紙金

前言

1965年夏季，我在哈佛商學(xué)院放暑假期間，在康寧玻璃制品公司國(guó)際融資部找到一份實(shí)習(xí)工作，地方就在紐約州清靜的康寧小鎮(zhèn)。我的頂頭上司是一位法國(guó)人，名叫皮埃爾?羅德爾，他的妻子也是一個(gè)法國(guó)人，叫瑪?shù)吕倌荨Ｊ钇诮咏猜晻r(shí)，羅德爾夫婦在自家的宅子里辦了個(gè)游泳派對(duì)，款待從巴黎遠(yuǎn)道而來的兩位客人，她們是瑪?shù)吕倌莸呐笥眩蚴撬挠H戚。我和妻子帶著兩歲大的女兒，也來參加聚會(huì)，到達(dá)時(shí)卻看見兩個(gè)容貌姣好的法國(guó)姑娘上身都光溜溜的，正在池邊曬著太陽。這在當(dāng)時(shí)的紐約州康寧鎮(zhèn)，可不是尋常應(yīng)有的做派，不過，在五指湖區(qū)這塊法國(guó)人家的小天地里，似乎也合乎時(shí)宜。兩個(gè)姑娘的身邊有兩個(gè)年輕的美國(guó)男子陪伴，是她們從紐約請(qǐng)來的。這兩個(gè)男人在聚會(huì)中誰也不認(rèn)識(shí)，隨意和我搭起話來?！霸谶@里做暑期工感覺怎么樣？”一個(gè)男人說。“還不錯(cuò)吧，就是靜了點(diǎn)兒?！薄翱龋銘?yīng)該去華爾街，那里才是又熱鬧又刺激的地方?！彼麄儌z都在我聞所未聞的兩家投資銀行做初級(jí)職員，說實(shí)在的，那時(shí)我對(duì)投資銀行一無所知?！跋衲氵@樣的人，窩在這種地方，一定要發(fā)瘋的。他們并沒有什么真正的交易可做，不是嗎？”“我一直忙著為巴西一家300萬美元的玻璃廠做融資?！薄澳撬闶裁唇灰?。大不了是一家廠子。再說，你究竟能讓多少家廠融到資金呢？一年里撐死了也就一兩個(gè)，是吧？我們習(xí)慣了同時(shí)做五六單生意，全年大概要做20單以上。做股票，做債券，做并購，各種各樣的交易，全都不同。從不會(huì)感到枯燥乏味?！薄拔艺f，你真該看看能不能去做投資銀行業(yè)務(wù)，不要將就著做一個(gè)無聊的人，只做一樣事情，又住在遠(yuǎn)離城市的地方，哪兒都不去?！遍e談這樣持續(xù)了一會(huì)兒，我覺得挺有意思。一年做20宗以上的交易，聽起來實(shí)在是過癮。交易各有不同，遇到的困難和問題也都各異，一起共事的人和客戶也不一樣。有機(jī)會(huì)展示自己的才干。不單調(diào)乏味，不住在遠(yuǎn)離鬧市的地方，所有這一切在我聽來都太棒了。這正合我的胃口，而且在哈佛大學(xué)讀了一年之后，我已經(jīng)發(fā)現(xiàn)自己愛上金融了，這門功課原來于我是完全陌生的。聚會(huì)后，我告訴妻子，我結(jié)識(shí)了兩位投資銀行的人，他們說的話聽上去很有意思?！拔以詾槟闶遣辉概c華爾街沾什么邊兒的。”她說：“你還記得，找暑期實(shí)習(xí)工時(shí)，我問你對(duì)華爾街怎么想，你說華爾街太貪婪，太想成功而咄咄逼人。連到投資銀行面試，你都不想去?！薄皼]錯(cuò)兒，但那時(shí)我也許太性急了，思慮不周?，F(xiàn)在看來比我當(dāng)初所想的要有意思得多?！薄澳愀艺f不是因?yàn)槟莾蓚€(gè)光身子法國(guó)妞兒的緣故嗎？”第二天，我四處跑動(dòng)，問遍了公司的頭頭腦腦?！翱祵幑居型顿Y銀行給自己做財(cái)務(wù)顧問嗎？您能否在我返校的時(shí)候作個(gè)安排，讓我見一見那里的什么人呢？”“康寧公司用高盛已有多年了。我們近幾年與他們沒做什么交易，不過，康寧國(guó)際公司倒有一個(gè)董事會(huì)，西德尼?溫伯格——這是一個(gè)職位挺高的人，兼做董事會(huì)成員。我想，或許我們可以為你安排一下。”他們這樣做了。他們?cè)陔娫捴袑⑽颐枋鲆环?，說我很想得到一次面談的機(jī)會(huì)，以便咨詢有關(guān)情況。我和高盛的一位秘書交談之后，定下了面談日期。這個(gè)夏天快結(jié)束時(shí)，為了與西德尼?溫伯格會(huì)面，我來到了高盛公司，那時(shí)它坐落在百老匯大街20號(hào)，緊挨著紐約證券交易所。一位年逾40歲的男人，溫文爾雅，身材矮小但外表精明，出現(xiàn)在我的眼前，他帶我走進(jìn)辦公室，聊了一會(huì)兒，然后領(lǐng)我在公司轉(zhuǎn)了轉(zhuǎn)，把我介紹給他的一些合伙人。我很開心，期待著下一次面談，不過他們當(dāng)時(shí)并未許諾什么。一兩個(gè)月之后，我正在商學(xué)院的課堂里上課，一位年輕女士突然走進(jìn)來，遞給老師一張便條。老師抬眼找到我，打手勢(shì)叫我過去和他說話?！霸洪L(zhǎng)要見你，在他家里，馬上就去?！边@樣的事情在哈佛商學(xué)院通常是不會(huì)有的，一定發(fā)生了什么特別緊急的事。我深信我們住的公寓樓已被炸毀，里面的人均已喪生，或有別的諸如此類的事；我趕緊動(dòng)身，匆匆趕到院長(zhǎng)的家，這是一座很顯眼的喬治王朝時(shí)期風(fēng)格的大房子，我此前從沒來過。敲開門，我向一位男管家模樣的人作了自我介紹，他便引我來到一間陳設(shè)簡(jiǎn)樸的客廳。幾分鐘后，走進(jìn)一位身形矮小較為年長(zhǎng)的男士，他身著筆挺整潔的三件套西裝，上衣掛著一根老式的金表鏈，皮鞋擦得油光可鑒。我起身和他握手，身高1.9米的我，立在他身旁像座塔似的。“我是西德尼?溫伯格?！彼f道，發(fā)出含糊的口音。這怎么可能呢，我心想，這并不是我在紐約見過的人?！澳阍敢獾礁呤⒐ぷ鲉?？”我說了一番話，大意是高盛留給我的印象多么深刻之類，但又說現(xiàn)在為時(shí)尚早，我還沒有開始求職面試。他問我是否貝克爾獎(jiǎng)學(xué)金獲得者，也就是說第一學(xué)年是否屬于排名前2.5%的學(xué)生，我照實(shí)說，我不是?！班牛绻阍敢馇趭^工作，我們或許可以為你提供一席之地。會(huì)有人與你電話聯(lián)系的?！苯又?，他站起身來，再次和我握手，離開客廳又回去開會(huì)——他先前為了和我談話暫時(shí)離開了。我出來后連忙跑到圖書館，在《名人錄》里查到了西德尼?J?溫伯格。原來，剛才與我說話的，是真正的西德尼?溫伯格。我查到自1930年以來，他就是高盛公司高級(jí)合伙人，并且顯而易見，他在公司里是一位舉足輕重的人物。盡管他僅受過8年的學(xué)校教育，但與羅斯福、杜魯門、艾森豪威爾、肯尼迪和約翰遜等幾位總統(tǒng)都私交很深，是美國(guó)企業(yè)界一位德高望重的董事，一度在多達(dá)35家公司的董事會(huì)任職，同時(shí)也是哈佛商學(xué)院的一位監(jiān)事（由此可知，那天他為何出現(xiàn)在院長(zhǎng)的家了）。此外，我還得知他有兩個(gè)兒子，分別叫小西德尼?J?溫伯格和約翰?利文?溫伯格。兩位都在高盛公司任職，這便可以解釋為什么會(huì)有最初那位神秘的西德尼?溫伯格，也就是通常在高盛人稱吉姆的那個(gè)兒子，他在康寧國(guó)際公司兼任董事。我猜想，康寧公司的人曾致電小西德尼?J?溫伯格辦公室，辦公室告訴他們?cè)趺凑业郊?，吉姆便見了我，又告訴了他的父親。哈佛商學(xué)院是一個(gè)廣闊的天地。我們這一級(jí)大約有800名學(xué)生，第一年就分為八個(gè)組，每組約90人，所有的課程800人全在一起上，教室是像圓形露天劇場(chǎng)一樣的地方。暑期實(shí)習(xí)之后，我們?cè)谝黄鹩懻撍娝?，也暢談心目中畢業(yè)后想去的地方。我們組里有一位文雅自信，愛穿正裝的紐約人，名叫史蒂夫?芬斯特，他才華橫溢，以最優(yōu)等的成績(jī)從哈佛大學(xué)本科畢業(yè)，對(duì)金融和華爾街似乎了如指掌。他暑假期間在摩根士丹利工作，畢業(yè)時(shí)卻被安置在五角大樓，作為“精明小子”國(guó)防分析師中的一員服役數(shù)年，為羅伯特?麥克納馬拉工作，麥克納馬拉也曾是哈佛商學(xué)院的明星學(xué)生，此時(shí)是美國(guó)國(guó)防部部長(zhǎng)。史蒂夫認(rèn)為，我們組除他本人之外，有三個(gè)學(xué)生應(yīng)該投身于投資銀行這個(gè)行當(dāng)：一是邁克爾?彭博，史蒂夫引導(dǎo)他投向所羅門兄弟公司，這是一家風(fēng)格粗獷、注重交易的公司，對(duì)論資排輩和出身正統(tǒng)與否毫不在乎；二是雅德?雷斯，史蒂夫曾向摩根士丹利的數(shù)位上司褒揚(yáng)推薦他；第三個(gè)就是我。史蒂夫一聽說我與高盛公司的接觸，便鼓勵(lì)我努力在高盛謀職成功。我接到高盛邀請(qǐng)，回紐約又接受了幾次面試，不久之后的圣誕節(jié)高盛就提供了一個(gè)工作機(jī)會(huì)。我在高盛所接觸的人，都使我感到舒服自在，所以我雖一直在與其他公司接觸，但認(rèn)定這正是我想要的工作機(jī)會(huì)，于是就欣然接受了。這個(gè)決定為我開啟了一個(gè)延續(xù)33年之久的事業(yè)，其間，我從業(yè)務(wù)助理做到業(yè)務(wù)副總裁，再到合伙人、有限合伙人，直到1999年高盛成為股份有限公司，發(fā)行上市，不再需要有限合伙人為止。事實(shí)上，我們這幾個(gè)史蒂夫所勸薦的人，最終都落腳在他為我們所選的地方；他自己從美國(guó)國(guó)防部退役之后，加盟雷曼兄弟公司，也像我們一樣成了合伙人，專門從事錯(cuò)綜復(fù)雜的公司重組業(yè)務(wù)，并且因?yàn)槁斆饔胁牛谶@里被人尊敬地稱為“教授”。當(dāng)時(shí)我們班去了華爾街的，還包括湯姆?詹姆斯（就職于雷蒙德詹姆斯公司）、維克?西蒙斯（在保誠(chéng)證券）、湯姆?韋瑟爾（在蒙哥馬利證券），這三人后來都成了所在公司的首席執(zhí)行官；不過，我們?nèi)嘣谌A爾街供職的，人數(shù)可能大大低于5%。史蒂夫?芬斯特日后不幸身患癌癥，告別了華爾街，加入哈佛商學(xué)院的教員行列，在哈佛大學(xué)服務(wù)了幾年。他還鼓勵(lì)雅德?雷斯和我登上三尺講臺(tái)（雅德后來執(zhí)教于弗吉尼亞大學(xué)），同時(shí)自己作為邁克爾?彭博的顧問，與他關(guān)系非常密切，并在彭博資訊公司董事會(huì)任職，直到1995年去世。1988年，在與史蒂夫進(jìn)行全面的商議之后，我作為高盛公司的一般合伙人辭去職務(wù)，接受紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院的教職，專任金融學(xué)教授，直到今天，我始終在這里教授投資銀行學(xué)，經(jīng)歷了該門學(xué)科的各種變化。這樣說來，我倒是擁有一個(gè)有趣且有利的地位，可由此觀察一個(gè)行業(yè)（即資本市場(chǎng)行業(yè)）的發(fā)展和演變——自我加入其中以來，行業(yè)變化已超出所有預(yù)期之外。它已成長(zhǎng)為世界上最重要、最富活力、最具爭(zhēng)議性的一個(gè)行業(yè)。這一行業(yè)，開始于20家左右的小型合伙制公司，這些公司相互間都有些關(guān)聯(lián)，資本總額不足1億美元，身處紐約而業(yè)務(wù)多半局限于美國(guó)境內(nèi)；這一行業(yè)，40年來已經(jīng)徹底改觀，變化之大或許超過了其他任何行業(yè)，而今主要包括10個(gè)左右競(jìng)爭(zhēng)激烈的巨無霸式全球運(yùn)營(yíng)的玩家，全都是公眾持有的公司，總市值一度超過1萬億美元。它們的業(yè)務(wù)從紐約伸展至倫敦、法蘭克福、孟買、東京和上海。如今，每年由企業(yè)、銀行和政府募集的約達(dá)12萬億美元的資本，3/4源自資本市場(chǎng)，而該市場(chǎng)發(fā)行在外的債券和股權(quán)證券的估值，2007年年底已超過140萬億美元。規(guī)模如此之大的資本被各式各樣的投資者擁有和交易，它們遍及世界各地，如養(yǎng)老基金和共同基金、銀行和保險(xiǎn)公司、私營(yíng)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)、主權(quán)財(cái)富基金、慈善基金、捐贈(zèng)基金、對(duì)沖基金，以及種類繁多的投機(jī)者。盡管這一行業(yè)的發(fā)展動(dòng)力充沛，持續(xù)不斷，然而華爾街公司卻少有歷經(jīng)變化和變化所致的繁榮，依然活下來的。1966年排名前20位的投資銀行，現(xiàn)在幾乎沒有一家還在原先的招牌下經(jīng)營(yíng)；合伙制投行已不復(fù)存在，一些曾經(jīng)實(shí)力雄厚的公司不是倒閉，就是被人收購，在同業(yè)兼并之中銷聲匿跡。另有一些聲名卓著的公司，被華爾街之外的大型企業(yè)收購，拆分之后因未能發(fā)揮預(yù)期作用，又遭到拋棄。只有一家公司，經(jīng)歷2008年喧囂動(dòng)蕩的多事之秋后，盡管先前從合伙制投行轉(zhuǎn)為公眾公司，現(xiàn)又變?yōu)殂y行控股公司，但仍然或多或少地保存了原有的自我，這就是：高盛公司。1966年至今，是一個(gè)歷險(xiǎn)之旅，一路上充滿了危險(xiǎn)和機(jī)會(huì)；即便是目前，資本市場(chǎng)行業(yè)也像以往一樣，未來仍是茫然莫測(cè)。1966年以來的旅程一直受到多種因素的挑戰(zhàn)，譬如金融管制的放松、新技術(shù)的問世、全球化浪潮、公私監(jiān)管者、檢方和原告有增無減的審視和監(jiān)督。資本市場(chǎng)行業(yè)已對(duì)風(fēng)險(xiǎn)暴露采取全然不同的嶄新態(tài)度，在做市、自營(yíng)交易、批發(fā)借貸和“私募股權(quán)”等方面積極進(jìn)取。40多年來，傳統(tǒng)的股票和債券承銷以及財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)，在行業(yè)日常收入流中逐漸縮減，僅占到相對(duì)較小的一部分。今天的大型華爾街公司，收入一半以上來自美國(guó)境外業(yè)務(wù)活動(dòng)，員工一半以上身居境外（其中多數(shù)人不會(huì)說英語）。每年都有新產(chǎn)品和新服務(wù)上市，舊有產(chǎn)品和服務(wù)迅速被遺棄，或者與互補(bǔ)產(chǎn)品和服務(wù)一起被廉價(jià)普及?，F(xiàn)在，業(yè)內(nèi)公司要安身立命，全看公司股價(jià)表現(xiàn)如何，而股價(jià)又隨著市場(chǎng)周期和各個(gè)公司的成功與挫敗起起伏伏。市場(chǎng)出現(xiàn)繁榮和泡沫之后，雖然接著又出現(xiàn)凸顯波峰和波谷的恐慌和驟跌，但繁榮和泡沫終究已成了司空見慣的現(xiàn)象。在其中獲得成功的人，至少在公司業(yè)績(jī)良好的時(shí)候，已領(lǐng)略到了收入高至驚人數(shù)字的喜悅。但是，成功有時(shí)也變幻莫測(cè)，致使整個(gè)產(chǎn)品線脫軌的市場(chǎng)轉(zhuǎn)換也時(shí)有發(fā)生。管理層變動(dòng)頻繁，裁員又會(huì)周期性地出現(xiàn)。不僅一般雇員，而且管理者也日益意識(shí)到，他們的價(jià)值只等于自己所能產(chǎn)出的東西——正如有人所謂的“你捕殺到什么，就吃什么”；即便非常成功的職業(yè)生涯，過去常常延長(zhǎng)到接近古稀的年齡，而今卻往往40多歲就結(jié)束了。從多種角度看來，這已是一個(gè)與先前迥然不同的行業(yè)；而且，它仍在不斷的演變之中，并如我們近年所親身見證的那樣，依然富有風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)行業(yè)的變遷史是一部極不尋常的歷史，其中充滿了眾多有趣而多彩的人物，尤其是那些領(lǐng)袖人物，他們?cè)诟挥刑魬?zhàn)性的艱難時(shí)期，肩負(fù)引導(dǎo)和保存公司的重任，拼搏著，掙扎著，作出了種種努力。為了擺脫困境，他們必須找到智慧的策略，必須找到公司上下都愿意且能夠付諸實(shí)施的策略。在市場(chǎng)上下跌宕之中，還得將聰慧的，有才華的，忠心耿耿的人，招到公司、留在公司。還得將控制措施和行動(dòng)方針部署妥當(dāng)，使那些措施和部署既不傷害積極性，又可促使公司脫離困境。這些領(lǐng)袖中有多人所作的貢獻(xiàn)，為各自公司未來多年的前程，奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。他們的故事在很大程度上構(gòu)成了本書的經(jīng)緯，而總體說來，本書的目標(biāo)在于為資本市場(chǎng)行業(yè)提供廣角透視，考察該行業(yè)自20世紀(jì)60年代至今的歷史變遷。在撰寫本書各章時(shí)，我從先前的同事和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，以及從事該行業(yè)的朋友處，得到了諸多幫助。其中數(shù)位，為探討書中的錯(cuò)謬和缺漏，閱讀了一些章節(jié)，他們是：阿瑟?澤克爾（美林證券）、查爾斯?墨菲（瑞士信貸第一波士頓）、蓋瑞?羅森菲爾德（所羅門兄弟公司）、雅德?雷斯（摩根士丹利）、吉姆?溫伯格（高盛）、鮑勃?弗里德曼（高盛）、彼得?薩克斯（高盛）。迪克?斯科里納和喬?麥克拉弗蘭提供了一些見解和幫助，解釋以往出現(xiàn)的若干法律和監(jiān)管變化；紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院的史蒂夫?布朗，在有關(guān)對(duì)沖基金的方面給予了幫助。拉里?金克林、勞爾德?布萊克費(fèi)恩、邁克爾?科爾斯提供的建議都使我獲益匪淺，很多行業(yè)參與者和觀察家所撰寫的回憶錄和其他已出版文字，也對(duì)我大有幫助。對(duì)以上所有人士，在此深表謝意，同時(shí)聲明，書中的一切觀點(diǎn)和分析，完全由作者負(fù)責(zé)。

