巴菲特的護城河

前言

　　推薦序1　　喬?曼斯威托(Joe Mansueto)　　晨星公司創(chuàng)始人、董事會主席兼首席執(zhí)行官　　尋找投資護城河　　1984 年，我創(chuàng)立晨星公司，目的就是幫助散戶投資共同基金。當(dāng)時，還沒有幾個能提供股價和公司業(yè)績數(shù)據(jù)的出版物的機構(gòu)，即使是那為數(shù)不多的幾個也缺乏新意。我感覺如果能以專業(yè)機構(gòu)的名義提供這類信息，只要價格合理，絕對不用擔(dān)心市場需求?！　〉疫€有另外一個目標(biāo)：打造一種擁有經(jīng)濟護城河(Economic Moat) 的業(yè)務(wù)。經(jīng)濟護城河這個概念是沃倫?巴菲特最先提出來的，意指企業(yè)抵御競爭對手對其攻擊的可持續(xù)競爭優(yōu)勢——如同保護城堡的護城河。我在20 世紀(jì)80 年代初留意到巴菲特，并開始研究伯克希爾?哈撒韋公司的年報。在公司年報中，巴菲特詮釋了經(jīng)濟護城河的含義，這就啟發(fā)我想到了一項新業(yè)務(wù)。對我來說，經(jīng)濟護城河意義非凡，因為它不僅是晨星公司的基礎(chǔ)，也是股票分析的基礎(chǔ)?！　≡趧?chuàng)辦晨星之時，公司的市場需求就已經(jīng)清晰明朗，不過，我更希望能形成自己的護城河。花了這么多的錢財、時間和精力，難道只是要讓對手搶走自己的客戶嗎？　　我打造的事業(yè)應(yīng)該是競爭對手難以復(fù)制的。在我心目中的晨星經(jīng)濟護城河里，不僅包括值得信賴的品牌、龐大的財務(wù)數(shù)據(jù)庫和不可復(fù)制的分析技術(shù)，還需要一定數(shù)量經(jīng)驗豐富、技術(shù)高超的分析師和一大批忠實的客戶。我在投資業(yè)的背景、不斷膨脹的市場需求，再加上我所擁有的護城河潛質(zhì)的經(jīng)營模式，促使我義無反顧地踏上了創(chuàng)業(yè)征途?！　≡谶^去的23 年里，晨星公司取得了令人嘆服的成就。今天，公司收入已超過4 億美元，利潤率更是讓業(yè)界嘆服。在這條道路上，我們始終致力于讓公司的經(jīng)濟護城河越來越寬，越來越高，越來越牢不可破。在每一個機會面前，我們都毫不動搖地銘記這一目標(biāo)?！　⊥瑫r，護城河也是晨星公司從事股票投資的基本原則。我們認(rèn)為，投資者在確定長期投資目標(biāo)時，首先需要考慮的就是企業(yè)是否擁有牢固的經(jīng)濟護城河，即企業(yè)能在較長時期內(nèi)實現(xiàn)超額收益，并隨著時間的推移，能通過股價體現(xiàn)其超過市場大盤的盈利能力。更重要的是，經(jīng)濟護城河還可以從另一個方面為投資者創(chuàng)造財富：通過長期持有股票而減少交易成本。因此，對任何一個投資組合來說，擁有寬護城河的公司，都是最有價值的候選對象?！　『芏嗳俗鞒鐾顿Y決策僅僅是出于被動性，比如我們經(jīng)?？梢月牭竭@樣的話語：“這是我姐夫推薦的”，或是“我在《貨幣》(Money) 雜志上看到的”等。股價的跌宕起伏或是投資大腕們根據(jù)短期波動而發(fā)出的感慨，同樣會讓我們趨之若鶩。因此，我們最好還是首先從基本面出發(fā)，以合理的原則去評價股票，構(gòu)建合理的投資組合。而這恰恰是經(jīng)濟護城河的價值所在?！　‰m然是巴菲特首先提出經(jīng)濟護城河的概念，但我們對這個概念進行了更深入的探討。我們首先總結(jié)了護城河的基本共性，如高轉(zhuǎn)換成本( 當(dāng)消費者從一個產(chǎn)品或服務(wù)的提供者轉(zhuǎn)向另一個提供者時所產(chǎn)生的一次性成本。這種成本不僅指經(jīng)濟上的，也包括時間、精力和情感上的?！g者注) 和規(guī)模經(jīng)濟，還對這些屬性進行了全面剖析。雖然投資始終是一門藝術(shù)，但我們一直在努力把發(fā)掘擁有護城河的企業(yè)這種方法變成一門科學(xué)?！　≡诔啃枪驹u價股票價值的系統(tǒng)中，經(jīng)濟護城河的地位是至關(guān)重要的。