雪球投資

內容概要

從目錄就可以看出，本書的“大眾化”程度很高，相信沒有投資經驗，甚至沒有金融知識基礎的人，也能看得懂。實際上，本書對這類人的助益或許更大，因為其沒有走過彎路，一進門就踏在正確起點上。投資價值最核心是投資思想，故此本書更偏向于思想層面，這決定了其有別于教材，不同于教與學，思想是能夠交流的，不管讀者現(xiàn)在掌握多少投資知識，本書的閱讀價值同樣顯著。所以對于專業(yè)投資者抑或基金經理，本書同樣值得一讀?！　”緯恢垢嬖V讀者，股市投資如何賺錢，還闡明賺錢背后的道理。這就必須弄清楚投資與投機的本質區(qū)別，于此的見地是書中的一大看點，通透而簡潔地將此問題交待清楚。在此基礎上，力圖幫助讀者建立自己的價值投資體系，包括投資思想和投資方法，其根本是塑造價值投資的性格，這在書中被反復強調。隱而不語的是在讀者不知不覺間，開拓其投資眼光，具體而言則是選股能力。重點體現(xiàn)在第一篇、第二篇和第六篇。

作者簡介

　　林起
本名林海彬，新生代中國私募基金投資管理人，對企業(yè)分析與估值有深入研究和豐富經驗，多年來投資收益率遙遙領先于市場，現(xiàn)任連城(LinkCity)資產管理有限公司投資總監(jiān)；資深財經作家，長期在《每日經濟新聞》、《新財富》、《證券時報》等刊物上發(fā)表分析評論文章，被

書籍目錄

第一篇 投資之路
少有人走得通的路
弄清楚自己想要什么
要有開放的心態(tài)
鏡中花、水中月與無為而治
不是風動，不是幡動，仁者心動
市場先生夜訪林起先生
向股神巴菲特致敬
第二篇 投資門派
投資與投機
投資對象是公司而非股票
分散投資與集中投資
基本面分析與傳統(tǒng)價值投資
長期持有與短期持有
價值投資與風險投資
論“絕對估值法”
第三篇 企業(yè)分析方法
好公司的標準
好公司的財務特征
投資百年后還將領跑的企業(yè)
避而遠之的股票
企業(yè)所處行業(yè)的討論
對除權除息的討論
美元與大宗商品的關系
一人管理與現(xiàn)代管理的對比
閱讀公司年報的重要性
參加公司股東大會的重要性
鐘愛有護城河的公司
好公司貴在業(yè)精于專
業(yè)務模式簡單但不可挑戰(zhàn)
四種壟斷形式的討論
正直誠信是管理者第一品質
第四篇 如何買股票
靜態(tài)市盈率是投資總綱
企業(yè)估值方法
投資的基本原則
買什么股票
永遠不要一次性買進
股票越跌越開心
不要下注未成功的“成長股”
投資何時算盈利
投資沒有專家，只能相信自己
別人恐懼的時候，不要礙著我發(fā)財
第五篇 如何賣股票
永遠要跟市場作對
賣什么股票
永遠不要一次性賣出
價值投資并非長期持有
股價波動再正常不過
股票賺錢靠品德
別人貪婪的時候，不要礙著人家發(fā)財
第六篇 投資以信仰制勝
對國家的信心
對股市的信心
對基本面的信心
對投資方法的信心
信仰復利的威力
內在價值與股價
投資無須精確化數(shù)字
投資風險來自無知
守著一畝三分田足矣
有信仰投資者夜夜安枕
第七篇 財務分析
三大財務報表的作用
重要的財務指標
自由現(xiàn)金流說明一切
凈資產收益率最實用
成長要靠主營業(yè)務
應該剔除的收益
考查三項費用
如何看待固定資產
周期性行業(yè)財務表現(xiàn)
警惕應收賬款與預付賬款
動態(tài)市盈率與靜態(tài)市盈率
市盈率與市凈率
毛利率與凈利率
流動比與速動比
穩(wěn)定性與成長性
杜邦財務分析體系
第八篇 雜談
淺談投資圣經《證券分析》
費舍15個選股要點討論
外在價值與內在價值
讓投資成為一種生活習慣
座右銘：簡單實用就是好
章魚保羅與投資
價值投資由用心模仿開始
在希望的田野上
后記

章節(jié)摘錄

　　01　　少有人走得通的路　　天下間最難的事莫過于投資，因為它直接考驗人性的貪婪與恐懼；天下間最容易的事也莫過于投資，因為它不需要有很高的智商，也不需要有很高的學歷，更不需要有“關系”，只要到證券營業(yè)部開辦證券賬戶，只要有資金就可以買賣股票，理論上已經是一個“投資者”了?！　【鸵驗橥顿Y有這么極端的雙重特性，使得很多人參與其中，參與的人都想要賺錢，這條路走的人是很多，多數(shù)人總事與愿違在虧錢，虧多虧少的不同，或者有些人幾年下來跟市場打了平手盈虧平衡，運氣好點的小賺一些，在這里賺得大錢的人永遠是鳳毛麟角，有時就算一時鴻運當頭賺了大錢，很多后來也還給市場，這雖然不是我們喜歡的結果，但卻是鐵的事實，能穩(wěn)穩(wěn)當當?shù)馁嶅X并走得長遠的贏家就是我們說的走到底的人?！　‘斎徽嬲耐顿Y者更多的是指專業(yè)或者長期關注資本市場的人，但這部分人相對于整個市場參與者來說畢竟是少數(shù)，所謂的投資者中絕大多數(shù)都是業(yè)余的，一般都有正式的工作或經營著自家的生意，退休人員和家庭主婦也是主力隊伍，投入在股市中的錢主要是平時用不著的閑錢，有時是生意周轉資金的多余部分，有時是退休后的養(yǎng)老金，有時是打工多年積攢的積蓄，也許男的想討老婆，女的想做嫁妝，可見“閑錢”有時候是任重而道遠哪?！　》被ㄋ棋\的股市由專業(yè)和業(yè)余的投資者共同參與締造，所謂“業(yè)精于?！保瑢I(yè)投資者肯定比較占便宜，不過有時他們的投資業(yè)績還比不上業(yè)余的。這主要是由于兩個原因：一是在行情好的時候，專業(yè)的見好就收，業(yè)余的賺錢效應來了勁，只有加倉的份，這時候他會比專業(yè)的成績更好；二是專業(yè)的更習慣于投資藍籌股，而業(yè)余的喜歡聽消息炒概念股，在牛市行情中，藍籌股的漲幅往往落后于整體市場表現(xiàn)，不過還是那句“出來混，總是要還的”。