雙向拍賣的交易機制和交易策略

前言

　　雙向拍賣在同質(zhì)物品的交易機制中一直處于壟斷地位，在股票市場中被廣泛使用的連續(xù)競價（contlrluous double auction，簡稱cDA）和集合競價（call market，簡稱cM）交易機制都屬于典型的雙向拍賣。在連續(xù)競價市場中，只要現(xiàn)時的買方報價不低于賣方報價，交易就立即發(fā)生，該市場中交易發(fā)生的時間點是隨機的；而在集合競價市場中，交易發(fā)生只在某些固定的時點上，當(dāng)買賣雙方的交易指令累積到一定的時間后，才確定一個清算價格，使所有能夠成交的指令都按照這一個價格執(zhí)行，該市場中在固定時點上發(fā)生的交易數(shù)量是隨機的。與單向拍賣“一對多”的市場結(jié)構(gòu)不同，雙向拍賣的市場結(jié)構(gòu)是“多對多”，即市場中的買賣雙方的人數(shù)都不止一個，他們之間的關(guān)系變?yōu)橐环N供給和需求的關(guān)系?！　∪藗儼l(fā)現(xiàn)，即使在買賣雙方人數(shù)都很少、供求信息不充分的情況下，雙向拍賣市場的資源配置效率都比較高，平均交易價格和交易次數(shù)都接近由供需關(guān)系決定的競爭均衡，這與傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)理論相矛盾。傳統(tǒng)觀點認(rèn)為，只有在競爭充分、信息完全的市場中才會出現(xiàn)高的配置效率和競爭均衡。到目前為止，人們還沒有完全解決雙向拍賣中的交易機制問題，即該市場中的資源配置的有效性問題、交易次數(shù)和交易價格的形成等問題。2002年諾貝爾經(jīng)濟科學(xué)獎獲得者Vernon Smith教授是首個開展這個問題研究的人，他把這個現(xiàn)象定義為“科學(xué)奧秘”（scLentific mys—tery），因此也稱為“史密斯奧秘”（Smith’s mystery）?！　≡陔p向拍賣市場中，買賣雙方都面臨著復(fù)雜的報價決策過程。在“多對多”的競爭環(huán)境中，買方在報價時不僅要考慮其他買方，同時還要考慮賣方的報價；同樣，賣方在報價時不僅要考慮其他賣方，同時還要考慮買方的報價。并且，買賣雙方的決策需要在信息不充分的條件下做出，即交易者通常只知道自己的報價和已經(jīng)成交的價格，對于市場中其他交易者的底價和策略幾乎不知道。盡管傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)理論中“供需平衡”模型能夠很好地預(yù)測市場中均衡價格和均衡交易次數(shù)，但是它無法解釋市場達(dá)到均衡的動態(tài)過程，這個問題被稱為“黑耶克難題”（Hayek’s problem）。

內(nèi)容概要

隨著實驗經(jīng)濟學(xué)逐漸被人們所認(rèn)識，雙向拍賣的作為實驗經(jīng)濟學(xué)的重要起源之一，它應(yīng)用和研究也逐漸受到重視。本書從交易機制和交易策略兩個方面入手，對雙向拍賣的已有研究成果和作者近年來的最新研究成果進行全面論述。第1章緒論，闡述了雙向拍賣的特點、研究意義、研究現(xiàn)狀等。第2章到第4章研究雙向拍賣的交易機制問題，其中第2章為雙向拍賣交易機制研究的概述。第3章研究交易機制對市場宏觀表現(xiàn)的影響，包括漲跌幅限制規(guī)則、供需曲線和交易行為等的影響。第4章研究雙向拍賣的價格行為，包括連續(xù)競價和集合競價的價格行為差異、漲跌幅限制和交易行為對價格行為的影響。第5章到第7章研究雙向拍賣的交易策略問題，其中第5章為雙向拍賣交易策略研究的概述，并對交易策略中的標(biāo)高問題進行了專門論述。第6章研究幾種常用的交易策略對不同密度下的連續(xù)競價市場的影響，包括兩種“零信息”策略、通用“零信息”策略、增強“零信息”策略和基于馬爾科夫鏈策略等。第7章對以上交易策略在連續(xù)競價市場的表現(xiàn)進行了比較，并對策略之間的優(yōu)劣原因和條件進行了分析。    本書可作為高等學(xué)校管理科學(xué)與工程、企業(yè)管理、系統(tǒng)科學(xué)與工程、計算機科學(xué)與工程、經(jīng)濟學(xué)等專業(yè)的教科書或參考書，尤其對學(xué)習(xí)“決策與對策”和“實驗經(jīng)濟學(xué)”課程的學(xué)生來說，本書能為他們提供建模方法和實驗方法；也可供相關(guān)領(lǐng)域的科學(xué)工作者閱讀和參考，為研究股票市場交易機制、交易策略，以及行為決策研究提供幫助。