我們擁有100 多名股票分析師，他們的業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及100 多個行業(yè)的2 000 多家上市公司。我們評價一只股票的等級取決于以下2 個基本因素：　　◆ 我們對股票預(yù)期公允價值的貼現(xiàn)；　　◆ 公司護城河的規(guī)模?！　∶總€分析師都建立了一個詳細(xì)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，用來計算公司股票的公允價值[ 國際會計準(zhǔn)則委員會(IASC) 在1995 年6 月發(fā)布的第32 號國際會計準(zhǔn)則(IAS32) 中，對公允價值所下的定義是：在公平交易中，熟悉情況的當(dāng)事人自愿據(jù)以進行資產(chǎn)交換或負(fù)債結(jié)算的金額?！g者注]。然后，分析師再根據(jù)本書介紹的技術(shù)來評定公司護城河的級別——寬、窄或是無。公允價值的貼現(xiàn)值越大，護城河就越寬，對股票的評級級別就越高?！　‰m然我們要尋找的是那些擁有護城河的企業(yè)，但我們希望能按更低的公允價值貼現(xiàn)值來買進他們的股票。這就是一個優(yōu)秀投資者所必需具備的投資方法，就像沃倫?巴菲特、橡樹基金 (Oakmark Funds) 的比爾?尼格倫(BillNygren) 和長葉松基金(Long Leaf Partners Funds) 的梅森?霍金斯(Mason Hawkins) 所做的那樣。不過在晨星公司，這種方法卻是最普遍、最根本的規(guī)則?！　〗?jīng)濟護城河通過其最廣泛的覆蓋面，為我們認(rèn)識企業(yè)的可持續(xù)競爭優(yōu)勢提供了一個特殊的視角。我們的股票分析師需要定期就護城河問題展開討論，向上司匯報自己對護城河問題的評價結(jié)果。在晨星公司，護城河理論已經(jīng)成為企業(yè)文化的一個重要組成部分，也是我們市場分析報告的基本主題?！　≡诒緯校鞴艹啃枪竟善毖芯繕I(yè)務(wù)的帕特?多爾西介紹了我們的實戰(zhàn)經(jīng)驗，與讀者共同分享我們的知識財富。他的睿智經(jīng)驗豐富和博學(xué)，肯定會讓廣大讀者深受裨益。特別值得一提的是，帕特的表達(dá)能力如此令人驚嘆，無論是書面表達(dá)還是口頭( 你在電視上經(jīng)常會看到他的身影) 表達(dá)，他都是難得一見的天才，這實在讓我們感到幸運。因為通過這本書洞悉我們的企業(yè)評級，和讀者共同分享我們的果實，也是晨星的愿望。　　在我們的股票研究以及經(jīng)濟護城河評級系統(tǒng)中，帕特始終扮演著領(lǐng)軍人物的角色。通讀本書，你會發(fā)現(xiàn)，帕特對整個投資活動的解釋不僅深入淺出，清晰明了，而且妙趣橫生。在書中，帕特會告訴大家：我們?yōu)槭裁匆捎眠@種理性的長期投資方法，并根據(jù)企業(yè)經(jīng)濟護城河制定投資決策。最重要的是，他會告訴各位如何把這種方法運用到你自己的投資實踐中，構(gòu)造一種隨著時間推移而給你帶來源源財富的投資組合。通過本書，你將會掌握如何識別一個企業(yè)是否擁有經(jīng)濟護城河的技術(shù)，了解評判股票價值的工具，當(dāng)然，在此期間，你會感到它們簡單易學(xué)，趣味盎然。　　縱覽全書，我們將深刻理解護城河的經(jīng)濟價值，因為我們會看到，擁有寬護城河的企業(yè)，是怎樣實現(xiàn)長期超額收益，而缺乏經(jīng)濟護城河的企業(yè)，難以承擔(dān)起創(chuàng)造價值的重任，遲早會辜負(fù)股東的希望。　　在晨星公司的股票研究業(yè)務(wù)領(lǐng)域中，首席證券分析師海伍德?凱利(Haywood Kelly) 和全球研究總監(jiān)、個人投資業(yè)務(wù)部主管凱瑟琳?奧戴爾伯(Catherine Odelbo) 也起到了不可磨滅的作用。實際上，我們在護城河方面的高質(zhì)量服務(wù)，要歸功于晨星公司的全體證券分析師?！　”M管本書篇幅不長，但絕對值得你耐心尋味。我相信，有了這本書，我們就更有可能為制定出充滿智慧的投資決策而奠定堅實的理論和實戰(zhàn)基礎(chǔ)。我希望你喜歡這本書，當(dāng)然，更希望你的投資之路一帆風(fēng)順！