當大盤行情急轉直下，業(yè)余的就開始知冷暖了?！　∑鋵崒I(yè)和業(yè)余這種說法很含糊，很多專業(yè)股民的生活費用來源就是靠炒股票，炒股已經是他的工作了，但賭性最強，市場上快進快出投機炒作的這類角色不少。無論怎么說，既然選擇了投資這條路，還是要往專業(yè)上不斷學習進取，這樣說并不代表教唆他人放棄工作專職炒股，但起碼要對自己的“閑錢”負責。我發(fā)現(xiàn)人有的時候很奇怪，為了在哪吃頓飯、買件衣服逛了半天，但對自己的血汗錢在“投資”買股票時絲毫不考慮，豪邁的很，聽消息、跟莊或在朋友處隨便一推薦，二話不說全倉殺入，有時甚至連所買的股票公司是那個行業(yè)的都不知道，膽氣可謂一流，對這種人來說，買哪只股票都一樣，重要的是有“確信無疑”的消息證明它會有上漲行情?！　《嗄晷量喾e攢下來的積蓄不可謂不重要，所以可以說對這些積蓄負責是對自己的人生負責，顯然負責的做法不會是投機或賭博，投資或銀行儲蓄是負責的做法。若是投資有許多投資品種，股票投資是其中的一種，至于如何投資股票有兩種方法，一種是自己學習投資知識，自己打理自己的錢財，另外一種是把錢交給專業(yè)的人士打理，最典型的就是購買基金，這種方式對大多數(shù)業(yè)余投資者是比較現(xiàn)實可行的。像美國成熟的資本市場，共同基金、養(yǎng)老基金、對沖基金、保險公司和投資銀行這些機構是市場最主要的直接參與者，而美國投資人習慣把錢交給這些機構打理，隨著我國資本市場的逐步發(fā)展成熟，這一趨勢也將是必然。　　從一個非專業(yè)到專業(yè)的投資者，不是一件容易的事，而且這跟人的性格有很大關系，有些人注定一輩子成不了專業(yè)投資者，讓他管理一個億資產，他也是“大型散戶”。能成功的專業(yè)投資者就像千里良駒，只是這里沒有伯樂，一切都要靠自己，能日行千里的能力，得自己去證明。作為一個成熟的資本市場，由專業(yè)的投資者打理有理財需求的投資人錢財是很合理的事，但這前提是環(huán)境的形成，投資人理財觀念的進步，基礎是相關法律法規(guī)的完善，投資人把錢交給私募基金打理，除了相信他的能力外，正規(guī)化的操作流程、資金第三方托管、法律的保障都是很必要的，私募基金陽光化只有政府的默許是遠遠不夠的。　　作為一名專業(yè)投資者，不斷地學習本身就是一種享受，對投資的思考也是愉快的，能夠專業(yè)從事投資是許多人夢寐以求的，對于專業(yè)投資者來說，時間是最好的朋友，只有時間才能讓財富幾何式的增長，換句話說做投資跟中醫(yī)一個道理，越老越值錢，這也是從事投資行業(yè)的一大好處，這個事業(yè)可以做一輩子而不會有人讓你退休，但可惜在中國很多基金經理壓力太大早早白了頭，更有承受不了壓力而隱退的，其實投資是件很輕松愉快的事情，這樣的現(xiàn)象值得他去反思。　　作為我本人來講，我喜歡這個行業(yè)，愿意把一生都奉獻給這個事業(yè)，這也是我一再強調的做投資要有信仰，堅定的信念可以戰(zhàn)勝一切，苦難在信仰面前顯得多么渺小，甚至有些自卑。有了這樣的精神力量，股市的漲跌若等閑，真心的希望中國的資本市場越來越完善、公平，用一生來見證這一切的實現(xiàn)?！　?9　　投資對象是公司而非股票　　炒菜炒的就是菜，“炒股”顧名思義炒的就是股，這樣的邏輯推理、望文生義有一定合理性，炒股不就是買股票嗎，從投機角度是如此，無論是波浪理論、道氏理論還是趨勢投資，投機最根本的是股價趨勢，至于公司質地如何，那不是所關心的事。從這意義上股票只是工具，以技術分析找出將上漲或還要上漲的股票，至于其他的則無關緊要?！　∥覍W習過技術分析，最基本的印象就是無論哪一種方法，當發(fā)出買入信號時，往往已上漲很大幅度，從后來看，基本上都是三至六成的漲幅，在這個時候買進，且在調頭向下前退出，難度和風險是可想而知的。技術分析可以通過數(shù)波浪、看頭形，技術指標等，所有方法都有滯后性和不確定性，如最著名的MACD指標，當MA20穿過MA60時，也許已經下跌了三四成，MA5與MA10的交叉不能太當真，小小波動就能使之交叉。KDJ的金叉、死叉指標也差不多是這樣。　　股票是用來炒的，這是投機的說法，強調區(qū)分投資和投機道理所在，價值投資買的不單單是股票，根本上講是公司權益，價值投資者以買賣公司權益的態(tài)度買賣股票，就不會三天兩頭頻繁操作了。股票有很強的流動性，價格波動也很明顯，股價不理性時有發(fā)生；如48元買中國石油（601857），這完全是自己的選擇，不應該有任何話說，買賣是完全公開、自由的，中石油申購價16.7元，相應市盈率22.44倍，本來就偏高的價格被爆炒至48元?！　≠I入的有兩種人：一是頭腦發(fā)熱、貪得無厭預計中石油會漲至96元，反正自己不接最后一棒就行，可萬萬沒想到“最后一棒”就在自己手里；二是對股票一無所知，只是看到“亞洲最賺錢的公司”、“全世界市值最大的公司”招牌，加上媒體煽風點火，說這股票可以留著給子孫，因為這些荒唐的原因買進，這種人比投機者更不值得同情，或許他們也不需要別人同情，但很多人對中石油從年頭罵到年尾。以買賣公司權益的態(tài)度，會出現(xiàn)48元買中石油嗎？其每股代表的公司權益是否值48元，價值投資者心中有數(shù)?！　