雪球投資

內(nèi)容概要

從目錄就可以看出，本書的“大眾化”程度很高，相信沒有投資經(jīng)驗(yàn)，甚至沒有金融知識(shí)基礎(chǔ)的人，也能看得懂。實(shí)際上，本書對(duì)這類人的助益或許更大，因?yàn)槠錄]有走過彎路，一進(jìn)門就踏在正確起點(diǎn)上。投資價(jià)值最核心是投資思想，故此本書更偏向于思想層面，這決定了其有別于教材，不同于教與學(xué)，思想是能夠交流的，不管讀者現(xiàn)在掌握多少投資知識(shí)，本書的閱讀價(jià)值同樣顯著。所以對(duì)于專業(yè)投資者抑或基金經(jīng)理，本書同樣值得一讀?！　”緯恢垢嬖V讀者，股市投資如何賺錢，還闡明賺錢背后的道理。這就必須弄清楚投資與投機(jī)的本質(zhì)區(qū)別，于此的見地是書中的一大看點(diǎn)，通透而簡(jiǎn)潔地將此問題交待清楚。在此基礎(chǔ)上，力圖幫助讀者建立自己的價(jià)值投資體系，包括投資思想和投資方法，其根本是塑造價(jià)值投資的性格，這在書中被反復(fù)強(qiáng)調(diào)。隱而不語(yǔ)的是在讀者不知不覺間，開拓其投資眼光，具體而言則是選股能力。重點(diǎn)體現(xiàn)在第一篇、第二篇和第六篇。

作者簡(jiǎn)介

　　林起
本名林海彬，新生代中國(guó)私募基金投資管理人，對(duì)企業(yè)分析與估值有深入研究和豐富經(jīng)驗(yàn)，多年來(lái)投資收益率遙遙領(lǐng)先于市場(chǎng)，現(xiàn)任連城(LinkCity)資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)；資深財(cái)經(jīng)作家，長(zhǎng)期在《每日經(jīng)濟(jì)新聞》、《新財(cái)富》、《證券時(shí)報(bào)》等刊物上發(fā)表分析評(píng)論文章，被

書籍目錄

第一篇 投資之路
少有人走得通的路
弄清楚自己想要什么
要有開放的心態(tài)
鏡中花、水中月與無(wú)為而治
不是風(fēng)動(dòng)，不是幡動(dòng)，仁者心動(dòng)
市場(chǎng)先生夜訪林起先生
向股神巴菲特致敬
第二篇 投資門派
投資與投機(jī)
投資對(duì)象是公司而非股票
分散投資與集中投資
基本面分析與傳統(tǒng)價(jià)值投資
長(zhǎng)期持有與短期持有
價(jià)值投資與風(fēng)險(xiǎn)投資
論“絕對(duì)估值法”
第三篇 企業(yè)分析方法
好公司的標(biāo)準(zhǔn)
好公司的財(cái)務(wù)特征
投資百年后還將領(lǐng)跑的企業(yè)
避而遠(yuǎn)之的股票
企業(yè)所處行業(yè)的討論
對(duì)除權(quán)除息的討論
美元與大宗商品的關(guān)系
一人管理與現(xiàn)代管理的對(duì)比
閱讀公司年報(bào)的重要性
參加公司股東大會(huì)的重要性
鐘愛有護(hù)城河的公司
好公司貴在業(yè)精于專
業(yè)務(wù)模式簡(jiǎn)單但不可挑戰(zhàn)
四種壟斷形式的討論
正直誠(chéng)信是管理者第一品質(zhì)
第四篇 如何買股票
靜態(tài)市盈率是投資總綱
企業(yè)估值方法
投資的基本原則
買什么股票
永遠(yuǎn)不要一次性買進(jìn)
股票越跌越開心
不要下注未成功的“成長(zhǎng)股”
投資何時(shí)算盈利
投資沒有專家，只能相信自己
別人恐懼的時(shí)候，不要礙著我發(fā)財(cái)
第五篇 如何賣股票
永遠(yuǎn)要跟市場(chǎng)作對(duì)
賣什么股票
永遠(yuǎn)不要一次性賣出
價(jià)值投資并非長(zhǎng)期持有
股價(jià)波動(dòng)再正常不過
股票賺錢靠品德
別人貪婪的時(shí)候，不要礙著人家發(fā)財(cái)
第六篇 投資以信仰制勝
對(duì)國(guó)家的信心
對(duì)股市的信心
對(duì)基本面的信心
對(duì)投資方法的信心
信仰復(fù)利的威力
內(nèi)在價(jià)值與股價(jià)
投資無(wú)須精確化數(shù)字
投資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自無(wú)知
守著一畝三分田足矣
有信仰投資者夜夜安枕
第七篇 財(cái)務(wù)分析
三大財(cái)務(wù)報(bào)表的作用
重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)
自由現(xiàn)金流說明一切
凈資產(chǎn)收益率最實(shí)用
成長(zhǎng)要靠主營(yíng)業(yè)務(wù)
應(yīng)該剔除的收益
考查三項(xiàng)費(fèi)用
如何看待固定資產(chǎn)
周期性行業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)
警惕應(yīng)收賬款與預(yù)付賬款
動(dòng)態(tài)市盈率與靜態(tài)市盈率
市盈率與市凈率
毛利率與凈利率
流動(dòng)比與速動(dòng)比
穩(wěn)定性與成長(zhǎng)性
杜邦財(cái)務(wù)分析體系
第八篇 雜談
淺談投資圣經(jīng)《證券分析》
費(fèi)舍15個(gè)選股要點(diǎn)討論
外在價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值
讓投資成為一種生活習(xí)慣
座右銘：簡(jiǎn)單實(shí)用就是好
章魚保羅與投資
價(jià)值投資由用心模仿開始
在希望的田野上
后記

章節(jié)摘錄

　　01　　少有人走得通的路　　天下間最難的事莫過于投資，因?yàn)樗苯涌简?yàn)人性的貪婪與恐懼；天下間最容易的事也莫過于投資，因?yàn)樗恍枰泻芨叩闹巧蹋膊恍枰泻芨叩膶W(xué)歷，更不需要有“關(guān)系”，只要到證券營(yíng)業(yè)部開辦證券賬戶，只要有資金就可以買賣股票，理論上已經(jīng)是一個(gè)“投資者”了?！　【鸵?yàn)橥顿Y有這么極端的雙重特性，使得很多人參與其中，參與的人都想要賺錢，這條路走的人是很多，多數(shù)人總事與愿違在虧錢，虧多虧少的不同，或者有些人幾年下來(lái)跟市場(chǎng)打了平手盈虧平衡，運(yùn)氣好點(diǎn)的小賺一些，在這里賺得大錢的人永遠(yuǎn)是鳳毛麟角，有時(shí)就算一時(shí)鴻運(yùn)當(dāng)頭賺了大錢，很多后來(lái)也還給市場(chǎng)，這雖然不是我們喜歡的結(jié)果，但卻是鐵的事實(shí)，能穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)馁嶅X并走得長(zhǎng)遠(yuǎn)的贏家就是我們說的走到底的人?！　‘?dāng)然真正的投資者更多的是指專業(yè)或者長(zhǎng)期關(guān)注資本市場(chǎng)的人，但這部分人相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)參與者來(lái)說畢竟是少數(shù)，所謂的投資者中絕大多數(shù)都是業(yè)余的，一般都有正式的工作或經(jīng)營(yíng)著自家的生意，退休人員和家庭主婦也是主力隊(duì)伍，投入在股市中的錢主要是平時(shí)用不著的閑錢，有時(shí)是生意周轉(zhuǎn)資金的多余部分，有時(shí)是退休后的養(yǎng)老金，有時(shí)是打工多年積攢的積蓄，也許男的想討老婆，女的想做嫁妝，可見“閑錢”有時(shí)候是任重而道遠(yuǎn)哪。　　繁花似錦的股市由專業(yè)和業(yè)余的投資者共同參與締造，所謂“業(yè)精于?！?，專業(yè)投資者肯定比較占便宜，不過有時(shí)他們的投資業(yè)績(jī)還比不上業(yè)余的。