共同基金必法則－聰明投資者的新策略

前言

　　“世有非常之功，必待非常之人?！敝袊诮?jīng)歷一個前所未有的投資大時代，無數(shù)投資者渴望著有機會感悟和學習頂尖投資大師的智慧?！　∮惺芬詠碜顐ゴ蟮耐顿Y家，素有“股神”之稱的巴菲特有句名言：成功的捷徑是與成功者為伍?。↖t’s simple to be a winner，work with win-。ners！）　　向成功者學習是成功的捷徑，向投資大師學習則是投資成功的捷徑。　　巴菲特原來做了十年股票，當初的他也曾經(jīng)到處打聽消息，進行技術(shù)分析，買進賣出做短線，可結(jié)果卻業(yè)績平平。

內(nèi)容概要

　　主要內(nèi)容：當潮水退去的時候，富有價值的投資思想，才會如礁石般顯露其厚重的意義。約翰·C．鮑格爾是指數(shù)基金的創(chuàng)造者和布道者，1999年《財富》雜志力薦的“20世紀投資行業(yè)四大巨頭”之一！自1949年起就開始深入研究共同基金，其特有的智慧和投資經(jīng)驗理所當然地值得讀者期待?！豆餐鸨貏俜▌t》是作者繼暢銷圖書《鮑格爾漫談共同基金：對精明投資者的新指引》后的又一本力作。約翰·C．鮑格爾通過援引潘思和格雷厄姆的著作，向人們說明了一個簡單的道理：在長期內(nèi)，戰(zhàn)勝市場只是一個神話，任何基金都難以擺脫均值回復的鐵律。因此，要想獲得最大可能的市場收益率，就必須降低買入和持有基金的成本。而基民要做的，就是購買運行成本低、沒有或很少有傭金的基金，尤其是低成本的指數(shù)基金，然后持有盡可能長的一段時間。波特的“成本領(lǐng)先”戰(zhàn)略同樣適用于基金投資。難怪晨星公司總裁和首席執(zhí)行官道·菲利普斯說：“這是一本任何個人投資者和專業(yè)投資者都不應該錯過的好書！”“巴菲特不能教會我們?nèi)绾纬蔀橐粋€沃倫·巴菲特；而鮑格爾這些詳盡的教誨則能使千百萬普通投資在20年里變成鄰居羨慕的對象。同時，在這樣一個多事之秋，還使我們可以高枕無憂?！敝?jīng)濟學家保羅·薩繆爾森如是說。

書籍目錄

總序序前言致謝第一部分　投資策略第一章　長期投資　 ——強斯與他的花園第二章　收益的本質(zhì)——奧卡姆剃刀第三章　資產(chǎn)配置　 ——業(yè)績歸屬之謎第四章　簡單化原則　 ——如何達到你應有的狀態(tài)第二部分　投資選擇第五章　指數(shù)化　 ——經(jīng)驗戰(zhàn)勝希望第六章　投資風格　 ——井字游戲第七章　債券投資　 ——逐漸消亡第八章　全球投資　 ——鉆石之邦第九章　選擇優(yōu)質(zhì)基金　 ——尋找圣杯第三部分　投資業(yè)績第十章　均值回復　 ——華爾街上的牛頓定律第十一章　投資相對主義　 ——幸福還是痛苦第十二章　資產(chǎn)規(guī)?！?——成功是最大的失敗第十三章　稅收的影響　 ——視差的啟示第十四章　時間問題　 ——第四維，魔法還是暴政第四部分　基金管理第十五章　投資原則　 ——重要的原則一定不是易變的第十六章　基金銷售——信息即媒介第十七章　現(xiàn)代科技　 ——有什么用呢第十八章　基金董事　 ——一仆事二主第十九章　治理結(jié)構(gòu)　——策略需要第五部分　經(jīng)營哲學第二十章　企業(yè)家精神——創(chuàng)業(yè)的快樂第二十一章　領(lǐng)導力　 ——目的意識第二十二章　以人為本　 ——客戶與員工后記附錄一　對1999年以來股票市場的思考附錄二　補充數(shù)據(jù)