〖热徽劦街惺停蛯λ麻L蔣潔敏代表中石油向股民道歉說兩句，蔣潔敏在他卸任時代表中石油向股民道歉，既然已經卸任，代表中石油就有點不妥了，頂多可以代表自己在任時的行為道歉，就算代表中石油道歉，道的是什么歉？要說股價，上市公司不能操縱，市場炒作它上漲，市場冷落它下跌，把股價炒到48元還買入，就該為自己的行為負責；就像上賭場，不能賭贏就是賭神，賭輸就怪賭場有問題?！　∪绻f要道歉，那應該為16.7元高溢價發(fā)行道歉；但有兩個客觀因素，一是中國由于長期的發(fā)行定價機制不完善，導致上市公司發(fā)行價都是虛高的，不只中石油一家高溢價發(fā)行，二是先前中石油在香港上市，回歸A股時牛市已經有一段時間了，發(fā)行A股也要參照香港的股價，這樣的做法在國際上也是通行的。真的要算起來，頂多為16.7元跌到9.71元的股東損失道歉，不過說到底是你情我愿的事，損失也不會因為中石油的道歉得到彌補，計較意義已經不大。　　價值投資看股票就是公司所有權的憑證，好像與人合伙開公司，合伙人間簽訂合同確定各自擁有公司權益一樣，不過在股市中權益更有保障。如果要投資一家公司，應該對公司有充分了解后回答兩個問題：一是這家公司能不能投資？二是每股價格多少？如果答案是能投資，且當前每股價格合理，則可以出手買入，買入量要根據(jù)股價便宜程度、資金量等具體情況決定，原則上投資在一家公司不應該超過資金的五分之一?！　∏f別小看這個概念的重要性，可以說是投資和投機的根本區(qū)別所在，買的是公司則是投資，買的是股票則是投機，但有些情況確實是介于兩者之間。比方一家銀行5年靜態(tài)市盈率在8倍，市凈率小于1倍，而又看不出這家銀行有任何的問題，凈資產收益率、主營業(yè)務增長率每年都穩(wěn)步上升，基本可確定為股價超跌了，雖然對這家銀行不甚了解，但此時適量買入套利應該是正確的，該例子就有投資的因素也有投機的因素?！　〉湫偷膶嵗绨头铺?003年買入中石油，當時他偶然看到中石油年報，算出每股大概值多少錢之后，港股此時中石油股價遠遠低于應有的價格，所以就出手買入；據(jù)巴菲特本人說很少買周期性行業(yè)，投資中石油只是碰巧看到被低估。因為他無法預料明天油價走勢，但是他知道明天可口可樂的價格，可見巴菲特并非認同中石油，而是存在“無風險套利”空間才投資中石油，盡管這屬投資還是投機可以討論，可以確定的是投資不應該死板，投資和投機有時可以相輔相成的?！　?0　　分散投資與集中投資　　接觸投資時很幸運，一開始就以巴菲特為榜樣，或者說因為巴菲特才開始對投資感興趣，注定是個價值投資者，盡管后來了解過技術分析，也只是想了解投機，對價值投資的信仰始終沒動搖過。那時記得價值投資書上，都認為應該分散投資，我也認同這種說法，因為當時以為分散投資是八到二十只股票，集中投資就是把所有資金投資在一只股票上?！　∮幸稽c想不通覺得很郁悶，巴菲特主張集中投資，他說不要把雞蛋放在很多籃子里，而要放在一個籃子里，然后小心地看好雞蛋，這是他主張集中投資的根據(jù)。在該問題上，想來想去都無法認同“集中投資”，更傾向于“分散投資”。過段時間后偶然才弄清楚，原來分散投資是買幾十上百甚至幾百只股票，基本上等于指數(shù)基金了，而集中投資就是我原來以為的“分散投資”，也就是投資在八到二十只股票上。難怪，巴菲特怎么會主張只買一只股票呢，弄清楚這個以后頓時心寬了許多。從那時起我從支持“分散投資”轉而支持集中投資，事實上并沒有轉變，一直都認為投資者應該持有八到二十只股票較合適，只是以前理解錯了集中與分散而已。　　許多人也犯了這個錯誤，他們自認是價值投資者，聽說巴菲特主張集中投資，把雞蛋放在一個籃子里，“效法”其全倉殺入一只股票；首選是貴州茅臺（600519），全倉買入后就不賣了，股價從2008年1月的230元跌到2008年11月的86元，損失可謂慘重；當然，多數(shù)人建倉成本沒有230元，但本來是可以賺錢的搞至虧損。就算茅臺“永遠不賣”，至多是資金的五分之一，這樣不至于孤注一擲，強烈建議股票每只不可超過資金的五分之一，至少也得守住30%的上限，這是基本原則，可以防止一時沖動的懲罰?！　》稚⑼顿Y和集中投資孰優(yōu)孰劣，分散投資又分成：對象分散法、時機分散法、地域分散法、期限分散法。最常見做法是把資金投資在上百只至幾百只股票上，可以把單只股票的風險降到最低，可以說單只股票的漲跌不會對盈利造成什么影響，甚至被退市也沒太大關系，反正所占投資比例只是幾百分之一，退市所導致的損失幾乎可忽略不計；這是分散投資的優(yōu)勢，可以最大限度地分散風險，以達到追求綜合平均收益目的。同時劣勢也很明顯，由于股票數(shù)量太多，對每只股票都做詳細研究幾乎不可能，且由于網撒得太大，更容易碰到差公司。分散投資比較適合追求穩(wěn)定收益、資產保值需求的投資者，一般這種投資者相對要保守些。彼得?林奇就是分散投資者，這是公募基金性質決定的，要求必須分散投資，但林奇每年的業(yè)績都跑贏大盤，說明分散投資也并非就等于指數(shù)基金?！　〖型顿Y與之剛好相反，單只股票的漲跌對其影響很明顯，特別是重倉股，單只股票對其投資業(yè)績影響巨大，但因為所持有的股票少，對每只股票深入研究成為必然，如果有好的投資方法，是能夠避免重倉股遭遇滑鐵盧的，對這點價值投資者一樣要有絕對的信心。相對分散投資而言，集中投資者要比較積極主動些，比較適合追求獲得比市場平均收益高的進取型投資者，專業(yè)的投資者基本都是集中投資?！　≈链藢Ψ稚⑼顿Y和集中投資孰優(yōu)孰劣無定論，或者本無好壞之分，不同方法適合不同需求的資金；若非得分出孰優(yōu)孰劣，至少得看對誰而言，根本的判斷是資金的屬性、目標、數(shù)量。