期貨投資經(jīng)典案例

前言

　　經(jīng)過多年深化改革和不斷擴(kuò)大對(duì)外開放，我國國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展，資本市場迎來了重要的發(fā)展機(jī)遇期。隨著國務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》的貫徹落實(shí)，以及各項(xiàng)改革發(fā)展工作的不斷深入，資本市場發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化：規(guī)模明顯擴(kuò)大，功能有效發(fā)揮，運(yùn)行規(guī)范性與運(yùn)行質(zhì)量大幅提高，逐步呈現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的作用，為資本市場的創(chuàng)新發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。　　積極穩(wěn)妥地發(fā)展股指期貨等金融期貨市場，既是資本市場進(jìn)一步深入發(fā)展的客觀需要，也是市場各類投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的迫切要求，對(duì)完善市場結(jié)構(gòu)、豐富交易品種、加快金融體制改革、增強(qiáng)國民經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力具有重要意義。從全球經(jīng)驗(yàn)來看，股指期貨的突出作用和根本生命力在于：為市場提供了保值避險(xiǎn)的工具，增加了做空交易機(jī)制，使股票市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能被有效分割、轉(zhuǎn)移和再吸收，從而為市場提供風(fēng)險(xiǎn)出口，在日常波動(dòng)中化解市場風(fēng)險(xiǎn)，在動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)中維持金融平衡，增強(qiáng)市場整體的彈性和靈活性，促進(jìn)市場實(shí)現(xiàn)健康、持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展。

內(nèi)容概要

　　《期貨投資經(jīng)典案例(修訂本)》選編的一些期貨投資案例。所以，對(duì)于交易的順利進(jìn)行和維護(hù)金融市場的穩(wěn)定來說，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理是非常重要的。目前，我國推出股指期貨的條件已經(jīng)基本具備。為了使我國的股指期貨“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”地平穩(wěn)推出，在推出股指期貨之前，我們選編了部分海外及國內(nèi)期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)案例，希望《期貨投資經(jīng)典案例(修訂本)》能為即將參與我國股指期貨交易的機(jī)構(gòu)和個(gè)人帶來一些啟示。只有當(dāng)投資者懂得如何控制風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，股指期貨的準(zhǔn)備工作才算完成了。

作者簡介

　　劉英華，畢業(yè)于吉林大學(xué)商學(xué)院，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位，曾為深圳證券交易所指數(shù)小組成員、衍生品小組成員，從事指數(shù)及衍生產(chǎn)品研究及設(shè)計(jì)工作，參與開發(fā)滬深300、深證100等指數(shù)產(chǎn)品。現(xiàn)就職干平安證券衍生產(chǎn)品部，主要工作為衍生產(chǎn)品研究和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)。曾與傅德偉、孫培源編著《期權(quán)應(yīng)用與監(jiān)管》，曾發(fā)表學(xué)術(shù)論文多篇。

