權證理論與實務

前言

　　近年來，隨著我國資本市場、貨幣市場、外匯市場等金融市場的發(fā)展和改革不斷深入，學術界與金融界的相關人士陸續(xù)提出了一些發(fā)展我國金融衍生品市場的建議，要求逐步建立金融衍生品市場的呼聲更是高漲。金融衍生產品是一個龐大的系統(tǒng)，金融基本衍生產品是構成其他復雜產品的基礎，主要包括金融遠期、金融期貨、金融期權和金融互換。由于金融衍生產品是一把雙刃劍，一方面是市場主體規(guī)避金融市場風險的工具，另一方面如果缺乏相應的監(jiān)管和風險控制能力，運用不當反而會產生巨大的金融風險，因此我國金融衍生產品市場應該遵循循序漸進的發(fā)展模式。根據這一發(fā)展模式，在股票市場最先推出了權證產品?！　嘧C（Warrants）是一種權利的憑證，它賦予持有者在約定的時間內或預定的到期日以事先約定的行權價格買進或者賣出相關標的資產的權利，是金融期權的證券化形式。我國權證市場的建立是與股票市場的股權分置改革聯(lián)系在一起的，權證產品最初產生的目的是要為股票市場的股權分置改革提供一種行之有效的“對價”支付工具。2005年7月18日，上海證券交易所與深圳證券交易所分別發(fā)布了《權證管理暫行辦法》，對權證的定義、種類、發(fā)行、上市、履約擔保、交易、行權以及違規(guī)處罰等做出了詳細的規(guī)定，為我國權證市場的啟動和發(fā)展奠定了最初的基礎。2005年8月22日，我國第一只備兌權證寶鋼認購權證在上海證券交易所交易，2006年5月8日，我國證監(jiān)會又頒布、實施了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，就上市公司發(fā)行分離交易可轉換公司債券做出了相應的規(guī)定，從此上市公司通過公司權證進行融資活動呈現出星火燎原之勢，公司權證與備兌權證一起成為權證市場的主要交易品種?！　∮捎跈嘧C產品具有融資便利、對沖風險、高杠桿性等優(yōu)點，因此受到了投資者和上市公司的歡迎，我國內地權證市場的交易量已經躍居全球第二，發(fā)展的勢頭令人矚目。

內容概要

本書以權證產品和權證市場為核心，以權證價值評估為紐帶，以權證投資分析和投資策略為重點，共由六章組成。第一章“權證總論”，著重介紹了權證的定義和基本特性、權證的分類、權證的構成要素、權證的法律地位以及權證的產生和發(fā)展等基本問題，為進入后面各章的論述建立基礎。第二章“權證發(fā)行”，在論權證的發(fā)行方式、權證的發(fā)行審核、權證發(fā)行的信息披露制度、權證上市與上市終止等與權證發(fā)行市場相關的基礎性問題之后，針對我國權證市場的實際情況，重點分析了我國內地的權證發(fā)行市場的現狀、我國內地的權證創(chuàng)設制度以及分離交易可轉換公司債券的發(fā)行等一些現實性的問題，使讀者能夠全面了解我國權證發(fā)行市場的全貌。第三章“權證的交易與行權”，主要圍繞權證的交易特征和交易制度展開論述，全面總結了權證作為一種金融衍生產品在二級市場的特點，介紹國內外主要的權證交易制度，提出了在權證交易中風險控制的方法，并對權證行權的一些實務知識進行了歸納。第四章“權證的價值與價格”，主要探討權證的估值問題，在解析權證價格的構成與變動范圍的基礎上，研究了影響權證價格的各種因素，繼而探討權證的合理價格與理論價格問題，并介紹了目前主要的權證理論價格模型和使用方法。第五章“權證投資分析”，在論述權證投資的風險分析和權證投資與標的股票關系的分析這兩個基本問題的基礎上，重點對權證投資的主要分析指標和權證投資的輔助分析指標進行非常詳盡的探討和介紹，讀者可以根據相關的分析指標，在權證投資的實戰(zhàn)中加以運用。第六章“權證投資策略”，分別介紹了權證的杠桿投資策略、權證的保本投資策略、權證的套期保值策略、權證的動態(tài)避險策略、權證的套利投資策略、權證的組合投資策略、權證的投資時機選擇策略以及權證的投資品種選擇策略，可以提供給機構投資者或散戶投資者在制定權證投資策略時加以參考。    本書的主要特點是：第一，理論與實務并重。在各章節(jié)的內容中，除了有不少與權證有關的理論性探索以外，更有很多涉及權證發(fā)行、交易、行權等方面的實務性知識，從而有助于讀者建立起從事權證業(yè)務的理論基礎和應用能力。第二，深入淺出，通俗易懂。由于權證作為一種金融衍生產品，有其艱深難懂的面，因此本書力求做到深入淺出，通俗易懂。為此，筆者使用了很多的圖解和表格，并列舉了大量的具體事例或案例，從而有利于讀者對權證相關原理和方法的理解和運用。第三，聯(lián)系實際，跟蹤潮流。由于權證在我國證券市場是在2005年才逐步發(fā)展起來的，因此還屬于新生事物，不可避免地會產生一些問題和矛盾。本書在收集大量的一手資料的基礎上，聯(lián)系實際分析了我國權證市場存在的問題，同時跟蹤國際潮流，研究了成熟權證市場的先進經驗，做到為我所用。    本書的讀者范圍應該是廣泛的，除了適合于社會上有志于參與權證交易的普通投資者閱讀以外，也適合于機構投資者或高等院校財經專業(yè)，在權證或金融衍生產品的培訓或教學工作中，作為教材或參考書籍使用。筆者相信，該書的出、版發(fā)行，一定會對權證知識的普及和權證交易的推廣產生非常積極的作用。