內(nèi)容概要

　　在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，華爾街一直是人們趨之若鶩想要了解的地方。第二次世界大戰(zhàn)后的華爾街是如何興盛起來？近期的金融災(zāi)難又將使華爾街面臨多么巨大的危機(jī)？資本市場(chǎng)背后的影響力量究竟是哪些？這些內(nèi)容越來越引起人們的關(guān)注。但是華爾街背后卻隱藏著不為人所知的利益之爭(zhēng)。哪些舉足輕重的公司對(duì)華爾街的發(fā)展軌跡起到至關(guān)重要的作用？它們自身又是如何影響經(jīng)濟(jì)的？本書以親歷一線的閱歷為支持，講述華爾街60年的起伏跌宕。
　　自20世紀(jì)60年代開始，華爾街的發(fā)展史就如同一個(gè)歷險(xiǎn)之旅，一路上充滿著機(jī)會(huì)和危險(xiǎn)。華爾街的發(fā)展一直受到諸多因素的挑戰(zhàn)，金融管制的放松，新技術(shù)的問世，全球化浪潮等，幾乎每一場(chǎng)重大變故背后，都能看到國(guó)際金融資本勢(shì)力的身影。資本市場(chǎng)行業(yè)的變遷史是一部極不尋常的歷史，其中充滿了眾多有趣且多彩的人物，尤其是高盛，摩根士丹利，雷曼兄弟等投行的領(lǐng)袖人物，在市場(chǎng)的跌宕起伏中，他們?yōu)楣疚磥淼那熬暗於ɑA(chǔ)，他們的故事在很大程度上構(gòu)成了本書的經(jīng)緯，同時(shí)也為資本市場(chǎng)行業(yè)提供廣角透視，揭秘華爾街自20世紀(jì)60年代至今的歷史變遷，華爾街的歷史事實(shí)上就是一部世界金融的發(fā)展史。

