金融興衰

前言

　　如果金融與經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門(mén)藝術(shù)的話，那么對(duì)于我們的子孫后代來(lái)講，2007年7月和8月以來(lái)在次級(jí)貸款領(lǐng)域發(fā)生的一切就會(huì)是一件博物館的收藏品，然而事實(shí)并非如此。約翰·梅納德·凱恩斯曾經(jīng)說(shuō)經(jīng)濟(jì)學(xué)是沉悶的科學(xué)。由于艾倫·格林斯潘，經(jīng)濟(jì)學(xué)變得的確沉悶，這算是近十年來(lái)第二大泡沫的副作用吧?！　⌒庞迷u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司認(rèn)為，雖然越來(lái)越多的個(gè)人與公司不得不在2008年就尋求再融資，但是再融資的高峰直到2011-2014年才會(huì)出現(xiàn)。在此之前，最具可能性的是，由擔(dān)保債務(wù)憑證（CDOs）給西方金融體系帶來(lái)的災(zāi)難性打擊，則由信用違約互換（CDSs）帶來(lái)的規(guī)模更大的打擊所延續(xù)。所以我們從CDOs上學(xué)到的教訓(xùn)，必須用于提前應(yīng)對(duì)CDSs和拍賣利率證券，后兩者恰恰是華爾街最近沉迷的東西。　　現(xiàn)在的信貸危機(jī)、銀行危機(jī)、信心危機(jī)都肇始于2007年中期的美國(guó)住房泡沫以及次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的崩潰。這種崩潰本身就已經(jīng)非常嚴(yán)重，但它又被抵押銀行、商業(yè)銀行、投資銀行以及其他對(duì)有問(wèn)題住房貸款進(jìn)行證券化和出售的機(jī)構(gòu)的高杠桿行為所惡化?！　〉盅嘿J款和其他抵押貸款組合成資產(chǎn)池，這種資產(chǎn)池被分割成不同檔次，然后在全世界范圍內(nèi)當(dāng)作債券出售給銀行、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金以及其他各種各樣的被稱為“投資者”的機(jī)構(gòu)。沒(méi)有人知道，或者想知道，他們承擔(dān)了多少風(fēng)險(xiǎn)以及在最壞的情況發(fā)生時(shí)如何管理風(fēng)險(xiǎn)敞口。　　在被打包成一種復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化金融工具——擔(dān)保債務(wù)憑證之后，次級(jí)抵押貸款資產(chǎn)池中質(zhì)量較好的種類被獨(dú)立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)為最高的資信等級(jí)一AAA級(jí)，盡管人人都知道它們不過(guò)是垃圾債券而已。有的銀行甚至把它們列為可調(diào)整的資本，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)也睜一只眼閉一只眼，直到cDos成為“信貸颶風(fēng)”的風(fēng)眼。在這場(chǎng)危機(jī)中：　　·凈資產(chǎn)很少的家庭購(gòu)買了他們負(fù)擔(dān)不起的房子，因?yàn)槊绹?guó)人夢(mèng)想得到房屋所有權(quán)，他們認(rèn)為“你的房子就是你的城堡”?！　　に械你y行家都剝削了這些人，其目的不僅是為了收取費(fèi)用，而且主要是為了創(chuàng)造能夠提供豐厚回報(bào)的新型高風(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品的原材料?！　　ゃy行購(gòu)買它們知之甚少的其他銀行的CDOs，使其自己的杠桿率高達(dá)30倍（如現(xiàn)在已經(jīng)不存在的貝爾斯登公司）至40倍（如雷曼兄弟公司）?！　∪缓笏鼈儼训盅褐С肿C券進(jìn)行重新組合與分割，再賣給美國(guó)與歐洲的其他銀行，以及各種各樣的投資者。當(dāng)這些抵押貸款被重新打包出售，如此反復(fù)10-30次時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)視若無(wú)睹。