債券市場(chǎng)前沿問題研究

前言

　　經(jīng)過十年的發(fā)展，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)已經(jīng)邁上一個(gè)新的臺(tái)階。作為我 國(guó)債券市場(chǎng)的重要基礎(chǔ)設(shè)施提供者之一，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（ 以下簡(jiǎn)稱“中央結(jié)算公司”）在實(shí)踐中始終堅(jiān)持研究先行的原則，以適應(yīng)市 場(chǎng)新的發(fā)展與變化，同時(shí)積極為市場(chǎng)參與者搭建展示與交流研究成果的平臺(tái) 。2005年底，中央結(jié)算公司出版了“債券市場(chǎng)研究系列叢書”之一《債券市 場(chǎng)創(chuàng)新理論與實(shí)務(wù)》，2006年底出版了叢書之二《國(guó)際債券市場(chǎng)考察報(bào)告》 。叢書出版之后，得到了市場(chǎng)各方的廣泛認(rèn)可與好評(píng)，不少市場(chǎng)機(jī)構(gòu)與讀者 認(rèn)為，債券市場(chǎng)非常需要此類理論聯(lián)系實(shí)際、緊跟市場(chǎng)步伐、貼近市場(chǎng)前沿 的專業(yè)書籍。 在市場(chǎng)各方的大力支持與協(xié)助下，今年我們推出了該系列叢書之三《債 券市場(chǎng)前沿問題研究》。本書所收錄的論文，主要涉及了中國(guó)債券市場(chǎng)建設(shè) 和發(fā)展、市場(chǎng)基準(zhǔn)利率建設(shè)、債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、債券信用評(píng)級(jí) 制度建設(shè)、國(guó)際債券市場(chǎng)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)等市場(chǎng)普遍關(guān)注的熱點(diǎn)問題。不同于叢書 前兩冊(cè)以公司內(nèi)部員工的論文為主，《債券市場(chǎng)前沿問題研究》更多地收納 了公司以外市場(chǎng)人士的研究成果，這些文章主要選自中央結(jié)算公司創(chuàng)辦的內(nèi) 部資料刊物《債券市場(chǎng)研究》。 《債券市場(chǎng)前沿問題研究》的編寫得到了中央結(jié)算公司債券研究會(huì)會(huì)長(zhǎng) 呂世蘊(yùn)、副會(huì)長(zhǎng)白偉群同志的關(guān)心與指導(dǎo)，同時(shí)得到了債券研究會(huì)各位干事 的積極支持和協(xié)助，其中，債券研究會(huì)總干事吳方偉、秘書長(zhǎng)景乃格以及干 事林也可、王哲暉、宗軍、王祎、夏宇寧、梁恒等同志為本書的編輯修改做 了大量工作。目前，我們正在不斷加快債券市場(chǎng)研究工作的步伐，爭(zhēng)取能夠 將“債券市場(chǎng)研究系列叢書”一直出版下去，向讀者展示更多更好的研究成 果。 由于編寫時(shí)間較緊，本書難免存在疏漏以及需要更新改進(jìn)之處，請(qǐng)批評(píng) 指正。 中央國(guó)債登記結(jié)算公司債券研究會(huì) 2007年11月

內(nèi)容概要

中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“中央結(jié)算公司”）成立于1996年，是為全國(guó)債券市場(chǎng)提供國(guó)債、金融債券、企業(yè)債券和其他固定收益證券的登記、托管、交易結(jié)算等服務(wù)的國(guó)有獨(dú)資非銀行金融機(jī)構(gòu)，是財(cái)政部唯一授權(quán)主持建立、運(yùn)營(yíng)全國(guó)國(guó)債托管系統(tǒng)的機(jī)構(gòu)，是中國(guó)人民銀行指定的全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)債券登記、托管、結(jié)算機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行柜臺(tái)記賬式國(guó)債交易一級(jí)托管人?！　≈醒虢Y(jié)算公司的債券研究會(huì)自2002年7月份成立以來，以“興研究之風(fēng)，展創(chuàng)新之路”為主旨，致力于債券市場(chǎng)熱點(diǎn)問題的探討，及時(shí)把握政策動(dòng)態(tài)，為市場(chǎng)成員搭建了一個(gè)進(jìn)行市場(chǎng)研究，業(yè)務(wù)研究和學(xué)術(shù)交流的重要平臺(tái)。債券研究會(huì)遂于2005年底創(chuàng)辦了刊物《債券市場(chǎng)研究》，同年開始編輯出版“債券市場(chǎng)研究系列叢書”。目前，債券研究會(huì)已成為中央結(jié)算公司對(duì)外宣傳的一個(gè)窗口。

