見證通脹

前言

　  2008年起于北美的全球金融危機爆發(fā)以來，中國經(jīng)濟進入了一個起伏跌宕的時期。有著良好貨幣金融專業(yè)訓(xùn)練、又多年從事宏觀經(jīng)濟政策研究的吳慶君在此期間寫了大量有見地的時評文章。當我們重讀這些時評的時候，仿佛重新回到當時百家爭鳴的現(xiàn)場，不僅饒有閱讀歷史的興味，而且對于總結(jié)政策得失和分辨理論正誤，也有很大的好處?！? 實際上，關(guān)于宏觀經(jīng)濟形勢和宏觀經(jīng)濟的大討論，早在2003年初就開始了。中間經(jīng)過"SARS(非典)”的沖擊，在2003年第四季度再度升溫。中國經(jīng)濟的態(tài)勢究竟如何，應(yīng)當采取什么樣的宏觀經(jīng)濟政策，成為政學(xué)兩界的熱門話題。人們對經(jīng)濟形勢的研判，從總體過熱、局部過熱，到態(tài)勢良好，差別甚大。對于政府應(yīng)當采取什么樣的財政和貨幣政策，緊縮、擴張，還是中性，也是言人人殊。政府領(lǐng)導(dǎo)在2004～2007年間大體上采取了一種總量擴張、對少數(shù)產(chǎn)能過剩的行業(yè)采取投資審批等行政手段加以限制的政策。直到2008年初，房地產(chǎn)和股票價格居高不下，通貨膨脹率(CPI)也到了8．7％的高位，才下達了“踩剎車”的命令。　  緊縮性的貨幣政策與全球金融危機的重合，使中國經(jīng)濟在2008年秋季呈現(xiàn)出增速放緩的跡象。雖然從環(huán)比指標來看，_中國經(jīng)濟在2009年1月已經(jīng)開始見底回升，但人們還是普遍認為中國經(jīng)濟已經(jīng)陷于衰退，需要用大規(guī)模的投資和國有商業(yè)銀行的海量貸款來保證GDP高速增長。從那時以來，怎樣認識宏觀經(jīng)濟形勢、什么是適當?shù)暮暧^經(jīng)濟政策，一直是經(jīng)濟學(xué)界爭論的焦點?！? 吳慶君正是在這種眾說紛紜的場景下，積極參與到爭鳴之中，寫下了一百多篇時評。這些時評雖然篇幅短小，但言之有物，代表一種分析視角。如果我們聯(lián)系當時的實際情況和后來導(dǎo)致的結(jié)果來回顧這番討論，的確能夠從中得到許多理論和政策上的啟示?！? 吳慶君的這些時評，著重于短期經(jīng)濟分析。但是他也在書中用了兩輯篇幅(即輯六和輯七)討論長期經(jīng)濟問題。這也是十分重要的。因為在中國，不知從什么時候開始，流行用投資、消費、出口這“三駕馬車”的分析框架來展望經(jīng)濟增長。似乎不管用什么方法，只要增加了總需求，就能夠保證經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長。所謂“三駕馬車”的分析框架，只是凱恩斯主義短期分析框架(儲蓄+消費一投資+消費+凈出口+財政赤字)的變形。即使凱恩斯本人，也并不認為這一框架適合于分析長期經(jīng)濟增長。短期經(jīng)濟問題受制于長期經(jīng)濟問題。分析長期經(jīng)濟問題需要運用另外的分析框架，例如R·索羅改寫過的生產(chǎn)函數(shù)等?！? 中國經(jīng)濟的根本問題發(fā)生在長期層面上，涉及到某些變動相對緩慢的變量。這些變量在幾個季度的時間跨度里來不及發(fā)生顯著的變化。要討論長期變量，僅僅有短期時間跨度上的觀察就不夠用了。用短期宏觀經(jīng)濟政策去應(yīng)對中國經(jīng)濟當中的泡沫、通脹和停滯等看似短期經(jīng)濟波動造成的問題，只能顧此失彼。中國宏觀經(jīng)濟當局在2011年初提出要把主要注意力放在解決長期增長中的問題上。這是十分正確的。　  總之，我更看重本書最后兩輯，包括短期政策和長期問題的關(guān)系，以及對長期政策的討論。希望吳慶君在這個方面繼續(xù)努力?！? 吳敬璉　  2011年3月30日

