偉大的事業(yè)

內(nèi)容概要

我們知道，沃倫·巴菲特是一個(gè)傳奇，卻甚少能夠透徹了解他的傳奇性杰作——伯克希爾·哈薩維；我們知道投資是一門科學(xué)、一項(xiàng)技術(shù)，卻甚少知道它更是一種通過創(chuàng)造性的勞動而獲得自由與財(cái)富的藝術(shù)。    這是一本把投資者從焦慮不堪、疲于奔命中解放出來的書；一本以簡練清晰的闡述和論證把投資從苦役變成創(chuàng)造性藝術(shù)活動的書；一本解構(gòu)和顛覆以頻繁交易快速致富的幻想，同時(shí)建構(gòu)和樹立以長期擁有股權(quán)獲得驚人財(cái)富的信念的書；一本每位巴菲特先生和伯克希爾的追隨者都應(yīng)該擁有的書。它源于智慧，關(guān)注心靈，擁有豐富的投資信息，解讀價(jià)值投資的精髓。        《偉大的事業(yè)——沃倫·巴菲特的投資分析》透視了連續(xù)三十多年打敗標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的伯克希爾·哈薩維公司，挖掘了這個(gè)巨大財(cái)富王國背后兼具實(shí)用性和個(gè)性的投資哲學(xué)，濃縮了一個(gè)投資者30年來成功投資的經(jīng)驗(yàn)和心得，因此在鋪天蓋地卻鮮有真正與眾不同的投資指南中頗有振聾發(fā)聵的作用。    摩特利·弗爾公司的聯(lián)合創(chuàng)始人大衛(wèi)和湯姆·加德納說這本書是“投資者的絕佳學(xué)習(xí)工具”，并認(rèn)為它“會燃起我們學(xué)習(xí)大公司理論的熱情，并正確把握自己未來的投資”。摩根士丹利的保險(xiǎn)分析師艾麗絲·施羅德說：“每位伯克希爾追隨者都會對這本書感興趣。”而巴菲特先生更是對作者贊譽(yù)有加：“羅伯特·邁爾斯對伯克希爾·哈薩維公司了解得非常透徹!”  　本書于2001年3月初版，2003年4月再版。

作者簡介

羅伯特·邁爾斯是企業(yè)家、商人和終身從事投資的學(xué)生。他在底特律出生和成長，在密歇根大學(xué)畢業(yè)，獲得工商管理學(xué)士學(xué)位。
    在這個(gè)充斥著短線交易者的時(shí)代，邁爾斯先生是以一個(gè)十年交易者的眼光來寫作此書的。他的方法和充滿熱情的陳述來自于一個(gè)私人投資者、企業(yè)所有者和股東。
    起初，邁爾斯先生在投資暑、股東、金融業(yè)和來自世界各地的好奇的旁觀者的關(guān)注中，在互聯(lián)網(wǎng)上花了三個(gè)半月的時(shí)間寫作本書。當(dāng)他完成本書時(shí)，致信沃倫·巴菲特希望獲得出版許可。巴菲特回信說他已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)上閱讀了這本書，并且祝福邁爾斯先生。在本書出版不久后，巴菲特先生為伯克希爾·哈薩維的董事會訂購了好幾本。
    羅伯特·邁爾斯是伯克希爾·哈薩維的股東，居住在佛羅里達(dá)州坦帕市。

書籍目錄

總序譯者序給孩子們尤其是我女兒的一封信前言致謝導(dǎo)言1.歷史超額市場收益2.股東們從未損失3.低成本或幾乎無成本4.被證實(shí)的公共記錄5.股東手冊6.獨(dú)一無二的年會7.沒有股息8.沒有稅收9.主席的年齡10.像共同基金一樣運(yùn)作11.獨(dú)一無二的慈善項(xiàng)目12.主席的信函和簡單的年報(bào)13.急流上的橋梁或巴菲特的相關(guān)理論”14.巴菲特折扣15.忠誠的股東16.股東管理17.穩(wěn)定的投資組合18.沒有技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)19.財(cái)產(chǎn)保護(hù)20.減少投資失誤21.輕而易舉的贈予/財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓22.小的股東群體23.企業(yè)股權(quán)和時(shí)間24.國際環(huán)境25.沒有股票分割26.股東折扣27.定義股權(quán)28.合并／收購動機(jī)29.更高目標(biāo)的投資30.每股面值31.均等機(jī)會的投資32.加入成功者33.億萬富翁制造者34.保護(hù)家庭財(cái)富35.公開薪金和股權(quán)36.最高的價(jià)格37.