章節(jié)摘錄

　　第一章　長期投資　　——強斯與他的花園　　投資是一種信任活動，我們將資產(chǎn)托付給公司代理，與其合作是因為相信，或者至少希望，他們的勞動能夠使我們的投資產(chǎn)生高收益。在我們購買美國的公司股票和債券時，我們對美國經(jīng)濟的長期繁榮和金融市場的持續(xù)運轉(zhuǎn)充滿信心?！　‘斘覀兺顿Y于共同基金時，我們表現(xiàn)出對職業(yè)基金經(jīng)理的信任，相信他們能謹慎管理我們所托付的資產(chǎn)。我們同樣意識到了投資在大量股票和債券上的分散化投資的價值。一個分散的投資組合將風險轉(zhuǎn)移到股票和債券市場的層面上，從而將持有單個證券的風險最小化?！　∶绹藢ν顿Y的信心一直起起伏伏，受牛市激發(fā)，由熊市而變得心灰意冷，但一直沒有破滅。經(jīng)過經(jīng)濟大蕭條、兩次世界大戰(zhàn)，以及一些使人身心疲憊的改變，如經(jīng)濟的繁榮和破產(chǎn)、通貨的膨脹與緊縮、商品價格的沖擊、信息技術(shù)的革命以及金融市場的全球化等，我們對投資的信心依然存在。最近這些年來，我們的信心因1982年以來股票市場的牛市有所提高——或許過頭了，但還在不斷加速，也沒有較大的中斷，這種情況一直延續(xù)到20世紀末。在新千年臨近的時候，我們對股票的信心已空前高漲。　　花匠強斯、花園與長期投資　　會不會有一些不可預料的經(jīng)濟沖擊觸發(fā)一場嚴重的經(jīng)濟蕭條，以至于摧毀我們對投資的信心呢？很可能有。過度地相信風平浪靜的海面會讓我們忽略暴風雨將要來臨的危險。歷史上充滿了這樣的片段：狂熱的投資者將股價推到甚至超出合理水平的價位而掉進投機的漩渦，導致不可估量的損失和慘痛的失敗。投資幾乎沒有確定性。然而作為長期投資者，就不能被未來災難發(fā)生的可能嚇倒，沒有風險就沒有收益?！　?　　風險的代名詞是機會。在當今這樣一個浮躁奢侈、快速變化的復雜世界中，花匠強斯（Chance）的故事對長期投資者不無啟發(fā)?；▓@里的四季相當于經(jīng)濟和金融市場的周期。我們可以仿效花匠強斯的理念，通過對過去的行為模式的總結(jié)來預測將來可能出現(xiàn)的結(jié)果?！　娝故且粋€從小住在一幢豪宅的單間里的中年人，他與世隔絕。強斯有兩個消磨時間的愛好：看電視和打理房外的花園。豪宅主人去世后，強斯走出了豪宅，生平第一次踏人外面的世界。他被一個很有權(quán)勢的工業(yè)家的豪華轎車撞倒，那個人正好是總統(tǒng)的顧問。當他被送到這個工業(yè)家的家里進行醫(yī)治的時候，他說自己是花匠強斯（Chance the gardener），但由于混亂，他的名字馬上就被誤認為是錢西?加德納（Chauncey Gardiner）?！　】偨y(tǒng)前來拜訪這個工業(yè)家的時候，康復中的強斯也獲邀忝陪末座。當時正值經(jīng)濟衰退，美國的藍籌股公司業(yè)績不佳，股票市場瀕臨崩潰?？偨y(tǒng)意外地向強斯征詢建議?！　娝垢械胶懿蛔匀唬X得自己的思維就像被什么人連根從土地里拔起，用力攪成一團扔到了不友好的氛圍中。他盯著地毯，最后說：“在一個花園里，生長遵循季節(jié)的變換，在春天和夏天之后是秋天和冬天，然后又是春天和夏天。只要根基不被破壞，所有的植物都會活得很好，將來也一樣?！薄　∷靥鹧劬?，發(fā)現(xiàn)總統(tǒng)很高興一事實上，從他的反應來看是極其欣喜的?！　　拔覒敵姓J，加德納先生，這么長時間以來，這是我聽到的最令人振奮和最樂觀的話。我們中很多人忘記了自然和社會是不可分割的一個整體。就像大自然一樣，從長遠來看，我們的經(jīng)濟體系依然穩(wěn)固和理性，這就是為何我們不必害怕它正處在低谷的原因……我們坦然接受大自然不可避免的季節(jié)更替，卻對經(jīng)濟中的‘季節(jié)變化’感到心煩意亂，是多么愚蠢??！”這不是我編的故事，是杰西?