人民幣有效匯率與開放經(jīng)濟下的貨幣政策

前言

　　吳博博士是我在中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)指導(dǎo)的博士生，從中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)博士畢業(yè)之后，又進入交通銀行從事博士后研究。現(xiàn)在他準(zhǔn)備將博士論文出版，邀我作序。想到吳博博士剛剛進入博士階段擬定的學(xué)習(xí)研究計劃，到博士論文的開題、博士論文寫作中的討論和階段性成果的發(fā)表，最后順利通過博士論文答辯，盡管環(huán)節(jié)不少，現(xiàn)在回頭看來，時間過得真快，現(xiàn)在吳博同學(xué)的博士論文即將出版，我很高興看到他在研究上不斷取得的新成果和新進步，樂意為他的新作出版作序?！　≡谌蚪?jīng)濟度過金融危機沖擊最為嚴(yán)峻的2009年之后，人民幣匯率問題重新引起廣泛的關(guān)注。實際上，關(guān)于人民幣匯率的爭論，隨著中國經(jīng)濟融入全球經(jīng)濟的程度不斷加深、對全球經(jīng)濟影響的不斷增大而引起更為廣泛的關(guān)注，這本身是一件十分正常的事情；同時宏觀政策決策面臨更加復(fù)雜的環(huán)境也是一個客觀的事實。要在這個中國經(jīng)濟快速成長和融入全球經(jīng)濟的過程中更好地把握人民幣匯率政策及其走勢，理論的系統(tǒng)研究和支持就變得十分重要。因為較為系統(tǒng)的理論研究分析可以使得對于人民幣匯率的討論更為客觀而不是過于情緒化，更為符合實際經(jīng)濟運行的需要而不是干擾實體經(jīng)濟運行。