內(nèi)容概要

降低風(fēng)險、提高獲利的股市致富真規(guī)則　　巴菲特說，他認(rèn)定可口可樂、美國捷運、吉列有寬闊的經(jīng)濟護城河，所以他長期持有并收益超群。但巴菲特一直沒說，到底怎樣發(fā)現(xiàn)護城河?！　≌l能找到擁有寬闊護城河的企業(yè)，誰就能獲得股市長久高收益?！　∈澜珥敿壴u級機構(gòu)晨星公司以卓越、獨立的評級方法聞名全球，作為公司證券分析部主管，帕特•多爾西不僅堅持價值投資理念，更為廣大投資者提供了實用而充實的投資指南。在推出廣受專業(yè)投資者好評的《股市真規(guī)則》之后，這一次，他又首創(chuàng)性地對巴菲特的“經(jīng)濟護城河”理論進行了系統(tǒng)性闡述，并且配合大量實際選股案例進行分析?！　τ谒胁辉冈佟叭嗽埔嘣啤钡耐顿Y者來說，此書文字簡練、方法實用、操作性極強，定能帶你尋找到寬闊的護城河。在書中，你將看到：　　無形資產(chǎn)、轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟、成本優(yōu)勢?！驖u進、深度分析，獨家詮釋巴菲特的“護城河”。　　好品牌不一定是好企業(yè)，好企業(yè)不一定有好股票，好股票不一定賺得久?！Y(jié)合實際，分辨真假護城河?！　「卟桓?？買不買？——掌握財務(wù)估價工具，發(fā)現(xiàn)絕佳投資機會。　　會買只是徒弟，會賣才是師傅?！獞?yīng)用整套原則，精準(zhǔn)定位最高價位。

作者簡介

帕特•多爾西 Pat Dorsey
　　超一流的價值投資分析專家
　　★晨星公司證券分析部主管
　　★主導(dǎo)“晨星證券評級”與“晨星護城河評級”
　　★特許財務(wù)分析師
　　★暢銷書《股市真規(guī)則》作者
　　★西北大學(xué)政治學(xué)碩士
　　★衛(wèi)斯理大學(xué)政府學(xué)學(xué)士
　　帕特•多爾西是世界頂級評級機構(gòu)晨星公司股票研究部負(fù)責(zé)人，定期為Morningstar.com供稿。他在發(fā)展晨星公司股票覆蓋范圍方面起到關(guān)鍵的作用。他的觀點被眾多知名媒體廣泛引用，如《今日美國》、《美國新聞與世界報道》、《NBC晚間新聞》及CNBC和CNN等。他常被邀請參加?？怂剐侣勵l道《看多看空》節(jié)目。

