資本金融學

前言

　　序言： 要重視對資本金融的研究　　厲以寧　　一　　資本金融是當今世界現代金融發(fā)展的新領域。從中國三十多年走過的改革實踐看，它既是股份制改革和發(fā)展的延伸，也是從傳統(tǒng)貨幣金融單一的間接融資向資本市場直接融資為主的現代金融發(fā)展的方向。　　三十多年前，即1980年4－5月，在中共中央書記處研究室和國家勞動總局召開的勞動工資座談會上，我提出了在中國實行股份制改革的建議，當時還僅僅是為了擴大就業(yè)，特別是為了安置回城知識青年就業(yè)，因為在我看來，通過股份集資興辦企業(yè)，投資多了，就業(yè)人數也會增加。實際上，在我提出股份制改革建議的同時，社會上股份制企業(yè)已經出現群眾集資組成的，我只不過是理論界較早提出這一改革建議的學者之一而已。　　1986年春季，針對有些同志當時提出的價格“闖關”，我指出：中國的經濟體制改革可能因價格改革的失敗而失敗，而中國經濟體制改革的成功必定取決于所有制改革的成功，也就是取決于企業(yè)改革的成功。這里所說的企業(yè)改革，就是實行股份制。1988年，在國家體改委組織的“三五八”改革方案中，我又系統(tǒng)地提出以企業(yè)改革為主線的中國經濟改革思路，將規(guī)范的股份制作為所有制改革的目標模式。進入90年代之后，中國正式拉開了推行企業(yè)股份制改革的序幕?！　∨c此同時，上海、深圳兩家股票交易所也相繼成立，這標志著中國資本市場和資本金融正式起航。從20世紀90年代初至今所走過20多年的道路看，資本市場對中國經濟和社會發(fā)展作出了重要貢獻。首先 ，以資本市場為基礎的現代金融體系推動了中國經濟的高速成長。其次，它對中國的企業(yè)改革起了很大的作用，積極地推動了中國國有企業(yè)和民營企業(yè)的轉型，建立了現代公司制度。第三，它改變了中國傳統(tǒng)金融體系，四大國有商業(yè)銀行在2004年啟動的股份制改革和上市后，不僅市值在世界名列前茅，而且完成了現代公司制度的構建。第四，它還培育了大批以資產管理為核心的像證券、信托等非商業(yè)銀行金融機構，中國現代金融體系的架構初步建立。第五，它開辟了資本市場直接融資渠道，擴大了利用民間資金和外資的融資新渠道，使我國的融資體系和融資方式日益完善。　　大力發(fā)展資本金融對中國具有現實意義。中國現代化應重視兩個問題：一是城鎮(zhèn)化的推進，二是自主創(chuàng)新和產業(yè)升級。這都需要資金支持。資金從哪兒來？土地財政模式已走到盡頭，地方融資平臺也步履維艱，這恰恰是資本市場和資本金融大顯身手的時機。通過發(fā)行股票和債券籌集民間資金，可以加速中國城鎮(zhèn)化的進程。新經濟就是‘技術進步+證券市場’。大力發(fā)展創(chuàng)投行業(yè)，給創(chuàng)業(yè)者注入資金，使其依靠資本市場做大做強，這是促進新興產業(yè)發(fā)展的助推器，使中國成為創(chuàng)新型社會的關鍵所在。　　二　　我認識劉紀鵬已二十多年了。他是我的老朋友蔣一葦先生的學生，蔣先生是對中國企業(yè)改革作出突出貢獻的一位學者，他不僅在理論上有很深的造詣，尤其注重實踐。那時我們經常在一起就股份制改革進行交流。1986年夏季，張勁夫同志看到我有關股份制改革的建議后，推薦給當時的國務院領導。1986年秋季，我隨胡啟立同志到四川考察，準備在那里進行股份制改革。這時，蔣一葦也陪同張勁夫同志在四川幫助嘉陵集團進行股份制改革試點。