資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與金融脆弱性相互作用機(jī)制

前言

　　在過(guò)去30年中，由資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)所引發(fā)的系統(tǒng)性金融危機(jī)已經(jīng)成為各國(guó)政府和中央銀行關(guān)注的焦點(diǎn)。雖然各國(guó)中央銀行在治理通貨膨脹方面取得了成功，但貨幣政策在應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)方面還存在很多爭(zhēng)論，如貨幣政策函數(shù)中是否包含資產(chǎn)價(jià)格、是否應(yīng)該提前刺破資產(chǎn)價(jià)格泡沫，以及用什么手段干預(yù)資產(chǎn)價(jià)格等。將資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)和金融脆弱性結(jié)合在一起考慮，就可以把關(guān)注點(diǎn)從價(jià)格泡沫的產(chǎn)生和崩潰轉(zhuǎn)移到金融脆弱性的積累。通過(guò)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與金融脆弱性相互作用機(jī)制的系統(tǒng)研究，了解資產(chǎn)價(jià)格、融資杠桿和預(yù)期之間的關(guān)系，分析它們對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，可以為政策的實(shí)施提供有力的理論依據(jù)。　　在梳理已有的研究結(jié)果的基礎(chǔ)上，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與金融脆弱性的相互作用機(jī)制進(jìn)行研究：分析金融脆弱性與資產(chǎn)價(jià)格上漲的關(guān)系，即銀行信貸擴(kuò)張形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫的機(jī)制；分析資產(chǎn)價(jià)格下跌通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)引發(fā)金融脆弱性的機(jī)制；運(yùn)用凱恩斯和明斯基的分析框架，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與金融脆弱性正反饋效應(yīng)的動(dòng)力學(xué)機(jī)制加以研究；運(yùn)用包括日本、北歐三國(guó)、韓國(guó)、美國(guó)等危機(jī)案例對(duì)理論進(jìn)行驗(yàn)證，特別分析了美國(guó)次貸危機(jī)中資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)金融脆弱性的放大機(jī)制；提出政策制定者應(yīng)將目標(biāo)確立為保持“金融穩(wěn)定”，通過(guò)擴(kuò)展貨幣政策的手段并輔之以財(cái)政政策來(lái)應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，降低金融脆弱性，最終達(dá)到保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的目標(biāo)?！　”緯?shū)的研究和探索深化并發(fā)展了資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)及金融脆弱性相關(guān)領(lǐng)域的理論研究。在實(shí)踐上，對(duì)優(yōu)化貨幣政策目標(biāo)、更好地保持金融穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提出了可行的分析框架。

內(nèi)容概要

　　2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)引發(fā)的系統(tǒng)性金融危機(jī)再次成為各國(guó)政府和中央銀行關(guān)注的焦點(diǎn)?！顿Y產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與金融脆弱性相互作用機(jī)制》在梳理已有研究成果的基礎(chǔ)上，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與金融脆弱性的相互作用機(jī)制進(jìn)行研究，分析了銀行信貸擴(kuò)張形成資產(chǎn)價(jià)格泡沫的機(jī)制、資產(chǎn)價(jià)格下跌通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)引發(fā)金融脆弱性的機(jī)制、資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與金融脆弱性正反饋效應(yīng)的動(dòng)力學(xué)機(jī)制、美國(guó)次貸危機(jī)中資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)金融脆弱性的放大機(jī)制，提出政策制定者應(yīng)將目標(biāo)確立為保持“金融穩(wěn)定”，通過(guò)擴(kuò)展貨幣政策的手段并輔之以財(cái)政政策來(lái)應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，降低金融脆弱性，最終達(dá)到保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的目標(biāo)。

作者簡(jiǎn)介

　　鄭慶寰，女，1976年1月生。　　1997年7月畢業(yè)于哈爾濱工業(yè)大學(xué)國(guó)際金融專業(yè)，獲學(xué)士學(xué)位?！　?000年4月獲哈爾濱商業(yè)大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位?！　?009年9月獲同濟(jì)大學(xué)管理科學(xué)與工程專業(yè)博士學(xué)位。　　2000年4月至今，任職于華東理工火學(xué)商學(xué)院金融系。