內(nèi)容概要

開放經(jīng)濟下貨幣政策受到多重開放經(jīng)濟因素的影響，其中匯率作為聯(lián)系國內(nèi)外經(jīng)濟的核心經(jīng)濟變量，其波動會影響貨幣替代、進出口貿(mào)易和國際資本流動等，進而涉及國內(nèi)貨幣的需求和供給量，是關(guān)系到開放經(jīng)濟下貨幣政策是否有效的重要變量。本書在開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟學(xué)理論的基礎(chǔ)上，總結(jié)前人的研究經(jīng)驗，構(gòu)建了人民幣有效匯率影響開放經(jīng)濟下貨幣政策的“資本市場途徑”和“國際貿(mào)易途徑”，并通過實證分析從貨幣供給和貨幣需求兩方面進行了檢驗，為提高我國開放經(jīng)濟下貨幣政策的有效性提供參考。    第1章為導(dǎo)論，介紹研究背景、相關(guān)文獻綜述、研究思路和方法等。在我國經(jīng)濟開放程度不斷增大的背景下，有必要分析有效匯率對我國貨幣政策的影響。從不同角度對國內(nèi)外研究文獻進行梳理，給出了研究路線圖。研究中所采取的主要實證方法和模型為：非平穩(wěn)時間序列的協(xié)整檢驗法、因果分析、方差分解和誤差修正模型等。還系統(tǒng)總結(jié)了包括Engel-Granger兩步法、Johansen檢驗法和Pesaran的邊限檢驗法在內(nèi)的協(xié)整檢驗方法。    第2章在國際比較的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了人民幣有效匯率指數(shù)的計算方法，并對其歷史走勢進行了測算分析。在全球經(jīng)貿(mào)往來多元化的現(xiàn)實下，有效匯率相較雙邊匯率而言能更好地衡量本幣的綜合競爭力。首先通過樣本國范圍、競爭力權(quán)重結(jié)構(gòu)、貿(mào)易流等七個方面的比較，介紹了主要國際經(jīng)濟機構(gòu)對實際有效匯率算法的異同，由此得到啟示，建立一個兼具科學(xué)性和可行性的人民幣實際有效匯率指數(shù)模型。最后對人民幣實際有效匯率指數(shù)的走勢分四個階段進行了分析和測算。    第3章在宏觀經(jīng)濟模型演進的基礎(chǔ)上，探討了開放經(jīng)濟下我國貨幣政策的特點，從理論上總結(jié)了匯率的影響途徑。開放經(jīng)濟下，匯率成為貨幣政策傳導(dǎo)機制中的重要渠道；在一個最優(yōu)貨幣政策規(guī)則的分析框架下，證明了中央銀行在最優(yōu)貨幣政策規(guī)則建構(gòu)時匯率的重要性。根據(jù)外部性沖擊的類型總結(jié)了匯率影響開放經(jīng)濟下貨幣政策的兩個具體路徑：“資本市場路徑”和“國際貿(mào)易路徑”，并應(yīng)用蒙代爾一弗萊明模型進行了理論分析。    第4章檢驗了人民幣有效匯率走勢和波動率對人民幣貨幣替代的影響程度，證明了“資本市場途徑”的存在。模型分析說明貨幣替代的水平取決于兩種貨幣的實際收益水平的差距和外匯風(fēng)險水平，貨幣替代的存在會加劇匯率不穩(wěn)定。測算發(fā)現(xiàn)2003年以來人民幣對美元存在著“反貨幣替代”現(xiàn)象。實證研究中，方差分解表明總體上有效匯率對貨幣替代有一定程度的影響，且名義有效匯率貢獻更大；Johansen協(xié)整檢驗發(fā)現(xiàn)人民幣貨幣替代率與人民幣實際、名義有效匯率及其波動率之間有且僅有一個長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系；向量誤差修正模型揭示了有效匯率的短期波動對貨幣替代率的長期均衡關(guān)系有一定的逆向調(diào)整，但影響較小。所以人民幣“反貨幣替代”現(xiàn)象主要是由于在人民幣持續(xù)升值的現(xiàn)實和預(yù)期下，巨額外資輸入尋求避險和保值引起的貨幣供給量持續(xù)增加導(dǎo)致的，而不是出于短期套利的目的。于是建議，貨幣政策在制訂和執(zhí)行過程中需要和匯率政策相協(xié)同，將名義有效匯率納入政策考慮因素有助于提高貨幣政策的執(zhí)行效率。    第5章驗證了有效匯率對國際貿(mào)易、外匯儲備的影響關(guān)系，驗證了“國際貿(mào)易途徑”的存在。首先以匯率制度改革日為基期，對人民幣實際有效匯率進行測算，通過對有效匯率和貿(mào)易順差的Johansen協(xié)整檢驗，發(fā)現(xiàn)長期看來人民幣實際有效匯率貶值是導(dǎo)致中國貿(mào)易順差加大的原因之一。Granger因果檢驗發(fā)現(xiàn)貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變化會對人民幣匯率構(gòu)成一定的先導(dǎo)作用，僅憑借人民幣升值并不能改變我國“雙順差”的局面。實證分析還顯示匯率彈性的增大會使我國外匯儲備受匯率牽制的程度有所緩解。在有效匯率角度下解釋了人民幣“升值”與貿(mào)易順差的矛盾，并在最后深入探討了外匯儲備對貨幣政策有效性的影響過程。    第6章重新構(gòu)造并檢驗了開放經(jīng)濟下我國貨幣需求函數(shù)，從貨幣需求的角度分析了有效匯率的影響。通過引入人民幣實際有效匯率、外國利率等開放經(jīng)濟因素，運用Pesaran提出的邊限檢驗法分別驗證了我國狹義、廣義貨幣余額與各影響因素間長期均衡關(guān)系的存在性，得到我國長期貨幣需求函數(shù)，表明人民幣實際有效匯率在長期與狹義、廣義貨幣需求都有負(fù)的系數(shù)，而貨幣需求對國內(nèi)利率彈性為正。誤差修正模型即短期貨幣需求函數(shù)顯示，實際有效匯率短期波動對廣義和狹義貨幣余額負(fù)的沖擊也尤為顯著。應(yīng)用CUSUM和CUSUMSQ的穩(wěn)定性檢驗發(fā)現(xiàn)，廣義貨幣作為貨幣政策的中介變量優(yōu)于狹義貨幣。     第7章是全文研究結(jié)論和展望。

