人民幣市場均衡匯率與實際均衡匯率研究

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均衡匯率包含兩重含義：一是指市場名義均衡匯率，二是指宏觀實際均衡匯率。本書的研究可以分為三個方面：①實證分析滿足市場套利均衡條件和市場供求均衡條件的市場名義均衡匯率；②實證分析滿足宏觀經(jīng)濟內(nèi)外均衡條件的宏觀實際均衡匯率，求解實際均衡匯率指數(shù)；③以實證分析的結論為基礎，研究“基本穩(wěn)定”與“適度彈性”相結合的人民幣匯率政策，為人民幣匯率形成機制改革提供政策建議。
　　可貿(mào)易品購買力平價理論解釋了國際商品市場的套利行為在市場名義匯率決定中的作用，利率平價理論解釋了國際金融市場的套利行為在市場名義匯率決定中的作用，國際收支調(diào)節(jié)理論解釋了一國外匯市場上外匯供給和需求的變動對市場名義匯率的影響。本書分別從中美購買力平價、中美利率平價、中國國際收支構成的變化以及外匯市場預期四個方面，實證分析人民幣市場名義匯率的均衡條件。主要結論是：①雖然購買力平價解釋人民幣匯率有一定的局限，但是購買力平價在決定人民幣匯率中的基礎性作用還是存在的；②計量檢驗結果不支持實際利率平價在人民幣名義匯率決定中的作用，但利率平價通過其他方式對人民幣匯率產(chǎn)生影響；③國際收支構成中的經(jīng)常項目對人民幣匯率的影響在減弱，資本項目對人民幣匯率的影響在加強；④市場預期對人民幣匯率有一定程度的影響；⑤最近兩年人民幣名義匯率存在著升值壓力。
　　有關均衡實際匯率的理論模型主要包括基本要素均衡實際匯率模型、自然均衡實際匯率模型和行為均衡實際匯率模型，發(fā)展中國家有代表性的均衡實際匯率的理論模型主要有Edwards模型、Elbadawi模型和Montiel模型。本書運用發(fā)展中國家均衡實際匯率模型和行為均衡匯率模型，在優(yōu)選基本經(jīng)濟要素解釋變量的基礎上，建立估計人民幣均衡實際匯率的實證方程，精心處理基本要素解釋變量的代理變量，運用協(xié)整分析對均衡實際匯率的實證方程進行估計，求解實際均衡匯率指數(shù)，測算人民幣實際匯率的失調(diào)程度，最后將估計和測算的結果與理論模型的假設進行比較分析。主要結論是：①1980-1995年，人民幣均衡實際匯率基本上呈貶值趨勢，且貶值幅度較大，15年累計貶值69．74％；1995～2003年，人民幣均衡實際匯率呈持續(xù)升值趨勢，但升值速度極為緩慢，8年累計升值6．98％。②1995年后中國相對勞動生產(chǎn)率的提高決定了人民幣均衡實際匯率有長期升值趨勢。③以實際有效匯率指數(shù)表示的人民幣實際匯率，除1982～1985年和2001年出現(xiàn)高估外，大部分年份基本上處于低估狀態(tài)，其中1988年和1993年的低估率分別達到24．87％和25．43％；1985年和1997年實際匯率接近宏觀均衡實際匯率水平。④2002年實際匯率與均衡實際匯率相比低估3．28％；2003年實際匯率有繼續(xù)貶值的趨勢，低估了4．89％，現(xiàn)實中的可觀測到的實際匯率與理想狀態(tài)下的宏觀均衡實際匯率出現(xiàn)了背離。⑤當前人民幣匯率并沒有穩(wěn)定在宏觀均衡的匯率水平上，人民幣名義匯率存在著升值壓力，有向上調(diào)整的空間。
　　保持匯率具有一定彈性而又相對穩(wěn)定是中國匯率制度改革的方向，在當前人民幣匯率脫離均衡水平并有升值壓力的條件下，中國匯率形成機制改革應該是在漸進實現(xiàn)資本項目可兌換的同時重歸有管理的浮動匯率制，以資本漸進可兌換促進匯率漸進有彈性，以匯率漸進有彈性促進資本漸進可兌換，相輔相成，相互推進，最終實現(xiàn)資本項目完全可兌換和基本穩(wěn)定與適度彈性相結合的有管理的浮動匯率制度。政策建議是：①資本項目可兌換一定要在宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定和金融體系健全的條件下按順序有步驟地推進；②匯率形成機制的設計和調(diào)整應以市場化改革為主要取向，短期內(nèi)應放寬外匯市場上限制交易的各種措施，長期看應培育和發(fā)展遠期外匯市場，為此必須穩(wěn)步推進利率市場化改革；③完善中央銀行外匯市場干預機制，首先是要確定合理均衡的匯率目標，通過分析現(xiàn)實的匯率水平是否持續(xù)偏離市場均衡和實際均衡的趨勢來確定匯率的干預目標；然后采取相機抉擇的匯率干預政策，只要美元作為世界本位貨幣的地位沒有變，就應繼續(xù)采用人民幣兌美元的匯率作為套算其他貨幣匯率的基準匯率，但是要根據(jù)美元和一攬子貨幣的市場變化趨勢，相機采取盯住美元的匯率政策或根據(jù)一攬子貨幣來調(diào)整人民幣兌美元的匯率政策。但要注意，根據(jù)一攬子貨幣調(diào)整是暫時的、秘而不宣的，調(diào)整的是美元基準匯率，而不是盯住一攬子貨幣。

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