金融的魔鬼

前言

　  導(dǎo)言　  市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的矛盾性　  有人說，是我引發(fā)了20世紀(jì)晚期兩次最重大的金融危機(jī)—1987年的美國(guó)股市大崩盤，以及11年后的美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）對(duì)沖基金大崩潰。其實(shí)，這一說法并不完全正確，我只是與這兩次危機(jī)密切相關(guān)。如果說華爾街是一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)電站，那么我絕對(duì)是其中的操控者之一。那個(gè)時(shí)候，我所做的不能改變整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境，而我所引起的后果也絕對(duì)不是故意的，就好比你不會(huì)故意讓投資者損失成千上萬(wàn)億的資金。這正是本書的核心—這種現(xiàn)象將會(huì)再次發(fā)生。如今，我們構(gòu)建的這一金融市場(chǎng)是如此復(fù)雜，交易速度是如此之快，以至于明顯是孤立的行為，甚至看似微小的事件都可能引發(fā)災(zāi)難性的后果。　  我遭遇這些金融災(zāi)難的經(jīng)歷，或多或少屬于偶然。在麻省理工學(xué)院獲得經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位之后，我默默地安身于學(xué)術(shù)界。之后不久，我所感興趣的領(lǐng)域—期權(quán)理論—成為華爾街的革命中心，華爾街變得傾心于“寬客”（即數(shù)量金融師）。寬客可以借助數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)大規(guī)模數(shù)據(jù)處理能力，開發(fā)金融產(chǎn)品和交易模型。1984年，我被說服加入不斷涌向金融界的學(xué)者大潮前往紐約，滿足金融界對(duì)數(shù)量金融人才的需求。在華爾街，我最初也主要研究金融產(chǎn)品。然而，隨著金融衍生品—一種有著無(wú)窮變體的金融構(gòu)想的出現(xiàn)，我從數(shù)據(jù)資料中走出來，開始開發(fā)和交易這些被設(shè)計(jì)用來沖銷風(fēng)險(xiǎn)的新產(chǎn)品。之后，我先后在摩根士丹利和所羅門兄弟管理全公司的風(fēng)險(xiǎn)。1987年10月，在摩根士丹利，我參與了市場(chǎng)低迷期的恢復(fù)行動(dòng)；1998年，在所羅門兄弟，我協(xié)助啟動(dòng)對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司的危機(jī)管理?！? 我遭遇的首次危機(jī)，即1987年的股市大崩盤，造成道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱“道指”）下跌逾20%，它在一天內(nèi)摧毀的市場(chǎng)價(jià)值超過整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)在過去兩年創(chuàng)造的價(jià)值總和。長(zhǎng)期資本管理公司對(duì)沖基金的崩潰，使外匯市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)變得相當(dāng)不穩(wěn)定，而這兩個(gè)市場(chǎng)恰恰是世界金融體系的支柱。在此過程中，世界上最大的一些金融機(jī)構(gòu)幾乎都被摧毀了。雖然這些危機(jī)令人愕然，但我們認(rèn)為它們是不可避免的。畢竟，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，我們也是自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)的。讓我們聊以自慰的是，人們會(huì)把這些不可思議的損失歸咎于自然力量和不可避免的經(jīng)濟(jì)不確定性?！? 然而，事實(shí)并非如此。更多時(shí)候，危機(jī)并非由突如其來的經(jīng)濟(jì)衰退或自然災(zāi)害造成。實(shí)際上，過去幾十年內(nèi)發(fā)生的所有不幸都可以在金融市場(chǎng)本身的復(fù)雜結(jié)構(gòu)中找到根源?！? 我們從促成許多經(jīng)濟(jì)崩潰事件發(fā)生的市場(chǎng)環(huán)境中便可略見一斑。1987年美國(guó)股市大崩盤前，幾乎很難看出市場(chǎng)有什么異常之處。華盛頓那邊傳出少許負(fù)面評(píng)論，也出現(xiàn)了一些合并套利交易困難（合并套利交易就是交易員通過猜想未來公司合并事件進(jìn)行市場(chǎng)投機(jī)的交易行為），此外還有什么新鮮消息呢？長(zhǎng)期資本管理公司危機(jī)的引爆點(diǎn)僅僅是非常遙遠(yuǎn)的一起事件，即俄羅斯違約事件。