像社保基金是養(yǎng)老保障屬性，目標是保值中穩(wěn)健增值，數(shù)量巨大，不得不選擇分散投資；公募基金多是理財屬性，追求穩(wěn)健獲利目標，數(shù)量同樣巨大，又有政策、法規(guī)對它諸多限制，也要相對分散投資；國外的養(yǎng)老基金，共同基金，也是較為保守的，基本上都采取分散投資。對于私募基金、對沖基金這類，客戶都是有錢人，準入門檻高，風險承受能力強，穩(wěn)健中收益最大化為目標，激進的干脆就是追求收益最大化，數(shù)量較有限，這樣條件決定其需要集中投資；而普通投資者毫無疑問應該選擇集中投資?？梢姏]有孰優(yōu)孰劣，在不同條件下需要不同的方法，絕大多數(shù)投資者應該采用集中投資，不說別的，資金數(shù)量就達不到分散投資的要求，而在經過研究的好公司上集中投資則更保險?！　?1　　基本面分析與傳統(tǒng)價值投資　　基本面從字面上可以解理為基本情況，不全面但能相對概括基本面含義。一般基本面分析指宏觀經濟面、公司所處行業(yè)、主營業(yè)務競爭力和管理水平，包括管理層等諸多方面，數(shù)據(jù)是最主要的分析依據(jù)，但往往不能單憑數(shù)據(jù)做投資決策，如果數(shù)據(jù)可以解決問題，那計算機早就代替人腦；事實上除了數(shù)據(jù)以外，還要許多需要衡量的因素，例如商譽、壟斷、前景、管理層等難以用數(shù)據(jù)計算，這些方面相對成為基本面分析主觀成分。比如中國平安（601318）開口就要融資1 600億元，市場分析師除了情緒化的發(fā)泄，就算理性的人也有兩種完全不同的看法，有人認為是管理層負責的表現(xiàn)，公司對自己未來前景看好且積極進取，但也有人認為太過激進，重大決策太隨意且缺乏論證，我個人持第二種看法?！　』久娣治鲎罡臼菍ζ髽I(yè)的分析，其中屬財務分析最重要和困難，價值投資必修課；如果單單對數(shù)據(jù)的解讀，三大報表就可說明問題，但事實上遠非這么簡單，許多上市公司多少都會在財務上?；ㄕ?，有些甚至直接作假，這些都需要自己去發(fā)現(xiàn)并修正。比如為了追求主營業(yè)務收入，把產品或服務價格壓低，這時毛利率會變低，或大量內銷，這時會造成“應收賬款”急劇增加；為了年報業(yè)績，改變固定資產折舊方法；為了平滑利潤，延遲確定部分收入等。　　有時主營業(yè)務是虧損的，但加上營業(yè)外收入有可觀的凈利潤，這一切要通過不斷學習和經驗累積才能處理，財務報表反映出來的問題，主要還得靠年報，特別要注意不太引人注意的附注，有時重大問題只會在角落被蜻蜓點水的提到，要找的就是這些信息。用會計手法調節(jié)利潤不算違規(guī)，可惡的是故意不報瞞報，甚至弄虛作假，關于財務分析方面留待將來第七篇討論?！　∫话愕幕久娣治鰪暮暧^經濟面著手，再分析公司所處行業(yè)，最后才是公司情況，實際上對宏觀經濟面研究不用太深入，有大概的了解就行，太深入反而會墮入錯誤深淵，經濟學是一門龐大的學科，但古今中外有誰能夠預測經濟未來？都是公說公有理、婆說婆有理，但大方向意見一般較為統(tǒng)一。行業(yè)分析一般指行業(yè)景氣狀態(tài)，但我更傾向行業(yè)屬性，比如喜歡銀行業(yè)，不喜歡高科技企業(yè)，盡管我對IT行業(yè)有深入了解，但不喜歡該行業(yè)屬性；也有例外的如騰訊，好公司有時可以彌補行業(yè)屬性不足，三百六十行，行行出狀元沒錯，但對投資而言，要戴上有色眼鏡看待不同的行業(yè)?！　〕撕暧^經濟和行業(yè)外，更主要還是對公司本身的分析，在此不展開討論公司的分析方法（下一篇將談這個話題），只想強調對公司的分析要有自信，對自己的分析結果高度自信，這樣才有膽識在下跌趨勢里買入；就像進賭場買大小，當我知道下局要開大時，道理上可以把所有錢押下去，很多人還會舉債下注，但違反五分之一的基本投資原則，當我知道要開大時，會押五分之一的錢?！　』久娣治霾o固定樣式，不同人分析的側重面也不同，就是因為各有差異，才造成對同一只股票不同的結論，這也并非壞事，否則所有人都買入好和賣出壞的股票，市場真變成“有效市場”，這樣賺錢的機會就少了。價值投資很大程度上依靠基本面分析，傳統(tǒng)意義的價值投資更是如此，一般就像閨女出嫁，抱著以身相許的態(tài)度，主張買入后就永久持有，所以這個人的基本面就成了唯一，不存在投機的空間?；久嫦鄬τ趥鹘y(tǒng)意義上的價值投資來講，就像編程軟件里MFC相對于Visual C++的重要性一樣，在.net之前Visual C++基本上就等于MFC了，沒有MFC那Visual C++就沒有存在的必要和可能了?！　鹘y(tǒng)意義上的價值投資在基本面分析后，以合適的價格買入股票，抱著以股票分紅和資產增值目的，并沒有賣出的概念，一句話就是在了解的情況下以合理的價格買入股票。這樣的投資方法看起來很死板，的確，已經不太適合投資的需要，但確是現(xiàn)代價值投資理論的雛形。雖然我們有更好的投資方法，但對傳統(tǒng)價值投資的了解必不可少，就像了解投機對投資依然有意義一樣。　　現(xiàn)在價值投資方法對基本面分析也很重視，雖然不再視為投資的唯一依據(jù)，但作用依然舉足輕重，任何提倡基本面分析過時的言論，都是偽價值投資，以投資之名干投機之實的托辭?，F(xiàn)在價值投資方法中，基本面分析更像“正房”，可能會有“小妾”，但替代不了“正房”的名分。