華爾街教父格雷厄姆投資智慧全集

前言

　　20世紀(jì)末，美國證券界掀起一股回歸本杰明·格雷厄姆（Beniamin Graham，1894-1976）價值投資理念熱潮，從而對這位“華爾街教父”的價值投資、證券分析理論又有了新認識?！　∵@股熱潮為什么會在這時候掀起，目前依舊熱浪滾滾呢？主要原因是：　　一方面，1993年沃倫·巴菲特第一次登上全球首富寶座，此后的每年他都名列第二，直到2008年重新登上首富寶座。巴菲特是全球頂級富豪中唯一靠證券投資取得成功的，而他讀哥倫比亞大學(xué)商業(yè)經(jīng)濟學(xué)脘時的研究生導(dǎo)師就是格雷厄姆。巴菲特口口聲聲說自己的投資成功得益于恩師格雷厄姆的教誨，這就很自然地引導(dǎo)人們重新認識格雷厄姆的投資理念。因為巴菲特取得的巨大成功，正可以默默表明格雷厄姆的價值投資和證券分析理念是令人信服的?！　×硪环矫妫@時候股票市場上的各種新興金融工具不斷增多，投資者面對越來越快的金融創(chuàng)新步伐，感到越來越難以把握、感到投資風(fēng)險越來越大。尤其是當(dāng)他們看到以諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者羅伯特·默頓為代表的金融天才們操盤的、依據(jù)各種投資理論建立起來的投資模型紛紛遭遇重創(chuàng)時，本能地希望能找到一種建立在理性基礎(chǔ)上的穩(wěn)健投資策略。這樣，他們的目光便自然而然地聚焦到格雷厄姆的價值投資理念上來了。

內(nèi)容概要

本杰明•格雷厄姆是美國華爾街上的傳奇人物。他最早創(chuàng)立的價值投資和證券分析理論，在菲利普•費雪、沃倫•巴菲特、彼得•林奇等人手中得到發(fā)揚光大。他是巴菲特就讀哥倫比亞大學(xué)時的研究生導(dǎo)師，華爾街上所有重要的投資者幾乎都稱是他的信徒。他享有“華爾街教父”、“證券分析之父”的美譽。    本書是一部系統(tǒng)介紹格雷厄姆投資理念的著作，觀點原汁原味、結(jié)構(gòu)干凈利落，看得懂、記得牢、用得上。    格雷厄姆所處的美國股市環(huán)境和我國目前極其相似，他的投資理念對我國股民具有很強的針對性。

作者簡介

嚴(yán)行方，財會專家，擅長從財務(wù)角度考察上市公司。1993年參與江蘇省首家上市公司太極實業(yè)的發(fā)行上市。主要著作有《巴菲特投資10堂課》、《股圣彼得•林奇投資圣經(jīng)》、《彼得•林奇投資語錄》等70多部。多次參與《會計大典》、《會計辭?！贰ⅰ吨袊谌a(chǎn)業(yè)財務(wù)會計百科全書》等權(quán)威著作撰稿。

書籍目錄

格雷厄姆投資智慧一　價值投資：堅持做股票投資者而不是投機者    買賣股票主要依據(jù)內(nèi)在價值    股票價值完全取決于未來收益    投資盈利一定要有堅實基礎(chǔ)    著重考察內(nèi)在價值的穩(wěn)定性    力求本金安全和滿意回報    特別警惕業(yè)績波動大的公司    市盈率16倍是投資投機界限格雷厄姆投資智慧二　價格評估：用全盤買下的方法衡量是否值得    假如你全部買下這家公司    股票內(nèi)在價值的評估規(guī)則    計算賬面價值有時是必需的    僅僅考察每股收益是不夠的    關(guān)注折舊項目與收益的關(guān)系    關(guān)注有爭議項目的會計處理格雷厄姆投資智慧三　挖掘?qū)毑兀河矛F(xiàn)有資產(chǎn)凈值來衡量市場價格    要懂些簡單會計核算原理    投資潛力股更容易成贏家    