達(dá)摩達(dá)蘭論估價(jià)

前言

　　沒有什么事情比在一個(gè)無(wú)理性的世界中追求一種理性的投資政策更危險(xiǎn)的了?！　　狫ohn Maynard Keynes　　不僅是凱恩斯勛爵一個(gè)人相信以上看法，即在一個(gè)價(jià)格與價(jià)值似乎鮮有聯(lián)系的市場(chǎng)中以財(cái)務(wù)基本知識(shí)為基礎(chǔ)去尋求真正的價(jià)值是徒勞的。在金融市場(chǎng)上，總是有投資者爭(zhēng)論市場(chǎng)的價(jià)格是由買賣雙方的看法（包括錯(cuò)誤看法）決定的，而不是由像現(xiàn)金流或盈利等令人乏味的東西決定的。我并不否認(rèn)投資人的看法會(huì)起到一定作用的觀點(diǎn)，但是我也不同意投資人的看法決定一切的觀點(diǎn)。本書的一個(gè)基本觀點(diǎn)就是：雖然會(huì)有誤差，但是對(duì)于大多數(shù)的資產(chǎn)而言，通過財(cái)務(wù)基本知識(shí)進(jìn)行估價(jià)還是有可能的，而且市場(chǎng)價(jià)格不會(huì)長(zhǎng)期偏離其價(jià)值。從17世紀(jì)早期荷蘭的郁金香球莖購(gòu)買狂潮到19世紀(jì)英國(guó)南海泡沫事件，再到今天的股市，市場(chǎng)已經(jīng)展現(xiàn)了其自我糾錯(cuò)的能力，而這往往是以相信上述情況永遠(yuǎn)不會(huì)發(fā)生的那些人的損失為代價(jià)的?！　懽鞅緯谝话鏁r(shí)是我第一次嘗試寫書，希望我已經(jīng)從那時(shí)起積累了一些經(jīng)驗(yàn)。事實(shí)上，為簡(jiǎn)化起見，這一版與第一版有著很大的不同。我的另一本關(guān)于投資估價(jià)的書，也是由John Wiley & Sons出版社出版的，它是一本全面介紹估價(jià)的書。因此，如果在本書里以壓縮的形式重復(fù)那本書中的內(nèi)容，對(duì)我來說則是一種時(shí)間和資源的浪費(fèi)?！　”緯譃槿糠帧Ｇ皟刹糠职ㄇ?章的內(nèi)容，介紹了關(guān)于現(xiàn)金流折現(xiàn)以及相對(duì)估價(jià)模型的基本內(nèi)容，這些應(yīng)該是任何從事過或者學(xué)習(xí)過估價(jià)的人都非常熟悉的內(nèi)容。第三部分包括后9章的內(nèi)容，旨在研究被我稱為“估價(jià)中的其他問題”，其在關(guān)于估價(jià)的書籍和討論中很少被提及。這部分涉及的內(nèi)容包括流動(dòng)性、控制權(quán)、協(xié)同效應(yīng)、信息透明度以及危機(jī)等，所有這些內(nèi)容都對(duì)估價(jià)具有重要的影響，然而在通常情況下卻是以零散的方式或以主觀的溢價(jià)或折價(jià)的形式來體現(xiàn)的。讀者將會(huì)看到，這一部分的內(nèi)容和以前的書籍中關(guān)于上述領(lǐng)域的內(nèi)容有著很多的聯(lián)系，但在本書中它們將變得更加厚重，其部分原因在于目前關(guān)于證據(jù)到底是什么和我們應(yīng)該在估價(jià)中做些什么的爭(zhēng)論已越來越多。

