權(quán)證理論與實務(wù)

前言

　　近年來，隨著我國資本市場、貨幣市場、外匯市場等金融市場的發(fā)展和改革不斷深入，學(xué)術(shù)界與金融界的相關(guān)人士陸續(xù)提出了一些發(fā)展我國金融衍生品市場的建議，要求逐步建立金融衍生品市場的呼聲更是高漲。金融衍生產(chǎn)品是一個龐大的系統(tǒng)，金融基本衍生產(chǎn)品是構(gòu)成其他復(fù)雜產(chǎn)品的基礎(chǔ)，主要包括金融遠(yuǎn)期、金融期貨、金融期權(quán)和金融互換。由于金融衍生產(chǎn)品是一把雙刃劍，一方面是市場主體規(guī)避金融市場風(fēng)險的工具，另一方面如果缺乏相應(yīng)的監(jiān)管和風(fēng)險控制能力，運用不當(dāng)反而會產(chǎn)生巨大的金融風(fēng)險，因此我國金融衍生產(chǎn)品市場應(yīng)該遵循循序漸進(jìn)的發(fā)展模式。根據(jù)這一發(fā)展模式，在股票市場最先推出了權(quán)證產(chǎn)品?！　?quán)證（Warrants）是一種權(quán)利的憑證，它賦予持有者在約定的時間內(nèi)或預(yù)定的到期日以事先約定的行權(quán)價格買進(jìn)或者賣出相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，是金融期權(quán)的證券化形式。我國權(quán)證市場的建立是與股票市場的股權(quán)分置改革聯(lián)系在一起的，權(quán)證產(chǎn)品最初產(chǎn)生的目的是要為股票市場的股權(quán)分置改革提供一種行之有效的“對價”支付工具。2005年7月18日，上海證券交易所與深圳證券交易所分別發(fā)布了《權(quán)證管理暫行辦法》，對權(quán)證的定義、種類、發(fā)行、上市、履約擔(dān)保、交易、行權(quán)以及違規(guī)處罰等做出了詳細(xì)的規(guī)定，為我國權(quán)證市場的啟動和發(fā)展奠定了最初的基礎(chǔ)。2005年8月22日，我國第一只備兌權(quán)證寶鋼認(rèn)購權(quán)證在上海證券交易所交易，2006年5月8日，我國證監(jiān)會又頒布、實施了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，就上市公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券做出了相應(yīng)的規(guī)定，從此上市公司通過公司權(quán)證進(jìn)行融資活動呈現(xiàn)出星火燎原之勢，公司權(quán)證與備兌權(quán)證一起成為權(quán)證市場的主要交易品種?！　∮捎跈?quán)證產(chǎn)品具有融資便利、對沖風(fēng)險、高杠桿性等優(yōu)點，因此受到了投資者和上市公司的歡迎，我國內(nèi)地權(quán)證市場的交易量已經(jīng)躍居全球第二，發(fā)展的勢頭令人矚目。