作者簡(jiǎn)介

　　羅伊?史密斯，曾是高盛投資銀行家和合伙人，為高盛工作20余年，現(xiàn)在是紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院金融學(xué)教授。已著有《全球銀行家》、《財(cái)富創(chuàng)造者》等暢銷書。

書籍目錄

推薦序
前言
第一章 金融市場(chǎng)出現(xiàn)驚世天劫
　規(guī)模太大，便不能倒閉
　“榔頭”亨利?保爾森
　雪崩般的拋售
　災(zāi)難性的破產(chǎn)
　雷曼申請(qǐng)破產(chǎn)
　華爾街的終結(jié)
　更多銀行倒閉
　市場(chǎng)陷入一片混亂
　市場(chǎng)恐慌的后果
　保護(hù)銀行
　重塑華爾街
　
第二章 金融界的“新人”
　年輕的華爾街
　華爾街先生
　
第三章 美國(guó)經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的時(shí)代
　敢于冒險(xiǎn)的基金經(jīng)理
　高科技行業(yè)催生億萬富翁
　納斯達(dá)克的誕生
　古斯?列維
　集團(tuán)企業(yè)風(fēng)潮
　并購浪潮
　套利交易者
　投資銀行浪潮
　紐約證券交易所改革
　
第四章 資本市場(chǎng)行業(yè)的重塑
　四大領(lǐng)先企業(yè)崢嶸畢現(xiàn)
　業(yè)務(wù)整合
　跨業(yè)并購
　整合公司分崩離析
　
第五章 大型銀行的風(fēng)波
　儲(chǔ)貸危機(jī)
　銀行坐上受罰席
　銀行業(yè)脫胎換骨的變化
　國(guó)際銀行
　大資產(chǎn)負(fù)債表戰(zhàn)略
　
第六章 國(guó)際業(yè)務(wù)的發(fā)展
　改變世界的三大沖擊
　歐洲市場(chǎng)進(jìn)入成熟期
　英國(guó)金融市場(chǎng)的新規(guī)
　國(guó)營(yíng)公司私有化
　日本企業(yè)崛起
　新興市場(chǎng)
　挑戰(zhàn)銀行管理
　
第七章 美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入創(chuàng)新時(shí)代
　債務(wù)
　股權(quán)
　衍生工具
　金融信息技術(shù)
　
第八章 資產(chǎn)重組
　并購和杠桿收購
　分拆美國(guó)電話電報(bào)公司
　證券市場(chǎng)的違規(guī)
　
第九章 繁榮不再
　自營(yíng)交易
　一切都在改變
第十章 新經(jīng)濟(jì)泡沫
　泡沫形成
　股市崩盤
第十一章 對(duì)沖基金和私募股權(quán)基金
　另辟蹊徑的另類資產(chǎn)
　對(duì)沖基金
　私募股權(quán)基金
第十二章 抵押債務(wù)危機(jī)
　抵押貸款Vs.結(jié)構(gòu)化融資
　銀行踉蹌而行
　銀行深陷財(cái)務(wù)困境
　拯救貝爾斯登
　透視抵押債務(wù)危機(jī)
　政府的新角色
　
第十三章 金融業(yè)前途未卜
　金融監(jiān)管失敗
　戰(zhàn)略失誤
　過度使用杠桿
　薪酬制度和道德風(fēng)險(xiǎn)
　重建資本市場(chǎng)行業(yè)
　銀行救助計(jì)劃
　金融復(fù)蘇計(jì)劃
　系統(tǒng)監(jiān)管者
　銀行如何扭轉(zhuǎn)局面
后記