這主要是由于兩個(gè)原因：一是在行情好的時(shí)候，專業(yè)的見好就收，業(yè)余的賺錢效應(yīng)來(lái)了勁，只有加倉(cāng)的份，這時(shí)候他會(huì)比專業(yè)的成績(jī)更好；二是專業(yè)的更習(xí)慣于投資藍(lán)籌股，而業(yè)余的喜歡聽消息炒概念股，在牛市行情中，藍(lán)籌股的漲幅往往落后于整體市場(chǎng)表現(xiàn)，不過還是那句“出來(lái)混，總是要還的”。當(dāng)大盤行情急轉(zhuǎn)直下，業(yè)余的就開始知冷暖了?！　∑鋵?shí)專業(yè)和業(yè)余這種說法很含糊，很多專業(yè)股民的生活費(fèi)用來(lái)源就是靠炒股票，炒股已經(jīng)是他的工作了，但賭性最強(qiáng)，市場(chǎng)上快進(jìn)快出投機(jī)炒作的這類角色不少。無(wú)論怎么說，既然選擇了投資這條路，還是要往專業(yè)上不斷學(xué)習(xí)進(jìn)取，這樣說并不代表教唆他人放棄工作專職炒股，但起碼要對(duì)自己的“閑錢”負(fù)責(zé)。我發(fā)現(xiàn)人有的時(shí)候很奇怪，為了在哪吃頓飯、買件衣服逛了半天，但對(duì)自己的血汗錢在“投資”買股票時(shí)絲毫不考慮，豪邁的很，聽消息、跟莊或在朋友處隨便一推薦，二話不說全倉(cāng)殺入，有時(shí)甚至連所買的股票公司是那個(gè)行業(yè)的都不知道，膽氣可謂一流，對(duì)這種人來(lái)說，買哪只股票都一樣，重要的是有“確信無(wú)疑”的消息證明它會(huì)有上漲行情。　　多年辛苦積攢下來(lái)的積蓄不可謂不重要，所以可以說對(duì)這些積蓄負(fù)責(zé)是對(duì)自己的人生負(fù)責(zé)，顯然負(fù)責(zé)的做法不會(huì)是投機(jī)或賭博，投資或銀行儲(chǔ)蓄是負(fù)責(zé)的做法。若是投資有許多投資品種，股票投資是其中的一種，至于如何投資股票有兩種方法，一種是自己學(xué)習(xí)投資知識(shí)，自己打理自己的錢財(cái)，另外一種是把錢交給專業(yè)的人士打理，最典型的就是購(gòu)買基金，這種方式對(duì)大多數(shù)業(yè)余投資者是比較現(xiàn)實(shí)可行的。像美國(guó)成熟的資本市場(chǎng)，共同基金、養(yǎng)老基金、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司和投資銀行這些機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)最主要的直接參與者，而美國(guó)投資人習(xí)慣把錢交給這些機(jī)構(gòu)打理，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步發(fā)展成熟，這一趨勢(shì)也將是必然?！　囊粋€(gè)非專業(yè)到專業(yè)的投資者，不是一件容易的事，而且這跟人的性格有很大關(guān)系，有些人注定一輩子成不了專業(yè)投資者，讓他管理一個(gè)億資產(chǎn)，他也是“大型散戶”。能成功的專業(yè)投資者就像千里良駒，只是這里沒有伯樂，一切都要靠自己，能日行千里的能力，得自己去證明。作為一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)，由專業(yè)的投資者打理有理財(cái)需求的投資人錢財(cái)是很合理的事，但這前提是環(huán)境的形成，投資人理財(cái)觀念的進(jìn)步，基礎(chǔ)是相關(guān)法律法規(guī)的完善，投資人把錢交給私募基金打理，除了相信他的能力外，正規(guī)化的操作流程、資金第三方托管、法律的保障都是很必要的，私募基金陽(yáng)光化只有政府的默許是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。　　作為一名專業(yè)投資者，不斷地學(xué)習(xí)本身就是一種享受，對(duì)投資的思考也是愉快的，能夠?qū)I(yè)從事投資是許多人夢(mèng)寐以求的，對(duì)于專業(yè)投資者來(lái)說，時(shí)間是最好的朋友，只有時(shí)間才能讓財(cái)富幾何式的增長(zhǎng)，換句話說做投資跟中醫(yī)一個(gè)道理，越老越值錢，這也是從事投資行業(yè)的一大好處，這個(gè)事業(yè)可以做一輩子而不會(huì)有人讓你退休，但可惜在中國(guó)很多基金經(jīng)理壓力太大早早白了頭，更有承受不了壓力而隱退的，其實(shí)投資是件很輕松愉快的事情，這樣的現(xiàn)象值得他去反思?！　∽鳛槲冶救藖?lái)講，我喜歡這個(gè)行業(yè)，愿意把一生都奉獻(xiàn)給這個(gè)事業(yè)，這也是我一再?gòu)?qiáng)調(diào)的做投資要有信仰，堅(jiān)定的信念可以戰(zhàn)勝一切，苦難在信仰面前顯得多么渺小，甚至有些自卑。有了這樣的精神力量，股市的漲跌若等閑，真心的希望中國(guó)的資本市場(chǎng)越來(lái)越完善、公平，用一生來(lái)見證這一切的實(shí)現(xiàn)?！　?9　　投資對(duì)象是公司而非股票　　炒菜炒的就是菜，“炒股”顧名思義炒的就是股，這樣的邏輯推理、望文生義有一定合理性，炒股不就是買股票嗎，從投機(jī)角度是如此，無(wú)論是波浪理論、道氏理論還是趨勢(shì)投資，投機(jī)最根本的是股價(jià)趨勢(shì)，至于公司質(zhì)地如何，那不是所關(guān)心的事。從這意義上股票只是工具，以技術(shù)分析找出將上漲或還要上漲的股票，至于其他的則無(wú)關(guān)緊要?！　∥覍W(xué)習(xí)過技術(shù)分析，最基本的印象就是無(wú)論哪一種方法，當(dāng)發(fā)出買入信號(hào)時(shí)，往往已上漲很大幅度，從后來(lái)看，基本上都是三至六成的漲幅，在這個(gè)時(shí)候買進(jìn)，且在調(diào)頭向下前退出，難度和風(fēng)險(xiǎn)是可想而知的。技術(shù)分析可以通過數(shù)波浪、看頭形，技術(shù)指標(biāo)等，所有方法都有滯后性和不確定性，如最著名的MACD指標(biāo)，當(dāng)MA20穿過MA60時(shí)，也許已經(jīng)下跌了三四成，MA5與MA10的交叉不能太當(dāng)真，小小波動(dòng)就能使之交叉。KDJ的金叉、死叉指標(biāo)也差不多是這樣?！　」善笔怯脕?lái)炒的，這是投機(jī)的說法，強(qiáng)調(diào)區(qū)分投資和投機(jī)道理所在，價(jià)值投資買的不單單是股票，根本上講是公司權(quán)益，價(jià)值投資者以買賣公司權(quán)益的態(tài)度買賣股票，就不會(huì)三天兩頭頻繁操作了。股票有很強(qiáng)的流動(dòng)性，價(jià)格波動(dòng)也很明顯，股價(jià)不理性時(shí)有發(fā)生；如48元買中國(guó)石油（601857），這完全是自己的選擇，不應(yīng)該有任何話說，買賣是完全公開、自由的，中石油申購(gòu)價(jià)16.7元，相應(yīng)市盈率22.44倍，本來(lái)就偏高的價(jià)格被爆炒至48元?！　≠I入的有兩種人：一是頭腦發(fā)熱、貪得無(wú)厭預(yù)計(jì)中石油會(huì)漲至96元，反正自己不接最后一棒就行，可萬(wàn)萬(wàn)沒想到“最后一棒”就在自己手里；二是對(duì)股票一無(wú)所知，只是看到“亞洲最賺錢的公司”、“全世界市值最大的公司”招牌，加上媒體煽風(fēng)點(diǎn)火，說這股票可以留著給子孫，因?yàn)檫@些荒唐的原因買進(jìn)，這種人比投機(jī)者更不值得同情，或許他們也不需要?jiǎng)e人同情，但很多人對(duì)中石油從年頭罵到年尾。以買賣公司權(quán)益的態(tài)度，會(huì)出現(xiàn)48元買中石油嗎？其每股代表的公司權(quán)益是否值48元，價(jià)值投資者心中有數(shù)。　　