對(duì)沖基金

前言

　　一、羅聞全及其學(xué)術(shù)成就　　在西方金融學(xué)界，羅聞全（Andrew Wen-chuan Lo，簡(jiǎn)稱Andrew W. Lo）是赫赫有名的金融學(xué)家。然而，對(duì)于我國金融專業(yè)的大多數(shù)師生來說，這個(gè)名字卻是相當(dāng)陌生的，如其著作《金融市場(chǎng)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)》（The Econometrics of Financial Markets）的中文版居然將其名字譯為“安德魯·W·羅”，即便是在7年之后的2010年，一本關(guān)于對(duì)沖基金的書上仍將其譯為“安德魯·羅”，因此這里有必要詳細(xì)介紹一下羅聞全?！　×_聞全于1960年4月18日出生于香港，此后曾在中國臺(tái)灣地區(qū)居住。5歲那年，羅聞全全家從臺(tái)灣移民到紐約。他的母親Julia Yao Lo（約1927—）是一位偉大的女性，在她的悉心教導(dǎo)下，羅聞全的姐姐和哥哥先后獲得了有“少年諾貝爾獎(jiǎng)”之稱的“西屋科學(xué)天才少年獎(jiǎng)” 。后來，老三羅聞全從8年級(jí)跳級(jí)進(jìn)入著名的Bronx科學(xué)高中，經(jīng)過刻苦學(xué)習(xí)，也獲得了這一獎(jiǎng)項(xiàng)。真可謂天才之家，一時(shí)傳為佳話。后來三人又都獲得了世界性的學(xué)術(shù)聲譽(yù)，與其母親的教育是分不開的。　　關(guān)于羅聞全的姐姐和哥哥，我們知之甚少。在Peter L. Bernstein所著的Capital Ideas Evolving（中文譯名《投資新革命》）中，稱他的姐姐是一個(gè)分子生物學(xué)家，哥哥是火箭科學(xué)家。譯者考證推測(cè)他的姐姐是Cecilia Wen-ya Lo（簡(jiǎn)稱Cecilia W. Lo，音譯羅聞雅，約1951—），她也是一位偉大的女性。她先后于1974年獲麻省理工學(xué)院理學(xué)學(xué)士學(xué)位，1979年獲洛克菲勒大學(xué)細(xì)胞與發(fā)育生物學(xué)博士學(xué)位。1980年，她在哈佛大學(xué)藥學(xué)院從事博士后研究，此后歷任賓夕法尼亞大學(xué)生物系教授，美國國立衛(wèi)生研究院心、肺和血液研究所（NHLBI）發(fā)育生物學(xué)實(shí)驗(yàn)室主任，遺傳學(xué)與發(fā)育生物學(xué)中心主任。她現(xiàn)任匹茲堡大學(xué)藥學(xué)院發(fā)育生物學(xué)系教授，是著名的分子生物學(xué)家和先天性心臟病學(xué)家。她的丈夫段崇智（Rocky S. Tuan）是世界著名的肝細(xì)胞生物學(xué)家和組織工程學(xué)家，有著與她相似的游歷和教育經(jīng)歷。二人于1976年結(jié)婚，2009年夏天一同前往匹茲堡大學(xué)執(zhí)教?！　∽g者考證推測(cè)羅聞全的哥哥是羅聞?dòng)睿∕artin Wen-yu Lo，簡(jiǎn)稱Martin W. Lo，約1953—），他于1981年獲康奈爾大學(xué)數(shù)學(xué)博士學(xué)位，后任職于由西奧多·馮·卡門（Theodore von Karman）和錢學(xué)森等人創(chuàng)建的美國國家航空航天局帕薩迪納噴射推進(jìn)實(shí)驗(yàn)室（Pasadena Jet Propulsion Laboratory），并于2003年提出舉世聞名的“星際高速公路”（Interplanetary Superhighway）技術(shù) 。　　1977年，羅聞全從Bronx科學(xué)高中畢業(yè)，考入耶魯大學(xué)，打算學(xué)習(xí)數(shù)學(xué)、物理和生物化學(xué)，因?yàn)檫@些學(xué)科看起來很“酷”，同時(shí)這也是他的姐姐和哥哥學(xué)過的專業(yè)。但是在第一學(xué)期期末，他邂逅了一位在麻省理工學(xué)院（MIT）學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)的高中同窗，在她的建議下，他去麻省理工學(xué)院選修了默頓（Robert C. Merton，1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主）主講的金融學(xué)，從此經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)引起了他的興趣?！　∷贐ronx科學(xué)高中時(shí)，曾經(jīng)閱讀過科幻小說家Isaac Asimov的《基地》三部曲（Foundation Trilogy），其中講到有個(gè)數(shù)學(xué)家創(chuàng)立了一種叫做心理歷史學(xué)（psychohistory）的人類行為理論。根據(jù)該理論，心理歷史學(xué)家在獲取有關(guān)人類情感傾向的大量數(shù)據(jù)后，便能根據(jù)這些數(shù)據(jù)精確地預(yù)測(cè)未來。羅聞全認(rèn)為Asimov的描述完全可行，而且他想成為那個(gè)實(shí)現(xiàn)它的人；而經(jīng)濟(jì)學(xué)，特別是博弈論和數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)看上去都是做這個(gè)研究的最好的出發(fā)點(diǎn) 。于是，他致力于研究經(jīng)濟(jì)學(xué)，先后于1980年獲得了耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，1984年獲得了哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。