共同基金必法則－聰明投資者的新策略

前言

　　“世有非常之功，必待非常之人?！敝袊?guó)正在經(jīng)歷一個(gè)前所未有的投資大時(shí)代，無數(shù)投資者渴望著有機(jī)會(huì)感悟和學(xué)習(xí)頂尖投資大師的智慧?！　∮惺芬詠碜顐ゴ蟮耐顿Y家，素有“股神”之稱的巴菲特有句名言：成功的捷徑是與成功者為伍?。↖t’s simple to be a winner，work with win-。ners?。　∠虺晒φ邔W(xué)習(xí)是成功的捷徑，向投資大師學(xué)習(xí)則是投資成功的捷徑。　　巴菲特原來做了十年股票，當(dāng)初的他也曾經(jīng)到處打聽消息，進(jìn)行技術(shù)分析，買進(jìn)賣出做短線，可結(jié)果卻業(yè)績(jī)平平。

內(nèi)容概要

　　主要內(nèi)容：當(dāng)潮水退去的時(shí)候，富有價(jià)值的投資思想，才會(huì)如礁石般顯露其厚重的意義。約翰·C．鮑格爾是指數(shù)基金的創(chuàng)造者和布道者，1999年《財(cái)富》雜志力薦的“20世紀(jì)投資行業(yè)四大巨頭”之一！自1949年起就開始深入研究共同基金，其特有的智慧和投資經(jīng)驗(yàn)理所當(dāng)然地值得讀者期待?！豆餐鸨貏俜▌t》是作者繼暢銷圖書《鮑格爾漫談共同基金：對(duì)精明投資者的新指引》后的又一本力作。約翰·C．鮑格爾通過援引潘思和格雷厄姆的著作，向人們說明了一個(gè)簡(jiǎn)單的道理：在長(zhǎng)期內(nèi)，戰(zhàn)勝市場(chǎng)只是一個(gè)神話，任何基金都難以擺脫均值回復(fù)的鐵律。因此，要想獲得最大可能的市場(chǎng)收益率，就必須降低買入和持有基金的成本。而基民要做的，就是購(gòu)買運(yùn)行成本低、沒有或很少有傭金的基金，尤其是低成本的指數(shù)基金，然后持有盡可能長(zhǎng)的一段時(shí)間。波特的“成本領(lǐng)先”戰(zhàn)略同樣適用于基金投資。難怪晨星公司總裁和首席執(zhí)行官道·菲利普斯說：“這是一本任何個(gè)人投資者和專業(yè)投資者都不應(yīng)該錯(cuò)過的好書！”“巴菲特不能教會(huì)我們?nèi)绾纬蔀橐粋€(gè)沃倫·巴菲特；而鮑格爾這些詳盡的教誨則能使千百萬普通投資在20年里變成鄰居羨慕的對(duì)象。同時(shí)，在這樣一個(gè)多事之秋，還使我們可以高枕無憂?！敝?jīng)濟(jì)學(xué)家保羅·薩繆爾森如是說。

書籍目錄

總序序前言致謝第一部分　投資策略第一章　長(zhǎng)期投資　 ——強(qiáng)斯與他的花園第二章　收益的本質(zhì)——奧卡姆剃刀第三章　資產(chǎn)配置　 ——業(yè)績(jī)歸屬之謎第四章　簡(jiǎn)單化原則　 ——如何達(dá)到你應(yīng)有的狀態(tài)第二部分　投資選擇第五章　指數(shù)化　 ——經(jīng)驗(yàn)戰(zhàn)勝希望第六章　投資風(fēng)格　 ——井字游戲第七章　債券投資　 ——逐漸消亡第八章　全球投資　 ——鉆石之邦第九章　選擇優(yōu)質(zhì)基金　 ——尋找圣杯第三部分　投資業(yè)績(jī)第十章　均值回復(fù)　 ——華爾街上的牛頓定律第十一章　投資相對(duì)主義　 ——幸福還是痛苦第十二章　資產(chǎn)規(guī)?！?——成功是最大的失敗第十三章　稅收的影響　 ——視差的啟示第十四章　時(shí)間問題　 ——第四維，魔法還是暴政第四部分　基金管理第十五章　投資原則　 ——重要的原則一定不是易變的第十六章　基金銷售——信息即媒介第十七章　現(xiàn)代科技　 ——有什么用呢第十八章　基金董事　 ——一仆事二主第十九章　治理結(jié)構(gòu)　——策略需要第五部分　經(jīng)營(yíng)哲學(xué)第二十章　企業(yè)家精神——?jiǎng)?chuàng)業(yè)的快樂第二十一章　領(lǐng)導(dǎo)力　 ——目的意識(shí)第二十二章　以人為本　 ——客戶與員工后記附錄一　對(duì)1999年以來股票市場(chǎng)的思考附錄二　補(bǔ)充數(shù)據(jù)

