收益率曲線解析

前言

　　本書是一本金融經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書，亞瑟·科南·道爾爵士（Sir Arthur（20nanDolye）如果健在的話，他一定會認(rèn)為，如此初級的作品幾乎不值得寫一篇前言。盡管如此，簡單地寫幾句話來介紹本書的目的還是有必要的?！　≡谧咀鳌秱拓泿攀袌觥罚═he Bond and Money Markets）中，我曾試圖初步解釋全球債券市場的重要性，并介紹債券市場中相互關(guān)聯(lián)的各種參與者。鑒于全球債券市場的重要性，有關(guān)知識掌握得再多也不為過。然而，本書不打算全面介紹債券市場，只介紹其中一個非常具體和重要的部分。在發(fā)達(dá)國家和相當(dāng)多的發(fā)展中國家中，通常在同一時間有很多收益率和到期期限各不相同的債券在交易。投資者和交易商需要認(rèn)真分析同種類型不同債券的收益率之間的關(guān)系。將到期期限不同（而其他方面相同）的各種債券的收益率描繪下來，就會得到所謂的收益率曲線。收益率曲線代表了債券市場的狀況。收益率曲線有時也稱為利率期限結(jié)構(gòu)，但正如下文所述，“利率期限結(jié)構(gòu)”一詞僅指一種特殊類型的收益率曲線。后面將詳細(xì)介紹這些曲線?！　袌鲋械姆治龊投▋r大都以收益率曲線為中心。政府債券的收益率曲線是任何國家資本市場的主要收益率曲線。因此，美國市場中主要的收益率曲線是美國國債的收益率曲線。本書主要（但不限于）關(guān)注政府債券的收益率曲線。筆者曾經(jīng)做過五年多的英國政府債券交易商（或者說是金邊債券市場的做市商），因此，本書的大部分案例都取自金邊債券市場。

內(nèi)容概要

本書是一本金融經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書，全書共包括13章，分為以下四個部分：債券收益率、即期利率和遠(yuǎn)期利率的概念；利率模型；使用樣條方法擬合收益率曲線；根據(jù)收益率曲線進(jìn)行相對價值交易。在每一個階段，我們都會參考一些最重要的文獻(xiàn)，并在附錄中提供必要的背景知識。讀者可在每章末提供的參考書目中找到更專業(yè)的背景知識。

作者簡介

莫拉德·喬德里博士，金融機(jī)構(gòu)資金管理領(lǐng)域的國際權(quán)威。曾負(fù)責(zé)摩根大通銀行的結(jié)構(gòu)化金融工作，并曾擔(dān)任漢姆布魯斯銀行（Hambros Bank Limited）和荷銀潔威證券公司（ABN Hoare Covett Sterl ing Bonds Limited）的債券交易員?，F(xiàn)任著名金融機(jī)構(gòu)比聯(lián)金融產(chǎn)品公司（KBC Financi

書籍目錄

第一篇 債券收益率與收益率曲線簡介  第1章 債券收益率的度量    1.1 當(dāng)前收益率    1.2 簡單到期收益率    1.3 到期收益率    1.4 零息債券的收益率    1.5 修正債券收益率    1.6 債券收益率之間的轉(zhuǎn)換    1.7 計算贖回收益率時的假設(shè)    1.8 持有期收益率    1.9 內(nèi)嵌期權(quán)的債券    1.10 指數(shù)關(guān)聯(lián)債券    1.11 浮息票據(jù)    1.12 債券組合收益率的度量    1.13 價格/收益率關(guān)系    1.14 小結(jié)    附錄    參考書目  第2章 收益率曲線    2.1 收益率曲線概述    2.2 到期收益率曲線    2.3 附息債券的收益率曲線    2.4 平價收益率曲線    2.5 零息債券（或即期）收益率曲線    2.6 零息貼現(xiàn)系數(shù)    2.7 遠(yuǎn)期收益率曲線    2.8 年金收益率曲線    2.9 收益率曲線解析    2.10 擬合收益率曲線    2.11 市場上的即期利率和遠(yuǎn)期利率    2.12 案例練習(xí)    2.13 案例研究：推導(dǎo)貼現(xiàn)函數(shù)    2.14 案例研究：零息（即期）利率曲線的理論推導(dǎo)    附錄    參考書目  第3章 即期利率和遠(yuǎn)期利率    3.1 基本概念    3.2 連續(xù)時間的債券價格    3.3 遠(yuǎn)期利率    3.4 在實踐中計算即期利率    3.5 使用連續(xù)時間內(nèi)的即期和遠(yuǎn)期利率進(jìn)行債券分析    附錄    參考書目第二篇 收益率曲線建模  第4章 利率建模（Ⅰ）：基本概念    4.1 收益率曲線的動態(tài)過程    4.2 期限結(jié)構(gòu)建模    4.3 建模方法    4.4 單因素模型、雙因素模型和多因素模型    4.5 短期利率與收益率曲線    4.6 無套利模型和均衡模型    4.7 數(shù)學(xué)基礎(chǔ)知識    附錄    參考書目  第5章 利率建模（Ⅱ）：資產(chǎn)價格的動態(tài)演化    5.1 資產(chǎn)價格的習(xí)性    5.2 隨機(jī)微積分模型：布朗運(yùn)動與伊藤微積分    附錄    參考書目  第6章 利率模型（Ⅰ）    6.1 引言    6.2 利率模型    6.3 利率過程    6.4 單因素模型    6.5 無套利模型    6.6 擬合模型    6.7 小結(jié)    參考書目  第7章 利率模型（Ⅱ）    7.1 引言    7.2 背景知識    7.3 跳躍模型    7.4 期限結(jié)構(gòu)模型的選擇    參考書目  第8章 指數(shù)關(guān)聯(lián)債券的收益率曲線    8.1 指數(shù)關(guān)聯(lián)債券與實際收益率    8.2 實際利率期限結(jié)構(gòu)    8.3 估計實際期限結(jié)構(gòu)    參考書目  第9章 長期債券收益率的分析    9.1 長期債券收益率理論    9.2 長期債券的定價    9.3 對長期債券收益率的進(jìn)一步分析    參考書目第三篇 擬合收益率曲線  第10章 估計和擬合收益率曲線（Ⅰ）    10.1 收益率曲線平滑    10.2 使用立方多項式    10.3 非參數(shù)方法    附錄    參考書目  第11章 估計和擬合收益率曲線（Ⅱ）    11.1 引言    11.2 債券市場信息    11.3 曲線擬合方法：參數(shù)法    11.4 估計和擬合收益率曲線的立方樣條法    11.5 安德森一思利斯模型    11.6 對安德森一思利斯模型的評價    附錄    參考書目第四篇 收益率曲線與相對價值交易  第12章 收益率曲線與相對價值    12.1 政府債券收益率的決定因素    12.2 收益率利差交易  第13章 收益率利差交易例解    13.1 引言    13.2 收益率的決定因素    13.3 收益率利差交易的風(fēng)險權(quán)重    13.4 構(gòu)建收益率利差交易    13.5 票面利息利差    13.6 蝴蝶型交易