善于發(fā)現(xiàn)某公司賬外價值    尋找即將被兼并的上市公司    面臨清算時的股價誘惑力大    附權(quán)證券比普通股投資價值大    投資廉價股比高價股回報高格雷厄姆投資智慧四　買進公式：內(nèi)在價值=E（2R+8.5）×4.4／Y    格雷厄姆的十大選股標(biāo)準(zhǔn)    成長型股票的價值計算公式    清算價格更接近于內(nèi)在價值    要具備良好的套利獲利能力    防御型投資者證券投資策略    進攻型投資者證券投資策略格雷厄姆投資智慧五　謹慎預(yù)測：不輕易相信公司發(fā)布的財務(wù)年報    股票投資是別人設(shè)計好的游戲    要想預(yù)測股市常常會出人意料    投資預(yù)測一定要有可靠依據(jù)    從財務(wù)年報附注中發(fā)現(xiàn)問題    摻水?dāng)?shù)據(jù)容易導(dǎo)致投機性操作    債券投資主要預(yù)測其安全性    千萬不要盲目聽信股評家建議格雷厄姆投資智慧六　不鉆牛角：評估價值允許有20％的誤差范圍    公式型投資者往往容易失敗    股價變動實在令人捉摸不透    主要是判斷股價過高或過低    過去的股價變動并不代表將來    對盈利能力的考察必不可少    盈利能力與內(nèi)在價值是兩碼事格雷厄姆投資智慧七　模糊正確：寧要模糊正確也不要精確的錯誤    每當(dāng)牛市開始就考慮告別股市    考察公司管理層是否足夠優(yōu)秀    買人并持有股票的價格要適當(dāng)    對比分析更容易發(fā)現(xiàn)投資價值    通過納稅額反向核實公司收益    官司訴訟中可能會有投資機會    價值被低估的股票更容易獲利格雷厄姆投資智慧八　分散投資：買入股票種類多有助于降低風(fēng)險    分散投資有助于降低投資風(fēng)險    股票投資最好不要與人合伙    一般情況下不要購買成長股    購買附權(quán)證券可考慮投機收益    廉價股更適合投資而不是投機    防御型投資者的組合投資策略格雷厄姆投資智慧九　風(fēng)險意識：不在股市達到頂點時買入好股票    提高股票價格安全性標(biāo)準(zhǔn)    謹慎對待剛上市的新股    私下交易股票風(fēng)險重重    了解公司為什么更正數(shù)據(jù)    對成長股要堅持理性投機    成長股也可能跑不贏大盤    債券風(fēng)險不一定比股票小格雷厄姆投資智慧十　簡易判斷：能夠長期支付股利才算是好股票    股市走勢圖分析不是一門科學(xué)    分析具體股票時要考慮的因素    可以通過折舊推算盈利水平    股利支付能反映真實投資價值    股利穩(wěn)定有助于推動股價上漲    可轉(zhuǎn)換證券的投資效果較差格雷厄姆投資智慧十一　自我保護：懂得怎樣聯(lián)合起來捍衛(wèi)股東權(quán)益    讀報表有助于捍衛(wèi)自身利益    對付虛假年報有特別方法    股票成熟與否投資策略迥異    消除顧慮，化不利因素為有利    債券投資有四項基本原則    防御型投資者的選股原則格雷厄姆投資智慧十二　要有耐心：對短期出現(xiàn)的投資損失要有準(zhǔn)備    投資者拖得起，投機者拖不起    低價股上漲容易下跌難    績優(yōu)股價格下跌不可怕    股價下跌并不一定造成損失    報表合并不徹底會有隱患    過去的歷史未必會重演格雷厄姆投資智慧十三　獨立思考：投資一定要正確思考、獨立思考    股市發(fā)展是不可預(yù)測的    請市場先生好好為我服務(wù)    得到投資建議的主要途徑    剛?cè)牍墒袝r需要貴人相助    投機性資本結(jié)構(gòu)有機可乘    冷門股中的投資機會更多