書籍目錄

推薦序1　尋找投資護城河推薦序2　權(quán)威推薦前言　偉大源于本質(zhì)第1章　經(jīng)濟護城河　一語道不盡的護城河第2章　真假護城河　是護城河，還是陷阱　　真正的護城河第3章　無形資產(chǎn)　熱門品牌就是績優(yōu)股嗎　專利權(quán)律師開的可都是好車　不要在一棵樹上吊死　　無比堅固的護城河第4章　轉(zhuǎn)換成本　唇齒相依　轉(zhuǎn)換成本無處不在第5章　網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)　網(wǎng)絡(luò)的力量第6章　成本優(yōu)勢　流程優(yōu)勢　更優(yōu)越的地理位置　獨特的資源優(yōu)勢　便宜未必長久第7章　規(guī)模優(yōu)勢　天上飛的不如地上跑的　越大可能越強　寧當(dāng)雞頭，不做鳳尾第8章  被侵蝕的護城河　危機四伏　行業(yè)變遷　破壞性增長　當(dāng)客戶說“不”的時候　失去了護城河，也就失去了護身符第9章  發(fā)現(xiàn)護城河　求之有道的護城河　評價企業(yè)的盈利性　哪有錢，就去哪第10章  大老板　CE0精英的兩難困境第11章  實踐見真功　如何識別護城河　5大經(jīng)典案例第12章　護城河到底價值幾伺　企業(yè)價值到底幾何　要投資而不要投機第13章　估價工具　揭開賬面凈值的奧妙　無處不在的乘數(shù)　不時髦≠不實用　千萬不要懷疑收益率第14章　該出手時就出手　拋出有因結(jié)束語　數(shù)字外的玄機致謝　“Little Book”系列叢書

