中國股市

前言

　　股市是一個舶來品。但中國股市在創(chuàng)立之初，由于歷史和意識形態(tài)的原因，形成了一部分股流通、大部分股即發(fā)起人股不流通的狀態(tài)。這種同一市場上股權(quán)的分置或割裂，造成了流通股與非流通股利益的分離和市場功能的扭曲。2005年啟動的股權(quán)分置改革，通過5年左右的時間，終結(jié)了中國股市股權(quán)分置的歷史，從而與國際上的規(guī)范市場實現(xiàn)了形式上的接軌，這是中國股市制度變革的一個比較成功的大“工程”。本書的上篇，就是對這一歷史變革的回顧與見證。此外，我對股市更早的思考，可以參見我的《中國股市的經(jīng)濟學思考》一書?！耙淮喂筛摹敝皇峭ㄟ^產(chǎn)權(quán)界定，完成與國際市場形式上的接軌，要實現(xiàn)中國股市運行機制的市場化，必須進行“二次股改”。本書的下篇就是對中國股市下一輪根本制度變革即發(fā)行審批制度全面改革的討論和設(shè)計?！　∫?、“一次股改”所解決的和不能解決的問題　　股權(quán)分置改革的“一次股改”完成了，至此，中國股市與國際規(guī)范市場在形式上實現(xiàn)了接軌，但中國股市的表現(xiàn)依然還有很多不盡如人意之處，這些問題顯然不是股權(quán)分置改革所能解決的。　　首先，是新股發(fā)行的“三高”，即高股價、高市盈率、高募集讓人詬病。盡管2011年以來監(jiān)管層祭出了各種強有力的行政手段直接干預、打擊和限制新股上市首日漲幅，并在熊市中似乎取得了一時的效果，但按下葫蘆浮起瓢，僅排隊上市且已被正式受理的企業(yè)已多達700多家，未被受理的隱性隊伍更長。而且，已經(jīng)過會審批的企業(yè)，還要繼續(xù)長期地等待放行上市的通知。顯然，這種耗費時日、好中選優(yōu)、雞蛋里挑骨頭的審批方式既極大地增加了審批機關(guān)的權(quán)力特別是自由裁量權(quán)，衍生出一系列甚至包括新聞媒體在內(nèi)的附加審查、威脅曝光的成本和負擔，又不能保證上市過會公司的質(zhì)量。許多歷經(jīng)煎熬的公司往往剛一上市就疲態(tài)盡顯，業(yè)績也頻頻變臉。而監(jiān)管機關(guān)的難處在于，中國股市雖然一直跌跌不休、長期低迷，但與國際市場情況相反，熊市中企業(yè)上市的熱情依然不減。因此，如果大量放行，無疑是給已經(jīng)苦苦支撐的市場雪上加霜；而停發(fā)新股，既不是從根本上解決問題的辦法，也與監(jiān)管層此次新股改革以來一直倡導的市場化相矛盾。然而，名義上叫做市場化發(fā)行，監(jiān)管者既干預控制上市價格，又調(diào)控上市數(shù)量，形成供求失衡的驚人長隊，這無疑是對市場化的一種嘲諷?！　　?/pre>


內(nèi)容概要
中國經(jīng)濟一直領(lǐng)跑世界，但作為經(jīng)濟晴雨表的股市為何讓中小投資者損失慘重？
在本書中，華生通過對中國股市新世紀以來變革歷程的研究，指出中國股市問題的根源與其說是人性貪婪，毋寧說是制度缺陷。股權(quán)分置改革的“一次股改”通過校正制度缺陷，實現(xiàn)了全流通。股市改革的下一步，應啟動發(fā)審制度改革的“二次股改”。在此基礎(chǔ)上，華生提出從審批制轉(zhuǎn)為披露制的總體規(guī)劃與方案設(shè)計。
透過本書，可以看到中國股市從校正制度缺陷到走向規(guī)范的變革邏輯，以及“股市將從擠泡沫的煎熬轉(zhuǎn)入回報的年代”的動向。


作者簡介
華生，著名經(jīng)濟學家，師從被譽為“一代經(jīng)濟學大師”的董輔礽先生，是影響我國經(jīng)濟改革進程的三項重要變革，即價格雙軌制、國資管理體制、股權(quán)分置改革的提出者和推動者，現(xiàn)任東南大學等多所高校的教授、博士生導師。華生曾獲孫治方經(jīng)濟學獎、中國經(jīng)濟理論創(chuàng)新獎，是我國首批“國家級有突出貢獻的專家”，著有《中國改革：做對的和沒做的》、《中國股市的經(jīng)濟學思考》等。


