人民幣市場均衡匯率與實(shí)際均衡匯率研究

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均衡匯率包含兩重含義：一是指市場名義均衡匯率，二是指宏觀實(shí)際均衡匯率。本書的研究可以分為三個(gè)方面：①實(shí)證分析滿足市場套利均衡條件和市場供求均衡條件的市場名義均衡匯率；②實(shí)證分析滿足宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡條件的宏觀實(shí)際均衡匯率，求解實(shí)際均衡匯率指數(shù)；③以實(shí)證分析的結(jié)論為基礎(chǔ)，研究“基本穩(wěn)定”與“適度彈性”相結(jié)合的人民幣匯率政策，為人民幣匯率形成機(jī)制改革提供政策建議。
　　可貿(mào)易品購買力平價(jià)理論解釋了國際商品市場的套利行為在市場名義匯率決定中的作用，利率平價(jià)理論解釋了國際金融市場的套利行為在市場名義匯率決定中的作用，國際收支調(diào)節(jié)理論解釋了一國外匯市場上外匯供給和需求的變動對市場名義匯率的影響。本書分別從中美購買力平價(jià)、中美利率平價(jià)、中國國際收支構(gòu)成的變化以及外匯市場預(yù)期四個(gè)方面，實(shí)證分析人民幣市場名義匯率的均衡條件。主要結(jié)論是：①雖然購買力平價(jià)解釋人民幣匯率有一定的局限，但是購買力平價(jià)在決定人民幣匯率中的基礎(chǔ)性作用還是存在的；②計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果不支持實(shí)際利率平價(jià)在人民幣名義匯率決定中的作用，但利率平價(jià)通過其他方式對人民幣匯率產(chǎn)生影響；③國際收支構(gòu)成中的經(jīng)常項(xiàng)目對人民幣匯率的影響在減弱，資本項(xiàng)目對人民幣匯率的影響在加強(qiáng)；④市場預(yù)期對人民幣匯率有一定程度的影響；⑤最近兩年人民幣名義匯率存在著升值壓力。
　　有關(guān)均衡實(shí)際匯率的理論模型主要包括基本要素均衡實(shí)際匯率模型、自然均衡實(shí)際匯率模型和行為均衡實(shí)際匯率模型，發(fā)展中國家有代表性的均衡實(shí)際匯率的理論模型主要有Edwards模型、Elbadawi模型和Montiel模型。本書運(yùn)用發(fā)展中國家均衡實(shí)際匯率模型和行為均衡匯率模型，在優(yōu)選基本經(jīng)濟(jì)要素解釋變量的基礎(chǔ)上，建立估計(jì)人民幣均衡實(shí)際匯率的實(shí)證方程，精心處理基本要素解釋變量的代理變量，運(yùn)用協(xié)整分析對均衡實(shí)際匯率的實(shí)證方程進(jìn)行估計(jì)，求解實(shí)際均衡匯率指數(shù)，測算人民幣實(shí)際匯率的失調(diào)程度，最后將估計(jì)和測算的結(jié)果與理論模型的假設(shè)進(jìn)行比較分析。主要結(jié)論是：①1980-1995年，人民幣均衡實(shí)際匯率基本上呈貶值趨勢，且貶值幅度較大，15年累計(jì)貶值69．74％；1995～2003年，人民幣均衡實(shí)際匯率呈持續(xù)升值趨勢，但升值速度極為緩慢，8年累計(jì)升值6．98％。②1995年后中國相對勞動生產(chǎn)率的提高決定了人民幣均衡實(shí)際匯率有長期升值趨勢。③以實(shí)際有效匯率指數(shù)表示的人民幣實(shí)際匯率，除1982～1985年和2001年出現(xiàn)高估外，大部分年份基本上處于低估狀態(tài)，其中1988年和1993年的低估率分別達(dá)到24．87％和25．43％；1985年和1997年實(shí)際匯率接近宏觀均衡實(shí)際匯率水平。④2002年實(shí)際匯率與均衡實(shí)際匯率相比低估3．28％；2003年實(shí)際匯率有繼續(xù)貶值的趨勢，低估了4．89％，現(xiàn)實(shí)中的可觀測到的實(shí)際匯率與理想狀態(tài)下的宏觀均衡實(shí)際匯率出現(xiàn)了背離。⑤當(dāng)前人民幣匯率并沒有穩(wěn)定在宏觀均衡的匯率水平上，人民幣名義匯率存在著升值壓力，有向上調(diào)整的空間。
　　保持匯率具有一定彈性而又相對穩(wěn)定是中國匯率制度改革的方向，在當(dāng)前人民幣匯率脫離均衡水平并有升值壓力的條件下，中國匯率形成機(jī)制改革應(yīng)該是在漸進(jìn)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換的同時(shí)重歸有管理的浮動匯率制，以資本漸進(jìn)可兌換促進(jìn)匯率漸進(jìn)有彈性，以匯率漸進(jìn)有彈性促進(jìn)資本漸進(jìn)可兌換，相輔相成，相互推進(jìn)，最終實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目完全可兌換和基本穩(wěn)定與適度彈性相結(jié)合的有管理的浮動匯率制度。政策建議是：①資本項(xiàng)目可兌換一定要在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融體系健全的條件下按順序有步驟地推進(jìn)；②匯率形成機(jī)制的設(shè)計(jì)和調(diào)整應(yīng)以市場化改革為主要取向，短期內(nèi)應(yīng)放寬外匯市場上限制交易的各種措施，長期看應(yīng)培育和發(fā)展遠(yuǎn)期外匯市場，為此必須穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革；③完善中央銀行外匯市場干預(yù)機(jī)制，首先是要確定合理均衡的匯率目標(biāo)，通過分析現(xiàn)實(shí)的匯率水平是否持續(xù)偏離市場均衡和實(shí)際均衡的趨勢來確定匯率的干預(yù)目標(biāo)；然后采取相機(jī)抉擇的匯率干預(yù)政策，只要美元作為世界本位貨幣的地位沒有變，就應(yīng)繼續(xù)采用人民幣兌美元的匯率作為套算其他貨幣匯率的基準(zhǔn)匯率，但是要根據(jù)美元和一攬子貨幣的市場變化趨勢，相機(jī)采取盯住美元的匯率政策或根據(jù)一攬子貨幣來調(diào)整人民幣兌美元的匯率政策。但要注意，根據(jù)一攬子貨幣調(diào)整是暫時(shí)的、秘而不宣的，調(diào)整的是美元基準(zhǔn)匯率，而不是盯住一攬子貨幣。

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