打敗大盤

內(nèi)容概要

“集中投資于最優(yōu)秀的幾家企業(yè)，一旦買入便遵循集中投資、長期持有策略，這就是當今世界上正在興起的價值投資理念。”
本書闡述的正是這種法則，它主要以英美價值投資學派、投資大師以及他們的成功投資案例作為研究和分析的基礎，全面揭示價值投資法則的真諦：第一層次解讀價值投資組合的相關(guān)概念和理論；第二層次則更深入的探討管理價值投資組合所需的概率和心理學知識。等到一二十年后，當我們再次回頭看自己的這一投資策略時，一定會發(fā)現(xiàn)，我們的投資正好處于中國新一輪經(jīng)濟增長周期的開始和股市長牛的起點，這是多么的英明和富有遠見。
本書適合于上市公司高級管理人員、證券經(jīng)紀機構(gòu)、基金經(jīng)理人和其他各類投資人，尤其是從事證券投資的讀者以及其他關(guān)注中國證券市場發(fā)展的各界人士閱讀。

作者簡介

程超澤：1983年獲華東師范大學經(jīng)濟學學士學位，1988年獲美國科羅拉多大學發(fā)展經(jīng)濟學碩士學位，1992年獲加拿大西安大略大學社會學博士。1992~2003年任職香港大學亞洲研究中心研究員，1998~2004年任職上海交通大學人文社會科學院教授。2004年移居澳大利亞，現(xiàn)任職《悉尼時報》財經(jīng)主編。近年來已在國內(nèi)外中英文雜志上發(fā)表40余篇論文，出版13本專著。

書籍目錄

前言 價值投資理念的興起
第一章 現(xiàn)代投資理論的論戰(zhàn)價值
 價值投資之父——格雷厄姆
 報酬與風險并存
 風險倍他系數(shù)
 市場有效率嗎
 現(xiàn)代投資理論的一個異類
 價值投資理論的崛起
第二章 價值投資法則
 價值投資的幾種評估法
 價值投資的簡化原則
 印證價值投資法
 多頭市場里價值法則有用嗎？
第三章 巴菲特學派
 巴菲特簡史
 凱恩斯鮮為人知的一面
 在家鄉(xiāng)的合伙公司里
 巴菲特的最佳拍檔
 著名的“水杉基金”的由來
 將資金和操作權(quán)全交給他
 曠世杰作：伯克希爾?哈撒威公司
第四章 巴菲特價值投資法
 集中持股原則：一個全新的投資理念
 咬住青山不放手
 巴菲特的評估體系
 價值終將在股價上得到反映
 巴菲特的“總體盈余”法
 選股的真實價值
 鐵律：投資獲利高于資金成本
 把自己當作是公司大股東
 價值投資還是增長投資
 尋找市場新的專利權(quán)
第五章 巴菲特價值投資的數(shù)學應用
 探尋投資概率理論之源
 貝葉斯推論
 巴菲特的主觀概率評估
 威爾斯?富國銀行投資案
 可口可樂投資案
 小概率事件的保險投資
 大賭一把的時機到來了
 學會用數(shù)字思考
第六章 預測市場無效
 預測股市將跟預測天氣一樣
 公司的預測能力不比別人強
 一大堆預測失敗的例證
 古典經(jīng)濟理論的藩籬
 尋找經(jīng)濟學思考模式
 愛爾·法羅難題
 投資股市的創(chuàng)新模式
 市場的不可測性
第七章 價值投資心理學
 不理性的市場
 不理性循環(huán)模型
 市場信息不對稱現(xiàn)象
 投資人的最大敵人是自己
 投資思考中的非理性
 股市中的米提效應
 學習大師的心理行為
第八章 在中國價值投資
 一場發(fā)生在我網(wǎng)博里的大論戰(zhàn)
 初試價值投資啼聲
 私募：在中國復制巴菲特
 平民的價值投資的勝利
 學習巴菲特，我理解的價值投資
 價值投資，迎接偉大中國投資時代