章節(jié)摘錄

　　第2章　　真假護城河　　不要被虛幻的競爭優(yōu)勢所蒙騙　　巨大的市場份額、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品、偉大的CEO，　　這些真的就是競爭優(yōu)勢嗎？　　如果是，柯達(dá)、IBM、通用和安然　　為什么會跌下神壇甚至倒閉？　　經(jīng)濟護城河若隱若現(xiàn)，　　有沒有一整套具體的標(biāo)準(zhǔn)去發(fā)掘？　　在投資界流傳著這樣一個共識：“賭馬賭的是騎師，而不是馬?！睋Q句話說，管理團隊的質(zhì)量要比業(yè)務(wù)質(zhì)量本身更重要。我覺得這對賽馬來說是貼切的。繁育和訓(xùn)練賽馬的目的就是要讓它們跑得更快，而馬匹之間的差異并不大。在這個問題上，我也許有點班門弄斧，因為我沒有看過賽馬。不過，有一點我敢肯定：毛驢和設(shè)得蘭矮種馬(世界上有20多個品種的矮種馬，最著名的是設(shè)得蘭種，它是所有矮馬中體形最小的一種?！g者注)絕不可能與純種馬相提并論?！　〉虡I(yè)世界并非如此。在股票市場上，毛驢和設(shè)得蘭矮種馬絕對能和純種馬同場競技，縱然是世界上最好的騎師，如果只是想玩玩，未必能顯示出自己的出類拔萃之處；即使是毫無經(jīng)驗的騎師，也能在這個賽場上一鳴驚人，讓職業(yè)騎師大跌眼鏡，甚至在肯塔基賽馬場(美國著名賽馬場，擁有超過133年的歷史?！g者注)贏得獎杯。作為投資者，你的工作就是關(guān)注馬匹，而不是騎師。　　為什么這樣說呢？因為對經(jīng)濟護城河來說，唯一稱得上至關(guān)重要的是：經(jīng)濟護城河是企業(yè)能常年保持競爭優(yōu)勢的結(jié)構(gòu)性特征，是其競爭對手難以復(fù)制的品質(zhì)。與管理上的出類拔萃(比如企業(yè)如何巧妙地出牌)相比，護城河更依賴于手里抓到的牌到底是什么。我們不妨進一步引申這個類比，如果世界上最優(yōu)秀的牌手只拿到一對2點牌，那么，和一個手里攥著同花順的業(yè)余選手相比，他也不大可能獲勝?！　”M管巧妙的策略有時能在逆境中創(chuàng)造出競爭優(yōu)勢(比如說戴爾電腦和西南航空公司)，但現(xiàn)實告訴我們，有些業(yè)務(wù)確實有很大的優(yōu)勢，它們生來就領(lǐng)先一步。即使是管理再糟糕的制藥公司和銀行，在長期資本回報率方面也會讓極其優(yōu)秀的化工或汽車配件公司自嘆弗如。　　華爾街從來就是個只注重短期效應(yīng)的名利場，因此，我們很容易把曇花一現(xiàn)的好消息和長期競爭優(yōu)勢的特征混為一談?！　≡谖业慕?jīng)歷中，最常見的虛假護城河就是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、高市場份額、有效執(zhí)行和卓越管理。這4個陷阱可能讓人誤以為公司有護城河，但事實很可能并非如此?！　∈亲o城河，還是陷阱　　優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品很少會形成護城河，盡管它確實能給企業(yè)帶來可喜的短期業(yè)績。例如，克萊斯勒汽車公司在20世紀(jì)80年代推出第一款小型貨車時，確實為自己在未來幾年內(nèi)創(chuàng)造了一臺印鈔機。當(dāng)然，在一個盈利比登天還難的行業(yè)里，這樣的優(yōu)勢不可能逃脫競爭對手的眼睛，于是大家蜂擁而至。在汽車制造行業(yè)，根本就不存在能抵御其他競爭對手分享克萊斯勒飯碗的結(jié)構(gòu)性特征，因此，他們馬上就放棄了小型貨車及相關(guān)的配件業(yè)務(wù)。　　我們來看下一家名為Gentex的小型汽車配件供應(yīng)商。就在克萊斯勒的小型貨車面世后不久，他們馬上就推出了一款自動變光的后視鏡。相比整車市場，汽車配件業(yè)的競爭狀況不會好太多，但由于Gentex在汽車鏡方面擁有多項專利，這就意味著，其他廠商根本不能與之相抗衡。結(jié)果可以想象得出來：Gentex連續(xù)多年實現(xiàn)高額利潤，即便是在后視鏡上市的20多年之后，公司的資本回報率依然高于20%?！　∵@讓我再次深深地體會到：如果企業(yè)沒有可以保護自己業(yè)務(wù)的經(jīng)濟護城河，競爭對手遲早會撞開它的大門，搶走其利潤。