章節(jié)摘錄

　　格雷厄姆投資智慧一　　價值投資：堅持做股票投資者而不是投機者　　買賣股票主要依據(jù)內(nèi)在價值　　格雷厄姆認為，投資股票要倡導(dǎo)價值投資，堅持做投資者而不是投機者。為此，要通過評估某只股票的內(nèi)在價值高低，來判斷是否值得買入這只股票，而這正是證券分析要起的作用。　　他認為，證券分析主要有三大功能：描述功能、選擇功能、評判功能?！　∷^描述功能，是指通過對這只股票相關(guān)重要事實進行描述、分析，用那種非常簡單、明了的方式表達出來。最常見的形式有各種手冊、資料等；如果能將某只股票和其他股票對比、分析，效果就更理想了。　　所謂選擇功能，是指通過證券分析來確定是否值得購買、出售、持有某種股票。毫無疑問，選擇功能比描述功能更重要，因為它能直接給投資者提供決策依據(jù)?！　∷^評判功能，是指建立在描述功能基礎(chǔ)之上，供投資者評判、選擇投資作為決策依據(jù)，反過來又能衡量投資決策是否正確、有多大投資風(fēng)險、有多大獲利回報?！　「窭锥蚰氛J為，股票價值分析雖然有可靠數(shù)據(jù)，卻不一定要計算出具體數(shù)值來才能作為決策依據(jù)。因為要計算出具體數(shù)值來不但是困難的，而且基本上做不到。雖然內(nèi)在價值是一種客觀存在，可是由于每個人的計算方式不同、依據(jù)不同，所得到的結(jié)果也不會相同。但是，所有這些都不否定內(nèi)在價值的客觀存在，也絲毫不影響分析、評判它的存在價值?！　∷e例說，1933年美國城際高速運輸公司同時發(fā)行了兩種不同債券，價格都是62美元。一種是第一替續(xù)債券，利率5％；另一種是抵押債券，利率7％。如果僅僅從利率高低看，7％毫無疑問要高于5％，這樣就容易得出抵押債券投資優(yōu)于第一替續(xù)債券的結(jié)論?！　】墒沁M一步分析發(fā)現(xiàn)，由于抵押債券需要抵押，債券到期后既可以全額兌付也可以出售抵押品獲利，而抵押債券的持有者擁有抵押品的年利率（數(shù)額相當(dāng)于每張債券87美元），從而使得兩者的實際投資效益相差不大?！　「窭锥蚰氛J為，股票內(nèi)在價值的概念非常靈活，這種靈活性在不同情況下會表現(xiàn)出不同的明確性，而這種明確程度只能用一個“近似范圍”來反映。當(dāng)股票市場發(fā)展不明朗時，這個“近似范圍”會相應(yīng)擴大，以至于變得很寬泛?！　【统请H高速運輸公司而言，這里的“近似范圍”就可以用5％債券的市場價格來確定7％債券的價值——如果抵押債券的持有人肯定能得到抵押品，那么100美元7％的債券會相當(dāng)于173.6美元5％的債券?！　‘?dāng)然，實際過程中由于會出現(xiàn)套利、對沖等技術(shù)性行為，這種定價關(guān)系不一定完全能得到實現(xiàn)，當(dāng)然就更不能表明7％的債券一定會比5％的債券更有投資價值了?！　×硗庖粋€很好的例子是，格雷厄姆通過對杜邦公司和通用汽車公司兩者之間密切的所有權(quán)關(guān)系，評判公司內(nèi)在價值從而獲得投資盈利的故事?！　?0世紀(jì)20年代初，美國杜邦公司主席皮埃爾·杜邦利用公司剩余現(xiàn)金購買了大量通用汽車公司的股票，結(jié)果他本人于1920年成為通用汽車公司主席，控制了好幾個行業(yè)，其中主要是軍火和加工工業(yè)。　　