章節(jié)摘錄

　　第一章現(xiàn)代投資理論的論戰(zhàn)　　20世紀全球有兩次規(guī)模最大的金融風暴。第一次是起源于1929年世界經(jīng)濟大危機帶來的股票市場大崩盤；第二次發(fā)生在1973年到1974年間世界石油危機和隨后的股票市場的空頭走勢。和第一次金融風暴相比，第二次并非因單日股票市場崩跌造成，其對美國家庭財富的負面影響也沒有第一次那么全面而深刻，所以不是所有經(jīng)歷過那段日子的人都有相同的慘痛回憶。但是，對于金融專業(yè)人士來說，20世紀70年代中期的那次金融風暴的影響絕對不會亞于第一次，因為它是一次慢性的摧殘過程，投資虧損面的擴大似乎永遠沒有停止的一。股票市場價格整體下跌超過60%，就連保守的公債投資人的財富也大幅蒸發(fā)；利率水平和通貨膨脹漲幅飆高到兩位數(shù)；油價高居不下；房屋分期貸款價格高得連中產(chǎn)階級都無法承受，而當時的股票市場行情也壞到使基金經(jīng)理人開始懷疑自身的投資策略是否出了問題。這直接導致了現(xiàn)代投資組合理論的誕生，成為現(xiàn)代投資理財?shù)睦碚摰旎^程中的重要轉(zhuǎn)折點?！　∷裕仡櫖F(xiàn)代投資理論的發(fā)展過程，可以清楚地區(qū)分出兩種主要的理論流派，至于這兩派理論到底誰優(yōu)誰劣，至今還在爭論不休，彼此的支持者雖然都傾心研究何者才是最佳投資方法，但最后的結(jié)論仍大不相同。我們并不想介入這樣的爭論之中，而是從巴菲特投資理論和一般投資人的投資理論這樣兩個方面來論述?！　r值投資之父——格雷厄姆　　投資大師巴菲特的父親曾從事股票經(jīng)紀業(yè)務，巴菲特8歲時就常常在父親位于內(nèi)布拉斯加州歐馬海市的公司里耳聞目睹了各種投資交易，在他11歲時就做了他生平第一筆股票投資。在進入內(nèi)布拉斯加大學就讀時，對數(shù)字有特殊靈感的他無意中接觸到了一本叫《智能型股票投資人》（TheIntelligentInvestor）的書，作者是哥倫比亞大學教授本杰明?格雷厄姆（BenjaminGraham）。在這本書里，格雷厄姆認為投資理財最重要的信息就是投資標的公司的真實價值，而投資人最重要的工作則是正確計算出該公司的價值，并在市場價格低于公司的真實價值之前緊守只買不賣的原則。巴菲特被這種投資邏輯深深吸引，特別跑去哥倫比亞大學攻讀研究生，并成為格雷厄姆的門生?！　“头铺赜?952年取得經(jīng)濟學碩士學位，嗣后他回到故鄉(xiāng)歐馬海市協(xié)助父親打理證券經(jīng)紀業(yè)務。當時他的父親已擁有自己的證券經(jīng)紀公司，取名為“巴菲特??？斯尽保˙uffettFalk&Company）。巴菲特牢牢記住格雷厄姆教授的教誨，只考慮買進股票價格超跌的股票，而且當這些股票的股價越低時，他的興趣就越大?！　∷贿厧透赣H工作，一邊仍和他的投資啟蒙老師格雷厄姆保持著密切聯(lián)絡。1954年，格雷厄姆邀請巴菲特到紐約格雷厄姆-紐曼公司（Graham-NewmanCorporation）上班。兩年后，格雷厄姆退休，而巴菲特又重新回到故鄉(xiāng)。他和其他6名合伙人湊了一筆投資基金開始做投資業(yè)務，巴菲特的投資是一百美金，從此開始了自己的投資事業(yè)。誰也沒有想到在短短數(shù)年之后，他竟能完成赫赫有名的美國運通投資案，其時他才25歲?！　∩頌楹匣锿顿Y人中的一員，巴菲特被授權(quán)自主運作這筆基金的權(quán)利。除了取得像美國運通投資案中的少數(shù)股權(quán)外，他有時也設法取得部分標的公司的實質(zhì)經(jīng)營權(quán)。