股票期權(quán)交易

前言

　　上個(gè)世紀(jì)70年代以來(lái)金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展，是金融史上影響最為深遠(yuǎn)、 最激動(dòng)人心的變化之一。盡管從誕生伊始就飽受質(zhì)疑，盡管曾經(jīng)造成了巴林 銀行等公司的巨額虧損和倒閉，甚至引起整個(gè)市場(chǎng)的震蕩，金融衍生產(chǎn)品始 終保持了旺盛的生命力。過去Z-十多年來(lái)，金融衍生品產(chǎn)品年平均成長(zhǎng)率達(dá) 21％，交易量約每三年半就增加一倍。今天，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)已經(jīng)蔚為大 觀。據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，2005年，全球場(chǎng)內(nèi)金融期貨合約總成交量達(dá)到 31．72億張，金融期權(quán)達(dá)到35．90億張，合約成交面值分別為1006萬(wàn)億美元 和403萬(wàn)億美元。除了場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，還有一個(gè)更為龐大和復(fù)雜的場(chǎng)外金融衍生 產(chǎn)品市場(chǎng)。 需要指出的是，即使經(jīng)歷了幾十年的持續(xù)高速發(fā)展，金融衍生產(chǎn)品依然 方興未艾，增長(zhǎng)勢(shì)頭十分迅猛。2005年，全球場(chǎng)內(nèi)金融期貨的成交合約數(shù) 比上一年度增長(zhǎng)17％，金融期權(quán)增長(zhǎng)7％。除了交易規(guī)模的迅速擴(kuò)大外，近 年來(lái)金融衍生產(chǎn)品發(fā)展還凸顯出以下幾個(gè)特點(diǎn)： 一是從世界范圍來(lái)看，金融衍生品市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了從發(fā)達(dá)國(guó)家向其他國(guó) 家和地區(qū)擴(kuò)展的趨勢(shì)，一些新興市場(chǎng)取得了驚人的成功。例如韓國(guó)交易所從 1996年開始推出股指期貨和期權(quán)，隨著KOSPl200指數(shù)期權(quán)異軍突起，2001 年韓國(guó)交易所衍生產(chǎn)品合約成交量就排名世界第一，至今仍然保持龍頭地 位。又如，印度直到2000年6月才推出股指期貨，短短一年時(shí)間，印度的 股指期權(quán)、個(gè)股期權(quán)和個(gè)股期貨相繼推出，迅速形成了完整的權(quán)益類衍生品 系列。截至2005年，印度國(guó)家交易所個(gè)股類衍生品的標(biāo)的股票數(shù)達(dá)到118 只，指數(shù)類衍生品的標(biāo)的指數(shù)為3個(gè)，2005年在全球期貨交易所中排名第 七。 二是證券交易所、衍生品交易所不斷整合，規(guī)模特征日益明顯。一方面 是證券交易所和衍生品交易所的整合，為投資者提供了一個(gè)屋檐下的交易場(chǎng) 所。繼歐洲證券交易所(Eumnext)成功整合現(xiàn)貨和衍生品市場(chǎng)后，在全球 證券交易所具有旗艦地位的紐約證券交易所(NYSE)和納斯達(dá)克(Nasdaq) 先后宣布進(jìn)軍期權(quán)市場(chǎng)。紐約證券交易所(NYSE)2006年7月開始通過 NYSE Arca進(jìn)行期權(quán)交易，納斯達(dá)克2006年9月宣布將推出自身的期權(quán)市 場(chǎng)。另一方面則是衍生品交易所自身的兼并和擴(kuò)張。如歐洲期貨交易所 (Eurex)已在美國(guó)開設(shè)交易場(chǎng)所，美國(guó)多家衍生品交易所紛紛進(jìn)軍亞洲市 場(chǎng)，提供電子交易平臺(tái)。不久前，美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所(CME)和芝加哥 期貨交易所(CBOT)宣布合并，成為全球最大的衍生品交易所，相信這種 全球范圍內(nèi)的整合趨勢(shì)還將持續(xù)。 三是期權(quán)在衍生產(chǎn)品中的地位日益突出。新興市場(chǎng)方面，韓國(guó)股指期權(quán) 穩(wěn)居金融衍生品成交量第一位。在衍生品發(fā)展比較成熟的美國(guó)，最近幾年來(lái) 期權(quán)成交量增長(zhǎng)速度也明顯加快，6家期權(quán)交易所2003—2005年的交易量大 約為46億張，相當(dāng)于過去10年期權(quán)交易量的總和，而且這一增長(zhǎng)似乎還沒 有結(jié)束的跡象。與2005年上半年相比，2006年上半年6家交易所的累計(jì)交 易量又上升了45％。 金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展席卷全球并不是偶然的。隨著世界范圍內(nèi)金融的市 場(chǎng)化和國(guó)際化，金融資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)加劇，產(chǎn)生了利用衍生產(chǎn)品管理風(fēng)險(xiǎn)的 巨大需求。同時(shí)，信息技術(shù)的革命和金融資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展，又使金融衍 生產(chǎn)品的定價(jià)、開發(fā)和交易成為可能。