降低股東預(yù)期但是兌現(xiàn)更高回報(bào)38.基于奧馬哈39.伯克希爾與納斯達(dá)克比較的相關(guān)結(jié)果40.低比例的機(jī)構(gòu)股權(quán)41.大聲宣布投資失誤42.沒有被包括在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中43.沒有稅收返還44.歡迎小股東45.購買一只股票得到百家公司46.財(cái)富衡量指數(shù)的因素47.不可防御的變成可防御的48.最大的收購是最佳的49.免費(fèi)使用金錢50.廣告的真諦51.一種新的退休視角52.未知的、被誤解的公司53.主席的最簡生活方式54.富有的資產(chǎn)負(fù)債表55.懶惰投資者的捷徑56.巴菲特“退休”后的伯克希爾57.不要經(jīng)紀(jì)人推薦58.生活經(jīng)驗(yàn)59.每八年半增加一個(gè)零60.熊市戰(zhàn)車61.創(chuàng)造性的信托管理62.為生活方式繳納保證金63.選擇收購者64.蔑視65.遞延稅款66.沒有收益稀釋67.主席的品格68.六個(gè)西格瑪69.十年交易者70.小型總部71.集中72.排除選擇73.被低估的股票74.主席的去世75.勝任76.快速接種77.吸引同類人78.經(jīng)典79.比你閱讀的要多80.誤解81.價(jià)值投資82.非常罕見的天賦83.無效市場理論84.拒絕噪音騷擾85.資本配置86.明智的投資87.平靜的夜間睡眠88.獨(dú)立的想法89.世界上最大的基金90.積極的頭腦91.總是驚喜92.只為股東93.創(chuàng)造性的免稅股息94.永久的禮物95.不?；ㄕ?6.價(jià)值增加97.金融教育（第一部分）97.金融教育（第二部分）98.投資模式（第一部分）98.投資模式（第二部分）99.適合所有的季節(jié)100.精神狀態(tài)101.簡單結(jié)論附錄Ⅰ 每個(gè)明智的投資者應(yīng)該提出的25個(gè)問題附錄Ⅱ 20個(gè)投資印花附錄Ⅲ 使我們成為投資受害者的八種途徑附錄Ⅳ 投資信條和哲學(xué)附錄Ⅴ 推薦的免費(fèi)網(wǎng)站附錄Ⅵ 推薦與伯克希爾·哈薩維相關(guān)的書籍和網(wǎng)站附錄Ⅶ 伯克希爾·哈薩維的股東手冊附錄Ⅷ 企業(yè)活動附錄Ⅸ 普通股附錄Ⅹ 股東指定捐贈附錄Ⅺ 關(guān)于捐贈項(xiàng)目的常見問題附錄Ⅻ 收購標(biāo)準(zhǔn)附錄ⅩⅢ 第45個(gè)理由的答案附錄ⅩⅣ 伯克希爾（A類股）的年度收盤價(jià)附錄ⅩⅤ 段私人經(jīng)歷作者簡介

章節(jié)摘錄

　　1.歷史超額市場收益　　伯克希爾的歷史超額市場收益已經(jīng)被高盛公司（Goldman Sachs）記錄下來，該公司曾經(jīng)被通用再保險(xiǎn)公司雇傭，就通用與伯克希爾公司合并的公正性作出判斷。截止到1998年6月17日，伯克希爾的A類普通股（紐約證券交易所代碼：BRK.A）的1年期、3年期、5年期、10年期、15年期和20年期的年收益率分別為69.18％、52.11％、37.50％、34.85％、44.62％和35.51％。這些收益是扣除稅收、管理成本和交易費(fèi)用之后的?！　∽鳛楸容^，截止到1998年6月17日，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的1年期、3年期、5年期、10年期、15年期和20年期的年收益率分別為23.78％、27.04％、19.81％、15.13％、13.34％和12.92％?！　≡跇?biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)勝過90％的共同基金的投資環(huán)境下，伯克希爾的歷史超額市場收益可以重新敘述如下：　　截止到1997年12月31日，伯克希爾的A類普通股的1年期、3年期、5年期、10年期、15年期和20年期的每股年平均收益率超過標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)年平均收益率1.5％、0.1％、11.1％、13.5％、13.8 ％和17.1％?！　〈蠖鄶?shù)貨幣經(jīng)理對此獨(dú)一無二的超額市場收益感到妒忌；大多數(shù)競爭者回應(yīng)說這些業(yè)績是運(yùn)氣使然?！　?.股東們從未損失　　伯克希爾的長期股東從未損失過金錢。