作者簡介

張祖國，男，留日經濟學博士、教授、博士生導師?，F任華東師范大學經濟系主任、華東師范大學日本經濟研究中心副主任、上海市世界經濟學會理事。
　　1982年畢業(yè)于華東師范大學政治經濟學專業(yè)，1985年在復旦大學獲得經濟學碩士學位，1992年被評為副教授。1992年12月起赴日本留學，其中，1992年12月至1996年3月在日本慶應大學綜合政策學部擔任訪問研究員，1996年4月至2000年3月在日本立正大學大學院經濟學研究科博士課程學習，獲得經濟學博士學位。2001年4月正式從日本回國工作，在華東師范大學商學院經濟系任教，主要從事證券經濟、亞太經濟、日本經濟等方面的教學和科研工作。出版過《經濟政策學》、《證券經濟學》等著作，在日本出版過《中國資本市場的確立和中國產業(yè)現代化》的日文著作，也出版過《宏觀經濟學與日本經濟》、《現代中國經濟——日中的比較研究》等譯著。另外，在報紙雜志上發(fā)表過論文數十篇，近期發(fā)表的論文有《日元貶值在日本經濟中的實際作用》、《日本貿易政策的轉變——從否定到利用地區(qū)主義》、《建立中國東盟自由貿易區(qū)的意義和前景》、《日本小泉內閣結構改革成敗簡析》、《日本實施FTA戰(zhàn)略的若干問題》等。2006年9月至2006年12月，作為日本橫濱國立大學客座教授赴日研究，課題為“日本金融衍生產品市場的發(fā)展和現狀”。

