投資企業(yè)法

內(nèi)容概要

　　《投資企業(yè)法》系統(tǒng)介紹了按照投資企業(yè)理念投資股票的方法：如何找到好企業(yè)？如何對企業(yè)股票估值并構(gòu)建投資組合？如何確定投資策略？如何制定交易法則？《投資企業(yè)法》均給出明確答案。《投資企業(yè)法》集作者10余年的投資研究與實踐所得，總結(jié)成書，是一種適合普通人的股票投資方法。按照這種方法投資，在有名投資安全的前提下，投資人會取得令人驚喜的長期得利收益，其累積效應(yīng)十分可觀。

作者簡介

齊東平，經(jīng)濟學博士?，F(xiàn)為中國人民大學商學院財務(wù)與金融系副教授，中國人民大學整報資料中心《工業(yè)經(jīng)濟》雜志學術(shù)顧問兼審稿人。 曾任職國家計劃委員會公務(wù)員、兼職北京國際信托投資公司風險控制委員會委員、北京科技風險投資公司獨立董事。 在中國人民大學商學院主講課程《財務(wù)管理》、《資本市場》、《證券投資分析》等，曾被中國人民大學評為優(yōu)秀教師。在《宏觀經(jīng)濟研究》、《中國工業(yè)經(jīng)濟》等雜志發(fā)表了“論戰(zhàn)略投資者投資的安全邊際”、“中間組織的必要性及其組織功能”等20余篇論文。在企業(yè)管理出版社出版了《中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動實證分析》一書。在中國財政經(jīng)濟出版社出版了譯著《回天有術(shù)——加何防治大企業(yè)病》一書。 2003年以來分別主持了國家“十一五”規(guī)劃重點課題《“十一五”期間經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向、任務(wù)和政策研究》、聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織研究課題《以產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策和戰(zhàn)略提高西部的產(chǎn)業(yè)競爭力和縮小地區(qū)經(jīng)濟差異》等。 作者通信地址：北京市海淀區(qū)中關(guān)村大街59號中國人民大學商學院。

書籍目錄

概述 以投資企業(yè)法投資股票能夠獲得穩(wěn)定投資回報第一章 投資企業(yè)法的基本思路、規(guī)則和原理第二章 怎樣找到有投資價值的好企業(yè)第三章 企業(yè)評價的財務(wù)分析第四章 企業(yè)股票估值第五章 投資企業(yè)法的投資策略第六章 投資企業(yè)法的安全交易法則第七章 如何提高自己的投資能力后記參考書目