劉紀鵬和我的一些學生都參加了?！　?989年后，中國的經濟理論界有過一段時間的沉寂，卻有一批年輕人，堅持從事中國的證券市場和股份制的設計，這批年輕人就是王波明、劉紀鵬、李青原、高西慶、章知方等人。他們當時成立了一個機構，稱做全國證券市場研究設計聯合辦公室（簡稱“聯辦”）。他們不僅設計上海深圳兩地的股票交易所方案，而且也參加了國家體改委的《股份公司規(guī)范意見》起草，并把定向募集股份公司法人股在STAQ系統(tǒng)掛牌交易，探索中國證券市場發(fā)展之路?！　?996年2月，我到廣西玉林的玉柴公司考察股份制企業(yè)的發(fā)展情況。玉柴公司正是劉紀鵬、王波明等人幫助股改、并先后融資2.4億人民幣和5000萬美元并在北京STAQ系統(tǒng)和美國上市的。短短幾年時間內，這家企業(yè)通過資本市場煥發(fā)了青春。我看到玉柴通過股票融資獲得顯著成功，非常高興，即席給玉柴人寫下了這樣兩句話：玉雕精美多謝名師造就；柴火焰高全靠眾人拾來?！　删涞谝蛔志褪怯癫?，稱贊股份制給玉柴帶來了新生。這里所說的“名師”就是劉紀鵬、王波明等人。應該說，當時他們這批青年人在20世紀90年代股份制和證券市場的發(fā)展中是做了貢獻的。這里所說的“眾人”，不僅指玉柴公司的全體職工，而且也包括了所有為中國的資本金融改革貢獻了智慧和力量的同志?！　∪　⒓o鵬這部著作，在探討現代金融發(fā)展理論和實踐基礎上，提出了資本金融的概念和學科體系框架，這與他二十年來從事我國資本市場建設以及相關理論研究的經歷是分不開的。我感到此書以下三個觀點尤其值得關注?！　〉谝唬善笔袌鍪遣皇琴€場？投資人行為是不是零和游戲？長期以來，這個問題困惑著中國股市的投資人和監(jiān)管者，使得股民得不到尊重，投資行為得不到保護。本書則首次提出了建立股市新文化，指出了股市不是賭場的理由，并開創(chuàng)性地闡述了股市基本功能，論證了股市不是零和游戲、股市具有增值功能以及股市增值從何而來。這對中國資本市場正本清源，保護股民權利意義重大?！　〉诙?，本書在理論上把現代金融分為了以商業(yè)銀行間接融資為主的貨幣金融和以資本市場直接融資為主的資本金融兩個體系，指出以投行金融為主導，以資本市場為基礎，以流動性和交易為主要特征的資本金融是現代金融的發(fā)展方向，應予高度重視。此外，本書還系統(tǒng)闡述了發(fā)展資本金融對于中國的現實意義，指出最近兩次金融危機對中國不是災難而是機遇，而中國要在未來新的國際經濟秩序與分工中占據有利態(tài)勢，就必須大力發(fā)展以資本金融為主的現代金融體系，在未來的國際金融競爭中掌握主動權，這也是是中國經濟崛起、實現強國戰(zhàn)略的必由之路?！　〉谌?，本書客觀地分析了資本金融，分析了過度虛擬和無節(jié)制衍生帶來的風險。金融創(chuàng)新和金融泡沫常常相伴而生。2008年美國次貸危機的爆發(fā)和目前愈演愈烈的歐洲主權債務危機，正是金融衍生風險失控的惡果。因此，如何監(jiān)管好資本金融這個“調皮的孩子”同樣重要，把這個問題說清楚了對于中國今后的金融創(chuàng)新和監(jiān)管工作，意義重大?！　∥沂冀K認為：經濟學的觀點正確與否需要時間來檢驗，經濟學的創(chuàng)新與爭鳴密切相連，但無論如何它是經濟學繁榮的必由之路。應該說，這本書是在對現代金融理論和實踐認真總結的基礎上寫成的，也是借鑒國際規(guī)范、結合中國國情、大膽進行創(chuàng)新的一次有益嘗試，值得一讀。