內(nèi)容概要

對(duì)任意資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)的能力是一種基本技能，它適用于大范圍的專業(yè)操作環(huán)境，從公司理財(cái)?shù)劫Y產(chǎn)組合管理，再到戰(zhàn)略。盡管進(jìn)行估價(jià)的原因就像行業(yè)自身差異那樣有著很大的不同，但不論是從形式上還是從作用上來說，估價(jià)的基本規(guī)則都是相同的。    《達(dá)摩達(dá)蘭論估價(jià)》(第二版)為你提供了對(duì)進(jìn)行估價(jià)所必須掌握的方法和模型的最直接、最全面的檢驗(yàn)。在為幾乎所有精確可靠的估價(jià)提供了專業(yè)參考文獻(xiàn)的第一版獲得熱銷之后，由著名的教師、作者和估價(jià)專家艾斯沃斯·達(dá)摩達(dá)蘭全面修訂和更新的更有價(jià)值的第二版為讀者提供了以下方面的內(nèi)容：    (1)深入涵蓋了不同的估價(jià)方法，以及每種估價(jià)方法所對(duì)應(yīng)的基本模型；    (2)對(duì)員工股票期權(quán)和其他以權(quán)益為基礎(chǔ)的補(bǔ)償方式的效果進(jìn)行精確評(píng)估的方法；    (3)利用估價(jià)模型對(duì)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)的方法，這些無(wú)形資產(chǎn)包括專利、版權(quán)或著作權(quán)、商標(biāo)、特許權(quán)等；    (4)確認(rèn)和衡量對(duì)行業(yè)控制權(quán)進(jìn)行估價(jià)的合理戰(zhàn)略，以及在不同的估價(jià)環(huán)境下對(duì)預(yù)計(jì)的控制權(quán)價(jià)值會(huì)起到重要作用的原因；    (5)對(duì)流動(dòng)性，或者更確切地說應(yīng)該是非流動(dòng)性，將如何影響價(jià)值進(jìn)行了探討，同時(shí)還探討了衡量其對(duì)價(jià)值產(chǎn)生影響的方法；    (6)對(duì)于兩家公司合并時(shí)所產(chǎn)生的比較難理解的“協(xié)同”效應(yīng)，應(yīng)如何對(duì)其進(jìn)行估價(jià)，并檢驗(yàn)為什么公司通常會(huì)為協(xié)同效應(yīng)多付資金；    (7)衡量會(huì)計(jì)不透明性和行業(yè)復(fù)雜性成本的方法，以及對(duì)復(fù)雜公司價(jià)值進(jìn)行精確折現(xiàn)，以提升任意水平下的透明度的方法；    (8)可以用于從眾多可以利用的估價(jià)模型中找出對(duì)你的估價(jià)任務(wù)來說是最好的模型的常識(shí)性框架。    十多年以來，《達(dá)摩達(dá)蘭論估價(jià)》一書實(shí)際上已經(jīng)成為任何領(lǐng)域內(nèi)進(jìn)行專業(yè)標(biāo)準(zhǔn)估價(jià)的參考文獻(xiàn)。在這期間，行業(yè)現(xiàn)實(shí)發(fā)生了戲劇性的變化，但估價(jià)的根本原則并沒有改變。就讓這本全面修訂和更新后的第二版為你提供知識(shí)和工具，使你輕松應(yīng)對(duì)當(dāng)前日益復(fù)雜的公司理財(cái)和投資估價(jià)環(huán)境吧！

作者簡(jiǎn)介

艾斯沃斯·達(dá)摩達(dá)蘭是紐約大學(xué)Leonard N.stem商學(xué)院的金融學(xué)教授，曾獲得包括紐約大學(xué)杰出教學(xué)獎(jiǎng)在內(nèi)的多項(xiàng)杰出教學(xué)獎(jiǎng)。他被《商業(yè)周刊》雜志評(píng)為美國(guó)最佳商學(xué)院優(yōu)秀教師之一。另外，達(dá)摩達(dá)蘭還為很多大型投資銀行講授公司理財(cái)和估價(jià)方面的培訓(xùn)課程，他是諸多主要財(cái)務(wù)學(xué)著作的作者，包括《達(dá)摩達(dá)蘭論估價(jià)》(第一版)、《投資估價(jià)》、《公司理財(cái)》、《投資管理》、《投資哲學(xué)》、《實(shí)用公司理財(cái)》。