既然談到中石油，就對(duì)它原董事長(zhǎng)蔣潔敏代表中石油向股民道歉說兩句，蔣潔敏在他卸任時(shí)代表中石油向股民道歉，既然已經(jīng)卸任，代表中石油就有點(diǎn)不妥了，頂多可以代表自己在任時(shí)的行為道歉，就算代表中石油道歉，道的是什么歉？要說股價(jià)，上市公司不能操縱，市場(chǎng)炒作它上漲，市場(chǎng)冷落它下跌，把股價(jià)炒到48元還買入，就該為自己的行為負(fù)責(zé)；就像上賭場(chǎng)，不能賭贏就是賭神，賭輸就怪賭場(chǎng)有問題。　　如果說要道歉，那應(yīng)該為16.7元高溢價(jià)發(fā)行道歉；但有兩個(gè)客觀因素，一是中國(guó)由于長(zhǎng)期的發(fā)行定價(jià)機(jī)制不完善，導(dǎo)致上市公司發(fā)行價(jià)都是虛高的，不只中石油一家高溢價(jià)發(fā)行，二是先前中石油在香港上市，回歸A股時(shí)牛市已經(jīng)有一段時(shí)間了，發(fā)行A股也要參照香港的股價(jià)，這樣的做法在國(guó)際上也是通行的。真的要算起來(lái)，頂多為16.7元跌到9.71元的股東損失道歉，不過說到底是你情我愿的事，損失也不會(huì)因?yàn)橹惺偷牡狼傅玫綇浹a(bǔ)，計(jì)較意義已經(jīng)不大。　　價(jià)值投資看股票就是公司所有權(quán)的憑證，好像與人合伙開公司，合伙人間簽訂合同確定各自擁有公司權(quán)益一樣，不過在股市中權(quán)益更有保障。如果要投資一家公司，應(yīng)該對(duì)公司有充分了解后回答兩個(gè)問題：一是這家公司能不能投資？二是每股價(jià)格多少？如果答案是能投資，且當(dāng)前每股價(jià)格合理，則可以出手買入，買入量要根據(jù)股價(jià)便宜程度、資金量等具體情況決定，原則上投資在一家公司不應(yīng)該超過資金的五分之一。　　千萬(wàn)別小看這個(gè)概念的重要性，可以說是投資和投機(jī)的根本區(qū)別所在，買的是公司則是投資，買的是股票則是投機(jī)，但有些情況確實(shí)是介于兩者之間。比方一家銀行5年靜態(tài)市盈率在8倍，市凈率小于1倍，而又看不出這家銀行有任何的問題，凈資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率每年都穩(wěn)步上升，基本可確定為股價(jià)超跌了，雖然對(duì)這家銀行不甚了解，但此時(shí)適量買入套利應(yīng)該是正確的，該例子就有投資的因素也有投機(jī)的因素?！　〉湫偷膶?shí)例如巴菲特2003年買入中石油，當(dāng)時(shí)他偶然看到中石油年報(bào)，算出每股大概值多少錢之后，港股此時(shí)中石油股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于應(yīng)有的價(jià)格，所以就出手買入；據(jù)巴菲特本人說很少買周期性行業(yè)，投資中石油只是碰巧看到被低估。因?yàn)樗麩o(wú)法預(yù)料明天油價(jià)走勢(shì)，但是他知道明天可口可樂的價(jià)格，可見巴菲特并非認(rèn)同中石油，而是存在“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”空間才投資中石油，盡管這屬投資還是投機(jī)可以討論，可以確定的是投資不應(yīng)該死板，投資和投機(jī)有時(shí)可以相輔相成的?！　?0　　分散投資與集中投資　　接觸投資時(shí)很幸運(yùn)，一開始就以巴菲特為榜樣，或者說因?yàn)榘头铺夭砰_始對(duì)投資感興趣，注定是個(gè)價(jià)值投資者，盡管后來(lái)了解過技術(shù)分析，也只是想了解投機(jī)，對(duì)價(jià)值投資的信仰始終沒動(dòng)搖過。那時(shí)記得價(jià)值投資書上，都認(rèn)為應(yīng)該分散投資，我也認(rèn)同這種說法，因?yàn)楫?dāng)時(shí)以為分散投資是八到二十只股票，集中投資就是把所有資金投資在一只股票上?！　∮幸稽c(diǎn)想不通覺得很郁悶，巴菲特主張集中投資，他說不要把雞蛋放在很多籃子里，而要放在一個(gè)籃子里，然后小心地看好雞蛋，這是他主張集中投資的根據(jù)。在該問題上，想來(lái)想去都無(wú)法認(rèn)同“集中投資”，更傾向于“分散投資”。過段時(shí)間后偶然才弄清楚，原來(lái)分散投資是買幾十上百甚至幾百只股票，基本上等于指數(shù)基金了，而集中投資就是我原來(lái)以為的“分散投資”，也就是投資在八到二十只股票上。難怪，巴菲特怎么會(huì)主張只買一只股票呢，弄清楚這個(gè)以后頓時(shí)心寬了許多。從那時(shí)起我從支持“分散投資”轉(zhuǎn)而支持集中投資，事實(shí)上并沒有轉(zhuǎn)變，一直都認(rèn)為投資者應(yīng)該持有八到二十只股票較合適，只是以前理解錯(cuò)了集中與分散而已。　　許多人也犯了這個(gè)錯(cuò)誤，他們自認(rèn)是價(jià)值投資者，聽說巴菲特主張集中投資，把雞蛋放在一個(gè)籃子里，“效法”其全倉(cāng)殺入一只股票；首選是貴州茅臺(tái)（600519），全倉(cāng)買入后就不賣了，股價(jià)從2008年1月的230元跌到2008年11月的86元，損失可謂慘重；當(dāng)然，多數(shù)人建倉(cāng)成本沒有230元，但本來(lái)是可以賺錢的搞至虧損。就算茅臺(tái)“永遠(yuǎn)不賣”，至多是資金的五分之一，這樣不至于孤注一擲，強(qiáng)烈建議股票每只不可超過資金的五分之一，至少也得守住30%的上限，這是基本原則，可以防止一時(shí)沖動(dòng)的懲罰?！　》稚⑼顿Y和集中投資孰優(yōu)孰劣，分散投資又分成：對(duì)象分散法、時(shí)機(jī)分散法、地域分散法、期限分散法。最常見做法是把資金投資在上百只至幾百只股票上，可以把單只股票的風(fēng)險(xiǎn)降到最低，可以說單只股票的漲跌不會(huì)對(duì)盈利造成什么影響，甚至被退市也沒太大關(guān)系，反正所占投資比例只是幾百分之一，退市所導(dǎo)致的損失幾乎可忽略不計(jì)；這是分散投資的優(yōu)勢(shì)，可以最大限度地分散風(fēng)險(xiǎn)，以達(dá)到追求綜合平均收益目的。同時(shí)劣勢(shì)也很明顯，由于股票數(shù)量太多，對(duì)每只股票都做詳細(xì)研究幾乎不可能，且由于網(wǎng)撒得太大，更容易碰到差公司。分散投資比較適合追求穩(wěn)定收益、資產(chǎn)保值需求的投資者，一般這種投資者相對(duì)要保守些。彼得?林奇就是分散投資者，這是公募基金性質(zhì)決定的，要求必須分散投資，但林奇每年的業(yè)績(jī)都跑贏大盤，說明分散投資也并非就等于指數(shù)基金?！　〖型顿Y與之剛好相反，單只股票的漲跌對(duì)其影響很明顯，特別是重倉(cāng)股，單只股票對(duì)其投資業(yè)績(jī)影響巨大，但因?yàn)樗钟械墓善鄙?，?duì)每只股票深入研究成為必然，如果有好的投資方法，是能夠避免重倉(cāng)股遭遇滑鐵盧的，對(duì)這點(diǎn)價(jià)值投資者一樣要有絕對(duì)的信心。相對(duì)分散投資而言，集中投資者要比較積極主動(dòng)些，比較適合追求獲得比市場(chǎng)平均收益高的進(jìn)取型投資者，專業(yè)的投資者基本都是集中投資?！　≈链藢?duì)分散投資和集中投資孰優(yōu)孰劣無(wú)定論，或者本無(wú)好壞之分，不同方法適合不同需求的資金；若非得分出孰優(yōu)孰劣，至少得看對(duì)誰(shuí)而言，根本的判斷是資金的屬性、目標(biāo)、數(shù)量。像社保基金是養(yǎng)老保障屬性，目標(biāo)是保值中穩(wěn)健增值，數(shù)量巨大，不得不選擇分散投資；公募基金多是理財(cái)屬性，追求穩(wěn)健獲利目標(biāo)，數(shù)量同樣巨大，又有政策、法規(guī)對(duì)它諸多限制，也要相對(duì)分散投資；國(guó)外的養(yǎng)老基金，共同基金，也是較為保守的，基本上都采取分散投資。