內(nèi)容概要

　　就算中國通過人民幣低估扣動了貨幣戰(zhàn)的扳機，侵犯了歐美國家為代表的主要貿(mào)易對手的利益，那么歐美國家是不是應(yīng)該聯(lián)手反擊?面對中國發(fā)起的“貨幣戰(zhàn)”，歐美國家明明有能力行動，為什么遲遲不出手?
　　中國的住宅市場上已經(jīng)形成了一個巨大的住房數(shù)量泡沫。在已經(jīng)明顯供大干求的市場上，當前的房價水平是無法維持的，因此還有一個脆弱的價格泡沫。房價下跌只是一個時間問題，而下跌的幅度超過此前的預(yù)期。
　　這一輪通脹以壓縮中間階層的方式造成兩極分化：富裕階層的經(jīng)濟狀況暫時改善：城市農(nóng)民工的經(jīng)濟狀況基本維持，但這個維持以一部分農(nóng)民工回家務(wù)農(nóng)為代價：城市白領(lǐng)的經(jīng)濟狀況還在惡化。

作者簡介

吳慶，經(jīng)濟學(xué)博士，國務(wù)院發(fā)展研究中心（DRC）研究員，西南財經(jīng)大學(xué)EMBA教育中心戰(zhàn)略發(fā)展指導(dǎo)委員會特聘專家。曾為日本東京國際貨幣研究所（IMA）客座研究員，英國曼徹斯特大學(xué)經(jīng)濟系和商學(xué)院Chevening學(xué)者。

書籍目錄

序一
序二
輯一　貨幣戰(zhàn)?沒那么簡單！
　貨幣戰(zhàn)?沒那么簡單！
　不要陷入美國官方的匯率陽謀
　提高存款準備金率不能替代人民幣升值
　匯率成為貨幣政策新重點
　匯率自由化是遲早的事
　匯率調(diào)整宜早宜快
　推遲人民幣升值的代價
　低利潤出口企業(yè)能夠承受人民幣升值
　2年的匯率變化對中國出口影響有限
　歐元危機為人民幣匯率改革提供意外機遇
　小浮動也是大進步
　應(yīng)該提前預(yù)防人民幣升值過頭
　為人民幣自由浮動創(chuàng)造更好的條件
　東亞合作將漸入佳境
輯二　中國泡沫屬于危險類型
　擴張性貨幣政策的羊群效應(yīng)
　不良銀信關(guān)系顯示金融體制改善有限
　商業(yè)銀行提高手續(xù)費應(yīng)該聽證
　“大得不能倒閉”的代價太大
　國資管理需要克服大企業(yè)病
　民營資本在金融領(lǐng)域仍然難有作為
　……
輯三　滯脹離我們越來越近
輯四　貨幣政策比美國更寬松
輯五　見證通脹
輯六　短期政策不能解決長期問題
輯七　以改革“保增長”，用匯改“再平衡”
附錄
后記