章節(jié)摘錄

概述　以投資企業(yè)法投資股票能夠獲得穩(wěn)定投資回報第一節(jié) 投資企業(yè)法更適合于普通投資人1.什么是投資企業(yè)法2.投資企業(yè)法的三個關(guān)鍵點3.普通投資人更適合選擇投資企業(yè)法1.什么是投資企業(yè)法投資企業(yè)法是指以投資企業(yè)的理念去投資股票的方法。這一方法立足于對投資收益本源即企業(yè)利潤進行投資，尋找利潤穩(wěn)定且不斷增長的企業(yè)，并以利潤收益水平作為衡量購買股票的價格基準，通過分享企業(yè)利潤收益，以及分享企業(yè)利潤增長驅(qū)動股價上漲的利得收益進行長期投資，從而獲得股票投資長期穩(wěn)定回報。投資企業(yè)法是以企業(yè)利潤為基礎(chǔ)的“利潤+利得”的二元投資收益模式，而不是單純謀求博取股票差價的一元投資收益模式。這一方法的核心是：投資股票本質(zhì)上是投資企業(yè)，就是要投資有利潤收益和利潤增長的企業(yè)，而股票的買賣只是投資企業(yè)的形式而已。2.投資企業(yè)法的三個關(guān)鍵點（1）企業(yè)的獲利能力是選擇股票的最終判斷標準判斷一只股票是否值得投資，首先要看這只股票代表的企業(yè)是否有價值，企業(yè)價值取決于由企業(yè)競爭力和資源壟斷性決定的獲利能力。（2）股票的買賣依據(jù)是價值的低估、高估，而非價格較低、較高任何投資方法都主張低買高賣，也只有低買高賣才能獲得較高投資收益。但是，投資企業(yè)法主張，買賣股票時的比較基準是企業(yè)的價值，而非股票價格。在確認企業(yè)股票價值后，按照股票價格低于價值時購買、股票價格嚴重高估于價值時賣出的原則進行投資。由于股票價格低于價值的情況并不常常出現(xiàn)，購買時要耐心等待股票價值低估的機會。而一旦買入，往往要等到相當長的時期才會出現(xiàn)股票價格的嚴重高估，所以投資企業(yè)法的投資表現(xiàn)之一是：買賣交易較少，而且一旦買入就會長期持有。（3）企業(yè)價值及其股票投資價值評價，既可以用簡單方法也可以用復雜方法企業(yè)價值及其股票投資價值是投資人所依據(jù)的基本標準，這意味著企業(yè)價值及其股票投資價值的正確評價至關(guān)重要，正確評價企業(yè)價值可以找到好企業(yè)，正確評價股票投資價值可以確定股票買賣基準。對目前正在嘗試投資的人們而言，比較幸運的是可以從～些成功投資人的實踐總結(jié)出實用的方法。這些方法中有的簡單，有的相對復雜，投資人可以根據(jù)自己的情況進行選擇。企業(yè)價值及其股票投資價值評價有簡有繁的可選擇特點，為企業(yè)投資法提供了容易應(yīng)用的基礎(chǔ)。麥哲倫基金創(chuàng)始人、退休前的13年間為投資人帶來30％復利收益的杰出基金管理人彼得?林奇認為，以他20年的投資經(jīng)驗，投資人只要動用3％的智力，用這些方法選股投資就能獲得超過華爾街專家或至少能夠同華爾街專家同樣出色的投資業(yè)績。簡單方法是指在一定范圍內(nèi)，例如在指數(shù)股票中采用少數(shù)指標就可以優(yōu)選出可以投資的企業(yè)及股票，復雜方法是指采用一整套評價體系選擇所要投資的企業(yè)及股票。前者如美國沃頓商學院教授杰米里?西格爾研究總結(jié)出，在標準普爾500股票指數(shù)中分別用股利收益率指標、市盈率指標或資本支出比率作為選擇指標，就可以優(yōu)選出比投資標準普爾500股票指數(shù)有更好表現(xiàn)的投資組合。后者如長期居財富排行雜志《福布斯》前三位的美國著名投資家沃倫?巴菲特總結(jié)出了以企業(yè)原則、管理原則、財務(wù)原則和價格原則系統(tǒng)評價股票投資價值的方法，本書給出了以這一方法為基礎(chǔ)定量評價股票投資價值的方法。3.