對(duì)于私募基金、對(duì)沖基金這類，客戶都是有錢人，準(zhǔn)入門檻高，風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)，穩(wěn)健中收益最大化為目標(biāo)，激進(jìn)的干脆就是追求收益最大化，數(shù)量較有限，這樣條件決定其需要集中投資；而普通投資者毫無(wú)疑問應(yīng)該選擇集中投資。可見沒有孰優(yōu)孰劣，在不同條件下需要不同的方法，絕大多數(shù)投資者應(yīng)該采用集中投資，不說別的，資金數(shù)量就達(dá)不到分散投資的要求，而在經(jīng)過研究的好公司上集中投資則更保險(xiǎn)?！　?1　　基本面分析與傳統(tǒng)價(jià)值投資　　基本面從字面上可以解理為基本情況，不全面但能相對(duì)概括基本面含義。一般基本面分析指宏觀經(jīng)濟(jì)面、公司所處行業(yè)、主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力和管理水平，包括管理層等諸多方面，數(shù)據(jù)是最主要的分析依據(jù)，但往往不能單憑數(shù)據(jù)做投資決策，如果數(shù)據(jù)可以解決問題，那計(jì)算機(jī)早就代替人腦；事實(shí)上除了數(shù)據(jù)以外，還要許多需要衡量的因素，例如商譽(yù)、壟斷、前景、管理層等難以用數(shù)據(jù)計(jì)算，這些方面相對(duì)成為基本面分析主觀成分。比如中國(guó)平安（601318）開口就要融資1 600億元，市場(chǎng)分析師除了情緒化的發(fā)泄，就算理性的人也有兩種完全不同的看法，有人認(rèn)為是管理層負(fù)責(zé)的表現(xiàn)，公司對(duì)自己未來(lái)前景看好且積極進(jìn)取，但也有人認(rèn)為太過激進(jìn)，重大決策太隨意且缺乏論證，我個(gè)人持第二種看法?！　』久娣治鲎罡臼菍?duì)企業(yè)的分析，其中屬財(cái)務(wù)分析最重要和困難，價(jià)值投資必修課；如果單單對(duì)數(shù)據(jù)的解讀，三大報(bào)表就可說明問題，但事實(shí)上遠(yuǎn)非這么簡(jiǎn)單，許多上市公司多少都會(huì)在財(cái)務(wù)上?；ㄕ校行┥踔林苯幼骷?，這些都需要自己去發(fā)現(xiàn)并修正。比如為了追求主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，把產(chǎn)品或服務(wù)價(jià)格壓低，這時(shí)毛利率會(huì)變低，或大量?jī)?nèi)銷，這時(shí)會(huì)造成“應(yīng)收賬款”急劇增加；為了年報(bào)業(yè)績(jī)，改變固定資產(chǎn)折舊方法；為了平滑利潤(rùn)，延遲確定部分收入等?！　∮袝r(shí)主營(yíng)業(yè)務(wù)是虧損的，但加上營(yíng)業(yè)外收入有可觀的凈利潤(rùn)，這一切要通過不斷學(xué)習(xí)和經(jīng)驗(yàn)累積才能處理，財(cái)務(wù)報(bào)表反映出來(lái)的問題，主要還得靠年報(bào)，特別要注意不太引人注意的附注，有時(shí)重大問題只會(huì)在角落被蜻蜓點(diǎn)水的提到，要找的就是這些信息。用會(huì)計(jì)手法調(diào)節(jié)利潤(rùn)不算違規(guī)，可惡的是故意不報(bào)瞞報(bào)，甚至弄虛作假，關(guān)于財(cái)務(wù)分析方面留待將來(lái)第七篇討論。　　一般的基本面分析從宏觀經(jīng)濟(jì)面著手，再分析公司所處行業(yè)，最后才是公司情況，實(shí)際上對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)面研究不用太深入，有大概的了解就行，太深入反而會(huì)墮入錯(cuò)誤深淵，經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門龐大的學(xué)科，但古今中外有誰(shuí)能夠預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)未來(lái)？都是公說公有理、婆說婆有理，但大方向意見一般較為統(tǒng)一。行業(yè)分析一般指行業(yè)景氣狀態(tài)，但我更傾向行業(yè)屬性，比如喜歡銀行業(yè)，不喜歡高科技企業(yè)，盡管我對(duì)IT行業(yè)有深入了解，但不喜歡該行業(yè)屬性；也有例外的如騰訊，好公司有時(shí)可以彌補(bǔ)行業(yè)屬性不足，三百六十行，行行出狀元沒錯(cuò)，但對(duì)投資而言，要戴上有色眼鏡看待不同的行業(yè)。　　除了宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)外，更主要還是對(duì)公司本身的分析，在此不展開討論公司的分析方法（下一篇將談這個(gè)話題），只想強(qiáng)調(diào)對(duì)公司的分析要有自信，對(duì)自己的分析結(jié)果高度自信，這樣才有膽識(shí)在下跌趨勢(shì)里買入；就像進(jìn)賭場(chǎng)買大小，當(dāng)我知道下局要開大時(shí)，道理上可以把所有錢押下去，很多人還會(huì)舉債下注，但違反五分之一的基本投資原則，當(dāng)我知道要開大時(shí)，會(huì)押五分之一的錢?！　』久娣治霾o(wú)固定樣式，不同人分析的側(cè)重面也不同，就是因?yàn)楦饔胁町?，才造成?duì)同一只股票不同的結(jié)論，這也并非壞事，否則所有人都買入好和賣出壞的股票，市場(chǎng)真變成“有效市場(chǎng)”，這樣賺錢的機(jī)會(huì)就少了。價(jià)值投資很大程度上依靠基本面分析，傳統(tǒng)意義的價(jià)值投資更是如此，一般就像閨女出嫁，抱著以身相許的態(tài)度，主張買入后就永久持有，所以這個(gè)人的基本面就成了唯一，不存在投機(jī)的空間?；久嫦鄬?duì)于傳統(tǒng)意義上的價(jià)值投資來(lái)講，就像編程軟件里MFC相對(duì)于Visual C++的重要性一樣，在.net之前Visual C++基本上就等于MFC了，沒有MFC那Visual C++就沒有存在的必要和可能了。　　傳統(tǒng)意義上的價(jià)值投資在基本面分析后，以合適的價(jià)格買入股票，抱著以股票分紅和資產(chǎn)增值目的，并沒有賣出的概念，一句話就是在了解的情況下以合理的價(jià)格買入股票。這樣的投資方法看起來(lái)很死板，的確，已經(jīng)不太適合投資的需要，但確是現(xiàn)代價(jià)值投資理論的雛形。雖然我們有更好的投資方法，但對(duì)傳統(tǒng)價(jià)值投資的了解必不可少，就像了解投機(jī)對(duì)投資依然有意義一樣?！　‖F(xiàn)在價(jià)值投資方法對(duì)基本面分析也很重視，雖然不再視為投資的唯一依據(jù)，但作用依然舉足輕重，任何提倡基本面分析過時(shí)的言論，都是偽價(jià)值投資，以投資之名干投機(jī)之實(shí)的托辭?，F(xiàn)在價(jià)值投資方法中，基本面分析更像“正房”，可能會(huì)有“小妾”，但替代不了“正房”的名分。價(jià)值投資與基本面的關(guān)系如此密切，可以說沒有基本面就無(wú)謂價(jià)值投資，是構(gòu)成價(jià)值投資的基石，價(jià)值投資處理得最多就是基本面，有人做投資總是覺得無(wú)聊，感覺終日無(wú)所事事，為了給自己找點(diǎn)事做，每天都在不停地買賣，總受不了買入就別動(dòng)；其實(shí)并非無(wú)事可做，只是不知道該做什么事，如果有時(shí)間可以多讀書學(xué)習(xí)，開卷有益總沒錯(cuò)，慢慢的學(xué)習(xí)基本面分析，真正進(jìn)入狀態(tài)之后，會(huì)感嘆時(shí)間不夠，對(duì)公司的研究是很費(fèi)時(shí)間的事。