公司債券

前言

序（一）中國改革開放已經(jīng)走過了30多個年頭，無論是對中國還是世界而言，過去的30多年都是不平凡的。中國經(jīng)濟取得了突飛猛進的發(fā)展，金融體系不斷完善，中國在世界經(jīng)濟以及金融市場上已具有較大的影響力。自20世紀90年代初以來，中國金融市場尤其是資本市場迅速發(fā)展，為國民經(jīng)濟的發(fā)展提供了強大動力，也為企業(yè)直接融資開辟了更多的渠道。然而，金融市場結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)象一直較為突出，制約了金融市場整體功能的充分發(fā)揮。首先，直接融資和間接融資比重失衡。長期以來，中國企業(yè)融資呈現(xiàn)以間接融資為主、直接融資為輔的格局，銀行借款依然是中國企業(yè)最主要的融資渠道。即使是在直接融資力度較大的2010年，中國企業(yè)直接融資比重也僅為25.21%，依然遠低于發(fā)達國家50%的平均水平，更低于美國80%的水平。融資結(jié)構(gòu)的嚴重失衡導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟運行對銀行體系高度依賴。其次，債券市場不發(fā)達。雖然經(jīng)過30多年的發(fā)展，中國債券市場取得了一定的成績，但由于起步較晚，無論是規(guī)模還是發(fā)達程度都遠遠低于成熟債券市場。2010年美國和日本的債券余額占GDP的比重分別達到245%和243%，而中國的債券余額占GDP的比重不足50%。此外，債券品種以及投資者結(jié)構(gòu)也與成熟市場有較大的差距。第三，債券市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡。中國債券市場不僅規(guī)模不夠大，且內(nèi)部結(jié)構(gòu)也不平衡，突出表現(xiàn)為政府債券與信用債券發(fā)展不平衡，國債、中央票據(jù)以及政策性銀行債券在規(guī)模上占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，截至2010年12月31日，三者占比超過80%，信用債券占比不足20%。此外，信用債券內(nèi)部結(jié)構(gòu)也存在不平衡的現(xiàn)象，公司債券發(fā)展較為落后。截至2010年末，中國公司債券共發(fā)行了186期，發(fā)行規(guī)模為4,076.54億元，占債券市場規(guī)模的比重僅為2%。其中，普通公司債券發(fā)行了90期，發(fā)行規(guī)模為1,646.40億元；可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行了75期，發(fā)行規(guī)模為1,479.49億元；分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行了21期，發(fā)行規(guī)模為950.65億元。無論是從發(fā)行期數(shù)還是從發(fā)行規(guī)模來比較，公司債券發(fā)展都遠不及企業(yè)債券、短期融資券和中期票據(jù)。多年來，為緩解金融市場的結(jié)構(gòu)性失衡，促進金融市場的平衡發(fā)展，政府一直致力于大力發(fā)展直接融資市場。2010年《政府工作報告》提出：“要積極擴大直接融資。完善多層次資本市場體系，擴大股權(quán)和債券融資規(guī)模。”2011年《政府工作報告》提出：“要提高直接融資比重，發(fā)揮好股票、債券和產(chǎn)業(yè)基金等融資工具的作用，更好地滿足多樣化投融資需求?！?011年3月16日發(fā)布的《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃綱要》明確指出：“十二五”期間，要顯著提高直接融資比重。首次將“顯著”二字加入“提高直接融資比重”中，表明政府對加大直接融資市場的決心，也意味著在“十二五”期間，中國直接融資市場將呈現(xiàn)加速擴容的趨勢。中國公司債券由于起步較晚，且目前尚處于試點階段，已成為債券市場發(fā)展的短板，是未來亟待大力發(fā)展的品種。為此，中國證監(jiān)會已制定了較為詳細的發(fā)展計劃，將加大力度推動公司債券市場的發(fā)展，包括推出《公司債券發(fā)行管理辦法》、擴大公司債券發(fā)行主體、簡化發(fā)行審核程序、創(chuàng)新公司債券品種以及大力推進債券交易市場的互聯(lián)互通等。2011年上半年公司債券發(fā)行呈現(xiàn)明顯的加速趨勢，一共發(fā)行了29期，同比增長107.14%。周沅帆博士的《公司債券》一書對公司債券進行了系統(tǒng)性的研究，從內(nèi)容來看，偏重于實務(wù)研究，為公司債券發(fā)行中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)（包括評級、增信、發(fā)行與上市、定價等），以及公司債券市場的監(jiān)管、風(fēng)險控制、未來發(fā)展方向提供了操作建議。全書主線突出，主題鮮明，且以實例和數(shù)據(jù)說話，可謂是國內(nèi)有關(guān)公司債券融資操作的實務(wù)性代表著作。盡管其中還存在有待進一步完善的地方，但仍感到值得向大家推薦此書，是為序。前中國證券監(jiān)督管理委員會主席全國人大常委、全國人大財政經(jīng)濟委員會副主任委員周正慶2011年11月8日

