比較42

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危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)的調(diào)整和政策應(yīng)對(duì)反思金融網(wǎng)絡(luò)前沿　動(dòng)物精神和經(jīng)濟(jì)的真實(shí)運(yùn)行海外特稿　軟預(yù)算約束結(jié)合癥與全球金融危機(jī)　一位東歐經(jīng)濟(jì)學(xué)家的警告政策討論　21世紀(jì)國際經(jīng)濟(jì)政策探析　流感大流行與公共衛(wèi)生全球化比較之窗　印度推進(jìn)以創(chuàng)新帶動(dòng)包容性增長　國家創(chuàng)新項(xiàng)目的可能要素新書架　建立正確的激勵(lì)機(jī)制　推動(dòng)以企業(yè)為主體的創(chuàng)新視界　走近全球變暖　如何分析應(yīng)對(duì)氣候變化的政策　　米爾頓·弗里德曼時(shí)代法和經(jīng)濟(jì)學(xué)　股東保護(hù)與股市發(fā)展　對(duì)法律起源假設(shè)的實(shí)證檢驗(yàn)

章節(jié)摘錄

　　反思金融網(wǎng)絡(luò)　　2002年11月16日，中國官方正式宣告在廣東發(fā)現(xiàn)首例SARS（急性呼吸系統(tǒng)綜合癥）病例?？只沤吁喽?。關(guān)于其起因和傳染后果的不確定性使亞洲許多相鄰的經(jīng)濟(jì)體陷于停頓。香港的酒店入住率從80％以上下降至不到15％，而北京五星級(jí)酒店的入住率則暴跌至2％以下?！　∶襟w和現(xiàn)代通訊給恐慌火上澆油，并讓它跨境傳播。在北美，在多倫多，父母不讓孩子去學(xué)校上學(xué)；因?yàn)閾?dān)心船員染病，塔科馬港的碼頭工人拒絕卸載輪船上的貨物；在美國，出現(xiàn)了對(duì)中國餐館的多起抵制事件。諾貝爾醫(yī)學(xué)獎(jiǎng)得主戴維·巴爾的摩（David Baltimore）評(píng)論道：“人們的害怕和反應(yīng)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了問題本身。”　　SARS疫情暴發(fā)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是永遠(yuǎn)搞不清楚的。但是，據(jù)估計(jì)，按照2003年的價(jià)格，這一影響高達(dá)1000億美元。在整個(gè)亞洲，經(jīng)濟(jì)增長率因SARS下降1～4個(gè)百分點(diǎn)。然而，最后估測下來，按照流行病學(xué)的標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)病率和死亡率都不算高。只有大約8000人受感染，不到1000人死亡?！　?008年9月15日，雷曼兄弟公司在紐約的一家法庭上提出破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)?？只沤吁喽?。關(guān)于其起因和傳染后果的不確定性也使許多金融市場和機(jī)構(gòu)陷于停頓。信用違約掉期（Credit Default Swaps，CDS）市場被凍結(jié)，因?yàn)槔茁值軈⑴c了5萬多億美元的CDS交易?！　∶襟w和現(xiàn)代通訊助長了恐慌，使之在市場間傳播。銀行不愿意向受到傳染的銀行提供貸款，因而囤積流動(dòng)性，造成貨幣市場堵塞，低評(píng)級(jí)公司的債券的利差急劇上升，而且，幸存下來的大型美國投資銀行也受到有效的抵制。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主保羅·克魯格曼教授評(píng)論道：“讓雷曼破產(chǎn)基本上是讓全球資本市場完蛋。”　　雷曼兄弟破產(chǎn)的宏觀經(jīng)濟(jì)影響也沒人能說清楚。國際貨幣基金組織預(yù)測，由于雷曼的破產(chǎn)，2009年的全球經(jīng)濟(jì)增長要下調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)以上。然而，最后估算下來，雷曼兄弟破產(chǎn)導(dǎo)致的直接損失似乎相對(duì)溫和：花在雷曼CDS合同上的凈支出只有大約50億美元。　　這兩者驚人地相似。一次外部事件襲來，恐懼抓住并最終控制了系統(tǒng)。由此產(chǎn)生的附帶損害是廣泛而深刻的。然而，事后來看，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，觸發(fā)事件實(shí)際上相當(dāng)溫和。在紐約或廣東的一只蝴蝶扇動(dòng)翅膀，會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)帶來一場颶風(fēng)。從數(shù)學(xué)上形象地說，這是一個(gè)混沌的動(dòng)態(tài)過程?！　∵@些相似之處絕非巧合。