事實(shí)上，伯克希爾也從未有過負(fù)增長。任何長期個(gè)人投資者能做出這樣的承諾嗎？金融機(jī)構(gòu)投資者能夠聲明他們在長期內(nèi)從未損失金錢嗎？仔細(xì)閱讀伯克希爾年報(bào)的第一頁（表2.1），讀者會發(fā)現(xiàn)除了未損失金錢外，伯克希爾的業(yè)績除了四個(gè)年份外均有兩位數(shù)的增長。請注意自從1965年以來，即使在標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)（勝過90％共同基金的一種更好的投資）的被動投資方面也會在七個(gè)不同年份中損失金錢；而如果將標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)虧損10.1％的2000年算在內(nèi)，那就是八年！　　標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的數(shù)據(jù)是稅前數(shù)據(jù)，而伯克希爾的數(shù)據(jù)是稅后數(shù)據(jù)。如果像伯克希爾這樣只是擁有標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)且積累適當(dāng)稅收的公司，當(dāng)指數(shù)顯示有正報(bào)酬時(shí)，它的結(jié)果會低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)；但是當(dāng)它顯示有負(fù)報(bào)酬時(shí)會超過標(biāo)準(zhǔn)普爾。多年來的稅收將會產(chǎn)生實(shí)質(zhì)的累積滯后?！　⊥顿Y時(shí)有兩條規(guī)則：　　規(guī)則一：永遠(yuǎn)不要損失金錢?！　∫?guī)則二：永遠(yuǎn)不要忘記規(guī)則一?！　“头铺叵壬鷱奈磮?bào)告過年度虧損，我猜想他永遠(yuǎn)不會?！　∥医ㄗh讀者可以訪問伯克希爾的網(wǎng)站（www.berkshirehathaway.com）并且學(xué)習(xí)年報(bào)的第一頁，它會講述整個(gè)故事?！　?.低成本或幾乎無成本　　1999年，富達(dá)·麥哲倫（Fidelity Magellan）花了6億美元的管理費(fèi)用來管理其1 000億美元的營運(yùn)資產(chǎn)。同年，低成本供應(yīng)商先鋒500指數(shù)管理1000億美元資產(chǎn)花費(fèi)了2億美元的管理費(fèi)用；同樣在1999年，伯克希爾公司管理超過1000億美元資產(chǎn)僅花費(fèi)了600萬美元的管理費(fèi)用?！　‘?dāng)投資人比較三種投資工具的長期和短期回報(bào)時(shí)，就會清楚地發(fā)現(xiàn)收入和支出并非一致。當(dāng)麥哲倫甚至是先鋒500指數(shù)的資產(chǎn)增加時(shí)，它們的管理成本也在上漲，而伯克希爾公司的情況卻并非如此，當(dāng)資產(chǎn)增加時(shí)，成本卻在降低。　　即使有一天以市場資本化來衡量，伯克希爾成為美國最大的公司，巴菲特主席仍然只會雇傭12個(gè)人來運(yùn)行總部，仍然只付給自己100000美元薪水，仍然住簡陋的房子，仍然在奧馬哈外3700平方英尺的辦公室營運(yùn)。無論哪種投資，成本很重要?！　?.被證實(shí)的公共記錄　　在這個(gè)只認(rèn)同市場營銷而不考慮投資回報(bào)的金融世界中，擁有超過45年投資經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)可以去回顧和比較，是非常偉大的。這是一項(xiàng)絕無僅有的業(yè)績記錄?！　v史回報(bào)肯定不會對未來報(bào)酬做出保證，但是對過去的審慎回顧遠(yuǎn)比一個(gè)未經(jīng)實(shí)踐驗(yàn)證的經(jīng)理所許諾的豐厚報(bào)酬要好得多。大多數(shù)貨幣經(jīng)理可以獲得3～5年打敗市場的回報(bào)，但是除了沃倫·巴菲特外，誰能夠說他們在45年多的時(shí)間內(nèi)一直可以打敗標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)？誰能夠說他們在45年多的時(shí)間內(nèi)從未有過負(fù)報(bào)酬？