章節(jié)摘錄

2008年9月15日，苦惱不堪而又精疲力竭的理查德?福爾德，在雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)的法律文件上，極不情愿地簽下了自己的名字——這家擁有158年歷史的投資銀行，自1995年從美國(guó)運(yùn)通公司拆離之后，一直由他掌管著。這時(shí)的雷曼兄弟是全美第四大獨(dú)立的投資銀行。據(jù)破產(chǎn)文件記載，雷曼兄弟負(fù)債高達(dá)6 130億美元，幾乎是此前美國(guó)史上最大的破產(chǎn)案，即2002年世通公司破產(chǎn)案所涉負(fù)債的3倍之多。福爾德時(shí)年62歲，絲毫未感受到這個(gè)夏季溫和宜人的天氣。他原本就是在任何情況下都嚴(yán)肅認(rèn)真的人，當(dāng)貝爾斯登于2008年3月并入摩根大通的消息公布之后不久，他便一發(fā)不可收拾地投入到拯救雷曼兄弟的生死拼爭(zhēng)之中——消息公布當(dāng)日，市場(chǎng)風(fēng)傳雷曼兄弟將是下一個(gè)犧牲品，雷曼兄弟股價(jià)盤中暴跌近50%，后又回升，收盤僅跌19%。福爾德曾身為一名交易員，由于作風(fēng)專橫，而以“大猩猩”的綽號(hào)揚(yáng)名公司之內(nèi)；作為專制君主式的領(lǐng)導(dǎo)者，他已習(xí)慣于發(fā)號(hào)施令，習(xí)慣于漠視一切異議和分歧。想到市場(chǎng)懷疑雷曼兄弟抗擊風(fēng)暴的能力，他就怒火中燒。于是，他激勵(lì)同事們行動(dòng)起來，命令每個(gè)人拿起電話，把他的話傳給客戶，傳給交易對(duì)家，傳給新聞媒體，說雷曼兄弟絕非貝爾斯登，雷曼兄弟將存在下去。1998年，當(dāng)長(zhǎng)期資本公司——一家對(duì)沖基金——突然崩盤而市場(chǎng)被震得慌亂不安時(shí)，福爾德正是這樣力促公司股價(jià)回穩(wěn)的；2002年，當(dāng)世通公司垮臺(tái)之后，市場(chǎng)滿腔怒火地指責(zé)華爾街公司時(shí)，他也是這樣維護(hù)公司股價(jià)的。這一手段以前都奏了效，福爾德確信這回也照樣行得通。畢竟，雷曼兄弟作為一家成就超常的公司，愛爭(zhēng)強(qiáng)斗狠，善于隨機(jī)應(yīng)變，已借此贏得了聲譽(yù)。它會(huì)眼疾手快地采取冒險(xiǎn)行動(dòng)，也能敏捷靈活地及時(shí)從險(xiǎn)境脫身。它在抵押貸款創(chuàng)立和證券化業(yè)務(wù)上尤為活躍，這些業(yè)務(wù)都贏利豐厚。對(duì)于雷曼兄弟的績(jī)優(yōu)表現(xiàn)，人們多歸功于福爾德，因此2006年，公司董事會(huì)給予他10年的股票獎(jiǎng)勵(lì)，價(jià)值達(dá)1.86億美元。2007年10月，盡管對(duì)經(jīng)濟(jì)大勢(shì)普遍持有消極看法，而且抵押貸款支持證券市場(chǎng)已經(jīng)開始急劇下跌，但是，雷曼兄弟卻聯(lián)手房地產(chǎn)開發(fā)商鐵獅門公司，以150億美元收購阿奇斯通–史密斯信托——一家持有很多公寓樓投資的公司。阿奇斯通–史密斯信托有300億美元投在房地產(chǎn)上，加之雷曼兄弟另有460億美元左右的抵押貸款支持證券，這些資產(chǎn)隨著市場(chǎng)形勢(shì)惡化，將成為雷曼兄弟身上的沉重包袱。福爾德于2008年年初就覺察到，雖然雷曼兄弟已在這年的較早時(shí)候募集了一些新資本，但若想不受損傷，捱過時(shí)艱，它還需要更多的資本。所以，在貝爾斯登倒閉后不久，雷曼兄弟便與沃倫?巴菲特接洽，向這位78歲的伯克希爾–哈撒韋公司首席執(zhí)行官提議投資雷曼兄弟。巴菲特對(duì)此很感興趣，開出他慣常會(huì)有的條件，也就是高息優(yōu)先股加上昂貴的認(rèn)股權(quán)證，福爾德認(rèn)為代價(jià)太高，拒絕了。數(shù)日之后，雷曼兄弟以更好的價(jià)錢，向公眾發(fā)行了40億美元可轉(zhuǎn)換債券。2008年5月，戴維?艾因霍恩，綠光資本對(duì)沖基金的經(jīng)理，也是批評(píng)雷曼兄弟和做空雷曼兄弟股票最為厲害的一個(gè)人，召集一群有影響力的投資者發(fā)表演講，批評(píng)雷曼兄弟表現(xiàn)不佳，指責(zé)雷曼兄弟抵押貸款支持資產(chǎn)的估值過高。艾因霍恩——日后因做空雷曼兄弟而大賺其錢——對(duì)任何愿意了解雷曼兄弟問題的人，都不厭其煩地娓娓相告，于是很快又有其他做空者建立空頭倉位。2008年6月，雷曼兄弟高層一行人飛往首爾，設(shè)法要與韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行談成一宗可觀的投資，該銀行時(shí)任掌舵人先前曾在雷曼兄弟擔(dān)任管理職位。幾天后，他們返回美國(guó)，雖未達(dá)成協(xié)議，商討仍在進(jìn)行當(dāng)中。6月9日，雷曼兄弟提前宣布二季度業(yè)績(jī)，財(cái)報(bào)顯示一季度4.89億美元的贏利已變成290萬美元的虧損，同時(shí)評(píng)級(jí)介于優(yōu)級(jí)和次級(jí)之間的Alt–A級(jí)抵押貸款，所擔(dān)保的證券持有量上升，而有些觀察者覺得這些資產(chǎn)的賬面減記，并不足以反映真實(shí)的交易價(jià)值。業(yè)績(jī)公告之后，福爾德對(duì)公司高層進(jìn)行了一次意見調(diào)查，詢問雷曼兄弟還應(yīng)該做些什么。這些高層認(rèn)為，管理層需要做些變動(dòng)，有人似乎建議喬?格雷戈里辭職——他是福爾德的心腹朋友，長(zhǎng)期擔(dān)任公司總裁和首席運(yùn)營(yíng)官。格雷戈里極不情愿地站出來滅火，主動(dòng)緩解局面，與艾琳?卡蘭一同辭了職；卡蘭曾經(jīng)從事過投資銀行業(yè)務(wù)，此時(shí)擔(dān)任雷曼兄弟首席財(cái)務(wù)官已有一年，因而也成了一根主要的避雷針。然而，這些人事變動(dòng)似乎無補(bǔ)于雷曼兄弟的股票表現(xiàn)，股價(jià)由5月初的每股40美元，跌至7月初的每股17美元。2008年8月，韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行的人又來提出，按市價(jià)購買25%的雷曼兄弟股票，但福爾德認(rèn)為價(jià)格太低，又不愿意放棄對(duì)公司的控制。韓國(guó)人也想進(jìn)一步弄清雷曼兄弟所持資產(chǎn)支持證券的估值，但無論如何，韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行還需要獲得韓國(guó)政府批準(zhǔn)，才能作出投資，而韓國(guó)消息靈通人士似乎懷疑政府方面會(huì)予以通過。接下來，形勢(shì)變得更加危急，因?yàn)榇藭r(shí)美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)亨利?保爾森告訴福爾德，他最好馬上就找一個(gè)合并伙伴，并暗示他雷曼兄弟很可能別無他路可走了。對(duì)執(zhí)著于讓雷曼兄弟保持獨(dú)立身分的福爾德而言，這實(shí)在是令他痛苦的消息——讓雷曼兄弟作為一家獨(dú)立公司而存在，是他在經(jīng)歷雷曼兄弟被美國(guó)運(yùn)通收購之后，學(xué)會(huì)珍視的東西。據(jù)福爾德的一位同事說，福爾德曾于2007年12月大聲疾呼：“只要我活著，公司就不會(huì)賣掉。如果我死后公司要賣，我也會(huì)從墳?zāi)估锱肋^來加以阻止。”盡管形勢(shì)告急，福爾德還是對(duì)市場(chǎng)廣為游說，尋求戰(zhàn)略投資者。入夏以來，他接觸了美洲銀行、匯豐銀行、大都會(huì)人壽保險(xiǎn)、通用電氣資本、迪拜酋長(zhǎng)。2008年7月，福爾德向時(shí)任紐約聯(lián)儲(chǔ)主席的蒂莫西?蓋特納建議：美聯(lián)儲(chǔ)允許雷曼兄弟變?yōu)橐患毅y行控股公司，雷曼兄弟由此而接受聯(lián)邦銀行系統(tǒng)的監(jiān)管（同時(shí)也受其保護(hù)）。這是一項(xiàng)史無前例的請(qǐng)求，倘若接受，將迫使美聯(lián)儲(chǔ)為雷曼兄弟的全部或部分資產(chǎn)承擔(dān)責(zé)任。蓋特納沒有多加討論，便予以拒絕，說這并不足以解決雷曼兄弟當(dāng)下的難題。也許他還未準(zhǔn)備好在銀行監(jiān)管上作出如此重大的變動(dòng)；也許他并不喜歡雷曼兄弟的擔(dān)保品，總之是沒有說明為何要拒絕這一提議，而后來高盛和摩根士丹利提出這種想法時(shí)，倒是成功通過了。雷曼兄弟還想出了另一個(gè)計(jì)劃，就是創(chuàng)立一個(gè)新公司，資本金由雷曼兄弟提供，雷曼兄弟將問題資產(chǎn)都卸下肩來，全部轉(zhuǎn)移至這個(gè)新公司。然后，新公司又分拆給股東，如此一來，雷曼兄弟便留有一份干干凈凈的資產(chǎn)負(fù)債表。這一計(jì)劃得到了美國(guó)證交會(huì)的批準(zhǔn)，但大約需要費(fèi)時(shí)3個(gè)月才能付諸實(shí)施?？墒牵F(xiàn)在時(shí)間已經(jīng)不夠了。與此同時(shí)，雷曼兄弟還向歐洲央行設(shè)立的一種貸款設(shè)施借入巨額資金，卻沒有從美聯(lián)儲(chǔ)在貝爾斯登事件之后，專為投資銀行預(yù)備的信貸設(shè)施融入資金，這樣做的目的在于，不想在美國(guó)債權(quán)人面前顯出已身陷絕境的樣子。盡管如此，還是傳出消息，聲稱雷曼兄弟正慌亂地四處尋找資本，這使得一些對(duì)沖基金和其他經(jīng)紀(jì)客戶從雷曼兄弟撤出資金，從而讓雷曼兄弟雪上加霜，問題愈加嚴(yán)重。時(shí)至2008年9月初，與韓國(guó)人的談判宣告終結(jié)，雷曼兄弟的股價(jià)又跌去45%，抹去了10年來的市場(chǎng)利得。2008年9月9日，韓國(guó)人投資談判終止之后，福爾德只好轉(zhuǎn)向美洲銀行和巴克萊銀行，這是眼下僅有的兩家還有些許興趣成為合并伙伴的銀行。