這兩個(gè)事件都表明一個(gè)復(fù)雜的適應(yīng)性網(wǎng)絡(luò)在面臨壓力時(shí)的行為。說它復(fù)雜，是因?yàn)檫@些網(wǎng)絡(luò)就像是各種金融和非金融互聯(lián)關(guān)系的翻花繩（cat'S-cradle）游戲；說它適應(yīng)性，是因?yàn)檫@些網(wǎng)絡(luò)的行為來自那些追求最優(yōu)化目標(biāo)但又感到困惑的當(dāng)事人的互動(dòng)作用。電網(wǎng)的崩潰、經(jīng)濟(jì)體系的退化、流行病的蔓延以及金融體系的崩潰，實(shí)際上都只是相同網(wǎng)絡(luò)族譜的一個(gè)不同分支而已?！　”疚膶⒔鹑谙到y(tǒng)視為一個(gè)復(fù)雜的適應(yīng)性系統(tǒng)。其他網(wǎng)絡(luò)學(xué)科（如生態(tài)學(xué)、流行病學(xué)、生物學(xué)與工程學(xué)）的某些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)也同樣適用于金融領(lǐng)域。本文從網(wǎng)絡(luò)的視角所做的分析，為金融體系在過去10年里積累的結(jié)構(gòu)脆弱性提供了一個(gè)相當(dāng)不同的解釋，并給出了在將來提高金融體系強(qiáng)健性的辦法?！　”疚牡牡谝徊糠诌M(jìn)行診斷分析。此部分利用網(wǎng)絡(luò)理論和證據(jù)，解釋了過去10年金融網(wǎng)絡(luò)出現(xiàn)的兩個(gè)特點(diǎn)：復(fù)雜性和同質(zhì)性。這兩者共同造就了一個(gè)具備如下特點(diǎn)的金融網(wǎng)絡(luò)：　　·既強(qiáng)健又脆弱，其他復(fù)雜的適應(yīng)性網(wǎng)絡(luò)，例如熱帶雨林，也具有這一特征；　　·在面臨壓力時(shí)（囤積流動(dòng)性和甩賣資產(chǎn)），反饋效應(yīng)增強(qiáng)了網(wǎng)絡(luò)的脆弱性，這種情況也可在某些疾病的傳播中看到?！　?middot;網(wǎng)絡(luò)的多維性因其復(fù)雜性而極大地放大了資產(chǎn)定價(jià)時(shí)的奈特不確定性，從而引起某些金融市場的崩潰；　　·金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理策略逐漸侵蝕了金融網(wǎng)絡(luò)的多樣性，使整個(gè)金融體系抗干擾的能力越來越弱。這與海洋生態(tài)系統(tǒng)的命運(yùn)極其相似，當(dāng)海洋生態(tài)系統(tǒng)的多樣性被逐漸破壞后，系統(tǒng)崩潰的可能性就增加了?！　≡诰W(wǎng)絡(luò)拓?fù)鋵W(xué)中，這一演進(jìn)過程意味著，金融系統(tǒng)中的驟變（sharp discontinuities）是注定要發(fā)生的意外事件。當(dāng)前的危機(jī)就是這類事件的具體表現(xiàn)?！　〗o定上述診斷，本文的第二部分提出了某些試驗(yàn)性的政策藥方。其他網(wǎng)絡(luò)學(xué)科的經(jīng)驗(yàn)表明，若想在未來避免系統(tǒng)性紊亂，就需要采用完全不同于過去的方法來管理金融網(wǎng)絡(luò)。本文特別要討論三個(gè)領(lǐng)域：　　·數(shù)據(jù)和溝通：讓人們更好地了解沖擊發(fā)生之后的網(wǎng)絡(luò)動(dòng)態(tài)變化，并告知公共傳媒。例如，從應(yīng)對(duì)SARS的流行病學(xué)經(jīng)驗(yàn)中，或者從大蕭條之后的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)驗(yàn)中汲取教訓(xùn)，建立一個(gè)系統(tǒng)來跟蹤全球金融網(wǎng)絡(luò)并將其動(dòng)態(tài)變化告知公眾；　　·監(jiān)管：確保對(duì)相互關(guān)聯(lián)的大型機(jī)構(gòu)破產(chǎn)所導(dǎo)致的破壞性網(wǎng)絡(luò)后果進(jìn)行適當(dāng)控制，例如，學(xué)習(xí)流行病學(xué)的經(jīng)驗(yàn)，積極為“超級(jí)傳染源”接種疫苗，以避免金融傳染；　　·結(jié)構(gòu)調(diào)整：確保金融網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)造可以降低未來發(fā)生系統(tǒng)性崩潰的可能性，例如，學(xué)習(xí)工程網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)驗(yàn)，通過更廣泛地實(shí)施核心交易對(duì)手（central counterparties）和系統(tǒng)內(nèi)結(jié)算安排（intra-system netting arrangements），會(huì)減少金融網(wǎng)絡(luò)的維度和復(fù)雜性?！　【W(wǎng)絡(luò)和金融并不是完全陌生的事務(wù)。