科辛斯基（Jerzy Kosinski）的小說《妙人奇跡》（Being There）前幾章的一個簡單概括。根據(jù)這部小說改編而成的電影是笑匠彼得?塞勒斯（Peter sellers）主演的最令人難忘的作品。就像強斯一樣，我基本上屬于樂觀派。我認為我們的經(jīng)濟是健康、穩(wěn)定的。誠然，也有增長和衰退的時候，但它的根基一直都是堅固的。雖然經(jīng)歷了興衰變動，我們的經(jīng)濟依然保持向上的增長，從一次次災難中恢復起來?！　D1.1描述了20世紀我們的經(jīng)濟增長情況。即使在最黑暗的經(jīng)濟大蕭條中，對未來的信心依然獲得了回報。從1929年到1933年，國民經(jīng)濟總量累計下降了27％，但接著就是復蘇，在20世紀30年代的后期，我們的經(jīng)濟累計擴張了50％。從1944年到1947年，當時為第二次世界大戰(zhàn)服務的經(jīng)濟基礎設施必須要通過調(diào)整以適應和平時期的商品和生產(chǎn)服務。美國經(jīng)濟進入了一個短期但嚴重的緊縮時期，產(chǎn)出縮減了13％。不過，隨后我們便進入了一個增長的時代并在四年的時間里彌補了所有的損失。在過去50多年里，我們的經(jīng)濟從對商業(yè)周期節(jié)奏極其敏感的資本密集型經(jīng)濟發(fā)展為更加不易被繁榮或破產(chǎn)的極端狀況所左右的龐大的服務型經(jīng)濟?！　≈辽僭诿绹?，經(jīng)濟活動的過程似乎已經(jīng)被定義為一種長期增長了。在20世紀，我們的實際國民生產(chǎn)總值平均年增長率為3.5％。在第二次世界大戰(zhàn)后的半個世紀——可以稱為現(xiàn)代經(jīng)濟時代里，這個數(shù)字大約為2.9％。我們將不可避免地繼續(xù)經(jīng)歷這樣的衰退時期，但只要我們有信心，長期的增長將會接踵而至?！　≡诙嗖手铩握{(diào)之冬、翠綠之春和炎熱之夏組成的循環(huán)內(nèi)，股票市場也會沿長期上升的軌跡增長。本章，我要回顧最重要的金融資產(chǎn)——股票和債券的長期收益和風險。歷史記錄蘊含的教訓可以形成長期成功投資策略的基礎。我希望用歷史數(shù)據(jù)的力量來證明這樣的一個不尋常的結(jié)論：“要想投資成功，你必須是長期投資者?！痹诙唐?，股票和債券市場是不可預測的，但是人們已證明其風險和收益的長期模式具有足夠的持久性，這可作為獲得投資成功的長期策略的基礎。盡管從歷史數(shù)據(jù)中獲得的經(jīng)驗無法保證這些模式在將來也會成功，但對過去的研究加上依據(jù)常識的自我管理是聰明的投資者實現(xiàn)投資收益最大化最好的辦法?！　∨c長期投資相對的是在股票和債券市場上進行短線操作。無數(shù)來自財經(jīng)媒體、專業(yè)或個人投資者的實際操作的例子都表明短期投資策略本身就是極具風險的。在目前這樣一個熱情奔放的時代，大量投資者用瘋狂的短期行為取代穩(wěn)健的長期投資策略原則。這種現(xiàn)象正充斥著整個金融市場。一些人試圖把握市場脈搏（預測到市場上漲則入市，反之則出來），通過短期交易獲取暴利，這種有礙生產(chǎn)的企圖造成了那些本應該用來追求長期目標的投資組合迅速變動。我們不能控制投資收益，但是如果堅定對未來的信念，仔細關(guān)注我們可以控制的投資元素（如風險、成本和時機），一個長期投資計劃必將在未來獲得其收益?！　∪绾巫屛覀兊幕▓@繁榮　　在考察股票和債券收益的長期歷史時，我主要依據(jù)賓夕法尼亞大學沃頓商學院杰雷米?西格爾（Jeremy siegel）教授所做的研究。這部分材料雖然相當瑣碎，但是十分值得深入研究，因為它為長期投資提供了有力的證據(jù)。正如強斯說的那樣，金融市場的花園為投資提供了許多綻放的機會。圖1.2摘自西格爾教授的佳作《股史風云話投資》。該圖表明，在幾種主要的金融資產(chǎn)：股票、債券、國庫券和黃金中，股票的收益率是最高的。該圖所含的信息包括了自1802年到1997年美國股票市場的整個歷史。