同一天，雷曼兄弟的結(jié)算銀行摩根大通要求雷曼兄弟再提供50億美元的擔(dān)保品，以支持對(duì)雷曼兄弟的交易線。這是除該行于5天前已要求的50億美元之外，第二次要求增加擔(dān)保品。第二天，9月10日，雷曼兄弟召集投資者電話會(huì)議，宣布一個(gè)重大的重組計(jì)劃，試圖安撫投資者，同時(shí)也宣布公司預(yù)期第三季度又虧損39億美元。重組計(jì)劃涉及削減股利，出售優(yōu)質(zhì)投資管理子公司紐博格伯曼（此時(shí)價(jià)值估計(jì)約為70億美元）的全部或部分資產(chǎn)。福爾德說，這一重組計(jì)劃將“創(chuàng)造一份非常干凈，流動(dòng)性非常好的資產(chǎn)負(fù)債表”，又說公司“正處于擺脫過去兩個(gè)季度不利局面的正確軌道上”。電話會(huì)議并未提及籌募新資本，而當(dāng)有人問到公司是否需要另外增加40億美元時(shí)，公司新任首席財(cái)務(wù)官伊安?勞韋特為避免進(jìn)一步驚擾市場(chǎng)，便回答“我們并不覺得需要額外籌集那筆資本”。接下來，9月11日，雷曼兄弟信用違約掉期的市價(jià)——為5年內(nèi)每千萬美元雷曼兄弟債務(wù)損失所做保險(xiǎn)的成本——飛漲至每年80萬美元，而5月底還是21.9萬美元。更多的機(jī)構(gòu)投資者撤出資金，福爾德又去找蓋特納，告訴他雷曼兄弟現(xiàn)金快要用完了，將不得不從美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)立的經(jīng)紀(jì)商交易商貸款設(shè)施中，借入一筆數(shù)目龐大的款項(xiàng)，這樣才能在下星期一維持正常營(yíng)業(yè)。與此同時(shí)，保爾森放出話說，不應(yīng)指望納稅人來拯救每家瀕臨倒閉的銀行，同時(shí)又力勸美洲銀行首席執(zhí)行官肯?劉易斯，要他考慮收購雷曼兄弟。2008年9月12日星期五，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)警告說，如果到下星期一早晨雷曼兄弟未能籌集新的權(quán)益資本，它們將調(diào)低雷曼兄弟的債務(wù)評(píng)級(jí)（這又將迫使雷曼兄弟提供更多擔(dān)保品，以支持其交易頭寸）；同一天，摩根大通凍結(jié)了替雷曼兄弟持有的價(jià)值170億美元的現(xiàn)金和證券資產(chǎn)，拒絕雷曼兄弟動(dòng)用自有資金。這一凍結(jié)行動(dòng)在雷曼兄弟引起了混亂，正尋求撤出資金的客戶便無法撤出資金，而公司各處辦事機(jī)構(gòu)之間的資金劃撥，或償付到期隔夜貸款的資金轉(zhuǎn)賬，也都受到阻礙。保爾森和蓋特納在紐約聯(lián)儲(chǔ)召集華爾街公司領(lǐng)導(dǎo)人開會(huì)，激將他們，要找到私下解決雷曼兄弟問題的辦法，說這樣做對(duì)于他們也是最有利的。星期六的很多時(shí)間，都用來為雷曼兄弟的現(xiàn)金頭寸尋找解困之道，與美洲銀行和巴克萊銀行展開合并談判；兩家銀行都需要對(duì)雷曼兄弟的財(cái)務(wù)狀況更加放心，才能在美聯(lián)儲(chǔ)不給予擔(dān)保的情況下，接下雷曼兄弟的攤子。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)正手忙腳亂地為新增貸款認(rèn)明可以接受的擔(dān)保品，但并未找到符合其嚴(yán)格要求的足額抵押物。關(guān)于雷曼兄弟所持有的龐大商業(yè)地產(chǎn)組合，有人也提出這些資產(chǎn)估值相對(duì)較高的疑問，對(duì)此，后來有分析師表示過度估值達(dá)35%。與此同時(shí)，一個(gè)關(guān)鍵的會(huì)議也在紐約聯(lián)儲(chǔ)召開。美林證券的首席執(zhí)行官約翰?賽因也在場(chǎng)，與會(huì)者還有高盛首席執(zhí)行官勞爾德?布萊克費(fèi)恩和摩根士丹利首席執(zhí)行官約翰?麥克等人。他們用了數(shù)小時(shí)的時(shí)間，力求撮合一樁交易，購買300億美元左右的雷曼兄弟問題資產(chǎn)，但因無法確定這些資產(chǎn)的價(jià)值，所以政府若不給予曾為促成貝爾斯登交易而做出的那類擔(dān)保，他們便無法繼續(xù)交易談判。政府并不愿意提供這樣的擔(dān)保，于是會(huì)談沒有取得結(jié)果便收?qǐng)隽?。再回到雷曼兄弟，有幾?chǎng)會(huì)談在同時(shí)進(jìn)行，對(duì)象分別是紐約聯(lián)儲(chǔ)、美洲銀行、巴克萊銀行、評(píng)級(jí)公司等各方的代表；雷曼兄弟的數(shù)位律師，為防一切無果，也正在探討破產(chǎn)申請(qǐng)的問題。這些會(huì)議全都要求福爾德和他的高層同事出場(chǎng)，他們整天像蚱蜢似的，忙著從一處蹦到另一處。到這時(shí)候，賽因確信雷曼兄弟就要被撇下，只能落入破產(chǎn)的結(jié)局，他還確信，如果果真如此，接下來，市場(chǎng)便要找到美林頭上了。雖然他自信與雷曼兄弟相比，美林擁有更多的現(xiàn)金，整個(gè)情況也會(huì)更好，但他知道美林也是有弱點(diǎn)，易受損傷的?！跋聜€(gè)星期五，可能就是我坐在這里如芒刺在背了?！睋?jù)報(bào)道，賽因曾這樣說過。星期六參加完紐約聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議之后，賽因踱出去，走到樓后的人行道上，給身在北卡來納州夏洛特市家中的肯?劉易斯打電話，建議美洲銀行收購美林而非雷曼兄弟?！皫仔r(shí)后，我能趕到。”劉易斯對(duì)他說。收購美林的主意很吸引劉易斯，對(duì)于雷曼兄弟精熟但危險(xiǎn)的債券交易業(yè)務(wù)，他的興趣很可能僅限于以很低的價(jià)錢弄到手，并且還要有政府的擔(dān)保，而關(guān)于這一點(diǎn)，保爾森一再說是不可能發(fā)生的事。的確，數(shù)月以前，在自身遭受一些交易損失后，劉易斯曾告訴《金融時(shí)報(bào)》：“投資銀行業(yè)務(wù)的樂子，我能忍受的都經(jīng)歷過了?！弊屗蟾信d趣的是，如能握有美林證券龐大的零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和共同基金管理業(yè)務(wù)，會(huì)非常棒，同時(shí)他也心里清楚，至于讓美林陷入困境的投資銀行業(yè)務(wù)，他將來不妨加以限制，也不妨予以關(guān)停。賽因給劉易斯打完電話，返回紐約聯(lián)儲(chǔ)大樓，同事告訴他，高盛的幾位高層代表已建議購買美林證券9.9%的股份，并提供100億美元的信貸額度。然后，摩根士丹利的約翰?麥克說，美林證券應(yīng)該與摩根士丹利合并。雖然都有數(shù)次跟進(jìn)性商談，但賽因放心不下，覺得兩家公司并不能“感同身受，理解自己的危險(xiǎn)處境”。然而，劉易斯還是理解形勢(shì)危急，并迅速采取行動(dòng)，與賽因敲定了協(xié)議。美林證券的動(dòng)作，使得雷曼兄弟只能與巴克萊銀行交涉，而巴克萊銀行也想得到擔(dān)保，不過要求比美洲銀行要溫和。但是，巴克萊銀行并不想要雷曼兄弟的問題資產(chǎn)，這是福爾德原本以為他可以分拆給股東的。據(jù)當(dāng)時(shí)在場(chǎng)的一些人士說，保爾森和蓋特納曾說服一群銀行提供一筆550億美元的貸款，支持這一分拆交易，這似乎是阻止雷曼兄弟破產(chǎn)所需要的最后一步。但是，與巴克萊銀行的交易，如果要行得通，美聯(lián)儲(chǔ)得在下星期一市場(chǎng)開盤時(shí)，為雷曼兄弟的所有交易頭寸提供擔(dān)保。其他華爾街公司，誰也不愿這樣做，所以巴克萊銀行考慮獨(dú)力去做，但它又受到倫敦證券交易所規(guī)則的妨礙，不能在事先未獲股東批準(zhǔn)的情況下就提供數(shù)額如此之大的擔(dān)保。美聯(lián)儲(chǔ)試圖讓英國(guó)政府取消那些規(guī)則，但英國(guó)政府予以拒絕，理由是：如果為了拯救一家深陷泥沼的美國(guó)公司而必須放棄規(guī)則，那也應(yīng)該是美國(guó)的規(guī)則。時(shí)至2008年9月14日下午，雷曼兄弟已無選擇。巴克萊銀行沒有擔(dān)保無法行動(dòng)；美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為沒有充足抵押物，就不能提供如此的擔(dān)保；美國(guó)財(cái)政部尚未作好準(zhǔn)備或者不愿動(dòng)用自己的資金，來幫助雷曼兄弟擺脫絕境。保爾森剛剛對(duì)兩家聯(lián)邦政府特許的全美國(guó)性抵押融資公司進(jìn)行國(guó)有化，并正開始與蹣跚而行的美國(guó)國(guó)際集團(tuán)打交道，他已清楚表示，盡管他或許應(yīng)該找到辦法應(yīng)付幾周，好讓雷曼兄弟得以完成與巴克萊銀行的交易，但無意承擔(dān)金融系統(tǒng)內(nèi)逆向選擇的道德風(fēng)險(xiǎn)，而去拯救一家受困的咎由自取的公司。保爾森相信，市場(chǎng)已有足夠時(shí)間領(lǐng)會(huì)雷曼兄弟的處境，從而能相應(yīng)地作好自我保護(hù)。他不準(zhǔn)備將雷曼兄弟拉出泥坑。一位美聯(lián)儲(chǔ)資深官員問來自美國(guó)威嘉律師事務(wù)所經(jīng)辦雷曼兄弟破產(chǎn)案的律師哈維?米勒，雷曼兄弟是否已準(zhǔn)備好申請(qǐng)破產(chǎn)?！皼]有。”他說：“要準(zhǔn)備申請(qǐng)破產(chǎn)，通常得有更加詳細(xì)的計(jì)劃?！崩茁值艹钟袛?shù)百億美元的衍生品頭寸，交易對(duì)家成千上萬。除非這些交易得到有序紓解，或由他人接手，否則破產(chǎn)“將導(dǎo)致金融市場(chǎng)出現(xiàn)驚世天劫。”米勒如是說。似乎沒有人考慮，要像維持垂危病人的生命那樣，讓雷曼兄弟茍延殘喘一陣，以贏得足夠的時(shí)間，來覓得一家合并伙伴，或做好適當(dāng)?shù)钠飘a(chǎn)準(zhǔn)備。

