中國股市

前言

　　股市是一個(gè)舶來品。但中國股市在創(chuàng)立之初，由于歷史和意識(shí)形態(tài)的原因，形成了一部分股流通、大部分股即發(fā)起人股不流通的狀態(tài)。這種同一市場(chǎng)上股權(quán)的分置或割裂，造成了流通股與非流通股利益的分離和市場(chǎng)功能的扭曲。2005年啟動(dòng)的股權(quán)分置改革，通過5年左右的時(shí)間，終結(jié)了中國股市股權(quán)分置的歷史，從而與國際上的規(guī)范市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了形式上的接軌，這是中國股市制度變革的一個(gè)比較成功的大“工程”。本書的上篇，就是對(duì)這一歷史變革的回顧與見證。此外，我對(duì)股市更早的思考，可以參見我的《中國股市的經(jīng)濟(jì)學(xué)思考》一書?！耙淮喂筛摹敝皇峭ㄟ^產(chǎn)權(quán)界定，完成與國際市場(chǎng)形式上的接軌，要實(shí)現(xiàn)中國股市運(yùn)行機(jī)制的市場(chǎng)化，必須進(jìn)行“二次股改”。本書的下篇就是對(duì)中國股市下一輪根本制度變革即發(fā)行審批制度全面改革的討論和設(shè)計(jì)?！　∫?、“一次股改”所解決的和不能解決的問題　　股權(quán)分置改革的“一次股改”完成了，至此，中國股市與國際規(guī)范市場(chǎng)在形式上實(shí)現(xiàn)了接軌，但中國股市的表現(xiàn)依然還有很多不盡如人意之處，這些問題顯然不是股權(quán)分置改革所能解決的?！　∈紫龋切鹿砂l(fā)行的“三高”，即高股價(jià)、高市盈率、高募集讓人詬病。盡管2011年以來監(jiān)管層祭出了各種強(qiáng)有力的行政手段直接干預(yù)、打擊和限制新股上市首日漲幅，并在熊市中似乎取得了一時(shí)的效果，但按下葫蘆浮起瓢，僅排隊(duì)上市且已被正式受理的企業(yè)已多達(dá)700多家，未被受理的隱性隊(duì)伍更長。而且，已經(jīng)過會(huì)審批的企業(yè)，還要繼續(xù)長期地等待放行上市的通知。顯然，這種耗費(fèi)時(shí)日、好中選優(yōu)、雞蛋里挑骨頭的審批方式既極大地增加了審批機(jī)關(guān)的權(quán)力特別是自由裁量權(quán)，衍生出一系列甚至包括新聞媒體在內(nèi)的附加審查、威脅曝光的成本和負(fù)擔(dān)，又不能保證上市過會(huì)公司的質(zhì)量。許多歷經(jīng)煎熬的公司往往剛一上市就疲態(tài)盡顯，業(yè)績也頻頻變臉。而監(jiān)管機(jī)關(guān)的難處在于，中國股市雖然一直跌跌不休、長期低迷，但與國際市場(chǎng)情況相反，熊市中企業(yè)上市的熱情依然不減。因此，如果大量放行，無疑是給已經(jīng)苦苦支撐的市場(chǎng)雪上加霜；而停發(fā)新股，既不是從根本上解決問題的辦法，也與監(jiān)管層此次新股改革以來一直倡導(dǎo)的市場(chǎng)化相矛盾。然而，名義上叫做市場(chǎng)化發(fā)行，監(jiān)管者既干預(yù)控制上市價(jià)格，又調(diào)控上市數(shù)量，形成供求失衡的驚人長隊(duì)，這無疑是對(duì)市場(chǎng)化的一種嘲諷。　　……

內(nèi)容概要

中國經(jīng)濟(jì)一直領(lǐng)跑世界，但作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市為何讓中小投資者損失慘重？
在本書中，華生通過對(duì)中國股市新世紀(jì)以來變革歷程的研究，指出中國股市問題的根源與其說是人性貪婪，毋寧說是制度缺陷。股權(quán)分置改革的“一次股改”通過校正制度缺陷，實(shí)現(xiàn)了全流通。股市改革的下一步，應(yīng)啟動(dòng)發(fā)審制度改革的“二次股改”。在此基礎(chǔ)上，華生提出從審批制轉(zhuǎn)為披露制的總體規(guī)劃與方案設(shè)計(jì)。
透過本書，可以看到中國股市從校正制度缺陷到走向規(guī)范的變革邏輯，以及“股市將從擠泡沫的煎熬轉(zhuǎn)入回報(bào)的年代”的動(dòng)向。

