達摩達蘭論估價

前言

　　沒有什么事情比在一個無理性的世界中追求一種理性的投資政策更危險的了?！　　狫ohn Maynard Keynes　　不僅是凱恩斯勛爵一個人相信以上看法，即在一個價格與價值似乎鮮有聯(lián)系的市場中以財務基本知識為基礎去尋求真正的價值是徒勞的。在金融市場上，總是有投資者爭論市場的價格是由買賣雙方的看法（包括錯誤看法）決定的，而不是由像現(xiàn)金流或盈利等令人乏味的東西決定的。我并不否認投資人的看法會起到一定作用的觀點，但是我也不同意投資人的看法決定一切的觀點。本書的一個基本觀點就是：雖然會有誤差，但是對于大多數(shù)的資產(chǎn)而言，通過財務基本知識進行估價還是有可能的，而且市場價格不會長期偏離其價值。從17世紀早期荷蘭的郁金香球莖購買狂潮到19世紀英國南海泡沫事件，再到今天的股市，市場已經(jīng)展現(xiàn)了其自我糾錯的能力，而這往往是以相信上述情況永遠不會發(fā)生的那些人的損失為代價的?！　懽鞅緯谝话鏁r是我第一次嘗試寫書，希望我已經(jīng)從那時起積累了一些經(jīng)驗。事實上，為簡化起見，這一版與第一版有著很大的不同。我的另一本關(guān)于投資估價的書，也是由John Wiley & Sons出版社出版的，它是一本全面介紹估價的書。因此，如果在本書里以壓縮的形式重復那本書中的內(nèi)容，對我來說則是一種時間和資源的浪費?！　”緯譃槿糠帧Ｇ皟刹糠职ㄇ?章的內(nèi)容，介紹了關(guān)于現(xiàn)金流折現(xiàn)以及相對估價模型的基本內(nèi)容，這些應該是任何從事過或者學習過估價的人都非常熟悉的內(nèi)容。第三部分包括后9章的內(nèi)容，旨在研究被我稱為“估價中的其他問題”，其在關(guān)于估價的書籍和討論中很少被提及。這部分涉及的內(nèi)容包括流動性、控制權(quán)、協(xié)同效應、信息透明度以及危機等，所有這些內(nèi)容都對估價具有重要的影響，然而在通常情況下卻是以零散的方式或以主觀的溢價或折價的形式來體現(xiàn)的。讀者將會看到，這一部分的內(nèi)容和以前的書籍中關(guān)于上述領域的內(nèi)容有著很多的聯(lián)系，但在本書中它們將變得更加厚重，其部分原因在于目前關(guān)于證據(jù)到底是什么和我們應該在估價中做些什么的爭論已越來越多。

內(nèi)容概要

對任意資產(chǎn)進行估價的能力是一種基本技能，它適用于大范圍的專業(yè)操作環(huán)境，從公司理財?shù)劫Y產(chǎn)組合管理，再到戰(zhàn)略。盡管進行估價的原因就像行業(yè)自身差異那樣有著很大的不同，但不論是從形式上還是從作用上來說，估價的基本規(guī)則都是相同的。    《達摩達蘭論估價》(第二版)為你提供了對進行估價所必須掌握的方法和模型的最直接、最全面的檢驗。在為幾乎所有精確可靠的估價提供了專業(yè)參考文獻的第一版獲得熱銷之后，由著名的教師、作者和估價專家艾斯沃斯·達摩達蘭全面修訂和更新的更有價值的第二版為讀者提供了以下方面的內(nèi)容：    (1)深入涵蓋了不同的估價方法，以及每種估價方法所對應的基本模型；    (2)對員工股票期權(quán)和其他以權(quán)益為基礎的補償方式的效果進行精確評估的方法；    (3)利用估價模型對無形資產(chǎn)進行估價的方法，這些無形資產(chǎn)包括專利、版權(quán)或著作權(quán)、商標、特許權(quán)等；    (4)確認和衡量對行業(yè)控制權(quán)進行估價的合理戰(zhàn)略，以及在不同的估價環(huán)境下對預計的控制權(quán)價值會起到重要作用的原因；    (5)對流動性，或者更確切地說應該是非流動性，將如何影響價值進行了探討，同時還探討了衡量其對價值產(chǎn)生影響的方法；    (6)對于兩家公司合并時所產(chǎn)生的比較難理解的“協(xié)同”效應，應如何對其進行估價，并檢驗為什么公司通常會為協(xié)同效應多付資金；    (7)衡量會計不透明性和行業(yè)復雜性成本的方法，以及對復雜公司價值進行精確折現(xiàn)，以提升任意水平下的透明度的方法；    (8)可以用于從眾多可以利用的估價模型中找出對你的估價任務來說是最好的模型的常識性框架。    十多年以來，《達摩達蘭論估價》一書實際上已經(jīng)成為任何領域內(nèi)進行專業(yè)標準估價的參考文獻。在這期間，行業(yè)現(xiàn)實發(fā)生了戲劇性的變化，但估價的根本原則并沒有改變。就讓這本全面修訂和更新后的第二版為你提供知識和工具，使你輕松應對當前日益復雜的公司理財和投資估價環(huán)境吧！