書籍目錄

前言第一部分 海外案例1 美國“87股災(zāi)”1987年10月19日，一個(gè)被金融界稱為“黑色星期一”的日子，一個(gè)被《紐約時(shí)報(bào)》冠以“華爾街歷史上最壞的日子”。道瓊斯指數(shù)一天內(nèi)重挫508.32點(diǎn)，跌幅達(dá)22.6％，股指損失5000億美元，相當(dāng)于美國全年GNP的1／8。2 巴林銀行事件1995年，世界首家商業(yè)銀行——巴林銀行因金融衍生工具投資失敗引致虧損高達(dá)9.16億英鎊。荷蘭國際集團(tuán)象征性地以1英鎊收購了巴林銀行，巴林銀行長達(dá)223年的歷史劃上了句號(hào)。3 住友銅事件1996年，住友商社聲稱：其交易員未經(jīng)授權(quán)參與期銅交易，并企圖操縱市場價(jià)格，導(dǎo)致虧損達(dá)18億美元，并同意支付1.25億美元的民事罰款。這是美國政府開出最大金額的民事罰款。4 芬丘奇公司操縱市場失敗案1996年，CFTC宣布芬丘奇公司存在操縱美國國債期貨及現(xiàn)貨市場的行為，需接受系列裁決，包括向美國財(cái)政部支付60萬美元的民事罰款等。5 香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)1997年末，以索羅斯為首的國際炒家開始攻擊港元，利用匯市、股市和期市之間的互動(dòng)規(guī)律大肆投機(jī)。1998年中，香港特區(qū)政府果斷出手干預(yù)，限制國際炒家的投機(jī)活動(dòng)，取得了最終的勝利。6 長期資本管理公司的興衰長期資本管理公司擁有超豪華的數(shù)量金融團(tuán)隊(duì)，利用大量歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行數(shù)量化分析和程序化交易來尋找套利機(jī)會(huì)。然而，他們忽視了“俄羅斯金融危機(jī)爆發(fā)”這一小概率事件7 英國國民威斯敏斯特銀行巨額虧損案1997年，NWM在一次內(nèi)部檢查中，發(fā)現(xiàn)德國馬克的利率期權(quán)和互換期權(quán)賬戶存在虛假報(bào)賬行為。其交易員通過操縱期權(quán)引伸波幅數(shù)據(jù)，提高期權(quán)的估值來掩蓋損失。經(jīng)確認(rèn)，威斯敏斯特銀行累計(jì)損失9050萬英鎊。8 法國興業(yè)銀行事件2008年初，法國興業(yè)銀行宣布，由于旗下一名交易員私下越權(quán)投資金融衍生品，該行蒙受了49億歐元的巨額虧損。隨后法興銀行承認(rèn)，其在交易監(jiān)控上的監(jiān)管漏洞已存在2年之久。第二部分 國內(nèi)案例9 “327”國債期貨事件1995年2月23日，“327”國債期貨合約交易出現(xiàn)異常，震驚了市場。當(dāng)晚，上海證券交易所緊急磋商后宣布：確認(rèn)空方主力惡意違規(guī)，部分成交無效，并于次日迅速做出反應(yīng)，就國債期貨交易的監(jiān)管問題作出規(guī)定。10 蘇州紅小豆事件蘇州紅小豆期貨自1995年6月1日推出至1996年3月8日停止交易，前后不足一年時(shí)間。在這短短幾個(gè)月中，多頭通過囤積紅小豆現(xiàn)貨，操縱期貨市場，導(dǎo)演了逼空行情。11 天然橡膠R708事件1997年，由于天然橡膠供給過剩，現(xiàn)貨市場價(jià)格一路下跌，而在期貨市場上，R708合約價(jià)格卻在人為的操縱下一路走高，與現(xiàn)貨市場價(jià)格發(fā)生了嚴(yán)重背離。證監(jiān)會(huì)隨后處罰了一批有史以來最大規(guī)模的期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)和市場參與者。12 株洲冶煉廠鋅期貨事件1997年，株洲冶煉廠以鋅套期保值為由，在倫敦市場大量賣空鋅期貨合約，數(shù)量相當(dāng)于株洲冶煉廠全年產(chǎn)量的1.5倍。由于鋅價(jià)上漲，最終形成約1.758億美元的巨額虧損。13 中航油事件2003年，中航油新加坡公司陳久霖擅自擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，開始從事石油期權(quán)交易。到2004年10月，其持有的期權(quán)總交易量已達(dá)5200萬桶之巨，超過公司每年實(shí)際進(jìn)口量3倍以上。2004年12月，在巨虧5.5億美元后，中航油新加坡公司向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。14 中盛糧油大豆油期貨事件2005年7月，中盛糧油發(fā)布公告稱，由于國內(nèi)成品大豆油價(jià)格和國際大豆油價(jià)格背離，使得中盛糧油在CBOT上的套期保值失敗，上半年業(yè)績因而預(yù)虧。其股價(jià)隨即暴跌46.67％，公司市值縮水近一半。第三部分 案例鏈接巴林銀行事件從“巴林事件”看衍生交易的風(fēng)險(xiǎn)管理／143“巴林”案件知多少／146巴林事件肇事者里森／147住友銅事件住友銅丑聞曲終瑞銀支付住友8600萬美元／149法國興業(yè)銀行事件法興大虧損啟示：內(nèi)部風(fēng)控須鐵腕執(zhí)行／150法興49億歐元巨虧真相與啟示：一個(gè)人的黑客帝國／151法興丑聞再引反思金融機(jī)構(gòu)是否真有吸取教訓(xùn)／157蘇州紅小豆事件蘇州紅小豆為什么炒“糊”了？！／161紅豆吃“紅牌”了／162從蘇州紅事件看中國期市／164從“蘇紅事件”看期市發(fā)展／165皮之不存毛將焉附／166天然橡膠R708事件R708多頭操盤思路綜述／168一石擊起千層浪／169由R708逼倉而引起的思考／172風(fēng)云散去話天膠——來自R708結(jié)束后的報(bào)道／176株洲冶煉廠鋅期貨事件風(fēng)險(xiǎn)要放在首位——“株冶事件”再回顧／178中國不能沒有定價(jià)權(quán)常清歷數(shù)期貨業(yè)三大弊?。?79中航油事件從中航油事件談國有公司治理／184中航油事件調(diào)查報(bào)告公布／188中航油事件再反思／190中盛糧油大豆油期貨事件明套保暗賭博中資屢敗境外期貨／195“中國頭寸”緣何頻遭狙擊（節(jié)選）／199后記