在華爾街，商場英雄一夜之間變成乞丐的事例不計其數(shù)?！　∵€記得KrispyKreme公司(美國第二大甜甜圈食品店，1937年創(chuàng)立于北卡羅來納州，現(xiàn)總部位于紐約?！g者注)吧？盡管公司有新鮮可口、讓人垂涎欲滴的甜甜圈，但它卻沒有屬于自己的經(jīng)濟護城河——這就讓消費者可以輕而易舉地轉(zhuǎn)向消費其他品牌的甜甜圈，或是減少對KrispyKreme甜甜圈的消費量(這確實是一個讓我付出巨大代價之后才領(lǐng)悟到的教訓(xùn))。再看看著名服裝品牌湯米?希爾費格(TommyHilfiger)，其品牌曾紅極一時，但龐大臃腫的分銷體系侵蝕了它的光澤，讓“湯米”成了甩賣柜架上最常見的名字，而整個公司的財務(wù)狀況從此也一蹶不振。當(dāng)然，又有誰能忘記昔日的Pets.com、eToys，還有其他曾經(jīng)朗朗上口的電子商務(wù)網(wǎng)站呢？時至今日，只有在講述互聯(lián)網(wǎng)泡沫歷史的案例里，我們才能依稀看到這些名字?！　《谑袌鰧σ掖嫉目駸嶙放酰瑯邮且粋€富有啟發(fā)性的例子。2006年，我們曾目睹一系列影響深遠(yuǎn)的事件發(fā)生：原油價格直線飆升、提煉加工行業(yè)生產(chǎn)能力日趨緊張、汽油標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整以及玉米產(chǎn)量的大幅波動，共同造就了乙醇生產(chǎn)行業(yè)35%的經(jīng)營利潤率，使乙醇的生產(chǎn)成為最賺錢的行業(yè)，而綜觀整個行業(yè)，幾乎所有的生產(chǎn)商都賺得盆滿缽滿。華爾街更是大張旗鼓地把乙醇奉為下一個市場大熱門，不過，讓那些對乙醇生產(chǎn)行業(yè)維持高收益堅信不疑的投資者感到失望的是，對乙醇的生產(chǎn)與加工卻是一個典型的無護城河業(yè)務(wù)。它只是一個在本質(zhì)上沒有競爭優(yōu)勢的普通商品，更談不上規(guī)模經(jīng)濟。如果乙醇加工廠的規(guī)模太大，在成本上就是不劃算的，因為一旦規(guī)模太大，就需要在較大地域內(nèi)收集玉米，而這又會增加進貨成本。此外，處理生產(chǎn)殘余物也需要耗用大量的天然氣。因此，后面發(fā)生的故事，也就不言自明了?！　∫荒曛?，美國的原材料價格依舊居高不下，加工能力依舊緊張，但玉米價格已經(jīng)大幅暴漲，于是，加工廠紛紛轉(zhuǎn)向新的汽油標(biāo)準(zhǔn)，越來越多的乙醇生產(chǎn)商進入市場。結(jié)果，所有乙醇廠商的經(jīng)營利潤率一落千丈，而其中規(guī)模最大的廠商，實際上已經(jīng)開始虧損。沒有經(jīng)濟護城河的企業(yè)，它的財務(wù)成果注定要歸于消逝?！　」降卣f，一鳴驚人的產(chǎn)品或服務(wù)，偶爾也能轉(zhuǎn)化為一種經(jīng)濟護城河。不妨以飲料制造商漢森天然公司(HansenNatural，一家生產(chǎn)健康飲料的企業(yè)，其產(chǎn)品有不含防腐劑的天然蘇打水和低碳酸桃汁等。——譯者注)為例。在21世紀(jì)初，他們生產(chǎn)的“怪物”(Monster)系列運動飲料一炮走紅，一經(jīng)上市便成為市場寵兒。但漢森并沒有滿足于“怪物”帶來的成功，而是借此機會與啤酒巨頭安海斯－布希公司聯(lián)手，雙方共同達(dá)成長期分銷協(xié)議。這就讓他們在運動飲料市場上一舉建立起其他競爭對手所不具備的優(yōu)勢?！　〗裉欤魏我粋€想和“怪物”飲料一決高下的企業(yè)，都必須要先攻克漢森公司在分銷環(huán)節(jié)的優(yōu)勢。這真是比登天還難嗎？當(dāng)然不是這樣了，因為百事可樂和可口可樂都有自己的分銷網(wǎng)絡(luò)。但這確實有助于保護漢森的利潤流，因為它讓其他運動飲料根本沒有機會走到消費者面前，更不用說一鳴驚人了，而這就是經(jīng)濟護城河的本質(zhì)所在?！　∧敲?，一個擁有多年輝煌并依舊在業(yè)內(nèi)舉足輕重的企業(yè)，又會怎樣呢？擁有高市場份額的企業(yè)，就一定擁有經(jīng)濟護城河嗎？　　遺憾的是，在給你的城堡挖掘護城河時，高市場份額未必是好事。我們總會想當(dāng)然地認(rèn)為，如果一個公司擁有巨大的市場份額，就一定會擁有可持續(xù)的競爭優(yōu)勢——有誰能從他們手中搶走這么大的一塊蛋糕呢？