書籍目錄

第1章  估價(jià)簡(jiǎn)介　1.1  估價(jià)的哲學(xué)基礎(chǔ)  1.2  估價(jià)過程探究  1.3  估價(jià)方法  1.4  估價(jià)的作用  1.5  結(jié)論第1部分  折現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法　第2章  估計(jì)折現(xiàn)率　  2.1  什么是風(fēng)險(xiǎn)　  2.2  股權(quán)成本　  2.3  從股權(quán)成本到資本成本　  2.4  結(jié)論　第3章  衡量現(xiàn)金流　  3.1  現(xiàn)金流的分類　  3.2  利潤(rùn)　  3.3  稅收效應(yīng)　  3.4  再投資的需要　  3.5  從公司現(xiàn)金流到權(quán)益現(xiàn)金流　  3.6  結(jié)論　第4章  預(yù)測(cè)現(xiàn)金流　  4.1  折現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法的結(jié)構(gòu)　  4.2  特別增長(zhǎng)期間的長(zhǎng)度　  4.3  詳細(xì)的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)　  4.4  終結(jié)點(diǎn)價(jià)值　  4.5  估計(jì)方法　  4.6  結(jié)論　第5章  股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型　  5.1  股利折現(xiàn)模型　  5.2  FCFE(潛在股利)折現(xiàn)模型　  5.3  FCFE估價(jià)法與股利折現(xiàn)模型估價(jià)法　  5.4  每股價(jià)值與總價(jià)值　  5.5  結(jié)論　第6章  公司估價(jià)模型　  6.1  資本成本法　  6.2  調(diào)整現(xiàn)值法　  6.3  超額收益模型　  6.4  資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值　  6.5  結(jié)論第2部分  相對(duì)估價(jià)法　第7章  相對(duì)估價(jià)：第一原則　  7.1  什么是相對(duì)估價(jià)法　  7.2  相對(duì)估價(jià)法的普遍性　  7.3  普遍性的原因和潛在的缺陷　  7.4  標(biāo)準(zhǔn)化價(jià)值和乘數(shù)　  7.5  使用乘數(shù)的4個(gè)基本步驟　  7.6  協(xié)調(diào)相對(duì)估價(jià)法和折現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)法　  7.7  結(jié)論　第8章  權(quán)益乘數(shù)　  8.1  權(quán)益乘數(shù)的定義　  8.2  權(quán)益乘數(shù)的分布特征　  8.3  權(quán)益乘數(shù)的分析　  8.4  權(quán)益乘數(shù)的應(yīng)用　  8.5  結(jié)論　第9章  價(jià)值乘數(shù)　  9.1  價(jià)值乘數(shù)的定義　  9.2  價(jià)值乘數(shù)的分布特征　  9.3  價(jià)值乘數(shù)的分析　  9.4  價(jià)值乘數(shù)的應(yīng)用　  9.5  結(jié)論第3部分  估價(jià)的其他問題　第10章  現(xiàn)金、交叉持股及其他資產(chǎn)　  10.1  現(xiàn)金和準(zhǔn)現(xiàn)金投資　  10.2  金融投資　  10.3  持有其他公司股票　  10.4  其他非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)　  10.5  結(jié)論　  附錄10-1：行業(yè)平均：現(xiàn)金比率——2005年1月　第11章  員工股權(quán)期權(quán)及薪酬　  11.1  股權(quán)為基礎(chǔ)的薪酬　  11.2  員工期權(quán)　  11.3  限制性股票　  11.4  結(jié)論　第12章  無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值　  12.1  無(wú)形資產(chǎn)的重要性　  12.2  獨(dú)立的且產(chǎn)生現(xiàn)金流的無(wú)形資產(chǎn)　  12.3  產(chǎn)生現(xiàn)金流的公司范圍的無(wú)形資產(chǎn)　  12.4  擁有潛在未來現(xiàn)金流的無(wú)形資產(chǎn)　  12.5  結(jié)論　  附錄12-1：期權(quán)定價(jià)模型　第13章  控制權(quán)價(jià)值　  13.1  控制權(quán)期望價(jià)值的衡量　  13.2  控制權(quán)價(jià)值的表現(xiàn)形式　  13.3  結(jié)論　第14章  流動(dòng)性價(jià)值　  14.1  非流動(dòng)性的衡量　  14.2  非流動(dòng)性成本：理論　  14.3  非流動(dòng)性成本：實(shí)證證據(jù)　  14.4  價(jià)值評(píng)估中非流動(dòng)性的處理　  14.5  非流動(dòng)性的結(jié)果　  14.6  結(jié)論　第15章  協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值　  15.1  什么是協(xié)同效應(yīng)　  15.2  協(xié)同效應(yīng)的估價(jià)　  15.3  不確定的協(xié)同效應(yīng)　  15.4  協(xié)同效應(yīng)的證據(jù)——價(jià)值的產(chǎn)生與價(jià)值增長(zhǎng)　  15.5  協(xié)同效應(yīng)評(píng)估中的常見錯(cuò)誤　  15.6  結(jié)論　第16章  信息透明度的價(jià)值　  16.1  一項(xiàng)實(shí)驗(yàn)　  16.2  定義復(fù)雜性　  16.3  復(fù)雜性的來源　  16.4  復(fù)雜性存在的原因　  16.5  度量復(fù)雜性　  16.6  復(fù)雜性的后果　  16.7  復(fù)雜性的交易　  16.8  復(fù)雜性的治理　  16.9  結(jié)論　  附錄16-1：標(biāo)準(zhǔn)普爾的透明度和信息披露指數(shù)——關(guān)鍵問題　  附錄16-2：對(duì)復(fù)雜性進(jìn)行評(píng)分——一個(gè)例子　第17章  危機(jī)成本　  17.1  財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的可能性及后果　  17.2  折現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)　  17.3  相對(duì)估價(jià)法　  17.4  危機(jī)公司的公司價(jià)值到股票價(jià)值　  17.5  結(jié)論　第18章  結(jié)束語(yǔ)　  18.1  選擇估價(jià)模型　  18.2  應(yīng)該使用哪種方法　  18.3  選擇正確的折現(xiàn)現(xiàn)金流模型　  18.4  選擇正確的相對(duì)估價(jià)模型　  18.5  什么時(shí)候應(yīng)該采用期權(quán)定價(jià)模型　  18.6  良好估價(jià)的十個(gè)步驟　  18.7  結(jié)論