內(nèi)容概要

　　本書從公司債券的定義和特征、起源、分類以及基本融資理論出發(fā)，對中國公司債券的產(chǎn)生背景、發(fā)展歷程、發(fā)展現(xiàn)狀、存在的必要性以及存在的問題進行梳理，并對公司債券的發(fā)行與流通、監(jiān)管、信用風(fēng)險的控制與防范、信用評級與增級以及其定價進行深入分析，同時借鑒國外發(fā)達國家公司債券發(fā)展的成功經(jīng)驗，探索中國公司債券未來的發(fā)展方向，建立并完善多層次公司債券市場。

作者簡介

　　周沅帆，湖南省邵陽市人，博士，北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院博士后流動站成員，中央財經(jīng)大學(xué)碩士研究生導(dǎo)師；現(xiàn)任鵬元資信評估有限公司副總裁、評級總監(jiān)和評審委員會主任；兼任中國證券業(yè)協(xié)會證券資信評級專業(yè)委員會委員、中國銀行間市場交易商協(xié)會信用評級專業(yè)委員會委員、深圳市天地（集團）股份有限公司獨立董事、中證指數(shù)有限公司和上海證券交易所上市公司治理特別評議委員會專家代表曾參與《社會信用體系建設(shè)“十二五”規(guī)劃》的起草、中國人民銀行《信用評級違約率數(shù)據(jù)元》、《信用評級違約率采集格式》、《企業(yè)征信數(shù)據(jù)采集格式》、《個人征信數(shù)據(jù)采集格式》和《企業(yè)征信數(shù)據(jù)元及采集格式編寫過程》等國家金融行業(yè)標準的制定；已公開發(fā)表經(jīng)濟學(xué)論文和出版著作300多萬字，主持或參與了30,000多個債券評級、借款企業(yè)評級和公司治理評級項目；
　　曾主持和參與中國人民銀行、國家開發(fā)銀行、中國證券業(yè)協(xié)會、深圳證券交易所、中國銀行間市場交易商協(xié)會和中國人壽保險股份有限公司的重大課題；
　　曾獲國家開發(fā)銀行創(chuàng)新成果特殊貢獻獎、國家開發(fā)銀行創(chuàng)新成果一等獎、深圳市金融創(chuàng)新獎、深圳市科技進步獎和深圳市產(chǎn)業(yè)發(fā)展與創(chuàng)新人才獎。

