我國企業(yè)境外上市的效果研究

內(nèi)容概要

　　我國的境外上市活動(dòng)已經(jīng)持續(xù)了十幾年，境外上市企業(yè)的數(shù)量和規(guī)模不斷增大，但關(guān)于我國企業(yè)是否應(yīng)該去境外上市仍然存在很大紛爭，究其原因在于相對(duì)于境外上市實(shí)踐，境外上市的理論和實(shí)證研究顯得比較滯后。鑒于此，本文以在香港聯(lián)交所境外上市的企業(yè)為樣本，從境外上市動(dòng)因出發(fā)。對(duì)我國企業(yè)的境外上市效果進(jìn)行了實(shí)證分析和理論探討。本文的實(shí)證研究結(jié)果顯示：　　☆境外上市企業(yè)的公司治理狀況并不顯著優(yōu)于僅在境內(nèi)上市的企業(yè)，去香港等境外市場上市并沒有給我國企業(yè)帶來預(yù)期的公司治理改善效果。　　☆在香港聯(lián)交所主板市場進(jìn)行IPO能獲得較高的融資額，但也需承擔(dān)更為昂貴的發(fā)行費(fèi)用。此外。相對(duì)于境內(nèi)上市企業(yè)，境外上市企業(yè)并沒有獲得較多的再融資機(jī)會(huì)且再融資額度顯著較低。　　☆相對(duì)于僅在境內(nèi)上市的企業(yè)，境外上市企業(yè)更為依賴國際市場，但這很可能是因?yàn)檫@些企業(yè)在境外上市前就有了相對(duì)較多的國際市場收入。而不是因?yàn)槠渚哂芯惩馍鲜斜尘啊Ｎ覈惩馍鲜衅髽I(yè)大多在上市前只在境內(nèi)經(jīng)營資產(chǎn)，境外上市前后的境外資產(chǎn)占比沒有發(fā)生顯著改變。我國企業(yè)在境外上市后也沒有成為積極的跨境并購者。　　☆境外上市后企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)營運(yùn)效率和發(fā)展能力顯著降低，償債風(fēng)險(xiǎn)雖然有所改善，但這主要得益于企業(yè)在境外上市時(shí)融入了大量的權(quán)益資本。相對(duì)于境外上市前，境外上市后的企業(yè)綜合績效表現(xiàn)也不盡如人意。考慮行業(yè)、最終控制人性質(zhì)和規(guī)模因素后，境外上市企業(yè)和僅在境內(nèi)上市企業(yè)之間的績效表現(xiàn)不具有顯著區(qū)別?！】傊疚牡膶?shí)證研究結(jié)果表明，除了lPO融資規(guī)模外，境外上市沒有產(chǎn)生預(yù)期的公司治理效果、融資效果和國際化效果，也沒有顯著提升企業(yè)績效。權(quán)衡境外上市帶來的收益和成本后，本文提出以下建議：　☆完善我國證券市場制度，充分發(fā)揮境外上市對(duì)證券市場發(fā)展的催化作用；　☆我國企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況作出合理的境外上市決策。

作者簡介

　　江燕紅，祖籍浙江杭州，于2008年6月畢業(yè)于中國社科院研究生院工業(yè)經(jīng)濟(jì)所，獲得管理學(xué)博士學(xué)位，主要研究我國上市公司的理財(cái)行為，現(xiàn)為北京城市學(xué)院講師