誰能夠說他們可以在45年內(nèi)打敗標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)41次？　　5.股東手冊　　除了金融投資外，人們在生活中買的所有大件商品都會附有所有者手冊，而伯克希爾·哈薩維是惟一向股東出版股東手冊的公司。巴菲特主席使?jié)撛诘墓蓶|在購買之前能夠讀到這本手冊。如果投資人認(rèn)同該手冊，再購買此公司股票?！　∵@本手冊將同樣會幫助那些試圖交易伯克希爾·哈薩維股票的人。這只股票是為想購買并決定持有的人準(zhǔn)備的，交易商和市場擇機(jī)者應(yīng)該遠(yuǎn)離伯克希爾的股票。（參見附錄Ⅶ，伯克希爾股東手冊。）　　6.獨(dú)一無二的年會　　伯克希爾在每年4月末和5月初的春天會召開年會，這在投資界是獨(dú)一無二的。巴菲特主席稱它為“資本主義的伍德斯托克音樂節(jié)”。沒有其他任何的公開交易公司會吸引如此高比例的股東來參加它的年會，參加此會議對于謹(jǐn)慎投資者來說是絕對必要的。超過15000個(gè)投資者會來到奧馬哈聆聽并向有史以來最偉大的投資者學(xué)習(xí)。　　除了一開始的10分鐘處理法定事務(wù)外，主席會宣布休會并由股東開始提問。股東可以對任意問題進(jìn)行提問，從投資到美國的國際事務(wù)。沃倫·巴菲特主席和查理·芒格副主席會給股東們六個(gè)小時(shí)的時(shí)間，巴菲特先生不會錯(cuò)過讓他的股東買東西的機(jī)會，這些物品包括與伯克希爾相關(guān)的外套、糖果、冰淇淋、真空吸塵器以及珠寶。股東們還可以從政府雇員保險(xiǎn)公司得到汽車保險(xiǎn)的報(bào)價(jià)。伯克希爾的大多數(shù)產(chǎn)品和服務(wù)將會展示出來?！　?.沒有股息　　伯克希爾是一只具有長期資本回報(bào)的股票。只要回報(bào)率會更高，公司就計(jì)劃繼續(xù)把資金投資到正在成長的公司中而避免股東收益被重復(fù)征稅。主席承諾，如果他不能通過再投資取得更好的回報(bào)，他會以股息的形式分配收益?！　〔煌谄渌顿Y工具，主席有使股息最小化和奠定公司資本基礎(chǔ)的私人原因：他和他的家人擁有40％的股份。　　如果伯克希爾股票成為最有吸引力的資本工具，那么伯克希爾就會回購自己的股票，這也是合理的稅收籌劃?！　?.沒有稅收　　不同于其他流行的投資方式（尤其是共同基金），伯克希爾·哈薩維會為自己的股東繳納稅收，伯克希爾擁有共同基金的某些分散化優(yōu)勢，它是沒有稅收風(fēng)險(xiǎn)的。1998年，公司代表股東繳納了近27億的稅收。30多年期的面值稅后年收益是25％；請注意30多年期股票的市場價(jià)格稅后年收益是31％?！　」緦ξ磳?shí)現(xiàn)的資本收益也有納稅義務(wù)，這看起來似乎是一項(xiàng)支出，但是永遠(yuǎn)不會實(shí)現(xiàn)。因?yàn)楣緩奈创蛩愠鍪坶L期股票，所以這些收益將不會被課稅。記住主席最喜愛的股票持有期是永遠(yuǎn)。　　9.主席的年齡　　在投資企業(yè)中，年齡很重要。不同于職業(yè)運(yùn)動，在貨幣管理中年長會起到作用。為什么會這樣呢？因?yàn)橥顿Y者需要經(jīng)過時(shí)間檢驗(yàn)，時(shí)間越長，檢驗(yàn)越充分。貨幣經(jīng)理們會有機(jī)會去檢驗(yàn)和證明他們的理論，完善他們的技能。很顯然，共同基金經(jīng)理的平均年齡是28歲，那么投資人為什么不將其金錢交給比共同基金經(jīng)理平均年齡大40歲且經(jīng)過實(shí)踐檢驗(yàn)的經(jīng)驗(yàn)豐富的經(jīng)理呢？　　在大多數(shù)高級公司經(jīng)理不得不退休的年齡，伯克希爾的主席仍然每天踏著舞步去工作。如果有什么跡象可以昭示長壽的話，那正是享受充滿意義的工作。　　當(dāng)主席把財(cái)產(chǎn)留給他的妻子，當(dāng)他的妻子又把它投資于世界上最大的基金時(shí)，其下屬機(jī)構(gòu)的經(jīng)理會停止工作嗎？可口可樂公司會停止每天銷售100萬份飲料嗎？吉列公司會停止每天銷售剃須刀給200萬男人嗎？　　不幸的是，巴菲特主席的年齡經(jīng)常會成為放棄擁有伯克希爾·哈薩維的理由。事實(shí)上，我認(rèn)為他的年齡、智慧、選擇的管理團(tuán)隊(duì)和經(jīng)驗(yàn)正是擁有伯克希爾·哈薩維的原因?！　