雙邊激勵(lì)、融資方式與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)配置

內(nèi)容概要

《東南大學(xué)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)理論專題研究叢書(shū)?雙邊激勵(lì)、融資方式與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)配置:理論與實(shí)證研究》重點(diǎn)考察了控制權(quán)在VC與EN相機(jī)配置的激勵(lì)有效性問(wèn)題，并對(duì)激勵(lì)約束強(qiáng)度是否取決于兩者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的貢獻(xiàn)程度以及由此所獲得的控制權(quán)之間的對(duì)稱性進(jìn)行了理論推演，進(jìn)一步地構(gòu)造了不同融資方式下VC與EN的效用函數(shù)以及相關(guān)約束條件的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)控制權(quán)配置模型，對(duì)最優(yōu)配置下的控制權(quán)變量進(jìn)行了求解，討論了最優(yōu)解成立的條件，并由此探討了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)的作用機(jī)理。

書(shū)籍目錄

本書(shū)專用術(shù)語(yǔ)注釋 1緒論 1.1選題背景與意義 1.1.1選題背景 1.1.2選題的意義 1.2國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究綜述 1.2.1理論模型 1.2.2實(shí)證檢驗(yàn) 1.3研究的目的、方法 1.3.1研究的目的 1.3.2研究方法 1.4主要內(nèi)容、結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新點(diǎn) 1.4.1主要內(nèi)容 1.4.2本書(shū)的研究結(jié)構(gòu) 1.4.3主要的創(chuàng)新點(diǎn) 2文獻(xiàn)回顧 2.1風(fēng)險(xiǎn)投資 2.1.1風(fēng)險(xiǎn)投資的特征 2.1.2傳統(tǒng)公司財(cái)務(wù)理論與風(fēng)險(xiǎn)投資的比較 2.2風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)配置概念的提出 2.2.1控制權(quán)的界定 2.2.2風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)控制權(quán)安排 2.3存在于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)中的代理成本 2.3.1存在于風(fēng)險(xiǎn)投資者、VC之間的代理成本 2.3.2存在于VC—EN之間的代理成本 2.4風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)控制權(quán)配置模型 2.4.1風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)配置轉(zhuǎn)移模型及其擴(kuò)展 2.4.2引進(jìn)人力資本的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)配置轉(zhuǎn)移模型 2.4.3多重與連續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)分配模型 2.4.4對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)配置模型的檢驗(yàn) 2.5本章小結(jié) 3VC持股公司控制權(quán)配置與代理成本：VC與EN機(jī)會(huì)主義行為動(dòng)因分析 3.l基本假設(shè) 3.1.1風(fēng)險(xiǎn)投資中雙重委托代理關(guān)系 3.1.2風(fēng)險(xiǎn)投資中雙邊道德風(fēng)險(xiǎn) 3.1.3變量的刻畫(huà) 3.2考慮剩余索取權(quán)的EN產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為動(dòng)因模型 3.3考慮剩余控制權(quán)的機(jī)會(huì)主義行為動(dòng)因模型 3.4進(jìn)一步的討論 3.4.1VC社會(huì)聲譽(yù)的引入 3.4.2委托代理層級(jí)與VC和EN的激勵(lì)合約 