價值投資與基本面的關系如此密切，可以說沒有基本面就無謂價值投資，是構成價值投資的基石，價值投資處理得最多就是基本面，有人做投資總是覺得無聊，感覺終日無所事事，為了給自己找點事做，每天都在不停地買賣，總受不了買入就別動；其實并非無事可做，只是不知道該做什么事，如果有時間可以多讀書學習，開卷有益總沒錯，慢慢的學習基本面分析，真正進入狀態(tài)之后，會感嘆時間不夠，對公司的研究是很費時間的事。換句話說，做價值投資并不悠閑，只是時間不花在股票買賣上，而是研究公司基本面上，本篇想強調價值投資就是以基本面為基本，基本面分析就是價值投資者的工作?！　?2　　長期持有與短期持有　　這兩個概念相信不用做任何解釋，概念雖然簡單，可要做到長期持有卻并不簡單，很多人努力堅持最后還是功敗垂成；玩短線就簡單多了，只要坐在電腦前，看到漲就買入，看到跌就賣出，或股評節(jié)目中，看股評家語氣斬釘截鐵地薦股，每個人都可以打電話去咨詢，股評家們也內功深厚，千百只股票都諳熟于心，無論問的哪只股票，都可回答得頭頭是道，有時候真是感慨自己沒有達到這種“境界”呢，有的甚至收費薦股，保證一個月上漲幅度，罪過、罪過，股市給這些“神棍”搞得烏煙瘴氣。　　在牛市中，長期持有與短線持有就像真理與運氣的較量，什么股票都漲，買入股票后跟著牛市賺錢是真理，因為大趨勢是上漲的，當然中間會有調整，不過整體上漲是這個時期的主題，許多“神棍”之所以成“神”道理就在此。而短線持有，就靠運氣了，一般在牛市中也會賺到錢，總是在各只股票之間跳來跳去，看到哪只漲就跳進去，這時漲得也差不多了，又看到另一只漲得猛，又跳過去，情況一般也是差不多。如果運氣好，跳來跳去都遇到發(fā)力猛漲，那自然就多賺了，可回憶一下自己的操作，是否有這樣的運氣，大多數(shù)人都說：“從2008年年底到現(xiàn)在如果我堅持拿住其中任何一只股票，賺的都會比現(xiàn)在多”。證明很多人并沒有很好的運氣，有時候不得不靠點運氣，但無論在任何事中，應盡量降低運氣所占的成分。但話說回來，別看股民都這么說，但下一次牛市他照樣是短線客，所以我的總結就是相信人的智商，但對智慧持懷疑態(tài)度?！　≡谛苁兄校L期持有與短線持有就像“傻子”與“瘋子”的對舞，什么股票都在跌，好公司差公司一起跌，眼看股價一天天下跌，對財富縮水無動于衷，還在那高舉“價值投資”大旗堅持長期持有，不是傻子是什么？投資信仰要幫助賺錢，不能成為信仰奴隸，有時需要“急功近利”一點，不適合無為而治，是無為而治出軌的時候，需出手矯正投資組合，防止“鏡中花、水中月”。還有“瘋子”，試圖在熊市的反彈波浪中獲利，以為自己是“沖浪高手”，以為在拍香港電影啊，這樣的片段是很有英雄氣概，但在實現(xiàn)中要成熟，只想賺錢，不想做英雄?！　≡谛苁兄邪褌}位降到最低，調整軌道之后就可以“無為而治”了，不要試圖搶反彈，這種刀口舔血、虎口拔牙的活兒咱們干不了；除非有做空機制，在5 000點以上可適當做空，因為上證指數(shù)5 000點肯定有泡沫，常識告訴我們始終會回歸理性，這點我們堅信不移，所以我敢賭上證指數(shù)會回落到3 000點，但期貨合同有一點不太好，就是有時間期限，我知道指數(shù)會回落到3 000點，但并不知道什么時候會出現(xiàn)，所以合同期限越長越有利?！　∏懊嬉呀浻懻撨^投資和投機與長期和短期持有的關系，在此愿不厭其煩地強調，它們之間沒有絕對的對應關系；短期持有可能是投資，持有十年也許是投機，只是在正常的情況下投資一般都比較長期，投機一般都比較短期，而在實踐中應以賺錢為目的，不要被意識形態(tài)所束縛，股價遠遠超過其內在價值這種不理性的時候，就應該要賣出，算幫市場回歸理性出點綿薄之力，哪怕持有時間還不到一個月也照賣不誤?！　〗涍^這個討論可以總結：無論投資或投機，長期持有總比短線持有強；價值投資原則上會長期持有，從對投機的討論可看到，長期持有對多數(shù)人而言比短線持有強，這個結論不包括精通技術分析的短線高手，要是你認為自己是這樣的高手就短線操作，否則還是老老實實地長線持有更好。在目前A股沒有做空機制條件下，熊市中能做的就是把倉位降到最低，等待“安全邊際”再次浮出水面。另外，不要害怕踏空，這也是價值投資大敵，包括牛市尾聲和熊市反彈，這部分利潤是投機者的“剩宴”，不是你的錢不入你的口袋，很多東西都是注定的，拿了這部分利潤的人多數(shù)都會付出代價。　　13　　價值投資與風險投資　　對價值投資和風險投資在前面已經有過討論，了解價值投資就是經過嚴謹?shù)姆治鲅芯浚诤侠韮r格買入好資產，風險投資外形像投資，實則是投機，另外，肯定了風險投資對實體經濟的正面意義。把價值投資和屬于投機范疇的風險投資放在一起，是希望能對比出一些認識，為防止日后以投資之名干投機之實而不自知?！　≡诖瞬环粱仡櫋?8投資與投機》，其中有一段討論風險投資，基本意思是風險投資雖冠以投資之名，表面上看也像是投資，可實際上屬于投機。根本理由就是其投資沒有確定未來的公司，玩的是概率問題。舉個例子，還以賭場買大小為例，如果拋開運氣不講，也就是始終如一地只買大或小，如果只開一次，那只能開大或開小，頂多暴子，從概率學的角度若次數(shù)越多，比例會越均衡，倘若只買大或小，以一千次為數(shù)，理論上正負在5%以內，這就是概率，最中性的結果是各開500次。　　賭局有時候是不公平的，莊家贏可賺1元，賭客贏只賺8毛，這就存在無風險套利空間，但前提是次數(shù)要多，且賭客只能選定買大買小，排除運氣成分；若我坐莊，只能賭一次，贏了賺1元，輸了賠8毛，我不干，因為有可能會輸8毛，可若賭客買定后離手，然后開一千次，那確定賭資數(shù)目在資金的五分之一以下，可以坐莊；平均概率上，能在一千次后賺到2毛，幾乎是穩(wěn)賺的，這也是賭場盈利比較經得起陽光的一個道理?！　