章節(jié)摘錄

　  正常的國際貿(mào)易追求國際收支平衡，因此本質(zhì)上是物物交換。能夠?qū)崿F(xiàn)國際收支平衡的匯率被稱為均衡匯率。發(fā)現(xiàn)均衡匯率的唯一辦法就是讓匯率自由浮動，讓市場機制發(fā)揮發(fā)現(xiàn)均衡匯率的作用。在自由浮動的匯率體制中，國際收支平衡是自動實現(xiàn)的。如果匯率不能自由浮動，國際收支平衡是否能夠?qū)崿F(xiàn)才成為一個問題?！? 與自由浮動匯率體制中的國際收支平衡狀態(tài)相比，人民幣匯率低估改善了中國貿(mào)易伙伴的貿(mào)易條件（terms of trade），惡化了中國的貿(mào)易條件。假設(shè)人民幣的實際匯率比均衡匯率低估了10％，那么，為了換回同樣數(shù)量的舶來貨，中國必須多付出10％的產(chǎn)品；同時，中國的貿(mào)易伙伴國少出口10％，就可以換取同樣數(shù)量的中國貨?！? 人民幣低估的另一個結(jié)果是導(dǎo)致中國的對外貿(mào)易偏離了物物交換的本質(zhì)。中國對主要貿(mào)易伙伴的很大一部分出口沒有換回商品，而是換回了大量被稱為“綠背欠條”（greenback paper）的美元。2010年底，人民銀行外匯儲備同比增長18．7％，余額達到28 473億美元，是2010年度的進口總額13 948億美元的兩倍以上。　  即使不考慮美元購買力降低造成的外匯儲備損失，僅僅計算人民銀行把高利率的人民幣資產(chǎn)換成低利率的美元資產(chǎn)和人民幣升值造成的外匯儲備貶值這兩項金融損失，中國人民銀行可能已經(jīng)成為全世界最不賺錢的中央銀行。（詳細計算參見本輯《推遲人民幣升值的代價》。）　  中國的外匯儲備以美元資產(chǎn)為主，金融損失的絕大部分也就補貼給了美國，還承擔著美國經(jīng)濟下行、美元購買力下降的巨大損失和損失繼續(xù)擴大的風險。正如現(xiàn)任世界銀行行長羅伯特·佐利克先生在擔任美國副國務(wù)卿和貿(mào)易談判代表時候所說：對美國來說，中國是一位“負責任的打工仔（aresponsible stakeholder。）”?！? 美國從人民幣低估當中獲益最大，卻時不時地批評中國的匯率政策。用一句中國話說；這叫“得了便宜賣乖”（占了別人便宜還愣裝作吃虧了的樣子）。美國之所以“賣乖”，是為了讓中國決策者以為得了便宜的是自己而不是美國，從而繼續(xù)堅持人民幣低估的匯率政策。這樣美國就可以繼續(xù)占中國的便宜?！? 上述關(guān)于美國政府為什么“賣乖”的推測隱隱地有些陰謀論的味道，但這充其量是陽謀，不是陰謀。因為向世界揭示這一謀略的正是美國人自己——美國企業(yè)公共政策研究所（AEI）的菲利浦·斯瓦戈爾（：PhillipSwagel）先生。如果斯瓦戈爾先生的解釋正確，美國政府“賣乖”是為了國家利益最大化，那么美國一定會把握好“賣乖”的尺度，對中國匯率政策的懲罰威脅只是“賣乖”而已，不會當真。如果假戲真做，真的逼迫人民幣升值，那么一旦中國政府真的迫于壓力加快人民幣升值甚至自由浮動，豈不是“搬起石頭砸自己的腳”。到目前為止，已經(jīng)有很多跡象支持斯瓦戈爾先生的假說。（參見本輯《不要陷入美國官方的匯率陽謀》。）　  這里要討論的一個問題是：．在匯率問題上，中國的決策者為什么會持續(xù)地慷國家之慨，把本國的利益贈與友邦？這恐怕是一切問題的起因。　  筆者認為這不是中國決策者故意為之。可能的原因有兩個：其一是對利害關(guān)系認識不夠，既不“知彼”，也不“知己”；其二是新的挑戰(zhàn)迫使決策者回避短期風險?！? 有跡象表明，在中美有關(guān)匯率的博弈之中，中方并不了解美方的利益所在，更不了解美方的策略。這個問題另有專文論述。本文先說說中國的匯率決策在“知己”方面的陰差陽錯，以及決策體制遇到的挑戰(zhàn)?！? 首先，在中國國內(nèi)，人民幣低估造成的損失盡管總量很大，但是分攤到幾乎全體國民的身上，每個人承擔的損失都比較小。這個小的損失不足以促使受損的個體發(fā)出宏大的聲音，同時，每個人都知道受損群體規(guī)模巨大，因此每一個人都以為有很大的概率搭上別人的便車。