普通投資人更適合選擇投資企業(yè)法股票投資還有其他方法，但比較而言，投資企業(yè)法更適合普通投資人。一是過去投資人的長期實踐表明，投資企業(yè)法有優(yōu)越的實際表現(xiàn)。二是這一方法允許投資人根據(jù)自己能夠投入的時間和精力，進行可繁可簡的具體選擇，而且無論哪種選擇都能給投資人帶來確定性的投資回報。上述結(jié)論體現(xiàn)在全書的各個部分，也可以從下面不同投資方法的比較中加以印證。投資股票的收益主要來源于所投資股票價格上漲帶來的價差收益，在投資領(lǐng)域稱之為利得收益。從形式上看，投資人買進股票后，如果股票價格上漲，投資人可以獲得投資回報；反之，如果股票價格下跌，投資人就可能遭受投資損失。那么，究竟什么是價格變化的影響因素呢？股票投資方法的劃分正是以如何看待價格變化的影響因素為基準的，劃分方法大致有三種。其一是隨機漫步投資方法。該方法認為股票價格由流入市場的信息決定，而流入市場的信息是隨機的，所以股票價格變化也是隨機的，因此，投資股票只要按概率統(tǒng)計原理隨機選取一組股票的組合就能達到與股票整體價格變化相一致的結(jié)果。隨機漫步投資方法的理論基礎(chǔ)是有效市場理論，該理論認為：（1）價格反映了理性人選擇的所有信息。市場的參與者都是能夠使自己的收益最大化的經(jīng)濟人，即理性人，能夠選擇正確的行為，所以他們參與的市場是有效率的，價格能充分、及時地反映他們所選擇的信息。（2）信息是隨機流入市場的，價格的走勢是隨機的，投資人無法判斷價格走勢。（3）投資人無法憑借主觀努力獲得超常利潤，不同投資人的收益高低由買賣股票的隨機性決定。其二是技術(shù)分析投資方法。該方法認為，股票價格變動由股票買賣參與者的預期來決定。通過以往股票價格變動的圖表特征以及其他可以描述股票價格變化特征的指標，可以判斷人們預期的變化趨勢，投資人就可以通過判斷股票價格變化趨勢做出買賣決策。技術(shù)分析方法在理論上沒有太復雜的內(nèi)容，它的理論基礎(chǔ)是趨勢理論，該理論認為：（1）市場行為涵蓋一切信息，關(guān)于股票的所有信息都會自動反映在股票過去的市場價格當中。（2）價格沿趨勢移動。股票價格的變化是有一定規(guī)律性的，比如按一定的波浪形態(tài)變化，沿一定時間區(qū)間內(nèi)平均價格均線的支撐或壓制上下波動等。（3）歷史會重演。判斷以后股票價格變化的趨勢變動可以根據(jù)以往的圖形或技術(shù)指標進行類比判斷。其三是基本分析投資方法，也叫價值投資方法。該方法認為，大多數(shù)股票價格變動是難以預測的，但是那些有價值的股票價格變化的確有一定的可預見性，價格低于價值時最終會回歸價值甚至遠遠高于價值。只要對股票價值給予正確評價，當股票價格低于其價值時可以大膽買進，股票價格高于其價值時則可以賣出。價值投資的理論基礎(chǔ)是市場非完全有效理論，該理論認為：（1）股票價格既可能低估價值（價格低于價值）也可能高估價值（價格高于價值）。（2）由于投資人是社會人即行為與預期存在偏差的人，而非經(jīng)濟人即理性人，他們的行為選擇會導致一些股票價格長期偏離價值，例如某些股票價格長期處于高估狀態(tài)，但正因為人們非理性因素的存在，投資人無法對價格偏離或價格變化做出預測。（3）盡管很多無法判斷的因素都會導致股票價格變動且不可預測，但那些被低估的股票價格遲早會向價值回歸，也就是說，價格低于價值的股票其價格最終會回歸價值并可能繼續(xù)向高估方向變動。投資企業(yè)法的基本原理與價值投資方法相同，也吸收了隨機投資的合理成分。投資企業(yè)法雖然不贊同隨機投資方法認為投資人都是理性人的假設(shè)前提，但贊同不猜測股票價格、長期投資企業(yè)必有投資回報的結(jié)論。