以此為基礎(chǔ)，金融衍生產(chǎn)品的標(biāo)的不 斷擴(kuò)張，品種持續(xù)創(chuàng)新，交易機(jī)制日益高效、靈活，功能地位顯著提升，交 易所和中介機(jī)構(gòu)展示了偉大的創(chuàng)造力。 在全球金融衍生產(chǎn)品迅速發(fā)展的同時(shí)，中國(guó)的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)正蓄勢(shì) 待發(fā)。如果說，由于我國(guó)利率和匯率的市場(chǎng)化還處于起步階段，相應(yīng)的衍生 產(chǎn)品的發(fā)展還有待突破的話，那么，在權(quán)益類衍生產(chǎn)品方面，發(fā)展的條件和 時(shí)機(jī)已經(jīng)基本成熟。 2005年以來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)最大的變革是股權(quán)分置改革的穩(wěn)步推進(jìn)。 國(guó)務(wù)院《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見》曾經(jīng)指出：“股權(quán)分置改 革是一項(xiàng)完善市場(chǎng)基礎(chǔ)制度和運(yùn)行機(jī)制的改革，其意義不僅在于解決歷史問 題，更在于為資本市場(chǎng)其他各項(xiàng)改革和制度創(chuàng)新創(chuàng)造條件?！闭枪蓹?quán)分置 改革的推進(jìn)，為金融衍生產(chǎn)品的推出掃清了最主要的制度性障礙。 股權(quán)分置改革對(duì)發(fā)展金融衍生產(chǎn)品的意義體現(xiàn)在兩個(gè)方面：首先是增加 了現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)模和流動(dòng)性。通過股權(quán)分置改革，2／3的非流通股可以逐步 上市交易；市場(chǎng)融資功能恢復(fù)，一批大市值股票發(fā)行上市，市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò) 大；股價(jià)穩(wěn)中有升，成交量大幅增長(zhǎng)。股權(quán)分置改革前的2005年4月底， 深滬股市的可流通市值為1．1萬(wàn)億元，現(xiàn)在已經(jīng)超過了6萬(wàn)億元。即使排除 限售股份，可流通市值仍在2萬(wàn)億元以上。2006年1—10月，深滬A股的成 交量達(dá)到6．4萬(wàn)億元，比上一年同期增長(zhǎng)140％。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，現(xiàn)貨交易 與衍生品交易具有高度正向的相關(guān)性，現(xiàn)貨交易量越大，衍生品交易的名義 價(jià)值也越高，市場(chǎng)交易更加活躍。 更重要的是股權(quán)分置改革完善了現(xiàn)貨市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制。股權(quán)分置改革實(shí) 施以后，股份流通問題如何解決不再成為引起市場(chǎng)猜測(cè)和大幅波動(dòng)的因素， 上市公司的股東有了共同的利益基礎(chǔ)，隨之而來(lái)的市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大又抑制了 投機(jī)?，F(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的完善，是相應(yīng)的衍生產(chǎn)品市場(chǎng)形成合理價(jià)格并正 常運(yùn)行的先決條件。 在國(guó)內(nèi)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)逐步走向成熟的同時(shí)，市場(chǎng)參與主體和監(jiān)管主體方 面也逐步具備了發(fā)展衍生產(chǎn)品的條件。一是通過近年來(lái)期貨業(yè)的規(guī)范和證券 公司的綜合治理，中介機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和管理水平有了顯著的提高；二是機(jī) 構(gòu)投資者已經(jīng)成為中國(guó)股市的主導(dǎo)力量。衍生產(chǎn)品專業(yè)性強(qiáng)，定價(jià)和交易機(jī) 制復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)大，以機(jī)構(gòu)為主的投資者群體是市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行和功能正常發(fā)揮 的基礎(chǔ)；三是監(jiān)管機(jī)構(gòu)在股票市場(chǎng)和商品期貨市場(chǎng)上已經(jīng)積累了較為豐富的 經(jīng)驗(yàn)，有利于在制度設(shè)計(jì)和日常監(jiān)管上做好金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)防范和控 制。 因此，在中國(guó)資本市場(chǎng)正在實(shí)現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折的今天，以權(quán)益類產(chǎn)品為突破 口推出金融衍生產(chǎn)品，是瓜熟蒂落、水到渠成之舉。 