于是，所有受損的個體都選擇沉默，期望著搭上別人的便車。結(jié)果誰都搭不上誰的便車。俗話說：“三個和尚沒水喝”，N個和尚一樣沒水喝?！? 不能忽略不計的是：中國國內(nèi)還有一個小的利益集團從人民幣低估當中獲得了既得利益。這個既得利益總量不大，遠不足以抵補全體國民的損失，但是由于這個群體當中的個體少，因此分攤到每個個體的利益卻很顯著，值得每一個個體為維護既得利益而大聲疾呼。同時，由于每一個個體都知道受益的群體規(guī)模小，明白自己搭上別人便車的概率也小。因此在有關(guān)匯率的爭論當中，這個群體中的個體發(fā)出了巨大聲音?！? 基于以上分析，我們可以推測：有關(guān)人民幣匯率的公共決策結(jié)果取決于決策的程序。讓我們先假設(shè)兩種極端的決策模式：　  其一，如果讓全體國民對匯率問題投票而且投票率足夠高（足夠多的受益人群不選擇搭便車），那么支持人民幣升值的人數(shù)一定占上風；　  其二，如果決策者公開聽取支持與反對人民幣升值的聲音，而且發(fā)出支持或者反對聲音的成本又足夠高，高到讓受益的人群選擇搭便車，那么反對人民幣升值的音量一定占上風。實際的決策過程當然復(fù)雜得多，但總的來說更接近后一種極端模式。在研究人民幣是否應(yīng)該升值之前，有多個調(diào)研組從北京出發(fā)分赴全國各地。但是調(diào)研的對象主要是出口企業(yè)和出口企業(yè)集中的地區(qū)。這樣的調(diào)研有兩個缺點：其一是把話筒遞到了受損群體集中的地區(qū)；其二是政府過度強調(diào)并且包辦了出口企業(yè)面臨的短期問題。出口企業(yè)原本應(yīng)該、也有能力自己解決問題。（參見本輯《低利潤出口企業(yè)能夠承受人民幣升值》。）　  匯率決策過程的低效率反映了中國經(jīng)濟政策決策體制的變化。隨著經(jīng)濟決策的難度日益增加，原來高度集中的決策體系日益力不從心，于是出現(xiàn)兩種應(yīng)對策略：　  其一是處于頂端的決策層的權(quán)力和責任被執(zhí)行層分擔，經(jīng)濟決策出現(xiàn)“條化”和“塊化”的特點。決策的條塊分割又進一步弱化決策者左右全局的能力。條塊分割的決策容易實現(xiàn)局部最優(yōu)。但也容易偏離全局最優(yōu)。這是集中決策模式在新千年遇到的新挑戰(zhàn)。但在本質(zhì)上這個挑戰(zhàn)毫無新意：它和上個世紀導(dǎo)致多個國家放棄計劃經(jīng)濟體制的原因是一樣的。　  其二是現(xiàn)任決策者把能夠拖延的任務(wù)留給下一任去解決，把權(quán)力和責任向下一任轉(zhuǎn)移，并期望他們會更聰明、更有智慧和能力。和許多其他領(lǐng)域的改革一樣，匯率和匯率制度改革的利益會在未來逐漸顯現(xiàn)，短期很可能會導(dǎo)致經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變，而轉(zhuǎn)變過程存在不確定性。在“最困難的年頭”，決策者不情愿進一步增大風險。最后說一說國家間博弈的基本策略問題?！? 中國曾經(jīng)采用過的外交基本策略是“兩個凡是”：“凡是敵人反對的，我們就要擁護；凡是敵人擁護的，我們就要反對。”為了貫徹“兩個凡是”，必須事先搞清兩個“首要問題”：“誰是我們的敵人？誰是我們的朋友？”從中美匯率博弈的進程來看，中方有可能仍然把美國當成了敵人，繼續(xù)采用了“兩個凡是”的策略。斯瓦戈爾報告顯示：美方的一部分智囊就是這樣判斷中方的?！? 需要警惕的是：首先，“兩個凡是”策略的本質(zhì)是“國際不合作”，這注定不可能造成“雙贏”的結(jié)果，偏離了“和平崛起”的主張。其次，按照“兩個凡是”策略，中方不僅不關(guān)注美方的利益，甚至也不關(guān)注自己的利益，只在意中美之間的敵對關(guān)系。這樣很容易損害中方的國家利益。中美匯率博弈案例顯示：當美方識破中方采用了“兩個凡是”策略之后，可以通過偽造一個虛假的目標（迫使人民幣升值）來制造“美方贏、中國輸”的博弈結(jié)果?！　?hellip;…

