并購中的價值驅(qū)動指標(biāo)體系

內(nèi)容概要

“并購能否創(chuàng)造價值”一直是一個熱門的爭論問題。盡管很多的研究都認(rèn)為從整體上來看，
中國的大部分并購并沒有創(chuàng)造價值，反而是在毀損價值。但無論如何，其中有一部分并購是為企業(yè)創(chuàng)造了價值的?！恫①徶械膬r值驅(qū)動指標(biāo)體系》的作者陳玉罡就是期望弄清楚為企業(yè)創(chuàng)造了價值的并購其價值驅(qū)動因素是什么？而那些毀損了價值的并購其價值毀損因素又是什么？
《并購中的價值驅(qū)動指標(biāo)體系》在并購動因理論和價值管理理論的研究基礎(chǔ)上，對經(jīng)濟增加值（Economic Value
Added，EVA）、投資現(xiàn)金流回報率 （Cash Flow Return on Investment，CFROI）
等價值管理指標(biāo)進(jìn)行了比較研究，并以經(jīng)濟增加值為基礎(chǔ)構(gòu)建了價值驅(qū)動指標(biāo)體系，通過實證分析研究了并購中的關(guān)鍵價值驅(qū)動指標(biāo)，得到了以下主要結(jié)論：
1.以經(jīng)濟增加值和杜邦分析法為基礎(chǔ)設(shè)計的價值驅(qū)動指標(biāo)體系如下：稅后凈營業(yè)利潤／資本（NOPAT／I）、資本（I）、加權(quán)平均資本成本率（
WACC）作為一級指標(biāo)；稅后凈營業(yè)利潤率（NOPAT／S）、資本周轉(zhuǎn)率（S／
I）、債務(wù)資本（Kd）、股權(quán)資本（Ke）、資本結(jié)構(gòu)（D／E）、稅率（t）作為二級指標(biāo)；主營業(yè)務(wù)利潤、管理費用、稅收調(diào)整、主營業(yè)務(wù)收入作為三級指標(biāo)。
2.以2000-2004年發(fā)生并購的456家主并公司和372家目標(biāo)公司為樣本進(jìn)行了實證研究。按照經(jīng)濟增加值是否為正分成兩組，或按照前后年度經(jīng)濟增加值的差值是否為正分成兩組，通過獨立樣本了檢驗研究各驅(qū)動指標(biāo)在兩組樣本之間是否存在顯著差異來探索并購中的關(guān)鍵驅(qū)動指標(biāo)。研究結(jié)果表明一級驅(qū)動指標(biāo)中資本在區(qū)分并購（或剝離）
當(dāng)年和后一年能否創(chuàng)造正經(jīng)濟增加值時都成為關(guān)鍵指標(biāo)，二級驅(qū)動指標(biāo)中資本周轉(zhuǎn)率、債務(wù)與股權(quán)比在區(qū)分并購（或剝離）
當(dāng)年和后一年能否創(chuàng)造正經(jīng)濟增加值時都成為關(guān)鍵指標(biāo)，三級驅(qū)動指標(biāo)中管理費用在區(qū)分并購（或剝離）
當(dāng)年和后一年能否創(chuàng)造正經(jīng)濟增加值時都成為關(guān)鍵指標(biāo)。
3.如果將企業(yè)的經(jīng)濟增加值分解為五個不同關(guān)注層面：營業(yè)經(jīng)濟增加值、投資經(jīng)濟增加值、融資經(jīng)濟增加值、避稅經(jīng)濟增加值、營業(yè)外經(jīng)濟增加值。實證研究的結(jié)果表明，營業(yè)經(jīng)濟增加值、投資經(jīng)濟增加值、融資經(jīng)濟增加值、避稅經(jīng)濟增加值在經(jīng)濟增加值為正的主并公司樣本和經(jīng)濟增加值為負(fù)的主并公司樣本中的差異顯著。在剝離當(dāng)年經(jīng)濟增加值為正的目標(biāo)公司樣本和剝離當(dāng)年經(jīng)濟增加值為負(fù)的目標(biāo)公司樣本中營業(yè)經(jīng)濟增加值、投資經(jīng)濟增加值、避稅經(jīng)濟增加值這3個分解指標(biāo)的差異顯著；在剝離后一年經(jīng)濟增加值為正的目標(biāo)公司樣本和剝離后一年經(jīng)濟增加值為負(fù)的目標(biāo)公司樣本中除這3個指標(biāo)外，融資經(jīng)濟增加值的差異也顯著。

作者簡介

　　陳玉罡，男，中山大學(xué)管理學(xué)院財務(wù)與投資系副教授。1976年出生于湖南省湘潭市。四川大學(xué)對外經(jīng)濟貿(mào)易系國際金融專業(yè)經(jīng)濟學(xué)學(xué)士，中山大學(xué)管理學(xué)院金融學(xué)專業(yè)經(jīng)濟學(xué)碩士和企業(yè)管理專業(yè)管理學(xué)博士，哈爾濱工業(yè)大學(xué)管理科學(xué)與工程流動站博士后(出站)。主要研究領(lǐng)域為兼并與收購，基金投資，個人理財。已出版3本著作《中國上市公司并購與重組的實證研究》，《并購與剝離的可預(yù)測性——基于交易成本視角的研究》，《私人股權(quán)基金：理論與實務(wù)》，在《經(jīng)濟研究》、《管理世界》、《管理評論》等雜志上發(fā)表論文30多篇。

