資產(chǎn)價格波動與金融脆弱性相互作用機制

前言

　　在過去30年中，由資產(chǎn)價格劇烈波動所引發(fā)的系統(tǒng)性金融危機已經(jīng)成為各國政府和中央銀行關(guān)注的焦點。雖然各國中央銀行在治理通貨膨脹方面取得了成功，但貨幣政策在應對資產(chǎn)價格波動方面還存在很多爭論，如貨幣政策函數(shù)中是否包含資產(chǎn)價格、是否應該提前刺破資產(chǎn)價格泡沫，以及用什么手段干預資產(chǎn)價格等。將資產(chǎn)價格波動和金融脆弱性結(jié)合在一起考慮，就可以把關(guān)注點從價格泡沫的產(chǎn)生和崩潰轉(zhuǎn)移到金融脆弱性的積累。通過對資產(chǎn)價格波動與金融脆弱性相互作用機制的系統(tǒng)研究，了解資產(chǎn)價格、融資杠桿和預期之間的關(guān)系，分析它們對實體經(jīng)濟的影響，可以為政策的實施提供有力的理論依據(jù)。　　在梳理已有的研究結(jié)果的基礎上，對資產(chǎn)價格波動與金融脆弱性的相互作用機制進行研究：分析金融脆弱性與資產(chǎn)價格上漲的關(guān)系，即銀行信貸擴張形成資產(chǎn)價格泡沫的機制；分析資產(chǎn)價格下跌通過資產(chǎn)負債表效應引發(fā)金融脆弱性的機制；運用凱恩斯和明斯基的分析框架，對資產(chǎn)價格波動與金融脆弱性正反饋效應的動力學機制加以研究；運用包括日本、北歐三國、韓國、美國等危機案例對理論進行驗證，特別分析了美國次貸危機中資產(chǎn)價格波動對金融脆弱性的放大機制；提出政策制定者應將目標確立為保持“金融穩(wěn)定”，通過擴展貨幣政策的手段并輔之以財政政策來應對資產(chǎn)價格波動，降低金融脆弱性，最終達到保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的目標。　　本書的研究和探索深化并發(fā)展了資產(chǎn)價格波動及金融脆弱性相關(guān)領(lǐng)域的理論研究。在實踐上，對優(yōu)化貨幣政策目標、更好地保持金融穩(wěn)定和促進經(jīng)濟發(fā)展，提出了可行的分析框架。

內(nèi)容概要

　　2008年美國次貸危機爆發(fā)以來，資產(chǎn)價格劇烈波動引發(fā)的系統(tǒng)性金融危機再次成為各國政府和中央銀行關(guān)注的焦點?！顿Y產(chǎn)價格波動與金融脆弱性相互作用機制》在梳理已有研究成果的基礎上，對資產(chǎn)價格波動與金融脆弱性的相互作用機制進行研究，分析了銀行信貸擴張形成資產(chǎn)價格泡沫的機制、資產(chǎn)價格下跌通過資產(chǎn)負債表效應引發(fā)金融脆弱性的機制、資產(chǎn)價格波動與金融脆弱性正反饋效應的動力學機制、美國次貸危機中資產(chǎn)價格波動對金融脆弱性的放大機制，提出政策制定者應將目標確立為保持“金融穩(wěn)定”，通過擴展貨幣政策的手段并輔之以財政政策來應對資產(chǎn)價格波動，降低金融脆弱性，最終達到保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的目標。

作者簡介

　　鄭慶寰，女，1976年1月生。　　1997年7月畢業(yè)于哈爾濱工業(yè)大學國際金融專業(yè)，獲學士學位。　　2000年4月獲哈爾濱商業(yè)大學產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學碩士學位。　　2009年9月獲同濟大學管理科學與工程專業(yè)博士學位?！　?000年4月至今，任職于華東理工火學商學院金融系。