金融衍生產(chǎn)品的推出，將深刻地改變中國(guó)金融市場(chǎng)的面貌。金融現(xiàn)貨市 場(chǎng)是虛擬經(jīng)濟(jì)的主體，衍生產(chǎn)品則是虛擬經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步延伸，它為中國(guó)金融 市場(chǎng)的大廈封了頂。一方面，金融衍生產(chǎn)品將提供遠(yuǎn)期價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，與現(xiàn) 貨市場(chǎng)的價(jià)格相互影響，健全市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制；另一方面，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可以 定價(jià)、分解、組合和交易之后，金融機(jī)構(gòu)就能夠以金融衍生產(chǎn)品為基礎(chǔ)，進(jìn) 行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，構(gòu)造出多種多樣風(fēng)險(xiǎn)收益形態(tài)的金融產(chǎn)品，滿足投資者 多樣化的需求。我們有理由期待，隨著中國(guó)金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的誕生和逐步 成熟，金融創(chuàng)新將出現(xiàn)新一輪浪潮，金融市場(chǎng)的功能將顯著增強(qiáng)，中國(guó)金融 業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力將有新的提升。在這個(gè)過程中，中國(guó)資本市場(chǎng)的從業(yè)者是大 有可為的。 作為證券市場(chǎng)交易的組織者和一線監(jiān)管部門，深圳證券交易所一直高度 關(guān)注金融創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展。深交所發(fā)展的中長(zhǎng)期目標(biāo)，就是打造現(xiàn)貨和衍生 品融為一體的市場(chǎng)，提供一個(gè)完整的產(chǎn)品鏈。我們?cè)诎l(fā)展主板、中小板與創(chuàng) 業(yè)板等多層次現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，正在積極研究股權(quán)類衍生品市場(chǎng)。2000 年，深交所綜合研究所就曾經(jīng)對(duì)股指期貨作過前瞻性研究。從2004年起， 深交所成立了股指期貨小組(后改名為衍生品工作小組)，開始著手金融衍 生品的方案設(shè)計(jì)工作。在一年多的時(shí)間里，深交所相關(guān)部門的員工通力協(xié) 作，在借鑒境外市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的特點(diǎn)，完成了以股 指、ETF和個(gè)股為標(biāo)的的期貨、期權(quán)的合約和運(yùn)作模式設(shè)計(jì)，形成了比較完 整的權(quán)益類金融衍生品系列方案，并進(jìn)行了相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)的準(zhǔn)備。我們把深 交所關(guān)于金融衍生品的部分研究成果匯編成冊(cè)，作為“深圳證券交易所金融 衍生品叢書”的第一批已經(jīng)公開出版。 我國(guó)資本市場(chǎng)暫時(shí)還沒有權(quán)益類期權(quán)產(chǎn)品，廣大投資者對(duì)期權(quán)交易還很 陌生，期權(quán)市場(chǎng)的培訓(xùn)和推廣工作任重而道遠(yuǎn)。在培訓(xùn)過程中，好的指導(dǎo)性 教材對(duì)于投資者至關(guān)重要。芝加哥期權(quán)交易所期權(quán)學(xué)院的經(jīng)典培訓(xùn)教材《股 指期權(quán)交易》和《股票期權(quán)交易》兩書，是由期權(quán)學(xué)院的資深專家杰姆斯． B．比德曼所著。比德曼先生具有豐富的期權(quán)交易實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，并從事期權(quán)培 訓(xùn)工作多年。這兩本書完全從投資者的應(yīng)用角度，詳細(xì)介紹了期權(quán)的運(yùn)作流 程以及在各種市場(chǎng)情形下如何使用期權(quán)的策略。這兩本書的內(nèi)容深入淺出， 圖文并茂，事例形象，條理清晰，對(duì)于初涉期權(quán)市場(chǎng)的投資者具有極強(qiáng)的指 導(dǎo)作用。這兩本書自出版之后，在美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)中得到普遍歡迎，一直是美 國(guó)期權(quán)市場(chǎng)參與者的必備教材?，F(xiàn)在，深交所衍生品工作小組的同事將這兩 本書介紹給國(guó)內(nèi)讀者，作為“深圳證券交易所金融衍生品叢書”的系列品 種，相信對(duì)加強(qiáng)投資者教育和穩(wěn)步推進(jìn)我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)建設(shè)大有裨益。 是為序。