令人奇怪的是，格雷厄姆發(fā)現(xiàn)，這時候杜邦公司上市流通的股票價值，卻低于它所擁有的通用汽車公司的股票價值?！　∷f，這實際上就表明，股市高估了通用汽車公司的股票價值；或者說，股市還沒有認識到杜邦公司的自身價值。　　于是，格雷厄姆大量買進杜邦公司股票，同時大量賣出通用汽車公司股票。結(jié)果正如他設(shè)想的那樣，市場很快就作出了反應(yīng)：杜邦公司的股票價格開始上漲，這時候格雷厄姆立刻賣出杜邦公司股票獲利了結(jié)，同時停止對通用汽車公司股票的空頭交易。這種投資方式既沒有風(fēng)險，又能從空頭交易中獲利?！　】梢哉f，類似于這種從發(fā)現(xiàn)矛盾中找到投資機會的方式，是格雷厄姆慣用的伎倆。因為他相信，股市最終會發(fā)現(xiàn)并糾正自己的錯誤！　　格雷厄姆堅持認為，通過對股票內(nèi)在價值的分析，不但能得出有助于股票投資的決策依據(jù)，而且還有其他廣泛用途。不過應(yīng)當(dāng)承認，內(nèi)在價值的精確數(shù)據(jù)確實非常難以把握?！　「窭锥蚰氛f，過去曾經(jīng)有人認為內(nèi)在價值類似于賬面價值，甚至可以用公司凈資產(chǎn)值來表示。他認為，這種觀點雖然能通過對財務(wù)年報的相關(guān)數(shù)據(jù)運算得到明確結(jié)果，可卻是不恰當(dāng)?shù)?，也是毫無實際意義的。因為無論股票的平均收益還是市場價格，都不是它的賬面價值能決定得了的?！　「窭锥蚰吠顿Y智慧結(jié)晶　　股票內(nèi)在價值客觀存在，也可以通過某種方法評估得到，但是其精確數(shù)值卻無法計算出來。不過這沒關(guān)系，因為這種定性分析本身就非常有助于股票買賣決策?！　」善眱r值完全取決于未來收益　　根據(jù)以往記錄和有形事實作出投資決策的戰(zhàn)前模式，逐漸變得疏漏百出而被人們所拋棄。有什么東西可以替代這種模式呢？一個新的概念被扶上了正位——收益變化趨勢。從這個意義上說，以往記錄的重要性僅僅在于，它指示了未來發(fā)展可能依循的方向。持續(xù)增長的利潤指標(biāo)，表明公司正處于勃興的通道之中，它保證了公司可以在未來取得比今天更為驕人的業(yè)績。與此相反，如果收益呈現(xiàn)出遞減的態(tài)勢，那么有關(guān)公司肯定會被認為是沒有前途的，應(yīng)該對它所發(fā)行的證券退避三舍?！　　窘苊鳌じ窭锥蚰贰　「窭锥蚰氛J為，從1929年美國股市中登峰造極的大牛市后期開始，對股票投資的評判標(biāo)準(zhǔn)就已經(jīng)發(fā)生了徹底改變。簡單地說就是，股票的價值完全取決于它未來而不是過去的收益變化?！　【科湓蛟谟冢菏紫龋衫逝c股票價值兩者之間的相關(guān)度已經(jīng)很小。其次，資產(chǎn)和盈利能力之間顯然沒有聯(lián)系?！　⊥顿Y者紛紛認為，并不是某個公司資產(chǎn)越多盈利能力就越大，因此，資產(chǎn)價值大小已經(jīng)毫無意義。事實上，許多上市公司在遭到清算時，流動資產(chǎn)會被大大貶值，固定資產(chǎn)則幾乎變得一文不值。最后，上市公司過去的收益記錄也僅僅預(yù)示著未來收益狀況可能會出現(xiàn)怎樣的變化。　　為什么會出現(xiàn)這樣的改變呢？為什么會把股票價值的判斷完全集中在上市公司未來的收益上來呢？原因主要有兩點：一是事實證明，過去的收益并不代表將來一定能取得收益；二是只有未來收益才能夠給投資者以吸引力，讓投資者心動。　　他說，投資者如果能看一看1924年埃德加·勞倫斯·史密斯撰寫的《作為長期投資的普通股》一書中的數(shù)據(jù)，就能輕而易舉得出這一結(jié)論。