作者簡介

艾斯沃斯·達摩達蘭是紐約大學Leonard N.stem商學院的金融學教授，曾獲得包括紐約大學杰出教學獎在內(nèi)的多項杰出教學獎。他被《商業(yè)周刊》雜志評為美國最佳商學院優(yōu)秀教師之一。另外，達摩達蘭還為很多大型投資銀行講授公司理財和估價方面的培訓課程，他是諸多主要財務學著作的作者，包括《達摩達蘭論估價》(第一版)、《投資估價》、《公司理財》、《投資管理》、《投資哲學》、《實用公司理財》。

書籍目錄

第1章  估價簡介　1.1  估價的哲學基礎  1.2  估價過程探究  1.3  估價方法  1.4  估價的作用  1.5  結(jié)論第1部分  折現(xiàn)現(xiàn)金流估價法　第2章  估計折現(xiàn)率　  2.1  什么是風險　  2.2  股權(quán)成本　  2.3  從股權(quán)成本到資本成本　  2.4  結(jié)論　第3章  衡量現(xiàn)金流　  3.1  現(xiàn)金流的分類　  3.2  利潤　  3.3  稅收效應　  3.4  再投資的需要　  3.5  從公司現(xiàn)金流到權(quán)益現(xiàn)金流　  3.6  結(jié)論　第4章  預測現(xiàn)金流　  4.1  折現(xiàn)現(xiàn)金流估價法的結(jié)構(gòu)　  4.2  特別增長期間的長度　  4.3  詳細的現(xiàn)金流預測　  4.4  終結(jié)點價值　  4.5  估計方法　  4.6  結(jié)論　第5章  股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型　  5.1  股利折現(xiàn)模型　  5.2  FCFE(潛在股利)折現(xiàn)模型　  5.3  FCFE估價法與股利折現(xiàn)模型估價法　  5.4  每股價值與總價值　  5.5  結(jié)論　第6章  公司估價模型　  6.1  資本成本法　  6.2  調(diào)整現(xiàn)值法　  6.3  超額收益模型　  6.4  資本結(jié)構(gòu)與公司價值　  6.5  結(jié)論第2部分  相對估價法　第7章  相對估價：第一原則　  7.1  什么是相對估價法　  7.2  相對估價法的普遍性　  7.3  普遍性的原因和潛在的缺陷　  7.4  標準化價值和乘數(shù)　  7.5  使用乘數(shù)的4個基本步驟　  7.6  協(xié)調(diào)相對估價法和折現(xiàn)現(xiàn)金流估價法　  7.7  結(jié)論　第8章  權(quán)益乘數(shù)　  8.1  權(quán)益乘數(shù)的定義　  8.2  權(quán)益乘數(shù)的分布特征　  8.3  權(quán)益乘數(shù)的分析　  8.4  權(quán)益乘數(shù)的應用　  8.5  結(jié)論　第9章  價值乘數(shù)　  9.1  價值乘數(shù)的定義　  9.2  價值乘數(shù)的分布特征　  9.3  價值乘數(shù)的分析　  9.4  價值乘數(shù)的應用　  