這些交易的杠桿程度甚至比能源期貨市場(chǎng)還高，而在石油期貨市場(chǎng)，一桶原油在被抽出地面之前就已經(jīng)被買賣了14次之多。美聯(lián)儲(chǔ)、證券交易委員（SEC）以及其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)都抱著市場(chǎng)能夠自我修正的錯(cuò)誤理念，眼睜睜地看著這一切發(fā)生。　　格林斯潘的美聯(lián)儲(chǔ)非但沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行控制，反而對(duì)每個(gè)投資者的高杠桿行為表示歡迎，因?yàn)樾路恐骱芨吲d。布什政府愉悅地看著金融版圖被重新規(guī)劃，并且CDOs的全球銷售給美國(guó)帶來(lái)了英鎊、歐元、日元和人民幣以填補(bǔ)（至少是暫時(shí)性的）部分美國(guó)的經(jīng)常賬戶赤字的好處。　　但這種金字塔式的運(yùn)作最終走到了盡頭。只要美國(guó)房?jī)r(jià)上漲，每個(gè)人都能獲利。而一旦次貸泡沫崩潰，房屋所有者和銀行業(yè)都深陷泥潭。然而，次貸雖然是2007年危機(jī)的源頭，但是已經(jīng)成為歷史事件——盡管它們的火焰還在燃燒，而其廣度、深度和持續(xù)時(shí)間仍不得而知。國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)為次貸的“黑洞”最終將達(dá)到1萬(wàn)億美元?！　](méi)有一個(gè)銀行的交易頭寸或資產(chǎn)組合是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)橹挥谐袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)，銀行業(yè)才能賺錢。但是我們必須根據(jù)限制條件、可控條件和審計(jì)規(guī)范來(lái)穩(wěn)步測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)?！　〗裉斓膯?wèn)題在于不僅需要加強(qiáng)銀行特別是大銀行的管理，而且也需要加強(qiáng)對(duì)它們的監(jiān)管。2008年4月1日，亨利·考夫曼博士——也許是健在的最優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家——在接受電視采訪時(shí)說(shuō)：　　·如果有些銀行太大了以致于不能倒閉，　　·那么就需要對(duì)它們進(jìn)行非常嚴(yán)格的監(jiān)管。　　考夫曼建議說(shuō)，有25-30家美國(guó)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)是規(guī)模太大而不能倒閉的，因此需要有一個(gè)特別的監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)密監(jiān)管它們，以確保金融體系的穩(wěn)定性。同樣的原則也適用于歐洲、亞洲、太平洋盆地和美洲的大銀行?！　?008年4月9日，在哈佛俱樂(lè)部的講演中，德高望重的美聯(lián)儲(chǔ)前主席保羅·沃爾克博士指出，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)問(wèn)題，一般不會(huì)發(fā)生金融危機(jī)，他補(bǔ)充說(shuō)道金融體系沒(méi)有經(jīng)受住市場(chǎng)的考驗(yàn)。他還強(qiáng)調(diào)當(dāng)前情況說(shuō)明我們所使用的風(fēng)險(xiǎn)管理工具不管用。沃爾克的主要觀點(diǎn)是：　　·世界經(jīng)濟(jì)需要一個(gè)全球監(jiān)管解決方案；　　·在面臨危機(jī)時(shí)，被監(jiān)管機(jī)構(gòu)的情況比未被監(jiān)管機(jī)構(gòu)的情況要好；　　·一個(gè)國(guó)家不能通過(guò)通貨膨脹來(lái)解決當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題；　　·美元的不穩(wěn)定可能損害世界經(jīng)濟(jì)?！　　