原來，上市公司未來收益的增加，尤其是其中高于股利支付的部分用于再投資后，會進一步提高股票的內(nèi)在價值。這就是它的秘密所在?！　±纾绻鲜泄镜哪昶骄找媛蕿?％，而它的股利支付率為6％，那么差額3％就會被轉(zhuǎn)入盈余公積，最終投入公司經(jīng)營周轉(zhuǎn)?！　≈灰摴镜墓芾碛行?，并且運氣也不算太差，那么股票內(nèi)在價值就會隨著賬面價值的不斷增長而增長?！　〔浑y看出，1929年芝加哥黃色出租車公司的每股收益為4.47美元，比當(dāng)年電力和照明公司的2.98美元高出50％；而從5年平均數(shù)看，前者4.94美元則比后者1.98美元要高出149％。可是，再從1929年的股價最高點看，前者35美元卻只有86.63美元的約40％。　　這說明什么呢？一方面，這說明電力和照明公司的股票價值比芝加哥黃色出租車公司要高得多；另一方面，表明過去的收益尤其是平均收益不再是正常盈利能力的一個評判標(biāo)準(zhǔn)。也就是說，過去并不意味著將來，如果用它來判斷股票投資的安全性是很不可靠的?！　‘?dāng)然，投資者如果這時候要購買這樣的股票，價格因素是必須考慮的?？偟膩碚f，應(yīng)當(dāng)限定在投資性而不是投機性區(qū)域內(nèi)?！　±?，如果一只股票的年收益為10美元，它的股價為100美元，這時候還可以稱為投資性區(qū)域的話，那么，當(dāng)它的股價高達200美元時，就很可能已經(jīng)進入投機性區(qū)域了?！　∫话銇碚f，當(dāng)股票的市盈率高達20～40倍時，就差不多進入了投機性區(qū)域。為什么這樣說呢？原來，股票之所以值得長期投資，就是因為它的根本優(yōu)勢在于相對于成本的收益率高于債券的利息率。如果股票價格相對于每股收益高出許多，這種優(yōu)勢就可能不復(fù)存在了?！　「窭锥蚰吠顿Y智慧結(jié)晶　　格雷厄姆認為，股票價值完全取決于公司未來收益變化。尤其是收益變化趨勢，比平均收益率指標(biāo)更可靠。當(dāng)然，當(dāng)它的股價過高時就要警惕投資風(fēng)險了?！　⊥顿Y盈利一定要有堅實基礎(chǔ)　　投資普通股更有力的支持是根據(jù)長期的投資經(jīng)驗，而不是僅僅根據(jù)更高收益和稅收節(jié)約的渴望。過去80年或可能更長的歷史表明，長線持有多種有代表性的普通股，會帶來比債券更高的利潤，周期性牛市后期購買的除外。在各種不同的時間周期，也會有巨大的損失，但最后總是證明耐心的持有者是正確的?！　　窘苊鳌じ窭锥蚰贰　「窭锥蚰穼ψC券投資和投機有過深入研究和精辟論述。上述觀點看起來有些費解，但這是他建立在親身體驗基礎(chǔ)之上的?！　「窭锥蚰返耐顿Y手冊中有一本是《投資者誡》。他在多年以后說，這樣一個“自滿而狂妄”的題目是他這樣一位“草率的分析者”20多歲時偶然想出來的。　　這句讓許多同行和客戶感到驚訝和不解的話，就出現(xiàn)在這本手冊中。它的真實含義是：如果一家上市公司的經(jīng)營狀況非常好，投資這家公司沒有任何風(fēng)險，那么這種投資一定會為投資者帶來非常好的未來收益。請記住，股票投資要想盈利，有一個堅實的基礎(chǔ)比基礎(chǔ)不穩(wěn)要容易得多?！　∠喾矗粋€投機項目就不可能是一個好的投資項目。因為投機的基礎(chǔ)是小道消息，而小道消息是無法得到證實的，否則也就不是小道消息了。根據(jù)沒有事實依據(jù)的小道消息作出投資決策，風(fēng)險一定很高。　　正是始終堅持這條原則，讓格雷厄姆聲譽鵲起?！　?920年，格雷厄姆在他的助手列奧·斯特恩幫助下，全權(quán)負責(zé)證券公司上市證券的個人投資問題。