換句話說，做價(jià)值投資并不悠閑，只是時(shí)間不花在股票買賣上，而是研究公司基本面上，本篇想強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資就是以基本面為基本，基本面分析就是價(jià)值投資者的工作?！　?2　　長(zhǎng)期持有與短期持有　　這兩個(gè)概念相信不用做任何解釋，概念雖然簡(jiǎn)單，可要做到長(zhǎng)期持有卻并不簡(jiǎn)單，很多人努力堅(jiān)持最后還是功敗垂成；玩短線就簡(jiǎn)單多了，只要坐在電腦前，看到漲就買入，看到跌就賣出，或股評(píng)節(jié)目中，看股評(píng)家語(yǔ)氣斬釘截鐵地薦股，每個(gè)人都可以打電話去咨詢，股評(píng)家們也內(nèi)功深厚，千百只股票都諳熟于心，無(wú)論問的哪只股票，都可回答得頭頭是道，有時(shí)候真是感慨自己沒有達(dá)到這種“境界”呢，有的甚至收費(fèi)薦股，保證一個(gè)月上漲幅度，罪過、罪過，股市給這些“神棍”搞得烏煙瘴氣?！　≡谂Ｊ兄校L(zhǎng)期持有與短線持有就像真理與運(yùn)氣的較量，什么股票都漲，買入股票后跟著牛市賺錢是真理，因?yàn)榇筅厔?shì)是上漲的，當(dāng)然中間會(huì)有調(diào)整，不過整體上漲是這個(gè)時(shí)期的主題，許多“神棍”之所以成“神”道理就在此。而短線持有，就靠運(yùn)氣了，一般在牛市中也會(huì)賺到錢，總是在各只股票之間跳來(lái)跳去，看到哪只漲就跳進(jìn)去，這時(shí)漲得也差不多了，又看到另一只漲得猛，又跳過去，情況一般也是差不多。如果運(yùn)氣好，跳來(lái)跳去都遇到發(fā)力猛漲，那自然就多賺了，可回憶一下自己的操作，是否有這樣的運(yùn)氣，大多數(shù)人都說：“從2008年年底到現(xiàn)在如果我堅(jiān)持拿住其中任何一只股票，賺的都會(huì)比現(xiàn)在多”。證明很多人并沒有很好的運(yùn)氣，有時(shí)候不得不靠點(diǎn)運(yùn)氣，但無(wú)論在任何事中，應(yīng)盡量降低運(yùn)氣所占的成分。但話說回來(lái)，別看股民都這么說，但下一次牛市他照樣是短線客，所以我的總結(jié)就是相信人的智商，但對(duì)智慧持懷疑態(tài)度?！　≡谛苁兄?，長(zhǎng)期持有與短線持有就像“傻子”與“瘋子”的對(duì)舞，什么股票都在跌，好公司差公司一起跌，眼看股價(jià)一天天下跌，對(duì)財(cái)富縮水無(wú)動(dòng)于衷，還在那高舉“價(jià)值投資”大旗堅(jiān)持長(zhǎng)期持有，不是傻子是什么？投資信仰要幫助賺錢，不能成為信仰奴隸，有時(shí)需要“急功近利”一點(diǎn)，不適合無(wú)為而治，是無(wú)為而治出軌的時(shí)候，需出手矯正投資組合，防止“鏡中花、水中月”。還有“瘋子”，試圖在熊市的反彈波浪中獲利，以為自己是“沖浪高手”，以為在拍香港電影啊，這樣的片段是很有英雄氣概，但在實(shí)現(xiàn)中要成熟，只想賺錢，不想做英雄?！　≡谛苁兄邪褌}(cāng)位降到最低，調(diào)整軌道之后就可以“無(wú)為而治”了，不要試圖搶反彈，這種刀口舔血、虎口拔牙的活兒咱們干不了；除非有做空機(jī)制，在5 000點(diǎn)以上可適當(dāng)做空，因?yàn)樯献C指數(shù)5 000點(diǎn)肯定有泡沫，常識(shí)告訴我們始終會(huì)回歸理性，這點(diǎn)我們堅(jiān)信不移，所以我敢賭上證指數(shù)會(huì)回落到3 000點(diǎn)，但期貨合同有一點(diǎn)不太好，就是有時(shí)間期限，我知道指數(shù)會(huì)回落到3 000點(diǎn)，但并不知道什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)，所以合同期限越長(zhǎng)越有利?！　∏懊嬉呀?jīng)討論過投資和投機(jī)與長(zhǎng)期和短期持有的關(guān)系，在此愿不厭其煩地強(qiáng)調(diào)，它們之間沒有絕對(duì)的對(duì)應(yīng)關(guān)系；短期持有可能是投資，持有十年也許是投機(jī)，只是在正常的情況下投資一般都比較長(zhǎng)期，投機(jī)一般都比較短期，而在實(shí)踐中應(yīng)以賺錢為目的，不要被意識(shí)形態(tài)所束縛，股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其內(nèi)在價(jià)值這種不理性的時(shí)候，就應(yīng)該要賣出，算幫市場(chǎng)回歸理性出點(diǎn)綿薄之力，哪怕持有時(shí)間還不到一個(gè)月也照賣不誤?！　〗?jīng)過這個(gè)討論可以總結(jié)：無(wú)論投資或投機(jī)，長(zhǎng)期持有總比短線持有強(qiáng)；價(jià)值投資原則上會(huì)長(zhǎng)期持有，從對(duì)投機(jī)的討論可看到，長(zhǎng)期持有對(duì)多數(shù)人而言比短線持有強(qiáng)，這個(gè)結(jié)論不包括精通技術(shù)分析的短線高手，要是你認(rèn)為自己是這樣的高手就短線操作，否則還是老老實(shí)實(shí)地長(zhǎng)線持有更好。在目前A股沒有做空機(jī)制條件下，熊市中能做的就是把倉(cāng)位降到最低，等待“安全邊際”再次浮出水面。另外，不要害怕踏空，這也是價(jià)值投資大敵，包括牛市尾聲和熊市反彈，這部分利潤(rùn)是投機(jī)者的“剩宴”，不是你的錢不入你的口袋，很多東西都是注定的，拿了這部分利潤(rùn)的人多數(shù)都會(huì)付出代價(jià)?！　?3　　價(jià)值投資與風(fēng)險(xiǎn)投資　　對(duì)價(jià)值投資和風(fēng)險(xiǎn)投資在前面已經(jīng)有過討論，了解價(jià)值投資就是經(jīng)過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治鲅芯?，在合理價(jià)格買入好資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資外形像投資，實(shí)則是投機(jī)，另外，肯定了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正面意義。把價(jià)值投資和屬于投機(jī)范疇的風(fēng)險(xiǎn)投資放在一起，是希望能對(duì)比出一些認(rèn)識(shí)，為防止日后以投資之名干投機(jī)之實(shí)而不自知?！　≡诖瞬环粱仡櫋?8投資與投機(jī)》，其中有一段討論風(fēng)險(xiǎn)投資，基本意思是風(fēng)險(xiǎn)投資雖冠以投資之名，表面上看也像是投資，可實(shí)際上屬于投機(jī)。根本理由就是其投資沒有確定未來(lái)的公司，玩的是概率問題。舉個(gè)例子，還以賭場(chǎng)買大小為例，如果拋開運(yùn)氣不講，也就是始終如一地只買大或小，如果只開一次，那只能開大或開小，頂多暴子，從概率學(xué)的角度若次數(shù)越多，比例會(huì)越均衡，倘若只買大或小，以一千次為數(shù)，理論上正負(fù)在5%以內(nèi)，這就是概率，最中性的結(jié)果是各開500次?！　