內(nèi)容概要

本書以權(quán)證產(chǎn)品和權(quán)證市場為核心，以權(quán)證價值評估為紐帶，以權(quán)證投資分析和投資策略為重點，共由六章組成。第一章“權(quán)證總論”，著重介紹了權(quán)證的定義和基本特性、權(quán)證的分類、權(quán)證的構(gòu)成要素、權(quán)證的法律地位以及權(quán)證的產(chǎn)生和發(fā)展等基本問題，為進(jìn)入后面各章的論述建立基礎(chǔ)。第二章“權(quán)證發(fā)行”，在論權(quán)證的發(fā)行方式、權(quán)證的發(fā)行審核、權(quán)證發(fā)行的信息披露制度、權(quán)證上市與上市終止等與權(quán)證發(fā)行市場相關(guān)的基礎(chǔ)性問題之后，針對我國權(quán)證市場的實際情況，重點分析了我國內(nèi)地的權(quán)證發(fā)行市場的現(xiàn)狀、我國內(nèi)地的權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度以及分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行等一些現(xiàn)實性的問題，使讀者能夠全面了解我國權(quán)證發(fā)行市場的全貌。第三章“權(quán)證的交易與行權(quán)”，主要圍繞權(quán)證的交易特征和交易制度展開論述，全面總結(jié)了權(quán)證作為一種金融衍生產(chǎn)品在二級市場的特點，介紹國內(nèi)外主要的權(quán)證交易制度，提出了在權(quán)證交易中風(fēng)險控制的方法，并對權(quán)證行權(quán)的一些實務(wù)知識進(jìn)行了歸納。第四章“權(quán)證的價值與價格”，主要探討權(quán)證的估值問題，在解析權(quán)證價格的構(gòu)成與變動范圍的基礎(chǔ)上，研究了影響權(quán)證價格的各種因素，繼而探討權(quán)證的合理價格與理論價格問題，并介紹了目前主要的權(quán)證理論價格模型和使用方法。第五章“權(quán)證投資分析”，在論述權(quán)證投資的風(fēng)險分析和權(quán)證投資與標(biāo)的股票關(guān)系的分析這兩個基本問題的基礎(chǔ)上，重點對權(quán)證投資的主要分析指標(biāo)和權(quán)證投資的輔助分析指標(biāo)進(jìn)行非常詳盡的探討和介紹，讀者可以根據(jù)相關(guān)的分析指標(biāo)，在權(quán)證投資的實戰(zhàn)中加以運用。第六章“權(quán)證投資策略”，分別介紹了權(quán)證的杠桿投資策略、權(quán)證的保本投資策略、權(quán)證的套期保值策略、權(quán)證的動態(tài)避險策略、權(quán)證的套利投資策略、權(quán)證的組合投資策略、權(quán)證的投資時機(jī)選擇策略以及權(quán)證的投資品種選擇策略，可以提供給機(jī)構(gòu)投資者或散戶投資者在制定權(quán)證投資策略時加以參考。    本書的主要特點是：第一，理論與實務(wù)并重。在各章節(jié)的內(nèi)容中，除了有不少與權(quán)證有關(guān)的理論性探索以外，更有很多涉及權(quán)證發(fā)行、交易、行權(quán)等方面的實務(wù)性知識，從而有助于讀者建立起從事權(quán)證業(yè)務(wù)的理論基礎(chǔ)和應(yīng)用能力。第二，深入淺出，通俗易懂。由于權(quán)證作為一種金融衍生產(chǎn)品，有其艱深難懂的面，因此本書力求做到深入淺出，通俗易懂。為此，筆者使用了很多的圖解和表格，并列舉了大量的具體事例或案例，從而有利于讀者對權(quán)證相關(guān)原理和方法的理解和運用。第三，聯(lián)系實際，跟蹤潮流。由于權(quán)證在我國證券市場是在2005年才逐步發(fā)展起來的，因此還屬于新生事物，不可避免地會產(chǎn)生一些問題和矛盾。本書在收集大量的一手資料的基礎(chǔ)上，聯(lián)系實際分析了我國權(quán)證市場存在的問題，同時跟蹤國際潮流，研究了成熟權(quán)證市場的先進(jìn)經(jīng)驗，做到為我所用。    本書的讀者范圍應(yīng)該是廣泛的，除了適合于社會上有志于參與權(quán)證交易的普通投資者閱讀以外，也適合于機(jī)構(gòu)投資者或高等院校財經(jīng)專業(yè)，在權(quán)證或金融衍生產(chǎn)品的培訓(xùn)或教學(xué)工作中，作為教材或參考書籍使用。筆者相信，該書的出、版發(fā)行，一定會對權(quán)證知識的普及和權(quán)證交易的推廣產(chǎn)生非常積極的作用。

