流動性之謎

前言

　　在貨幣金融領(lǐng)域，“流動性”（liquidity）是謎一樣的字眼。歷史上每一次金融危機的背后，總有看不見的暗流涌動，它推動經(jīng)濟之船前行，推高資產(chǎn)價格，由繁榮而高潮，隨后又潮水般退去，將失望和驚愕的人們留在繁榮的記憶里，在低迷和絕望中等待復(fù)蘇的來臨。繁榮時期，有人視其為洪水猛獸，是經(jīng)濟狂熱的罪魁禍首；而市場萎頓時，人們又對它千呼萬喚，趨之若鶩。無論是經(jīng)濟學(xué)家、政策決策者還是市場參與者，對“流動性”的認識均凸顯了他們對整個金融市場乃至經(jīng)濟周期和波動的理解?！　×鲃有钥偸翘幱谧儎訝顟B(tài)。在2007年全球金融危機之前，人們還在熱烈討論“全球流動性過剩”問題，而一夜之間，當美國次級抵押貸款市場違約引發(fā)連鎖反應(yīng)，次級債券市場價格大跌，雷曼兄弟破產(chǎn)倒閉之后，“流動性黑洞”似乎吞噬了金融市場。人們呼喚流動性的重新出現(xiàn)，中央銀行不遺余力地向市場通過信貸方式提供流動性。它成了金融領(lǐng)域內(nèi)最撲朔迷離的一個字眼。流動性是什么？它是怎樣產(chǎn)生的？流動性從充裕到不足，有什么規(guī)律？這種逆轉(zhuǎn)是怎樣發(fā)生的？如何防范流動性風險？　　本書試圖解答這些問題。我們的分析將首先從流動性與金融危機的關(guān)系開始，隨后將逐步揭開“流動性”的本源和內(nèi)涵，分析流動性產(chǎn)生的源泉，探討流動性與資產(chǎn)價格和宏觀經(jīng)濟的關(guān)系，揭示在經(jīng)濟潮流起落過程中流動性的創(chuàng)造、流轉(zhuǎn)與消失，最后對如何管理“流動性”提出看法?！　α鲃有缘睦斫?，存在不同的視角。本書區(qū)分了金融資產(chǎn)的流動性、微觀經(jīng)濟主體的流動性、市場流動性與宏觀流動性幾個不同層次的內(nèi)容。其中，金融資產(chǎn)的流動性是指資產(chǎn)迅速變現(xiàn)的能力；而微觀經(jīng)濟主體的流動性則是指在“需要錢的時候有錢”的狀態(tài)，可以借由其所持有的金融產(chǎn)品的流動性高低及潛在的融資能力來衡量；市場流動性則是市場所提供的實現(xiàn)金融產(chǎn)品變現(xiàn)能力的客觀條件；最后，宏觀流動性是整體金融體系提供的，可作為流動性資產(chǎn)持有的流動性產(chǎn)品（包括但不限于貨幣）的總和。無論是哪一種流動性的定義，其本質(zhì)在于“迅速變現(xiàn)”，即能夠迅速發(fā)揮支付和交易媒介功能?！　〗鹑跈C構(gòu)在整個經(jīng)濟體系的流動性提供中，發(fā)揮著重要的作用，它在滿足非金融機構(gòu)的流動性需求的同時創(chuàng)造出了流動性資產(chǎn)（銀行存款貨幣和短期金融資產(chǎn)），并且成為央行管理流動性的重要渠道。因此，本書的分析重點，是金融體系的流動性，即金融機構(gòu)為其他部門所提供的高流動性資產(chǎn)（不僅包括貨幣，還包括其他可以迅速低成本變現(xiàn)的金融資產(chǎn)，因為這些非貨幣資產(chǎn)同樣參與了資產(chǎn)泡沫的形成和放大）。所謂流動性充足到流動性不足的轉(zhuǎn)變，其實質(zhì)是危機導(dǎo)致金融市場功能受損，原本高流動性的非貨幣類金融資產(chǎn)不能迅速低成本地變現(xiàn)，即金融資產(chǎn)的流動性下降，使人們只能通過貨幣和高信用的短期證券（短期國債）來實現(xiàn)流動性需求，而貨幣當局必須通過提供高流動性資產(chǎn)（貨幣和短期國債等）來滿足經(jīng)濟整體的流動性需求。

內(nèi)容概要

《流動性之謎--困擾與治理》編著者萬志宏。
流動性之擾，流動性之辨析，貨幣供給，貨幣需求，貨幣均衡之流動性，次貸危機之流動性危機，流動性過剩與中國經(jīng)濟泡沫，危機救助與流動性泛濫，流動性與全球通脹，治理之路等。
本書試圖解答這些問題。我們的分析將首先從流動性與金融危機的關(guān)系開始，隨后將逐步揭開“流動性”的本源和內(nèi)涵，分析流動性產(chǎn)生的源泉，探討流動性與資產(chǎn)價格和宏觀經(jīng)濟的關(guān)系，揭示在經(jīng)濟潮流起落過程中流動性的創(chuàng)造、流轉(zhuǎn)與消失，最后對如何管理“流動性”提出看法。

作者簡介

萬志宏
經(jīng)濟學(xué)博士，南開大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院國際經(jīng)濟研究所副教授，南開大學(xué)跨國公司研究中心研究員，研究領(lǐng)域為金融政策與金融市場，教授證券投資、國際金融、貨幣銀行等碩士課程，曾獲安子介優(yōu)秀論文二等獎，天津社會科學(xué)成果一等獎等獎勵。