≠€局有時(shí)候是不公平的，莊家贏可賺1元，賭客贏只賺8毛，這就存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間，但前提是次數(shù)要多，且賭客只能選定買大買小，排除運(yùn)氣成分；若我坐莊，只能賭一次，贏了賺1元，輸了賠8毛，我不干，因?yàn)橛锌赡軙?huì)輸8毛，可若賭客買定后離手，然后開一千次，那確定賭資數(shù)目在資金的五分之一以下，可以坐莊；平均概率上，能在一千次后賺到2毛，幾乎是穩(wěn)賺的，這也是賭場(chǎng)盈利比較經(jīng)得起陽(yáng)光的一個(gè)道理?！　★L(fēng)險(xiǎn)投資道理上也是這個(gè)道理，玩的是概率問題，經(jīng)過多年沙場(chǎng)征戰(zhàn)的老將，以獨(dú)到眼光把創(chuàng)業(yè)初期的公司選出有前景的來(lái)，分散投資在這些公司身上，基本上50萬(wàn)~200萬(wàn)美金較常見，基本思路是投資一家公司可能不成功，但幾十家總有成功的，而成功的公司上市賺到的錢，足以彌補(bǔ)投資失敗公司的損失。這跟下賭注沒區(qū)別，但風(fēng)險(xiǎn)投資的過程有許多與價(jià)值投資相似，比如選擇要投資的公司、跟創(chuàng)業(yè)者和管理層座談、開會(huì)研究發(fā)展策略、甚至直接參與公司決策，對(duì)業(yè)務(wù)模式及如何盈利問題都很關(guān)心，就是這些表面現(xiàn)象使人認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是價(jià)值投資，但稍加分析就知道是不折不扣的投機(jī)。　　回過頭想想自己的投資經(jīng)歷，是否也有此情況而無(wú)察覺呢？有些人很小心謹(jǐn)慎，一來(lái)對(duì)所投資的股票基本面分析得很清楚，二來(lái)采取分散投資的策略分散風(fēng)險(xiǎn)；這樣做讓他覺得有安全感，從表面看足夠“價(jià)值投資”吧，事實(shí)上由于所投資股票太多，很多投資未來(lái)都沒有確定性的，已經(jīng)與風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)相同了，都是投資沒有把握的資產(chǎn)，所以從本質(zhì)上已經(jīng)并非價(jià)值投資了。如前所述，私募基金和個(gè)人投資者都應(yīng)該集中投資，才能選出好公司與之一起成長(zhǎng)?！　∮纱丝梢?，分散投資很多時(shí)候投機(jī)味道較濃，那么，什么情況下分散投資不是投機(jī)呢？簡(jiǎn)單地說，不符合上面所說的，對(duì)公司研究深入就是投資了；所以，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者可能分散投資也可做到投資而非投機(jī)，因?yàn)樗醒芯繄F(tuán)隊(duì)，雖然投資的股票多，但都經(jīng)過團(tuán)隊(duì)精心研究，對(duì)個(gè)人和私募而言都不具備這個(gè)條件，任何工作都得靠自己去完成，面對(duì)幾百只股票，顯然沒有時(shí)間和精力顧及。　　14　　論“絕對(duì)估值法”　　與飛翔一樣，預(yù)知未來(lái)是人類與生俱來(lái)的愿望，幾百年來(lái)人類從未放棄追求飛翔的努力，直到萊特兄弟發(fā)明了飛機(jī)后，人類從此有了飛翔的能力；我不知道將來(lái)會(huì)怎樣，因?yàn)槲覠o(wú)法預(yù)知未來(lái)，但知道現(xiàn)在人類還沒有預(yù)知未來(lái)的能力，只能預(yù)測(cè)未來(lái)，“預(yù)測(cè)”很多時(shí)候等同于估計(jì)。在股票上無(wú)法預(yù)知未來(lái)，就不要試圖預(yù)測(cè)未來(lái)，做這些事情沒有任何意義，只會(huì)使自己變得急功近利。應(yīng)該做的是基于研究分析選出好公司在合理的價(jià)格買入，不要試圖精確預(yù)測(cè)該企業(yè)明年、后年賺多少錢，只需在合理的股價(jià)擁有它就夠了，秘訣只有一個(gè)字——等?！　≌怯捎诔执丝捶ǎ詫?duì)“精確”預(yù)測(cè)未來(lái)一點(diǎn)興趣都沒有，當(dāng)年第一次聽到“DCF估價(jià)模型”、“股權(quán)自由現(xiàn)金流模型”（FCFE）、“公司自由現(xiàn)金流量模型”（FCFF）這些概念，起初不了解，據(jù)稱是股票的定價(jià)模型，那當(dāng)然得好好學(xué)習(xí)，于是像發(fā)現(xiàn)新大陸一樣興奮地找出相關(guān)資料，可當(dāng)初步學(xué)習(xí)之后，心里的味道就開始變了，基本上看得懂，可好像不大符合我的“常識(shí)”，給我的感覺是簡(jiǎn)單事情復(fù)雜化，最后看了兩個(gè)鐘頭不到，便否定了所謂的“估價(jià)模型”。　　估價(jià)模型理論上看似合理，可從常識(shí)的角度馬上發(fā)現(xiàn)實(shí)用性有問題，本來(lái)理論與實(shí)踐有差距也正常，頂多算不實(shí)用便是，可再往深處一想，所謂的估價(jià)模型危害性很大，無(wú)論是DDM還是DCF，都無(wú)法為投資者解決估值問題，只能帶來(lái)傷害。DDM因?yàn)槭怯霉上⒆瞿Ｐ?，在中?guó)根本行不通，因此也沒人在用；DCF的欺騙性更強(qiáng)，以一套看似合理的理論模型，讓人代入數(shù)值，事實(shí)上使人思維僵化，去掉人的思考，而試圖以一套公式代替，其實(shí)根本上是利用人類喜歡預(yù)測(cè)未來(lái)的心理。所謂的“自由現(xiàn)金流模型”，里面有四個(gè)必須給出的代入數(shù)，這四個(gè)代入數(shù)是非常主觀的，一旦代入數(shù)有一點(diǎn)小偏差，計(jì)算結(jié)果將有巨大差距，特別是貼現(xiàn)率，有小小不同結(jié)果謬之千里。四個(gè)必須給出而又顯得荒唐的代入數(shù)是：現(xiàn)金流、資本支出、貼現(xiàn)率、增長(zhǎng)率。　　首先，公司能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流，高盛、摩根士丹利等投行都會(huì)對(duì)上市公司發(fā)表業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)研報(bào)，如果稍稍關(guān)注就會(huì)發(fā)現(xiàn)，投行們對(duì)同一家上市公司預(yù)測(cè)的結(jié)果是千差萬(wàn)別，十家的預(yù)測(cè)有十個(gè)結(jié)果，最可笑的，最終的結(jié)果可能誰(shuí)都沒預(yù)測(cè)對(duì)，但大方向差不多都正確，正負(fù)在50%左右，即假設(shè)一家公司凈利潤(rùn)是100億元，預(yù)測(cè)低的投行是50億元，預(yù)測(cè)高的投行是150億元，這僅僅是預(yù)測(cè)幾個(gè)月后。你的預(yù)測(cè)能力比投行準(zhǔn)嗎？投行們連幾個(gè)月后的業(yè)績(jī)都預(yù)測(cè)得千差萬(wàn)別，大家也都習(xí)以為常，可如果要使用“DCF估價(jià)模型”，不只需要回答幾個(gè)月后的業(yè)績(jī)，還要回答它十年后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，每一年都要預(yù)測(cè)出來(lái)，如果地球上有這種能力的人，那他的偉大程度絕不亞于孫中山、摩西、華盛頓、拿破侖、林肯中的任何一位，更何況除了搞清楚每年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)之外，還要知道每年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流?！　∑浯?，十年內(nèi)的每年資本支出問題，也需要給出一個(gè)準(zhǔn)確的回答。大家想想自己在談戀愛的時(shí)候，女孩子是否非常想知道將來(lái)的樣子，以至于很幼稚又可愛地問“我們十年后會(huì)怎么樣？”