并購中的價值驅動指標體系

內(nèi)容概要

“并購能否創(chuàng)造價值”一直是一個熱門的爭論問題。盡管很多的研究都認為從整體上來看，
中國的大部分并購并沒有創(chuàng)造價值，反而是在毀損價值。但無論如何，其中有一部分并購是為企業(yè)創(chuàng)造了價值的。《并購中的價值驅動指標體系》的作者陳玉罡就是期望弄清楚為企業(yè)創(chuàng)造了價值的并購其價值驅動因素是什么？而那些毀損了價值的并購其價值毀損因素又是什么？
《并購中的價值驅動指標體系》在并購動因理論和價值管理理論的研究基礎上，對經(jīng)濟增加值（Economic Value
Added，EVA）、投資現(xiàn)金流回報率 （Cash Flow Return on Investment，CFROI）
等價值管理指標進行了比較研究，并以經(jīng)濟增加值為基礎構建了價值驅動指標體系，通過實證分析研究了并購中的關鍵價值驅動指標，得到了以下主要結論：
1.以經(jīng)濟增加值和杜邦分析法為基礎設計的價值驅動指標體系如下：稅后凈營業(yè)利潤／資本（NOPAT／I）、資本（I）、加權平均資本成本率（
WACC）作為一級指標；稅后凈營業(yè)利潤率（NOPAT／S）、資本周轉率（S／
I）、債務資本（Kd）、股權資本（Ke）、資本結構（D／E）、稅率（t）作為二級指標；主營業(yè)務利潤、管理費用、稅收調(diào)整、主營業(yè)務收入作為三級指標。
2.以2000-2004年發(fā)生并購的456家主并公司和372家目標公司為樣本進行了實證研究。按照經(jīng)濟增加值是否為正分成兩組，或按照前后年度經(jīng)濟增加值的差值是否為正分成兩組，通過獨立樣本了檢驗研究各驅動指標在兩組樣本之間是否存在顯著差異來探索并購中的關鍵驅動指標。研究結果表明一級驅動指標中資本在區(qū)分并購（或剝離）
當年和后一年能否創(chuàng)造正經(jīng)濟增加值時都成為關鍵指標，二級驅動指標中資本周轉率、債務與股權比在區(qū)分并購（或剝離）
當年和后一年能否創(chuàng)造正經(jīng)濟增加值時都成為關鍵指標，三級驅動指標中管理費用在區(qū)分并購（或剝離）
當年和后一年能否創(chuàng)造正經(jīng)濟增加值時都成為關鍵指標。
3.如果將企業(yè)的經(jīng)濟增加值分解為五個不同關注層面：營業(yè)經(jīng)濟增加值、投資經(jīng)濟增加值、融資經(jīng)濟增加值、避稅經(jīng)濟增加值、營業(yè)外經(jīng)濟增加值。實證研究的結果表明，營業(yè)經(jīng)濟增加值、投資經(jīng)濟增加值、融資經(jīng)濟增加值、避稅經(jīng)濟增加值在經(jīng)濟增加值為正的主并公司樣本和經(jīng)濟增加值為負的主并公司樣本中的差異顯著。在剝離當年經(jīng)濟增加值為正的目標公司樣本和剝離當年經(jīng)濟增加值為負的目標公司樣本中營業(yè)經(jīng)濟增加值、投資經(jīng)濟增加值、避稅經(jīng)濟增加值這3個分解指標的差異顯著；在剝離后一年經(jīng)濟增加值為正的目標公司樣本和剝離后一年經(jīng)濟增加值為負的目標公司樣本中除這3個指標外，融資經(jīng)濟增加值的差異也顯著。

作者簡介

　　陳玉罡，男，中山大學管理學院財務與投資系副教授。1976年出生于湖南省湘潭市。四川大學對外經(jīng)濟貿(mào)易系國際金融專業(yè)經(jīng)濟學學士，中山大學管理學院金融學專業(yè)經(jīng)濟學碩士和企業(yè)管理專業(yè)管理學博士，哈爾濱工業(yè)大學管理科學與工程流動站博士后(出站)。主要研究領域為兼并與收購，基金投資，個人理財。已出版3本著作《中國上市公司并購與重組的實證研究》，《并購與剝離的可預測性——基于交易成本視角的研究》，《私人股權基金：理論與實務》，在《經(jīng)濟研究》、《管理世界》、《管理評論》等雜志上發(fā)表論文30多篇。