★L險投資道理上也是這個道理，玩的是概率問題，經過多年沙場征戰(zhàn)的老將，以獨到眼光把創(chuàng)業(yè)初期的公司選出有前景的來，分散投資在這些公司身上，基本上50萬~200萬美金較常見，基本思路是投資一家公司可能不成功，但幾十家總有成功的，而成功的公司上市賺到的錢，足以彌補投資失敗公司的損失。這跟下賭注沒區(qū)別，但風險投資的過程有許多與價值投資相似，比如選擇要投資的公司、跟創(chuàng)業(yè)者和管理層座談、開會研究發(fā)展策略、甚至直接參與公司決策，對業(yè)務模式及如何盈利問題都很關心，就是這些表面現(xiàn)象使人認為風險投資是價值投資，但稍加分析就知道是不折不扣的投機?！　』剡^頭想想自己的投資經歷，是否也有此情況而無察覺呢？有些人很小心謹慎，一來對所投資的股票基本面分析得很清楚，二來采取分散投資的策略分散風險；這樣做讓他覺得有安全感，從表面看足夠“價值投資”吧，事實上由于所投資股票太多，很多投資未來都沒有確定性的，已經與風險投資本質相同了，都是投資沒有把握的資產，所以從本質上已經并非價值投資了。如前所述，私募基金和個人投資者都應該集中投資，才能選出好公司與之一起成長?！　∮纱丝梢?，分散投資很多時候投機味道較濃，那么，什么情況下分散投資不是投機呢？簡單地說，不符合上面所說的，對公司研究深入就是投資了；所以，對機構投資者可能分散投資也可做到投資而非投機，因為它有研究團隊，雖然投資的股票多，但都經過團隊精心研究，對個人和私募而言都不具備這個條件，任何工作都得靠自己去完成，面對幾百只股票，顯然沒有時間和精力顧及。　　14　　論“絕對估值法”　　與飛翔一樣，預知未來是人類與生俱來的愿望，幾百年來人類從未放棄追求飛翔的努力，直到萊特兄弟發(fā)明了飛機后，人類從此有了飛翔的能力；我不知道將來會怎樣，因為我無法預知未來，但知道現(xiàn)在人類還沒有預知未來的能力，只能預測未來，“預測”很多時候等同于估計。在股票上無法預知未來，就不要試圖預測未來，做這些事情沒有任何意義，只會使自己變得急功近利。應該做的是基于研究分析選出好公司在合理的價格買入，不要試圖精確預測該企業(yè)明年、后年賺多少錢，只需在合理的股價擁有它就夠了，秘訣只有一個字——等?！　≌怯捎诔执丝捶?，所以對“精確”預測未來一點興趣都沒有，當年第一次聽到“DCF估價模型”、“股權自由現(xiàn)金流模型”（FCFE）、“公司自由現(xiàn)金流量模型”（FCFF）這些概念，起初不了解，據(jù)稱是股票的定價模型，那當然得好好學習，于是像發(fā)現(xiàn)新大陸一樣興奮地找出相關資料，可當初步學習之后，心里的味道就開始變了，基本上看得懂，可好像不大符合我的“常識”，給我的感覺是簡單事情復雜化，最后看了兩個鐘頭不到，便否定了所謂的“估價模型”?！　」纼r模型理論上看似合理，可從常識的角度馬上發(fā)現(xiàn)實用性有問題，本來理論與實踐有差距也正常，頂多算不實用便是，可再往深處一想，所謂的估價模型危害性很大，無論是DDM還是DCF，都無法為投資者解決估值問題，只能帶來傷害。DDM因為是用股息做模型，在中國根本行不通，因此也沒人在用；DCF的欺騙性更強，以一套看似合理的理論模型，讓人代入數(shù)值，事實上使人思維僵化，去掉人的思考，而試圖以一套公式代替，其實根本上是利用人類喜歡預測未來的心理。所謂的“自由現(xiàn)金流模型”，里面有四個必須給出的代入數(shù)，這四個代入數(shù)是非常主觀的，一旦代入數(shù)有一點小偏差，計算結果將有巨大差距，特別是貼現(xiàn)率，有小小不同結果謬之千里。四個必須給出而又顯得荒唐的代入數(shù)是：現(xiàn)金流、資本支出、貼現(xiàn)率、增長率。　　首先，公司能夠產生的現(xiàn)金流，高盛、摩根士丹利等投行都會對上市公司發(fā)表業(yè)績預測研報，如果稍稍關注就會發(fā)現(xiàn)，投行們對同一家上市公司預測的結果是千差萬別，十家的預測有十個結果，最可笑的，最終的結果可能誰都沒預測對，但大方向差不多都正確，正負在50%左右，即假設一家公司凈利潤是100億元，預測低的投行是50億元，預測高的投行是150億元，這僅僅是預測幾個月后。你的預測能力比投行準嗎？投行們連幾個月后的業(yè)績都預測得千差萬別，大家也都習以為常，可如果要使用“DCF估價模型”，不只需要回答幾個月后的業(yè)績，還要回答它十年后的業(yè)績表現(xiàn)，每一年都要預測出來，如果地球上有這種能力的人，那他的偉大程度絕不亞于孫中山、摩西、華盛頓、拿破侖、林肯中的任何一位，更何況除了搞清楚每年的業(yè)績表現(xiàn)之外，還要知道每年的經營現(xiàn)金流。　　其次，十年內的每年資本支出問題，也需要給出一個準確的回答。大家想想自己在談戀愛的時候，女孩子是否非常想知道將來的樣子，以至于很幼稚又可愛地問“我們十年后會怎么樣？”你可能會笑笑不回答，也可能說一些好聽的話哄她開心，但說實話，別以為女孩子好欺騙，她當然知道你說的話是哄她開心，但就是喜歡聽，不過她不會拿這些話當真，認為是你對十年后的“預測”。你連十年后自己的生活是怎么樣的都不知道，還去預測上市公司十年后會怎么樣，不讓人覺得很可笑嗎？