書籍目錄
前 言 從“一次股改”到“二次股改”
一、“一次股改”所解決的和不能解決的問題
二、“二次股改”將重造市場
三、股市的希望在于“機制設(shè)計”
上篇：股權(quán)分置改革
——中國證券市場歷史上最大的校正制度缺陷工程
引 言 見證和親歷股權(quán)分置改革
一、股改的思想孕育：從暫不流通到股權(quán)分裂
二、預料之外的爭鳴：國有股減持引發(fā)的曲折
三、打響攻堅戰(zhàn)：國務院啟動股權(quán)分置改革試點
第一章 中國股市危局的根源
一、中國股市的功能錯位
股市危局危在何處？
投資者與融資者關(guān)系失衡，只因裁判“吹偏哨”
以股抵債顛倒了債權(quán)人與債務人的關(guān)系
二、股權(quán)分置是中國股市最大的國情和主要制度缺陷
股市為何“跌跌不休”？
中國股市圈錢制度的基礎(chǔ)
股權(quán)分置是否是主要矛盾？
代價高昂，股權(quán)分置改革時不我待
第二章 全流通是實現(xiàn)資本市場市場化的關(guān)鍵一環(huán)
一、全流通不是證券市場的私事
全流通是深化改革總體布局的樞紐性一環(huán)
理論界應發(fā)揮先導作用，而不是制造頂級抬杠
用市場化手段實現(xiàn)全流通是政府的一根主線
二、市場估值與產(chǎn)權(quán)界定，哪個才是正確的問題
A股市場的估值是個偽問題
A股、H股是產(chǎn)權(quán)界定完全不同的兩類股權(quán)分置
“重新估值”和“本土定價權(quán)”是新版的掩耳盜鈴和皇帝的新裝
三、解決全流通問題的時機從來是越早越好
股權(quán)分置與全流通：一個通俗的說明
市場化方案解決全流通的兩種形式
國務院《關(guān)于資本市場的若干意見》是一個戰(zhàn)略性突破
第三章 股權(quán)分置改革的思路、方案與試點
一、解決股權(quán)分置問題須消除三大歧義
解決股權(quán)分置，要不要有歷史補償？
A股是否含權(quán)？
路徑選擇：行政性集中決策還是市場化分散決策
二、認沽權(quán)證與分散決策方案組合的整體動態(tài)效應
分散決策、分類表決方案的利弊
認沽權(quán)證方案的優(yōu)勢與風險
兩種方案組合的整體動態(tài)效應
三、股權(quán)分置改革試點是在正確方向上的一次突破
股權(quán)分置改革試點發(fā)出了市場轉(zhuǎn)折的信號
對分類表決方案，我為何從質(zhì)疑到支持?
開弓沒有回頭箭
第四章 股權(quán)分置的后改革時代
一、股權(quán)分置改革在試點成功之后仍須深化
試點之后的股權(quán)分置改革
處理H股、B股公司問題不應混淆法律權(quán)責與經(jīng)濟層面的外部因素
發(fā)展權(quán)證急需正本清源
二、 股權(quán)分置時代行將結(jié)束
關(guān)于“影子市場”的討論說明與國際接軌已成共識
用新理念迎接證券市場的新時代
改革攻堅在爭論中前行
下篇：發(fā)審制度變革
——重造中國股市的“二次股改”
引 言 A股市場的真問題與假問題
 ——兼談“一次股改”與“二次股改”的關(guān)系
一、股市低迷本身不是問題
二、股價扭曲、結(jié)構(gòu)高估是真問題
三、市場化改革中的瀉藥與補藥
第五章 市場過熱倒逼發(fā)審制度變革
一、市場已經(jīng)發(fā)出過熱的信號
股市過熱的三個標志
明顯居高的市場估值
高估值市場的不可持續(xù)性
證券市場中的政府功能
市值遠超GDP的隱憂與警示
二、行政性控制供給是股市過熱的首要原因
股價飆升源于供求失衡
過時和過死的行政控制
資產(chǎn)價格泡沫破滅的彎路可以避免
三、重造中國股市的“二次股改”
中國證券市場走向“大而優(yōu)則強”的三大議題
發(fā)行審批制度根本變革將重造股市
第六章 新股發(fā)行制度改革
一、新股發(fā)行定價市場化改革
新股發(fā)行制度亟待完善
新股發(fā)行體制改革的三個核心問題
新股發(fā)行定價市場化的焦點
糾正股價結(jié)構(gòu)扭曲沒有捷徑
二、全面認識和深化發(fā)行體制改革
動態(tài)認識估值 完善制度設(shè)計
深化發(fā)行體制改革的三個方向
第七章 “二次股改”的總體規(guī)劃與方案設(shè)計
一、A股問題的癥結(jié)和改革路徑的探索
A股市場問題的癥結(jié)
發(fā)審制度改革不能依靠新股發(fā)行定價市場化單兵突進
二、啟動發(fā)審制度全面改革的樞紐
再融資發(fā)行市場化是發(fā)審制改革的邏輯起點
退市與資產(chǎn)重組制度的再設(shè)計
從審批制轉(zhuǎn)為高門檻的披露制
三、股市變革呼喚大思路
股價扭曲溯源
新股發(fā)行困境的破解
搞活上市公司的杠桿
“二次股改” 的機制設(shè)計
附錄一 救市之爭的誤導和政策定位
附錄二 證券市場真誠的呵護人
后記