假定1802年在股票上的初始投資是1萬美元，所有的股息都再投資干股票市場（忽略稅收），則最終的投資價值為56億美元（扣除通貨膨脹因素）。如果同樣的金額投資于美國長期政府債券，也將利息收入進行再投資，卻只能賺到800萬美元多一點。股票每年的實際增長率為7％，而債券縣3.5％。股票年收益（整個期間都按復利計算）的優(yōu)勢很明顯，至少對一個能進行196年長期投資的投資者（情況與瑪士撒拉類似）來說，這必然導致兩者終值的巨大差別?！　∥鞲駹柦淌诘难芯孔C明，從早期證券市場開始，在他所劃分的證券市場歷發(fā)展的三個階段中，股票的收益基本是一致的。第一個時期從1802年到1870年，西格爾注意到這是“美國從農(nóng)業(yè)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型到工業(yè)經(jīng)濟”的時代；第二個時期從1871年到1925年，這段時間內(nèi)美國成為全球重要的經(jīng)濟強國和政治大國；第三個時期從1926年到現(xiàn)在，一般被認為是現(xiàn)代股票市場的時代?！　∵@些長期數(shù)據(jù)僅涉及美國金融市場（大多數(shù)研究表明其他國家的股票收益較低而風險較高）。早些年，這些數(shù)據(jù)的根據(jù)都是一些零散的收益記錄，而且存在較大的偏差，因為當時人們關(guān)注的是存活下來的大公司，而且當時的股票市場完全不同于現(xiàn)在的市場特征和規(guī)模（例如，當時的公司收入記錄的可靠性無法和現(xiàn)在受嚴格而透明的會計準則制約的公司財務報告相提并論）。19世紀早期的收益報告主要來自于銀行股票。內(nèi)戰(zhàn)后的一段時期里來自于鐵路股票，而20世紀初，則來自于商業(yè)股票，包括幾家主要的繩索、麻線和皮革企業(yè)。最初名列道一瓊斯工業(yè)指數(shù)的12只股票中，只有通用電氣幸存下來了。但股票市場的確具有一些持續(xù)的特征。在西格爾教授所研究的三個時期中，每個階段美國股票市場都會產(chǎn)生平均約為7％的實際收益率（扣除通貨膨脹后），1871年到1925年比7％略低一些，現(xiàn)階段要高一些。　　在債券市場上，西格爾教授考察了一直作為衡量固定收益投資業(yè)績基準的美國政府長期債券的收益率。長期債券的實際收益率平均為3.5％，但是與股票市場上非常穩(wěn)定的收益率相比，債券市場各個時期的實際收益率波動頻繁。前兩個時期的收益率平均為4.8％，而第三個時期的收益率下降到了2.0％。債券收益在20世紀后半葉變得尤為不穩(wěn)定和不可預測。　　股票市場的收益　　我們先來看看股票市場。表1.1的股票收益率有兩列：名義收益率和實際收益率。數(shù)字較大的是名義收益率。名義收益率不考慮通貨膨脹率的影響。實際收益率扣除了通貨膨脹，因此能夠更準確地反映投資者購買力的增長。由于投資的目標是積累真實財富，也就是提高對商品和勞務的購買能力，因此，長期投資者的終極目標必然是實際的收益，而非名義上的。

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　　世界資本經(jīng)典譯叢·添富書庫?！　∶绹鐣W家戴伊說：“成功的決策，依靠的是眾人的智慧?！薄　　笆澜缳Y本經(jīng)典譯叢·添富書庫。”再次匯聚前人智慧，發(fā)掘往昔財富。本套譯叢從1644年的華爾街開始，娓娓道來——它講述了波瀾壯闊的金融傳奇，也講述了細致入微的投資實例：講述了鞭辟入里的理論，也講述了生動傳神的故事；講述了意氣風發(fā)的前進，也講述了偉大卓越的撤退……　　尼采說，人生的真諦就是活得使人想再活一次。而我們要說，這套系列書籍的精髓就是讀得使你想再讀幾次，并使之伴隨個人一生的經(jīng)濟生活和投資活動?！　r值恒久遠，經(jīng)典永流傳！

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