章節(jié)摘錄

　　第一章　長(zhǎng)期投資　　——強(qiáng)斯與他的花園　　投資是一種信任活動(dòng)，我們將資產(chǎn)托付給公司代理，與其合作是因?yàn)橄嘈?，或者至少希望，他們的勞?dòng)能夠使我們的投資產(chǎn)生高收益。在我們購(gòu)買美國(guó)的公司股票和債券時(shí)，我們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期繁榮和金融市場(chǎng)的持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)充滿信心?！　‘?dāng)我們投資于共同基金時(shí)，我們表現(xiàn)出對(duì)職業(yè)基金經(jīng)理的信任，相信他們能謹(jǐn)慎管理我們所托付的資產(chǎn)。我們同樣意識(shí)到了投資在大量股票和債券上的分散化投資的價(jià)值。一個(gè)分散的投資組合將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到股票和債券市場(chǎng)的層面上，從而將持有單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)最小化。　　美國(guó)人對(duì)投資的信心一直起起伏伏，受牛市激發(fā)，由熊市而變得心灰意冷，但一直沒有破滅。經(jīng)過經(jīng)濟(jì)大蕭條、兩次世界大戰(zhàn)，以及一些使人身心疲憊的改變，如經(jīng)濟(jì)的繁榮和破產(chǎn)、通貨的膨脹與緊縮、商品價(jià)格的沖擊、信息技術(shù)的革命以及金融市場(chǎng)的全球化等，我們對(duì)投資的信心依然存在。最近這些年來，我們的信心因1982年以來股票市場(chǎng)的牛市有所提高——或許過頭了，但還在不斷加速，也沒有較大的中斷，這種情況一直延續(xù)到20世紀(jì)末。在新千年臨近的時(shí)候，我們對(duì)股票的信心已空前高漲?！　』ń硰?qiáng)斯、花園與長(zhǎng)期投資　　會(huì)不會(huì)有一些不可預(yù)料的經(jīng)濟(jì)沖擊觸發(fā)一場(chǎng)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)蕭條，以至于摧毀我們對(duì)投資的信心呢？很可能有。過度地相信風(fēng)平浪靜的海面會(huì)讓我們忽略暴風(fēng)雨將要來臨的危險(xiǎn)。歷史上充滿了這樣的片段：狂熱的投資者將股價(jià)推到甚至超出合理水平的價(jià)位而掉進(jìn)投機(jī)的漩渦，導(dǎo)致不可估量的損失和慘痛的失敗。投資幾乎沒有確定性。然而作為長(zhǎng)期投資者，就不能被未來災(zāi)難發(fā)生的可能嚇倒，沒有風(fēng)險(xiǎn)就沒有收益?！　?　　風(fēng)險(xiǎn)的代名詞是機(jī)會(huì)。在當(dāng)今這樣一個(gè)浮躁奢侈、快速變化的復(fù)雜世界中，花匠強(qiáng)斯（Chance）的故事對(duì)長(zhǎng)期投資者不無啟發(fā)?；▓@里的四季相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的周期。我們可以仿效花匠強(qiáng)斯的理念，通過對(duì)過去的行為模式的總結(jié)來預(yù)測(cè)將來可能出現(xiàn)的結(jié)果?！　?qiáng)斯是一個(gè)從小住在一幢豪宅的單間里的中年人，他與世隔絕。強(qiáng)斯有兩個(gè)消磨時(shí)間的愛好：看電視和打理房外的花園。豪宅主人去世后，強(qiáng)斯走出了豪宅，生平第一次踏人外面的世界。他被一個(gè)很有權(quán)勢(shì)的工業(yè)家的豪華轎車撞倒，那個(gè)人正好是總統(tǒng)的顧問。當(dāng)他被送到這個(gè)工業(yè)家的家里進(jìn)行醫(yī)治的時(shí)候，他說自己是花匠強(qiáng)斯（Chance the gardener），但由于混亂，他的名字馬上就被誤認(rèn)為是錢西?加德納（Chauncey Gardiner）?！　】偨y(tǒng)前來拜訪這個(gè)工業(yè)家的時(shí)候，康復(fù)中的強(qiáng)斯也獲邀忝陪末座。