作者簡介

張祖國，男，留日經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、教授、博士生導(dǎo)師?，F(xiàn)任華東師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)系主任、華東師范大學(xué)日本經(jīng)濟(jì)研究中心副主任、上海市世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會理事。
　　1982年畢業(yè)于華東師范大學(xué)政治經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)，1985年在復(fù)旦大學(xué)獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位，1992年被評為副教授。1992年12月起赴日本留學(xué)，其中，1992年12月至1996年3月在日本慶應(yīng)大學(xué)綜合政策學(xué)部擔(dān)任訪問研究員，1996年4月至2000年3月在日本立正大學(xué)大學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)研究科博士課程學(xué)習(xí)，獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。2001年4月正式從日本回國工作，在華東師范大學(xué)商學(xué)院經(jīng)濟(jì)系任教，主要從事證券經(jīng)濟(jì)、亞太經(jīng)濟(jì)、日本經(jīng)濟(jì)等方面的教學(xué)和科研工作。出版過《經(jīng)濟(jì)政策學(xué)》、《證券經(jīng)濟(jì)學(xué)》等著作，在日本出版過《中國資本市場的確立和中國產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化》的日文著作，也出版過《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與日本經(jīng)濟(jì)》、《現(xiàn)代中國經(jīng)濟(jì)——日中的比較研究》等譯著。另外，在報紙雜志上發(fā)表過論文數(shù)十篇，近期發(fā)表的論文有《日元貶值在日本經(jīng)濟(jì)中的實際作用》、《日本貿(mào)易政策的轉(zhuǎn)變——從否定到利用地區(qū)主義》、《建立中國東盟自由貿(mào)易區(qū)的意義和前景》、《日本小泉內(nèi)閣結(jié)構(gòu)改革成敗簡析》、《日本實施FTA戰(zhàn)略的若干問題》等。2006年9月至2006年12月，作為日本橫濱國立大學(xué)客座教授赴日研究，課題為“日本金融衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展和現(xiàn)狀”。

書籍目錄

序言第一章 權(quán)證總論　第一節(jié) 權(quán)證的定義和基本特性　　一、權(quán)證的定義　　二、權(quán)證的基本特征　第二節(jié) 權(quán)證的分類　　一、按權(quán)證發(fā)行人不同進(jìn)行分類　　二、按權(quán)證行權(quán)方向不同進(jìn)行分類　　三、按權(quán)證交割方式不同進(jìn)行分類　　四、按權(quán)證行權(quán)期限不同進(jìn)行分類　　五、按權(quán)證標(biāo)的資產(chǎn)不同進(jìn)行分類　　六、按權(quán)證發(fā)行商是否制定收回價格和提供融資進(jìn)行分類　第三節(jié) 權(quán)證的構(gòu)成要素　　一、標(biāo)的資產(chǎn)　　二、行權(quán)價格　　三、行權(quán)比例　　四、權(quán)利金　　五、到期日與存續(xù)時間　　六、行權(quán)期限　　七、結(jié)算方法　　八、權(quán)證構(gòu)成要素的實例　第四節(jié) 權(quán)證的法律地位　　一、權(quán)證與遠(yuǎn)期或期貨的區(qū)別　　二、權(quán)證與期權(quán)的比較　　三、權(quán)證被納入有價證券范疇　　　四、股本權(quán)證的法律地位　　五、備兌權(quán)證的法律地位　第五節(jié) 權(quán)證的產(chǎn)生和發(fā)展　　一、權(quán)證的產(chǎn)生　　二、全球主要權(quán)證市場的概況第二章 權(quán)證發(fā)行　第一節(jié) 權(quán)證發(fā)行方式　　一、獨立發(fā)行方式與儲架式注冊方式　　二、公募發(fā)行與私募配售　　三、包銷發(fā)行與代銷發(fā)行　　四、權(quán)證的持續(xù)發(fā)行機(jī)制和自由發(fā)行機(jī)制　第二節(jié) 權(quán)證的發(fā)行審核　　一、權(quán)證的發(fā)行審核機(jī)構(gòu)　　二、權(quán)證發(fā)行人的資格審核　　三、權(quán)證發(fā)行條件的審核　第三節(jié) 權(quán)證發(fā)行的信息披露制度　　一、權(quán)證發(fā)行的信息保密與信息披露　　二、權(quán)證發(fā)行信息披露的形式和內(nèi)容　第四節(jié) 權(quán)證上市與上市終止　　一、權(quán)證上市條件　　二、權(quán)證的上市終止制度　第五節(jié) 我國內(nèi)地的權(quán)證發(fā)行市場　　一、我國內(nèi)地證券市場發(fā)行權(quán)證產(chǎn)品的積極意義　　二、我國內(nèi)地股權(quán)分置改革中發(fā)行權(quán)證的積極意義　　三、我國內(nèi)地股權(quán)分置改革中運用發(fā)行權(quán)證方式的實例分析　第六節(jié) 我國內(nèi)地的權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度　　一、權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度的建立　　二、權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度的基本內(nèi)容　　三、權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度的合理定價功能　　四、目前權(quán)證創(chuàng)設(shè)機(jī)制存在的問題　　五、權(quán)證創(chuàng)設(shè)機(jī)制中的利益博弈　　六、權(quán)證創(chuàng)設(shè)的損益分析　第七節(jié) 分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行　　一、分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券與公司權(quán)證的關(guān)系　　二、分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的融資功能　　三、分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券的投資功能第三章 權(quán)證的交易與行權(quán)第四章 權(quán)證的價值與價格第五章 權(quán)證投資分析第六章　權(quán)證投資策略附錄　權(quán)證信息平臺參考文獻(xiàn)