內容概要

作者首創(chuàng)資本金融概念及資本金融學體系，內容涵蓋資本金融歷史演變、廣義和狹義定義與特征。本書創(chuàng)新論述了股市功能及股市新文化理論，回答了股市與賭場、莊家、泡沫、股災等諸多難點問題。重點闡述了：資本金融學與金融工程學和金融行為學的關系；資本金融框架內的商業(yè)銀行和廣義投資銀行等金融機構；全面介紹了國內外金融監(jiān)管組織體系及制度；資本市場體系、資本金融產品、購并重組及證券市場分析。
劉紀鵬編著的《資本金融學》還從理論創(chuàng)新和案例實證兩個角度，系統(tǒng)剖析了IPO融資及多種上市模式：從IPO直接上市到間接的買殼、借殼上市，從具體的實體公司上市到神秘的VIE上市模式，均有詳述，并伴有大量的案例分析。

作者簡介

劉紀鵬，1956年4月出生，滿族，籍貫河北西陵，教授、博導、高級研究員、高級經濟師和注冊會計師。現任中國政法大學資本研究中心主任，全國人大《證券法》、《企業(yè)國有資產法》、《證券投資基金法(修訂)》和《期貨交易法》起草組成員。
劉紀鵬是著名的股份制和公司問題專家，擅長大公司股份制、集團化和國際化理論與實踐的結合，近十年主持了國家電力公司、中國航空工業(yè)集團公司、中鋁公司、大唐電力、海南航空、萬向錢潮、李寧公司、天鴻集團、海爾集團和天津開發(fā)區(qū)總公司等200多家企業(yè)的股改上市、公司戰(zhàn)略、并購重組及投融資方案設計。這些企業(yè)遍及20多個省市和眾多行業(yè)，他被媒體稱為“企業(yè)股改第一人”。

書籍目錄

專家評語
序言  要重視對資本金融的研究
自序  資本金融時代的機遇與挑戰(zhàn)
第一章  資本金融學導論
第二章  股市新文化建設
第三章  資本市場的金融機構
第四章  資本金融監(jiān)管體系
第五章  資本金融產品
第六章  多層次資本市場體系
第七章  公司改制與融資上市
第八章  境外融資上市
第九章  上市公司并購重組
第十章  證券投資分析
后記
參考文獻

章節(jié)摘錄

版權頁：   插圖：   “自然生態(tài)”指生物群落及其所處地理環(huán)境相互作用的自然系統(tǒng)。在一個健康、成熟的生態(tài)系統(tǒng)中，生物群落同其賴以生存的物理環(huán)境之間進行著永不停息的物質循環(huán)和能量流動。這種循環(huán)和流動保持著動態(tài)平衡，生態(tài)系統(tǒng)由此得以存在和發(fā)展下去。 作為一個仿生學概念，“資本生態(tài)”是由資本市場主體及其賴以存在和發(fā)展的資本環(huán)境構成的，兩者構成了彼此依存、相互影響、共同發(fā)展的動態(tài)平衡系統(tǒng)。資本市場主體包括直接提供金融產品服務的金融機構和金融中介，制定政策、實施監(jiān)管的決策監(jiān)管機構，以及提供資金來源和參與交易的廣大投資者；資本環(huán)境指市場主體在其中生成、運行和發(fā)展的社會經濟文化體制制度。 資本生態(tài)系統(tǒng)平衡發(fā)展的關鍵是市場主體在責權利一致的基礎上，服務于資本生態(tài)的本源——投資人（股東），保障股東基于出資人的地位的合法權利和正當收益。 作為資本環(huán)境的重要組成部分，股市文化對于資本生態(tài)的健康平衡具有重要意義。資本環(huán)境由社會文化、法律監(jiān)管、公司治理構成，這三方面自下而上形成一個金字塔式的結構。處于底層基礎地位的是文化層次，具體表現為社會意識、社會道德和社會風氣等對資本市場的支持，這是資本市場賴以存在和發(fā)展的社會基礎。如果股市文化薄弱，法律監(jiān)管將不盡完善，有效公司治理亦難以形成。因此，以股市新文化建設為依托，著力改善資本生態(tài)，對于我國資本市場的健康繁榮和可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