但歷史告訴我們，在競爭慘烈的市場上，領(lǐng)先的優(yōu)勢可以轉(zhuǎn)瞬即逝?？逻_(dá)(膠卷)、IBM(個人計算機)、網(wǎng)景(互聯(lián)網(wǎng)瀏覽器)、通用汽車(汽車制造)和Corel(文字處理器軟件)，就是經(jīng)歷過這類事件的公司?！　∷麄兌紵o不痛苦地體會過從天堂到地獄的感覺：由于沒有在自己周圍建立或加固護城河，這些曾經(jīng)在業(yè)內(nèi)一呼百應(yīng)的企業(yè)，最后只能拱手把自己的市場份額送給挑戰(zhàn)者。所以說，我們首先需要提出的問題，并不是企業(yè)是否擁有巨大的市場份額，而是它如何贏得市場，這將有助于我們認(rèn)識企業(yè)的主導(dǎo)地位是否堅不可摧。　　在某些情況下，巨大的市場份額根本就不能給企業(yè)帶來任何優(yōu)勢。如在以人造髖骨和膝蓋為主的外科整形裝置制造業(yè)里，縱然是規(guī)模很小的廠商，即使市場份額一成不變，也能給他們的投資者帶來豐厚回報。在這個市場上，做大并不會給企業(yè)帶來什么真正的優(yōu)勢，因為外科整形醫(yī)生并不是根據(jù)價格來決定是否給患者做整形手術(shù)。　　此外，這個行業(yè)的轉(zhuǎn)換成本也相對較高，因為各家公司的產(chǎn)品移植方式均有所不同。因此，醫(yī)生傾向于始終選擇同一家公司的產(chǎn)品，不管規(guī)模大小，這些轉(zhuǎn)換成本對業(yè)內(nèi)的所有廠商基本都是一致的。最后一點是，由于技術(shù)創(chuàng)新層出不窮，龐大的研發(fā)預(yù)算也就沒　　有什么意義了?！　∮纱丝磥?，雖然規(guī)?？梢詭椭髽I(yè)建立競爭優(yōu)勢——我們將在第7章進一步討論這個問題，但卻很少能成為經(jīng)濟護城河的來源。同樣，高市場份額也未必能帶來護城河?！　◇w現(xiàn)有效執(zhí)行的經(jīng)營效能又如何呢？有些公司以擅長調(diào)度和解決疑難雜癥而著稱，經(jīng)驗表明，某些企業(yè)的確能比競爭對手更輕松、更穩(wěn)定地實現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)。這難道還不能說明，有效的執(zhí)行可以帶來競爭優(yōu)勢嗎？　　很遺憾，答案是否定的。在缺少某些結(jié)構(gòu)性競爭優(yōu)勢的情況下，我們還不足以認(rèn)為他們一定比競爭對手更有效率。實際上，如果企業(yè)的成功僅僅依賴于比對手更靈活、更精明，那么，這些企業(yè)就更有可能在效率主導(dǎo)型的高度競爭行業(yè)中取得一席之地。在執(zhí)行效率上超越對手當(dāng)然是個好辦法，但如果沒有難以復(fù)制的專有流程為基礎(chǔ)，這個策略就不足以成為可持續(xù)競爭優(yōu)勢?！　≡谖覀儦w納的虛假護城河中，CEO的才能排在第4位。一個卓越的管理團隊也許可以讓企業(yè)運行得更順暢、更出色，如果其他一切條件都相同，你肯定愿意擁有一家由一大群天才管理的企業(yè)，而不是由一大幫失敗者運營的企業(yè)。不過，僅僅擁有一個超凡脫俗的天才管理者，絕不等于就擁有了可持續(xù)的競爭優(yōu)勢，其中的原因是多方面的。一些關(guān)于獨立分析式管理決策影響力的研究結(jié)果表明，管理對企業(yè)績效的影響并沒有我們想象的那么大，其影響力位于行業(yè)控制力和其他多種因素之后。其實，這并不難理解：在絕大多數(shù)情況下，個人對大規(guī)模組織所能帶來的實際影響都是有限的?！　「匾氖?，我們在挑選優(yōu)秀管理者的時候，不可能預(yù)知未來會發(fā)生什么，因為個人的未來本身就是很難預(yù)測的。因此，在識別經(jīng)濟護城河的時候，首要目標(biāo)就是要了解我們對企業(yè)未來績效抱有的信心是否理性。管理者總是來來往往，尤其是在當(dāng)今的市場環(huán)境下，雇用一個超級明星CEO可能會在一夜之間就能讓企業(yè)價值暴漲幾十億美元，因此，高管的更迭早已經(jīng)成為企業(yè)創(chuàng)造價值的秘訣。那么，我們怎樣才能知道：一個背負(fù)了我們對企業(yè)未來全部希望的天才管理者，3年之后還能不能和我們并肩作戰(zhàn)呢？一句話，我們根本就不能指望這個(第10章將進一步討論管理問題)。