1985至1989年期間任美國國家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）研究員等職，其中1987年至1988年在賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院任W. P. Carey財(cái)務(wù)學(xué)講座副教授。1990年，29歲的羅聞全成為麻省理工學(xué)院的終身教授。從那時(shí)起至今，他一直留在麻省理工學(xué)院，并在斯隆管理學(xué)院創(chuàng)建了MIT金融工程實(shí)驗(yàn)室（MIT Laboratory for Financial Engineering）。目前，該實(shí)驗(yàn)室匯集了一大批著名的金融學(xué)家，因此其代表著美國金融工程的最高水平。2004年，羅聞全當(dāng)選為臺(tái)灣地區(qū)“中央研究院”最年輕的院士?！　×_聞全被公認(rèn)為金融學(xué)家、金融工程學(xué)界領(lǐng)袖、對(duì)沖基金研究領(lǐng)域泰斗和生物金融學(xué)的創(chuàng)始人，華人金融學(xué)家的第一人。1998年，美國《商業(yè)周刊》將他評(píng)為金融學(xué)術(shù)界最有前途的三顆新星之一。在Peter L. Bernstein的《投資新革命》（Capital Ideas Evolving）中，依次講述了薩繆爾森（Paul Sameulson，1915年5月15日至2009年12月13日，1970年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主）、默頓（Robert C. Merton，1944—，1997年諾獎(jiǎng)得主）、羅聞全、希勒（Robert Shiller）、夏普（Willam Sharpe，1934—，1990年諾獎(jiǎng)得主）、馬克維茨（Harry Markowitz，1927—，1990年諾獎(jiǎng)得主）和斯科爾斯（Myron Scholes，1941—，1997年諾獎(jiǎng)得主）的投資思想——羅聞全赫然躋身世界金融學(xué)大師的行列。因此，我們可以預(yù)測(cè)，未來羅聞全和希勒獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)也并非不可能的事。　　羅聞全的研究領(lǐng)域覆蓋了金融理論、金融信息技術(shù)、風(fēng)險(xiǎn)管理、投資組合管理、對(duì)沖基金和金融計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)。他雄心勃勃地希望能夠像Asimov描述的那樣建立一套能夠預(yù)測(cè)人們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)中的行為的理論。他最著名的貢獻(xiàn)包括：于1988年提出方差比檢驗(yàn)，并實(shí)證地指出股價(jià)即使對(duì)于廣義的隨機(jī)游走假設(shè)來說也是不滿足的；指出金融學(xué)中的經(jīng)典教條——有效市場(chǎng)假說（Efficient Market Hypothesis，EMH）是不成立的，并提出了用于替代EMH的適應(yīng)性市場(chǎng)假說（Adaptive Market Hypothesis，AMH）；開創(chuàng)了生物金融學(xué)；發(fā)展了金融學(xué)中經(jīng)典的Markowitz的均值—方差分析框架，提出了均值—方差—流動(dòng)性分析框架；等等。與恩師默頓等人一樣，羅聞全的研究與實(shí)踐密切相關(guān)，他是研究對(duì)沖基金的泰斗，同時(shí)也是對(duì)沖基金Alpha Simplex Group的創(chuàng)立者和合伙人?！　×_聞全發(fā)表了大量一流的論文和著作，可謂著作等身。其與John Y. Campbell和A. Craig MacKinlay合著的《金融市場(chǎng)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)》獲1997年度保羅·薩繆爾森獎(jiǎng)，并成為金融計(jì)量學(xué)的經(jīng)典教材。2004年9月，我在北京大學(xué)攻讀博士學(xué)位時(shí)所上的第一節(jié)課就是這門課。我至今還清楚地記得，剛上課時(shí)教室里擠滿了想選這門課的學(xué)生，但是這門課實(shí)在太難，王一鳴教授在講臺(tái)上講得如行云流水一般，大家卻如聞天書，第一節(jié)下課時(shí)就逃走了一半，到第三節(jié)課下課時(shí)，已經(jīng)只剩大約10個(gè)人了。我每每豎著耳朵，戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，生怕漏掉一句，僥幸堅(jiān)持到了最后，中間還閱讀了羅聞全寫的有關(guān)論文，從此把他當(dāng)成了偶像?！　∽x者現(xiàn)在閱讀的這本書的原著是2008年出版的，全書包括10章，由羅聞全教授等發(fā)表的一系列高端的學(xué)術(shù)論文所組成。作者從世界一流金融學(xué)家的角度，對(duì)美國對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)、投資模式、風(fēng)險(xiǎn)管理、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管方法等各方面都進(jìn)行了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼撌?，全面而又?xì)致，既有理論又有實(shí)踐，具有非常高的學(xué)術(shù)價(jià)值，一經(jīng)出版，即獲得了崇高的學(xué)術(shù)聲譽(yù)。閱讀本書，不僅可以深入了解美國對(duì)沖基金行業(yè)，而且還可以對(duì)羅聞全教授的研究方法、學(xué)術(shù)思想有所了解。然而不幸的是，由于各方面原因，我一再拖延交稿日期，居然拖到了現(xiàn)在。