作者簡(jiǎn)介

華生，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，師從被譽(yù)為“一代經(jīng)濟(jì)學(xué)大師”的董輔礽先生，是影響我國經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程的三項(xiàng)重要變革，即價(jià)格雙軌制、國資管理體制、股權(quán)分置改革的提出者和推動(dòng)者，現(xiàn)任東南大學(xué)等多所高校的教授、博士生導(dǎo)師。華生曾獲孫治方經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)、中國經(jīng)濟(jì)理論創(chuàng)新獎(jiǎng)，是我國首批“國家級(jí)有突出貢獻(xiàn)的專家”，著有《中國改革：做對(duì)的和沒做的》、《中國股市的經(jīng)濟(jì)學(xué)思考》等。

書籍目錄

前 言 從“一次股改”到“二次股改”
一、“一次股改”所解決的和不能解決的問題
二、“二次股改”將重造市場(chǎng)
三、股市的希望在于“機(jī)制設(shè)計(jì)”
上篇：股權(quán)分置改革
——中國證券市場(chǎng)歷史上最大的校正制度缺陷工程
引 言 見證和親歷股權(quán)分置改革
一、股改的思想孕育：從暫不流通到股權(quán)分裂
二、預(yù)料之外的爭(zhēng)鳴：國有股減持引發(fā)的曲折
三、打響攻堅(jiān)戰(zhàn)：國務(wù)院?jiǎn)?dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)
第一章 中國股市危局的根源
一、中國股市的功能錯(cuò)位
股市危局危在何處？
投資者與融資者關(guān)系失衡，只因裁判“吹偏哨”
以股抵債顛倒了債權(quán)人與債務(wù)人的關(guān)系
二、股權(quán)分置是中國股市最大的國情和主要制度缺陷
股市為何“跌跌不休”？
中國股市圈錢制度的基礎(chǔ)
股權(quán)分置是否是主要矛盾？
代價(jià)高昂，股權(quán)分置改革時(shí)不我待
第二章 全流通是實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化的關(guān)鍵一環(huán)
一、全流通不是證券市場(chǎng)的私事
全流通是深化改革總體布局的樞紐性一環(huán)
理論界應(yīng)發(fā)揮先導(dǎo)作用，而不是制造頂級(jí)抬杠
用市場(chǎng)化手段實(shí)現(xiàn)全流通是政府的一根主線
二、市場(chǎng)估值與產(chǎn)權(quán)界定，哪個(gè)才是正確的問題
A股市場(chǎng)的估值是個(gè)偽問題
A股、H股是產(chǎn)權(quán)界定完全不同的兩類股權(quán)分置
“重新估值”和“本土定價(jià)權(quán)”是新版的掩耳盜鈴和皇帝的新裝
三、解決全流通問題的時(shí)機(jī)從來是越早越好
股權(quán)分置與全流通：一個(gè)通俗的說明
市場(chǎng)化方案解決全流通的兩種形式
國務(wù)院《關(guān)于資本市場(chǎng)的若干意見》是一個(gè)戰(zhàn)略性突破
第三章 股權(quán)分置改革的思路、方案與試點(diǎn)
一、解決股權(quán)分置問題須消除三大歧義
解決股權(quán)分置，要不要有歷史補(bǔ)償？
A股是否含權(quán)？
路徑選擇：行政性集中決策還是市場(chǎng)化分散決策
二、認(rèn)沽權(quán)證與分散決策方案組合的整體動(dòng)態(tài)效應(yīng)
分散決策、分類表決方案的利弊
認(rèn)沽權(quán)證方案的優(yōu)勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)