內(nèi)容概要

　　《股票投資者如何運(yùn)用期權(quán)來(lái)提高和保護(hù)投資收：股票期權(quán)交易（第2版）》包括·細(xì)致地解釋什么是期權(quán)及如何運(yùn)作的?！ぐ咐U述各種市場(chǎng)環(huán)境下的期權(quán)行為?！ば蜗蠡貓D解每種交易策略的潛在收益和損失?！ざ床焱顿Y和交易之間的心理差異?！け壤齼r(jià)差案例說明如何用來(lái)作為長(zhǎng)期頭寸的“股票修復(fù)”?！?yīng)用期權(quán)策略提升ETF、股價(jià)指數(shù)、LEAPS和其他常用投資工具的業(yè)績(jī)?！ぬ峁┖?jiǎn)單、適用的股票期權(quán)策略分析軟件。

作者簡(jiǎn)介

　　杰姆斯·middot.B．比德曼 （James B．Bittman），期權(quán)協(xié)會(huì)的高級(jí)指導(dǎo)成員，芝加哥期權(quán)交易所期權(quán)學(xué)院高級(jí)講師。他曾在二十多年中一直是一名成功的期權(quán)交易者，撰寫了《股票期權(quán)交易》、《農(nóng)產(chǎn)品期貨和期權(quán)的交易與套期保值》等著作，在期權(quán)期貨界有廣泛的國(guó)際影響，并是《期權(quán)：基本概念與交易策略》一書的作者之一。

書籍目錄

前言致謝介　紹第一部分　期權(quán)基礎(chǔ)第1章　期權(quán)詞匯第2章　期權(quán)如何運(yùn)作第3章　期權(quán)為什么有價(jià)值第4章　期權(quán)價(jià)格行為第二部分　基礎(chǔ)投資策略第5章　購(gòu)買看漲期權(quán)——投資者的方法第6章　有保護(hù)的出售期權(quán)第7章　調(diào)整有保護(hù)出售期權(quán)第8章　配對(duì)看跌期權(quán)、保護(hù)看跌期權(quán)和衣領(lǐng)策略第9章　出售看跌期權(quán)第10章 LEAPS的多種應(yīng)用第三部分　交易策略第11章　Op-Eval4軟件操作第12章　期權(quán)交易第13章　垂直套利交易第14章　跨式組合和勒式組合第四部分　高級(jí)主題第15章　比率套利第16章　有保護(hù)組合——做多與做空第17章　現(xiàn)金結(jié)算指數(shù)期權(quán)與ETF期權(quán)第五部分　投資與交易心理第18章　期權(quán)投資與交易之間的區(qū)別第19章　準(zhǔn)備開始第20章　學(xué)習(xí)交易術(shù)語(yǔ)后記