當(dāng)時(shí)正值經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)的藍(lán)籌股公司業(yè)績(jī)不佳，股票市場(chǎng)瀕臨崩潰?？偨y(tǒng)意外地向強(qiáng)斯征詢建議?！　?qiáng)斯感到很不自然，他覺得自己的思維就像被什么人連根從土地里拔起，用力攪成一團(tuán)扔到了不友好的氛圍中。他盯著地毯，最后說：“在一個(gè)花園里，生長(zhǎng)遵循季節(jié)的變換，在春天和夏天之后是秋天和冬天，然后又是春天和夏天。只要根基不被破壞，所有的植物都會(huì)活得很好，將來也一樣。”　　他慢慢地抬起眼睛，發(fā)現(xiàn)總統(tǒng)很高興一事實(shí)上，從他的反應(yīng)來看是極其欣喜的?！　　拔覒?yīng)當(dāng)承認(rèn)，加德納先生，這么長(zhǎng)時(shí)間以來，這是我聽到的最令人振奮和最樂觀的話。我們中很多人忘記了自然和社會(huì)是不可分割的一個(gè)整體。就像大自然一樣，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，我們的經(jīng)濟(jì)體系依然穩(wěn)固和理性，這就是為何我們不必害怕它正處在低谷的原因……我們坦然接受大自然不可避免的季節(jié)更替，卻對(duì)經(jīng)濟(jì)中的‘季節(jié)變化’感到心煩意亂，是多么愚蠢啊！”這不是我編的故事，是杰西?科辛斯基（Jerzy Kosinski）的小說《妙人奇跡》（Being There）前幾章的一個(gè)簡(jiǎn)單概括。根據(jù)這部小說改編而成的電影是笑匠彼得?塞勒斯（Peter sellers）主演的最令人難忘的作品。就像強(qiáng)斯一樣，我基本上屬于樂觀派。我認(rèn)為我們的經(jīng)濟(jì)是健康、穩(wěn)定的。誠(chéng)然，也有增長(zhǎng)和衰退的時(shí)候，但它的根基一直都是堅(jiān)固的。雖然經(jīng)歷了興衰變動(dòng)，我們的經(jīng)濟(jì)依然保持向上的增長(zhǎng)，從一次次災(zāi)難中恢復(fù)起來?！　D1.1描述了20世紀(jì)我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況。即使在最黑暗的經(jīng)濟(jì)大蕭條中，對(duì)未來的信心依然獲得了回報(bào)。從1929年到1933年，國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量累計(jì)下降了27％，但接著就是復(fù)蘇，在20世紀(jì)30年代的后期，我們的經(jīng)濟(jì)累計(jì)擴(kuò)張了50％。從1944年到1947年，當(dāng)時(shí)為第二次世界大戰(zhàn)服務(wù)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施必須要通過調(diào)整以適應(yīng)和平時(shí)期的商品和生產(chǎn)服務(wù)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)短期但嚴(yán)重的緊縮時(shí)期，產(chǎn)出縮減了13％。不過，隨后我們便進(jìn)入了一個(gè)增長(zhǎng)的時(shí)代并在四年的時(shí)間里彌補(bǔ)了所有的損失。在過去50多年里，我們的經(jīng)濟(jì)從對(duì)商業(yè)周期節(jié)奏極其敏感的資本密集型經(jīng)濟(jì)發(fā)展為更加不易被繁榮或破產(chǎn)的極端狀況所左右的龐大的服務(wù)型經(jīng)濟(jì)。　　至少在美國(guó)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的過程似乎已經(jīng)被定義為一種長(zhǎng)期增長(zhǎng)了。在20世紀(jì)，我們的實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值平均年增長(zhǎng)率為3.5％。在第二次世界大戰(zhàn)后的半個(gè)世紀(jì)——可以稱為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)時(shí)代里，這個(gè)數(shù)字大約為2.9％。