拔艺J(rèn)為這是我一生中所經(jīng)歷的最嚴(yán)重的金融危機(jī)”，喬治·索羅斯2008年4月中旬接受采訪時(shí)如是說(shuō)。這個(gè)著名的對(duì)沖基金投資者和慈善家補(bǔ)充道，當(dāng)前的超級(jí)泡沫在最終崩潰前已經(jīng)膨脹了1/4個(gè)世紀(jì)。不過(guò)，次貸和CDOs遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是威脅世界金融體系的僅有的問(wèn)題?！　∪藗?nèi)菀装汛钨J危機(jī)誤認(rèn)為是迎面而來(lái)的2008-2009年危機(jī)的一場(chǎng)預(yù)演，實(shí)際上后者的起源并非如此。它和次貸泡沫的聯(lián)系僅僅在于抵押貸款是一種貸款，而銀行利用各種貸款——特別是企業(yè)貸款——作為信用違約互換的原材料，而這種互換市場(chǎng)是完全不受監(jiān)管的。這將導(dǎo)致第二次規(guī)模更大的超級(jí)泡沫?！　∫环軨DS使得賣方和買方能夠?qū)⒁还P貸款或債券的某種性質(zhì)如利率的違約風(fēng)險(xiǎn)相互分離。所以，在理論上它就像防止違約風(fēng)險(xiǎn)的保單一樣。而在實(shí)踐中，這是一種針對(duì)信貸質(zhì)量的投機(jī)工具，它在銀行和許多投資者的投資組合中占有很大比重，但現(xiàn)在已然變成了不良資產(chǎn)?！　〔粌HCDSs遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是用來(lái)進(jìn)行套期保值的，而且它還有50萬(wàn)億美元的存量沒(méi)有平倉(cāng)。相比之下，它們背后的真實(shí)貸款數(shù)額顯得微不足道。CDOs是高杠桿的金融工具，集中在少數(shù)幾個(gè)大玩家手上，而其一旦擴(kuò)散則具有撕裂全球金融體系的能量。據(jù)市場(chǎng)傳聞，貝爾斯登有10萬(wàn)億美元的CDSs。如果這些都違約，那么整個(gè)美國(guó)銀行業(yè)就得崩潰?！　∪蜚y行發(fā)生接踵而至的巨額虧損也將是致命的。隨著經(jīng)濟(jì)的下行，專家們認(rèn)為大量的金融問(wèn)題將導(dǎo)致美國(guó)的違約率上升到3％，這將意味著13萬(wàn)億美元的巨額虧損——相當(dāng)于迄今為止次貸窟窿的4倍！沒(méi)有人能夠確保破產(chǎn)率在今后不會(huì)升高（美國(guó)次貸的破產(chǎn)率已達(dá)到12％），也沒(méi)有人能保證由于銀行業(yè)的高杠桿率和低資本比率所引起的行業(yè)虧損不會(huì)像雪球一樣越滾越大。　　信貸危機(jī)對(duì)整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)的滯后影響剛剛開(kāi)始顯現(xiàn)。有消息說(shuō)美國(guó)銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)正準(zhǔn)備接受更多的銀行破產(chǎn)。其他的接管將隨之而來(lái)。起初人們認(rèn)為次貸問(wèn)題僅限于美國(guó)，后來(lái)逐漸認(rèn)識(shí)到這其實(shí)是一場(chǎng)全球危機(jī)，而大型金融機(jī)構(gòu)在這場(chǎng)第二次大蕭條中將首當(dāng)其沖。　　我要感謝許多幫助此項(xiàng)研究并使之得以成書(shū)的學(xué)識(shí)淵博之士。沒(méi)有他們的幫助，讀者手中的這本書(shū)不可能出現(xiàn)。他們不僅貢獻(xiàn)了許多思想，而且對(duì)本書(shū)手稿提出了許多建設(shè)性批評(píng)意見(jiàn)?！　≌?qǐng)?jiān)试S我借此機(jī)會(huì)感謝建議我做這個(gè)項(xiàng)目的麗莎·馮·菲爾科斯，感謝凱斯·波文和馬克·亨迪的編輯工作。以及維德亞·賈雅普拉卡什的制作。感謝伊娃-瑪麗亞·賓德整理了研究成果、打印文稿并準(zhǔn)備好了立即付印的稿件。　　迪米特里斯·克拉法斯　　于瓦勒梅爾和威茨瑙　　2009年1月

