中國上市公司投資效率研究

前言

　　上市公司的投資決策居于其三大財務決策的核心地位，投資效率的高低直接影響著公司的成長，而這又進一步構成了宏觀經濟增長的微觀基礎。然而，令人疑惑的是，相對于融資決策和股利決策而言，針對中國上市公司投資行為的研究成果還非常有限?！　∧壳埃瑖鴥葘W者對中國上市公司整體上是投資不足還是過度投資這一問題頗具爭議。一部分學者認為，中國資本市場存在諸多結構性缺陷，使得多數(shù)上市公司面臨外部融資約束，并進而導致投資不足。另一部分學者則從公司治理的角度人手，認為中國上市公司普遍存在治理結構缺陷，代理問題嚴重，從而使得其整體上處于過度投資狀態(tài)。顯然，兩種觀點隱含著截然不同的政策含義?！　」P者認為，上述爭議的根源在于研究角度和研究方法的局限。從研究視角上，融資約束和代理成本不應割裂開來進行研究。同時，現(xiàn)有研究集中于投資支出的數(shù)量，而對投資效率的研究甚少。從研究方法上，目前多數(shù)研究都以分組回歸為基礎，進而通過比較投資一現(xiàn)金流敏感性或現(xiàn)金－現(xiàn)金流量敏感性差異的方式做出判斷。但該方法存在諸多缺陷，如分組界點難以確定、無法進行定量分析等。　　為此，本書將融資約束和代理成本同時納入傳統(tǒng)Q投資模型，建立一般化Q投資模型，進而在新近發(fā)展的雙邊隨機邊界模型框架下定量測算上市公司的投資效率，并對融資約束和代理成本導致的投資效率損失進行分解。該模型的非線性特征和便于定量分析的優(yōu)勢，使我們得以詮釋上述爭議?！　”緯膶嵶C分析部分涉及：Panel VAR模型、雙邊隨機邊界模型的估計和檢驗，以及基于Bootstrap方法的統(tǒng)計推斷。相關程序均采用s17ATAl0軟件完成。這里要特別感謝我的博士導師——臺灣中央研究院鐘經樊研究員，沒有先生的指導和鼓勵，這些頗具挑戰(zhàn)性的工作是無法順利完成的?！　「兄x《嶺南學術文庫》叢書的主編，中山大學嶺南學院吳立范院長和陳平副院長，他們對青年學者的支持和幫助使我作為其中的一員備受鼓舞。

內容概要

中國資本市場的結構性缺陷使上市公司在融資過程中面臨融資約束，而公司治理機制的不完善又會導致公司內部存在嚴重的代理問題。研究上市公司在這兩種因素影響下的投資行為對證券監(jiān)管和宏觀調控政策的制定都具有重要的參考價值。融資約束和代理成本的存在使得傳統(tǒng)Q投資理論無法解釋公司的實際投資行為，前期研究從投資-現(xiàn)金流量敏感性入手，孤立地分析了融資約束和代理成本對投資行為的影響，但目前尚存諸多爭議，研究方法的局限性日益彰顯。本書嘗試從隨機邊界分析入手，在同時考慮融資約束和代理成本的情況下對這一問題進行研究，重點解決如下三個問題：（1）融資約束和代理成本是否會影響中國上市公司的投資行為，如何影響？（2）二者造成的投資效率損失有多大？（3）目前文獻中的爭議是否源于其研究方法的缺陷？

作者簡介

連玉君，博士，男，漢族，生于1978年12月。2001年畢業(yè)于西安交通大學材料科學與工程學院，獲工學學士學位；2007年畢業(yè)于西安交通大學金禾經濟研究中心，獲經濟學博士學位；現(xiàn)任中山大學嶺南學院金融系講師。在Global Finance Journal、《世界經濟》、《統(tǒng)計研究》、《國際金融研究》等期刊發(fā)表論文20余篇。主要研究方向為企業(yè)投資行為、資本結構以及現(xiàn)金持有行為等。