后記

到2009年夏末，雷曼兄弟的破產(chǎn)已過去將近一年。這個(gè)事件是現(xiàn)代歷史上最猛烈的金融風(fēng)暴之一，它給華爾街帶來了很多創(chuàng)傷。為此，有些人互相指責(zé)，有些人不但要讓所有的銀行家感到難堪，也要讓處理這場(chǎng)巨大混亂的政府官員感到難堪。蒂莫西?蓋特納、本?伯南克，甚至一度很受尊崇的艾倫?格林斯潘，都被迫接受美國(guó)國(guó)會(huì)議員粗暴無禮的對(duì)待。亨利?保爾森已離開財(cái)政部，到約翰?霍普金斯高級(jí)國(guó)際研究院工作，2009年6月中旬，他被叫到眾議院監(jiān)管和政府改革委員會(huì)作證，但他堅(jiān)決捍衛(wèi)自己發(fā)起的政府深度干預(yù)的行動(dòng)，給出的理由是：倘若他和政府其他人當(dāng)時(shí)沒有采取那樣的行動(dòng)，形勢(shì)便會(huì)糟糕得多。與此同時(shí)，因金融危機(jī)而突然陷入嚴(yán)重衰退的整體經(jīng)濟(jì)，已開始回暖，金融市場(chǎng)雖然在某些方面仍很困難，但大體上也已回到了正常狀態(tài)。大型銀行由于政府進(jìn)行了大量市場(chǎng)干預(yù)，提供了很多擔(dān)保，也振作起來，第二季度報(bào)告贏利大幅增長(zhǎng)，好幾家銀行贖回了問題資產(chǎn)救助資金投資的優(yōu)先股，雖然聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司自第一個(gè)季度以來，不得不接管了80余家銀行，接管銀行的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前一年。盡管與抵押貸款有關(guān)的抵押品贖回權(quán)取消案仍有發(fā)生，失業(yè)率接近10%，銀行信貸仍然很緊，但已有些跡象表明最難熬的日子已經(jīng)過去，經(jīng)濟(jì)正在走向復(fù)蘇。隨著資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)自行演化，這類市場(chǎng)開始閉合已打開一年的估值缺口，優(yōu)質(zhì)抵押擔(dān)保證券的價(jià)格已從最低點(diǎn)大約上漲了50%（不過，品質(zhì)較差的抵押擔(dān)保證券大約只上漲了10%）。政府——在經(jīng)過相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的延遲和削減資金規(guī)模之后制定的——支持資產(chǎn)支持證券的公私合作投資計(jì)劃和定期資產(chǎn)支持證券貸款工具投資計(jì)劃仍未開始實(shí)施，所以市場(chǎng)仍在自行演化。股票價(jià)格從3月份的最低點(diǎn)上漲了約50%，Vix波動(dòng)性指數(shù)又回到了25附近。多數(shù)重要銀行的股價(jià)漲幅在1倍以上，有些甚至上漲了2~3倍。高盛、摩根大通和摩根士丹利的股票又以高于凈值的價(jià)格在交易（高盛在報(bào)告了二季度贏利創(chuàng)紀(jì)錄之后，股票8月初以1.5倍于凈值的價(jià)格交易，高于其他銀行），但美洲銀行和花旗集團(tuán)尚未歸還問題資產(chǎn)救助計(jì)劃的救助資金，仍要接受監(jiān)管者廣泛的微觀管理，股價(jià)遠(yuǎn)低于賬面價(jià)值?；ㄆ旒瘓F(tuán)已完成先前公布的優(yōu)先股轉(zhuǎn)換普通股的舉措，提高了普通股的有形凈值，但也由此讓政府將持有的部分優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成了34%的普通股?；ㄆ旒瘓F(tuán)和美洲銀行應(yīng)政府的要求，都對(duì)董事會(huì)和管理層作了較大的變動(dòng)。2009年8月初，美洲銀行同意以支付3 300萬美元的代價(jià)與證交會(huì)達(dá)成和解，因?yàn)閾?jù)稱美洲銀行未能適當(dāng)披露它對(duì)美林證券發(fā)放獎(jiǎng)金的安排。美洲銀行還宣布了一項(xiàng)繼任計(jì)劃，選擇一位新的領(lǐng)導(dǎo)人在未來數(shù)年里代替現(xiàn)已62歲的肯?劉易斯，并任命花旗集團(tuán)前資產(chǎn)管理公司領(lǐng)導(dǎo)薩利?克羅切克主管花旗集團(tuán)全球財(cái)富管理公司。這兩家銀行以及其他一些華爾街公司，由于過去一年所經(jīng)歷的種種事件，實(shí)力已遭到極大削弱，這種情況不久便在業(yè)內(nèi)引發(fā)了全球大戰(zhàn)，一些公司爭(zhēng)相搶奪這些公司的市場(chǎng)份額。有些爭(zhēng)搶行動(dòng)來自市場(chǎng)領(lǐng)袖公司，但加入這場(chǎng)混戰(zhàn)的也有規(guī)模較小的投資銀行、小型精品投行公司、私募股權(quán)基金和度過了上一年而活下來的對(duì)沖基金。這些公司大力招募最好的專業(yè)人員，竭盡所能地挖走客戶。華爾街相信，長(zhǎng)時(shí)間擱置的債務(wù)、股權(quán)和并購交易再次啟動(dòng)時(shí)，新一輪業(yè)務(wù)熱潮不久就會(huì)出現(xiàn)在眼前。獵頭公司遇到了大做業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)。獎(jiǎng)金開出了，自我定位的風(fēng)險(xiǎn)上升了，業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)再度加劇了。到2009年6月底，企業(yè)融資交易的總體市場(chǎng)份額（銀團(tuán)貸款、全球債務(wù)和股權(quán)發(fā)行、并購顧問業(yè)務(wù)的總額）發(fā)生了一些變動(dòng)：份額顯著上升的是摩根士丹利、巴克萊銀行和匯豐銀行；份額顯著下降的是美洲銀行和瑞銀集團(tuán)；摩根大通（2008年上升至第一位）、花旗集團(tuán)（2008年由第一位降至第四位）、高盛、德意志銀行、瑞士信貸的份額排名大體不變。不過，就2009年來說，排名前5位公司的總體市場(chǎng)份額從50%上升到了56%，排名前10位公司升到了87%，因?yàn)榻鹑谖C(jī)使業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向了更可能存活下去的公司手中?？梢灶A(yù)計(jì)，市場(chǎng)份額會(huì)發(fā)生更多的變動(dòng)，如果有些市場(chǎng)領(lǐng)袖公司由于政府持有相當(dāng)大的所有權(quán)而受到妨礙，無法在市場(chǎng)上以充分的競(jìng)爭(zhēng)力重新參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)份額尤其會(huì)發(fā)生變化。附屬于美洲銀行的美林證券，可能會(huì)受到大型并購整合通常所具有問題的羈絆，同時(shí)也會(huì)因政府規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而受到掣肘。瑞銀集團(tuán)也在更加謹(jǐn)慎地運(yùn)營(yíng)，雖然政府已在2009年8月份出售了9%的瑞銀集團(tuán)股份；公司管理層不想投資銀行業(yè)務(wù)出現(xiàn)任何令人不快的意外，將重點(diǎn)放在了支持公司境況不佳的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上。的確，對(duì)于排名前10位之外的公司來說，能有機(jī)會(huì)在排行榜上替代已經(jīng)覆滅或身處困境的公司，向上挪動(dòng)，是非常誘人的。巴克萊銀行在收購雷曼兄弟北美業(yè)務(wù)之后，宣布對(duì)資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步大力投入。日本的野村證券收購雷曼兄弟歐洲和亞洲業(yè)務(wù)之后，也宣布同樣的決定。富國(guó)銀行收購了美聯(lián)銀行的經(jīng)紀(jì)商和交易商業(yè)務(wù)，告訴媒體說在投資銀行領(lǐng)域看到了很大機(jī)會(huì)。所有這些爭(zhēng)搶市場(chǎng)份額的舉動(dòng)帶來的結(jié)果是，不但對(duì)進(jìn)攻方，而且對(duì)防守方，都施加了壓力，迫使它們?yōu)閱T工支付足夠的報(bào)酬才可能留住員工，在尋求業(yè)務(wù)授權(quán)方面，也需要足夠激進(jìn)，至少要敢于為客戶承擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，這意味著即使在經(jīng)濟(jì)衰退尚未結(jié)束，與銀行有關(guān)的問題還未得到解決的時(shí)候，資本市場(chǎng)行業(yè)已開始為下一輪競(jìng)爭(zhēng)作準(zhǔn)備了。多數(shù)公司認(rèn)為，在這個(gè)問題上，它們沒有什么選擇，若在這樣的時(shí)刻落后下來，可是擔(dān)當(dāng)不起的。但是，在用納稅人的錢進(jìn)行拯救金融系統(tǒng)的干預(yù)之后，政府（現(xiàn)在包括在銀行里持有股份的任何政府機(jī)構(gòu)）和媒體（很多很多博客寫手和評(píng)論員）都期望銀行被征服、悔罪醒悟、表示歉意。他們很吃驚，也很惱怒，竟發(fā)現(xiàn)銀行并沒有如此，相反卻變得兇惡了。他們心煩意亂，因?yàn)榭吹姐y行似乎在抵制政府提高銀行信貸的努力（向經(jīng)濟(jì)衰退中還貸能力較差的借款人提供貸款），看到銀行對(duì)于修改房屋所有人的抵押貸款，也行動(dòng)遲緩，并且繼續(xù)冒著很大的交易風(fēng)險(xiǎn)，向交易員支付大額獎(jiǎng)金，雖然銀行前一年的業(yè)績(jī)非常糟糕。銀行（以及像美國(guó)國(guó)際集團(tuán)和聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì)之類的其他公司）聲稱，它們只是在努力避免在貸款損失方面出現(xiàn)進(jìn)一步減記，努力保存交易存貨的價(jià)值和業(yè)務(wù)品牌的價(jià)值，而為了做到這些，就得去冒市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，支付市場(chǎng)要求的報(bào)酬。此外，它們還指出，它們對(duì)投資者負(fù)有受托責(zé)任，不能特意為了支持某個(gè)其他什么人有關(guān)公共利益的想法而去虧錢。銀行的問題，沒有因?yàn)榧~約州總檢察官安德魯?庫莫于2008年7月份發(fā)布的一個(gè)報(bào)告而有所改善。該報(bào)告顯示，2008年接收問題資產(chǎn)救助資金救助的最大9家銀行，雖然總計(jì)全年虧損810億美元，但竟向4 800名雇員發(fā)放了多達(dá)320余億美元的獎(jiǎng)金。報(bào)告上說，摩根大通向1 100多人支付了100多萬美元獎(jiǎng)金；花旗集團(tuán)虧損最嚴(yán)重，現(xiàn)在已倒在政府的懷抱中，2008年獎(jiǎng)金池總計(jì)也有53億美元，有738名雇員拿到了百萬美元以上的獎(jiǎng)金。不清楚庫莫先生為何要調(diào)查這些獎(jiǎng)金發(fā)放情況（他以為這是違法的嗎），但他的報(bào)告引起了相當(dāng)大的轟動(dòng)。一兩天后，美國(guó)眾議院通過一個(gè)由眾議院金融服務(wù)委員會(huì)主席巴尼?弗蘭克提出的議案，要求所有資產(chǎn)逾10億美元的金融公司（不僅僅包括接收了問題資產(chǎn)救助資金的或被視為規(guī)模太大便不能倒閉的公司）的監(jiān)管部門制定規(guī)則，嚴(yán)禁為“冒不明智的風(fēng)險(xiǎn)”而提供“變態(tài)激勵(lì)”的薪酬制度。美國(guó)眾議院在此前一年曾通過一個(gè)議案，對(duì)接收政府救助的公司的員工薪酬進(jìn)行嚴(yán)格限制，但參議院并未接著通過這個(gè)議案。2008年6月，財(cái)政部暫停對(duì)使用問題資產(chǎn)救助資金的銀行的薪酬限制，轉(zhuǎn)而支持一個(gè)新的做法，即授權(quán)曾為“9?11”遇難者制定補(bǔ)償條款的肯尼斯?費(fèi)恩伯格，也讓他承擔(dān)類似角色，確保接收問題資產(chǎn)救助資金的銀行的雇員薪酬計(jì)劃公平而恰當(dāng)。但這對(duì)弗蘭克主席來說還不夠，他提及7月份通過的議案時(shí)說，“這是向全面金融改革邁出的第一步”。弗蘭克是一位精明而謹(jǐn)言慎行的政治家，他毫不同情銀行的態(tài)度，對(duì)于國(guó)會(huì)為實(shí)現(xiàn)他所說的全面改革，將采取哪些其他步驟，他將是一個(gè)關(guān)鍵人物。薪酬激勵(lì)促成了銀行在抵押債務(wù)危機(jī)期間承擔(dān)過度風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此幾乎沒有什么爭(zhēng)議——的確，保羅?沃爾克和“30集團(tuán)”此前就這樣說過——但很少有人認(rèn)為薪酬激勵(lì)是銀行甘冒風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。獎(jiǎng)金數(shù)額如此之大，在多數(shù)美國(guó)人看來似乎極不恰當(dāng)，尤其是考慮到納稅人必須救助銀行以防整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)垮掉，而銀行的管理人員卻拿到了百萬美元的獎(jiǎng)金時(shí)，看來更是不妥。巴尼?弗蘭克說：“他們犯了錯(cuò)誤，讓我們陷入了困境——他們卻給自己發(fā)這種錢，簡(jiǎn)直毫無廉恥。”拉里?薩默斯告訴《紐約時(shí)報(bào)》說：“金融系統(tǒng)中的這些人，必須認(rèn)真思考自己對(duì)其他同胞公民的責(zé)任和義務(wù)，”銀行就像其他資本家一樣，從來沒有思考這個(gè)問題的習(xí)慣。2008年8月，法國(guó)總統(tǒng)尼格拉斯?薩科奇提議，自己的政府不再與一些銀行做生意，因?yàn)樗鼈儧]有贊同政府制定的薪酬準(zhǔn)則，他還力勸歐盟其他國(guó)家也照樣辦，德國(guó)和英國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)人說會(huì)制定同樣的準(zhǔn)則。