章節(jié)摘錄

　　了解一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值及其價(jià)值的決定因素是做出明智決策的先決條件——包括為投資組合選擇投資項(xiàng)目、為收購(gòu)制定合適的付款或收款價(jià)格，以及企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)中的投資、融資和股利發(fā)放等決策。使用本書的前提是我們可以對(duì)大多數(shù)資產(chǎn)進(jìn)行合理的估價(jià)，且運(yùn)用估價(jià)的基本原理能夠確定所有類型的資產(chǎn)價(jià)值，包括實(shí)物資產(chǎn)以及金融資產(chǎn)。有些資產(chǎn)的估價(jià)要比其他資產(chǎn)容易，估價(jià)中的具體細(xì)節(jié)也會(huì)因資產(chǎn)的不同而有所不同。另外，由于不同資產(chǎn)的不確定性因素不同也會(huì)使得不同資產(chǎn)的具體估價(jià)有所不同，但它們的核心原則是相同的。本章將會(huì)概括介紹估價(jià)的內(nèi)容，并分析估價(jià)在投資組合管理、并購(gòu)分析和公司理財(cái)中所起的作用。另外，本章還介紹了用于資產(chǎn)估價(jià)的三種基本方法?！　?.1 估價(jià)的哲學(xué)基礎(chǔ)　　有效投資的假設(shè)是指投資者不會(huì)為一項(xiàng)資產(chǎn)支付超出其價(jià)值的資金。這個(gè)陳述可能看上去符合邏輯，并且是顯而易見的，然而它總會(huì)在某些時(shí)候和某些市場(chǎng)環(huán)境下被忽略，然后又被重新發(fā)現(xiàn)。有些人會(huì)辯解說，價(jià)值只存在于看盤者的眼中，只要有其他投資者愿意以某一個(gè)價(jià)格進(jìn)行支付，那么這個(gè)價(jià)格就是合理的。這很明顯是荒謬的。如果目標(biāo)資產(chǎn)是一幅繪畫或者雕塑，那么個(gè)人的感覺或許起著決定性的作用；然而對(duì)于大多數(shù)資產(chǎn)來說，我們不能或者不應(yīng)該僅僅出于審美或者感情因素的原因就去購(gòu)買。我們購(gòu)買某項(xiàng)資產(chǎn)的原因是能從該項(xiàng)資產(chǎn)中得到我們所期望獲得的現(xiàn)金流。這樣做的結(jié)果是：個(gè)人對(duì)于價(jià)值的認(rèn)知得到了現(xiàn)實(shí)的有力支持，這也正意味著我們?yōu)槿魏钨Y產(chǎn)所支付的價(jià)格都應(yīng)該能夠反映其所產(chǎn)生的期望現(xiàn)金流。本書的估價(jià)模型即試圖將價(jià)值與這些現(xiàn)金流的不確定程度以及其期望的增長(zhǎng)程度聯(lián)系起來。　　在估價(jià)問題上，在很多方面我們可以同意保留各自的不同意見，其中包括對(duì)于真實(shí)價(jià)值的估計(jì)和將價(jià)格調(diào)整到那個(gè)真實(shí)價(jià)值所需時(shí)間的長(zhǎng)短等。然而，在一個(gè)問題上我們一般不存在分歧，即資產(chǎn)的價(jià)格不能夠僅僅因?yàn)閷頃?huì)有另外一個(gè)投資人愿意支付更高的價(jià)格來購(gòu)買就被判定為合理。這就相當(dāng)于在玩一場(chǎng)成本極高的聽音樂搶椅子游戲，其中每一個(gè)投資人在玩之前不得不問這樣一個(gè)問題：“當(dāng)音樂停止時(shí)我在哪里？”