我們可以將這些情況與市場(chǎng)對(duì)震撼全美的事件做出的反應(yīng)進(jìn)行比較。“9·11”事件后，股市關(guān)閉一周，重新開市時(shí)道指下跌了10%。這一跌幅相當(dāng)大，然而三周后，道指就恢復(fù)到“9·11”之前的水平。我們還可以回想一下1963年肯尼迪總統(tǒng)遇刺事件或1941年的珍珠港事件。雖然這些事件的影響深遠(yuǎn)，而市場(chǎng)的反應(yīng)卻只不過像是打了一聲嗝?！? 現(xiàn)代市場(chǎng)危機(jī)還面臨另一麻煩：持續(xù)惡化。20世紀(jì)出現(xiàn)的兩次最大規(guī)模的市場(chǎng)泡沫發(fā)生于過去20年。第一次是日本的股市泡沫，即1986~1990年早期，日經(jīng)指數(shù)漲至股市泡沫破滅前的3倍，卻在接下來的9個(gè)月中被腰斬。第二次是美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，納斯達(dá)克指數(shù)在一年多一點(diǎn)兒的時(shí)間內(nèi)上漲了4倍，卻在此后一年內(nèi)以同樣的速度下跌，最終暴跌近75%?！? 雪上加霜的是，同期還發(fā)生了3次重大的貨幣災(zāi)難：1992年歐洲貨幣體系的貨幣危機(jī)，1994年席卷拉美的墨西哥比索危機(jī)，以及1997年的亞洲金融危機(jī)。亞洲金融危機(jī)橫掃泰國(guó)、印度尼西亞和韓國(guó)，之后沖破亞洲區(qū)域給俄羅斯和巴西造成沉重打擊。亞洲金融危機(jī)帶來的損失讓大部分市值蒸發(fā)，其規(guī)模相當(dāng)于亞洲四小虎在此前10年繁榮增長(zhǎng)時(shí)期積聚的財(cái)富總和。在此期間，美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司似乎經(jīng)歷了同等劇變，但它卻在1998年冒著損失1 000億美元的風(fēng)險(xiǎn)集中投資了一只價(jià)值30億美元的對(duì)沖基金。盡管長(zhǎng)期資本管理公司破產(chǎn)了，但在之后發(fā)生的一些令人震驚的公司慘敗案例面前，它還是小巫見大巫，其中包括互聯(lián)網(wǎng)泡沫崩潰后的安然公司、世通公司以及泰科公司等案例。更有甚者，在沒有任何征兆的情況下，2005年的可轉(zhuǎn)換債券崩潰了，阿馬蘭斯（Amaranth）基金在2006年9月遭受了60億美元損失。這還只是金錢的問題。　  日益惡化的市場(chǎng)危機(jī)和金融不穩(wěn)定性的一個(gè)奇異方面在于，這些事件并未反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本面。1事實(shí)上，當(dāng)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，我們生活于其中的實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻在朝著相反的方向運(yùn)行。近幾十年，在世界范圍內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)逐漸減小，至少在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面如此。在美國(guó)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的波動(dòng)率穩(wěn)步下降，年波動(dòng)率只是50年前的一半。個(gè)人可支配收入也是如此。隨著經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)率和收入穩(wěn)定性的提高，以及借款途徑多樣化、籌借金額規(guī)?；?mdash;想想你家住房權(quán)益的信貸額度—消費(fèi)的年度波動(dòng)率較之于20世紀(jì)中期下降了1/3。而且，雖然經(jīng)濟(jì)衰退仍然會(huì)發(fā)生，但其影響在逐步減弱。在歐洲也出現(xiàn)了同樣的情況，其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和消費(fèi)在過去50年中日趨穩(wěn)定。　  有充足的理由可以解釋經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的提高。在美國(guó)，聯(lián)邦政府提供失業(yè)保險(xiǎn)和社會(huì)保障，大部分企業(yè)支持401k計(jì)劃，許多企業(yè)或公司還提供養(yǎng)老金。世界各國(guó)政府通過大量補(bǔ)貼穩(wěn)定商品和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。隨著經(jīng)驗(yàn)的積累和研究的深入，以及不斷改善協(xié)調(diào)配合和實(shí)時(shí)獲取數(shù)據(jù)資料，貨幣政策和財(cái)政政策也得到了改善?！? 