?0.像共同基金一樣運(yùn)作　　伯克希爾把共同基金的品質(zhì)和股權(quán)的品質(zhì)結(jié)合在一起。像共同基金一樣，伯克希爾是一個(gè)由主席發(fā)現(xiàn)、購買和管理公開交易公司多樣化的團(tuán)隊(duì)。像共同基金一樣，投資者能與世界上最偉大的投資者一起一次購買到低成本的一攬子股票。　　不同于共同基金，購買伯克希爾·哈薩維能得到許多無法從共同基金得到的收益?！　。?）董事會持有公司股份最多的三個(gè)人中包括主席?！　。?）伯克希爾·哈薩維持完全擁有私人企業(yè)的投資組合，這些企業(yè)如同公開交易的證券組合一樣多樣化。　?。?）伯克希爾·哈薩維擁有零成本的超過270億美元的私人保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資?！　。?）擁有伯克希爾·哈薩維的成本與低成本指數(shù)基金或普通共同基金的成本無法相比?！　。?）伯克希爾·哈薩維從不做廣告。　?。?）伯克希爾·哈薩維從未有過星級評定?！　。?）伯克希爾·哈薩維的業(yè)績一直打敗標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)。　?。?）伯克希爾·哈薩維能夠通過收購來幫助成功企業(yè)家套現(xiàn)他們的企業(yè)?！　∥阌怪靡桑讼枴す_維不止是一個(gè)共同基金，但經(jīng)常被誤解并將其與共同基金比較。完全擁有營運(yùn)企業(yè)比擁有股票更重要。幾十年以來，伯克希爾·哈薩維使用資本的首選就是購買整個(gè)企業(yè)?！　〔讼枴す_維擁有90 000個(gè)雇員，在營運(yùn)收入上（排除投資收益）排在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的前50位，股票只占它市場價(jià)值的25％。伯克希爾·哈薩維看起來像共同基金，但遠(yuǎn)不止是一個(gè)共同基金?！　?1.獨(dú)一無二的慈善項(xiàng)目　　伯克希爾是惟一一家允許它的股東指定慈善捐贈的公開交易公司。每年公司的股東根據(jù)其股東利息的比例決定慈善金額和流向。大多數(shù)公司（即便不是所有），由主席或首席執(zhí)行宮決定受益的慈善機(jī)構(gòu)。每年98％有資格的股東會參加這個(gè)慈善項(xiàng)目，1999年向近4000個(gè)慈善機(jī)構(gòu)共捐贈了超過1700萬美元?！　?999年，A類股的股東有能力向三個(gè)不同的慈善機(jī)構(gòu)每股捐贈18美元。股東指定受益人，伯克希爾填寫支票。　　股東指定捐贈項(xiàng)目教會了人們奉獻(xiàn)的藝術(shù)和學(xué)問。這是為股東計(jì)劃他們財(cái)產(chǎn)的終極去向和更高目標(biāo)做準(zhǔn)備，而不僅僅作為賺錢機(jī)器。一旦投資者參與了這種奉獻(xiàn)實(shí)踐，那么這種實(shí)踐就會擺脫知易行難的窠臼，特別是當(dāng)伯克希爾使之變得簡單時(shí)?！　〉诙试S股東因?yàn)楦鞣N理由——公民的，文化的，經(jīng)濟(jì)的，娛樂的，教育的，環(huán)境的，為了孩子的，教會的和健康管理的——而實(shí)施捐贈活動?！　∽钪匾氖?，它會給長期股權(quán)以回報(bào)。這個(gè)項(xiàng)目是為所有者而非購買者、投機(jī)者、交易者或短期持有者所準(zhǔn)備的。投資人必須在8月31日注冊為A類股東才有資格。為了獲得資格，股東不能以街道名注冊（證券經(jīng)紀(jì)人想快速交易時(shí)會這么做）。A類股東應(yīng)當(dāng)以持有者個(gè)人名字、信托、公司、合伙企業(yè)或財(cái)產(chǎn)的名義注冊。這個(gè)項(xiàng)目再一次顯示出主席的英明?！　?2.主席的信函和簡單的年報(bào)　　這封年度信函是版權(quán)所有的，投資者可在www.berkshirehathawav.com在線閱讀。大多數(shù)投資領(lǐng)域是無法找到主席信函的。巴菲特的寫作風(fēng)格是睿智、謙虛和發(fā)人深省的?！　∷男藕呀?jīng)被拉里·坎寧安（Larry Cunningham）重新整理成《巴菲特致股東的信：美國股份公司教程》。他的年度信函是投資者惟一需要的建議書和投資指南?！　〔讼柕哪陥?bào)像得到它的方式一樣簡單。