但“DCF估價模型”就會要求你去預測未來十年每年具體資本支出情況，資本支出是非常難預計的，甚至管理者自己都無法預計，光景好時投資活動的支出會很大，光景不好時投資活動的支出就很小，而遇到一些不可預見的因素就更別提了，比方火災、地震之后，資本支出就會很大?！　≡俅?，最夸張的是貼現(xiàn)率、增長率，這個幾乎是完全隨意的，完全可以憑自己的喜好選擇覺得“合適”的貼現(xiàn)率，而哪怕有一小點的差別，計算出來的結果將大相徑庭。目前據(jù)我所知，還沒有很好計算貼現(xiàn)率的方法，“DCF估價模型”所使用的貼現(xiàn)率有強烈的個人好惡色彩，計算的結果毫無疑問也不可能客觀公正。這么隨意的結果本來不應該被使用的，恰恰因為加上“DCF估價模型”外衣，顯得“科學、合理”，輕則騙計算的這個人，重則有其他投資者看到這高深的“科學”計算結果，相信并使用該結果，從而導致發(fā)生虧損，計算的人影響力越大危害就越大，這是該套估價模型害人之處。至于增長率就更懸乎了，有些公司接到一個大單子可以增長300%，之后三年都做這個單子，不說極端，正常情況下增長率變動性也很強，很多情況都可導致增長率劇烈變動，如公司出了一個好產品或遇到官司這些情況都會對它產生很大的影響。　　我為什么這么痛恨這些所謂“估價模型”，因為它的隨意性導致對預期的放大效應，會造成投資者的追漲殺跌，世道好時給出很樂觀的四個代入數(shù)，特別是貼現(xiàn)率，股價越漲給出的貼現(xiàn)率越低，使股價怎么看都在“合理范圍”，世道差時由于恐慌，給出很悲觀的四個代入數(shù)，當然此時的貼現(xiàn)率會很高，使原來已經跌無可跌的股價怎么看還是高估，應該還得繼續(xù)下跌?？赐噶诉@個本質就會發(fā)現(xiàn)，所謂的“估價模型”不是價值投資者的朋友，而是徹頭徹尾的搗蛋鬼，沒有給人以準則，而是讓人主觀而隨意地猜測股價，絲毫沒有客觀可言，就像在背后鬼聲鬼氣地慫恿著：“對，你的樂觀是對的，應該更樂觀”或“對，你的悲觀是對的，實際情況比你想象的還要糟糕”這樣的“小鬼”居心叵測，只會傷害人們健康的心靈?！　∷晕业慕Y論就是：完全不要使用“絕對估值法”，“小鬼”只會誤導你把一個絕對主觀、荒謬的猜測結果當權威，披上科學的外衣使人上當受騙，充其量只能成為讓人意淫的工具，看著自己許多科學、高深的計算結果洋洋自得，實則自個給自個下套而不自知。反過來看也有一個好處，使人堅定對當前股價的買入信心，可以有膽子在低于計算結果時出手買入，不過可惜這個計算結果完全隨意，沒有客觀性可言，在錯誤的結論上堅持，最終受到的傷害將很深，錯誤的估值方法危害遠大于無方法；一個人在三十層的天臺上，不會飛沒關系，怕就怕以為自己會飛，一“飛”出去又少一個朋友?！　№槺阏f點題外話，“自由現(xiàn)金流”概念是非常好的財務概念，在研究公司中要重視分析自由現(xiàn)金流，后面有一篇專門討論“自由現(xiàn)金流”的文章，在財務上最難作假的就是“自由現(xiàn)金流”，很多公司財務上?；ㄕ性谧杂涩F(xiàn)金流中都原形畢露，但也不能依賴自由現(xiàn)金流，雖然說很難作假，但不是不能作假，還是要靠各方面綜合分析才能把企業(yè)的情況搞清楚。

媒體關注與評論

　　周國強 如果沃倫·巴菲特面對A股2000多只股票，你知道他會如何選擇嗎？你知道私募是如何像巴菲特一樣選股的么？當一位被認為是真正讀懂巴菲特的價值投資者作為私募的投資管理人出現(xiàn)時，也許宣告了中國真正的價值投資群體日臻成熟。當他把自己的投資經驗與理念形成文字時，相信將引導中國的普通普投者走向價值投資之路?！堆┣蛲顿Y》的作者就是這樣一位私募基金投資管理人。 書名《雪球投資》一看便知，來自沃倫·巴菲特著名的話“人生就像滾雪球，最重要的是發(fā)現(xiàn)很濕的雪和很長的坡?！弊髡咦鳛橐幻顿Y收益率遙遙領先于市場的私募基金投資管理人，寫作原則奉行 “簡單實用就是好” 的座右銘，力求把價值投資理論，用活潑、生動的語言講明白。所以不僅可讀性強，而且深入淺出地道出了價值投資的本質。 本書的“大眾化”程度很高，相信沒有投資經驗，甚至沒有金融知識基礎的人，也能看得懂。實際上，本書對這類人的助益或許更大，因為其沒有走過彎路，一進門就踏在正確起點上。投資價值最核心是投資思想，故此本書更偏向于思想層面，這決定了其有別于教材，不同于教與學，思想是能夠交流的，不管讀者現(xiàn)在掌握多少投資知識，本書的閱讀價值同樣顯著。所以對于專業(yè)投資者抑或基金經理，本書同樣值得一讀。本書不止告訴讀者，股市投資如何賺錢，還闡明賺錢背后的道理。這就必須弄清楚投資與投機的本質區(qū)別，于此的見地是書中的一大看點，通透而簡潔地將此問題交待清楚。在此基礎上，力圖幫助讀者建立自己的價值投資體系，包括投資思想和投資方法，其根本是塑造價值投資的性格，這在書中被反復強調。隱而不語的是在讀者不知不覺間，開拓其投資眼光，具體而言則是選股能力。重點體現(xiàn)在第一篇、第二篇和第六篇。 當然，投資的實際操作也相當重要，在第四篇和第五篇集中討論了作者的操作方法，價值投資如何買賣股票。把投資態(tài)度與投資方法綜合起來，討論由淺入深，逐步釋放投資思維空間，只要仔細閱讀，再加以思考，相信可大大增強投資實操能力。不過這背后對應的依然是投資思想，雙方互為表里。只有把實操與思想有機結合起來，才是完整的價值投資?！办o態(tài)市盈率是投資總綱”、“企業(yè)估值方法”、“買什么股票”、“賣什么股票”、“永遠不要一次性賣出”……均是作者的口傳心授，掌握這些也是價值投資者必修的本領。 