獎(jiǎng)金引發(fā)的盛怒仍在繼續(xù)，可能會(huì)影響為監(jiān)管改革所作的其他努力，這些努力正在緩慢地通過立法程序。蓋特納提出的一攬子改革計(jì)劃，似乎已當(dāng)做改革議案的可行模板被接受下來，這個(gè)議案會(huì)牽涉很多不同群體的利害關(guān)系。該計(jì)劃的關(guān)鍵部分是要付出努力去控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；雖然其他部分也被視為非常重要，但還是沒有這一部分重要。本?伯南克于2008年7月份破天荒第一次參加一個(gè)作為電視節(jié)目播出的鎮(zhèn)民大會(huì)，他在會(huì)上宣布“規(guī)模太大，便不能倒閉”的觀念應(yīng)該破除?？梢酝ㄟ^三個(gè)方面來做到：搞清楚哪些大型銀行或非銀行機(jī)構(gòu)，是或可能是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的攜帶者；想辦法密切監(jiān)督這種風(fēng)險(xiǎn)，并防止這種風(fēng)險(xiǎn)超過限度；為防止非銀行類系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)攜帶者（如雷曼兄弟或美國(guó)國(guó)際集團(tuán)等）將風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散至整個(gè)系統(tǒng)，若有必要，可授權(quán)監(jiān)管者自主決定予以強(qiáng)行接管（銀行監(jiān)管者已有這樣行動(dòng)的權(quán)力）。2008年8月底，就在20國(guó)集團(tuán)會(huì)議召開前夕，蒂姆?蓋特納為《金融時(shí)報(bào)》寫了一篇特約文章，他在文中說，他和同事們正在考慮為所有銀行設(shè)定更高的資本充足率，其中一級(jí)銀行最高，同時(shí)制定新標(biāo)準(zhǔn)，限制杠桿率，保持流動(dòng)性，希望其他國(guó)家也會(huì)有同樣的行動(dòng)。總體而言，有太多的人認(rèn)為這些做法或其他做法都是正確的。但對(duì)于如何實(shí)施，卻存在很多分歧。分歧首先在于誰來做這一切：政府想讓美聯(lián)儲(chǔ)做主要的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管者。這是因?yàn)榕c其他監(jiān)管者比較起來，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)這些問題已有更好的理解，它有合適的人員和專門知識(shí)用以執(zhí)行這個(gè)計(jì)劃，而且不管怎樣，為確保它能恰當(dāng)?shù)匦袆?dòng)，還可以讓它接受由高級(jí)別政府官員組成的委員會(huì)的監(jiān)督約束。在蓋特納的心目中，為改革所做的努力是否能成功，取決于一點(diǎn)：必須由美聯(lián)儲(chǔ)來負(fù)責(zé)，而不是由某個(gè)拼湊而成的新團(tuán)體，或其他任何種類的委員會(huì)負(fù)責(zé)。有些人反對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)擁有這樣的權(quán)力，包括由兩位前證交會(huì)主席阿瑟?列維特和比爾?唐納森主持的投資者工作組也表示反對(duì)，這一派人的理由是，美聯(lián)儲(chǔ)未能采取行動(dòng)防止抵押泡沫形成，甚至在其他人早已看清泡沫了，美聯(lián)儲(chǔ)還是沒有什么行動(dòng)，此外，美聯(lián)儲(chǔ)在管理貨幣政策和管理銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間，有著內(nèi)在固有的利益沖突，刺激了前者往往會(huì)刺激后者。也有其他一些人，尤其是極不信任美聯(lián)儲(chǔ)的中部各州的國(guó)會(huì)議員，認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)偏愛貨幣中心銀行，他們害怕將如此多的權(quán)力賦予一個(gè)獨(dú)立于國(guó)會(huì)和政府之外的機(jī)構(gòu)。他們擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)是一個(gè)精英式、不關(guān)心政治（因而對(duì)公眾意見不會(huì)積極回應(yīng)）的機(jī)構(gòu)，想對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)施加控制。因此，可以想見，關(guān)于誰該是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管者，會(huì)發(fā)生激烈論戰(zhàn)。如果不是美聯(lián)儲(chǔ)，那么該是誰？這個(gè)監(jiān)管者能勝任嗎？這個(gè)監(jiān)管者對(duì)多數(shù)政府代理機(jī)構(gòu)中存在的深刻的政治干預(yù)能不受影響嗎（像聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款融資實(shí)體這樣的政府代理機(jī)構(gòu)，在踉踉蹌蹌地走到毀滅邊緣的過程中，它們的監(jiān)管者就難有大的作為）？歸根到底，就是新的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管者能否證明可以勝任實(shí)際操作的監(jiān)管工作，能否監(jiān)管銀行的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)管理能力，以及法律規(guī)定的公司治理標(biāo)準(zhǔn)。在一輪經(jīng)濟(jì)繁榮的高潮期，由于認(rèn)為像花旗集團(tuán)這樣的大型銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理做法粗糙、過時(shí)或因首席執(zhí)行官發(fā)出“只要音樂還在播放，就得舞下去”的命令而被置之不理，這個(gè)監(jiān)管者便有勇氣，有能力威脅說要關(guān)閉這樣的大型銀行嗎（它們可是有很多政界朋友和院外活動(dòng)家的）？無論系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管者是誰，大型銀行的這些風(fēng)險(xiǎn)管理問題都可能發(fā)生——持有這種看法是錯(cuò)誤的嗎？或許是。2002年《薩班斯法案》的頒行，被視為自20世紀(jì)30年代以來最重要的對(duì)公司行為進(jìn)行監(jiān)管的事件；該法旨在終結(jié)使安然和其他丑聞得以存在的會(huì)計(jì)系統(tǒng)和董事會(huì)的疏忽大意。然而，不出5年，似乎《薩班斯法案》對(duì)于阻止下一輪公司極端行為，并沒有起到任何作用。當(dāng)花旗集團(tuán)、美林證券、貝爾斯登或雷曼兄弟的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制系統(tǒng)逐漸瓦解時(shí)，它們的董事會(huì)在哪里？當(dāng)過量薪酬計(jì)劃獲得批準(zhǔn)時(shí)，董事會(huì)在哪里？當(dāng)有些銀行借助像安然所用的表外特殊投資實(shí)體進(jìn)行監(jiān)管套利時(shí)，會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)在哪里？當(dāng)公允會(huì)計(jì)準(zhǔn)則受到抵制，在銀行及其同盟者強(qiáng)力施壓下，采用之后又被修改時(shí)，會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)又在哪里呢？如今政策制定者面臨的兩難境地，與20世紀(jì)30年代完全相同：他們必須在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之間進(jìn)行至關(guān)重要的協(xié)調(diào)，必須在使資本成本保持低位與使太多的風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)入系統(tǒng)之間進(jìn)行平衡。這是一個(gè)很難取得的平衡——或許，要讓這種平衡得到保持，也超出了受到政治影響的監(jiān)管者的能力。20世紀(jì)30年代，解決這個(gè)問題的方法，就是將銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)分離開來；盡管有些人已提議重新啟用《格拉斯–斯蒂格爾法》，認(rèn)為這是解決當(dāng)前系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)問題的雖粗野但有效的補(bǔ)救辦法，但是全球金融業(yè)自20世紀(jì)30年代以來已發(fā)生了太多變化，使得該法無法成為切實(shí)可行的替代選擇。 30年來，美國(guó)始終支持那些接受開放市場(chǎng)、放松管制和全球化的經(jīng)濟(jì)政策。人們普遍認(rèn)為，這些經(jīng)濟(jì)政策對(duì)于促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)新和冒險(xiǎn)非常有效，而競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)新和冒險(xiǎn)被視為美國(guó)促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的獨(dú)特方法。這些政策——作為政策——已獲得成功，鼓勵(lì)了世界上其他多數(shù)地方以這樣或那樣的形式采納實(shí)行，從而導(dǎo)致現(xiàn)在的世界在經(jīng)濟(jì)聯(lián)系方面比歷史上任何時(shí)期都更加密切。這些政策促進(jìn)了世界其他地方的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；使金融資源得以自由流動(dòng)，回報(bào)那些能創(chuàng)造預(yù)期效果的經(jīng)濟(jì)組織和管理系統(tǒng)；也有助于在全球日益形成關(guān)于私有產(chǎn)權(quán)及其規(guī)范的共識(shí)?？偠灾?，這些都代表了全球經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的巨大進(jìn)步，為民主制度的出現(xiàn)以及前所未有的政治合作的出現(xiàn)鋪平了道路。所有這一切都非常美妙，但這些政策也促成了對(duì)巨大的、以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的一體化全球金融環(huán)境（這個(gè)環(huán)境取代了1971年隨著《布雷頓森林協(xié)議》崩潰而終結(jié)的保護(hù)國(guó)內(nèi)金融的金本位系統(tǒng)）失去了控制。市場(chǎng)每隔一段時(shí)間便會(huì)出現(xiàn)過度反應(yīng)，并由此帶來問題；隨著全球金融資源池的規(guī)模和易變性不斷上升，這個(gè)池子可能已演變成了一個(gè)每隔一段時(shí)間便會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)帶來真正危險(xiǎn)的系統(tǒng)。畢竟，它在最近10年里，已造成和引發(fā)了兩次令世界震撼的泡沫，現(xiàn)在國(guó)際社會(huì)普遍認(rèn)為，為了防止這樣的巨大危險(xiǎn)繼續(xù)威脅我們，有必要作出一些改變。全球各地在兩代人的時(shí)間里實(shí)行了自由經(jīng)濟(jì)政策，這在羊群中造就了一只惡狼，這只狼必須加以馴服。但是，重新啟用《格拉斯–斯蒂格爾法》并不是馴服惡狼的辦法。今天的銀行恐怕會(huì)發(fā)現(xiàn)很難將信貸和承銷業(yè)務(wù)分離開來，市場(chǎng)已將這兩種功能融合在了一起，兩種功能本身也未必會(huì)制造多少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)銀行如果被迫回到《格拉斯–斯蒂格爾法》規(guī)定的限制之內(nèi)，而歐洲和亞洲銀行并非如此，美國(guó)銀行恐怕會(huì)發(fā)現(xiàn)自己在全球市場(chǎng)中處于劣勢(shì)；若果真如此，美國(guó)銀行很可能會(huì)喪失目前在金融業(yè)所享有的有價(jià)值的領(lǐng)袖角色?；蛟S將銀行業(yè)務(wù)與自營(yíng)交易和投資業(yè)務(wù)（花旗集團(tuán)、美林證券、瑞銀集團(tuán)和雷曼兄弟使用杠桿造成的多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)，正是來自這些業(yè)務(wù)領(lǐng)域）分離開來，會(huì)是一個(gè)更好的解決辦法。銀行可以繼續(xù)做受到監(jiān)管的大型寡頭式服務(wù)提供者、貸款者以及他人資產(chǎn)的管理者，但不能繼續(xù)做大型自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者。自營(yíng)業(yè)務(wù)可以分拆出去，放入在變得“規(guī)模太大，便不能倒閉”時(shí)，會(huì)受到嚴(yán)重制約的業(yè)務(wù)單元之中。毫無疑問，這樣一來，我們貧窮而薪水過低、資金不足而勞累過度的監(jiān)管者，比起試圖監(jiān)管銀行所能做的一切細(xì)微事情，能更容易地控制銀行不能做的事情。但是，有一件事我們可以肯定，就是無論有什么樣的監(jiān)管變化出現(xiàn)，全球資本市場(chǎng)行業(yè)——也就是我們現(xiàn)在所知道的華爾街——都會(huì)作出調(diào)整適應(yīng)，繼續(xù)存在下去。全球資本市場(chǎng)行業(yè)最終或許不會(huì)以我們現(xiàn)在所知道的形式存在，但對(duì)該行業(yè)的功能和服務(wù)的需求毫無疑問會(huì)繼續(xù)存在；我們也可以肯定，華爾街的聰明人會(huì)琢磨出辦法，將自己的能力和冒險(xiǎn)的天賦應(yīng)用到這個(gè)行業(yè)之中。

