逆市布局

內容概要

雖然歐美金融危機已經出現拐點，但由此造成的恐慌正在全球蔓延。發(fā)達經濟體衰退已成定局，其中歐元區(qū)的衰退較之美國將更為嚴重。　　全球經濟增長將長期低迷，呈L型走勢。　　貨幣政策難以降低資金成本。應對周期下行的財政政策可以熨平周期，但無法改變周期?！　〗鹑谖C所致周期下行的復蘇期可能需要4年左右時間。美股則可能于2009年第3季度形成長期底部?！　‘斍爸袊洕幕芈涫菄鴥葒H經濟作用相互交織的結果，也是經濟增長周期的必然，做好“過冬”準備才能有備無患?！　≈袊洕?009年能保持8％的增長：高儲蓄帶來的廉價資本將推動投資維持高位，財政盈余與發(fā)債空間保證了中國采用積極財政政策拉動經濟增長的空間。此外，大宗商品價格的迅速回落也將為國內經濟的發(fā)展帶來良好的市場環(huán)境。

作者簡介

中信建設投證券研究發(fā)展部，中信建投證券研究發(fā)展部成立于1998年5月（原名華夏證券研究所），是我國較早獨立注冊的證券研究機構，在業(yè)內具有較高的知名度和較強的影響力。擁有近50名接受過國際培訓的專業(yè)研究人員。研究范圍涵蓋宏觀經濟、行業(yè)與上市公司、基金債券投資、投資策略、收購兼并等所有資本市場相關領域。
    第一家與基金管理公司簽約、與保險公司簽約的證券研究機構；第一批與全國社保基金理事會簽約的證券研究機構；第一批擁有博士后科研工作站的證券研究機構。
　　2008年5月百度財經“億萬網民心目中的2008中國最佳證券研究機構”；過去幾年在《新財富》、CCTV、《中國證券報》、《今日投資》、《證券市場周刊》、《21世紀經濟報道》等國內媒體舉辦的各項最佳分析師評選活動中多次獲獎；過去幾年每年構建的投資組合均超越上證綜合指數，取得了戰(zhàn)勝市場的優(yōu)異成績。