1969年，巴菲特結(jié)束了長達數(shù)年的合伙投資關(guān)系。過去的若干年里，他曾為自己設下過一個頗有野心的目標，即要求自己的年投資回報必須高過道瓊斯工業(yè)指數(shù)漲幅約十個百分點。他做到了，不但做到了，還遠遠超過指數(shù)漲幅約22個百分點。由于一部分投資人希望能將剛散伙的合伙人資金交由經(jīng)理人來專門管理，所以巴菲特特別邀請了他在哥倫比亞大學的同學比爾?魯安（BillRuane）（注）注：有關(guān)比爾?魯安，我們將在第三章里作詳細敘述?！　斫庸堋：笳咝廊唤邮芰怂难?，于是這筆基金就成了后來水衫基金的前身。巴菲特則在隨后拿了他分到的股利買下了伯克希爾公司的股權(quán)，最后甚至取得了該公司的主導權(quán)。從此，他開始專心經(jīng)營這家紡織公司?！　蟪昱c風險并存　　1952年3月，就在巴菲特剛從大學畢業(yè)回家?guī)透赣H打理業(yè)務之時，《財務季刊》（TheJournalofFinance）刊登了一篇題為“投資組合選擇”的短文，作者哈里?馬科維茨（HarryMarkowitz）當時是芝加哥大學的一名研究生。文章大約14頁，其中只有4頁是文字敘述，其余的都是一些圖表和數(shù)學計算方程式。就一般學術(shù)論文標準而言，這篇文章似乎沒有什么特別起眼的地方，但就是這篇文章被后世稱為“現(xiàn)代投資學的始祖”?！　●R科維茨在短短幾頁的文章里討論了一個看起來似乎非常簡單的觀點，即風險與報酬的關(guān)聯(lián)度。身為一個名不見經(jīng)傳的經(jīng)濟學家，他認為有必要運用統(tǒng)計原理來量化兩者之間的關(guān)系，由此估算出投資行為背后的風險和預期報酬的聯(lián)動性。他在文章中以數(shù)學計算驗證了他的結(jié)論，即追求高報酬就必須承擔高風險的代價?！　●R科維茨后來表示，當時他的想法是，在投資行為付諸實施前，除了考慮可能的報酬外，也要設法了解由此伴隨而來的風險。雖然現(xiàn)在投資學已很普及，馬科維茨提出的報酬與風險觀點也沒有什么特別的地方，但是在20世紀50年代，它卻激起了投資理論革命性的浪潮，實在難能可貴?！　‘敃r的投資人幾乎完全沒有投資組合的想法，更沒有控制風險的概念，通過投資組合方式來分散風險的概念，被認為是從天而降的福音。當時的投資人就只知道如果某個股票價格上揚，就趕快進場買入，卻完全不必理會它可能會出現(xiàn)的其他情形。這種投資行為讓馬科維茨感到困惑，因為在他看來，追求高報酬和零風險幾乎是不可能的事。為了更清楚地呈現(xiàn)他的這一重要思想，他又發(fā)展出了“效率前緣”（efficientfrontier）的理論來解釋報酬和風險之間的正相關(guān)關(guān)系。他說：“身為一位經(jīng)濟學家，我試圖用坐標來說明報酬和風險兩者之間的關(guān)系，預期報酬和風險分別在坐標的兩軸，而效率前緣就是由右上到左下的直線，直線上的每一個點都代表預期報酬和風險的互動結(jié)果。最有效率的投資組合則是最終報酬遠低于所要承受的風險?！瘪R科維茨認為，基金經(jīng)理人的目標就是要將其投資組合的風險維持在投資人所能承受的風險范圍內(nèi)，并盡量避免報酬低于要承擔的風險?！　?959年，馬科維茨根據(jù)他的博士論文出版了他的第一本書，書名叫《投資組合選擇：有效分散投資風險》（PortfolioSelction：EfficientDiversificationofInvestment）。在書中，他更為詳盡地描述了他對風險的看法。他說：“我用標準差作為衡量風險的工具。標準差表示某一個體與平均水平的差異度，距離越大，就表示所冒的風險越大?！