本書之所以使用投資企業(yè)法這一名稱，主要是基于這樣的考慮：投資企業(yè)法從名稱上更能直觀地表達出投資股票就是投資企業(yè)這一實質(zhì)，并且包含了價值投資和隨機漫步投資方法的合理成分。以上對股票投資方法的劃分只是一個大致的描述。目前，每種方法中都有很復雜的具體方法的細分，每種方法也都有各自的局限。那么，為什么說普通投資人更適合選擇投資企業(yè)法呢？我們從比較各種方法的主要優(yōu)點和局限就可以做出判斷。隨機漫步投資方法的優(yōu)點是，它給出了一個確切答案，即選擇一組上市公司的股票進行組合投資必有回報。這一答案是基于如下的邏輯判斷：一國國民經(jīng)濟的價值總量是不斷增加的，而價值的創(chuàng)造主體是全體企業(yè)，全部上市公司又是全體企業(yè)中比較優(yōu)秀的一個群體，它們能夠創(chuàng)造不斷增加的價值，并能夠給投資人帶來投資回報。隨機投資方法的局限可以從兩個方面分析：第一，隨機投資選取企業(yè)組合時需要在全部上市公司中隨機抽取，選取投資的企業(yè)數(shù)量較多，這對普通投資人來說是難以做到的。第二，指數(shù)投資基金的良好投資業(yè)績表明，優(yōu)選企業(yè)投資組合比隨機選擇企業(yè)投資組合有更好的表現(xiàn)。所謂指數(shù)基金，是指以跟蹤特定指數(shù)股票投資為目標的基金。長期以來，由于指數(shù)基金是被動跟蹤特定指數(shù)股票，而不是由基金經(jīng)理人主動選擇股票進行投資，因而被認為是隨機投資的一種特定形式，而且被用來證明隨機投資方法更為優(yōu)越。雖然指數(shù)基金的經(jīng)理人被動跟蹤指數(shù)股票投資，但是，并非所有的指數(shù)都是由隨機選取的股票價格構(gòu)成的，一些表現(xiàn)良好即指數(shù)長期漲幅超過綜合指數(shù)并且波動較小的特定指數(shù)，源于構(gòu)成指數(shù)的股票是由一些專業(yè)人員精心優(yōu)選的結(jié)果。進一步講，杰米里?西格爾對美國股票市場的長期檢驗結(jié)果表明，在表現(xiàn)優(yōu)良的指數(shù)中按特定的估值指標優(yōu)選股票的投資組合，有更良好的投資回報。總體而言，無論是從投資的難易程度還是從投資收益評價，以投資企業(yè)法優(yōu)選股票組合投資都會好于隨機投資，而隨機漫步投資方法的特定形式——指數(shù)化投資已經(jīng)具備了投資企業(yè)法的特點，可以視為投資企業(yè)法的簡單方法。技術(shù)分析投資方法的優(yōu)點是，投資人往往可以憑借一些圖表或其他技術(shù)指標對價格變動趨勢做出比較準確的判斷，短期可以迅速獲得較高投資收益。在目前流行的技術(shù)分析的一些具體方法中，有人也嘗試將其與價值投資方法相結(jié)合，甚至還發(fā)展成專門套利的技術(shù)加以應(yīng)用。技術(shù)分析的缺點是，雖然這個方法在某個時期內(nèi)有效，但很難找到較多的長期應(yīng)用這個方法取得成功的例證。其原因是，盡管價格的變化會表現(xiàn)出技術(shù)分析理論所假定的沿趨勢變化和重演歷史的特征，但也經(jīng)常出現(xiàn)相反的結(jié)果，而投資人往往無法在趨勢改變以前及時改變。與價值投資方法比較，技術(shù)分析方法的局限是：第一，雖然技術(shù)分析方法有時有效，但在理論上不能得出用該方法投資必然獲利的結(jié)論，而屬于價值投資的投資企業(yè)法可以得出用該方法必然獲利的結(jié)論。第二，還沒有實際的統(tǒng)計結(jié)果可以支持用技術(shù)分析方法能夠長期獲益的結(jié)論。目前投資領(lǐng)域的一大批出類拔萃的投資人如沃倫?巴菲特、彼得?林奇、伯頓?麥基爾、約翰?鮑格爾都是使用價值投資方法，而用技術(shù)分析方法投資取得成功的不僅人數(shù)有限，而且往往是曇花一現(xiàn)。