3.4.3不同的融資方式與VC和EN的激勵(lì)合約 3.4.4控制權(quán)配置的激勵(lì)效應(yīng)檢驗(yàn) 3.5本章小結(jié) 4風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)控制權(quán)配置單邊激勵(lì)模型：對(duì)EN激勵(lì)效應(yīng)的討論 4.1模型的基本假設(shè) 4.2考慮控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資模型分析框架 4.3目標(biāo)函數(shù)與約束條件 4.4一次性融資模型的建立 4.4.1模型的建立 4.4.2模型求解與討論 4.5分階段融資模型 4.5.1基本假設(shè) 4.5.2模型的建立 4.5.3求解與討論 4.6本章小結(jié) 5基于風(fēng)險(xiǎn)投資家社會(huì)聲譽(yù)的多階段融資激勵(lì)模型 5.1模型的基本假設(shè) 5.2投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資家的動(dòng)態(tài)融資模型 5.3兩階段模型 5.4模型的求解 5.4.1模型的求解 5.4.2簡(jiǎn)要結(jié)論 5.5模擬算例 5.5.1背景介紹 5.5.2融資安排 5.5.3案例評(píng)析 5.6本章小結(jié) 6委托代理框架下風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)控制權(quán)配置：雙邊激勵(lì)模型與實(shí)證檢驗(yàn) 6.1基本假設(shè) 6.2單層委托代理框架的風(fēng)險(xiǎn)投資激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì) 6.2.1VC、EN之間的委托代理模型及激勵(lì)機(jī)制 6.2.2風(fēng)險(xiǎn)投資者、VC之間的委托代理模型及激勵(lì)機(jī)制 6.3雙層委托代理框架下的風(fēng)險(xiǎn)投資激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì) 6.4雙層委托代理框架下風(fēng)險(xiǎn)投資激勵(lì)效應(yīng)分析 6.4.1單層委托代理分析框架對(duì)激勵(lì)效果的扭曲分析 6.4.2激勵(lì)的影響因素分析 6.5風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證檢驗(yàn) 6.5.1假設(shè)的提出 6.5.2數(shù)據(jù)來(lái)源 6.5.3引入變異系數(shù)分析方法選取研究變量 6.5.4描述性統(tǒng)計(jì) 6.5.5實(shí)證分析 6.6本章小結(jié) 7融資方式與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)控制權(quán)配置激勵(lì)模型 7.1風(fēng)險(xiǎn)投資者、VC、EN的代理模型 7.1.1基本假設(shè)與變量設(shè)定 7.1.2時(shí)間順序 7.1.3效用函數(shù) 7.1.4信息完全對(duì)稱情況下激勵(lì)水平 7.2普通股契約下VC與EN激勵(lì)水平 7.3可轉(zhuǎn)換債券契約VC與EN激勵(lì)水平 7.3.1假設(shè)條件 7.3.2雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)下VC與EN之間的委托代理激勵(lì)水平 7.4雙邊道德風(fēng)險(xiǎn)的解決方法 7.4.1控制權(quán)收益的引入 7.4.2引入控制權(quán)后的激勵(lì)水平 7.5本章小結(jié) 8企業(yè)績(jī)效、高管人力資本特征與控制權(quán)配置的實(shí)證研究：基于我國(guó)深市 中小板風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù) 8.1理論分析與研究假設(shè) 8.1.1企業(yè)績(jī)效與控制權(quán)配置 8.1.2高管人力資本特征與控制權(quán)配置 8.2樣本選取和研究變量 8.2.1樣本選取和描述 8.2.2研究變量設(shè)計(jì) 8.2.3模型的建立 8.3實(shí)證檢驗(yàn) 8.3.1描述性統(tǒng)計(jì) 8.3.2區(qū)間分析 8.3.3單變量分析 8.3.4回歸分析 8.3.5穩(wěn)健性檢驗(yàn) 8.4本章小結(jié) 9結(jié)論及建議 9.1研究結(jié)論 9.2政策建議 9.3本書(shū)的局限 9.4后續(xù)研究展望 參考文獻(xiàn) 后記