薄　“凑振R科維茨的理論，不難推測投資組合的風險就是該組合內(nèi)所有單一個股風險加總的平均值。但事實卻并非如此。標準差雖然可以告訴某一只股票的投資風險，但兩只（甚至一百只）股票的平均標準差卻不能準確顯示出該兩只（或一百只）股票的投資組合的風險到底有多大?！　『髞淼膶W者們認為馬科維茨理論中最偉大的貢獻在于他試圖找到一種可以檢驗投資組合風險的方法，因為他嘗試利用投資組合內(nèi)每一個股票標準差的相互關(guān)系，來計算出標志變異數(shù)；而標志變異數(shù)可以測算出一群股票組合未來的可能走勢。如果兩只股票的標志變異數(shù)越高，那么這兩只股票的股價走勢就越趨于同步。相反，彼此間標志變異數(shù)越低，則表示彼此走勢多朝相反方向運動。馬科維茨認為，投資組合的風險不在于每一只股票的標準差，而在于該組合中每只股票的標志變異數(shù)。如果投資組合中每一只股票的走向均一致，當景氣不佳時，所有股票一起大跌的可能性就高。如果將風險雖高但走向相反的股票放在同一投資組合中，該組合風險就會大幅下降?！　⊥顿Y人首先必須了解自己所能承擔的風險系數(shù)，并在該范圍區(qū)間運用分散風險的方法，建立起高效益、低標志變異數(shù)的投資組合。然而，就是這本書，連同馬科維茨幾年前發(fā)表的論文中所表達的觀點一樣，不知為什么被當時許多投資專家棄之不用。唯一可以解釋的就是人微言輕！　　風險倍他系數(shù)　　在馬科維茨的第一篇文章問世后10年，一位名叫比爾?夏普（BillSharpe）的博士研究生登門拜訪了馬科維茨，而馬科維茨當時在世界著名的蘭德研究所（RandInsititute）從事線性規(guī)劃研究。夏普當時還沒有想好博士論文的題目，南加州大學的一名教授建議他去見馬科維茨。兩人見了面，馬科維茨告訴夏普，他的投資組合理論需要隨時不斷地找出組合內(nèi)部的標志變異數(shù)，以便能計算出該組合的風險度。夏普很仔細地聽完馬科維茨的闡述，然后又回到了南加州大學?！　∫荒旰笙钠盏牟┦空撐母婵?，題目是“投資組合的簡單分析模型”（ASimplifiedModelofPortfolioAnalysis）。雖然他謙稱自己博士論文的靈感完全來自馬科維茨以前的理論，但他提出了比計算投資組合內(nèi)標志變異數(shù)更加簡便的方法。從此之后，人們就不用再像馬可維茨一樣去花大量的時間沒完沒了地計算標志變異數(shù)。　　夏普認為，每一只股票均與某些影響股票價格的因素相關(guān)，這些因素可以是大盤指數(shù)、國民生產(chǎn)總值或其他相關(guān)的價格指數(shù)等。根據(jù)夏普理論，只要某項因素是最重要的，分析師就只須分析這一股票價格與該因素之間的關(guān)系。和馬科維茨的理論和做法相比較，夏普的模型大大簡化了計算風險的過程?！　∧霉善弊骼觼碚f，根據(jù)夏普理論，對單一股票價格走勢最有直接影響的因素大概就是股票市場的整體表現(xiàn)，也就是大盤指數(shù)。還有雖沒有直接影響但同樣也很重要的因素，如同類股票的整體表現(xiàn)和個別公司的產(chǎn)業(yè)特性。如果某一只股票價格的波動性大于大盤指數(shù)的波動性，若將該股票納入投資組合內(nèi)，這將使整個投資組合的波動性增大，從而風險隨之升高。相反，如果某一股票價格的波動性小于大盤波動，若將該股票納入投資組合中，就可使整個投資組合的波動性減小。鑒于上述觀點，投資組合的波動性就可簡單地以組合中個股價格波動性的加權(quán)平均數(shù)來加以表達?！　∠钠仗娲隧椇饬抗善眱r格波動的工具取了一個簡單易懂的名字，那就是“倍他系數(shù)”（Beta）。