內(nèi)容概要

《對(duì)沖基金(一個(gè)分析的視角)》的原著是2008年由普林斯頓大學(xué)出版社出版的，全書包括10章，由羅聞全教授等發(fā)表的一系列高端的學(xué)術(shù)論文所組成。作者從世界一流金融學(xué)家的角度，對(duì)美國對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)、投資模式、風(fēng)險(xiǎn)管理、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管方法等各方面都進(jìn)行了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼撌觯娑旨?xì)致，既有理論又有實(shí)踐，具有非常高的學(xué)術(shù)價(jià)值，一經(jīng)出版，即獲得了崇高的學(xué)術(shù)聲譽(yù)。閱讀本書，不僅可以深入了解美國對(duì)沖基金行業(yè)，而且還可以對(duì)羅聞全教授的研究方法、學(xué)術(shù)思想有所了解。

作者簡(jiǎn)介

羅聞全，一個(gè)從生物學(xué)進(jìn)化論角度解釋人類行為選擇的天才，華人，羅伯特C.默頓（Robert
C.Merton）在MIT教的最出眾的學(xué)生之一。現(xiàn)為麻省理工大學(xué)斯隆管理學(xué)院金融學(xué)教授，麻省理工大學(xué)金融工程實(shí)驗(yàn)室主任。世界著名金融學(xué)家，金融工程學(xué)界的領(lǐng)軍人物，生物金融學(xué)創(chuàng)始人。他的研究領(lǐng)域包括金融理論、金融信息技術(shù)、風(fēng)險(xiǎn)管理、證券組合管理以及金融統(tǒng)計(jì)學(xué)。他尤其擅長(zhǎng)金融工程及計(jì)算金融，是斯隆管理學(xué)院金融工程實(shí)驗(yàn)室的創(chuàng)建人之一。并使該實(shí)驗(yàn)室成為全美金融工程界最高水平的代表。他因不斷把金融工程的研究前沿應(yīng)用于金融實(shí)踐而在學(xué)術(shù)界和華爾街享有盛譽(yù)，被《商業(yè)周刊》評(píng)為金融學(xué)術(shù)界最有前途的三顆新星之一，堪稱華人中最頂尖的金融學(xué)者。