書籍目錄

前言／1第1章 緒論／11.1 引言／11.2 相關(guān)文獻綜述／41.3 研究的主要工作／7第2章 相關(guān)理論研究及其進展／102.1 資產(chǎn)、資產(chǎn)定價及資產(chǎn)價格波動／102.2 金融脆弱性與金融穩(wěn)定／132.3 金融脆弱性的成因與影響研究綜述／16第3章 銀行信貸擴張與資產(chǎn)價格泡沫／213.1 資產(chǎn)價格泡沫與信貸擴張高度相關(guān)／213.2 銀行中介參與下的資產(chǎn)價格泡沫形成／233.3 信貸擴張不確定下的資產(chǎn)價格泡沫／273.4 資產(chǎn)價格泡沫、過度借貸和金融脆弱性／30第4章 資產(chǎn)價格下跌對金融脆弱性的傳導機制分析／384.1 資產(chǎn)價格下跌對銀行體系的影響／384.2 資產(chǎn)價格穩(wěn)定時的市場均衡／404.3 資產(chǎn)價格下跌對金融脆弱性的傳導機制／434.4 銀行資本約束下的金融脆弱性／484.5 危機案例分析及啟示／55第5章 資產(chǎn)價格波動與金融脆弱性的反饋機制／615.1 資產(chǎn)價格對投資活動的影響／615.2 融資對投資活動和資本資產(chǎn)價格的影響／645.3 金融內(nèi)在脆弱性與資產(chǎn)價格波動的動態(tài)反饋機制／67第6章 美國次貸危機案例分析／786.1 美國房地產(chǎn)融資模式的演變與次貸危機的爆發(fā)／786.2 美國次貸危機的風險傳遞機制分析／856.3 基于金融脆弱性的美國次貸危機分析／936.4 資產(chǎn)證券化的未來趨勢／97第7章 金融危機中的貨幣政策分析／1137.1 “新共識”宏觀貨幣理論／1137.2 通貨膨脹目標制的困境／1177.3 金融危機下貨幣政策的國別比較／1207.4 后危機時代的貨幣政策趨勢／142第8章 中國金融脆弱性分析／1498.1 中國的金融脆弱性問題不容忽視／1498.2 中國金融脆弱性的內(nèi)部成因／1508.3 中國金融脆弱性的外在沖擊機制／1578.4 2008年以來中國金融體系的穩(wěn)健性評估／159第9章 資產(chǎn)價格波動、金融脆弱性與貨幣政策／1729.1 貨幣政策的目標：從物價穩(wěn)定到金融穩(wěn)定／1729.2 央行應對資產(chǎn)價格波動的困境／1759.3 央行應對金融脆弱性的政策分析／1789.4 央行實現(xiàn)金融穩(wěn)定的政策取向／182參考文獻／185后記／195作者簡介／196

章節(jié)摘錄

　　Allen and Gale（1998）[7]用模型演示了一個持有非流動性資產(chǎn)的代表性銀行。如果存款者預期風險資產(chǎn)有低的收益，則會發(fā)生銀行擠兌。如果銀行為了滿足存款者的流動性需求而試圖出售其所持有的風險資產(chǎn)，會導致資產(chǎn)價格的下跌，銀行危機因此傳染到資產(chǎn)市場上來。Allen and Gale（1999）C8]考慮到交叉持有儲蓄的銀行，當銀行為了滿足顧客的流動性需求而主張其在其他銀行的債權(quán)時，就會導致傳染性并引發(fā)連鎖式的破產(chǎn)。Allen and Gale（2004）[9]認為，由于存款人對銀行的流動性需求在短期內(nèi)缺乏彈性，即使是對流動性需求較小的沖擊也會導致資產(chǎn)價格的大幅度波動、銀行違約或者以上兩者同時發(fā)生?！　?.2.3資產(chǎn)價格波動加劇信息不對稱問題　　Mishkin（1999）[10]強調(diào)了信息不對稱在引發(fā)金融不穩(wěn)定中的作用。他將金融不穩(wěn)定定義為：當對金融體系的沖擊干擾了信息流，并因此導致金融體系不能夠?qū)①Y金有效融通給有生產(chǎn)性機會的投資者時，就會發(fā)生金融不穩(wěn)定。他認為非金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表狀況惡化對于信息不對稱問題最為關(guān)鍵，因為這會惡化金融市場的逆向選擇和道德風險問題，并進一步演變?yōu)榻鹑诓环€(wěn)定。由于抵押品和公司凈資產(chǎn)能夠起到降低逆向選擇和道德風險的作用，當資產(chǎn)或股票價格大幅度下跌時，公司抵押品和凈資產(chǎn)價值下降，使信息不對稱問題更加嚴重，導致信貸收縮和經(jīng)濟緊縮。當金融市場中的逆向選擇和道德風險積累到一定程度，導致金融市場不能有效配置資金時，金融不穩(wěn)定甚至金融危機就會發(fā)生。

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