9.5  結(jié)論第3部分  估價的其他問題　第10章  現(xiàn)金、交叉持股及其他資產(chǎn)　  10.1  現(xiàn)金和準現(xiàn)金投資　  10.2  金融投資　  10.3  持有其他公司股票　  10.4  其他非經(jīng)營性資產(chǎn)　  10.5  結(jié)論　  附錄10-1：行業(yè)平均：現(xiàn)金比率——2005年1月　第11章  員工股權(quán)期權(quán)及薪酬　  11.1  股權(quán)為基礎的薪酬　  11.2  員工期權(quán)　  11.3  限制性股票　  11.4  結(jié)論　第12章  無形資產(chǎn)價值　  12.1  無形資產(chǎn)的重要性　  12.2  獨立的且產(chǎn)生現(xiàn)金流的無形資產(chǎn)　  12.3  產(chǎn)生現(xiàn)金流的公司范圍的無形資產(chǎn)　  12.4  擁有潛在未來現(xiàn)金流的無形資產(chǎn)　  12.5  結(jié)論　  附錄12-1：期權(quán)定價模型　第13章  控制權(quán)價值　  13.1  控制權(quán)期望價值的衡量　  13.2  控制權(quán)價值的表現(xiàn)形式　  13.3  結(jié)論　第14章  流動性價值　  14.1  非流動性的衡量　  14.2  非流動性成本：理論　  14.3  非流動性成本：實證證據(jù)　  14.4  價值評估中非流動性的處理　  14.5  非流動性的結(jié)果　  14.6  結(jié)論　第15章  協(xié)同效應的價值　  15.1  什么是協(xié)同效應　  15.2  協(xié)同效應的估價　  15.3  不確定的協(xié)同效應　  15.4  協(xié)同效應的證據(jù)——價值的產(chǎn)生與價值增長　  15.5  協(xié)同效應評估中的常見錯誤　  15.6  結(jié)論　第16章  信息透明度的價值　  16.1  一項實驗　  16.2  定義復雜性　  16.3  復雜性的來源　  16.4  復雜性存在的原因　  16.5  度量復雜性　  16.6  復雜性的后果　  16.7  復雜性的交易　  16.8  復雜性的治理　  16.9  結(jié)論　  附錄16-1：標準普爾的透明度和信息披露指數(shù)——關(guān)鍵問題　  附錄16-2：對復雜性進行評分——一個例子　第17章  危機成本　  17.1  財務危機發(fā)生的可能性及后果　  17.2  折現(xiàn)現(xiàn)金流估價　  17.3  相對估價法　  17.4  危機公司的公司價值到股票價值　  17.5  結(jié)論　第18章  結(jié)束語　  18.1  選擇估價模型　  18.2  應該使用哪種方法　  18.3  選擇正確的折現(xiàn)現(xiàn)金流模型　  18.4  選擇正確的相對估價模型　  18.5  什么時候應該采用期權(quán)定價模型　  18.6  良好估價的十個步驟　  18.7  結(jié)論