媒體關(guān)注與評(píng)論

如果說金融市場(chǎng)自己會(huì)說話，那也是以自己獨(dú)有的語言和表達(dá)方式說話，這往往讓投資者覺得難以琢磨、四顧茫然。從這個(gè)意義上說，投資分析的過程應(yīng)當(dāng)就是如何努力聽懂市場(chǎng)說話的過程，分析市場(chǎng)說話的歷史、市場(chǎng)發(fā)展的進(jìn)程，可以使我們更好了解市場(chǎng)。《紙金》以親歷一線的閱歷為支持，講述華爾街60年的起伏跌宕，有助于我們學(xué)習(xí)聽懂市場(chǎng)的獨(dú)到語言。                                             巴曙松，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心研究員，博士生導(dǎo)師國(guó)內(nèi)對(duì)華爾街的關(guān)注從未削弱，以前關(guān)心華爾街是如何賺錢的，2008年之后關(guān)心華爾街是如何賠錢的。同樣是“內(nèi)線”視角，一系列有關(guān)華爾街的著作中，羅伊史密斯這本又多了歷史性的反思。如他所言，資本市場(chǎng)已經(jīng)適應(yīng)了繁榮和泡沫的輪回，從開始就是這樣的。                                                王東   錢經(jīng)雜志出版人 這是我看到的最好的寫華爾街的書，全景式的、專業(yè)的、大跨度的、而且寫到了最近的事件。難能可貴的，它是由投資銀行家寫的。書的精華是：當(dāng)年的華爾街和今天那個(gè)“被占領(lǐng)的華爾街”是不一樣的。我敬仰當(dāng)年的華爾街，也批判今天的華爾街。                                                             王世渝  資深投資銀行家道理上，資本市場(chǎng)能給所有人提供投資機(jī)會(huì)，結(jié)果怎么樣就要看你能否獲得高質(zhì)量的信息，這不僅包括可靠的數(shù)據(jù)，也包括對(duì)歷史的清晰認(rèn)識(shí)。這本書至少提供了一個(gè)親歷者的親歷史。                          王立鵬   《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》常務(wù)副總編輯 《商學(xué)院》雜志主編

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巴曙松、鐘偉、王東、王立鵬聯(lián)袂推薦《紙金》,王世渝傾情解讀！一線親歷者講述華爾街60年的起伏跌宕。

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剎那間落日熔金盡管一切都是舊的，但我們總需要強(qiáng)說新詞。在出版物充斥的年代，未必開卷有益，財(cái)經(jīng)類書籍尤其如此。大量未經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)起碼培訓(xùn)的寫手，以其恣意想象和生花妙筆，加上對(duì)或史實(shí)野傳的任意肢解，一本本暢銷書就此問世。但《紙金》不同，作者羅伊?史密斯的專業(yè)造詣、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，細(xì)節(jié)刻畫，嫻熟的文字以及長(zhǎng)焦的歷史視角，使人們?cè)谝环N動(dòng)蕩不安的感受中，閱讀著華爾街同樣動(dòng)蕩不安的進(jìn)程。讀完之后，不僅沒有安定地找到答案，反而更為困惑和憂慮。雷曼兄弟如果被獲救？迄今為止，人們對(duì)次貸危機(jī)中，大機(jī)構(gòu)的隨風(fēng)而去仍記憶猶新。歷史或?qū)⒅匮?，但卻難以假設(shè)。假設(shè)沒有次貸危機(jī)，雷曼會(huì)安然生存下去嗎？假設(shè)雷曼獲得及時(shí)救助，次貸危機(jī)可以避免嗎？我們只知道危機(jī)中金融機(jī)構(gòu)有倒下也有誕生，對(duì)危機(jī)的救助所帶來的危害，甚至也有可能大于危機(jī)本身。次貸危機(jī)爆發(fā)前，金融體系的膨脹，金融創(chuàng)新的眼花繚亂，金融從業(yè)人員的君臨天下，金融杠桿的岌岌可危都是顯而易見的。甚至有人喜言，在美國(guó)，如果你不是體育或者娛樂明星，但卻能獲得同等的知名度和財(cái)富，那么你就恐怕只能去金融機(jī)構(gòu)了。事后看來，雷曼之死和次貸發(fā)作，都不是令人驚訝的事。令人驚訝的，反而是這樣的事情，為什么事前我們都堅(jiān)定地能視而不見？誰還記得那些輝煌的名字？《紙金》詳實(shí)介紹了華爾街重要的大玩家，那些顯赫的機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)中顯赫的名字，已經(jīng)這些機(jī)構(gòu)和名字顯赫的兼并和變遷。這些城頭變幻的大王旗，都已入于漁樵閑話。那些曾經(jīng)優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)、杰出的金融家，以及重要的金融案例各有精彩，但其失敗恐怕要么因?yàn)樨澙?，要么因?yàn)樽载?fù)。金融家們似乎總是大致行走在法律之內(nèi)，道德之外，去爭(zhēng)取他們此身根本用不到的，數(shù)不清的金錢。對(duì)他們我們不用仰視也不必蔑視，但也許我們需要有某種漠視的智慧。搖擺舞風(fēng)行的金色年代？這樣的問題有點(diǎn)突兀，但在閱讀《紙金》之后，突兀感或者會(huì)更濃厚。20世紀(jì)60年代華爾街的大發(fā)展，70年代的尼克松沖擊，石油沖擊以及沃克爾沖擊，80年代的金融國(guó)際化浪潮，以及隨后的技術(shù)進(jìn)步、金融創(chuàng)新等等。在華爾街和日本的影子背后，總讓人猜忌誰在那些歷史陰影的背后浮現(xiàn)？什么在席卷全球？在這一點(diǎn)上我們大致有把握，金融在席卷全球，因?yàn)槲覀儾凰伎嫉卣J(rèn)為，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。因?yàn)槟敲炊嗪翱嘧x的學(xué)子，仍在蜂擁擠入金融行業(yè)。在美國(guó)，人們一直在爭(zhēng)論，是誰創(chuàng)造了美國(guó)夢(mèng)？是以德克薩斯的牛仔們組成的鋼鐵石油的“主街”？還是一頭教堂另一頭流水的猶太族群和MBA族群的“華爾街”？也許到了我們不應(yīng)敬畏和神話金融的轉(zhuǎn)折點(diǎn)了，金融體系很重要，它可能是幫手也可能是幫兇，但決定經(jīng)濟(jì)命脈的，仍然是愛迪生們，決意扭曲經(jīng)濟(jì)命脈的，仍然是政府官員們，被金融全球化？這更象是任何人無法決定的厄爾尼諾。金融危機(jī)中核銷了什么？金融危機(jī)總是伴隨著倒閉、清算、核銷、失業(yè)和蕭條。危機(jī)中龐大的金融資產(chǎn)被不斷注銷，那些被注銷的究竟是什么？?jī)H僅是紙面財(cái)富嗎？可能不是，金融家們被迫核銷了虛妄的、本就不該擁有的財(cái)富，政府核銷了納稅人的血汗以及就業(yè)崗位。但是百年來危機(jī)的不斷上演，清晰地提醒我們，毫無節(jié)制的貪婪和自以為是的智慧從未被金融危機(jī)核銷過，它頑強(qiáng)地根植在人們的內(nèi)心深處。誰是下一次下一個(gè)？《紙金》顯然是針對(duì)華爾街和次貸危機(jī)而寫的，我們關(guān)注的是誰將是下一個(gè)？我打賭是歐洲，歐債危機(jī)和歐洲政治家的短視，同樣深不可測(cè)。歐洲銀行業(yè)將迎來流動(dòng)性危機(jī)，然后是倒閉浪潮。歐元區(qū)將迎來是最糟糕的希臘退出，還是最強(qiáng)硬的德國(guó)退出的解體風(fēng)險(xiǎn)。拉丁歐洲將左傾化而北歐將右傾化，歐債危機(jī)隱約席卷而來。盡管喜劇總是受到歡迎，但遺憾的是，我們正站在衰退的起點(diǎn)，即將到來的不是迎接光明，而是走入黑暗。華爾街仍將永生？作者羅伊?史密斯在書的末尾指出，有一件事我們可以肯定，就是無論有什么樣的監(jiān)管變化出現(xiàn)，全球資本市場(chǎng)行業(yè)——也就是我們現(xiàn)在所知道的華爾街——都會(huì)做出調(diào)整適應(yīng)，繼續(xù)存在下去。作者也許過于自信了，華爾街有其誕生，就注定了有其死亡。但有一點(diǎn)他可能是對(duì)的， “雷曼”也許曾經(jīng)有過票號(hào)或所羅門之類的別名，“華爾街”百年前也許在倫敦，數(shù)個(gè)世紀(jì)前也許在熱那亞或者佛羅倫薩。在這個(gè)意義上理解，也許華爾街是永生的。中國(guó)永遠(yuǎn)是例外的謎嗎？中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的增長(zhǎng)被視做一個(gè)巨大的謎語，說不清看不清，但是它管用。中國(guó)能永遠(yuǎn)是例外的幸運(yùn)兒?jiǎn)?？也許我們沒有這樣斷言的勇氣，但肯定有這種善意的祈禱。一剎那者為一念，二十念為一瞬，二十瞬為一彈指，剎那間落日熔金。和日月長(zhǎng)河相比，金融危機(jī)只是偶爾濺起的浪花，我們的陳述更只是與此不相關(guān)的，潤(rùn)澤或者蒙蔽我們自己的淡淡霧氣而已。也許身體在試遍了所有的錯(cuò)誤路徑之后，我們的靈魂能最終摸索出正確的方向。鐘偉?北京師范大學(xué)和廈門大學(xué)教授，博士生導(dǎo)師2011年10月10日于知止齋

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