兩種方案組合的整體動(dòng)態(tài)效應(yīng)
三、股權(quán)分置改革試點(diǎn)是在正確方向上的一次突破
股權(quán)分置改革試點(diǎn)發(fā)出了市場(chǎng)轉(zhuǎn)折的信號(hào)
對(duì)分類表決方案，我為何從質(zhì)疑到支持?
開弓沒有回頭箭
第四章 股權(quán)分置的后改革時(shí)代
一、股權(quán)分置改革在試點(diǎn)成功之后仍須深化
試點(diǎn)之后的股權(quán)分置改革
處理H股、B股公司問題不應(yīng)混淆法律權(quán)責(zé)與經(jīng)濟(jì)層面的外部因素
發(fā)展權(quán)證急需正本清源
二、 股權(quán)分置時(shí)代行將結(jié)束
關(guān)于“影子市場(chǎng)”的討論說明與國際接軌已成共識(shí)
用新理念迎接證券市場(chǎng)的新時(shí)代
改革攻堅(jiān)在爭(zhēng)論中前行
下篇：發(fā)審制度變革
——重造中國股市的“二次股改”
引 言 A股市場(chǎng)的真問題與假問題
 ——兼談“一次股改”與“二次股改”的關(guān)系
一、股市低迷本身不是問題
二、股價(jià)扭曲、結(jié)構(gòu)高估是真問題
三、市場(chǎng)化改革中的瀉藥與補(bǔ)藥
第五章 市場(chǎng)過熱倒逼發(fā)審制度變革
一、市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)出過熱的信號(hào)
股市過熱的三個(gè)標(biāo)志
明顯居高的市場(chǎng)估值
高估值市場(chǎng)的不可持續(xù)性
證券市場(chǎng)中的政府功能
市值遠(yuǎn)超GDP的隱憂與警示
二、行政性控制供給是股市過熱的首要原因
股價(jià)飆升源于供求失衡
過時(shí)和過死的行政控制
資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅的彎路可以避免
三、重造中國股市的“二次股改”
中國證券市場(chǎng)走向“大而優(yōu)則強(qiáng)”的三大議題
發(fā)行審批制度根本變革將重造股市
第六章 新股發(fā)行制度改革
一、新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化改革
新股發(fā)行制度亟待完善
新股發(fā)行體制改革的三個(gè)核心問題
新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化的焦點(diǎn)
糾正股價(jià)結(jié)構(gòu)扭曲沒有捷徑
二、全面認(rèn)識(shí)和深化發(fā)行體制改革
動(dòng)態(tài)認(rèn)識(shí)估值 完善制度設(shè)計(jì)
深化發(fā)行體制改革的三個(gè)方向
第七章 “二次股改”的總體規(guī)劃與方案設(shè)計(jì)
一、A股問題的癥結(jié)和改革路徑的探索
A股市場(chǎng)問題的癥結(jié)
發(fā)審制度改革不能依靠新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化單兵突進(jìn)
二、啟動(dòng)發(fā)審制度全面改革的樞紐
再融資發(fā)行市場(chǎng)化是發(fā)審制改革的邏輯起點(diǎn)
退市與資產(chǎn)重組制度的再設(shè)計(jì)
從審批制轉(zhuǎn)為高門檻的披露制
三、股市變革呼喚大思路
股價(jià)扭曲溯源
新股發(fā)行困境的破解
搞活上市公司的杠桿
“二次股改” 的機(jī)制設(shè)計(jì)
附錄一 救市之爭(zhēng)的誤導(dǎo)和政策定位
附錄二 證券市場(chǎng)真誠的呵護(hù)人
后記