作為一個價值投資者，有投資方法和投資思想還不夠，要懂得如何分析企業(yè)，其實這并不困難，了解一家企業(yè)就像識人，有技巧、有方法，此外眼光也很重要。大致上一家企業(yè)的分析過程，可以分為非財務部分和財務部分，第三篇和第七篇就分別著眼于此?！昂霉镜臉藴省薄ⅰ昂霉镜呢攧仗卣鳌?、“避而遠之的股票”……，每篇文章對選擇股票都具有現(xiàn)實的指導意義。然而，這是一個任重道遠的學習過程，同時作者水平有限，單憑本書肯定不能完全滿足學習要求。特別是財務分析，本身就是一門系統(tǒng)的學科。 最后第八篇，作者以一種“拉家?！钡男膽B(tài)，對一些投資問題進行討論，雖然每篇都可以是獨立的文章，不過其背后的投資思想與之前七章一致。也可解理為對前面內容的使用展示，給出一個作者看問題的角度。讓人看到，我們不僅這么說，也在這么做，而且行之有效。 其實閱讀全書之后會發(fā)現(xiàn)，在內容形式上雖相對獨立，但內在邏輯卻一脈相承，其核心可以理解為一種財富價值觀。這正是作者所要追求的，拿起書本信手翻開即可閱讀，很能吸引人繼續(xù)看下去，而通書瀏覽之后，能感覺到書中完整的價值投資體系，形散而神聚。 （《雪球投資：一個價值投資者的股市札記》，經濟科學出版社2010年12月，ISBN978-7-5141-0053-2）周國強 如果沃倫·巴菲特面對A股2000多只股票，你知道他會如何選擇嗎？你知道私募是如何像巴菲特一樣選股的么？當一位被認為是真正讀懂巴菲特的價值投資者作為私募的投資管理人出現(xiàn)時，也許宣告了中國真正的價值投資群體日臻成熟。當他把自己的投資經驗與理念形成文字時，相信將引導中國的普通普投者走向價值投資之路。《雪球投資》的作者就是這樣一位私募基金投資管理人。 書名《雪球投資》一看便知，來自沃倫·巴菲特著名的話“人生就像滾雪球，最重要的是發(fā)現(xiàn)很濕的雪和很長的坡?！弊髡咦鳛橐幻顿Y收益率遙遙領先于市場的私募基金投資管理人，寫作原則奉行 “簡單實用就是好” 的座右銘，力求把價值投資理論，用活潑、生動的語言講明白。所以不僅可讀性強，而且深入淺出地道出了價值投資的本質。 本書的“大眾化”程度很高，相信沒有投資經驗，甚至沒有金融知識基礎的人，也能看得懂。實際上，本書對這類人的助益或許更大，因為其沒有走過彎路，一進門就踏在正確起點上。投資價值最核心是投資思想，故此本書更偏向于思想層面，這決定了其有別于教材，不同于教與學，思想是能夠交流的，不管讀者現(xiàn)在掌握多少投資知識，本書的閱讀價值同樣顯著。所以對于專業(yè)投資者抑或基金經理，本書同樣值得一讀。本書不止告訴讀者，股市投資如何賺錢，還闡明賺錢背后的道理。這就必須弄清楚投資與投機的本質區(qū)別，于此的見地是書中的一大看點，通透而簡潔地將此問題交待清楚。在此基礎上，力圖幫助讀者建立自己的價值投資體系，包括投資思想和投資方法，其根本是塑造價值投資的性格，這在書中被反復強調。隱而不語的是在讀者不知不覺間，開拓其投資眼光，具體而言則是選股能力。重點體現(xiàn)在第一篇、第二篇和第六篇。 當然，投資的實際操作也相當重要，在第四篇和第五篇集中討論了作者的操作方法，價值投資如何買賣股票。把投資態(tài)度與投資方法綜合起來，討論由淺入深，逐步釋放投資思維空間，只要仔細閱讀，再加以思考，相信可大大增強投資實操能力。不過這背后對應的依然是投資思想，雙方互為表里。只有把實操與思想有機結合起來，才是完整的價值投資。“靜態(tài)市盈率是投資總綱”、“企業(yè)估值方法”、“買什么股票”、“賣什么股票”、“永遠不要一次性賣出”……均是作者的口傳心授，掌握這些也是價值投資者必修的本領。 作為一個價值投資者，有投資方法和投資思想還不夠，要懂得如何分析企業(yè)，其實這并不困難，了解一家企業(yè)就像識人，有技巧、有方法，此外眼光也很重要。大致上一家企業(yè)的分析過程，可以分為非財務部分和財務部分，第三篇和第七篇就分別著眼于此?！昂霉镜臉藴省薄ⅰ昂霉镜呢攧仗卣鳌?、“避而遠之的股票”……，每篇文章對選擇股票都具有現(xiàn)實的指導意義。然而，這是一個任重道遠的學習過程，同時作者水平有限，單憑本書肯定不能完全滿足學習要求。特別是財務分析，本身就是一門系統(tǒng)的學科。 最后第八篇，作者以一種“拉家?！钡男膽B(tài)，對一些投資問題進行討論，雖然每篇都可以是獨立的文章，不過其背后的投資思想與之前七章一致。也可解理為對前面內容的使用展示，給出一個作者看問題的角度。讓人看到，我們不僅這么說，也在這么做，而且行之有效。 其實閱讀全書之后會發(fā)現(xiàn)，在內容形式上雖相對獨立，但內在邏輯卻一脈相承，其核心可以理解為一種財富價值觀。這正是作者所要追求的，拿起書本信手翻開即可閱讀，很能吸引人繼續(xù)看下去，而通書瀏覽之后，能感覺到書中完整的價值投資體系，形散而神聚。 （《雪球投資：一個價值投資者的股市札記》，經濟科學出版社2010年12月，ISBN978-7-5141-0053-2）

編輯推薦

　　書名《雪球投資》一看便知，來自沃倫·巴菲特著名的話“人生就像滾雪球，最重要的是發(fā)現(xiàn)很濕的雪和很長的坡?！睂懽髟瓌t作者奉行 “簡單實用就是好” 的座右銘，力求把價值投資理論，用活潑、生動的語言講明白。所以不僅可讀性強，而且深入淺出地道出價值投資的本質。

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