第二節(jié) 投資企業(yè)法的優(yōu)越性得到長期實踐檢驗1.“指數(shù)化投資”的成功實踐是投資企業(yè)法簡單又可行的例證2.投資的長期復利效應(yīng)凸顯投資企業(yè)法的優(yōu)越性3.投機者的屢屢失敗進一步揭示出只有投資企業(yè)才能獲得穩(wěn)定收益的道理4.投機者的偶然成功方法既沒有可持續(xù)性也沒有可模仿性投資企業(yè)法的優(yōu)越性得到長期的實踐檢驗，并有如下基本結(jié)論：首先，投資人需要有控制自己行為的能力。能夠控制投機天性誘惑，堅持以投資企業(yè)的理念投資股票，就一定能夠獲得收益。而且與其他投資方式相比，例如與購買房屋以及直接經(jīng)營企業(yè)投資相比，投資股票的長期收益也是令人滿意的。其次，投資股票能夠獲得穩(wěn)定收益，不是指投資的短期結(jié)果，而資股票的人，選擇的是一些長期有價值增值的企業(yè)組合，選擇的是企業(yè)價值而不是有風險的股票，因此大可不必擔心所謂的股票投資風險。1.“指數(shù)化投資”的成功實踐是投資企業(yè)法簡單又可行的例證（1）指數(shù)化投資方法在基金投資管理中取得了良好的業(yè)績指數(shù)化投資是指以跟蹤股票指數(shù)走勢為目標的股票組合投資方法，其組合中的股票及其權(quán)重構(gòu)成與股票指數(shù)中的股票及其權(quán)重構(gòu)成一致。指數(shù)化投資起源于“隨機漫步”投資理論。20世紀60年代，美國的研究者們發(fā)現(xiàn)，市場中那些眾多所謂專家精心挑選的組合投資的業(yè)績并不如隨機選取一組股票并長期持有的業(yè)績，主張隨機選擇企業(yè)股票作為投資組合的隨機漫步理論由此形成。在研究者們觀察這一現(xiàn)象并探討其緣由和意義的過程中，以美國先鋒投資集團創(chuàng)始人約翰?鮑格爾等為代表的基金管理人創(chuàng)造出跟蹤指數(shù)進行投資的方法，這種方法后來被人們稱之為指數(shù)化投資方法。這些投資人注意到，如果是隨機選取企業(yè)，必然會選到如同目前中國滬深股市諸如sT這樣明顯的垃圾股票，與隨機選取企業(yè)相比，構(gòu)成股市指數(shù)股票的企業(yè)則是一組比較優(yōu)秀的企業(yè)。（2）指數(shù)化投資不是針對股票價格變化不確定的“隨機漫步”、投資，而是投資企業(yè)的投資盡管指數(shù)化投資在實際投資中取得了優(yōu)異的成績，但仍被常常誤解為“隨機漫步”投資的結(jié)果。指數(shù)化投資被解釋成隨機漫步投資的特例，源于在指數(shù)化投資過程中，投資人不是自己精心挑選股票，而只是被動跟蹤指數(shù)中的股票投資，在選擇組合投資的股票時，投資人的主觀因素并沒有發(fā)揮作用。實踐中，目前國際上平均投資收益最好的基金是指數(shù)化基金，這容易導致一種誤解，似乎“隨機漫步”投資優(yōu)于其他精心選擇的投資。是指投資股票的長期結(jié)果。投資股票必有令投資人滿意的收益，并不是指每年必有百分之幾十甚至翻倍的暴利收益，而是指堅持長期投資，投資人基本上可獲得年平均收益率為10％或略高的投資收益，但其復利收益可觀。再次，投資股票的投資風險，并不因為客觀上投資股票就一定有風險所致，而是投資人選擇的結(jié)果所致。股市風險是炒股者們彼此博弈價格導致的，也就是他們主動選擇風險所導致的，而不是投資股票必然有風險造成的。

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《投資企業(yè)法》集作者10余年的投資研究與實踐所得，總結(jié)成書，是一種適合普通人的股票投資方法。

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