你可能會(huì)笑笑不回答，也可能說一些好聽的話哄她開心，但說實(shí)話，別以為女孩子好欺騙，她當(dāng)然知道你說的話是哄她開心，但就是喜歡聽，不過她不會(huì)拿這些話當(dāng)真，認(rèn)為是你對(duì)十年后的“預(yù)測(cè)”。你連十年后自己的生活是怎么樣的都不知道，還去預(yù)測(cè)上市公司十年后會(huì)怎么樣，不讓人覺得很可笑嗎？但“DCF估價(jià)模型”就會(huì)要求你去預(yù)測(cè)未來(lái)十年每年具體資本支出情況，資本支出是非常難預(yù)計(jì)的，甚至管理者自己都無(wú)法預(yù)計(jì)，光景好時(shí)投資活動(dòng)的支出會(huì)很大，光景不好時(shí)投資活動(dòng)的支出就很小，而遇到一些不可預(yù)見的因素就更別提了，比方火災(zāi)、地震之后，資本支出就會(huì)很大?！　≡俅?，最夸張的是貼現(xiàn)率、增長(zhǎng)率，這個(gè)幾乎是完全隨意的，完全可以憑自己的喜好選擇覺得“合適”的貼現(xiàn)率，而哪怕有一小點(diǎn)的差別，計(jì)算出來(lái)的結(jié)果將大相徑庭。目前據(jù)我所知，還沒有很好計(jì)算貼現(xiàn)率的方法，“DCF估價(jià)模型”所使用的貼現(xiàn)率有強(qiáng)烈的個(gè)人好惡色彩，計(jì)算的結(jié)果毫無(wú)疑問也不可能客觀公正。這么隨意的結(jié)果本來(lái)不應(yīng)該被使用的，恰恰因?yàn)榧由稀癉CF估價(jià)模型”外衣，顯得“科學(xué)、合理”，輕則騙計(jì)算的這個(gè)人，重則有其他投資者看到這高深的“科學(xué)”計(jì)算結(jié)果，相信并使用該結(jié)果，從而導(dǎo)致發(fā)生虧損，計(jì)算的人影響力越大危害就越大，這是該套估價(jià)模型害人之處。至于增長(zhǎng)率就更懸乎了，有些公司接到一個(gè)大單子可以增長(zhǎng)300%，之后三年都做這個(gè)單子，不說極端，正常情況下增長(zhǎng)率變動(dòng)性也很強(qiáng)，很多情況都可導(dǎo)致增長(zhǎng)率劇烈變動(dòng)，如公司出了一個(gè)好產(chǎn)品或遇到官司這些情況都會(huì)對(duì)它產(chǎn)生很大的影響?！　∥覟槭裁催@么痛恨這些所謂“估價(jià)模型”，因?yàn)樗碾S意性導(dǎo)致對(duì)預(yù)期的放大效應(yīng)，會(huì)造成投資者的追漲殺跌，世道好時(shí)給出很樂觀的四個(gè)代入數(shù)，特別是貼現(xiàn)率，股價(jià)越漲給出的貼現(xiàn)率越低，使股價(jià)怎么看都在“合理范圍”，世道差時(shí)由于恐慌，給出很悲觀的四個(gè)代入數(shù)，當(dāng)然此時(shí)的貼現(xiàn)率會(huì)很高，使原來(lái)已經(jīng)跌無(wú)可跌的股價(jià)怎么看還是高估，應(yīng)該還得繼續(xù)下跌?？赐噶诉@個(gè)本質(zhì)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，所謂的“估價(jià)模型”不是價(jià)值投資者的朋友，而是徹頭徹尾的搗蛋鬼，沒有給人以準(zhǔn)則，而是讓人主觀而隨意地猜測(cè)股價(jià)，絲毫沒有客觀可言，就像在背后鬼聲鬼氣地慫恿著：“對(duì)，你的樂觀是對(duì)的，應(yīng)該更樂觀”或“對(duì)，你的悲觀是對(duì)的，實(shí)際情況比你想象的還要糟糕”這樣的“小鬼”居心叵測(cè)，只會(huì)傷害人們健康的心靈?！　∷晕业慕Y(jié)論就是：完全不要使用“絕對(duì)估值法”，“小鬼”只會(huì)誤導(dǎo)你把一個(gè)絕對(duì)主觀、荒謬的猜測(cè)結(jié)果當(dāng)權(quán)威，披上科學(xué)的外衣使人上當(dāng)受騙，充其量只能成為讓人意淫的工具，看著自己許多科學(xué)、高深的計(jì)算結(jié)果洋洋自得，實(shí)則自個(gè)給自個(gè)下套而不自知。反過來(lái)看也有一個(gè)好處，使人堅(jiān)定對(duì)當(dāng)前股價(jià)的買入信心，可以有膽子在低于計(jì)算結(jié)果時(shí)出手買入，不過可惜這個(gè)計(jì)算結(jié)果完全隨意，沒有客觀性可言，在錯(cuò)誤的結(jié)論上堅(jiān)持，最終受到的傷害將很深，錯(cuò)誤的估值方法危害遠(yuǎn)大于無(wú)方法；一個(gè)人在三十層的天臺(tái)上，不會(huì)飛沒關(guān)系，怕就怕以為自己會(huì)飛，一“飛”出去又少一個(gè)朋友?！　№槺阏f點(diǎn)題外話，“自由現(xiàn)金流”概念是非常好的財(cái)務(wù)概念，在研究公司中要重視分析自由現(xiàn)金流，后面有一篇專門討論“自由現(xiàn)金流”的文章，在財(cái)務(wù)上最難作假的就是“自由現(xiàn)金流”，很多公司財(cái)務(wù)上?；ㄕ性谧杂涩F(xiàn)金流中都原形畢露，但也不能依賴自由現(xiàn)金流，雖然說很難作假，但不是不能作假，還是要靠各方面綜合分析才能把企業(yè)的情況搞清楚。

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　　周國(guó)強(qiáng) 如果沃倫·巴菲特面對(duì)A股2000多只股票，你知道他會(huì)如何選擇嗎？你知道私募是如何像巴菲特一樣選股的么？當(dāng)一位被認(rèn)為是真正讀懂巴菲特的價(jià)值投資者作為私募的投資管理人出現(xiàn)時(shí)，也許宣告了中國(guó)真正的價(jià)值投資群體日臻成熟。當(dāng)他把自己的投資經(jīng)驗(yàn)與理念形成文字時(shí)，相信將引導(dǎo)中國(guó)的普通普投者走向價(jià)值投資之路?！堆┣蛲顿Y》的作者就是這樣一位私募基金投資管理人。 書名《雪球投資》一看便知，來(lái)自沃倫·巴菲特著名的話“人生就像滾雪球，最重要的是發(fā)現(xiàn)很濕的雪和很長(zhǎng)的坡。”作者作為一名投資收益率遙遙領(lǐng)先于市場(chǎng)的私募基金投資管理人，寫作原則奉行 “簡(jiǎn)單實(shí)用就是好” 的座右銘，力求把價(jià)值投資理論，用活潑、生動(dòng)的語(yǔ)言講明白。所以不僅可讀性強(qiáng)，而且深入淺出地道出了價(jià)值投資的本質(zhì)。 本書的“大眾化”程度很高，相信沒有投資經(jīng)驗(yàn)，甚至沒有金融知識(shí)基礎(chǔ)的人，也能看得懂。實(shí)際上，本書對(duì)這類人的助益或許更大，因?yàn)槠錄]有走過彎路，一進(jìn)門就踏在正確起點(diǎn)上。投資價(jià)值最核心是投資思想，故此本書更偏向于思想層面，這決定了其有別于教材，不同于教與學(xué)，思想是能夠交流的，不管讀者現(xiàn)在掌握多少投資知識(shí)，本書的閱讀價(jià)值同樣顯著。所以對(duì)于專業(yè)投資者抑或基金經(jīng)理，本書同樣值得一讀。本書不止告訴讀者，股市投資如何賺錢，還闡明賺錢背后的道理。這就必須弄清楚投資與投機(jī)的本質(zhì)區(qū)別，于此的見地是書中的一大看點(diǎn)，通透而簡(jiǎn)潔地將此問題交待清楚。在此基礎(chǔ)上，力圖幫助讀者建立自己的價(jià)值投資體系，包括投資思想和投資方法，其根本是塑造價(jià)值投資的性格，這在書中被反復(fù)強(qiáng)調(diào)。隱而不語(yǔ)的是在讀者不知不覺間，開拓其投資眼光，具體而言則是選股能力。重點(diǎn)體現(xiàn)在第一篇、第二篇和第六篇。 當(dāng)然，投資的實(shí)際操作也相當(dāng)重要，在第四篇和第五篇集中討論了作者的操作方法，價(jià)值投資如何買賣股票。把投資態(tài)度與投資方法綜合起來(lái)，討論由淺入深，逐步釋放投資思維空間，只要仔細(xì)閱讀，再加以思考，相信可大大增強(qiáng)投資實(shí)操能力。