書籍目錄

序言第一章 權證總論　第一節(jié) 權證的定義和基本特性　　一、權證的定義　　二、權證的基本特征　第二節(jié) 權證的分類　　一、按權證發(fā)行人不同進行分類　　二、按權證行權方向不同進行分類　　三、按權證交割方式不同進行分類　　四、按權證行權期限不同進行分類　　五、按權證標的資產不同進行分類　　六、按權證發(fā)行商是否制定收回價格和提供融資進行分類　第三節(jié) 權證的構成要素　　一、標的資產　　二、行權價格　　三、行權比例　　四、權利金　　五、到期日與存續(xù)時間　　六、行權期限　　七、結算方法　　八、權證構成要素的實例　第四節(jié) 權證的法律地位　　一、權證與遠期或期貨的區(qū)別　　二、權證與期權的比較　　三、權證被納入有價證券范疇　　　四、股本權證的法律地位　　五、備兌權證的法律地位　第五節(jié) 權證的產生和發(fā)展　　一、權證的產生　　二、全球主要權證市場的概況第二章 權證發(fā)行　第一節(jié) 權證發(fā)行方式　　一、獨立發(fā)行方式與儲架式注冊方式　　二、公募發(fā)行與私募配售　　三、包銷發(fā)行與代銷發(fā)行　　四、權證的持續(xù)發(fā)行機制和自由發(fā)行機制　第二節(jié) 權證的發(fā)行審核　　一、權證的發(fā)行審核機構　　二、權證發(fā)行人的資格審核　　三、權證發(fā)行條件的審核　第三節(jié) 權證發(fā)行的信息披露制度　　一、權證發(fā)行的信息保密與信息披露　　二、權證發(fā)行信息披露的形式和內容　第四節(jié) 權證上市與上市終止　　一、權證上市條件　　二、權證的上市終止制度　第五節(jié) 我國內地的權證發(fā)行市場　　一、我國內地證券市場發(fā)行權證產品的積極意義　　二、我國內地股權分置改革中發(fā)行權證的積極意義　　三、我國內地股權分置改革中運用發(fā)行權證方式的實例分析　第六節(jié) 我國內地的權證創(chuàng)設制度　　一、權證創(chuàng)設制度的建立　　二、權證創(chuàng)設制度的基本內容　　三、權證創(chuàng)設制度的合理定價功能　　四、目前權證創(chuàng)設機制存在的問題　　五、權證創(chuàng)設機制中的利益博弈　　六、權證創(chuàng)設的損益分析　第七節(jié) 分離交易可轉換公司債券的發(fā)行　　一、分離交易可轉換公司債券與公司權證的關系　　二、分離交易可轉換公司債券的融資功能　　三、分離交易可轉換公司債券的投資功能第三章 權證的交易與行權第四章 權證的價值與價格第五章 權證投資分析第六章　權證投資策略附錄　權證信息平臺參考文獻

章節(jié)摘錄

　　二、權證的基本特征　　各種各樣的權證雖然標的資產不同，但它們都具有權證的共同特性。權證的基本特性主要包括以下幾個方面：　　1.高杠桿性　　權證屬于衍生性金融商品之一，權利金（權證價格）僅為標的資產價格的一小部分，具有高杠桿作用。杠桿作用在金融市場中通常被稱為杠桿效應，這是假借物理學中的杠桿原理來比喻金融交易中的以小博大現象。杠桿比例是衡量杠桿效應大小的指標，可以分為名義杠桿比例和實際杠桿比例。一般來說，杠桿比例越大，表示杠桿效應越大；杠桿比例越小，表示杠桿效應越小。在金融交易中，如果判斷準確，其盈利將按杠桿比例放大；而一旦判斷失誤，則損失也同樣按杠桿比例放大。所以，杠桿效應是一把雙刃劍，它成為所有金融衍生工具高風險的來源之一?！　?.時效性　　投資人進行權證投資不像股票那樣可以長期持有，權證具有存續(xù)時間，權證到期后即喪失其效力。權證到期時，如果不具備行權價值，權證持有人將損失當初購買權證的費用。當然，對于權證持有人來說，由于權證合同賦予權證持有人放棄行權的選擇，因此其最大的損失即為購買權證的成本?！　?.不對稱性　　權證投資的潛在風險與潛在盈利是不對稱的，權證到期時如果不具有行權價值或者持有人未申請行權，其最大的損失僅為當初購買權證時所支付的權利金。但是，如果標的資產價格出現上升趨勢，認購權證的盈利在理論上是無限的；如果標的資產價格出現下跌趨勢，認沽權證的盈利最大可以擴大至該價格下跌至零為止。投資者可以利用權證的不對稱性特點，為標的資產現貨頭寸提供價格保護，從而實現套期保值的目的。

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