內(nèi)容概要

這是二戰(zhàn)后最大的一次金融危機(jī)。高杠桿率、新產(chǎn)品和越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)導(dǎo)致了市場(chǎng)超級(jí)泡沫的產(chǎn)生。這個(gè)泡沫在膨脹了四分之一個(gè)世紀(jì)后，現(xiàn)在終于破裂了。如果接受適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管，機(jī)構(gòu)投資者是能夠很好地應(yīng)對(duì)這場(chǎng)危機(jī)的。然而，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)和法國(guó)的大銀行在最近的20年間為減少監(jiān)管者的滲入而不斷斗爭(zhēng)——最終置它們自己和整個(gè)經(jīng)濟(jì)體陷入第二次大蕭條的風(fēng)險(xiǎn)之中?！　》课葙J款和其他抵押貸款組合在一起；這些組合起來(lái)的“資產(chǎn)”被分成了股份，在全世界銀行、養(yǎng)老基金機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金機(jī)構(gòu)和其他投資者中以債券的方式進(jìn)行出售。沒(méi)有人知道這其中蘊(yùn)含了多大的風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有人關(guān)心假若事態(tài)惡化將如何去處理。監(jiān)管當(dāng)局對(duì)此不做任何反應(yīng)。當(dāng)一樣“有問(wèn)題”的抵押貸款被重新組合打包達(dá)20至30次以上并出售時(shí)，他們只是視若無(wú)睹。美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)證券交易委員會(huì)、英國(guó)金融服務(wù)監(jiān)管局和其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)都眼睜睜地看著這一切發(fā)生——他們錯(cuò)誤地相信市場(chǎng)會(huì)自動(dòng)修正這些過(guò)度行為——而事實(shí)上卻沒(méi)有。　　本書(shū)對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)是如何逃脫以及為什么會(huì)逃脫風(fēng)險(xiǎn)管理控制和監(jiān)管提供了一個(gè)全面而深刻的視角，對(duì)擔(dān)保債務(wù)憑證(CDOs)、信用違約互換(CDSs)均作出了實(shí)際而又全面的定義，對(duì)它們的商業(yè)機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)，還有對(duì)其清償能力和流動(dòng)性的區(qū)別也給出了清晰的解釋。本書(shū)在資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)、結(jié)構(gòu)性投資工具、套息交易、拍賣利率證券和北巖銀行案例研究等章節(jié)中也引入了很多現(xiàn)實(shí)的例子。

作者簡(jiǎn)介

迪米特里斯·肖拉法，紐約科學(xué)學(xué)會(huì)的會(huì)員，國(guó)際知名管理咨詢大師，自1961年以來(lái)，他就一直為金融機(jī)構(gòu)、工業(yè)企業(yè)在戰(zhàn)略規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)管理、計(jì)算機(jī)及通訊系統(tǒng)和內(nèi)部控制等方面提供政策建議。將近10000家銀行、企業(yè)和政府執(zhí)行機(jī)構(gòu)的管理人員參加過(guò)他在美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、意大利及亞洲、拉丁美洲舉辦的研討班。 
　　肖拉法博士著有150多本書(shū)，其中有一些書(shū)籍被翻譯成16種以上語(yǔ)言文字，在全世界發(fā)行。

書(shū)籍目錄

前言專業(yè)術(shù)語(yǔ)縮略語(yǔ)第一篇　信岱領(lǐng)域的混亂與陣痛　第1章　信用風(fēng)險(xiǎn)管理不善　　1.我們?cè)谧叱雠菽瓎?？　?.1000萬(wàn)億美元的金融衍生工具　　3.“一群26歲的年輕人正用計(jì)算機(jī)制造金融氫彈”　　4.銀行管理失敗帶來(lái)的可預(yù)見(jiàn)損失　　5.信貸危機(jī)的核心：62萬(wàn)億美元的信用違約互換市場(chǎng)　　6.錯(cuò)誤風(fēng)險(xiǎn)：?jiǎn)我浑U(xiǎn)種保險(xiǎn)公司的降級(jí)　　7.MBIA和Ambac：案例分析　　附錄：信用違約互換　第2章　美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)了　　1.中央銀行失去了對(duì)貨幣政策和監(jiān)管的控制　　2.美聯(lián)儲(chǔ)匆忙救市　　3.回顧卡特的年代　　4.大而復(fù)雜的銀行集團(tuán)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)　　5.需要一個(gè)新的格拉斯一斯蒂格爾法案　　6.欺詐和懲罰　　7.主權(quán)財(cái)富基金作為最后貸款人　　8.中央銀行作為最后的金庫(kù)　第3章　信用風(fēng)險(xiǎn)的全球化　　1.金融全球化的影響　　2.金融全球化工具　　3.全球結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品　　4.拍賣利率證券和總檢察長(zhǎng)的反應(yīng)　　5.追求利潤(rùn)削弱了信用評(píng)級(jí)　　6.信用價(jià)差預(yù)警　　7.全球化危機(jī)的影響　　8.喬治·索羅斯的全球監(jiān)管論第二篇　次貸危機(jī)　第4章　次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的地震　　1.銀行業(yè)自釀苦果　　2.次級(jí)抵押貸款的制度化　　3.破產(chǎn)邊緣的借款人　　4.次級(jí)房貸的噩夢(mèng)　　5.次貸余波未平　　6.次貸危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響　　……第三篇　銀行監(jiān)管者及其職權(quán)范圍后記注釋