書籍目錄

第一章　緒論　第一節(jié)　研究目的和意義　第二節(jié)　研究思路和方法　第三節(jié)　全書的主要內容　第四節(jié)　研究的特色和創(chuàng)新第二章　文獻評述：融資約束、代理成本與公司投資  第一節(jié)　早期企業(yè)投資理論  第二節(jié)  不完美假設下的投資理論  第三節(jié)  實證發(fā)現(xiàn)  第四節(jié)　近期進展  第五節(jié)  針對中國上市公司的研究第三章　融資約束和代理成本影響下的投資行為　第一節(jié)  上市公司投融資特征和治理結構特征　第二節(jié)　模型構建第四章　投資機會的衡量　第一節(jié)  幾種常用的代理指標　第二節(jié)　Tobin'S Q的衡量偏誤　第三節(jié)　基準Q的構造　第四節(jié)　基準Q的估算　第五節(jié)　Tobin'S Q的估算　第六節(jié)　Tobin'S Q與基準Q的比較分析第五章　實證分析　第一節(jié)　文獻評析　第二節(jié)　雙邊隨機邊界模型　第三節(jié)　樣本和指標定義　第四節(jié)  實證結果及分析　第五節(jié)  融資約束和代理成本的比較分析　第六節(jié)  與前期文獻的對比第六章　投資一現(xiàn)金流量敏感性：融資約束還是代理成本？　第一節(jié)　分組指標的合理性評價　第二節(jié)  分組檢驗投資一現(xiàn)金流量敏感性第七章　結論附錄1　部分公式的推導附錄2　部分STATA程序代碼參考文獻后記

章節(jié)摘錄

　　從上述研究結果來看，中國上市公司的投資行為似乎同時受到融資約束和代理問題的影響，且多數(shù)研究認為中國上市公司傾向于過度投資。然而，從融資角度的一系列研究結果來看，卻呈現(xiàn)出另一番特征。針對上市公司融資序位的研究表明，上市公司整體上優(yōu)先選擇內部融資方式，如蔣殿春（2003）、陸正飛和高強（2003）、齊寅峰等（2005）、李悅等（2008）。這表明內外部融資方式之間并不是完全替代的，相對于外部融資而言，內部融資的成本較低，符合融資約束假說的理論預期。在外部融資方式的選擇上，中國上市公司表現(xiàn)出特有的“股權融資偏好”特征，如黃少安和張崗（2001）、閻達五等（2001）、劉星等（2004）、張祥建和徐晉（2005）。在對此現(xiàn)象的諸多頗具爭議的解釋中，部分研究將其視為上市公司過度投資的外在表現(xiàn)，并謂之“圈錢”。然而，汪祖杰和張青（2004）的統(tǒng)計分析表明，雖然在1993～1997年期間，上市公司的股權融資的比例一直處于較高水平，但在1997～1998年期間，由于對配股和增發(fā)行為進行了嚴格的限制，上市公司的負債融資比例大幅提升，而總融資額僅有小幅降低。這表明，多數(shù)上市公司進行股權融資的主要目的仍然是為投資項目融資，而究竟是否存在過度投資傾向則值得懷疑，因為上市公司不會在股權融資受限的情況下，通過大幅舉債來從事過度投資行為。　　四、簡要評述　　就整體而言，目前針對中國上市公司投資行為的研究基本上沿用了國外同類研究的方法，而在對融資約束假說和自由現(xiàn)金流假說的檢驗過程中，則多以投資－現(xiàn)金流量敏感性或現(xiàn)金－現(xiàn)金流量敏感性為判斷依據(jù)。從研究結果來看，融資約束和代理成本都是影響中國上市公司投資行為的重要因素，而對上市公司整體上處于過度投資還是投資不足狀態(tài)這一問題，目前仍然頗具爭議。雖然諸多研究從中國上市公司治理機制不完善這一角度提供了上市公司整體上傾向于過度投資的間接證據(jù)，但在缺乏一個比較基礎的前提下，我們很難判斷這些結論的可信性。由于融資約束和代理成本分別具有使公司投資支出低于和高于最優(yōu)水平的特征，所以在定量分析的基礎上對上述爭議進行詮釋將是一個重要的努力方向。

圖書封面

評論、評分、閱讀與下載

---

    中國上市公司投資效率研究 PDF格式下載

---