作者簡介

吳博，男，1981年3月生，陜西省合陽縣人。交通銀行、中國社科院博士后，中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)金融工程專業(yè)博士，研究方向為國際金融和商業(yè)銀行風(fēng)險管理。曾在中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)統(tǒng)計與金融系任教。在《管理世界》、《國際金融研究》、《中國金融》等核心學(xué)術(shù)期刊和《上海證券報》等上發(fā)表學(xué)術(shù)論文20余篇，主持和參與省部級研究課題多項。 
    E-mail：seasunwu@gmail.com

書籍目錄

第1章  導(dǎo)論  1.1  研究背景  1.2  國內(nèi)外相關(guān)研究綜述    1.2.1  有關(guān)有效匯率構(gòu)建和測算的文獻綜述    1.2.2  有關(guān)開放經(jīng)濟下貨幣政策的文獻綜述    1.2.3  有關(guān)匯率與貨幣供求關(guān)系的文獻綜述    1.2.4  有關(guān)匯率和國際貿(mào)易影響關(guān)系的文獻綜述    1.2.5  有關(guān)匯率和外匯儲備關(guān)系的文獻綜述  1.3  相關(guān)概念的界定  1.4  研究思路和研究方法第2章  人民向有效匯率指數(shù)：構(gòu)建和波動分析  2.1  有效匯率算法的國際比較  2.2  對人民幣有效匯率指數(shù)測算的啟示  2.3  人民幣有效匯率指數(shù)的構(gòu)建  2.4  人民幣有效匯率走勢和波動性分析第3章  開放經(jīng)濟下匯率對政策的傳導(dǎo)路徑分析  3.1  開放經(jīng)濟下的宏觀經(jīng)濟模型    3.1.1  蒙代爾-弗菜明模型    3.1.2  蒙代爾-弗萊明-多恩布什模型    3.1.3  新開放經(jīng)濟宏觀經(jīng)濟模型  3.2  開放經(jīng)濟下貨幣政策的特征  3.3  開放經(jīng)濟下的最優(yōu)貨幣政策規(guī)則與匯率    3.3.1  最優(yōu)貨幣政策規(guī)則與分析框架    3.3.2  三個貨幣政策制度：模型分析    3.3.3  政策含義——開放經(jīng)濟下匯率對貨幣政策的重要性  3.4  匯率影響開放經(jīng)濟下貨幣政策路徑的理論分析    3.4.1  資本市場路徑    3.4.2  國際貿(mào)易路徑第4章  人民幣有效匯率對貨幣替代的影響  4.1  貨幣替代與匯率：一個開放經(jīng)濟兩國模型  4.2  人民幣貨幣替代率的度量和有效匯率    4.2.1  人民幣貨幣替代率    4.2.2  人民幣有效匯率及其波動率  4.3  基于向量自回歸(VAR)的研究方法  4.4  人民幣有效匯率對貨幣替代影響的實證檢驗    4.4.1  單位根檢驗    4.4.2  建立VAR模型      4.4.3  方差分解    4.4.4  Johansen協(xié)整檢驗    4.4.5  向量誤差修正模型(VEcM)      4.4.6  實證結(jié)論小結(jié)  4.5  貨幣替代對貨幣政策的影響分析和政策建議    4.5.1  貨幣替代對貨幣政策的影響分析    4.5.2  應(yīng)對貨幣替代的政策建議第5章  有效匯率對國際貿(mào)易、外匯儲備的影響分析  5.1  匯率變動對國際貿(mào)易影響的理論演變  5.2  人民幣有效匯率的測算及結(jié)果  5.3  有效匯率與貿(mào)易順差、貿(mào)易結(jié)構(gòu)、外匯儲備關(guān)系的實證研究    5.3.1  貿(mào)易順差和有效匯率有長期協(xié)整關(guān)系    5.3.2  有效匯率與貿(mào)易結(jié)構(gòu)的因果關(guān)系分析    5.3.3  有效匯率對外匯儲備的影響    5.4  小結(jié)和進一步分析    5.4.1  人民幣“升值”與貿(mào)易順差矛盾探析    5.4.2  外匯儲備增加對貨幣政策有效性的影響分析第6章  開放經(jīng)濟下貨幣需求函數(shù)的構(gòu)建和檢驗  6.1  問題的提出  6.2  開放經(jīng)濟下貨幣需求函數(shù)的構(gòu)建    6.2.1  貨幣需求函數(shù)的一般模型    6.2.2  引入有效匯率的開放經(jīng)濟下貨幣需求函數(shù)  6.3  協(xié)整關(guān)系的邊限檢驗法  6.4  數(shù)據(jù)選取和實證結(jié)論    6.4.1  變量選取    6.4.2  實證研究及結(jié)論  6.5  小結(jié)和對我國貨幣政策的啟示    6.5.1  實證結(jié)論小結(jié)    6.5.2  分析及對貨幣政策的啟示第7章  研究結(jié)論和展望  7.1  本書研究結(jié)論  7.2  本書主要創(chuàng)新點  7.3  有待進一步研究的問題參考文獻附錄致謝