章節(jié)摘錄

版權(quán)頁(yè)：   插圖：   （2）如果企業(yè)家的私人利益與總收益是單調(diào)遞增關(guān)系，那么企業(yè)家擁有的控制權(quán)是最優(yōu)的，此時(shí)應(yīng)當(dāng)發(fā)行沒(méi)有投票權(quán)的股票（優(yōu)先股）；（3）如果貨幣利益、私人利益與總收益間不存在單調(diào)遞增關(guān)系，那么控制權(quán)基于未來(lái)信息而相機(jī)轉(zhuǎn)移是最優(yōu)的，即在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好的時(shí)候企業(yè)家應(yīng)獲得控制權(quán)，經(jīng)營(yíng)狀況不佳時(shí)投資者掌握控制權(quán)，此時(shí)對(duì)應(yīng)的融資方式就應(yīng)當(dāng)為發(fā)行債券、可轉(zhuǎn)換債券或者可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。這就是控制權(quán)轉(zhuǎn)移模型（Control TransferModel，CTM）。這一模型考慮的是企業(yè)家和投資者的關(guān)系，適合于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的情況。 Tirole（1994）在Aghion和Bolton（1992）研究的基礎(chǔ)上，提出控制權(quán)的形式可以有多種，既包括當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，也包括決定企業(yè)是否應(yīng)該兼并重組等長(zhǎng)期決策的控制權(quán)。他進(jìn)一步指出，如果契約是完全的，經(jīng)理人放棄所有的控制權(quán)并由外部投資者完全控制是最優(yōu)的。然而，現(xiàn)實(shí)存在的問(wèn)題是，交易成本的存在和契約的不完全性無(wú)法實(shí)現(xiàn)上述最優(yōu)控制權(quán)的配置。為此，Dewatripont和Tirole（1994）提出了擴(kuò)展的控制權(quán)配置相機(jī)轉(zhuǎn)移模型，這一模型可以理解為在CTM的基礎(chǔ)上引入債權(quán)人，他們研究了控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)（Cash Flow Rights）之間的關(guān)聯(lián)性，認(rèn)為僅有以業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的貨幣激勵(lì)是不夠的，還必須在必要情況下給予外部投資者以掌握一定控制權(quán)形式的激勵(lì)，尤其是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)不好時(shí)。當(dāng)企業(yè)業(yè)績(jī)良好時(shí)，外部人應(yīng)當(dāng)少干預(yù)企業(yè)作為對(duì)經(jīng)理人的激勵(lì)；業(yè)績(jī)欠佳時(shí)，外部人（尤其是債權(quán)人）則加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的干預(yù)。在此，控制權(quán)發(fā)揮著“胡蘿卜加大棒”的作用。這一研究所具有的理論意義在于，控制權(quán)與其剩余索取權(quán)之間的配置，并非與傳統(tǒng)理論要求的那樣總是保持一致，而是具有一種動(dòng)態(tài)的可調(diào)整性，以此解決投資者和企業(yè)家之間的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和激勵(lì)問(wèn)題。 事實(shí)上，對(duì)于控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)（Cash Flow Rights）之間的關(guān)聯(lián)性的研究最早發(fā)軔于Jensen（1976）提出的“自由現(xiàn)金流假說(shuō)”，Jensen（1976）指出，在公司的內(nèi)部控制系統(tǒng)不能有效運(yùn)作的情況下，必須依靠外部資本市場(chǎng)如負(fù)債和收購(gòu)來(lái)解決。負(fù)債的作用在于它的“控制假說(shuō)”（Control Hypothesis）效應(yīng)，即負(fù)債在監(jiān)督管理層及提高組織效率方面的好處。通過(guò)舉債來(lái)置換普通股，管理層支付未來(lái)現(xiàn)金流量的承諾將受到更嚴(yán)格的約束，這種約束不是簡(jiǎn)單的股利增加可以做到的。當(dāng)管理層不能履行按期還本付息的承諾時(shí)，債權(quán)人有權(quán)迫使企業(yè)破產(chǎn)。因此，舉債可以通過(guò)減少管理者手中可自由支配的現(xiàn)金流的方式來(lái)降低FCF的代理成本。 Berglof和Thadden（1994）解釋了長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的差異，認(rèn)為短期債權(quán)人和長(zhǎng)期債權(quán)人相比會(huì)實(shí)施更加積極的干預(yù)。這兩篇文獻(xiàn)雖然不是直接針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的，但其研究視角與思路很值得借鑒。他們與Dewatripont和Tirole（1994）一樣，強(qiáng)調(diào)了外部人所擁有的控制權(quán)就是可以干預(yù)企業(yè)的權(quán)利。

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《東南大學(xué)財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)理論專題研究叢書(shū)?雙邊激勵(lì)、融資方式與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)控制權(quán)配置:理論與實(shí)證研究》由東南大學(xué)出版社出版。

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