我們將不可避免地繼續(xù)經(jīng)歷這樣的衰退時(shí)期，但只要我們有信心，長(zhǎng)期的增長(zhǎng)將會(huì)接踵而至?！　≡诙嗖手?、單調(diào)之冬、翠綠之春和炎熱之夏組成的循環(huán)內(nèi)，股票市場(chǎng)也會(huì)沿長(zhǎng)期上升的軌跡增長(zhǎng)。本章，我要回顧最重要的金融資產(chǎn)——股票和債券的長(zhǎng)期收益和風(fēng)險(xiǎn)。歷史記錄蘊(yùn)含的教訓(xùn)可以形成長(zhǎng)期成功投資策略的基礎(chǔ)。我希望用歷史數(shù)據(jù)的力量來證明這樣的一個(gè)不尋常的結(jié)論：“要想投資成功，你必須是長(zhǎng)期投資者?！痹诙唐冢善焙蛡袌?chǎng)是不可預(yù)測(cè)的，但是人們已證明其風(fēng)險(xiǎn)和收益的長(zhǎng)期模式具有足夠的持久性，這可作為獲得投資成功的長(zhǎng)期策略的基礎(chǔ)。盡管從歷史數(shù)據(jù)中獲得的經(jīng)驗(yàn)無法保證這些模式在將來也會(huì)成功，但對(duì)過去的研究加上依據(jù)常識(shí)的自我管理是聰明的投資者實(shí)現(xiàn)投資收益最大化最好的辦法?！　∨c長(zhǎng)期投資相對(duì)的是在股票和債券市場(chǎng)上進(jìn)行短線操作。無數(shù)來自財(cái)經(jīng)媒體、專業(yè)或個(gè)人投資者的實(shí)際操作的例子都表明短期投資策略本身就是極具風(fēng)險(xiǎn)的。在目前這樣一個(gè)熱情奔放的時(shí)代，大量投資者用瘋狂的短期行為取代穩(wěn)健的長(zhǎng)期投資策略原則。這種現(xiàn)象正充斥著整個(gè)金融市場(chǎng)。一些人試圖把握市場(chǎng)脈搏（預(yù)測(cè)到市場(chǎng)上漲則入市，反之則出來），通過短期交易獲取暴利，這種有礙生產(chǎn)的企圖造成了那些本應(yīng)該用來追求長(zhǎng)期目標(biāo)的投資組合迅速變動(dòng)。我們不能控制投資收益，但是如果堅(jiān)定對(duì)未來的信念，仔細(xì)關(guān)注我們可以控制的投資元素（如風(fēng)險(xiǎn)、成本和時(shí)機(jī)），一個(gè)長(zhǎng)期投資計(jì)劃必將在未來獲得其收益。　　如何讓我們的花園繁榮　　在考察股票和債券收益的長(zhǎng)期歷史時(shí)，我主要依據(jù)賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院杰雷米?西格爾（Jeremy siegel）教授所做的研究。這部分材料雖然相當(dāng)瑣碎，但是十分值得深入研究，因?yàn)樗鼮殚L(zhǎng)期投資提供了有力的證據(jù)。正如強(qiáng)斯說的那樣，金融市場(chǎng)的花園為投資提供了許多綻放的機(jī)會(huì)。圖1.2摘自西格爾教授的佳作《股史風(fēng)云話投資》。該圖表明，在幾種主要的金融資產(chǎn)：股票、債券、國(guó)庫(kù)券和黃金中，股票的收益率是最高的。該圖所含的信息包括了自1802年到1997年美國(guó)股票市場(chǎng)的整個(gè)歷史。假定1802年在股票上的初始投資是1萬美元，所有的股息都再投資干股票市場(chǎng)（忽略稅收），則最終的投資價(jià)值為56億美元（扣除通貨膨脹因素）。如果同樣的金額投資于美國(guó)長(zhǎng)期政府債券，也將利息收入進(jìn)行再投資，卻只能賺到800萬美元多一點(diǎn)。股票每年的實(shí)際增長(zhǎng)率為7％，而債券縣3.5％。股票年收益（整個(gè)期間都按復(fù)利計(jì)算）的優(yōu)勢(shì)很明顯，至少對(duì)一個(gè)能進(jìn)行196年長(zhǎng)期投資的投資者（情況與瑪士撒拉類似）來說，這必然導(dǎo)致兩者終值的巨大差別?！　∥鞲駹柦淌诘难芯孔C明，從早期證券市場(chǎng)開始，在他所劃分的證券市場(chǎng)歷發(fā)展的三個(gè)階段中，股票的收益基本是一致的。