不過這背后對(duì)應(yīng)的依然是投資思想，雙方互為表里。只有把實(shí)操與思想有機(jī)結(jié)合起來(lái)，才是完整的價(jià)值投資。“靜態(tài)市盈率是投資總綱”、“企業(yè)估值方法”、“買什么股票”、“賣什么股票”、“永遠(yuǎn)不要一次性賣出”……均是作者的口傳心授，掌握這些也是價(jià)值投資者必修的本領(lǐng)。 作為一個(gè)價(jià)值投資者，有投資方法和投資思想還不夠，要懂得如何分析企業(yè)，其實(shí)這并不困難，了解一家企業(yè)就像識(shí)人，有技巧、有方法，此外眼光也很重要。大致上一家企業(yè)的分析過程，可以分為非財(cái)務(wù)部分和財(cái)務(wù)部分，第三篇和第七篇就分別著眼于此?！昂霉镜臉?biāo)準(zhǔn)”、“好公司的財(cái)務(wù)特征”、“避而遠(yuǎn)之的股票”……，每篇文章對(duì)選擇股票都具有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。然而，這是一個(gè)任重道遠(yuǎn)的學(xué)習(xí)過程，同時(shí)作者水平有限，單憑本書肯定不能完全滿足學(xué)習(xí)要求。特別是財(cái)務(wù)分析，本身就是一門系統(tǒng)的學(xué)科。 最后第八篇，作者以一種“拉家?！钡男膽B(tài)，對(duì)一些投資問題進(jìn)行討論，雖然每篇都可以是獨(dú)立的文章，不過其背后的投資思想與之前七章一致。也可解理為對(duì)前面內(nèi)容的使用展示，給出一個(gè)作者看問題的角度。讓人看到，我們不僅這么說，也在這么做，而且行之有效。 其實(shí)閱讀全書之后會(huì)發(fā)現(xiàn)，在內(nèi)容形式上雖相對(duì)獨(dú)立，但內(nèi)在邏輯卻一脈相承，其核心可以理解為一種財(cái)富價(jià)值觀。這正是作者所要追求的，拿起書本信手翻開即可閱讀，很能吸引人繼續(xù)看下去，而通書瀏覽之后，能感覺到書中完整的價(jià)值投資體系，形散而神聚。 （《雪球投資：一個(gè)價(jià)值投資者的股市札記》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2010年12月，ISBN978-7-5141-0053-2）周國(guó)強(qiáng) 如果沃倫·巴菲特面對(duì)A股2000多只股票，你知道他會(huì)如何選擇嗎？你知道私募是如何像巴菲特一樣選股的么？當(dāng)一位被認(rèn)為是真正讀懂巴菲特的價(jià)值投資者作為私募的投資管理人出現(xiàn)時(shí)，也許宣告了中國(guó)真正的價(jià)值投資群體日臻成熟。當(dāng)他把自己的投資經(jīng)驗(yàn)與理念形成文字時(shí)，相信將引導(dǎo)中國(guó)的普通普投者走向價(jià)值投資之路。《雪球投資》的作者就是這樣一位私募基金投資管理人。 書名《雪球投資》一看便知，來(lái)自沃倫·巴菲特著名的話“人生就像滾雪球，最重要的是發(fā)現(xiàn)很濕的雪和很長(zhǎng)的坡?！弊髡咦鳛橐幻顿Y收益率遙遙領(lǐng)先于市場(chǎng)的私募基金投資管理人，寫作原則奉行 “簡(jiǎn)單實(shí)用就是好” 的座右銘，力求把價(jià)值投資理論，用活潑、生動(dòng)的語(yǔ)言講明白。所以不僅可讀性強(qiáng)，而且深入淺出地道出了價(jià)值投資的本質(zhì)。 本書的“大眾化”程度很高，相信沒有投資經(jīng)驗(yàn)，甚至沒有金融知識(shí)基礎(chǔ)的人，也能看得懂。實(shí)際上，本書對(duì)這類人的助益或許更大，因?yàn)槠錄]有走過彎路，一進(jìn)門就踏在正確起點(diǎn)上。投資價(jià)值最核心是投資思想，故此本書更偏向于思想層面，這決定了其有別于教材，不同于教與學(xué)，思想是能夠交流的，不管讀者現(xiàn)在掌握多少投資知識(shí)，本書的閱讀價(jià)值同樣顯著。所以對(duì)于專業(yè)投資者抑或基金經(jīng)理，本書同樣值得一讀。本書不止告訴讀者，股市投資如何賺錢，還闡明賺錢背后的道理。這就必須弄清楚投資與投機(jī)的本質(zhì)區(qū)別，于此的見地是書中的一大看點(diǎn)，通透而簡(jiǎn)潔地將此問題交待清楚。在此基礎(chǔ)上，力圖幫助讀者建立自己的價(jià)值投資體系，包括投資思想和投資方法，其根本是塑造價(jià)值投資的性格，這在書中被反復(fù)強(qiáng)調(diào)。隱而不語(yǔ)的是在讀者不知不覺間，開拓其投資眼光，具體而言則是選股能力。重點(diǎn)體現(xiàn)在第一篇、第二篇和第六篇。 當(dāng)然，投資的實(shí)際操作也相當(dāng)重要，在第四篇和第五篇集中討論了作者的操作方法，價(jià)值投資如何買賣股票。把投資態(tài)度與投資方法綜合起來(lái)，討論由淺入深，逐步釋放投資思維空間，只要仔細(xì)閱讀，再加以思考，相信可大大增強(qiáng)投資實(shí)操能力。不過這背后對(duì)應(yīng)的依然是投資思想，雙方互為表里。只有把實(shí)操與思想有機(jī)結(jié)合起來(lái)，才是完整的價(jià)值投資?！办o態(tài)市盈率是投資總綱”、“企業(yè)估值方法”、“買什么股票”、“賣什么股票”、“永遠(yuǎn)不要一次性賣出”……均是作者的口傳心授，掌握這些也是價(jià)值投資者必修的本領(lǐng)。 作為一個(gè)價(jià)值投資者，有投資方法和投資思想還不夠，要懂得如何分析企業(yè)，其實(shí)這并不困難，了解一家企業(yè)就像識(shí)人，有技巧、有方法，此外眼光也很重要。大致上一家企業(yè)的分析過程，可以分為非財(cái)務(wù)部分和財(cái)務(wù)部分，第三篇和第七篇就分別著眼于此?！昂霉镜臉?biāo)準(zhǔn)”、“好公司的財(cái)務(wù)特征”、“避而遠(yuǎn)之的股票”……，每篇文章對(duì)選擇股票都具有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。然而，這是一個(gè)任重道遠(yuǎn)的學(xué)習(xí)過程，同時(shí)作者水平有限，單憑本書肯定不能完全滿足學(xué)習(xí)要求。特別是財(cái)務(wù)分析，本身就是一門系統(tǒng)的學(xué)科。 最后第八篇，作者以一種“拉家?！钡男膽B(tài)，對(duì)一些投資問題進(jìn)行討論，雖然每篇都可以是獨(dú)立的文章，不過其背后的投資思想與之前七章一致。也可解理為對(duì)前面內(nèi)容的使用展示，給出一個(gè)作者看問題的角度。讓人看到，我們不僅這么說，也在這么做，而且行之有效。 其實(shí)閱讀全書之后會(huì)發(fā)現(xiàn)，在內(nèi)容形式上雖相對(duì)獨(dú)立，但內(nèi)在邏輯卻一脈相承，其核心可以理解為一種財(cái)富價(jià)值觀。這正是作者所要追求的，拿起書本信手翻開即可閱讀，很能吸引人繼續(xù)看下去，而通書瀏覽之后，能感覺到書中完整的價(jià)值投資體系，形散而神聚。 （《雪球投資：一個(gè)價(jià)值投資者的股市札記》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2010年12月，ISBN978-7-5141-0053-2）

編輯推薦

　　書名《雪球投資》一看便知，來(lái)自沃倫·巴菲特著名的話“人生就像滾雪球，最重要的是發(fā)現(xiàn)很濕的雪和很長(zhǎng)的坡?！睂懽髟瓌t作者奉行 “簡(jiǎn)單實(shí)用就是好” 的座右銘，力求把價(jià)值投資理論，用活潑、生動(dòng)的語(yǔ)言講明白。所以不僅可讀性強(qiáng)，而且深入淺出地道出價(jià)值投資的本質(zhì)。

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