媒體關(guān)注與評(píng)論

　　“艾斯沃斯·達(dá)摩達(dá)蘭是我們所見過的最好的估價(jià)老師。如果你對(duì)估價(jià)理論或?qū)崉?wù)感興趣，你就應(yīng)該有本《達(dá)摩達(dá)蘭論估價(jià)》。當(dāng)然，我也有！”　　——Michael J.Mauboussin 美盛資金管理公司首席投資戰(zhàn)略家，《魔鬼投資學(xué)》一書的作者　　“《達(dá)摩達(dá)蘭論估價(jià)》是個(gè)奇跡！本書中內(nèi)容闡述的簡(jiǎn)潔性和概念的嚴(yán)密性是金融界所罕見的，其傳授觀點(diǎn)的明晰性也很少見。如果有人在沒有掌握這本權(quán)威性著作所闡明的觀點(diǎn)之前就宣稱自己是技藝精湛的從業(yè)人員，或者優(yōu)秀的教師，那么我將提出質(zhì)疑?！薄　　狝nant K.Suridaram 達(dá)特茅斯大學(xué)塔克商學(xué)院教授　　“在將公眾公司和私有公司的估價(jià)問題納入體系的方面，達(dá)摩達(dá)蘭教授作出了卓越的貢獻(xiàn)。本書詳盡地論述了‘如何’處理課本中一艘不會(huì)涉及的比較困難的技術(shù)問題，因此為學(xué)生和估價(jià)專業(yè)人員提供了很好的討論工具和資源。對(duì)任何有關(guān)估價(jià)的書庫(kù)或培訓(xùn)項(xiàng)目來說，本書都是非常不錯(cuò)的補(bǔ)充。”　　——Scott A.Nammacher ASA注冊(cè)金融分析師，Empire Valuation Consultants公司總經(jīng)理

編輯推薦

　　《達(dá)摩達(dá)蘭論估價(jià)：面向投資和公司理財(cái)?shù)淖C券分析（第2版 ）》是“達(dá)摩達(dá)蘭系列”之一，全書共分18個(gè)章節(jié)，主要對(duì)面向投資和公司理財(cái)?shù)淖C券分析的基礎(chǔ)知識(shí)作了介紹，具體內(nèi)容包括衡量現(xiàn)金流、股權(quán)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、公司估價(jià)模型、員工股權(quán)期權(quán)及薪酬、控制權(quán)價(jià)值等。該書可供各大專院校作為教材使用，也可供從事相關(guān)工作的人員作為參考用書使用。

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