章節(jié)摘錄

　　部分觀點(diǎn)認(rèn)為，股指期貨是造成股災(zāi)的主要原因，其中最具代表性的是以美國財(cái)政部布雷迪為首的總統(tǒng)工作小組寫成的《布雷迪報(bào)告》。報(bào)告認(rèn)為，美國股市崩潰主要是由于投資者利用股指期貨進(jìn)行套利（一般為程序交易）和組合保險(xiǎn)，在期貨市場和現(xiàn)貨市場相繼推動(dòng)之下造成的，這就是所謂的“瀑布理論”。具體來說，股市下跌時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者通過賣出股指期貨合約尋求對(duì)股票組合的持倉保護(hù)，拋壓使期貨合約價(jià)格偏離了合理的價(jià)格范圍。對(duì)此，套利者的計(jì)算機(jī)程序判斷市場存在期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，指令買進(jìn)股指期貨合約的同時(shí)賣出股票組合，導(dǎo)致股票現(xiàn)貨價(jià)格再度下跌。股市的持續(xù)下跌繼而觸發(fā)更多的組合保險(xiǎn)活動(dòng)。如此循環(huán)，最終造成股市暴跌。該報(bào)告將股災(zāi)成因歸結(jié)于股指期貨市場，認(rèn)為期貨市場沒有發(fā)揮應(yīng)有的規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)的功能，反而引導(dǎo)股票現(xiàn)貨市場的下跌?！　谋砻嫔峡?，股指期貨下跌較現(xiàn)貨市場早，下跌的速度也較現(xiàn)貨市場快，這給人一種現(xiàn)貨市場是受股指期貨市場牽引而下跌的假象。事實(shí)上，現(xiàn)貨市場的下跌并非股指期貨引起，股指期貨之所以先于現(xiàn)貨市場下跌，是有原因的。首先，股指期貨交易成本低，并且由于杠桿作用，重大事件在股指期貨上反應(yīng)迅速，發(fā)現(xiàn)價(jià)格較快，所以股指期貨下跌較現(xiàn)貨市場早。其次，股災(zāi)發(fā)生當(dāng)日，由于拋盤巨大，交易所的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)無法及時(shí)處理交易數(shù)據(jù)，造成現(xiàn)貨市場堵單，而期貨市場并未發(fā)生堵單現(xiàn)象，這使得股指期貨的行情遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于現(xiàn)貨市場。從當(dāng)天的成交情況來看，股災(zāi)當(dāng)天套期保值和套利引發(fā)的交易量并不大，不足以使大盤暴跌。

編輯推薦

　　有足夠知識(shí)準(zhǔn)備的投資者才是真正受保護(hù)的投資者

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