作者簡介

詹文杰，男，1970年5月出生。1992年在重慶大學(xué)獲得工學(xué)學(xué)士學(xué)位，1999年在武漢理工大學(xué)（原武漢汽車工業(yè)大學(xué)）獲得工學(xué)碩士學(xué)位，2002年在華中科技大學(xué)獲得管理學(xué)博士學(xué)位，并留校任教，2004年在華中科技大學(xué)計算機科學(xué)與工程博士后出站?，F(xiàn)為華中科技大學(xué)管理學(xué)院副教授，研究方向為決策與對策理論、實驗經(jīng)濟學(xué)，期間受國家留學(xué)基金資助，以訪問學(xué)者的身份赴美國University ofCalifornia，Santa Cruz的LEEPS實驗室留學(xué)18個月，合作教授Daniel Friedman是實驗經(jīng)濟學(xué)和雙向拍賣研究的權(quán)威。2004.1～2006.12，主持了國家自然科學(xué)基金青年項目“雙向拍賣的市場機理與交易策略研究”（No.70301013），目前正在主持一項國家自然科學(xué)基金面上項目“基于多主體仿真的連續(xù)雙向拍賣交易行為演化博弈研究”（No.70871045）。     
    自2002年以來，在國內(nèi)外專業(yè)期刊和會議上以第一作者身份發(fā)表有關(guān)雙向拍賣的學(xué)術(shù)論文20篇，期刊包括：Journal of Economic Dynamics and Control、International Journal of Information Technology and Decision Making、Journal of Systerns Science and Complexity、《管理科學(xué)學(xué)報》、《中國管理科學(xué)》、《管理評論》等。