媒體關(guān)注與評論

　  2008年起于北美的全球金融危機爆發(fā)以來，中國經(jīng)濟進入了一個起伏跌宕的時期。有著良好貨幣金融專業(yè)訓(xùn)練、又多年從事宏觀經(jīng)濟政策研究的吳慶君在此期間寫了大量有見地的時評文章。當我們重讀這些時評的時候，仿佛重新回到當時百家爭鳴的現(xiàn)場，不僅饒有閱讀歷史的興味。而且對于總結(jié)政策得失和分辨理論正誤。也有很大的好處。　  ——國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員  吳敬璉　  中國經(jīng)濟正經(jīng)歷著改革開放以來最重要的增長模式轉(zhuǎn)型，迅速“長大”的中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟處在互動磨合之中。問題自然不少，但要抓住“真問題”不易。雖是政策研究視角，獨到、說理、直言、堅持，可能難免偏頗，卻不隨波逐流，力圖多一些解釋力與前瞻性。是本書的與眾不同之處?！? ——國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任  劉世錦　  通貨膨脹是經(jīng)濟學(xué)研究的永恒主題。吳慶研究員長期觀察、研究這一永恒的主題，以自己掌握的經(jīng)濟信息和高層決策的意圖作基礎(chǔ)。高屋建瓴，研析入微，提出了真知灼見?！? ——西南財經(jīng)大學(xué)教授、博士生導(dǎo)師  曾康霖　  本書以獨特視角和生動語言講述了金融危機以來發(fā)生的故事。讀完這本書。你一定會感受到作者的獨到見解、橫溢才華和憂國憂民之心?！? ——國家發(fā)展和改革委員會宏觀經(jīng)濟研究院常務(wù)副院長  王一鳴　  經(jīng)濟研究成果有多種展現(xiàn)方式。既可以是專業(yè)的學(xué)術(shù)論文，也可以是簡潔的政策建議。還可以是短小精悍的專欄文章，例如諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者弗里德曼以及克魯格曼都善用公共媒體專欄并因此而廣為人知。本書收錄了吳慶博士圍繞宏觀政策領(lǐng)域一系列焦點問題在知名媒體上的有見地的專欄文章，頗有參考價值。　  ——國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長  巴曙松

編輯推薦

　　推遲人民幣升值有代價？　　周小川方案如同與虎謀皮？　　中國刺激經(jīng)濟到底要何去何從？　　Fed還是PboC，誰來維護中國利益？　　……　　通貨膨脹、國民收入、資產(chǎn)價格……最貼近民生的國內(nèi)熱點話題?。?！　　人民幣升值、貨幣大戰(zhàn)……最犀利熱辣的國際金融點評?。?！　　著名經(jīng)濟學(xué)家吳敬璉、著名金融學(xué)家曾康霖親自作序??！　　劉世錦,巴曙松等經(jīng)濟學(xué)界重磅級人物聯(lián)袂推薦！！　　看中國如何一步一步走向通脹,看作者為普通你我揭開最熱門金融現(xiàn)象背后深藏的邏輯與得失，見證金融危機時代，動蕩格局中的中國利益到底何去何從！

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