這項工作在當(dāng)時并不怎么需要費時間，因為當(dāng)時的上市公司數(shù)量不多，行業(yè)也比較集中，主要是鐵路和工業(yè)類股票。況且，大多數(shù)投資者喜歡長期而可靠的投資，股票交易并不活躍。在這種情況下，他把許多精力用在挖掘潛力股上，幫助投資者打好基礎(chǔ)?！　±缬幸淮?，格雷厄姆所在的公司有一位高級合伙人為客戶買入了聯(lián)合紡織集團公司的大量普通股。聯(lián)合紡織集團股票在當(dāng)時很受歡迎，可是格雷厄姆研究發(fā)現(xiàn)，該公司發(fā)行的另一種可兌換債券，利息為7％，比這種股票的風(fēng)險小得多、獲利機會卻要大得多?？墒沁@位合伙人根本不聽他的勸告，并且還說他的客戶就是喜歡購買流動性強的股票，又怎么的？　　格雷厄姆有些自討沒趣。可是很快，聯(lián)合紡織集團的股票價格就從每股70美元下跌到20美元，而它的債券卻因為被重新注入資金而以高出面值的溢價收回了。　　為了讓更多投資者獲得盈利機會，格雷厄姆和助手經(jīng)常發(fā)行一種內(nèi)部刊物，對某種證券進行詳細分析，給投資者提供決策建議。　　1921年5月，他們在刊物上發(fā)表一份《給勝利債券持有者的備忘錄》，建議投資者拋售1923年到期、利率為4.25％的美國勝利公債，當(dāng)時的價格為97.75美元；然后買入1938年到期、價格為87.50美元的第四戰(zhàn)時公債?！　【科湓蛟谟?，格雷厄姆預(yù)測今后的貸款利率將會下降，而長期債券價格上漲的機會更多。在這種情況下，幾乎所有的長期投資品種都要比短期投資品種獲利回報率高。　　格雷厄姆分析說，雖然當(dāng)時這兩種公債的直接收入回報率都是4.86％，可是由于勝利公債即將到期，投資者不可能以過高的溢價把它脫手，所以它的增值部分最多只有2個百分點。可是戰(zhàn)時公債是以折扣價格出售的，折價率超過12.5％。這表明在將來的幾年中，戰(zhàn)時公債的價格很有可能出現(xiàn)大幅度上揚?！　⊥顿Y者如果按照格雷厄姆的建議進行這種債券品種轉(zhuǎn)換，就相當(dāng)于票面價值400美元的勝利債券，可以換成票面價值450美元的戰(zhàn)時公債，這時候它們的成本和收入回報率完全一樣?！　「窭锥蚰放e一個最簡單的例子說，如果到1923年，這兩種債券的價格都回到面值的話，那么這時候的戰(zhàn)時公債價格漲幅會有12個百分點，而勝利債券的價格漲幅最多只有2個百分點。　　換句話說，他們?nèi)绻褎倮麄瘬Q成戰(zhàn)時債券，所得到的收益將會從400美元上升到450美元?！　〖词惯_不到這樣的理想情形，投資者也容易看出，戰(zhàn)時債券只要在今后的兩年中價格上揚2個百分點，獲利收益就能超過勝利債券，而要實現(xiàn)這一點是輕而易舉的?！　「挥谜f，購買戰(zhàn)時公債除了能免除正常稅以外，還能在一定限額內(nèi)免除附加稅；而購買勝利債券，只能免除正常稅，不能免除附加稅。　　當(dāng)這篇文章被多家報紙轉(zhuǎn)載后，紐約證券交易所立刻進行查處。因為根據(jù)當(dāng)時不成文的規(guī)定，從事證券交易的人是不能鼓勵客戶把投資從政府公債轉(zhuǎn)移到其他股票上去的。幸好，格雷厄姆推薦的這兩種債券都是政府公債，拋售一種換購另一種，并不能表明投資者“不愛國”?！　『翢o疑問，這一投資策略讓許多言聽計從的投資者獲益匪淺。　　格雷厄姆通過這種設(shè)身處地為投資者著想的措施，吸引著前來開設(shè)股票賬戶的客戶不斷增加。而他可以得到的收入是，將從這些客戶賬戶投資凈利潤中收取25％的費用?！　