章節(jié)摘錄

　　火箭科學(xué)家推動(dòng)了銀行業(yè)的創(chuàng)新，也就是所謂的“金融工程”。他們作為物理學(xué)家、數(shù)學(xué)家和工程師，曾經(jīng)從事過(guò)導(dǎo)彈、核武器和空間技術(shù)工程的研發(fā)，現(xiàn)在為大銀行工作。在過(guò)去20年中，他們?cè)黾恿私鹑诠ぞ叩膹?fù)雜性，總體上來(lái)講對(duì)金融行業(yè)做出了很大的貢獻(xiàn)。但是，不間斷的金融工具創(chuàng)新也帶來(lái)了一些弊端：　　·相對(duì)于如何管理它所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，大家更多地關(guān)注其新穎性：　　·貨幣政策制定者和監(jiān)管者被遠(yuǎn)遠(yuǎn)地拋在了后面，因?yàn)樵跀?shù)量分析方法上他們遠(yuǎn)不如很多商業(yè)銀行和投資銀行?！　』鸺茖W(xué)家、銀行家和交易員們聯(lián)合起來(lái)研究和發(fā)展新型金融產(chǎn)品的結(jié)果之一，就是每年銀行體系對(duì)復(fù)雜金融工具的風(fēng)險(xiǎn)敞口都能提高30％-35％。從20世紀(jì)80年代中期近乎為零的金額，上升到2007年7-8月份次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)高達(dá)1000萬(wàn)億美元的天文數(shù)字（名義本金額度）。　　即使保守估計(jì)，全球的金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)敞口也會(huì)超過(guò)500萬(wàn)億美元。2008年4月《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》刊登的一篇文章指出，2007年底場(chǎng)外交易的所有金融衍生工具有455萬(wàn)億美元。場(chǎng)外交易大約占所有金融衍生工具交易的80％，這說(shuō)明2007年底金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)敞口有570萬(wàn)億美元，如果每年以35％的比率增長(zhǎng)，到2008年底則達(dá)到770萬(wàn)億美元?！　　み@個(gè)確切的數(shù)字是有根據(jù)的推測(cè)，是否就是1000萬(wàn)億或者3/4個(gè)的1000萬(wàn)億并不重要；　　·重要的是其數(shù)量巨大，增長(zhǎng)勢(shì)不可擋，而且不可避免地將導(dǎo)致巨大無(wú)比的泡沫?！　￠L(zhǎng)期以來(lái)非常令人擔(dān)憂的一個(gè)事實(shí)就是整個(gè)金融業(yè)和經(jīng)濟(jì)管理者都無(wú)法用比較準(zhǔn)確的方式估計(jì)投資的價(jià)值及其潛在的風(fēng)險(xiǎn)。幾年前伯納德·巴魯克曾說(shuō)過(guò)這樣一句充滿智慧的話：“一項(xiàng)投資的價(jià)值就像一個(gè)人的性格一樣。”以下情況出現(xiàn)時(shí)，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體才會(huì)更容易克服困難，熬過(guò)艱難時(shí)期：　　·當(dāng)真實(shí)價(jià)值被創(chuàng)造時(shí)，因?yàn)樗鼈儠?huì)幫助度過(guò)金融恐慌加；　　·相反，虛假價(jià)值終究會(huì)崩潰，而這些碎片則會(huì)毒害全球的金融環(huán)境，正如2007年次貸危機(jī)所演示的那樣?！　÷?lián)系到2007-2009年的銀行信貸危機(jī)，可以想象最壞的情況將是銀行界的損失將會(huì)達(dá)到好幾萬(wàn)億美元的現(xiàn)金，這是一個(gè)令人難以置信的數(shù)字，尤其對(duì)于一個(gè)外行來(lái)說(shuō)這是很難理解的。