比較

內(nèi)容概要

《比較》是為讀者提供的一個有關(guān)比較制度的分析的學(xué)術(shù)性平臺?！侗容^》站在理論前沿，根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)改革中遇到的重大問題，有選擇地介紹別國的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的理論和實(shí)踐，以及比較研究領(lǐng)域的發(fā)，同進(jìn)，有針對性地介紹國內(nèi)外學(xué)術(shù)理論界對中國經(jīng)濟(jì)改革的方案設(shè)計(jì)、政策建議和評論。本書為該系列雜志第39期，內(nèi)中具體收錄了：《國際金融乘數(shù)效應(yīng)》、《德國穩(wěn)定金融市場的立法及啟示》、《創(chuàng)造是為了毀滅？》、《需要倡導(dǎo)的精神價(jià)值》、《供應(yīng)鏈金融生態(tài)環(huán)境分析與國際比較》等文章。

作者簡介

　　吳敬璉，經(jīng)濟(jì)學(xué)家，國務(wù)院發(fā)展研究中心高級研究員。重慶市人。合著有《中國經(jīng)濟(jì)改革的整體設(shè)計(jì)》、《中國經(jīng)濟(jì)的動態(tài)分析和對策研究》等。

書籍目錄

第三十九輯  解釋金融危機(jī)的新框架和中國的應(yīng)對建議  全球金融危機(jī)：啟示與應(yīng)對金融危機(jī)專題  國際金融乘數(shù)效應(yīng)  次貸危機(jī)和貨幣政策  2007～2008年信貸危機(jī)訴訟中的法律問題和經(jīng)濟(jì)問題  德國穩(wěn)定金融市場的立法及啟示前沿  經(jīng)濟(jì)理論的機(jī)制設(shè)計(jì)視角法和經(jīng)濟(jì)學(xué)  美國反托拉斯政策：一個世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)與法律思想新書架  創(chuàng)造是為了毀滅？視界  哈佛大學(xué)如何聘任教授改革憶事  需要倡導(dǎo)的精神價(jià)值改革論壇  政府轉(zhuǎn)型與政府作用：我國改革開放進(jìn)程中政府職能的階段性變化比較之窗  供應(yīng)鏈金融生態(tài)環(huán)境分析與國際比較