書籍目錄

1 緒論
 1.1 研究背景和意義
 1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀
 1.2.1 價值創(chuàng)造說
 1.2.2 價值轉(zhuǎn)移說與價值創(chuàng)造說的爭論
 1.2.3 對國內(nèi)并購是否創(chuàng)造價值的相關(guān)研究
 1.2.4 價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素
 1.2.5 價值管理的相關(guān)研究
 1.2.6 研究方法的討論
 1.2.7 對文獻(xiàn)研究的一個總結(jié)
 1.3 研究內(nèi)容
 1.4 可能的創(chuàng)新
 1.5 本書的結(jié)構(gòu)安排
2 并購動因理論
 2.1 并購的概念辨析
 2.2 并購的動因理論
 2.2.1 差別效率理論
 2.2.2 協(xié)同效應(yīng)理論
 2.2.3 稅盾理論
 2.2.4 市場勢力理論
 2.2.5 價值低估理論
 2.2.6 委托—代理理論
 2.2.7 過于自信假說
 2.2.8 自由現(xiàn)金流量假說
 2.2.9 交易成本理論
 2.3 實證研究對動因理論的檢驗
 2.3.1 國外實證研究
 2.3.2 國內(nèi)實證研究
3 價值管理理論
 3.1 基于利潤的管理
 3.2 基于現(xiàn)金流的管理
 3.3 基于價值的管理
 3.4 價值管理工具
 3.5 價值管理工具的應(yīng)用
 3.5.1 EVA的應(yīng)用
 3.5.2 SVA的應(yīng)用
 3.5.3 CFROI的應(yīng)用
 3.6 國內(nèi)對價值管理工具的應(yīng)用研究和改進(jìn)
 3.6.1 國內(nèi)的應(yīng)用研究現(xiàn)狀
 3.6.2 對國內(nèi)應(yīng)用EVA的總結(jié)和評論
4 價值管理理論對并購理論與實踐的影響
 4.1 價值管理理論對并購研究方法的影響
 4.1.1 會計研究法的不足
 4.1.2 事件研究法的不足
 4.1.3 價值管理理論對研究方法的改進(jìn)
 4.2 價值管理理論對并購理論的影響
 4.3 價值管理理論對并購實踐的影響
5 并購中的價值驅(qū)動指標(biāo)體系設(shè)計和實證研究設(shè)計
 5.1 如何判斷并購是否創(chuàng)造價值
 5.2 并購中的價值驅(qū)動指標(biāo)體系設(shè)計
 5.3 實證研究設(shè)計
 5.3.1 EVA與驅(qū)動指標(biāo)研究
 5.3.2 EVA與張小寧分解指標(biāo)研究
 5.3.3 價值驅(qū)動指標(biāo)在判斷并購是否創(chuàng)造價值中的應(yīng)用
6 數(shù)據(jù)來源與初步分析
 6.1 主要數(shù)據(jù)來源
 6.2 樣本概況
 6.3 數(shù)據(jù)初步分析
 6.3.1 主并公司數(shù)據(jù)分析
 6.3.2 目標(biāo)公司數(shù)據(jù)分析
7 實證結(jié)果分析
 7.1 EVA描述性統(tǒng)計
 7.1.1 主并公司EVA描述性統(tǒng)計
 7.1.2 目標(biāo)公司EVA描述性統(tǒng)計
 7.2 EVA與關(guān)鍵價值驅(qū)動指標(biāo)
 7.2.1 主并公司當(dāng)年的EVA與關(guān)鍵價值驅(qū)動指標(biāo)
 7.2.2 主并公司并購后第一年的EVA與關(guān)鍵價值驅(qū)動指標(biāo)
 7.2.3 目標(biāo)公司當(dāng)年的EVA與關(guān)鍵價值驅(qū)動指標(biāo)
 7.2.4 目標(biāo)公司剝離后第一年的EVA與關(guān)鍵價值驅(qū)動指標(biāo)
 7.3 EVA與分解EVA指標(biāo)
 7.3.1 主并公司EVA與分解EVA指標(biāo)
 7.3.2 目標(biāo)公司EVA與分解EVA指標(biāo)
 7.4 EVA驅(qū)動指標(biāo)在判斷并購能否創(chuàng)造價值中的應(yīng)用
 7.5 EVA驅(qū)動指標(biāo)在判斷剝離能否創(chuàng)造價值中的應(yīng)用
 7.6 小結(jié)
8 結(jié)論和政策建議
 8.1 結(jié)論
 8.2 政策建議
附錄：附表1～附表24
參考文獻(xiàn)
致謝

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