媒體關注與評論

　　從哲學的觀點講，有漲潮就有落潮。金融危機、歐債危機對中國是一次難得的機遇。今后30年到50年，世界將出現一些與美平起平坐的國家，英國的今天就是美國的明天；50年到100年，世界將出現一批與美平起平坐、一些超美的國家，意大利的今天就是美國的后天；100年以后，世界將出現一批超美的國家，希臘的今天就是美國的大后天。而中國，目前已是金融大國——金融硬實力迅速崛起；但還不是金融強國——金融軟實力差距很大。從金融硬實力平面擴張的金融大國變成金融軟實力立體提升的金融強國，紀鵬先生的《資本金融學》或有啟發(fā)；而其中的“金融戰(zhàn)爭是沒有硝煙的軟戰(zhàn)爭，事實上成為現代戰(zhàn)爭的主要形式”、“國家最高權力機構要像指揮槍那樣指揮金融，要像成立國家軍事委員會那樣成立國家金融委員會”等觀點，振聾發(fā)聵?！　?mdash;—中國光大（集團）總公司董事長 唐雙寧　　上世紀八十年代末，我在從事金融改革工作中結識了劉紀鵬先生。從那時起，他就潛力研究并參與我國資本市場改革工作。二十多年過去，我國資本市場取得了長足的發(fā)展?！　‰S著我國經濟的發(fā)展和改革的不斷深入，以資本市場為主的直接融資在社會經濟發(fā)展中的作用顯得越來越重要。劉紀鵬先生結合自己二十多年的資本市場實踐經驗和十多年的金融理論教學經歷，開創(chuàng)性地提出了資本金融概念，從全新的角度清晰地闡述了資本金融學的理論框架和現實應用范疇。特別是書中提出的建設我國股票市場新文化理論、我國發(fā)展資本金融的戰(zhàn)略意義等觀點，值得我們作進一步的探討和研究。《資本金融學》一書為金融從業(yè)者及經濟金融專業(yè)學生認識和研究我國的資本市場，提供了一個獨特的切入點和方法論?！　?mdash;—中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會副主席  蔡鍔生　　二十余年來，我國資本市場從無到有，從小到大，取得了舉世矚目的成就，在國民經濟和社會生活中的地位和作用越來越重要，影響越來越大，日益成為我國社會發(fā)展中一個十分顯要的經濟現象。伴隨著市場實踐的豐富和進步，對這一經濟現象進行系統(tǒng)性的研究甚至創(chuàng)造一門學科，很有意義，也很迫切。劉紀鵬教授提出了資本金融的概念，從獨特和全新的角度對資本市場做系統(tǒng)性、整體性研究論述，是一次積極的嘗試，對理論界和實務界或能有所啟發(fā)?！　?mdash;—上海證券交易所理事長 桂敏杰　　本書回顧了大國崛起的資本之路，歷史的經驗證明，一個國家唯有掌握好資本、利用好資本、發(fā)揮好資本的功能才能矗立于世界強國之林。今天，我們經歷了三十多年的改革開放，資本市場已具規(guī)模，劉紀鵬教授這冊《資本金融學》深度剖析了我國資本市場的發(fā)展歷程、當前特征與優(yōu)勢，從理論和操作兩個層面對未來資本金融發(fā)展進行了展望，確是一部不可多得的佳作?！　?mdash;—中國人民大學校長  陳雨露　　在我看來，劉紀鵬教授這部《資本金融學》頗有新意，他在探討現代金融發(fā)展理論和實踐的基礎上，提出了資本金融的概念及其學科體系框架。他把現代金融區(qū)分為以商業(yè)銀行間接融資為主的貨幣金融和以資本市場直接融資為主的資本金融兩個體系，肯定了資本金融是現代金融的發(fā)展方向。但他又冷靜、客觀地分析了資本金融，分析了金融過度虛擬和無節(jié)制衍生帶來的風險，指出要對其加強監(jiān)管，防止金融衍生風險失控的惡果?！　?mdash;—中國政法大學校長  黃進　　亞洲金融危機和此次世界金融危機告訴我們一個道理，中國經濟可持續(xù)增長也對我們提出了一個根本要求，即必須推進和完善要素市場化進程，尤其是其中的資本、貨幣等金融市場化。金融市場化的滯后一方面使金融資本時代最重要的要求難以有效運用，另一方面使權錢交易的尋租成為普遍。劉紀鵬教授的這本《資本金融學》討論的正是如何處理這一難題，讀下來會有啟迪和收獲?！　?mdash;—北京大學副校長  劉偉　　中國經濟的奇跡離不開一大批有理想，有抱負，有責任感，有能力的經濟、金融學的研究者。劉紀鵬教授就是這個群體中突出的一員，他長期以來不僅深入研究中國資本市場的運行，更是為之奔走呼號，為中國資本市場的出生，發(fā)展，和改革不遺余力，堪稱中國資本市場的設計師和工程師級別的學者。 我很高興的看到，他多年的研究心得凝聚升華成《資本金融學》這本學術專著，我尤其贊同書中“大國崛起需要強大的資本市場的支撐”和“資本市場不是賭場，而是一個多贏的市場，是經濟增長的推動器”的觀點。這些論述將引發(fā)社會各界對資本市場的深入思考，進一步推動中國資本市場的改革和發(fā)展?！　?mdash;—清華大學經管院金融系主任  李稻葵　　本書表現了劉紀鵬教授力求推動中國企業(yè)自覺利用資本市場加速發(fā)展和創(chuàng)新的初衷，在總結大量實踐經驗的基礎上，加以系統(tǒng)化和理論化，力求使中國資本市場發(fā)展完善。同時，作者還站在全球視野下觀察金融風暴帶來的啟迪和思考，力求在金融安全問題上把握規(guī)律，避免陷阱，爭取國家發(fā)展的戰(zhàn)略主動權。這些研究都是非常有益的探索，這本《資本金融學》的確值得一讀。　　——中國上市公司協會執(zhí)行副會長  李小雪　　實體經濟、虛擬經濟現在成了大家經常談論的兩個詞了。但究竟何為實體經濟，又何為虛擬經濟，實在是需要厘清概念的。看了紀鵬先生這本書，也許會從不同角度有新的啟發(fā)和收獲的?！　?mdash;—中國工商銀行行長  楊凱生