勞動(dòng)力更加多樣化，其中，受雇于科技和服務(wù)這類非周期行業(yè)的人員比例比以往高出很多。經(jīng)濟(jì)部門自身也更加多樣化。在20世紀(jì)早期，根本沒有科技、電信、傳媒或醫(yī)療保健部門。工業(yè)經(jīng)濟(jì)完全圍繞少數(shù)高度集中、大規(guī)模的工業(yè)企業(yè)運(yùn)行。煤礦工人或鋼鐵工人的一次罷工就會(huì)嚴(yán)重?fù)p害整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。即使到了20世紀(jì)70年代，工業(yè)化國(guó)家還如此依賴于能源，以至于一次石油危機(jī)就會(huì)造成全球經(jīng)濟(jì)衰退?，F(xiàn)在，高油價(jià)雖會(huì)讓民怨載道，卻幾乎沒有帶來實(shí)質(zhì)性的痛苦?！? 同樣，社會(huì)進(jìn)步和分工細(xì)化降低了風(fēng)險(xiǎn)，它們也理應(yīng)為市場(chǎng)創(chuàng)造出更加公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。你和華爾街投資專業(yè)人士的投資回報(bào)之間的差距理應(yīng)減少，但是事實(shí)并非如此。當(dāng)然，誘人之處在于：更廣泛的投資者能夠更快獲取信息，對(duì)內(nèi)幕交易和信息非公開披露施加了各種限制條件。交易成本是30年前的1/10。充足的流動(dòng)性和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，使得在更多領(lǐng)域進(jìn)行交易成為可能，這些產(chǎn)品包括各種各樣的互換、期權(quán)、天氣期貨、交易所交易基金（ETFs）以及鮑伊債券（Bowie bonds）。有了這些改進(jìn)，我們離完全市場(chǎng)的概念越來越近，所有的完全市場(chǎng)理應(yīng)不會(huì)為一小群投資者和交易者提供任何獲取暴利的機(jī)會(huì)?！? 然而，那種情況看起來并未發(fā)生。市場(chǎng)仍然不穩(wěn)定，并且各方得到的回報(bào)相當(dāng)不均等。雖然經(jīng)歷了40年的發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)也下降了一半以上，但是在過去20年內(nèi)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的平均年標(biāo)準(zhǔn)差較之50年前的水平高出許多。盡管外生的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)顯著下降了，但金融市場(chǎng)的總風(fēng)險(xiǎn)還是增加了，對(duì)這個(gè)國(guó)家（指美國(guó)）而言，這是反映金融系統(tǒng)設(shè)計(jì)缺陷的關(guān)鍵癥狀。風(fēng)險(xiǎn)理應(yīng)降低，然而卻沒有?！? 其間，日益龐大的對(duì)沖基金繼續(xù)獲取大量的高額回報(bào)。在過去5年中，對(duì)沖基金管理的資產(chǎn)從3 000億美元增長(zhǎng)6倍至超過2萬(wàn)億美元。而且，這還不包括高盛或德意志銀行這類公司的交易室操作的準(zhǔn)對(duì)沖基金資產(chǎn)。然而，這只是一場(chǎng)零和游戲。所以，如果對(duì)沖基金能夠榨取非比尋常的高回報(bào)，那么，就一定有其他人付出相仿的金額作為代價(jià)?；蛟S，你就是其中一員?！? 這并非我們料想的發(fā)展方式。在20世紀(jì)其他產(chǎn)品和服務(wù)的發(fā)展中，我們汲取了許多方面的教訓(xùn)，從建筑與橋梁的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，到煉油廠或發(fā)電廠的運(yùn)轉(zhuǎn)，再到汽車和飛機(jī)的安全設(shè)置。相反，金融市場(chǎng)在過去30年見證了結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的大幅改善，但結(jié)果卻導(dǎo)致更加頻繁而嚴(yán)重的崩潰?！? 盡管我們努力改善市場(chǎng)的設(shè)計(jì)，但市場(chǎng)崩潰的產(chǎn)生恰恰來源于此。我們?cè)噲D改善金融市場(chǎng)狀態(tài)，卻直接導(dǎo)致金融市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)的源頭正是我們通常認(rèn)為的進(jìn)步。我們有著眾多投資欲望，如快速交易的能力、全球金融市場(chǎng)的一體化、普遍且及時(shí)的市場(chǎng)信息以及大批期權(quán)等。為了使市場(chǎng)更符合我們的這些欲望，我們采取了許多措施，從而加大了市場(chǎng)活動(dòng)的速度和金融衍生工具的復(fù)雜性，因此不可避免地引發(fā)種種危機(jī)。