章節(jié)摘錄

　　預(yù)期假設(shè)可以有多種表達(dá)方式，比如前面講過的局部預(yù)期假設(shè)。另一種版本的預(yù)期假設(shè)是到期報酬率預(yù)期假設(shè)，它是指持有零息債券直至到期的總報酬率等于在相同期限內(nèi)持有短期金融工具并進(jìn)行持續(xù)滾動投資所得到的報酬率。還有一種到期收益率假設(shè)認(rèn)為，持有零息債券的期間報酬率等于將一系列附息債券進(jìn)行滾動投資所得到的報酬率。不過，這里指的是每年所掙得的年報酬率，而不是債券生命期內(nèi)的總報酬率。根據(jù)這一假設(shè)，可以按照附息債券的贖回收益率推導(dǎo)出零息債券的收益率曲線。無偏預(yù)期假設(shè)認(rèn)為，遠(yuǎn)期利率等于市場所預(yù)期的未來即期利率?？伎怂挂挥⒏袼鳡栆涣_斯所認(rèn)為，只有局部預(yù)期假設(shè)描述了一個真正的無套利模型，而在其他情境下可以使用一定的投資策略獲得高于隱含遠(yuǎn)期收益率的回報。盡管有觀點(diǎn)認(rèn)為①，局部預(yù)期假設(shè)與無偏假設(shè)之間的區(qū)別是不重要的，但是描述該情境的模型并沒有反映投資者的觀點(diǎn)，這正是必須在該領(lǐng)域展開進(jìn)一步研究的原因。　　無偏預(yù)期假設(shè)本身并沒有解釋收益率曲線的各種形狀或者收益率曲線所隱含的信息，因此必須結(jié)合流動性偏好理論等其他解釋一起使用?！　☆A(yù)期假設(shè)的數(shù)學(xué)描述　　簡單地說，預(yù)期假設(shè)認(rèn)為，收益率曲線的斜率反映了市場對未來利率的預(yù)期。實際上，總共有四種各不相同、互不兼容的預(yù)期假設(shè)版本。預(yù)期假設(shè)已經(jīng)有很長的歷史，1896年，費(fèi)雪首次對其進(jìn)行了描述，此后希克斯Hic：ks（1946）等人作了進(jìn)一步發(fā)展②。Shiller（1990）認(rèn)為，預(yù)期假設(shè)背后的思想可能來源于市場參與者在評估是購買長期債券還是購買短期債券時對未來利率走向的看法。例如，如果預(yù)期利率將下降，投資者就會購買長期債券，因為這樣可以鎖定當(dāng)前長期債券較高的收益率。如果所有的投資者都有相同的觀點(diǎn)，由于需求的增加，長期債券的價格就會上升，從而導(dǎo)致收益率下降。只要短期利率預(yù)期將下降，這種較低的收益率就會一直保持下去，而只有在對長期債券的需求下降時長期債券的收益率才會提高。因此，向下傾斜的收益率曲線是利率下降的指示器，而向上傾斜的收益率曲線則表明市場預(yù)期短期利率將上升。

編輯推薦

　　對收益曲線的理解和分析能力，是中國融從業(yè)人員尤其是資金管理人員必須修煉的一項的基本功。

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