編輯推薦

《資本金融學》是中國第一本獨立學科體系，全面揭開資本金融面紗的經典專著。 《資本金融學》的權威性和獨特性：明天的世界強國是誰，需要現代金融的貨幣戰(zhàn)和資本戰(zhàn)的較量才能勝出，中國金融理論和實踐的落后，正是過分重視貨幣金融而忽視資本金融的結果。發(fā)展資本金融首先要有資本金融理論為基礎，傳統(tǒng)金融主要對貨幣金融進行廣泛宣傳，很少將資本金融學分離出來，而現代金融劃分為貨幣金融和資本金融學兩大范疇。本書是中國第一本有獨立體系和框架的資本金融學專著，這是經濟學的創(chuàng)新，也是對金融理論的創(chuàng)新，由此受到理論界和金融界的高度關注。 《資本金融學》首創(chuàng)資本金融概念及資本金融學體系，內容涵蓋資本金融歷史演變、定義與特征。系統(tǒng)創(chuàng)新了股市功能及股市文化等理論；糾正和解讀了股市與賭場、莊家、泡沫、股災等諸多被扭曲和廣為流傳的觀念，用數據和案例充分論證資本市場不是賭場，而是一個多贏的市場，股市不是零和游戲，它具有價值增值功能，是經濟增長的助推器等。重點闡述了資本金融學與金融工程學、金融行為的關系，資本金融框架內的商業(yè)銀行和廣義銀行的金融機構的特征；全面介紹了國內外金融監(jiān)管組織體系及制度；資本市場體系、資本金融產品、購并重組及證券市場分析。本書還從理論創(chuàng)新和案例實證兩個角度，系統(tǒng)剖析了多種上市模式，從IPO直接上市到間接的買殼、借殼上市，從具體的實體公司上市到神秘的VIE上市模式均有詳述，并伴有大量的案例分析。 《資本金融學》密切結合中國國情，結合中國改革開放的實踐與創(chuàng)新，內容豐富深刻，多為原創(chuàng)性理論。 中國著名經濟學家厲以寧教授親自為本書作序，指出本書在三大方面的特點和突破，中國最著名的經濟學家和各大金融機構的領導唐雙寧、蔡鍔生、桂敏杰、李小雪、陳雨露、李稻葵、黃進、劉偉、楊凱生、馬蔚華等人給與予此書很高的評價，并聯袂推薦此書是對理論界和實務界有較大的啟發(fā)，是一本不可多得的佳作。