書籍目錄

債券市場(chǎng)建設(shè)和發(fā)展　關(guān)于中國(guó)債券市場(chǎng)的科學(xué)發(fā)展問題　關(guān)于我國(guó)債券中央托管結(jié)算機(jī)構(gòu)建設(shè)的若干問題　我國(guó)金融債券市場(chǎng)的改革和發(fā)展　中國(guó)國(guó)債管理政策與國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展　發(fā)展我國(guó)公司債券市場(chǎng)的新思路　加強(qiáng)銀行間債券市場(chǎng)自身建設(shè)　支持企業(yè)直接融資　關(guān)于中國(guó)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理操作安排探討　關(guān)于完善銀行間債券市場(chǎng)做市商制度的思考　中國(guó)債券市場(chǎng)拍賣比較分析　關(guān)于債券市場(chǎng)登記托管體系的初步研究債券市場(chǎng)基準(zhǔn)利率建設(shè)　關(guān)于完善債券市場(chǎng)債券基準(zhǔn)收益率曲線的探索　收益率曲線波動(dòng)：理論與實(shí)證債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新　關(guān)于債券市場(chǎng)創(chuàng)新的思考　債券借貸研究報(bào)告　試論證券借貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理　關(guān)于改革和發(fā)展債券回購(gòu)的幾個(gè)問題　凈額結(jié)算：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與借鑒　關(guān)于發(fā)展我國(guó)債券市場(chǎng)貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的研究　……債券產(chǎn)品創(chuàng)新債券信用評(píng)級(jí)制度建設(shè)國(guó)際債券市場(chǎng)研究