復(fù)雜性下面潛伏著大災(zāi)難?！? 在此，我的目的是為了解釋，為什么我們似乎正確行事，卻總是事與愿違。市場(chǎng)繼續(xù)開發(fā)著用于滿足投資者需求的新產(chǎn)品。監(jiān)管部門必須尋求方法來確保這些進(jìn)步帶來公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，以及廣泛且同時(shí)的信息發(fā)布和價(jià)格透明度。然而，不知何故，這些改革使我們的投資更具風(fēng)險(xiǎn)。而且，諷刺的是，更多監(jiān)管或許反而使風(fēng)險(xiǎn)成倍增長(zhǎng)?？雌饋?，市場(chǎng)中似乎存在一個(gè)未被制服的魔鬼，一個(gè)我們自己制造的魔鬼，它使我們所做的種種努力付諸東流。 

內(nèi)容概要

　　1637年，郁金香狂熱；1720年，南海泡沫；1837年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)恐慌；1907年，美國(guó)銀行危機(jī)爆發(fā)；1929年，美國(guó)股市大崩潰；2000年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫；2007年，金融危機(jī)……
　　我們努力改善金融市場(chǎng)設(shè)計(jì)，卻導(dǎo)致市場(chǎng)崩潰。
　　我們?cè)噲D提高金融市場(chǎng)效率，卻引入結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　我們?cè)O(shè)法滿足眾多的投資欲望，卻使投資風(fēng)險(xiǎn)倍增。
　　金融在創(chuàng)新，危機(jī)卻越來越頻繁……
　　本書詳細(xì)回顧了美國(guó)歷史上的多次金融危機(jī)，深入分析了現(xiàn)代金融市場(chǎng)，特別是金融創(chuàng)新工具的復(fù)雜性和緊耦合性，揭示了整個(gè)金融監(jiān)管體制和金融市場(chǎng)所固有的本質(zhì)特征，以及這些特征如何讓華爾街的金融家們走上了一條引發(fā)金融動(dòng)蕩的不歸路。

作者簡(jiǎn)介

　　理查德?布克斯塔伯，擁有麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)博士學(xué)位，畢業(yè)后一直在學(xué)術(shù)界安身立命，1984年被說服加入不斷涌向金融界的學(xué)者潮，先后就職于摩根士丹利、所羅門兄弟、所羅門美、花旗集團(tuán)、摩爾資本管理公司和齊夫兄弟投資公司，負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理和投資組合管理。如果說華爾街是一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)電站，那么布克斯塔伯絕對(duì)是其中的操控者之一。

書籍目錄

導(dǎo) 言 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的矛盾性
第1章 1987年的魔鬼們
第2章 城里的新治安官
第3章 所羅門兄弟的興衰
第4章 所羅門兄弟，收而毀之
第5章 長(zhǎng)期資本管理公司在杠桿循環(huán)中毀滅
第6章 金融巨頭
第7章 復(fù)雜性、緊耦合和正常事故
第8章 對(duì)沖基金的美麗新世界
第9章 蟑螂和對(duì)沖基金
第10章 對(duì)沖基金的存在主義
結(jié)語(yǔ) 創(chuàng)造是為了毀滅？
注釋
致謝

章節(jié)摘錄

　  第1章　  1987年的魔鬼們　  1984年夏天，我加入摩根士丹利，它那時(shí)仍采用自1935年就開始的獨(dú)家合伙人制。公司的投資銀行家們統(tǒng)治著公司事業(yè)的誘人領(lǐng)域，而我則進(jìn)入固定收益部門—債券部。固定收益是最不吸引人的領(lǐng)域—當(dāng)然，除非你在固定收益研究（FIR）部門工作，而我正是在這個(gè)部門度過了我的華爾街事業(yè)的最初幾年。　  但是，鮑勃·普拉特想要完全改變這種狀況。作為前中層保險(xiǎn)業(yè)主管，他從原來不起眼的位置，被提拔為摩根士丹利固定收益研究部門的負(fù)責(zé)人。這里所講的不起眼是指，公平人壽保險(xiǎn)公司這家龐大機(jī)構(gòu)，其總部坐落于第七大道和52街的交界處，離位于第六大道和50街交界處的摩根士丹利辦公樓不遠(yuǎn)。當(dāng)普拉特在1982年進(jìn)入摩根士丹利時(shí)，固定收益領(lǐng)域才剛剛稍微脫離僵化停滯狀態(tài)。之前，那些像涂了綠眼膏似的簿記員，把分類賬堆在斯蒂爾凱斯牌辦公桌上，跟蹤債券息票的付款情況?！? 然而，固定收益世界很快成為由數(shù)學(xué)知識(shí)帶來的金融革命的先鋒力量。美國(guó)政府定期發(fā)行到期期限從30天到30年不等的各種債券。其中，由于將資金綁定更長(zhǎng)時(shí)間具有相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，所以長(zhǎng)期債券的利率一般高于短期債券。