章節(jié)摘錄
　　從這個意義上說，股權(quán)分置改革并不會解決任何其他問題，它只是清楚界定了產(chǎn)權(quán)，從而使市場力量能夠開始真正發(fā)揮作用。同時它在界定流通股、非流通股產(chǎn)權(quán)關(guān)系的時候，通過雙價并軌的一次性折讓或補償，使流通股股東實現(xiàn)過渡到全可流通市場的軟著陸。因此，它給市場帶來的是長治久安的利好，而不是一時狂熱的炒作。股權(quán)分置改革的全部意義就在于此，也僅僅在此。一段時間以來，人們喜歡爭論股權(quán)分置究竟是否重要和有多重要。其實，股權(quán)分置改革從來不能替代我們?nèi)ソ鉀Q上市公司的質(zhì)量、市場的法治環(huán)境等最重要、最基本的問題，它只是打破了橫在這些問題面前的一道屏障，使我們今后第一次能夠不受干擾地正面去處理這類證券市場永恒的話題。　　新時代需要新思維，新游戲必有新規(guī)則。在股權(quán)分置的高估值市場上，分紅可以忽略，擴容等于利空，小盤往往溢價，良莠經(jīng)常不分。在全可流通的市場上，穩(wěn)定豐厚的分紅派息政策將是藍籌股的標志，“一分價錢一分貨”的兩極分化將是市場的主流趨勢，快速便利的融資和再融資將是市場效率和興旺的象征。當國民經(jīng)濟的航空母艦和骨干企業(yè)普遍和整體進入股市，證券市場同時又是儲蓄資金、社?；?、企業(yè)年金等社會主流資金分享經(jīng)濟成長的首要途徑時，中國股市才會真正成為國民經(jīng)濟的晴雨表。與許多人設(shè)想的全流通=大擴容=二級市場崩盤相反，全可流通而控股股東們幾乎都會自動選擇長期不流通將是證券市場上最大的“奇觀”。正如我們在境外市場上經(jīng)常看到的那樣，大股東們?yōu)榱遂柟炭毓蓹?quán)或支撐股價往往需要在場內(nèi)增持，而當他們真有需要減持變現(xiàn)的時候，為了自身的利益，通常還要到場外找人配售。過去只有小股東為之魂牽夢繞的股價，今后將決定著本來牛氣十足的大股東的財富、身價、社會地位和聲譽?？傊?，大小股東在股價上的利益一致性以及收購兼并必須通過二級市場進行，將會產(chǎn)生許多用股權(quán)分置的狹隘眼光所不能理解的現(xiàn)象和新的機遇，證券市場才會真正展現(xiàn)出它生機盎然和波瀾壯闊的魅力?！　】梢院敛豢鋸埖卣f，和中國銀行體系的改革一樣，中國證券市場的股權(quán)分置改革也是背水一戰(zhàn)，需要破釜沉舟，只能成功，不能失敗。它需要管理層的決心和誠意，需要流通股與非流通股股東的妥協(xié)和合作，需要證券從業(yè)人員的操守和奉獻，需要學術(shù)界的理性和包容，需要社會各界的理解和關(guān)愛。然而，開弓沒有回頭箭。為了確保不戰(zhàn)則已，戰(zhàn)則必勝，它還需要高瞻遠矚、精心周到的政策組合拳。大到新股停發(fā)斷舊的決心，分類表決替補工具的醞釀準備，股市平準基金的籌備到位，股息稅在一段時期的免征，小到股權(quán)分置改革的除權(quán)效應導致股指下移的技術(shù)修正，都是需要精心策劃布局的整體戰(zhàn)役?！氨R未動，糧草先行。”沒有資金運作和稅收政策方面的相當配套，去排除外部波動的干擾和進一步提高股市的投資價值，僅靠制度變革的單兵獨進，必然會降低勝算的把握。　　……




編輯推薦
　　在中國，資本市場要成功地進行任何重大制度變革，最重要的就是要認清中國股市的基本國情?！　　吨袊墒校杭賳栴}和真問題》作者不是股評家，但市場上沒有人會錯過他的聲音，這不僅因為他的改革設(shè)想總變?yōu)楝F(xiàn)實還因為他對股市大趨勢的判斷一再被驗證。　　新的政經(jīng)周期，中國改革向何處去？在《中國股市：假問題和真問題》中，華生從產(chǎn)權(quán)、民權(quán)、政權(quán)三者關(guān)系的歷史縱深出發(fā)，以改革親歷者的身份，回顧、反思了改革走過的道路，總結(jié)了改革的成功之處和缺失的環(huán)節(jié)。在此基礎(chǔ)上，作者指出改革新征程的選項，并就黨的建設(shè)、土地制度、城鄉(xiāng)統(tǒng)籌等關(guān)乎改革成敗的核心問題，給出了具體的思路與方案。





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