書籍目錄

第一章 導(dǎo)論 第一節(jié) 研究背景和研究意義 第二節(jié) 境外上市相關(guān)概念的界定 第三節(jié) 研究思路、研究方法和研究樣本 第四節(jié) 研究內(nèi)容 第五節(jié) 研究創(chuàng)新和研究局限 小　結(jié)　第二章 我國企業(yè)境外上市概況 第一節(jié) 我國企業(yè)境外上市的背景、特點(diǎn)和動(dòng)因 第二節(jié) 我國企業(yè)境外上市的總體發(fā)展情況 小　結(jié)　第三章 境外上市效果的文獻(xiàn)綜述第一節(jié) 境外上市的公司治理效果 第二節(jié) 境外上市的融資效果 第三節(jié) 境外上市的國際化效果 第四節(jié) 境外上市對(duì)企業(yè)績效的影響 小　結(jié)　第四章 我國企業(yè)境外上市公司治理效果研究 第一節(jié) 公司治理評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建 第二節(jié) 我國企業(yè)境外上市公司治理效果的實(shí)證檢驗(yàn) 笫三節(jié)我國企業(yè)境外上市公司治理效果的評(píng)價(jià)及原因探析 小　結(jié)第五章 我國企業(yè)境外上市融資效果研究 第一節(jié) 境內(nèi)外證券市場的融資效率比較 笫二節(jié)我國企業(yè)境外上市融資效果的實(shí)證檢驗(yàn) 笫三節(jié)我國企業(yè)境外上市融資效果的總體評(píng)價(jià) 小　結(jié)　第六章 我國企業(yè)境外上市國際化效果研究 第一節(jié) 境外上市在銷售市場國際化方面的效果 笫二節(jié)境外上市在資產(chǎn)地區(qū)布局國際化和并購行為國際化方面的效果 第三節(jié) 我國企業(yè)境外上市國際化效果的總體評(píng)價(jià) 小　結(jié)　第七章 境外上市對(duì)我國企業(yè)績效的影響 第一節(jié) 企業(yè)績效評(píng)價(jià)體系 笫二節(jié)境外上市前后的企業(yè)績效變化 第三節(jié) 境內(nèi)外上市企業(yè)的績效差異 笫四節(jié)境外上市對(duì)我國企業(yè)績效的總體影響， 小　結(jié)　第八章 結(jié)論和建議 第一節(jié) 結(jié)論 第二節(jié) 建議 附錄　附錄一 全球主要證券交易所上市企業(yè)中本國企業(yè)和境外企業(yè)的數(shù)量 附錄二 ADRs的種類和特征 附錄三 中國證監(jiān)會(huì)與境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)簽署的備忘錄

章節(jié)摘錄

　　一、我國企業(yè)境外上市公司治理效果評(píng)價(jià)　　本書以在境內(nèi)證券市場和香港聯(lián)交所主板雙重上市的企業(yè)為研究樣本，從透明度和信息披露、股東權(quán)利、董事會(huì)結(jié)構(gòu)和運(yùn)作、股權(quán)結(jié)構(gòu)四個(gè)方面考察了境外上市對(duì)我國企業(yè)公司治理的影響。實(shí)證研究結(jié)果顯示：　　1.在透明度和信息披露方面，大約有50~的雙重上市企業(yè)的信息披露質(zhì)量處于中等以上水平；經(jīng)配對(duì)樣本研究和回歸分析后發(fā)現(xiàn)，在控制行業(yè)、規(guī)模、營利性等變量的情況下，境外上市對(duì)企業(yè)的信息披露質(zhì)量沒有顯著的改善作用，或者說相對(duì)于僅在境內(nèi)上市的企業(yè)，雙重上市企業(yè)的信息披露質(zhì)量并不較高?！　?.在股東權(quán)利方面，雙重上市企業(yè)和僅在境內(nèi)上市的企業(yè)的年度股東大會(huì)會(huì)議次數(shù)沒有顯著區(qū)別。在第一大股東持股比例大于等于209／6且小于50％的樣本組以及第一大股東持股比例大于等于50％的樣本組中，雙重上市企業(yè)年度股東大會(huì)出席率均顯著高于僅在境內(nèi)上市的企業(yè)。這說明在雙重上市企業(yè)中，除第一大股東外的其他股東參與股東大會(huì)的權(quán)利得到了較好的保障?！　?.在董事會(huì)結(jié)構(gòu)和運(yùn)作方面，雙重上市企業(yè)的董事長和總經(jīng)理兩職分離情況較好，董事和總經(jīng)理兩職分離情況較差，但和僅在境內(nèi)上市的企業(yè)相比，均沒有顯著區(qū)別。雖然雙重上市企業(yè)獨(dú)立董事人數(shù)的絕對(duì)值要顯著多于僅在境內(nèi)上市的企業(yè)，但考慮董事會(huì)規(guī)模后的獨(dú)立董事人數(shù)相對(duì)值較低，不過相對(duì)值的差別在統(tǒng)計(jì)上并不顯著?！　?.在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，本書采用第一大股東持股比例、Z和Z指數(shù)作為衡量股權(quán)集中度的指標(biāo)?？傮w而言，和僅在境內(nèi)上市的企業(yè)一樣，雙重上市企業(yè)的股權(quán)集中度較高。大股東資金占用情況多元線性回歸分析結(jié)果顯示，在控制股權(quán)集中度、最終控制人性質(zhì)和資產(chǎn)負(fù)債率的情況下，境外上市和大股東資金占用率之間沒有顯著關(guān)系，境外上市沒有解決我國上市企業(yè)公司治理的核心問題，即大股東和小股東之間的代理沖突問題。

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