但是連傻瓜都能看出來(lái)：　　·全球的銀行體系破產(chǎn)了；　　·21世紀(jì)初的一個(gè)不解之謎，就是領(lǐng)取高薪的總裁和董事會(huì)成員怎樣將其公司弄得像泰坦尼克號(hào)一樣沉沒(méi)了?！　∧Ｐ图捌溥^(guò)低的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估導(dǎo)致了麻煩這并不奇怪，奇怪的是沒(méi)有更早地發(fā)現(xiàn)麻煩。目前所盛行的批評(píng)意見(jiàn)是：“銀行的風(fēng)險(xiǎn)模型試圖估計(jì)當(dāng)通過(guò)置信水平為99％的正態(tài)檢驗(yàn)時(shí)銀行實(shí)際預(yù)期的損失，而又利用大量的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)而就會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的安全感。”這簡(jiǎn)直是無(wú)稽之談?！　　?9％的置信水平是巴塞爾委員會(huì)制定的，同時(shí)制定的還有被銀行廣泛應(yīng)用的愚蠢且不可靠的VAR模型；　　·絕大多數(shù)情況下“大量數(shù)據(jù)”是不存在的。真實(shí)的情況是，數(shù)據(jù)是稀缺的?！　　す芾砘靵y，并有其偏好的模型導(dǎo)致的后果。比如，德累斯登銀行的董事會(huì)決定，所有案例中的相關(guān)系數(shù)都必須等于0.25?！　∵@并不意味著火箭科學(xué)家從來(lái)不犯錯(cuò)誤，他們和其他人一樣也犯錯(cuò)誤。物理學(xué)家尼爾斯·玻爾曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，進(jìn)行預(yù)測(cè)總是非常困難，尤其是預(yù)測(cè)未來(lái)。因此，盲目地相信模型很不明智。而且建模被廣泛地應(yīng)用在設(shè)計(jì)復(fù)雜的新的金融工具方面，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的分析卻很少。　　除了這些微觀經(jīng)濟(jì)層面的考慮之外，中央銀行和監(jiān)管部門(mén)宏觀經(jīng)濟(jì)層面的一個(gè)擔(dān)憂就是迅速擴(kuò)張的金融衍生工具交易對(duì)貨幣政策的影響。另一個(gè)就是很多新型金融工具掩藏了那些通常使銀行破產(chǎn)的原因，其結(jié)果就是幾個(gè)大的銀行破產(chǎn)立即沖擊金融市場(chǎng)，如本章第4節(jié)所述?！　榱耸怪尤菀桌斫?，我們簡(jiǎn)單地觀察一下當(dāng)前的真實(shí)威脅從何而來(lái)。在歐盟和其他國(guó)家（主要是IAS39）適用的國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRs）中，將金融衍生工具定義為價(jià)值隨標(biāo)的資產(chǎn)的變化而變化的金融工具。例如，利率、股價(jià)或指數(shù)。杠桿來(lái)自于以下事實(shí)：　　·如果是長(zhǎng)期契約的話，一個(gè)金融衍生工具的交易通常不需要最初的投資；　　·相對(duì)于對(duì)市場(chǎng)變化有類似反應(yīng)的普通合同，金融衍生工具的交易所要求的投資額少得多。

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　　2008年9月，來(lái)勢(shì)兇猛、席卷全球的金融危機(jī)令世界感到震驚。各國(guó)學(xué)者都在進(jìn)行深刻的反思，《金融興衰：2007-2009年全球金融危機(jī)啟示錄》即是國(guó)際知名管理咨詢大師迪米特里斯·肖拉法在危機(jī)中所做的解讀。

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