媒體關(guān)注與評論

　　在過去的近兩年里，雷曼、AIG、貝爾斯登、美林、通用等百年老店在金融風(fēng)暴中頃刻瓦解。到底什么樣的公司才會持久？什么樣的股票才是好股票？《巴菲特的護城河》一書，將幫助中國股民發(fā)現(xiàn)長期高資本回報率的公司，同時，也將有助于企業(yè)管理者尋覓長期競爭優(yōu)勢的制勝之道，拓寬自己的護城河?！　　轮健　『陀嵭畔⒖萍加邢薰径麻L兼CEO　　對投資者而言，如何能在比例高達(dá)97% 的企業(yè)衰敗過程中避免損失并追求到3% 的常青企業(yè)的最大利益呢？《巴菲特的護城河》為中國投資者提供了挑選優(yōu)秀企業(yè)、走向長期成功的指南。我相信，切實地領(lǐng)悟并堅定地執(zhí)行書中的某些投資智慧，將使我們擁有更美妙的投資人生?！　　?斌　　深圳東方港灣投資管理有限公司總經(jīng)理　　這本書揭示了企業(yè)價值的內(nèi)核，相信以理性分析為嗜好的投資者會反復(fù)揣摩、領(lǐng)會，希望理性投資者借此找到精神家園，任投資海洋波濤詭譎，依然優(yōu)哉?！　　獥钋帑悺　〗汇y國際董事總經(jīng)理研究部主管　　《巴菲特的護城河》簡明、清晰地告訴我們?nèi)绾问构善蓖顿Y更安全、更掙錢、更持久！我們需要投資的好企業(yè)是護城河延綿寬闊、不斷強化、不受侵蝕的優(yōu)勢企業(yè)。當(dāng)你還迷茫于如何尋找護城河的時候，這本書明白地告訴你應(yīng)該怎么做?！　　に垺　∩钲谑袆?chuàng)東方投資有限公司董事長　　巴菲特的護城河理論是很多人的口頭禪。但如果被虛假的“護城河”迷惑，將比不知道“護城河”更加危險，此書有助您鑒別真假。　　——范衛(wèi)鋒　　《證券時報》　　《巴菲特的護城河》詮釋了一個經(jīng)久不衰的投資制勝之道，是投資者的必讀佳作?！　　鹑诮纭　　栋头铺氐淖o城河》是我闖蕩華爾街30 多年來讀過的最佳的投資理財書?！　　U勃?佛利奇博士　　德意志資產(chǎn)管理公司首席投資戰(zhàn)略家　　《巴菲特的護城河》為我們發(fā)現(xiàn)擁有長期資本報酬率高的公司，提供了一套合理的架構(gòu)。帕特?多爾西為我們詮釋了在選股時，如何尋找持久的競爭優(yōu)勢。在進行長期投資時，有四大競爭優(yōu)勢來源尤其重要：無形資產(chǎn)、轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和成本優(yōu)勢。這也是我們在股市中長期制勝的法寶?！　　芬姿?辛普森(Louis Simpson)　　政府雇員保險公司資本運營部總裁兼首席執(zhí)行官　　只花上兩個晚上的時間，看一遍帕特?多爾西的《巴菲特的護城河》，就可以讓你對以前屢戰(zhàn)屢敗的投資，感到大徹大悟。這是為你的投資組合找出績優(yōu)股的終極寶典。更重要的是，它還可以引導(dǎo)你避免那些經(jīng)不住時間檢驗的劣質(zhì)投資。它是每個投資者的必讀佳作?！　　倌?維克(Timothy Vick)　　薩尼貝爾信托投資公司高級基金經(jīng)理　　《巴菲特怎樣選擇成長股》作者　　帕特?多爾西提供了一套實用的架構(gòu)，把變幻莫測的未來融入到今天的投資決策之中。他告訴我們，成功的長期投資需要一點藝術(shù)，一點科學(xué)?！　　?科茨(Larry Coats)　　橡樹價值資產(chǎn)管理公司首席執(zhí)行官　　這本書詳細(xì)解釋了巴菲特的經(jīng)濟護城河理論，詮釋如何尋找具有真正內(nèi)在競爭優(yōu)勢的企業(yè)?！　　督鹑跁r報》 (Financial Times)

編輯推薦

　　《巴菲特的護城河》是第一本詳解巴菲特“護城河”理論的書　　晨星公司首度解密巴菲特從未公開的選股秘訣　　投資者只知其名卻不知其廬山真面目的巴菲特選股法則——投資護城河。　　如果你選擇的公司擁有經(jīng)濟護城河，　　將相當(dāng)于你買進了一頭能在未來若干年不懼競爭對手侵犯的現(xiàn)金牛。　　巴菲特提出此理論，但長久以來秘而不宣，因為這是他選股的關(guān)鍵?！　∪嗽埔嘣疲啃畔⒈?？火眼金睛，教你分辨真假護城河?！　≡僖膊灰つ客稒C！尋找經(jīng)濟護城河，提前20年鎖定下一個微軟。

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