書籍目錄

第1章 緒論
　1.1 研究背景
　1.2 研究意義
　1.3 研究思路和方法
　1.4 研究內(nèi)容
　1.5 主要結(jié)論
　1.6 創(chuàng)新點與難點
第2章 公司債券概論
　2.1 公司債券的定義及特征
　　2.1.1 公司債券的定義
　　2.1.2 公司債券的基本要素
　　2.1.3 公司債券的特征
　2.2 公司債券的起源
　2.3 公司債券的分類
　　2.3.1 普通公司債券
　　2.3.2 可轉(zhuǎn)換公司債券
　　2.3.3 分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券
　　2.3.4 可交換債券
　2.4 公司債券與其他融資工具的比較
　　2.4.1 公司債券與企業(yè)債券
　　2.4.2 公司債券與中期票據(jù)、短期融資券
　　2.4.3 公司債券與銀行借款
　　2.4.4 公司債券與股票
第3章 公司債券融資理論
　3.1 契約理論
　　3.1.1 契約理論概述
　　3.1.2 契約理論的分支
　　3.1.3 契約理論的整合與發(fā)展
　3.2 資本結(jié)構(gòu)理論
　　3.2.1 資本結(jié)構(gòu)理論概述
　　3.2.2 早期資本結(jié)構(gòu)理論
　　3.2.1 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論
　　3.2.1 新資本結(jié)構(gòu)理論
　3.3 金融發(fā)展理論
　　3.3.1 金融發(fā)展理論概述
　　3.3.2 金融發(fā)展理論的產(chǎn)生背景
　　3.3.3 金融發(fā)展理論的新發(fā)展
　3.4 可轉(zhuǎn)換公司債券融資動機理論
　　3.4.1 資產(chǎn)替代假說
　　3.4.2 后門權(quán)益融資理論
　　3.4.3 評估風(fēng)險假說
　　3.4.4 階段性融資假說
　　3.4.5 其他理論
第4章 發(fā)達國家公司債券發(fā)展經(jīng)驗
　4.1 美國公司債券發(fā)展經(jīng)驗
　　4.1.1 美國公司債券發(fā)展狀況
　　4.1.2 美國公司債券市場的運行機制
　　4.1.3 美國公司債券市場的監(jiān)管體系
　　4.1.4 促進美國公司債券融資的因素分析
　4.2 日本公司債券發(fā)展經(jīng)驗
　　4.2.1 日本公司債券發(fā)展狀況
　　4.2.2 日本公司債券市場的運行機制
　　4.2.3 日本公司債券發(fā)展的制約因素
　4.3 韓國公司債券發(fā)展經(jīng)驗
　　4.3.1 韓國公司債券發(fā)展歷史
　　4.3.2 韓國公司債券發(fā)展現(xiàn)狀
　4.4 德國公司債券發(fā)展經(jīng)驗
　　4.4.1 德國公司債券發(fā)展歷程
　　4.4.2 德國公司債券發(fā)展現(xiàn)狀
　　4.4.3 德國公司債券發(fā)展緩慢的原因分析
第5章 中國公司債券的產(chǎn)生與發(fā)展
　5.1 中國公司債券產(chǎn)生背景
　5.2 中國公司債券發(fā)展歷程
　5.3 中國公司債券發(fā)行現(xiàn)狀
　5.4 發(fā)展公司債券市場的意義
第6章 中國公司債券發(fā)行、流通與監(jiān)管
　6.1 中國公司債券的發(fā)行與審批
　　6.1.1 中國公司債券發(fā)行條件
　　6.1.2 中國公司債券審批流程
　6.2 中國公司債券的承銷與上市
　　6.2.1 中國公司債券的承銷
　　6.2.2 中國公司債券的上市
　6.3 中國公司債券交易與結(jié)算
　　6.3.1 中國公司債券交易
　　6.3.2 中國公司債券登記與托管
　　6.3.3 中國公司債券結(jié)算
　6.4 中國公司債券的監(jiān)管
　　6.4.1 公司債券監(jiān)管的理論基礎(chǔ)
　　6.4.2 中國公司債券監(jiān)管的目標和原則
　　6.4.3 中國公司債券監(jiān)管現(xiàn)狀
第7章 公司債券信用風(fēng)險及控制
　7.1 公司債券信用風(fēng)險概況
　　7.1.1 信用風(fēng)險的界定
　　7.1.2 公司債券信用風(fēng)險的界定
　　7.1.3 公司債券信用風(fēng)險的表現(xiàn)形式
　7.2 公司債券信用風(fēng)險的成因
　　7.2.1 公司債券信用風(fēng)險產(chǎn)生的理論分析
　　7.2.2 中國公司債券信用風(fēng)險的成因
　7.3 公司債券信用風(fēng)險的度量
　　7.3.1 信用風(fēng)險度量的發(fā)展歷程
　　7.3.2 信用風(fēng)險度量的發(fā)展動因
　　7.3.3 現(xiàn)代信用風(fēng)險度量模型
　7.4 公司債券信用風(fēng)險的控制
　　7.4.1 公司債券信用風(fēng)險控制的目標
　　7.4.2 公司債券信用風(fēng)險控制的具體措施
第8章 公司債券信用評級
　8.1 公司債券信用評級基礎(chǔ)及方法
　　8.1.1 公司債券信用評級基礎(chǔ)
　　8.1.2 公司債券信用評級方法
　8.2 公司債券增信
　　8.2.1 中國公司債券增信現(xiàn)狀
　　8.2.2 完善中國公司債券增信的重要意義
　　8.2.3 完善中國公司債券增信的建議
第9章 中國公司債券定價
　9.1 債券定價理論
　　9.1.1 影響債券價格的因素
　　9.1.2 普通公司債券定價理論
　　9.1.3 可轉(zhuǎn)換公司債券定價理論
　9.2 中國普通公司債券定價
　　9.2.1 普通公司債券的利差分析
　　9.2.2 普通公司債券定價的實證分析
　9.3 中國可轉(zhuǎn)換公司債券定價
　　9.3.1 可轉(zhuǎn)換公司債券的利差分析
　　9.3.2 可轉(zhuǎn)換公司債券定價的實證分析
第10章 中國公司債券市場存在的問題及發(fā)展建議
　10.1 中國公司債券市場存在的問題
　　10.1.1 公司債券市場方面存在的問題
　　10.1.2 公司債券制度方面存在的問題
　10.2 中國公司債券市場發(fā)展建議
　　10.2.1 公司債券市場方面
　　10.2.2 公司債券市場制度方面
參考文獻
附錄
　附件一 中國公司債券發(fā)行統(tǒng)計
　附件二 中國公司債券法律法規(guī)
　附件三 國外公司債券相關(guān)資料