在過去幾年里，網(wǎng)絡(luò)理論家對(duì)于將網(wǎng)絡(luò)技術(shù)應(yīng)用于金融現(xiàn)象越來越感興趣。例如，網(wǎng)絡(luò)技。術(shù)已被廣泛地應(yīng)用于支付系統(tǒng)和銀行間網(wǎng)絡(luò)的動(dòng)態(tài)變化。但是，過去兩年的金融危機(jī)既提供了更多的證據(jù)，也為將從其他網(wǎng)絡(luò)學(xué)科中學(xué)到的經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用于今天的財(cái)經(jīng)政策制定者所面臨的迫切問題提供了強(qiáng)激勵(lì)?！　∫?、金融網(wǎng)絡(luò)的拓?fù)鋵W(xué)　　從許多重要的方面來看，當(dāng)前的金融危機(jī)并無獨(dú)特之處。其成因是信用的過度延展，資產(chǎn)價(jià)格的過度膨脹和市場參與者熱情高漲。從南海泡沫到次貸危機(jī)，這種無節(jié)制的行為司空見慣。紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行前行長杰拉德·科里根（Gerald Corrigan）在危機(jī)爆發(fā)之前曾說：　　近年來，伴隨著金融交易的加速、交易量和交易額的增加，美國乃至全球的金融市場和金融機(jī)構(gòu)的變化與創(chuàng)新速度也大大加快了。在此期間，金融部門的激烈競爭程度大幅增強(qiáng)。所有這一切都是在一個(gè)日益過時(shí)、裝備落伍、難以滿足當(dāng)前挑戰(zhàn)的法律和監(jiān)管框架之下發(fā)生的。這使……人們?nèi)找鎿?dān)心金融體系的脆弱性，部分是因?yàn)闃I(yè)務(wù)操作、流動(dòng)性和信用的相互依賴程度急速提高。　　科里根是在1987年1月說這番話的。他預(yù)言的危機(jī)爆發(fā)于1987年10月的股市大崩潰。真是萬變不離其宗。　　然而，在一些更基本的方面，這次危機(jī)的確與眾不同，它的規(guī)模更大、可能還更不連續(xù)、更復(fù)雜和相互聯(lián)系更加緊密。關(guān)于為什么會(huì)如此，已經(jīng)有大量的論述。這里，我認(rèn)為，這些刀鋒動(dòng)態(tài)變化（knife-edge dynamics）基本上能夠用金融網(wǎng)絡(luò)的兩個(gè)結(jié)構(gòu)性特征加以解釋。這兩個(gè)特征已經(jīng)發(fā)展了多年，只是過去10年發(fā)展得更快而已。金融網(wǎng)絡(luò)一方面是復(fù)雜的，另一方面又是同質(zhì)的。本質(zhì)上，金融網(wǎng)絡(luò)隨著時(shí)間的推移變得越來越復(fù)雜，越來越不多樣化。為什么？它又會(huì)帶來什么樣的后果呢？　　在1987年的電影《華爾街》中，金融部門的座右銘是“貪婪就是好”。同一年的股市崩盤讓這一金科玉律付出了慘重代價(jià)，至少在短期內(nèi)如此。到本世紀(jì)初，環(huán)境和人都發(fā)生了變化。座右銘也發(fā)生了變化。它變成相當(dāng)溫和的“分散化和多樣化是可取的”。冒險(xiǎn)行為變得越來越不像戈登·蓋科，而是越來越像默頓-米勒?！　》稚⒒投鄻踊箖蓚€(gè)互補(bǔ)的商業(yè)策略相得益彰。第一個(gè)是“發(fā)起和銷售”（originate and distribute）。風(fēng)險(xiǎn)變成了一種商品。作為商品，它可以被捆綁、分割、切塊，然后為接下來的出售再打包。信用，用行話來說，變成了結(jié)構(gòu)化的。證券化是實(shí)現(xiàn)此目的的一種工具；衍生品，例如CDS，是另一種工具。由于這些市場化的工具在參與者之間轉(zhuǎn)手，因此，網(wǎng)絡(luò)鏈條變長了。　　從理論上講，這些工具提供了一個(gè)帕累托改進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)再配置。風(fēng)險(xiǎn)將流向那些最有能力承擔(dān)的人。他們財(cái)大氣粗，這讓他們力圖獲得較高的收益。對(duì)于整個(gè)系統(tǒng)而言，這聽起來像是一塊富饒的樂土。因?yàn)?，風(fēng)險(xiǎn)一旦被分擔(dān)，它就會(huì)減半，在分散化的魔力下，風(fēng)險(xiǎn)的下降可能還會(huì)過半。與此同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)鏈條也在不斷加長?！　〉诙€(gè)策略是業(yè)務(wù)種類（business lines）的多樣化。企業(yè)轉(zhuǎn)移到看似收益最大的業(yè)務(wù)活動(dòng)。隨著新一天的到來，昨天的杠桿貸款變成今天的CDOs，明天又變成了自營交易，整個(gè)行業(yè)都處在日新月異的變化中。通過競爭角力，金融業(yè)參與到瘋狂的緊跟領(lǐng)頭羊的游戲之中，為真金白銀拼殺?！　?hellip;…

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