章節(jié)摘錄

　　解釋金融危機(jī)的新框架和中國的應(yīng)對建議　　百年一遇的全球金融危機(jī)　　這次金融危機(jī)是1929年以來最嚴(yán)重的危機(jī)，而1929年的危機(jī)是人類歷史上最嚴(yán)重的危機(jī)。美國用了十年的時(shí)間，西歐用了更長的時(shí)間才從危機(jī)造成的衰退中恢復(fù)過來，而且正是l929年的危機(jī)引發(fā)了第二次世界大戰(zhàn)。 　　這次金融危機(jī)空前嚴(yán)重，表現(xiàn)在如下幾個方面：首先，如果我們只看2008年10月6-10日的這一個星期，道瓊斯指數(shù)下降了超過20％。這是自從道瓊斯指數(shù)創(chuàng)立120年以來最壞的一個星期。即便在1929年的金融危機(jī)中，也沒有這么壞的現(xiàn)象?！　∑浯危@次金融危機(jī)使整個華爾街面目全非，主要金融機(jī)構(gòu)不是垮掉，就是發(fā)生了根本性的改變。華爾街最基本的金融機(jī)構(gòu)是投資銀行，而華爾街五大投行中有兩個破產(chǎn)，一個出售，剩下的兩個變身為商業(yè)銀行。從此華爾街的性質(zhì)發(fā)生了根本性改變，這種性質(zhì)的體制變化是1929年金融危機(jī)以來都未曾見過的。還有，在這次金融危機(jī)期間，雷曼兄弟的破產(chǎn)是有史以來最大規(guī)模的公司破產(chǎn)，打破了好幾項(xiàng)世界紀(jì)錄。 　　第三，在這次金融危機(jī)的過程中，美國和英國都迅速地推行了史無前例的大規(guī)模國有化措施，挽救破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)和金融體系。我們都知道，美國的意識形態(tài)是強(qiáng)烈反國有化的，但是這次它被迫用國有化的方式挽救金融體系，由此可以清楚地看到我們面對的問題有多么嚴(yán)重。經(jīng)過迅速大規(guī)模國有化，現(xiàn)在世界上一些最大的金融公司已經(jīng)變成了國有公司。比如說世界上最大的保險(xiǎn)公司美國國際集團(tuán)（AIG），現(xiàn)在變成了國有公司；世界上最大的房地產(chǎn)抵押貸款公司像房利美、房地美現(xiàn)在都變成了完全的國有企業(yè)。而美國、英國政府都成了世界上最大的國有金融機(jī)構(gòu)的所有者。　　第四，這次金融危機(jī)對全球金融體系和全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重的沖擊。從美國到整個西歐，從北歐和東歐的部分國家到俄羅斯，從日本到韓國、印度、巴基斯坦等亞洲國家，紛紛卷入危機(jī)。有不少國家，如冰島、烏克蘭、匈牙利等，還面臨國家破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。全球主要國家的政府空前一致地進(jìn)行緊密協(xié)調(diào)，以應(yīng)對這次金融危機(jī)。這都是人類經(jīng)濟(jì)史上從來沒有見到過的現(xiàn)象。這次嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)正在引發(fā)全球性的經(jīng)濟(jì)衰退，其嚴(yán)重程度將是自1929年來所未見的，至少對北美和西歐乃至日本來說是如此，因此其影響之大、范圍之深廣都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過1997年的亞洲金融危機(jī)?！　≈袊沁@次金融危機(jī)里面唯一受影響相對較弱的大國，之所以如此，是因?yàn)橹袊慕鹑隗w系與國際金融市場還有很大程度的隔離。但是中國的外貿(mào)對GDP增長的貢獻(xiàn)率超過1/3，因此全球經(jīng)濟(jì)衰退一定會非常嚴(yán)重地影響中國經(jīng)濟(jì)。有一種說法認(rèn)為，中國貿(mào)易是面對全球的，雖然北美和西歐受到嚴(yán)重影響，中國仍可以把貿(mào)易轉(zhuǎn)移到這兩個地區(qū)之外的其他國家。然而，由這次金融危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退是全球性的，所有其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)都和北美、西歐緊密相關(guān)，當(dāng)整個北美、西歐乃至日本經(jīng)濟(jì)大幅度衰退時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)都會跟著衰退，因此，中國的貿(mào)易一定會受到嚴(yán)重打擊。不過，由于全球經(jīng)濟(jì)衰退會導(dǎo)致全球的原材料、能源、運(yùn)輸?shù)人袃r(jià)格下降，如果中國能夠很好地把握世界經(jīng)濟(jì)走勢和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策，危機(jī)就會成為中國進(jìn)一步發(fā)展的機(jī)遇。 　　下面，我打算講兩個基本的問題。第一，我想提出一個分析金融危機(jī)的概念框架；第二，我就中國如何應(yīng)對全球金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)提出一些具體的政策建議。 　　概念框架：軟預(yù)算約束的革新這里，我想用軟預(yù)算約束的概念來分析這次金融危機(jī)。對于這個概念，國內(nèi)的讀者應(yīng)該都是相當(dāng)熟悉的了。 　　軟預(yù)算約束概念　　我們首先簡要回顧一下軟預(yù)算約束的概念。軟預(yù)算約束是雅諾什?科爾奈早在20世紀(jì)70年代末針對東歐的中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)改革提出來的。它的一個基本含義是，任何金融合同都應(yīng)該事先規(guī)定資不抵債的企業(yè)需要破產(chǎn)，但是在軟預(yù)算約束情況下，雖然合同事先規(guī)定了資不抵債需要破產(chǎn)的條款，事后卻不會真的破產(chǎn)。在改革了的中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，國營企業(yè)在資不抵債時(shí)仍然不會破產(chǎn)，它們總可以從政府得到救助。這是原始的軟預(yù)算約束概念。軟預(yù)算約束會產(chǎn)生非常嚴(yán)重的后果，那就是，由于這些企業(yè)的經(jīng)理事先預(yù)料到，如果他冒很大的金融風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致企業(yè)資不抵債，企業(yè)也不會破產(chǎn)，于是這些企業(yè)的經(jīng)理會不顧后果地去冒險(xiǎn)，且冒險(xiǎn)得到的好處自己享有，而冒險(xiǎn)帶來的損失卻不必承擔(dān)。