章節(jié)摘錄

　　了解一項資產(chǎn)的價值及其價值的決定因素是做出明智決策的先決條件——包括為投資組合選擇投資項目、為收購制定合適的付款或收款價格，以及企業(yè)日常經(jīng)營中的投資、融資和股利發(fā)放等決策。使用本書的前提是我們可以對大多數(shù)資產(chǎn)進行合理的估價，且運用估價的基本原理能夠確定所有類型的資產(chǎn)價值，包括實物資產(chǎn)以及金融資產(chǎn)。有些資產(chǎn)的估價要比其他資產(chǎn)容易，估價中的具體細節(jié)也會因資產(chǎn)的不同而有所不同。另外，由于不同資產(chǎn)的不確定性因素不同也會使得不同資產(chǎn)的具體估價有所不同，但它們的核心原則是相同的。本章將會概括介紹估價的內(nèi)容，并分析估價在投資組合管理、并購分析和公司理財中所起的作用。另外，本章還介紹了用于資產(chǎn)估價的三種基本方法?！　?.1 估價的哲學基礎　　有效投資的假設是指投資者不會為一項資產(chǎn)支付超出其價值的資金。這個陳述可能看上去符合邏輯，并且是顯而易見的，然而它總會在某些時候和某些市場環(huán)境下被忽略，然后又被重新發(fā)現(xiàn)。有些人會辯解說，價值只存在于看盤者的眼中，只要有其他投資者愿意以某一個價格進行支付，那么這個價格就是合理的。這很明顯是荒謬的。如果目標資產(chǎn)是一幅繪畫或者雕塑，那么個人的感覺或許起著決定性的作用；然而對于大多數(shù)資產(chǎn)來說，我們不能或者不應該僅僅出于審美或者感情因素的原因就去購買。我們購買某項資產(chǎn)的原因是能從該項資產(chǎn)中得到我們所期望獲得的現(xiàn)金流。這樣做的結(jié)果是：個人對于價值的認知得到了現(xiàn)實的有力支持，這也正意味著我們?yōu)槿魏钨Y產(chǎn)所支付的價格都應該能夠反映其所產(chǎn)生的期望現(xiàn)金流。本書的估價模型即試圖將價值與這些現(xiàn)金流的不確定程度以及其期望的增長程度聯(lián)系起來?！　≡诠纼r問題上，在很多方面我們可以同意保留各自的不同意見，其中包括對于真實價值的估計和將價格調(diào)整到那個真實價值所需時間的長短等。然而，在一個問題上我們一般不存在分歧，即資產(chǎn)的價格不能夠僅僅因為將來會有另外一個投資人愿意支付更高的價格來購買就被判定為合理。這就相當于在玩一場成本極高的聽音樂搶椅子游戲，其中每一個投資人在玩之前不得不問這樣一個問題：“當音樂停止時我在哪里？”

媒體關(guān)注與評論

　　“艾斯沃斯·達摩達蘭是我們所見過的最好的估價老師。如果你對估價理論或?qū)崉崭信d趣，你就應該有本《達摩達蘭論估價》。當然，我也有！”　　——Michael J.Mauboussin 美盛資金管理公司首席投資戰(zhàn)略家，《魔鬼投資學》一書的作者　　“《達摩達蘭論估價》是個奇跡！本書中內(nèi)容闡述的簡潔性和概念的嚴密性是金融界所罕見的，其傳授觀點的明晰性也很少見。如果有人在沒有掌握這本權(quán)威性著作所闡明的觀點之前就宣稱自己是技藝精湛的從業(yè)人員，或者優(yōu)秀的教師，那么我將提出質(zhì)疑。”　　——Anant K.Suridaram 達特茅斯大學塔克商學院教授　　“在將公眾公司和私有公司的估價問題納入體系的方面，達摩達蘭教授作出了卓越的貢獻。本書詳盡地論述了‘如何’處理課本中一艘不會涉及的比較困難的技術(shù)問題，因此為學生和估價專業(yè)人員提供了很好的討論工具和資源。對任何有關(guān)估價的書庫或培訓項目來說，本書都是非常不錯的補充?！薄　　猄cott A.Nammacher ASA注冊金融分析師，Empire Valuation Consultants公司總經(jīng)理

編輯推薦

　　《達摩達蘭論估價：面向投資和公司理財?shù)淖C券分析（第2版 ）》是“達摩達蘭系列”之一，全書共分18個章節(jié)，主要對面向投資和公司理財?shù)淖C券分析的基礎知識作了介紹，具體內(nèi)容包括衡量現(xiàn)金流、股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、公司估價模型、員工股權(quán)期權(quán)及薪酬、控制權(quán)價值等。該書可供各大專院校作為教材使用，也可供從事相關(guān)工作的人員作為參考用書使用。

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