章節(jié)摘錄

版權(quán)頁：插圖：從各類公司債券發(fā)行主體行業(yè)特征來看，普通公司債券發(fā)行主體較高程度地集中于電力、房地產(chǎn)開發(fā)以及建筑與工程行業(yè)；從期限特征來看，5年期、7年期和10年期普通公司債券成為市場的主力品種；從評級情況來看，AAA級別和AA+級別普通公司債券占據(jù)市場主導(dǎo)地位；從增信情況來看，絕大部分普通公司債券都采取了增信措施。就可轉(zhuǎn)換公司債券而言，發(fā)行期限主要以5年期為主，2007年后，6年期可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行規(guī)模有所擴張；從評級來看，AAA和AA+級別債券占據(jù)主導(dǎo)地位；從增信情況來看，在2007年前，擔(dān)保債券占了主導(dǎo)地位。2007年后，無擔(dān)保可轉(zhuǎn)換公司債券開始興起，到2010年，市場上發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券基本都是無擔(dān)保債券。就分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券而言，發(fā)行期限主要集中在5年期和6年期，其中又以6年期為主導(dǎo)；發(fā)行主體基本上為大型國有企業(yè)，因而評級也基本上都比較高，AAA級別債券占主導(dǎo)地位；從增信情況來看，部分采取了母公司擔(dān)保或銀行擔(dān)保的增信措施，另外，由于發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模都比較大，信用等級也比較高，因此，也有一般的分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券未采取任何擔(dān)保措施。3.中國大力發(fā)展公司債券市場的重要意義第一，雖然經(jīng)過近20年的努力，中國資本市場發(fā)展已取得了一定的成就，但直接融資與間接融資不平衡、股權(quán)融資與債權(quán)融資不平衡、政府債權(quán)融資與企業(yè)債權(quán)融資不平衡等資本市場結(jié)構(gòu)不平衡的矛盾依然非常突出。目前中國企業(yè)融資過度依賴于銀行，導(dǎo)致銀行長期以來承擔(dān)了大量債務(wù)風(fēng)險，不利于整個國家金融體系的穩(wěn)定。大力發(fā)展公司債券市場，是緩解資本市場結(jié)構(gòu)不平衡矛盾的重要途徑之一，有利于提升企業(yè)直接融資比重，完善金融結(jié)構(gòu)，促進資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展和化解潛在金融風(fēng)險。

后記

在本書即將付梓之際，正是我國公司債券市場大力發(fā)展之時！多年來，我國公司債券市場發(fā)展步伐一直比較慢，不僅落后于股票市場，也落后于國內(nèi)其它債券市場。為何如此？有客觀的原因，亦有主觀的原因，有市場本身的原因，亦有體制的原因。作為一個市場參與者，面對這個局面，筆者曾激情澎湃過，也曾迷茫過，但最后總是激情勝過迷茫。隨著思考的深入和成熟，在筆者心中，“公司債券市場一定會發(fā)展壯大，未來5年、10年，甚至20年一定是中國債券市場快速發(fā)展的時期”這個理念愈發(fā)堅定。筆者一直在思考如何為這個市場的發(fā)展做點什么？能做點什么？本書的創(chuàng)作歷時2年多，在創(chuàng)作過程中，筆者得到了周正慶主席、韓俊主任、巴曙松教授、陸文山主任和李量主任的大力支持和悉心指導(dǎo)，同時也得到了筆者在鵬元資信評估有限公司的同事張偉、肖上賢、李宇飛、李慧杰和唐春蓮等的支持和幫助，在此表示衷心的感謝！我還要感謝我的太太劉亞輝女士，她不僅給了我強大的精神鼓勵，還全心全意地照顧好家里的小孩和老人，使我能全身心地投入到本書的創(chuàng)作中去。同時，我特別感謝我的寶貝女兒周含章，她今年5歲了，她的活潑可愛，有事沒事逗我玩，讓我在工作和寫作之余時時留戀于家庭快樂和身為人父的那一抹甘醇，純正濃厚，始終不倦。本書涉及范圍較廣，所需專業(yè)知識很深，由于作者水平有限，缺點和錯誤在所難免，敬請廣大讀者批評指正！周沅帆2011年10月8日草于北京金融街