它沒有難以理解的圖表，也沒有來自管理層的吹噓，無色彩，無圖畫，低成本，沒有需要仔細(xì)挖掘的隱藏事實(shí)，沒有驚喜，也沒有從一位管理人員到另一位管理人員的自我祝詞。它也沒有壞消息要公布或請示更多時(shí)間去解決問題，也沒有關(guān)于不公平競爭或?qū)κ澜缃?jīng)濟(jì)的責(zé)備——它包含投資人成為一個(gè)見多識廣的股東需要擁有的所有信息。　　伯克希爾再一次采取了相反的途徑。它簡單明了的年報(bào)是直率的、忠誠的、淳樸熱情的和謙虛的?！　。?）最近幾年，美國證券交易委員會要求公有企業(yè)開始在它的年度代理陳詞中報(bào)告與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的五年比較圖，同樣也需要與產(chǎn)業(yè)平均數(shù)值比較。早在美國證券交易委員會要求之前，伯克希爾在它的年報(bào)中就包括了圖表——一個(gè)超過30年的與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)比較的伯克希爾公司業(yè)績。與它保守的會計(jì)實(shí)踐一致，此表是用伯克希爾·哈薩維的面值百分?jǐn)?shù)而非市場價(jià)格表述的，這些結(jié)果如果用市場價(jià)格表示會顯得更好看一些?！　。?）表中關(guān)于伯克希爾的數(shù)據(jù)是稅后的，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的數(shù)據(jù)是在稅收和其他成本之前的。同樣如果伯克希爾用稅前數(shù)據(jù)，這些結(jié)果會顯得更好些?！　。?）伯克希爾做的比美國證券交易委員會要求的更多，這些報(bào)告從現(xiàn)任管理層接手時(shí)的歷史性開端開始報(bào)告。美國證券交易委員會要求最近五年的歷史比較，伯克希爾卻提供了33年多?！　。?）伯克希爾按年度向其股東展示了相關(guān)結(jié)果——其中30年面值超過指數(shù)的增長，但另有4年其增長少于指數(shù)?！　。?）伯克希爾·哈薩維惟一的圖表是在年報(bào)的第一頁上?！　。?）快速瀏覽就會讓投資者明了其投資在積極管理下是如何運(yùn)作的。伯克希爾在每股面值上從未有損失?！　o數(shù)人在互聯(lián)網(wǎng)上讀到伯克希爾年報(bào)，有超過300 000份復(fù)印本被打印和散發(fā)。投資社區(qū)對其他年報(bào)毫無興趣。投資人能帶給家庭和朋友最好的禮物就是給他們一份最近的伯克希爾年報(bào)。它應(yīng)在每個(gè)大學(xué)的金融和投資課上供學(xué)生閱讀。有時(shí)候，簡單的就是最好的。　　13.急流上的橋梁或巴菲特的相關(guān)理論　　該理論證明，在市場下滑時(shí)最好是成為伯克希爾的股東。　　如果投資者晚上難以入睡，就請看看伯克希爾年報(bào)的首頁——與標(biāo)準(zhǔn)普爾的著名比較圖表——但這次是根據(jù)最后一列（相關(guān)結(jié)果）排序的?！　≌嬲苷f明問題的在第三列，它是年度面值（稅后）與標(biāo)準(zhǔn)普爾年度面值（稅前）的比較?！　”?3.1解釋了這些結(jié)果。請注意最佳相關(guān)年份正是市場（標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)）疲軟的年份。市場最大幅度的下滑卻使伯克希爾獲得了20％～30％的超額市場收益和增值?！　‘?dāng)市場疲軟時(shí)，我們知道在某一天股票、共同基金和指數(shù)基金會直線下滑；技術(shù)股和以高杠桿融資、銷售額增長而收益卻無增長的股票會崩潰。伯克希爾的價(jià)格和市值也可能會下跌，但是250億美元的公開流通股票卻不會下跌，它內(nèi)在和潛在的價(jià)值也不會下跌?！　”?3.1也證實(shí)了伯克希爾的長期交易者應(yīng)當(dāng)希望市場有大的下滑和技術(shù)股泡沫的破滅，以便讓巴菲特先生在繁榮時(shí)期精心建造的東西發(fā)揮它的神力。當(dāng)市場下滑時(shí)，伯克希爾的無成本基金（公開流通股票）會保持不變，甚至可能增加，那是250億美元的購買機(jī)會?！　〔讼枌Α捌胀ā蓖顿Y者來說不是一項(xiàng)投資。伯克希爾是為市場蕭條而非市場繁榮建造的。