章節(jié)摘錄

　　在固定匯率制度條件下，匯率是基本不變的，所以s=0；而在浮動匯率制度條件下，Ms又成為一國中央銀行可以控制的外生變量。因此，M-F模型正好可以用來討論固定和浮動匯率制度安排下，貨幣政策和財政政策及其組合的效率，也可以用于貨幣政策工具和貨幣政策最終目標(biāo)的選擇等的研究?！　≡贛.F模型的分析框架下，可以對開放經(jīng)濟環(huán)境中不同匯率制度下的財政政策和貨幣政策的有效性分析。在固定匯率制度下，由于名義匯率為外生變量且外匯儲備只能做被動性調(diào)整，因此，外匯儲備的變化由當(dāng)前經(jīng)濟狀態(tài)決定且為內(nèi)生變量，在這些條件下，財政政策是相對有效的。在浮動匯率制度下，名義匯率是內(nèi)生變量而外匯儲備為外生變量，因此，擴張性貨幣政策下，貨幣供給增加導(dǎo)致利率下降，從而導(dǎo)致資本外流、名義匯率貶值，這會導(dǎo)致出口增加進口減少，并最終導(dǎo)致國民收入增加。因此，浮動匯率下貨幣政策是相對有效的。從研究匯率制度選擇角度看，這個模型還提供了一個分析框架，說明以不同的政策效果作為匯率制度選擇標(biāo)準(zhǔn)時，固定與浮動匯率制度哪一個更好，當(dāng)然，這種分析是理想化的。　　這個最初的M-F模型在開放經(jīng)濟環(huán)境下，同時考慮了國內(nèi)市場和國際市場的均衡，成為開放條件下宏觀經(jīng)濟最基本的研究框架，對人們認(rèn)識和分析開放經(jīng)濟影響深遠(yuǎn)。但這一模型的基本缺陷在于其過于“理想化”的前提假設(shè)，如：①價格水平剛性假定；②資本完全流動假定；③靜態(tài)預(yù)期和投資者風(fēng)險中性假設(shè)。這些假設(shè)的不足使模型所描述的與實際經(jīng)濟情況相差較大，影響了模型的解釋力。M.F模型的這些不足逐漸為動態(tài)模型和不確定條件下的動態(tài)隨機模型所彌補，后續(xù)的理論發(fā)展也基本上是圍繞這三個方面展開的。

編輯推薦

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長，中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家巴曙松研究員傾情推薦并作序

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