書籍目錄

第1章  緒論  1.1  問題的提出  1.2  雙向拍賣研究概況    1.2.1  古典經(jīng)濟學(xué)模型    1.2.2  博弈論模型  1.3  研究思路與已有成果第2章  雙向拍賣交易機制概述  2.1  雙向拍賣的模式與分類    2.1.1  雙向拍賣的模式    2.1.2  雙向拍賣的分類  2.2  實驗經(jīng)濟學(xué)與雙向拍賣    2.2.1  實驗經(jīng)濟學(xué)的作用    2.2.2  實驗在雙向拍賣研究中的應(yīng)用  2.3  雙向拍賣市場的傳統(tǒng)指標(biāo)  2.4  馬歇爾偏移量    2.4.1  馬歇爾偏移量的提出    2.4.2  交易人數(shù)對馬歇爾偏移量的影響7    2.4.3  小結(jié)第3章  交易機制對市場宏觀表現(xiàn)的影響  3.1  漲跌幅限制對市場宏觀表現(xiàn)的影響    3.1.1  漲跌幅限制對連續(xù)競價市場的影響    3.1.2  漲跌幅限制對集合競價市場的影響    3.1.3  小結(jié)  3.2  供需曲線對市場宏觀表現(xiàn)的影響    3.2.1  供需曲線分布對連續(xù)競價市場的影響    3.2.2  供需曲線分布對集合競價市場的影響    3.2.3  不均衡供需曲線對連續(xù)競價市場的影響    3.2.4  不均衡供需曲線對集合競價市場的影響    3.2.5  小結(jié)  3.3  交易行為對市場宏觀表現(xiàn)的影響    3.3.1  k-ZI策略對連續(xù)競價市場的影響    3.3.2  k-ZI策略對集合競價市場的影響    3.3.3  小結(jié)第4章  雙向拍賣的價格行為研究  4.1  價格行為及其數(shù)學(xué)描述    4.1.1  雙向拍賣的價格行為    4.1.2  價格行為的數(shù)學(xué)描述  4.2  交易機制對價格行為的影響    4.2.1  股票市場中不同交易機制下的價格行為    4.2.2  實驗環(huán)境中不同交易機制下的價格行為    4.2.3  小結(jié)  4.3  漲跌幅對價格行為的影響    4.3.1  股票市場中不同漲跌幅下的價格行為    4.3.2  實驗環(huán)境中不同漲跌幅下的價格行為    4.3.3  小結(jié)  4.4  交易行為對價格行為的影響    4.4.1  平均值交易策略及其特點    4.4.2  交易行為的實驗與結(jié)果    4.4.3  小結(jié)第5章  雙向拍賣交易策略概述  5.1  雙向拍賣交易策略的特點和研究綜述    5.1.1  雙向拍賣交易策略的特點    5.1.2  雙向拍賣交易策略的研究綜述    5.1.3  小結(jié)  5.2  雙向交易策略的介紹    5.2.1  “零信息”交易策略    5.2.2  通用“零信息”交易策略    5.2.3  增強“零信息”交易策略    5.2.4  基于馬爾科夫鏈的交易策略    5.2.5  小結(jié)  5.3  交易策略中的標(biāo)高研究    5.3.1  標(biāo)高的定義    5.3.2  集合競價市場的標(biāo)高研究    5.3.3  連續(xù)競價市場的標(biāo)高研究    5.3.4  小結(jié)第6章  交易策略對連續(xù)競價市場的影響  6.1  “零信息”策略對連續(xù)競價市場的影響    6.1.1  兩種“零信息”策略對連續(xù)競價市場影響的差異    6.1.2  兩種“零信息”策略影響差異的解釋    6.1.3  小結(jié)  6.2  通用“零信息”策略對連續(xù)競價市場影響的證明    6.2.1  參數(shù)“k”對連續(xù)競價市場交易比例的理論證明    6.2.2  參數(shù)“k”對連續(xù)競價市場交易比例的實驗證明    6.2.3  小結(jié)  6.3  增強“零信息”策略對連續(xù)競價市場的影響    6.3.1  增強“零信息”策略對連續(xù)競價市場的影響    6.3.2  增強“零信息”策略對連續(xù)競價市場影響的解釋    6.3.3  小結(jié)  6.4  馬爾科夫鏈策略對連續(xù)競價市場的影響    6.4.1  馬爾科夫鏈策略對連續(xù)競價市場的影響    6.4.2  馬爾科夫鏈策略對連續(xù)競價市場影響的解釋    6.4.3  小結(jié)第7章  交易策略的比較研究  7.1  通用“零信息”策略的比較研究    7.1.1  通用“零信息”策略比較的理論分析    7.1.2  通用“零信息”的策略效應(yīng)    7.1.3  通用“零信息”的稟賦效應(yīng)    7.1.4  策略效應(yīng)與稟賦效應(yīng)的關(guān)系    7 1 5  小結(jié)  7.2  增強“零信息”策略的比較研究    7.2.1  ZIP策略的自學(xué)習(xí)規(guī)律    7.2.2  ZIP策略和ZI-C策略的靜態(tài)比較實驗    7.2.3  ZIP策略和ZI-C策略的動態(tài)比較實驗    7.2.4  小結(jié)  7.3  基于馬爾科夫鏈策略的比較研究    7.3.1  稠密市場的比較實驗    7.3.2  稀疏市場的比較實驗    7.3.3  稠密和稀疏市場差異的解釋    7.3.4  小結(jié)結(jié)束語參考文獻(xiàn)