倍他系數(shù)是用來衡量個股與大盤波動的相關(guān)性的。若單一股價的漲跌幅度完全和大盤的漲跌幅度一樣，則該股的倍他系數(shù)等于1；如果單一股價的漲跌僅達到大盤指數(shù)漲跌的80%，則該股的倍他系數(shù)等于0.8。根據(jù)夏普倍他系數(shù)，我們可利用組合中所有個股倍他系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，輕易判斷出該投資組合整體的倍他系數(shù)。如果一個投資組合整體倍他系數(shù)大于1，表示該組合風險超過大盤的風險；反之，如果某一投資組合的倍他系數(shù)小于1，那么，該組合風險小于大盤風險?！　≡谔岢觥巴顿Y組合的簡單分析模式”博士論文一年后，夏普又提出了“資本資產(chǎn)定價模式”的理論，這一理論基本上延續(xù)了他之前的理論并加以了拓展。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模式，股票投資要承擔兩種不同的風險：第一種風險是來自于整體股票市場的風險，夏普將這種風險稱之為“系統(tǒng)風險”，系統(tǒng)風險可以用倍他系數(shù)來作定量的描述，不過無法通過分散風險的方式來消除。第二種是“非系統(tǒng)風險”，也就是單一個股風險。和系統(tǒng)風險不一樣的是，投資組合的非系統(tǒng)風險可以通過加入不同倍他系數(shù)的個股，降低投資組合的整體風險來防范?！　”说?伯恩斯坦（PeterBernstein）是當代著名作家兼研究分析師，同時也是《投資組合管理》雜志（TheJournalofPortfotioManagement）的編輯。他和夏普相識甚久，并花了不少時間來深入研究夏普理論。伯恩斯坦認為，夏普的理論點出了一個“最終結(jié)論，即有效率的投資組合就是股票市場本身，任何與市場風險程度相同的單一投資組合，都無法提供比市場整體更高的預期報酬。同樣，單一投資組合的預期報酬與市場整體預期保持一致時，其承擔的風險絕對比市場整體風險來得要高?！薄　Q句話說，資本資產(chǎn)定價模式理論和馬科維茨的效率前緣理論就投資組合風險和預期報酬的相關(guān)性有著相當一致的看法。兩位學術(shù)界精英在十年內(nèi)為投資組合風險和報酬之間的關(guān)系下了結(jié)論，這些結(jié)論被后世公認為是現(xiàn)代投資組合理論的核心思想。如果說馬科維茨提出了風險與報酬相生相起的理論的話，那么夏普則對風險作了更深入的探討，提出了更簡便的衡量方法?！　‰S著對現(xiàn)代投資組合理論的深入研究和探討，很快學術(shù)界又出現(xiàn)了第三種理論——效率市場理論（efficientmarkettheory），它的提出者是一位當時在美國芝加哥大學擔任財務管理學課程的年輕助理教授尤金?法馬（EugeneFama）。 　　……

編輯推薦

　　《打敗大盤：價值投資法則的精髓》是將價值投資法則最后簡化為：追隨／模仿巴菲特投資企業(yè)一樣投資股市標的，選擇長期獲利高于市場平均水平的績優(yōu)股或成長股，在投資標的內(nèi)在價值的三分之一或更低時買進，并將資金重押在這幾只股票上，保持投資組合至少5年不變。如可能的話，越久越好。做好充分的心理準備，不論短期股票市場如何震蕩，都對自己所持的股票長抱不放。　　《打敗大盤：價值投資法則的精髓》的研究和分析將為廣大讀者打開一扇真正走入世界最偉大的投資學派和投資大師內(nèi)心世界的心靈之門，更重要的是，讀者將會第一次領略什么是真正的價值投資法則精髓。

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