書籍目錄

緒言
第一章 流動性與危機
  第一節(jié) 2007年以來的全球金融危機
    一、漣漪：流動性
    二、大行末路
    三、政府馳援
  第二節(jié)   歷史上的金融危機：流動性扮演的角色
    一、近20年的主要金融危機
    二、為什么特別關(guān)注流動性
第二章 流動性之辯
  第一節(jié) 何為流動性
    一、流動性探源
    二、金融學(xué)里的流動性
    三、宏觀經(jīng)濟學(xué)里的流動性
  第二節(jié) 流動性體系
    一、金融市場流動性與經(jīng)濟主體的流動性
    二、為什么金融體系的流動性最重要
  第三節(jié) 流動性周期
    一、流動性周期
    二、如何管理流動性
  總結(jié)
第三章 流動性的源泉
  第一節(jié) 流動性創(chuàng)造：非金融機構(gòu)視角
    一、非金融機構(gòu)的流動性需求
    二、滿足流動性需求的方法
  第二節(jié) 商業(yè)銀行與流動性供應(yīng)
    一、銀行與流動性供應(yīng)
    二、銀行融資與市場流動性
    三、抵押、杠桿與流動性創(chuàng)造
  第三節(jié) 影子銀行體系與流動性擴張
    一、何為影子銀行體系
    二、影子銀行體系與流動性創(chuàng)造及放大
  小結(jié)
第四章 中央銀行的流動性供應(yīng)
  第一節(jié) 中央銀行如何提供流動性
    一、基礎(chǔ)貨幣的供給
    二、政府財政、對外交易與流動性供應(yīng)
    三、貨幣供給與調(diào)控全景
  第二節(jié) 非常規(guī)的流動性供應(yīng)——最后貸款人
    一、最后貸款人的職責
    二、最后貸款人的政策手段
第五章 流動性放大與過剩
  第一節(jié) 流動性擴張加速機制
    一、機構(gòu)流動性與市場流動性的正反饋
    二、資產(chǎn)價格、盯市制度與流動性放大
    三、抵押與杠桿加速
  第二節(jié) 流動性過剩
    一、微觀流動性過剩與資產(chǎn)價格膨脹
    ……
第六章 流動性逆轉(zhuǎn)與危機
第七章 流動性支持
第八章 流動性囤積
第九章 流動性陷阱
第十章 流動性風險管理：微觀審慎
第十一章 央行流動性供應(yīng)較色的反思
第十二章 宏觀審慎性監(jiān)管——防范系統(tǒng)性風險
參考文獻

章節(jié)摘錄

　　（三）流動性危機和黑洞　　流動性過剩的狀態(tài)并不能永久持續(xù)下去，因為流動性供求狀況會因為客觀環(huán)境的變化、風險狀況，甚至外部沖擊而發(fā)生轉(zhuǎn)變，流動性供給不能無限制地擴張，而流動性需求卻可能因為沖擊而驟然增大，一旦供求發(fā)生逆轉(zhuǎn)，整個金融體系便會陷入困境，如果這種逆轉(zhuǎn)是在短期內(nèi)大規(guī)模爆發(fā)，則流動性危機便出現(xiàn)了。　　早期的流動性危機主要是傳統(tǒng)銀行存款擠兌，而2007年開始的流動危機更多體現(xiàn)在金融市場和影子銀行體系如投資銀行、信托和證券公　　司等。資金供應(yīng)者的信心可能會因為某一金融機構(gòu)或更多的機構(gòu)經(jīng)歷的債務(wù)清償問題而很快喪失，資金逃離現(xiàn)象隨時可能發(fā)生，并對其他健全的金融部門造成沖擊?！　×鲃有詻_擊主要通過資產(chǎn)負債表效應(yīng)、資產(chǎn)價格效應(yīng)等在市場和機構(gòu)間傳染，并進一步引發(fā)機構(gòu)流動性與市場流動性的惡性螺旋，隨后引發(fā)大面積的償付能力危機( solvency crisis)。金融機構(gòu)為了應(yīng)對資金外流而不得不銷售資產(chǎn)，從而導(dǎo)致市場流動性的下降和價格下跌，降低自身的價值，這將侵蝕銀行的股本基礎(chǔ)，導(dǎo)致銀行償付能力的進一步下降。于是，周期性循環(huán)又重新開始，流動性危機引發(fā)償付危機，后者進一步加劇了流動性危機。伴隨著流動性緊縮的，還有杠桿率的下降，金融機構(gòu)在尋求流動性的同時，通過拋售資產(chǎn)、清償負債而降低自身的杠桿率，即去杠桿化過程?！　‘敯l(fā)生流動性逆轉(zhuǎn)時，最極端的現(xiàn)象是市場仿佛被一個巨大的黑洞籠罩，流動性瞬時消失不見，相關(guān)市場陷入停滯，仿佛有看不見的力量，將流動性吞噬。經(jīng)濟學(xué)家和投資家Persaud( 2001)借助物理學(xué)的“黑洞”概念來形容金融市場上流動性的瞬間消亡——“流動性黑洞”。具體表現(xiàn)為，在金融危機期間，整個市場只有賣方?jīng)]有買方，市場流動性驟然消失，被拋售資產(chǎn)的價格急速下跌，賣盤持續(xù)增加，市場大幅度下挫會進一步惡化機構(gòu)的流動性狀況，最終出現(xiàn)市場和機構(gòu)的流動性好像瞬間被吸收殆盡。　　……

編輯推薦

　　從經(jīng)濟繁榮到衰退，　　流動性經(jīng)歷了怎樣的起起落落？　　從流動性泛濫到流動性枯竭，　　背后的邏輯是什么？　　從金融機構(gòu)到貨幣當局，　　流動性風險應(yīng)如何管理和應(yīng)對？

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