章節(jié)摘錄

　　以單向拍賣中的英式拍賣為例：英式拍賣中的賣方只有1個，而買方通常不只1個，買方內(nèi)部存在競爭，其中報價最高者才能與賣方進行交易，交易價格為最高買方的報價。買方在選擇報價的時候，只考慮其他買方的報價，無須同時考慮賣方。另外，由于采取的是“最高者中標(biāo)”的市場規(guī)則，買方如果提高其報價，成交的概率就會增加；反之，如果降低其報價，成交的概率就會減少。因此，在英式拍賣中，買方的報價與其成交概率之間存在正的相關(guān)關(guān)系；而在“最低者中標(biāo)”的荷式拍賣中，賣方的報價與其成交概率之間存在負(fù)的相關(guān)關(guān)系?！　《陔p向拍賣市場中，由于“組間競爭”的存在，買方（或賣方）報價的高低與其交易成功率之間的那種正（或負(fù)）相關(guān)的關(guān)系被徹底打破。以連續(xù)競價市場中的買方為例：假設(shè)連續(xù)競價市場中的一個買方降低報價，對于賣方來說有兩種選擇——交易或等待，兩種選擇都存在風(fēng)險。選擇交易，如果下一時刻有買方提高報價，此時交易就會有損失，但是買方提高報價必然會吸引更多的賣方參與競爭；選擇等待，如果下一時刻有買方繼續(xù)降低報價或其他賣方此時選擇了交易，等待的賣方會因此失去可以贏利的機會。由此可見，連續(xù)競價市場中買方報價的高低與其成交概率之間并沒有必然的相關(guān)關(guān)系，使得該市場中的報價策略的研究更為復(fù)雜?！　∵B續(xù)競價和集合競價是兩種最基本的雙向拍賣交易機制，然而兩者的交易策略研究存在明顯的差異。連續(xù)競價市場的運行特點是，只要市場中的現(xiàn)時買方報價不低于現(xiàn)時賣方報價，交易就立刻發(fā)生；而在集合競價市場中，只有買賣雙方的交易指令累積到一定的時間后，才確定一個清算價格，使所有能夠成交的指令都按照這一個價格執(zhí)行?？梢钥闯觯B續(xù)競價市場中交易隨時有可能發(fā)生，而集合競價市場中交易只發(fā)生在固定的時點上，因此連續(xù)競價的交易價格比集合競價具有更強的動態(tài)性和隨機性。并且，集合競價市場中委托定單的積累過程，也是交易者市場信息的獲取過程，而連續(xù)競價市場中的交易者沒有此信息的獲取過程，因此該市場中的信息更不充分?！　】傊?，雙向拍賣交易策略問題的研究，主要存在兩個維度：其一是標(biāo)高維度，即報價多少的問題；其二是時間維度，即何時報價的問題。關(guān)于連續(xù)競價和集合競價市場的標(biāo)高問題，我們將在5，3中進行全面地分析。在時間維度上，連續(xù)競價市場遠(yuǎn)比集合競價復(fù)雜，目前還缺乏準(zhǔn)確的數(shù)學(xué)描述方法，為此我們可以運用隨機選取交易者的辦法來對該問題進行適當(dāng)?shù)暮喕?/pre>




編輯推薦
　　《雙向拍賣的交易機制和交易策略》可作為高等學(xué)校管理科學(xué)與工程、企業(yè)管理、系統(tǒng)科學(xué)與工程、計算機科學(xué)與工程、經(jīng)濟學(xué)等專業(yè)的教科書或參考書，尤其對學(xué)習(xí)“決策與對策”和“實驗經(jīng)濟學(xué)”課程的學(xué)生來說，《雙向拍賣的交易機制和交易策略》能為他們提供建模方法和實驗方法；也可供相關(guān)領(lǐng)域的科學(xué)工作者閱讀和參考，為研究股票市場交易機制、交易策略，以及行為決策研究提供幫助。





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