第一個(gè)時(shí)期從1802年到1870年，西格爾注意到這是“美國(guó)從農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型到工業(yè)經(jīng)濟(jì)”的時(shí)代；第二個(gè)時(shí)期從1871年到1925年，這段時(shí)間內(nèi)美國(guó)成為全球重要的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)和政治大國(guó)；第三個(gè)時(shí)期從1926年到現(xiàn)在，一般被認(rèn)為是現(xiàn)代股票市場(chǎng)的時(shí)代?！　∵@些長(zhǎng)期數(shù)據(jù)僅涉及美國(guó)金融市場(chǎng)（大多數(shù)研究表明其他國(guó)家的股票收益較低而風(fēng)險(xiǎn)較高）。早些年，這些數(shù)據(jù)的根據(jù)都是一些零散的收益記錄，而且存在較大的偏差，因?yàn)楫?dāng)時(shí)人們關(guān)注的是存活下來的大公司，而且當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)完全不同于現(xiàn)在的市場(chǎng)特征和規(guī)模（例如，當(dāng)時(shí)的公司收入記錄的可靠性無法和現(xiàn)在受嚴(yán)格而透明的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制約的公司財(cái)務(wù)報(bào)告相提并論）。19世紀(jì)早期的收益報(bào)告主要來自于銀行股票。內(nèi)戰(zhàn)后的一段時(shí)期里來自于鐵路股票，而20世紀(jì)初，則來自于商業(yè)股票，包括幾家主要的繩索、麻線和皮革企業(yè)。最初名列道一瓊斯工業(yè)指數(shù)的12只股票中，只有通用電氣幸存下來了。但股票市場(chǎng)的確具有一些持續(xù)的特征。在西格爾教授所研究的三個(gè)時(shí)期中，每個(gè)階段美國(guó)股票市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生平均約為7％的實(shí)際收益率（扣除通貨膨脹后），1871年到1925年比7％略低一些，現(xiàn)階段要高一些?！　≡趥袌?chǎng)上，西格爾教授考察了一直作為衡量固定收益投資業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的美國(guó)政府長(zhǎng)期債券的收益率。長(zhǎng)期債券的實(shí)際收益率平均為3.5％，但是與股票市場(chǎng)上非常穩(wěn)定的收益率相比，債券市場(chǎng)各個(gè)時(shí)期的實(shí)際收益率波動(dòng)頻繁。前兩個(gè)時(shí)期的收益率平均為4.8％，而第三個(gè)時(shí)期的收益率下降到了2.0％。債券收益在20世紀(jì)后半葉變得尤為不穩(wěn)定和不可預(yù)測(cè)?！　」善笔袌?chǎng)的收益　　我們先來看看股票市場(chǎng)。表1.1的股票收益率有兩列：名義收益率和實(shí)際收益率。數(shù)字較大的是名義收益率。名義收益率不考慮通貨膨脹率的影響。實(shí)際收益率扣除了通貨膨脹，因此能夠更準(zhǔn)確地反映投資者購(gòu)買力的增長(zhǎng)。由于投資的目標(biāo)是積累真實(shí)財(cái)富，也就是提高對(duì)商品和勞務(wù)的購(gòu)買能力，因此，長(zhǎng)期投資者的終極目標(biāo)必然是實(shí)際的收益，而非名義上的。

編輯推薦

　　世界資本經(jīng)典譯叢·添富書庫(kù)。　　美國(guó)社會(huì)學(xué)家戴伊說：“成功的決策，依靠的是眾人的智慧。”　　“世界資本經(jīng)典譯叢·添富書庫(kù)?！痹俅螀R聚前人智慧，發(fā)掘往昔財(cái)富。本套譯叢從1644年的華爾街開始，娓娓道來——它講述了波瀾壯闊的金融傳奇，也講述了細(xì)致入微的投資實(shí)例：講述了鞭辟入里的理論，也講述了生動(dòng)傳神的故事；講述了意氣風(fēng)發(fā)的前進(jìn)，也講述了偉大卓越的撤退……　　尼采說，人生的真諦就是活得使人想再活一次。而我們要說，這套系列書籍的精髓就是讀得使你想再讀幾次，并使之伴隨個(gè)人一生的經(jīng)濟(jì)生活和投資活動(dòng)。　　價(jià)值恒久遠(yuǎn)，經(jīng)典永流傳！

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