「窭讖B姆投姿智慧結(jié)晶　　投資股票是要動腦子的。只有建立在可靠分析和預(yù)測的基礎(chǔ)上，才能降低風(fēng)險、擴大獲利。如果你根本不知道為什么要買這只股票，那你就不能買入該股票?！　≈乜疾靸?nèi)在價值的穩(wěn)定性　　分析家的工作必須基于數(shù)字、基于經(jīng)得起考驗的檢驗和標(biāo)準(zhǔn)。單有數(shù)字是不夠的，質(zhì)的因素方面的考慮可能將根據(jù)數(shù)字方面的考慮和得出的結(jié)論完全推翻。某一種證券的統(tǒng)計數(shù)字可以非?！昂每础?，但如果其未來發(fā)展疑慮重重，公司管理層可信度低，仍然應(yīng)，該拒絕對其投資?！　　窘苊鳌じ窭锥蚰贰　「窭锥蚰氛J為，分析公司股票的內(nèi)在價值，最應(yīng)該重視的因素是其內(nèi)在穩(wěn)定性。尤其要注意的是，這種穩(wěn)定性應(yīng)當(dāng)表現(xiàn)在其內(nèi)在質(zhì)量的穩(wěn)定性，而不是財務(wù)報告數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性，雖然前者可以通過后者反映出來?！　∷f：“我們的觀點是穩(wěn)定性實際上應(yīng)該是一種質(zhì)的因素，因為決定穩(wěn)定性的根源是企業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)而不是其統(tǒng)計數(shù)據(jù)。一份比較穩(wěn)定的記錄可以顯示該企業(yè)的業(yè)務(wù)具有內(nèi)在的穩(wěn)定性，但這個結(jié)論也會由于其他條件而發(fā)生變化?！薄　∷e例說，1932年發(fā)行的美國第一國民商店的優(yōu)先股，屬于一種雜貨行業(yè)，在此以前的8年中，收益連續(xù)高于優(yōu)先股股利支出，優(yōu)先股股利的支出倍數(shù)是：1922年4.0倍、1923年5.1倍、1924年4.9倍、1925年5.7倍、1926年4.6倍、1927年4.4倍、1928年8.4倍、1929年13.4倍。

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　　《華爾街教父格雷厄姆投資智慧全集》作者格雷厄姆關(guān)于選擇投票的10大標(biāo)準(zhǔn)　　1．收益－價格比是3A級債券的2倍。如果3A級債券的收益率為8％，則滿足條件的股票收益率為16％?！　?．本益比不低于最近5年最高平均本益比的4／10。計算方法是：平均本益比＝給定年份的平均股價／當(dāng)年收益。　　3．股利率不低于3A級債券收益率的2／3。不分配股利或無利潤的股票不予考慮?！　?．股價應(yīng)低于每股有形資產(chǎn)賬面凈值的2／3。計算方法是：全部資產(chǎn)價值扣除商業(yè)信譽、專利權(quán)等無形資產(chǎn)后減去全部債務(wù)，再除以股份總數(shù)?！　?．股價不高于流動資產(chǎn)凈值或速動清算凈值的2／3。計算方法是：速動清算凈值＝流動資－總負債?！　?．總負債低于有形資產(chǎn)賬面價值。　　7．流動比率不小于2。計算方法是：流動比率＝流動資產(chǎn)／流動負債?！　?．總負債不高于速動清算凈值?！　?．最近10年利潤翻了一番。　　10．最近10年中，利潤下降超過5％的年份不超過2年。

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