章節(jié)摘錄

　　從這個(gè)意義上說，股權(quán)分置改革并不會(huì)解決任何其他問題，它只是清楚界定了產(chǎn)權(quán)，從而使市場(chǎng)力量能夠開始真正發(fā)揮作用。同時(shí)它在界定流通股、非流通股產(chǎn)權(quán)關(guān)系的時(shí)候，通過雙價(jià)并軌的一次性折讓或補(bǔ)償，使流通股股東實(shí)現(xiàn)過渡到全可流通市場(chǎng)的軟著陸。因此，它給市場(chǎng)帶來的是長治久安的利好，而不是一時(shí)狂熱的炒作。股權(quán)分置改革的全部意義就在于此，也僅僅在此。一段時(shí)間以來，人們喜歡爭(zhēng)論股權(quán)分置究竟是否重要和有多重要。其實(shí)，股權(quán)分置改革從來不能替代我們?nèi)ソ鉀Q上市公司的質(zhì)量、市場(chǎng)的法治環(huán)境等最重要、最基本的問題，它只是打破了橫在這些問題面前的一道屏障，使我們今后第一次能夠不受干擾地正面去處理這類證券市場(chǎng)永恒的話題?！　⌒聲r(shí)代需要新思維，新游戲必有新規(guī)則。在股權(quán)分置的高估值市場(chǎng)上，分紅可以忽略，擴(kuò)容等于利空，小盤往往溢價(jià)，良莠經(jīng)常不分。在全可流通的市場(chǎng)上，穩(wěn)定豐厚的分紅派息政策將是藍(lán)籌股的標(biāo)志，“一分價(jià)錢一分貨”的兩極分化將是市場(chǎng)的主流趨勢(shì)，快速便利的融資和再融資將是市場(chǎng)效率和興旺的象征。當(dāng)國民經(jīng)濟(jì)的航空母艦和骨干企業(yè)普遍和整體進(jìn)入股市，證券市場(chǎng)同時(shí)又是儲(chǔ)蓄資金、社?；稹⑵髽I(yè)年金等社會(huì)主流資金分享經(jīng)濟(jì)成長的首要途徑時(shí)，中國股市才會(huì)真正成為國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。與許多人設(shè)想的全流通=大擴(kuò)容=二級(jí)市場(chǎng)崩盤相反，全可流通而控股股東們幾乎都會(huì)自動(dòng)選擇長期不流通將是證券市場(chǎng)上最大的“奇觀”。正如我們?cè)诰惩馐袌?chǎng)上經(jīng)?？吹降哪菢?，大股東們?yōu)榱遂柟炭毓蓹?quán)或支撐股價(jià)往往需要在場(chǎng)內(nèi)增持，而當(dāng)他們真有需要減持變現(xiàn)的時(shí)候，為了自身的利益，通常還要到場(chǎng)外找人配售。過去只有小股東為之魂?duì)繅?mèng)繞的股價(jià)，今后將決定著本來牛氣十足的大股東的財(cái)富、身價(jià)、社會(huì)地位和聲譽(yù)?？傊?，大小股東在股價(jià)上的利益一致性以及收購兼并必須通過二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行，將會(huì)產(chǎn)生許多用股權(quán)分置的狹隘眼光所不能理解的現(xiàn)象和新的機(jī)遇，證券市場(chǎng)才會(huì)真正展現(xiàn)出它生機(jī)盎然和波瀾壯闊的魅力?！　】梢院敛豢鋸埖卣f，和中國銀行體系的改革一樣，中國證券市場(chǎng)的股權(quán)分置改革也是背水一戰(zhàn)，需要破釜沉舟，只能成功，不能失敗。它需要管理層的決心和誠意，需要流通股與非流通股股東的妥協(xié)和合作，需要證券從業(yè)人員的操守和奉獻(xiàn)，需要學(xué)術(shù)界的理性和包容，需要社會(huì)各界的理解和關(guān)愛。然而，開弓沒有回頭箭。為了確保不戰(zhàn)則已，戰(zhàn)則必勝，它還需要高瞻遠(yuǎn)矚、精心周到的政策組合拳。大到新股停發(fā)斷舊的決心，分類表決替補(bǔ)工具的醞釀準(zhǔn)備，股市平準(zhǔn)基金的籌備到位，股息稅在一段時(shí)期的免征，小到股權(quán)分置改革的除權(quán)效應(yīng)導(dǎo)致股指下移的技術(shù)修正，都是需要精心策劃布局的整體戰(zhàn)役?！氨R未動(dòng)，糧草先行。”沒有資金運(yùn)作和稅收政策方面的相當(dāng)配套，去排除外部波動(dòng)的干擾和進(jìn)一步提高股市的投資價(jià)值，僅靠制度變革的單兵獨(dú)進(jìn)，必然會(huì)降低勝算的把握?！　　?/pre>




編輯推薦
　　在中國，資本市場(chǎng)要成功地進(jìn)行任何重大制度變革，最重要的就是要認(rèn)清中國股市的基本國情?！　　吨袊墒校杭賳栴}和真問題》作者不是股評(píng)家，但市場(chǎng)上沒有人會(huì)錯(cuò)過他的聲音，這不僅因?yàn)樗母母镌O(shè)想總變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)還因?yàn)樗麑?duì)股市大趨勢(shì)的判斷一再被驗(yàn)證?！　⌒碌恼?jīng)周期，中國改革向何處去？在《中國股市：假問題和真問題》中，華生從產(chǎn)權(quán)、民權(quán)、政權(quán)三者關(guān)系的歷史縱深出發(fā)，以改革親歷者的身份，回顧、反思了改革走過的道路，總結(jié)了改革的成功之處和缺失的環(huán)節(jié)。在此基礎(chǔ)上，作者指出改革新征程的選項(xiàng)，并就黨的建設(shè)、土地制度、城鄉(xiāng)統(tǒng)籌等關(guān)乎改革成敗的核心問題，給出了具體的思路與方案。





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