如果將不同期限的利率用曲線的形式繪出，就形成了人們熟悉的收益率曲線。雖然各種債券的價(jià)格及其收益率會(huì)隨著通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退和戰(zhàn)爭(zhēng)等環(huán)境的變化而有所不同，收益率曲線上的每種利率都有較大的靈活性，但它們的變動(dòng)與其相鄰期限利率的關(guān)系卻可以用數(shù)學(xué)方式加以描述?！? 在摩根士丹利的關(guān)鍵時(shí)期　  那些突然涌向華爾街的寬客們的工作，就是探索收益率曲線上的相關(guān)性，并開發(fā)數(shù)學(xué)模型，用于從債券投資組合或債券交易操作中獲取高于那些思想僵化的投資者的投資回報(bào)。至20世紀(jì)80年代早期，大量其他公司都已經(jīng)趕上數(shù)字運(yùn)算的新浪潮。所羅門兄弟的馬蒂·萊博維茨已經(jīng)組建了一個(gè)高端的強(qiáng)大團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)固定收益組合投資策略和收益率曲線交易。這個(gè)團(tuán)隊(duì)為所羅門兄弟幾年后進(jìn)軍自營(yíng)固定收益證券交易奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。　  在摩根士丹利，普拉特想要利用固定收益研究跨越另一道障礙。身為歌劇狂熱愛好者的普拉特，想象自己是一位文人雅士，因此他不喜歡處理一大堆最基礎(chǔ)的債券這類瑣事。他對(duì)固定收益研究滿懷憧憬，希望將其從停滯不前的交易員手中解放出來，并推進(jìn)它扮演具有聲望的投資銀行角色。普拉特曾屢次向我說明，這個(gè)想法要求在投資銀行內(nèi)部創(chuàng)立一個(gè)投資銀行。他將開發(fā)出客戶愿意花錢投資的產(chǎn)品。然后，作為對(duì)他們所獲得服務(wù)的補(bǔ)償，這些客戶將與摩根士丹利進(jìn)行交易，而利潤(rùn)明確歸于固定收益研究部，因此固定收益研究部將成為卓越的利潤(rùn)中心。為了實(shí)現(xiàn)這一目的，普拉特聘請(qǐng)了哈佛畢業(yè)的、由物理學(xué)家轉(zhuǎn)行為保險(xiǎn)精算師的吉姆·蒂利管理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，聘請(qǐng)養(yǎng)老基金專家杰里米·戈?duì)柕仑?fù)責(zé)養(yǎng)老基金，以及奧爾登·托伍斯聯(lián)絡(luò)各銀行及儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)。他們每個(gè)人都領(lǐng)導(dǎo)各自的小團(tuán)隊(duì)，致力于從事客戶咨詢業(yè)務(wù)和開發(fā)新業(yè)務(wù)。最初，普拉特在1984年將我引進(jìn)他的部門，成為部門的分析骨干，但一次偶然的機(jī)遇，他立即給我重新安排職位，讓我承擔(dān)利潤(rùn)中心的任務(wù)。　  這個(gè)機(jī)遇來自一個(gè)名為“投資組合保險(xiǎn)”的新型投資策略，這個(gè)新詞組不久為投資界帶來了意想不到的標(biāo)志性變化。人們之所以設(shè)計(jì)投資組合保險(xiǎn)這種投資策略，是為了用其防止股票投資組合跌落至預(yù)設(shè)的最低價(jià)值以下。這種策略利用對(duì)沖方式進(jìn)行運(yùn)作，例如，做空標(biāo)準(zhǔn)普爾500期貨。如果投資組合的價(jià)值上升，并超過預(yù)設(shè)的最低值，那么，對(duì)沖將會(huì)被減少，從而使投資組合能夠獲得更多的市場(chǎng)收益。如果投資組合的價(jià)值下降，對(duì)沖將被增加，因此，如果投資組合的價(jià)值最終剛好跌落至最低值，它就能被完全對(duì)沖。通過這種方式，當(dāng)有需要時(shí)，投資組合能夠得到對(duì)沖；而當(dāng)投資組合價(jià)值和最低價(jià)值之間存有緩沖時(shí)，它又不會(huì)遭受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，?duì)沖隨時(shí)間推進(jìn)而增加或減少，這種對(duì)沖被稱為動(dòng)態(tài)對(duì)沖?！? 投資組合保險(xiǎn)的對(duì)沖方式，是以費(fèi)希爾·布萊克、羅伯特·默頓和邁倫·肖爾斯的理論研究為基礎(chǔ)的。他們的理論成果都集中體現(xiàn)于布萊克—肖爾斯公式，它使得為期權(quán)定價(jià)成為可能。沒有其他任何經(jīng)濟(jì)學(xué)公式像布萊克—肖爾斯公式一般，為金融界帶來了如此重大的影響。默頓和肖爾斯都因此獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)（費(fèi)希爾·布萊克在此獎(jiǎng)?lì)C布的幾年前去世）。