書籍目錄

表目錄
圖目錄
彩圖目錄
1  導(dǎo)言
1.1  尾部風(fēng)險(xiǎn)
1.2  非線性風(fēng)險(xiǎn)
1.3  粘滯性與序列相關(guān)
1.4  文獻(xiàn)回顧
2  對(duì)沖基金收益率的基本特性
2.1  CS／Tremont指數(shù)
2.2  LipperTASS數(shù)據(jù)
2.3  淘汰率
3  序列相關(guān)、經(jīng)平滑的收益率和粘滯性
3.1  經(jīng)平滑的收益率的一個(gè)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型
3.2  對(duì)業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)量的影響
3.3  對(duì)平滑模式的估計(jì)
3.4  經(jīng)平滑行為調(diào)整的夏普比率
3.5  對(duì)平滑行為和粘滯性的實(shí)證分析
4  最優(yōu)的流動(dòng)性
4.1  流動(dòng)性標(biāo)尺
4.2  流動(dòng)性最優(yōu)化投資組合
4.3  實(shí)證的例子
4.4  總結(jié)和拓展
5  對(duì)沖基金貝塔的復(fù)制
5.1  文獻(xiàn)回顧
5.2  兩個(gè)例子
5.3  線性回歸分析
5.4  線性克隆
5.5  總結(jié)和拓展
6  一個(gè)衡量積極型投資管理的新指標(biāo)
6.1  文獻(xiàn)回顧
6.2  AP分解
6.3  一些分析的例子
6.4  AP分解的實(shí)施
6.5  一個(gè)實(shí)證應(yīng)用
6.6  總結(jié)和拓展
7  對(duì)沖基金與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
7.1  粘滯性風(fēng)險(xiǎn)的衡量
7.2  對(duì)沖基金的清算
7.3  域變模型
7.4  對(duì)未來的展望
8  一個(gè)整合的對(duì)沖基金投資過程
8.1  按照策略類型定義資產(chǎn)族
8.2  設(shè)定投資組合的目標(biāo)期望收益率
8.3  設(shè)定資產(chǎn)族的目標(biāo)期望收益率和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)
8.4  估計(jì)資產(chǎn)族的協(xié)方差矩陣
8.5  計(jì)算最小方差資產(chǎn)配置
8.6  在每個(gè)資產(chǎn)族內(nèi)確定對(duì)經(jīng)理的配置
8.7  監(jiān)控業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算
8.8  最終的設(shè)定
8.9  風(fēng)險(xiǎn)限制和風(fēng)險(xiǎn)資本
8.10  總結(jié)和拓展
9  實(shí)踐中的問題
9.1  作為阿爾法的一個(gè)來源的風(fēng)險(xiǎn)管理
9.2  風(fēng)險(xiǎn)偏好
9.3  對(duì)沖基金與有效市場(chǎng)假說
9.4  對(duì)對(duì)沖基金的監(jiān)管
10  定量型基金在2007年8月遭遇了什么？
10.1  術(shù)語
10.2  對(duì)一個(gè)做多／做空股票型策略的剖析
10.3  2007年8月發(fā)生了什么？
10.4  2007年8月與1998年8月的比較
10.5  總資產(chǎn)、期望收益率和杠桿
10.6  平倉猜想
10.7  粘滯性敞口
10.8  對(duì)沖基金行業(yè)的網(wǎng)絡(luò)視角
10.9  定量型基金失敗了嗎？
10.10  局限性與拓展
10.11  對(duì)未來的展望
附錄
A.1  Lipper TASS數(shù)據(jù)庫對(duì)對(duì)沖基金類型所下的定義
A.2  CS／Tremont數(shù)據(jù)庫對(duì)對(duì)沖基金類型所下的定義
A.3  用Matlab編寫的loeb函數(shù)tloeb
A.4  AP分解的廣義矩估計(jì)量
A.5  有約束的最優(yōu)化
A.6  一個(gè)反向交易策略
A.7  總體的自相關(guān)系數(shù)的統(tǒng)計(jì)顯著性
參考文獻(xiàn)

章節(jié)摘錄

　　隨著做多／做空股票對(duì)沖型和股票市場(chǎng)中性型基金所管理資產(chǎn)總規(guī)模的增長(zhǎng)，反向交易策略的日度收益率均值降低了，在2007年降到0.13％的低點(diǎn)；而在這一年，這兩種類型的基金所管理資產(chǎn)的總規(guī)模達(dá)到前所未有的高點(diǎn)，在2007年初甚至超過1600億美元?！　≠Y金流人期望收益率日益下降的對(duì)沖基金策略，似乎是與直覺相反的。然而，回憶一下，表10-2中列示的和圖10-2中繪制的日度收益率均值是基于不采用杠桿的收益率計(jì)算出來的。隨著這些策略的收益率開始下降，對(duì)沖基金經(jīng)理們普遍采用了更大的杠桿，以便維持投資者希望得到的期望收益率水平，尤其是當(dāng)標(biāo)的證券的波動(dòng)率面臨著（美國股票的波動(dòng)率在這一時(shí)期所經(jīng)歷的那種）長(zhǎng)期下降的趨勢(shì)時(shí)。①而且，由于許多對(duì)沖基金依賴于杠桿，因此它們的頭寸規(guī)模通常比用于支持那些頭寸的抵押品價(jià)值要大得多。杠桿具有放大鏡的作用，能把小的盈利機(jī)會(huì)放大，但是也能把小的虧損放大。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格的反向變動(dòng)導(dǎo)致抵押品價(jià)值降低時(shí)，信貸就會(huì)被迅速撤走。隨后，在短期內(nèi)突然減持大量頭寸還會(huì)導(dǎo)致廣泛的金融恐慌，正如1998年8月俄羅斯政府債務(wù)違約之后所發(fā)生的那樣。　　……