書籍目錄

1 緒論
 1.1 研究背景和意義
 1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀
 1.2.1 價值創(chuàng)造說
 1.2.2 價值轉移說與價值創(chuàng)造說的爭論
 1.2.3 對國內(nèi)并購是否創(chuàng)造價值的相關研究
 1.2.4 價值創(chuàng)造的驅動因素
 1.2.5 價值管理的相關研究
 1.2.6 研究方法的討論
 1.2.7 對文獻研究的一個總結
 1.3 研究內(nèi)容
 1.4 可能的創(chuàng)新
 1.5 本書的結構安排
2 并購動因理論
 2.1 并購的概念辨析
 2.2 并購的動因理論
 2.2.1 差別效率理論
 2.2.2 協(xié)同效應理論
 2.2.3 稅盾理論
 2.2.4 市場勢力理論
 2.2.5 價值低估理論
 2.2.6 委托—代理理論
 2.2.7 過于自信假說
 2.2.8 自由現(xiàn)金流量假說
 2.2.9 交易成本理論
 2.3 實證研究對動因理論的檢驗
 2.3.1 國外實證研究
 2.3.2 國內(nèi)實證研究
3 價值管理理論
 3.1 基于利潤的管理
 3.2 基于現(xiàn)金流的管理
 3.3 基于價值的管理
 3.4 價值管理工具
 3.5 價值管理工具的應用
 3.5.1 EVA的應用
 3.5.2 SVA的應用
 3.5.3 CFROI的應用
 3.6 國內(nèi)對價值管理工具的應用研究和改進
 3.6.1 國內(nèi)的應用研究現(xiàn)狀
 3.6.2 對國內(nèi)應用EVA的總結和評論
4 價值管理理論對并購理論與實踐的影響
 4.1 價值管理理論對并購研究方法的影響
 4.1.1 會計研究法的不足
 4.1.2 事件研究法的不足
 4.1.3 價值管理理論對研究方法的改進
 4.2 價值管理理論對并購理論的影響
 4.3 價值管理理論對并購實踐的影響
5 并購中的價值驅動指標體系設計和實證研究設計
 5.1 如何判斷并購是否創(chuàng)造價值
 5.2 并購中的價值驅動指標體系設計
 5.3 實證研究設計
 5.3.1 EVA與驅動指標研究
 5.3.2 EVA與張小寧分解指標研究
 5.3.3 價值驅動指標在判斷并購是否創(chuàng)造價值中的應用
6 數(shù)據(jù)來源與初步分析
 6.1 主要數(shù)據(jù)來源
 6.2 樣本概況
 6.3 數(shù)據(jù)初步分析
 6.3.1 主并公司數(shù)據(jù)分析
 6.3.2 目標公司數(shù)據(jù)分析
7 實證結果分析
 7.1 EVA描述性統(tǒng)計
 7.1.1 主并公司EVA描述性統(tǒng)計
 7.1.2 目標公司EVA描述性統(tǒng)計
 7.2 EVA與關鍵價值驅動指標
 7.2.1 主并公司當年的EVA與關鍵價值驅動指標
 7.2.2 主并公司并購后第一年的EVA與關鍵價值驅動指標
 7.2.3 目標公司當年的EVA與關鍵價值驅動指標
 7.2.4 目標公司剝離后第一年的EVA與關鍵價值驅動指標
 7.3 EVA與分解EVA指標
 7.3.1 主并公司EVA與分解EVA指標
 7.3.2 目標公司EVA與分解EVA指標
 7.4 EVA驅動指標在判斷并購能否創(chuàng)造價值中的應用
 7.5 EVA驅動指標在判斷剝離能否創(chuàng)造價值中的應用
 7.6 小結
8 結論和政策建議
 8.1 結論
 8.2 政策建議
附錄：附表1～附表24
參考文獻
致謝

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