企業(yè)并購定價博弈決策研究

內容概要

企業(yè)并購是現(xiàn)今學術界、實業(yè)界關注的重要熱點，它是提升企業(yè)整體競爭力、加速經(jīng)濟發(fā)展的重要手段，也是促使中國企業(yè)盡快融入國際經(jīng)濟大格局、獲取有利位置的重要途徑，因而具有重要的現(xiàn)實意義和理論研究價值。
企業(yè)并購定價問題是迄今為止并購理淪研究領域中面臨的重大難點之一。通過美國博碩上論文數(shù)據(jù)庫的檢索發(fā)現(xiàn)，關注企業(yè)并購定價博弈的少而又少。究其原因，一是企業(yè)并購決策多屬于企業(yè)核心商業(yè)秘密，可公開的信息不多，因而在此基礎上進行研究面臨眾多困難；二是不完全信息動態(tài)博弈本身也仍處于一個不斷發(fā)展的過程之中。由于社會系統(tǒng)中信息的不對稱性以及行動順序的先后不一致性，不完全信息動態(tài)博弈的精煉貝葉斯均衡結果的求解一直是經(jīng)濟學家感到頭痛的難題。本書正是以此為研究對象和突破口，研究了企業(yè)并購的動因，定量研究了企業(yè)并購討價還價談判環(huán)節(jié)，探討了如何進行談判才能取得最滿意的效果和效率，系統(tǒng)地研究了在完全信息下和不完全信息下企業(yè)并購定價博弈的決策過程。
首先，本書系統(tǒng)總結了企業(yè)并購的主流動因，并從行為經(jīng)濟學的角度對企業(yè)并購動因給出了合理的解釋。本書首先闡述了企業(yè)并購的一般流程，分析了影響并購價格的具體因素，提出了本書立足的研究方法及其思想基礎，即將期權定價理論和博弈思想結合起來，形成一個連續(xù)的整體投資項目評價與并購定價決策分析框架。傳統(tǒng)的凈現(xiàn)金流量法沒有考慮到?jīng)Q策者在決策過程中擁有的“或有選擇權”的價值，不能真正反映標的資產(chǎn)的真實價值。因而引入實物期權的概念加以補充，能大大提高決策的靈活性。本書建立了考慮價值漏損對實物期權的影響調整模型，在已有的相關理論成果上進一步推導了具體的計算公式，從而針對Black-Schloes期權定價公式和二叉樹期權定價方法分別進行了調整，從而更準確地把握住了并購標的資產(chǎn)的真實價值，為并購定價奠定了良好的基礎。并經(jīng)過實例計算對比，提出了比傳統(tǒng)NPV法更科學、準確的結論。
其次，本書研究了完全信息下企業(yè)并購動態(tài)定價博弈過程。對于完全信息下企業(yè)并購動態(tài)定價的研究，本書以Rubinstein討價還價模型作為基本參考，放松了原模型中的某些限制，使之更加貼合實際（設定任何一方的報價均可能大于1，即允許以高于并購評估價來成交），建立了符合現(xiàn)實狀況的協(xié)商談判理論模型，系統(tǒng)地研究了企業(yè)并購動態(tài)定價的決策過程。在此基礎上分別設定了無折扣因子被并購方先報價、無折扣因子并購方先報價、有折扣因子被并購方先報價、有折扣因子并購方先報價四種情況，全面地反映了并購中涉及的所有情形，是國內此領域中研究最為全面的成果。研究結論表明，完全信息下并購定價過程中的子博弈精煉納什均衡結果是被并購方與并購方綜合折現(xiàn)因子的函數(shù)，綜合折現(xiàn)因子大的一方在并購過程中可以獲得更多的收益，而先提出報價的一方能夠在并購過程中獲得更大的好處。
再次，本書還針對不完全信息并購動態(tài)博弈的精煉貝葉斯均衡結果進行了深入探討，分別給出了不存在信號傳遞成本和存在信號傳遞成本兩種不同情形下滿足直觀標準的并購信號博弈的基本結論。本書假定被并購方作為信號發(fā)送者，詳細分析了不存在信號傳遞成本和存在信號傳遞成本的情況下動態(tài)定價過程該如何完成，并量化研究了分離均衡和混同均衡的存在條件、存在區(qū)域以及逆向選擇出現(xiàn)的條件。此外，本書還考慮到了存在競爭對手參與并購競爭的情形，并研究了均衡存在的條件和區(qū)域。在此基礎上得出了一些有重要參考價值的結論，拓展了信號博弈理論在企業(yè)并購動態(tài)定價領域的應用。
最后，本書對我國上市公司并購動機和超常收益進行了實證分析，并提出了合理的政策建議和改進措施。本書以1995－2002年中國股市發(fā)生的全部并購事件作為樣本，利用最新的數(shù)據(jù)從并購動機、交易價格與評估后凈資產(chǎn)值的關系檢驗、超常收益分析、經(jīng)營績效變化對比等幾個方面對我國股市并購績效進行了實證研究，反映出了我國上市公司并購的某些新規(guī)律和新變化。得出的結論具體包括：在中國的資本市場中，以炒作二級市場為主要動機的并購占據(jù)了主導地位；整體上看上市公司并購后的整合未取得成功；橫向并購的績效優(yōu)于混合并購。這些結論具有重要的現(xiàn)實意義和理論意義。

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