書(shū)籍目錄

前言／1第1章 緒論／11.1 引言／11.2 相關(guān)文獻(xiàn)綜述／41.3 研究的主要工作／7第2章 相關(guān)理論研究及其進(jìn)展／102.1 資產(chǎn)、資產(chǎn)定價(jià)及資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)／102.2 金融脆弱性與金融穩(wěn)定／132.3 金融脆弱性的成因與影響研究綜述／16第3章 銀行信貸擴(kuò)張與資產(chǎn)價(jià)格泡沫／213.1 資產(chǎn)價(jià)格泡沫與信貸擴(kuò)張高度相關(guān)／213.2 銀行中介參與下的資產(chǎn)價(jià)格泡沫形成／233.3 信貸擴(kuò)張不確定下的資產(chǎn)價(jià)格泡沫／273.4 資產(chǎn)價(jià)格泡沫、過(guò)度借貸和金融脆弱性／30第4章 資產(chǎn)價(jià)格下跌對(duì)金融脆弱性的傳導(dǎo)機(jī)制分析／384.1 資產(chǎn)價(jià)格下跌對(duì)銀行體系的影響／384.2 資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定時(shí)的市場(chǎng)均衡／404.3 資產(chǎn)價(jià)格下跌對(duì)金融脆弱性的傳導(dǎo)機(jī)制／434.4 銀行資本約束下的金融脆弱性／484.5 危機(jī)案例分析及啟示／55第5章 資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與金融脆弱性的反饋機(jī)制／615.1 資產(chǎn)價(jià)格對(duì)投資活動(dòng)的影響／615.2 融資對(duì)投資活動(dòng)和資本資產(chǎn)價(jià)格的影響／645.3 金融內(nèi)在脆弱性與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的動(dòng)態(tài)反饋機(jī)制／67第6章 美國(guó)次貸危機(jī)案例分析／786.1 美國(guó)房地產(chǎn)融資模式的演變與次貸危機(jī)的爆發(fā)／786.2 美國(guó)次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)制分析／856.3 基于金融脆弱性的美國(guó)次貸危機(jī)分析／936.4 資產(chǎn)證券化的未來(lái)趨勢(shì)／97第7章 金融危機(jī)中的貨幣政策分析／1137.1 “新共識(shí)”宏觀貨幣理論／1137.2 通貨膨脹目標(biāo)制的困境／1177.3 金融危機(jī)下貨幣政策的國(guó)別比較／1207.4 后危機(jī)時(shí)代的貨幣政策趨勢(shì)／142第8章 中國(guó)金融脆弱性分析／1498.1 中國(guó)的金融脆弱性問(wèn)題不容忽視／1498.2 中國(guó)金融脆弱性的內(nèi)部成因／1508.3 中國(guó)金融脆弱性的外在沖擊機(jī)制／1578.4 2008年以來(lái)中國(guó)金融體系的穩(wěn)健性評(píng)估／159第9章 資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)、金融脆弱性與貨幣政策／1729.1 貨幣政策的目標(biāo)：從物價(jià)穩(wěn)定到金融穩(wěn)定／1729.2 央行應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的困境／1759.3 央行應(yīng)對(duì)金融脆弱性的政策分析／1789.4 央行實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定的政策取向／182參考文獻(xiàn)／185后記／195作者簡(jiǎn)介／196

章節(jié)摘錄

　　Allen and Gale（1998）[7]用模型演示了一個(gè)持有非流動(dòng)性資產(chǎn)的代表性銀行。如果存款者預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有低的收益，則會(huì)發(fā)生銀行擠兌。如果銀行為了滿足存款者的流動(dòng)性需求而試圖出售其所持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的下跌，銀行危機(jī)因此傳染到資產(chǎn)市場(chǎng)上來(lái)。Allen and Gale（1999）C8]考慮到交叉持有儲(chǔ)蓄的銀行，當(dāng)銀行為了滿足顧客的流動(dòng)性需求而主張其在其他銀行的債權(quán)時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致傳染性并引發(fā)連鎖式的破產(chǎn)。Allen and Gale（2004）[9]認(rèn)為，由于存款人對(duì)銀行的流動(dòng)性需求在短期內(nèi)缺乏彈性，即使是對(duì)流動(dòng)性需求較小的沖擊也會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的大幅度波動(dòng)、銀行違約或者以上兩者同時(shí)發(fā)生。　　1.2.3資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加劇信息不對(duì)稱問(wèn)題　　Mishkin（1999）[10]強(qiáng)調(diào)了信息不對(duì)稱在引發(fā)金融不穩(wěn)定中的作用。他將金融不穩(wěn)定定義為：當(dāng)對(duì)金融體系的沖擊干擾了信息流，并因此導(dǎo)致金融體系不能夠?qū)①Y金有效融通給有生產(chǎn)性機(jī)會(huì)的投資者時(shí)，就會(huì)發(fā)生金融不穩(wěn)定。他認(rèn)為非金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表狀況惡化對(duì)于信息不對(duì)稱問(wèn)題最為關(guān)鍵，因?yàn)檫@會(huì)惡化金融市場(chǎng)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，并進(jìn)一步演變?yōu)榻鹑诓环€(wěn)定。由于抵押品和公司凈資產(chǎn)能夠起到降低逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的作用，當(dāng)資產(chǎn)或股票價(jià)格大幅度下跌時(shí)，公司抵押品和凈資產(chǎn)價(jià)值下降，使信息不對(duì)稱問(wèn)題更加嚴(yán)重，導(dǎo)致信貸收縮和經(jīng)濟(jì)緊縮。當(dāng)金融市場(chǎng)中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)積累到一定程度，導(dǎo)致金融市場(chǎng)不能有效配置資金時(shí)，金融不穩(wěn)定甚至金融危機(jī)就會(huì)發(fā)生。

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