名人推薦

從金融硬實力平面擴張的金融大國變成金融軟實力立體提升的金融強國，紀鵬先生的《資本金融學》或有啟發(fā)；而其中的“金融戰(zhàn)爭是沒有硝煙的軟戰(zhàn)爭，事實上成為現代戰(zhàn)爭的主要形式”、“國家最高權力機構要像指揮槍那樣指揮金融，要像成立國家軍事委員會那樣成立國家金融委員會”等觀點，振聾發(fā)聵。 ——唐雙寧 中國光大（集團）總公司董事長 劉紀鵬教授這本《資本金融學》深度剖析了我國資本市場的發(fā)展歷程、當前特征與優(yōu)勢，從理論和操作兩個層面對未來資本金融發(fā)展進行了展望，確實是一部不可多得的佳作。 ——陳雨露 中國人民大學校長 劉紀鵬先生結合自己二十多年的資本市場實踐經驗和豐富的金融理論教學經歷，開創(chuàng)性地提出了資本金融概念，從全新的角度清晰地闡述了資本金融學的理論框架和現實應用范疇。《資本金融學》一書為金融從業(yè)者及經濟金融專業(yè)學生認識和研究我國的資本市場，提供了一個獨特的切入點和方法論。 ——蔡鄂生 中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會副主席 伴隨資本市場實踐的豐富和進步，對這一經濟現象進行系統(tǒng)性研究甚至創(chuàng)造一門學科，很有意義，也很迫切。劉紀鵬教授提出了資本金融的概念，從獨特和全新的角度對資本市場做系統(tǒng)性、整體性研究論述，是一次積極的嘗試，對理論界和實務界或能有所啟發(fā)。 ——桂敏杰 上海證券交易所理事長，中國金融期貨交易所董事長 劉紀鵬教授這部《資本金融學》頗有新意，他把現代金融區(qū)分為以商業(yè)銀行間接融資為主的貨幣金融和以資本市場直接融資為主的資本金融兩個體系，肯定了資本金融是現代金融的發(fā)展方向。 ——黃進 中國政法大學校長 金融市場化的滯后一方面使金融資本時代最重要的要求難以有效運用，另一方面使權錢交易的尋租成為普遍。劉紀鵬教授的這本《資本金融學》討論的正是如何處理這一難題，讀后會有啟迪和收獲。 ——劉偉 北京大學副校長 劉紀鵬教授多年的研究心得凝聚升華成《資本金融學》這本專著，我尤其贊同書中“大國崛起需要強大的資本市場的支撐”和“資本市場不是賭場，而是一個多贏的市場，是經濟增長的推動器”的觀點。 ——李稻葵 清華大學經管院金融系主任 作者站在全球視野下觀察金融風暴帶來的啟迪和思考，力求在金融安全問題上把握規(guī)律，避免陷阱，爭取國家發(fā)展的戰(zhàn)略主動權。這些研究都是非常有益的探索，這本《資本金融學》的確值得一讀。 ——李小雪 中國上市公司協會執(zhí)行副會長 究竟何為實體經濟，又何為虛擬經濟，實在需要厘清概念?？戳思o鵬先生這本書，也許會從不同角度有新的啟發(fā)和收獲。 ——楊凱生 中國工商銀行行長 紀鵬先生推出新著《資本金融學》，大膽提出資本金融的概念和學科體系框架，系統(tǒng)闡述發(fā)展資本金融對于中國的現實意義，可謂恰逢其時，將對促進我國資本金融發(fā)展起到積極作用。 ——馬蔚華 招商銀行行長

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