媒體關(guān)注與評論

周沅帆博士的《公司債券》一書對公司債券進行了系統(tǒng)性研究，從內(nèi)容來看，偏重于實務(wù)研究，為公司債券發(fā)行中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)（包括評級、增信、發(fā)行與上市、定價等），以及公司債券市場的監(jiān)管、風(fēng)險控制、未來發(fā)展方向提供了操作建議，可謂是國內(nèi)有關(guān)公司債券融資操作的實務(wù)性代表著作。　　——周正慶，前中國證券監(jiān)督管理委員會主席，全國人大常委、全國人大財政經(jīng)濟，委員會副主任委員相比我國公司債券市場如火如荼的快速發(fā)展，公司債券理論方面的研究相對比較滯后。《公司債券》一書的出版，正好可以填補這一空白。本書對完善中國公司債券制度、改進公司債券發(fā)行監(jiān)管、防范公司債券風(fēng)險及其風(fēng)險外溢，更好地促進公司債券的健康發(fā)展等做了全面系統(tǒng)的研究，并提出了前瞻性對策。毫無疑問，本書是該領(lǐng)域一項開拓性研究成果?！　　n俊，國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任一年前，周沅帆博士的《債券增信》和《城投債一中國式市政債券》相繼出版。時隔一年，他的新著《公司債券》又即將出版。這本身就是債券市場推動下的理論與實務(wù)研究進展的生動例證之一。周沅帆博士在債券市場的研究始終與債券市場的脈動息息相關(guān)。可以說，《公司債券》是國內(nèi)新的市場環(huán)境下，一部有代表性的、系統(tǒng)地研究公司債券的著作之一，對于學(xué)術(shù)界和實務(wù)界都具有較好的指導(dǎo)參考作用?！　　褪锼?，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長，中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家，中國宏觀經(jīng)濟學(xué)會副秘書長目前我國致力于公司債券研究的專業(yè)性學(xué)術(shù)著作實不多見。周沅帆博士以其豐富的實踐經(jīng)驗和理論探索，形成了《公司債券》這一專著，較為系統(tǒng)地總結(jié)了我國公司債券理論思索和實務(wù)操作，是一部具有較高參考價值的專著?！　　盍?，中國證券監(jiān)督管理委員會，創(chuàng)業(yè)版發(fā)行監(jiān)管部副主任，博士后指導(dǎo)專家，廈門大學(xué)等兼職教授

編輯推薦

《公司債券》是由中信出版社出版的。

名人推薦

周沅帆博士《公司債券》一書對公司債券進行了系統(tǒng)性研究，從內(nèi)容來看，偏重于實務(wù)研究，為公司債券發(fā)行中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)（包括評級、增信、發(fā)行與上市、定價等），以及公司債券市場的監(jiān)管、風(fēng)險控制、未來發(fā)展方向提供了操作建議，可謂是國內(nèi)有關(guān)公司債券融資操作的實務(wù)性代表著作。前中國證券監(jiān)督管理委員會主席全國人大常委、全國人大財政經(jīng)濟委員會副主任委員 周正慶相比我國公司債券市場如火如荼的快速發(fā)展，公司債券理論方面的研究卻相對比較滯后。周沅帆博士《公司債券》的出版，正好可以填補這一空白。此書對完善中國公司債券制度、改進公司債券發(fā)行監(jiān)管、防范公司債券風(fēng)險及其風(fēng)險外溢，更好地促進公司債券的健康發(fā)展等作了全面系統(tǒng)的研究，并提出了前瞻性對策。毫無疑問，該書是該領(lǐng)域一項開拓性研究成果。國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任韓俊一年前，周沅帆博士的《債券增信》和《城投債—中國式市政債券》相繼出版。時隔一年，他的新著《公司債券》又即將出版。這本身就是債券市場推動下的理論與實務(wù)研究進展的生動例證之一。周沅帆博士在債券市場的研究始終與債券市場的脈動息息相關(guān)?？梢哉f，《公司債券》是國內(nèi)新的市場環(huán)境下一部有代表性的、系統(tǒng)地研究公司債券的著作之一，對于學(xué)術(shù)界和實務(wù)界都具有較好的指導(dǎo)參考作用。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學(xué)家中國宏觀經(jīng)濟學(xué)會副秘書長   巴曙松目前我國致力于公司債券研究的專業(yè)性學(xué)術(shù)著作實不多見。周沅帆博士以其豐富實踐經(jīng)驗和理論探索形成《公司債券》這一專著，較為系統(tǒng)性地總結(jié)了我國公司債券理論思索和實務(wù)操作，是一項令人欽佩的專業(yè)貢獻，是一本具有較高參考價值的專著。中國證券監(jiān)督管理委員會創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管部副主任博士后指導(dǎo)專家廈門大學(xué)等兼職教授李量

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