軟預(yù)算約束也就是經(jīng)濟(jì)學(xué)所說的道德風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然這是一種特殊情況下的道德風(fēng)險(xiǎn)?！　∫延械奈墨I(xiàn)告訴我們，軟預(yù)算約束問題不僅對于中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)國家、轉(zhuǎn)軌國家是最基本的問題，而且對于一些發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)比如說日本和美國，也是一個重要的問題。1997年亞洲金融危機(jī)也是同軟預(yù)算約束問題直接相關(guān)的，尤其是韓國的情況?！　』氐竭@次金融危機(jī)，最近美聯(lián)儲前任主席格林斯潘在美國國會聽證的時(shí)候提到，他認(rèn)為最出乎預(yù)料的，或者說他的判斷最嚴(yán)重失誤的就是金融機(jī)構(gòu)的高管人員不負(fù)責(zé)任。當(dāng)時(shí)他采取的一系列貨幣政策有一個基本前提，即在一個良好運(yùn)行的市場經(jīng)濟(jì)制度下，這些金融機(jī)構(gòu)的高管人員都有責(zé)任管理企業(yè)所面對的風(fēng)險(xiǎn)。但實(shí)際的情況是，這些高管人員沒有負(fù)責(zé)任，從而導(dǎo)致了目前所面臨的嚴(yán)重后果。所謂的不負(fù)責(zé)任，指的就是破天荒的杠桿化程度。　　那么，是哪些因素導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)的高管人員會犯下如此嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)問題？他們?yōu)槭裁催@樣做？沿著這個問題再追一步，一個基本問題就是這次金融危機(jī)最早的源頭在什么地方？大家都知道這次金融危機(jī)最早起源于次貸危機(jī)。而在次貸危機(jī)中我們會看到，這種道德風(fēng)險(xiǎn)問題，不僅僅集中在大型金融機(jī)構(gòu)的高管人員身上，實(shí)際上幾乎處處都是，包括借次貸的老百姓，向老百姓發(fā)放貸款的銀行，從銀行手里購買次貸證券的金融機(jī)構(gòu)，乃至最大的金融機(jī)構(gòu)，都存在著道德風(fēng)險(xiǎn)。換句話說，從最底層的次貸借貸者，層層往上，所有的債務(wù)人和債權(quán)人都顯示了特別強(qiáng)的道德風(fēng)險(xiǎn)問，大家都不顧一切地舉債，每一層金融機(jī)構(gòu)都有特別高的杠桿率，債務(wù)杠桿程度空前之高，這又是為什么呢？　　我認(rèn)為，沒有監(jiān)管的債務(wù)證券化變成了一種軟預(yù)算約束的革新工具。這個軟預(yù)算約束的革新工具創(chuàng)造了一種手段，放松了債務(wù)人的財(cái)務(wù)預(yù)算，使得他們能夠把自己的預(yù)算邊界不斷往外推，從而導(dǎo)致了當(dāng)前的嚴(yán)重后果?！　≡趥鹘y(tǒng)的借債行為模式下，在抵押貸款時(shí)，無論是債務(wù)人還是債權(quán)人都非常關(guān)心債務(wù)人是不是有能力還貸款，一旦還不起貸款就要破產(chǎn)。在這種模式下，債務(wù)人會很小心，因?yàn)槠飘a(chǎn)了以后要經(jīng)受嚴(yán)重的損失；債權(quán)人也很小心，雖然他發(fā)放的是以房屋作抵押的貸款，但是房屋的價(jià)錢隨著市場走，這里面有很大的風(fēng)險(xiǎn)。在傳統(tǒng)情況下，杠桿比率很有限，三四倍的杠桿率就被認(rèn)為很高。但是在次貸危機(jī)中，我們看到杠桿率超過30倍，為什么會這么高？基本原因來自金融創(chuàng)新的核心，即證券化包裝的抵押貸款——按揭證券（Mortgage Backed Security，MBS）。抵押貸款證券化實(shí)際上把許多抵押貸款包裝在一起，這樣做有什么好處呢？在沒有證券化之前，每個個人都面臨著比較大的違約風(fēng)險(xiǎn)，但是如果把這種跨地區(qū)、跨特點(diǎn)的貸款包裝在一起，就等于把風(fēng)險(xiǎn)分散化了。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)分散了之后，就會發(fā)現(xiàn)雖然這是次貸，但是它的風(fēng)險(xiǎn)比普通個人貸款的風(fēng)險(xiǎn)要小。于是這個本不吸引人的次貸變成了很吸引人的、風(fēng)險(xiǎn)很小的貸款，從而也就把預(yù)算約束放松了。當(dāng)許多投資者，實(shí)際上就是銀行，購買了很多MBS之后，可以進(jìn)一步再證券化，把風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分散，導(dǎo)致更大的投資機(jī)構(gòu)購買MBS。這是為什么美國的次貸證券會發(fā)行到全世界，并在全世界產(chǎn)生巨大影響的重要原因?！　∵@一系列的證券化過程產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)不斷縮小的假象。與此同時(shí)，我們也可以看到另一面，到底金融機(jī)構(gòu)的高管人員做了些什么？他們關(guān)心的又是什么？根據(jù)紐約市政府的報(bào)告，2006年華爾街的高管一共拿了239億美元獎金！這些獎金是怎么拿的？是他們通過非常激烈的競爭購買證券化的貸款產(chǎn)品。在競爭過程中，一個基本的現(xiàn)象就是，當(dāng)整個經(jīng)濟(jì)往上走的時(shí)候，給他們帶來的好處是分紅；但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)往下走要冒風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，他們并不對風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)任，這就是我們講的軟預(yù)算約束帶來的后果?！　　渡虡I(yè)周刊》在2008年10月底有一篇文章曾經(jīng)提及：“結(jié)果，華爾街的交易者們只關(guān)心年底的獎金有多少，而不關(guān)心公司健康的長遠(yuǎn)發(fā)展。整個體系——從貸款經(jīng)紀(jì)人到華爾街風(fēng)險(xiǎn)管理者——似乎傾向于承擔(dān)短期風(fēng)險(xiǎn)，而忽視長期責(zé)任。”“健康”指的是將來可以還得起賬。

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