章節(jié)摘錄

　　2.商業(yè)性金融債券是國(guó)有商業(yè)銀行深化改革的產(chǎn)物 商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)發(fā)行債券，則與商業(yè)銀行改革的深化直接相關(guān)。2003年 底，國(guó)家決定四大國(guó)有商業(yè)銀行加快改革，率先對(duì)中國(guó)銀行、建設(shè)銀行進(jìn)行 股份制改造。同年12月，中央?yún)R金公司對(duì)中國(guó)銀行和建設(shè)銀行各注資本金 225億美元。中、建兩行則進(jìn)一步整理資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)，以便在上市前能夠 提交一份漂亮的資產(chǎn)負(fù)債表。 但是，由于近年來國(guó)有商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張十分厲害，中、建兩行 的資本充足率在注資后仍未達(dá)到8％的水平。這對(duì)上市特別是到境外上市影 響很大，繼續(xù)補(bǔ)充資本成為一項(xiàng)重要的任務(wù)。在這種情況下，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn) ，讓商業(yè)銀行通過發(fā)行次級(jí)債券融資，補(bǔ)充附屬資本的思路浮出了水面。 2004年7月，由中國(guó)人民銀行起草、以中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)名義共同發(fā)布 了《商業(yè)銀行次級(jí)債管理辦法》，同年7月，中國(guó)銀行、建設(shè)銀行共發(fā)行 1000億元次級(jí)債券，為其接著在香港上市創(chuàng)造了重要的條件。 繼中、建兩行發(fā)行次級(jí)債券之后，中國(guó)工商銀行于次年也發(fā)行了350億 元次級(jí)債券。此后，股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行也相繼發(fā)行次級(jí)債券。 到2007年4月末，已發(fā)行的次級(jí)債達(dá)到1882億元。 與次級(jí)債券類似的混合資本債券是金融債券家族中的一個(gè)新成員。2005 年開始，興業(yè)銀行從補(bǔ)充資本需要出發(fā)，率先研究比次級(jí)債券資本屬性更強(qiáng) 的混合資本債券。中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)也同時(shí)進(jìn)行了相應(yīng)的研究。從我國(guó) 實(shí)際考慮，開辟一種新的資本渠道，不但對(duì)商業(yè)銀行是必要的，對(duì)債券市場(chǎng) 的發(fā)展也有積極意義。2006年9月，隨著興業(yè)銀行首只混合資本債券的發(fā)行 ，金融債券市場(chǎng)又一個(gè)新的品種正式登場(chǎng)。 商業(yè)銀行發(fā)行普通金融債券，則是商業(yè)調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)的重要手段。長(zhǎng)期 以來，我國(guó)商業(yè)銀行的負(fù)債主要是公眾存款。存款資金的吸收具有被動(dòng)性質(zhì) ，在我國(guó)超低的存款利率下，存款的期限日益縮短，與貸款期限長(zhǎng)期化形成 了尖銳的矛盾。商業(yè)銀行要改變傳統(tǒng)的以賺取利差為主體的經(jīng)營(yíng)方式，必須 具有主動(dòng)負(fù)債的渠道。普遍金融債券的研究和問世，正是在這一背景下出現(xiàn) 的。從我國(guó)目前的金融組織結(jié)構(gòu)看，一些全國(guó)性的大銀行，其經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)分布 廣泛，吸收的存款資金很多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其放貸的需要；一些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)吸收的 長(zhǎng)期資金，需要尋找安全有利的投資出路；而一些中小銀行因其網(wǎng)點(diǎn)較少， 存款資金尚不足以滿足放貸的需要。這樣，普通金融債券的問世，就為這些 機(jī)構(gòu)的投融資需要提供了一種全新的工具。2005年8月，隨著浦東發(fā)展銀行 第一單普通金融債券的發(fā)行，我國(guó)金融債券市場(chǎng)上的非特定用途的金融債券 開始成為現(xiàn)實(shí)。到2007年4月末，普通金融債券余額已達(dá)800億元。 二、我國(guó)金融債券市場(chǎng)的主要特點(diǎn) 我國(guó)金融債券市場(chǎng)是一個(gè)年輕的市場(chǎng)。從1994年開始至今，還只有12年 時(shí)間。但是，這12年正是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制日趨成熟的時(shí)期，金融債券市場(chǎng) 在改革開放中形成，也在改革開放中成長(zhǎng)。它在發(fā)行、交易管理方面，在風(fēng) 險(xiǎn)防范方面，在其他有關(guān)方面，都形成了一系列獨(dú)特的特點(diǎn)。 1.實(shí)行市場(chǎng)化的發(fā)行管理 在金融債券產(chǎn)生之始，它的發(fā)行是由央行組織各大國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行攤 派式發(fā)行的。這主要是因?yàn)槲覈?guó)債券市場(chǎng)還處在以交易所場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)為主體的 狀況，在交易所參與交易的主要是中小投資者，他們只知道國(guó)債和企業(yè)債券 ，對(duì)作為政策性銀行發(fā)行的債券還不清楚，一時(shí)還難以接受。同時(shí)，政策性 銀行的這些業(yè)務(wù)是從四大國(guó)有商業(yè)銀行中分離出來的，其資金本來就是由四 大銀行提供的，因此，讓四大銀行先行認(rèn)購(gòu)政策性銀行發(fā)行的債券，它們比 較容易接受。但這畢竟不是市場(chǎng)化發(fā)行的做法，它至多只是一種權(quán)宜之機(jī)。 隨著1997年銀行間債券市場(chǎng)這一機(jī)構(gòu)投資者為主體的債券市場(chǎng)的形成， 金融債券的市場(chǎng)化發(fā)行有了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。從1998年開始，金融債券開始通過招 標(biāo)方式或簿記建檔方式，完全按照市場(chǎng)方式發(fā)行。在這種發(fā)行方式下，債券 的利率完全由市場(chǎng)供求關(guān)系決定；債券的買賣完全按市場(chǎng)成員的愿意進(jìn)行， 沒有任何外部壓力；債券的承銷方式完全由發(fā)行機(jī)構(gòu)自由選擇。金融債券發(fā) 行一般都需要組織承銷團(tuán)，但誰(shuí)擔(dān)任主承銷、選擇什么機(jī)構(gòu)進(jìn)入承銷團(tuán)，都 由發(fā)行人與相關(guān)機(jī)構(gòu)協(xié)商決定。 中國(guó)人民銀行對(duì)金融債券的發(fā)行管理也遵循市場(chǎng)的原則。由于金融債券 分為政策銀行發(fā)行的債券和商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，因此，中國(guó)人民銀 行對(duì)政策性銀行和商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)的發(fā)行管理是有一定區(qū)別的。這種區(qū)別主 要在發(fā)債規(guī)模的管理上。對(duì)于政策性銀行的發(fā)債規(guī)模，中國(guó)人民銀行采取了 上限控制的做法。政策性銀行發(fā)債是為發(fā)放政策性貸款服務(wù)，而政策性貸款 是必須控制的，否則，就不利于商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，也不利于控制國(guó)家承 擔(dān)的政策性金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任。因此，政策性銀行的發(fā)債規(guī)模每年都有 上限控制。除此以外，政策性銀行如何發(fā)債，中國(guó)人民銀行對(duì)其采用市場(chǎng)化 原則。對(duì)于商業(yè)銀行，上述的限制當(dāng)然不復(fù)存在。但是，商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)發(fā) 行債券也必須具備必要的條件，如財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況、資本充足率水平等 。只要商業(yè)銀行符合這些條件，就可以發(fā)行相應(yīng)的債券。也就是說，對(duì)商業(yè) 性金融機(jī)構(gòu)發(fā)行債券，實(shí)行的是一種審核制。 金融債券作為由高信用等級(jí)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，它不實(shí)行強(qiáng)制的擔(dān)保 制度。目前，無論是政策性銀行發(fā)的金融債券，還是商業(yè)銀行發(fā)的金融債券 ，都是一種信用債券。監(jiān)管部門的發(fā)行審核，主要是程序性的審核?！　　?/pre>








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