這個(gè)公式所蘊(yùn)涵的理論和數(shù)學(xué)知識(shí)被學(xué)術(shù)界欣然認(rèn)可。采用物理學(xué)中熱傳導(dǎo)微分方程的數(shù)學(xué)知識(shí)，以及使用隨機(jī)微積分的新方法，該公式吸引著學(xué)術(shù)核心人物，他們似乎從數(shù)學(xué)的神秘性中得到了瘋狂的樂趣?！? 盡管其推導(dǎo)異常深?yuàn)W，但布萊克—肖爾斯公式是將數(shù)學(xué)優(yōu)勢(shì)運(yùn)用于經(jīng)濟(jì)學(xué)的罕例，它來得正是時(shí)候，并可立即適用。首先，存在需要這類定價(jià)工具的適銷對(duì)路的市場(chǎng)—1973年開業(yè)的芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）。也正是在這一年，報(bào)界推薦了布萊克—肖爾斯公式，默頓的更為完備的期權(quán)定價(jià)推導(dǎo)也在這一年發(fā)表。1其次，雖然這個(gè)公式要求先進(jìn)的數(shù)學(xué)知識(shí)和計(jì)算機(jī)處理能力，但它確實(shí)以機(jī)械論學(xué)說的方法奏效了?！? 在伯克利加州大學(xué)的海恩·利蘭和馬克·魯賓斯坦這兩位金融學(xué)教授的努力下，這個(gè)公式為金融界帶來了投資組合保險(xiǎn)。2他們與其營(yíng)銷合伙人約翰·奧布賴恩一起，于1981年創(chuàng)辦了一家管理公司—LOR合伙人公司（利蘭、奧布賴恩和魯賓斯坦合伙人公司），銷售他們的技術(shù)。該公司的技術(shù)在此后幾年內(nèi)就被編成電腦程序，為世界上最大的一批投資銀行服務(wù)。每日伊始，LOR合伙人公司通過運(yùn)行布萊克—肖爾斯模型，向投資組合經(jīng)理人客戶傳遞對(duì)沖指示，經(jīng)理人據(jù)此操作對(duì)沖。LOR合伙人公司憑借這項(xiàng)服務(wù)，每年獲取相當(dāng)于被對(duì)沖資產(chǎn)0.15%的收益。例如，一只10億美元的養(yǎng)老基金每年需交納150萬(wàn)美元的費(fèi)用?！? LOR合伙人公司的策略得到了成功實(shí)施，它似乎確實(shí)為投資組合購(gòu)買了保險(xiǎn)，因?yàn)樗砸阎某杀痉乐沽藫p失。它甚至還采用了保險(xiǎn)業(yè)的術(shù)語(yǔ)，將最低限額價(jià)值與投資組合當(dāng)前價(jià)值之間的差值稱為扣減額，而將反復(fù)買賣股票中報(bào)單與成交之間的價(jià)格變動(dòng)所產(chǎn)生的費(fèi)用稱為保險(xiǎn)費(fèi)?！? 有了投資組合保險(xiǎn)，資金經(jīng)理人可以鎖定收益，而又不放棄持續(xù)增值的機(jī)會(huì)。許多投資組合經(jīng)理人和養(yǎng)老基金都認(rèn)為這點(diǎn)非常誘人，尤其是鑒于股票市場(chǎng)的巨大增值已為他們的投資組合帶來的影響。LOR合伙人公司迅速聚集了價(jià)值數(shù)十億美元的客戶投資組合，也引來了大量競(jìng)爭(zhēng)者緊隨其后，包括我在內(nèi)。至1987年，投資組合保險(xiǎn)已經(jīng)是影響交易決策的推動(dòng)力，已有超過600億美元的資產(chǎn)利用這項(xiàng)技術(shù)進(jìn)行對(duì)沖。　  我的保險(xiǎn)推銷員生涯　  投資組合保險(xiǎn)采用的基本期權(quán)技術(shù)眾所周知，所以其他公司也能順利效仿LOR合伙公司進(jìn)入市場(chǎng)，提供此類對(duì)沖顧問服務(wù)。我在摩根士丹利帶頭領(lǐng)導(dǎo)這一業(yè)務(wù)領(lǐng)域。開始啟動(dòng)投資組合保險(xiǎn)之前，需要幾個(gè)月時(shí)間進(jìn)行電腦編程和測(cè)試。雖然更廣泛的投資群體認(rèn)為這種技術(shù)非常復(fù)雜，然而，任何接受過良好期權(quán)理論培訓(xùn)的人都會(huì)發(fā)現(xiàn)，這是相對(duì)簡(jiǎn)單的應(yīng)用程序，我正屬于這類人。準(zhǔn)備好此程序后，普拉特和我在公司內(nèi)部傳播和推銷這個(gè)設(shè)想。投資組合保險(xiǎn)要求我們代表客戶承擔(dān)對(duì)沖職責(zé)，即充當(dāng)受托人的角色。在摩根士丹利，能夠完成這項(xiàng)要求的只有資產(chǎn)管理部（MSAM）。成就此項(xiàng)目的關(guān)鍵在于，得到負(fù)責(zé)管理資產(chǎn)管理部的巴頓·比格斯的認(rèn)可。那時(shí)，巴頓才50出頭，但隨著公司注入一批新鮮血液，他已經(jīng)成為元老級(jí)人物。他幾乎每天都在合伙人餐廳內(nèi)與客戶共進(jìn)早餐或午餐，下午在公司的健身房彌補(bǔ)那些時(shí)間，虔誠(chéng)地一邊踏著健身車，一邊鉆研調(diào)研結(jié)果。有段時(shí)間，我特意安排能夠和他契合的鍛煉時(shí)間，并向他說明投資組合保險(xiǎn)能為拓展摩根士丹利資產(chǎn)管理部的產(chǎn)品系列帶來的一大堆好處。