章節(jié)摘錄

　　二、權(quán)證的基本特征　　各種各樣的權(quán)證雖然標(biāo)的資產(chǎn)不同，但它們都具有權(quán)證的共同特性。權(quán)證的基本特性主要包括以下幾個方面：　　1.高杠桿性　　權(quán)證屬于衍生性金融商品之一，權(quán)利金（權(quán)證價格）僅為標(biāo)的資產(chǎn)價格的一小部分，具有高杠桿作用。杠桿作用在金融市場中通常被稱為杠桿效應(yīng)，這是假借物理學(xué)中的杠桿原理來比喻金融交易中的以小博大現(xiàn)象。杠桿比例是衡量杠桿效應(yīng)大小的指標(biāo)，可以分為名義杠桿比例和實際杠桿比例。一般來說，杠桿比例越大，表示杠桿效應(yīng)越大；杠桿比例越小，表示杠桿效應(yīng)越小。在金融交易中，如果判斷準(zhǔn)確，其盈利將按杠桿比例放大；而一旦判斷失誤，則損失也同樣按杠桿比例放大。所以，杠桿效應(yīng)是一把雙刃劍，它成為所有金融衍生工具高風(fēng)險的來源之一?！　?.時效性　　投資人進(jìn)行權(quán)證投資不像股票那樣可以長期持有，權(quán)證具有存續(xù)時間，權(quán)證到期后即喪失其效力。權(quán)證到期時，如果不具備行權(quán)價值，權(quán)證持有人將損失當(dāng)初購買權(quán)證的費用。當(dāng)然，對于權(quán)證持有人來說，由于權(quán)證合同賦予權(quán)證持有人放棄行權(quán)的選擇，因此其最大的損失即為購買權(quán)證的成本?！　?.不對稱性　　權(quán)證投資的潛在風(fēng)險與潛在盈利是不對稱的，權(quán)證到期時如果不具有行權(quán)價值或者持有人未申請行權(quán)，其最大的損失僅為當(dāng)初購買權(quán)證時所支付的權(quán)利金。但是，如果標(biāo)的資產(chǎn)價格出現(xiàn)上升趨勢，認(rèn)購權(quán)證的盈利在理論上是無限的；如果標(biāo)的資產(chǎn)價格出現(xiàn)下跌趨勢，認(rèn)沽權(quán)證的盈利最大可以擴(kuò)大至該價格下跌至零為止。投資者可以利用權(quán)證的不對稱性特點，為標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨頭寸提供價格保護(hù)，從而實現(xiàn)套期保值的目的。

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