章節(jié)摘錄

　　看漲期權(quán)是看漲期權(quán)買方和賣方之間的一個(gè)合約?？礉q期權(quán)賦予買方在特定的日期以前以一個(gè)特定的價(jià)格從期權(quán)賣方購(gòu)買股票的權(quán)利。一份股票期權(quán)合約包含100股標(biāo)的股票（一手）。執(zhí)行價(jià)格是指合約中規(guī)定的期權(quán)買方履約時(shí)向賣方買入或賣出股票的價(jià)格。到期日指期權(quán)最后有效的日期，過了期權(quán)的到期日，期權(quán)中的權(quán)利失效。權(quán)利和義務(wù)買入一手執(zhí)行價(jià)格為50美元，9月份到期的XYZ看漲期權(quán)合約的買方，有權(quán)利在9月份到期日之前的任何時(shí)間以每股50美元的價(jià)格向期權(quán)賣方購(gòu)買100股XYZ股票。相反，期權(quán)的賣方，有義務(wù)以每股50美元的價(jià)格交付100股該股票。如果期權(quán)買方執(zhí)行買權(quán)，期權(quán)賣方必須交付股票?？礉q期權(quán)買方持有多頭頭寸，而看漲期權(quán)賣方持有空頭頭寸。當(dāng)看漲期權(quán)買方聲明從賣方買人股票的權(quán)利，并做出適當(dāng)?shù)耐ㄖ獣r(shí)，執(zhí)行將發(fā)生。轉(zhuǎn)讓書是交予看漲期權(quán)賣方的，代表期權(quán)買方已經(jīng)執(zhí)行了買權(quán)。該討程具體流程如下：當(dāng)看漲期權(quán)買方?jīng)Q定執(zhí)行其權(quán)利，第一步是通知其經(jīng)紀(jì)公司。經(jīng)紀(jì)公司然后通知期權(quán)清算公司，期權(quán)清算公司是所有期權(quán)交易的清算中心和保證人。之后，期權(quán)清算公司隨機(jī)選擇一個(gè)持有看漲空頭頭寸的經(jīng)紀(jì)公司。被選中的經(jīng)紀(jì)公司相應(yīng)選擇一個(gè)持有看漲空頭的投資者并通知投資者期權(quán)已經(jīng)被轉(zhuǎn)讓。經(jīng)紀(jì)公司根據(jù)隨機(jī)或者先入先出原則來(lái)選擇投資者。當(dāng)期權(quán)進(jìn)入執(zhí)行流程，轉(zhuǎn)讓通知發(fā)出時(shí)，股票交易就已經(jīng)發(fā)生：看漲期權(quán)買方是股票的買方，而期權(quán)的賣方是股票的賣方。交易價(jià)格是期權(quán)的執(zhí)行價(jià)（加上或減去手續(xù)費(fèi)）。在股票交易的交割日，經(jīng)紀(jì)公司會(huì)將相應(yīng)的資金劃轉(zhuǎn)給期權(quán)賣方，而將股票轉(zhuǎn)給買方。出現(xiàn)下列兩種情況之一時(shí)看漲期權(quán)將失效：第一，如果期權(quán)買方執(zhí)行買入股票的權(quán)利，期權(quán)賣方必須按照合同履行。執(zhí)行以后，期權(quán)合約不再存在，此時(shí)股票已經(jīng)買入，買方根據(jù)執(zhí)行價(jià)進(jìn)行支付。如執(zhí)行價(jià)是50美元，買方必須按50美元／每股，或者5000美元／100股支付。第二，如果期權(quán)在到期日前沒有執(zhí)行，合約將失效，權(quán)利將不存在，此時(shí)期權(quán)被稱為“無(wú)價(jià)值終止”。有保護(hù)和無(wú)保護(hù)的（裸露的）看漲期權(quán)如果看漲期權(quán)賣方在賣出期權(quán)時(shí)擁有標(biāo)的股票現(xiàn)貨，則期權(quán)執(zhí)行時(shí)可以用自有股票進(jìn)行交付，這種看漲期權(quán)空頭被稱為有保護(hù)的。相反，若期權(quán)的賣方?jīng)]有該標(biāo)的股票現(xiàn)貨，則這種看漲期權(quán)空頭被稱為沒有保護(hù)的或裸露的。對(duì)無(wú)保護(hù)的看漲期權(quán)而言，收到執(zhí)行通知意味著期權(quán)賣方必須獲取標(biāo)的股票以交付。因?yàn)楂@取股票的價(jià)格（或甚至是否能夠得到）未知，無(wú)保護(hù)的或裸露的看漲期權(quán)賣方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就明顯比有保護(hù)的看漲期權(quán)賣方大。看漲期權(quán)執(zhí)行和轉(zhuǎn)讓后的投資頭寸看漲期權(quán)執(zhí)行后，期權(quán)買方和賣方的頭寸狀況都會(huì)發(fā)生變化。圖1—1總結(jié)了頭寸的變化。對(duì)于沒有股票現(xiàn)貨頭寸的看漲期權(quán)買方，看漲期權(quán)的執(zhí)行使期權(quán)多頭變成了股票多頭（每份期權(quán)含100股），。如果看漲期權(quán)買方持有該期權(quán)標(biāo)的股票空頭，且股票現(xiàn)貨空頭頭寸與買入看漲期權(quán)所含標(biāo)的股票頭寸一致，則看漲期權(quán)執(zhí)行時(shí)買人的股票將抵消股票空頭頭寸，使得投資者頭寸持平，即沒有頭寸。對(duì)期權(quán)賣方而言，無(wú)保護(hù)的看漲期權(quán)的轉(zhuǎn)讓將帶來(lái)股票的空頭，而有保護(hù)的看漲期權(quán)的轉(zhuǎn)讓則軋平了頭寸狀況，因?yàn)樽杂泄善睂⒈毁u出。P14-15

編輯推薦

　　《股票投資者如何運(yùn)用期權(quán)來(lái)提高和保護(hù)投資收：股票期權(quán)交易（第2版）》是專門為股票投資者如何運(yùn)用期權(quán)撰寫的一部暢銷書，是芝加哥期權(quán)交易所的經(jīng)典期權(quán)培訓(xùn)教材。它告訴你如何掌握期權(quán)的機(jī)制，在各種市場(chǎng)環(huán)境下如何選擇合適的期權(quán)策略，如何在保護(hù)股票投資收益的同時(shí)提升投資業(yè)績(jī)。

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