媒體關(guān)注與評(píng)論

　　“任何正在考慮投資于對(duì)沖基金的人，或者對(duì)金融服務(wù)行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管的人，都應(yīng)該讀讀本書?！薄　　督?jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志　　　　“本書是依據(jù)大量學(xué)術(shù)研究和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)提煉而成的權(quán)威論著……羅聞全教授熟練地屣示了在利用他所提出的著名的虛擬基金——資本殺手合伙人——來估算對(duì)沖基金的、業(yè)績(jī)所存在的問題?！薄　　猄tevenBell，《商界經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志　　　　“對(duì)于那些已經(jīng)熟練掌握現(xiàn)代投資組合理論中的概念的學(xué)者來說，本書是學(xué)習(xí)對(duì)沖基金投資策略方而知識(shí)的良好起點(diǎn)……作為對(duì)沖基金領(lǐng)域首屈一指的研究者，羅聞全用這本書確立了這一行業(yè)的關(guān)踺概念，從而設(shè)定了研究的標(biāo)準(zhǔn)?！薄　　狹arcclMollenbcck《金融市場(chǎng)和投資組合管理》雜志　　　　“羅聞全的《對(duì)沖基金：一個(gè)分析的視角》在未來若干年內(nèi)可能都將代表著對(duì)沖基金研究的最高水平。他關(guān)注對(duì)沖基金的收益率、交易策略、風(fēng)險(xiǎn)特征和粘滯性，專注于闡述他那新奇的、富有洞察力的思想?！薄　　猂ichardBookstaber《我們自食其果：市場(chǎng)、對(duì)沖基金和金融創(chuàng)新的毀滅》　　　　“羅聞全提供了一個(gè)完全獨(dú)特的視角。他非常細(xì)致地研究廠收益率和粘滯性的性質(zhì)，并創(chuàng)造性地引入廠‘均值－方差－流動(dòng)性最優(yōu)化’這一概念，這是其他關(guān)于對(duì)沖基金的書籍沒有考慮過的問題?！薄　　狽arayanY.Naik，倫敦商學(xué)院　　　　“本書對(duì)對(duì)沖基金行業(yè)的關(guān)鍵問題進(jìn)行了有益的、非常及時(shí)的回顧。它總結(jié)了對(duì)沖基金收益率的基本性質(zhì)，討論了在分析對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)時(shí)，為什么傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)可能是誤導(dǎo)性的，并且強(qiáng)調(diào)入諸如序列相關(guān)性、收益率平滑行為和粘滯性等重要問題?！薄　　狹arkusK.Brunncrmeier，普林斯頓大學(xué)

編輯推薦

　　對(duì)沖基金的出現(xiàn)和發(fā)展將對(duì)我國學(xué)術(shù)界和理論界的研究工作產(chǎn)生影響。雖然目前國內(nèi)已經(jīng)翻譯出版了兩三部關(guān)于對(duì)沖基金的書籍，但是學(xué)術(shù)價(jià)值都有限。作為一本系統(tǒng)地介紹對(duì)沖基金的、具有深厚學(xué)術(shù)價(jià)值的書籍，本書填補(bǔ)了這方面的空白。而且，由于難以獲取專門的數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)學(xué)者對(duì)于對(duì)沖基金的研究大多側(cè)重于定性分析。中國對(duì)沖基金的出現(xiàn)和發(fā)展，必定會(huì)催生類似CS/Tremont和Lipper TASS這樣的對(duì)沖基金專門數(shù)據(jù)庫，催生類似對(duì)沖基金研究公司（HFR）這樣的對(duì)沖基金專門研究機(jī)構(gòu)，并促進(jìn)國內(nèi)研究水平的發(fā)展。

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