在市場繼續(xù)保持兩位數(shù)增長時(shí)，巴菲特先生是不會帶來增值的。但是當(dāng)增值開始時(shí)，伯克希爾的股東就要坐穩(wěn)，250億美元的資金會從更好配置到最好。　　表13.1只是基于相關(guān)結(jié)果（第三列）對伯克希爾公司業(yè)績的重新排序。請注意當(dāng)市場有損失或個(gè)位數(shù)回報(bào)時(shí)，伯克希爾會升值。當(dāng)投資者判斷市場在持續(xù)個(gè)位數(shù)回報(bào)時(shí)，那么就應(yīng)該擁有伯克希爾，因?yàn)樗_實(shí)是急流上的橋梁?！　?4.巴菲特折扣　　大多數(shù)伯克希爾合伙人會有巴菲特升水——一個(gè)膨脹的價(jià)格，因?yàn)槭澜缟献顐ゴ蟮耐顿Y者正在運(yùn)行公司。我的信條是存在巴菲特貼水而非升水。伯克希爾折價(jià)銷售是因?yàn)樗苌俦唤灰撞⑶矣泻芨叩膬?nèi)部人股權(quán)。每年只有3％的股東會轉(zhuǎn)手，內(nèi)部人擁有40％的股票。伯克希爾會折價(jià)銷售是因?yàn)樗幸粋€(gè)很小的股東群體。每30個(gè)通用電器的股東中才有1個(gè)伯克希爾的股東。　　媒體未提及互聯(lián)網(wǎng)升水、技術(shù)股升水或.com升水是具有諷刺意義的。在希望和祈禱中被忽略的公司，因過高價(jià)格的交易而受到重視，這是沒有收益的，也許永遠(yuǎn)也不會有收益。一直在所有市場狀態(tài)下運(yùn)行的公司被不　　公正地貼上經(jīng)理升水的標(biāo)簽。　　巴菲特被投資者提及是有理由的，但是，很少有人知道他的投資工具——伯克希爾·哈薩維。不少人選擇通過投資于股票市場經(jīng)營的高級公開交易公司而結(jié)果只有一人成為百萬富翁是具有諷刺意義的。　　因?yàn)椴讼枏奈窗ㄔ诘酪画偹怪笖?shù)或涵蓋面更廣的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中，沒有機(jī)構(gòu)股東會去持有此股票，這也創(chuàng)造了巴菲特折扣?！　〉谝粋€(gè)報(bào)導(dǎo)伯克希爾的分析師是摩根士丹利的艾麗絲·施羅德（Alice Schroeder），她計(jì)算了伯克希爾目前的交易使用了內(nèi)在價(jià)值20％的折扣，她用了三種保守的方法：公開流通股票、面值和收益。艾麗絲·施羅德1999年1月的《佩尼韋伯報(bào)告》的標(biāo)題是“伯克希爾·哈薩維：最后的大公司折扣”。她的報(bào)告指出了多種風(fēng)險(xiǎn)因素，但是都未包括假定的“巴菲特升水”。　　有時(shí)候伯克希爾被錯(cuò)誤地認(rèn)為是不流動的，事實(shí)上它的流動性非常好，它雖交易次數(shù)不多，但交易量非常大且流動性好。金融機(jī)構(gòu)通過持有伯克希爾，在某一天會發(fā)現(xiàn)它會有超越標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的業(yè)績?！　≡S多人認(rèn)為伯克希爾只是一個(gè)大雜燴，是缺乏理由和規(guī)則的雜亂無章的公司的集合。事實(shí)上，這個(gè)綜合公司的每部分都是為接受時(shí)間和創(chuàng)始人逝世的考驗(yàn)而有意建造的?！　∮性S多關(guān)于主席逝世后巴菲特升水消失的傳聞。我猜測市場會過度反應(yīng)，投資者也許會將其廉價(jià)出售，但最終會意識到這家公司將持續(xù)經(jīng)營下去。另一個(gè)諷刺是，以折扣銷售的股票，在用非凡眼光把公司組建在一起的人逝世后，出售時(shí)會有更大的折扣?！　?5.忠誠的股東　　每年只有3％的伯克希爾股東會選擇賣掉他們的股票。97％的股東絕不會只持有一年就賣掉它。與紐約證券交易所的普通股票平均80％的周轉(zhuǎn)率和納斯達(dá)克的普通股票平均200％的周轉(zhuǎn)率相比較，它的周轉(zhuǎn)率只有3％?！　Q言之，在紐約證券交易所只有20％的股東會持有某股票超過一年。即使納斯達(dá)克的普通公司每半年召開一次股東會議，也很難看見同一個(gè)股東。紐約證券交易所和納斯達(dá)克的公司經(jīng)理只關(guān)心小道消息和季度業(yè)績就不足為奇了。　　巴菲特先生喜歡一個(gè)忠誠的股東群體，他喜歡在年會上見到同樣的笑臉。