最后，他終于被打動(dòng)了?！? 自從巴頓加入后，我們用了幾個(gè)月時(shí)間向潛在客戶進(jìn)行令人頭大的產(chǎn)品介紹。在此之前，我接受培訓(xùn)時(shí)常常會(huì)想，每個(gè)學(xué)期都講這樣一成不變的課程一定乏味至極；然而后來我卻走上了這條路，一個(gè)月要反反復(fù)復(fù)地進(jìn)行幾十次大致相同的講解。有那么幾次，我覺得自己仿佛只是在簡(jiǎn)單地呼氣，我說出的那些話仿佛只是肌肉記憶的結(jié)果。但是我付出的那些努力換來了出乎意料的快速回報(bào)。在不到一年的時(shí)間內(nèi)，我手上已經(jīng)掌握了超過30億美元的對(duì)沖資產(chǎn)。這在當(dāng)時(shí)是一筆相當(dāng)大的數(shù)目。　  這項(xiàng)業(yè)務(wù)卷入了平時(shí)幾乎互不相關(guān)的一些部門。我當(dāng)時(shí)在固定收益部，向投資銀行業(yè)務(wù)客戶推銷一種股權(quán)類投資產(chǎn)品，之后，作為摩根士丹利資產(chǎn)管理部的信托人管理這項(xiàng)程序。我為公司的一些藍(lán)籌客戶操作投資組合保險(xiǎn)程序，其中包括克萊斯勒汽車公司、福特汽車公司和吉列公司?！? 這種策略被認(rèn)為處于市場(chǎng)創(chuàng)新的最前沿。投資組合保險(xiǎn)并不購(gòu)買現(xiàn)有證券，而是在合成工具的全新世界中領(lǐng)路，合成工具就是利用動(dòng)態(tài)交易策略創(chuàng)立的動(dòng)態(tài)金融工具。事實(shí)上，那時(shí)的日本人經(jīng)常抄襲西方的創(chuàng)新成果，然后對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)，他們預(yù)訂這種策略主要是為了對(duì)其進(jìn)行反向設(shè)計(jì)（在一次來訪中，一位日本客戶帶來了一堆電子制表軟件，這些軟件系統(tǒng)地追蹤我們的每日交易變動(dòng)，進(jìn)行反向測(cè)試，從而推斷出我們的對(duì)沖模型的工作原理）。我曾無(wú)數(shù)次前往正在快速發(fā)展的公司日本辦事處，最后都在那里獲得十幾個(gè)客戶。幾乎在所有案例中，他們將程序運(yùn)用于價(jià)值1億美元的投資組合—這個(gè)數(shù)目對(duì)他們來說只是滄海一粟，也是他們認(rèn)為需要用來向我請(qǐng)教這種程序的最低數(shù)額?！? 利用動(dòng)態(tài)對(duì)沖策略，我合成了一些創(chuàng)新的金融工具。例如，我與維克拉姆·潘迪特合作（他之后晉升為機(jī)構(gòu)銷售和交易部的主管人，再之后于2005年菲爾·珀塞爾任職期間痛苦地離開公司），采用了XMI指數(shù)期貨（相仿于道指30）和日本的日經(jīng)期貨，在美國(guó)和日本的證券市場(chǎng)發(fā)行首批遠(yuǎn)期期權(quán)。我們發(fā)行這些作為本金，也即意味著摩根士丹利處于價(jià)值上百億美元的期權(quán)持倉(cāng)的另一方，并采用投資組合保險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)對(duì)沖方法保持賬面平衡?！? 為救生艇奔走　  股票市場(chǎng)已經(jīng)成熟，并存在許多需要保險(xiǎn)的地方，這有利于投資組合保險(xiǎn)的發(fā)展前途。從1982年開始，到1987年8月股市大崩盤前抵達(dá)高峰，道指經(jīng)歷了大牛市，幾乎上升至原來的3倍。美國(guó)憑借行業(yè)間的共同協(xié)作贏得了持續(xù)5年的經(jīng)濟(jì)增張。至1987年，市場(chǎng)以指數(shù)率向前推進(jìn)，道指從年初到8月底上升超過40%?！? 然而，到了10月中旬，市場(chǎng)的第一批裂縫開始顯現(xiàn)，而投資組合保險(xiǎn)提供的保護(hù)開始看上去像個(gè)不錯(cuò)的點(diǎn)子。10月16日收盤后，股市似乎變成了另一個(gè)完全迥異的世界。道指從8月底開始就已經(jīng)暴跌了近500點(diǎn)，卷走了幾乎半年的收益。之后，下跌變成了自由落體般地暴跌。10月19日大崩盤的前一周內(nèi)，股市在2天內(nèi)下跌4%。10月14日，星期三，道指一天下跌95點(diǎn)，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。而在10月16日，星期五，又出現(xiàn)了一個(gè)新紀(jì)錄—暴跌100多點(diǎn)?！? 隨著這個(gè)星期一天天過去，股權(quán)類產(chǎn)品交易吸引了大量關(guān)注。在摩根士丹利，固定收益交易員和銷售人員，散開在從32樓到證券交易大廳樓層的樓梯間，觀看那種發(fā)狂般的場(chǎng)景。股票市場(chǎng)內(nèi)部設(shè)置了股票、期貨和期權(quán)的掛牌交易行情，通常比固定收益市場(chǎng)安靜得多，因?yàn)樵诠潭ㄊ找媸袌?chǎng)，交易柜臺(tái)為了為購(gòu)入的每只債券尋找新買家而必須將其拿出來供許多客戶挑選。