忠誠很重要，但在一個(gè)以短期持有為目標(biāo)的公司股東中很少見。我也很高興成為一個(gè)忠誠的股東。記住巴菲特先生所說過的話：“如果你不打算持有某只股票10年，就不要持有它10分鐘?！薄　?6.股東管理　　主席和他的家人持有近40％伯克希爾的股份。如果你是一個(gè)股東，他會像投資自己的金錢一樣為你投資，主席深知股東的想法。他也同樣關(guān)心成本、職員、費(fèi)用、工資、稅收、長期業(yè)績、價(jià)值、慈善、企業(yè)壽命、資本配置和員工激勵(lì)。主席的收入很少，但他是股東們的金錢的強(qiáng)大經(jīng)理。他的每步行動都是為其股東的最佳利益考慮的?！　」韭殬I(yè)經(jīng)理大多只關(guān)心他們的薪水、期權(quán)和收益，很少關(guān)心股東的利益。職業(yè)經(jīng)理只關(guān)心短期收益和短期回報(bào)，因?yàn)槁殬I(yè)經(jīng)理不是股東?！　『苌儆泄衅髽I(yè)將股東與經(jīng)理緊密聯(lián)系在一起。共同基金的職業(yè)經(jīng)理自己不擁有基金，因此他們不關(guān)心成本、稅收、周轉(zhuǎn)、長期業(yè)績、價(jià)值、員工和交易費(fèi)用。共同基金只關(guān)心快速業(yè)績，他們做廣告是為了吸引大量的資金，因?yàn)楦鶕?jù)管理資產(chǎn)的數(shù)量，他們會有補(bǔ)償。短期交易會使他們向投資者隱瞞年度稅單，因?yàn)槟桥c他們無關(guān)。同樣，把廣告費(fèi)用隱藏起來也不是大不了的事情?！　『团c自己憂患與共的經(jīng)理一起投資會增加投資者投資成功的機(jī)會。當(dāng)某些人試圖向投資者銷售什么東西時(shí)，難道投資者不想知道這些經(jīng)理是否也購買了嗎？投資到一個(gè)由股東管理的公司吧?！　?7.穩(wěn)定的投資組合　　投資者是否注意到，在歷史上時(shí)間最長的牛市，市場非常繁忙時(shí)，在紐約證券交易所和納斯達(dá)克股市上每天有數(shù)以十億計(jì)的股票買賣。但自從1996年購買麥當(dāng)勞以來，巴菲特先生和伯克希爾卻沒有做出一起大宗的有價(jià)證券（主要投資對象）購買?！　≡谑昵暗?988年，伯克希爾的有價(jià)證券投資組合的大體構(gòu)成是什么樣的呢？　　資本城市公司/美國廣播公司（迪斯尼）　　可口可樂公司　　聯(lián)邦家庭抵押貸款公司　　政府雇員保險(xiǎn)公司　　華盛頓郵報(bào)　　伯克希爾有價(jià)證券投資組合看起來似乎和1991年的一樣。近十年來的一個(gè)重大改變就是拋掉了吉尼斯和購進(jìn)吉列、韋爾斯·法戈和美國運(yùn)通。我們中有人可以說出過去十年里我們個(gè)人的有價(jià)證券投資組合嗎？　　同時(shí)，伯克希爾過去十年的大手筆就是談判收購了獨(dú)資公司。不同于個(gè)人和共同基金，伯克希爾不會只為買賣而交易，并且它可以買下整個(gè)公司?！　∠鄬τ诠彩袌霾还呐蛎浗灰祝诖蠖鄶?shù)情況下沒有顯著收益或長期不改變的商業(yè)環(huán)境中，伯克希爾會以公平的價(jià)格買下獨(dú)資公司。　　變化已經(jīng)影響也會繼續(xù)影響包括伯克希爾在內(nèi)的每個(gè)企業(yè)，變化和企業(yè)是很難分開的。　　變化已經(jīng)損害了世界圖書百科全書的子公司。軟件競爭和互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)極大地改變了整個(gè)企業(yè)。　　變化用生產(chǎn)效率大大損害了美國境外的制鞋企業(yè)。　　變化迫使伯克希爾關(guān)閉了它的紡織廠?！　∪绻顿Y人可以猜出哪個(gè)公司會在變化中存活下來，那么將會賺很多錢；但是如果不幸投資于這些不能在變化中存活下來的公司，就會損失更多的金錢。　　投資就像概率，而且在市場變化中，虧本的概率比賺錢的概率大得多?！　≠徺I價(jià)值　　與此同時(shí)，最偉大的投資者總是反其道而行一尋找那些無變化的產(chǎn)品和服務(wù)，購買價(jià)值。大宗交易就像通用再保險(xiǎn)公司的子公司把保險(xiǎn)賣給保險(xiǎn)公司一樣；小型交易就像喬丹家具賣的和你父母買的大致差不多。這是投資永恒而經(jīng)典的方法。

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