圍觀這個(gè)市場(chǎng)失事的人群擴(kuò)大了危機(jī)心理，這最終導(dǎo)致摩根士丹利股票投資部主管安森·比爾德貼出告示，聲明“未經(jīng)許可，閑人免進(jìn)”。這個(gè)告示搞定了烏合之眾，但卻無(wú)法阻擋摩根士丹利的董事總經(jīng)理們?！? 10月19日，星期一，在交易大廳觀看的人可算是大飽眼福了。期貨市場(chǎng)在9點(diǎn)開盤時(shí)就開始一連串地拋售。半個(gè)小時(shí)后，紐約證券交易所開市，在芝加哥的標(biāo)準(zhǔn)普爾期貨拋售的帶動(dòng)下，紐約證券交易所也出現(xiàn)了恐慌性的拋盤。買賣之間嚴(yán)重失衡，以至于許多股票甚至還未開盤，其價(jià)格就承接前一周的下跌而一瀉千里。此情此景，讓大部分投資者呆若木雞。少數(shù)膽大者決定“抄底”，其中有一個(gè)人在道指每下跌100點(diǎn)后就向我們的期貨交易柜臺(tái)遞交一次買單，但無(wú)力阻止拋售狂潮。那天收盤時(shí)，股市遭遇了歷史上最惡劣的單日下跌幅度，跌幅超過22%。標(biāo)準(zhǔn)普爾期貨的遭遇更為慘烈，跌幅將近29%，所以，通常聯(lián)結(jié)期貨日均價(jià)格和標(biāo)準(zhǔn)普爾現(xiàn)貨市場(chǎng)的程序交易無(wú)法滿足期貨交易所的拋售需求。一夜間，這種恐慌就在全球其他股票市場(chǎng)蔓延開來。在紐約股市開盤后的18個(gè)小時(shí)內(nèi)，相當(dāng)于數(shù)年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之和的財(cái)富被席卷一空。　  在1987年股市大崩盤后，大量報(bào)道試圖運(yùn)用有效市場(chǎng)理論以及以信息為基礎(chǔ)的當(dāng)代經(jīng)濟(jì)教條模型來對(duì)崩盤加以解釋。這一周發(fā)生的事件和出現(xiàn)的公告都被搜尋出來，用于分析引發(fā)這次暴跌的具體原因。新聞報(bào)道帶有一些消極色彩，它們本來就一直如此。10月19日的前一周內(nèi)，商品交易市場(chǎng)出人意料地發(fā)生虧損；在兩年多的時(shí)間內(nèi)，30年期債券收益率首次上升超過10%；美國(guó)眾議院籌款委員會(huì)通過一項(xiàng)法規(guī)，對(duì)所謂的綠郵（greenmail）征稅。周末，財(cái)政部長(zhǎng)詹姆斯·貝克提出警告，美國(guó)或許會(huì)停止支持美元，從而引發(fā)了日本和歐洲的美元拋售行為?！? 但是，所有這些分析—不論是孤立的還是綜合的—都不夠突出，不足以成為重新審視市場(chǎng)的可靠根據(jù)。1987年的股市大崩盤，并不單單是對(duì)新信息做出理性反應(yīng)的結(jié)果。什么樣的信息會(huì)致使10月19日的市場(chǎng)下跌超過20%，但在次日早上又猛漲12%，又在接下去幾個(gè)小時(shí)內(nèi)下跌10%呢？這也不僅是從眾心理的問題。沒有什么因素使極為分割的市場(chǎng)投資者會(huì)在星期一早上一覺醒來后，決定不惜代價(jià)地拋售股票。事實(shí)上，是一批集中的特定公司在16日和19日引發(fā)拋售狂潮?！? 可能是因?yàn)橥顿Y組合保險(xiǎn)已經(jīng)脫離學(xué)術(shù)圈，所以學(xué)界也無(wú)法對(duì)這次崩盤追根溯源，盡管他們到處探尋大崩盤的究竟，卻唯獨(dú)不在發(fā)源處尋找。其實(shí)，你不需要是個(gè)天才，就能明白，大崩盤的根源在于市場(chǎng)非流動(dòng)性，以及大獲成功的新型投資組合保險(xiǎn)策略造成的意外副產(chǎn)品，而我則是普及和實(shí)行它們的一個(gè)推手?！? ……

編輯推薦

　  危機(jī)各有各的原因，本質(zhì)卻相似?！? 若想了解我們?yōu)楹螘?huì)身處一個(gè)危機(jī)頻發(fā)的時(shí)代，《金融的魔鬼：為什么我們的創(chuàng)新帶來的卻是危機(jī)》不可不讀?！? 如果你不曾生活在資本主義社會(huì)中，憑什么斷定資本主義的萬(wàn)惡本質(zhì)？　  公司、企業(yè)家、金融家……，這些資本主義的產(chǎn)物，讓人類創(chuàng)造了幾倍于前的財(cái)富總額?！? 某種程度上，是資本主義時(shí)代讓人類擁有了更溫暖的住房、更安全的汽車、更豐富的食品……　  你或許會(huì)問——　  華爾街的貪婪、欺詐和偽善呢？　  這不是資本主義更本質(zhì)的東西嗎？　  沒錯(cuò)！　  但是這些萬(wàn)惡的本質(zhì)，遠(yuǎn)不止你在其他書上讀到的那樣單純。　  讓我們一起來看看《眾魔在人間》《金融的魔鬼》，再重新思考一下《資本主義萬(wàn)惡?jiǎn)幔俊?，或許每個(gè)人都會(huì)有自己的答案。

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