書籍目錄

總論：逆市布局　彭硯蘋　2009：周期下行，中國經濟蹣跚突圍　逆市布局　債券市場闊步前行  金融創(chuàng)新步履蹣跚　關注擴張財政政策：盯住政府投資　農業(yè)：在希望的田野上　金融業(yè)：負重前行　房地產行業(yè)：2009年將走向無限平凡　信息技術領域：重點關注通信和軟件行業(yè)的投資機會　投資組合：在弱市中戰(zhàn)勝市場宏觀：周期下行，尋求突圍　彭硯蘋　夏敏仁　吳旻　胡艷妮　金融危機進化成為經濟危機　全球下行周期的歷史觀照與現實定位　尋求突圍：周期可以得到熨平，但無法改變　亞洲金融風暴之中國鏡像：比較、鏡鑒與趨勢判斷　中國經濟突圍的路徑與主突破口　小  結逆市布局下的投資策略  陳祥生　安尉  李靜　三大周期：經濟周期、股市周期與流動性周期　三大平衡：經濟發(fā)展平衡、價值與成長平衡、流動性平衡　2009年行業(yè)配置與TOP 20股票組合　小  結金融創(chuàng)新：穩(wěn)定市場緩步前行　王士明　穩(wěn)定市場：推出新的金融創(chuàng)新業(yè)務的出發(fā)點　融資融券業(yè)務：漸行漸近　權證市場：泡沫泛濫，亟待擴容　股指期貨：是否還是無盡的等待　其他金融創(chuàng)新業(yè)務　金融創(chuàng)新路在何方債券：趨勢未變，行情分化　田紅勤　宏觀經濟　貨幣政策　債券市場展望可轉債：修正預期下尋找投資機會　吳啟權　田紅勤　2008年轉債市場回顧　2009年展望：機遇大于風險基金：內修外為，選股重于選時　呂江峰　王士明　2008年基金市場回顧　2009年基金市場展望食品飲料：消費有增長，助食品行業(yè)渡過寒冬　鄭綺　2009年食品行業(yè)也要過冬　2009年食品工業(yè)各子行業(yè)分析　　重點關注幾類公司與投資要點農林牧漁：惠農政策譜寫農業(yè)發(fā)展新篇章孫通通　鄭綺　農業(yè)股的三大投資線索　2009年農產品價格走勢判斷　國家惠農政策暖風頻吹　細分行業(yè)業(yè)績增長趨勢　重點上市公司分析旅游：需求下降，首選低負債龍頭股　沈周翔　內憂外患，旅游需求持續(xù)下降　我國旅游行業(yè)可能成為本次經濟危機中影響相對較小的領域　選擇低負債率、高分紅率的龍頭股零售：消費增速放緩，零售業(yè)難以獨善其身  彭硯蘋  陳樂華　零售業(yè)行業(yè)景氣下行拐點已現　2009年展望：行業(yè)增速面臨效緩壓力，但不會出現衰退　行業(yè)評級及投資策略服裝零售：投資時尚、平價折扣類服裝企業(yè)　李俊松　沈周翔　經濟周期放緩，服裝業(yè)增速高位趨緩　服裝行業(yè)具備長期投資的基本面　2000～2002年美國經濟滑坡時服裝企業(yè)的表現銀行：壓力是價值的試金石　余閔華　2009年，面臨諸多挑戰(zhàn)的一年　利差縮小，銀行能否順利應對　各類銀行2009年信貸規(guī)模增長前景　中短期內不良貸款規(guī)模加速增長速度將受到抑制　個人貸款增速持續(xù)回落的情況將得到有效逆轉　經歷完整經濟周期有助于銀行夯實基礎證券：周期底部，創(chuàng)新難改　魏濤　余閔華　證券業(yè)收入、利潤與股指密切相關　證券業(yè)步入周期性底部　傳統(tǒng)業(yè)務中，債券發(fā)行是亮點　創(chuàng)新業(yè)務步伐加快，但難改行業(yè)周期底部特征　投資策略：估值低的龍頭券商具有較好的防御性石油化工：油價下跌，看好化工新材企　趙獻兵　長期油價看漲，短期油價波動　油價低位不利基礎化工盈利，但化工新材企業(yè)具抗周期性　看好化工新材料與政策性價格趨穩(wěn)公司化工：民爆行業(yè)將迎來大發(fā)展　李靜　趙獻兵　2008年，行業(yè)均處于乏力時期　2009年，看好民爆產業(yè)無機農化：關注復合肥和農藥子行業(yè)　梁斌　趙獻兵　化肥：氮肥、磷肥產能過剩，關注鉀肥和復合肥　農藥：除了草甘膦，我們還能投資什么　純堿：產能增加，需求疲軟　磷化工：政策調控導致磷化工景氣下降　行業(yè)投資策略：關注下游需求增長化纖：需求疲軟，景氣下行差異化市場尋求機會　王春燕　趙獻兵　化纖行業(yè)：經濟周期中的一個典型樣板行業(yè)　經濟下滑、需求疲軟，化纖行業(yè)走向景氣底部　化纖產品售價低迷  企業(yè)接單戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢　調控政策密集出臺  頻率創(chuàng)紀錄　行業(yè)戰(zhàn)略：穿差別化的鞋  走不一樣的路　2009年的投資策略醫(yī)藥生物：在不確定中尋找確定投資機會　周鳴杰  羅樨　醫(yī)藥行業(yè)能夠抵御宏觀經濟下行　醫(yī)改對行業(yè)的影響存在不確定性　確定性投資機會在哪里　重點推薦公司港口航運：關注散貨港，謹慎航運股　錢宏偉　港口業(yè)：增速放緩加速　航運業(yè)：寒冬可能很長　上市公司分析：關注散貨港，回避航運股　風險分析航空：行業(yè)扭虧任重道遠　李磊　行業(yè)背景　2009～2010年市場需求預測　外部影響因素分析　2009～2010年發(fā)展前景判斷　行業(yè)類公司投資評價和建議房地產：政策轉暖言春尚早　張朝暉　陳瑩　景氣下滑  寒冬還將持續(xù)　雙重壓力  上市公司2009年業(yè)績增長受阻　投資建議：關注融資能力強的公司　2009年房地產上市公司仍無法走出低谷建筑建材：盯住政府投資　田東紅　韓梅　積極財政政策影響剖析　固定資產投資：樂觀2009，謹慎2010　建筑業(yè)投資策略　水泥行業(yè)投資策略　相關上市公司分析煤炭采選：景氣已過等待回暖　張廣宇　殷亦峰　下游萎縮  需求疲軟　價格松動  加速下行　“十項措施”拉動有限　景氣已過  等待回暖電力：煤價下跌未必是利好　殷亦峰　10月份用電量同比下降3．69％　電價提高不夠補償煤價漲幅　電煤走勢可能下滑　2009年全國電力供需回落　維持賣出電力行業(yè)通信設備：國內電信投資不確定性降低　陳政　戴春榮　擴大內需政策助推3G發(fā)牌  國內電信投資不確定性降低　子行業(yè)冷暖不一，手機業(yè)3G機恐難抵危機負面影響　危機影響：新興市場增速趨緩，但部分歐美廠商受打擊更大　盈利能力：成本壓力緩解，但仍受限于激烈的價格競爭　行業(yè)盈利預測及投資建議：謹慎樂觀，增持　重點上市公司計算機：行業(yè)機會在軟件　董志強　楊柳　2008年計算機硬件業(yè)發(fā)展趨緩，軟件業(yè)繼續(xù)快速發(fā)展　2009年困難與機會并存　2009年硬件行業(yè)增速繼續(xù)下降，軟件行業(yè)繼續(xù)快速增長　軟件行業(yè)的重點領域　軟件行業(yè)的重點上市公司電子元器件：調整周期中尋求發(fā)展　劉珂昕　董志強　全球電子制造業(yè)進入長調整周期　　2009年國內電子元器件行業(yè)景氣下降，關注政策影響　行業(yè)評級“中性”，關注個股傳媒：2009年抓住兩條投資主線　戴春榮  高輝　傳媒行業(yè)結構分析　報紙發(fā)行將維持穩(wěn)定增長　圖書出版將增長緩慢　廣電行業(yè)：中長期增長態(tài)勢良好　2008年行業(yè)表現不盡如人意  2009年業(yè)績有望增長20％　投資評價和建議　風險提示家用電器：2009年行業(yè)增速放緩高輝　戴春榮　累計產量兩極分化　出口增速放緩，但影響有限　空調行業(yè)面臨嚴峻考驗　預計上市公司2009年利潤同比增長20％　風險提示電力設備：促增長措施加大電網投資力度　陳夷華　發(fā)電設備：火電下降  看好新能源裝備　風電：發(fā)展超預期　輸配電設備：促增長措施加大電網投資力度　投資策略及重點上市公司有色金屬：上游回落下游回升　張芳　郭曉露　行業(yè)回顧　2009年：上游回落，下游回升　重點上市公司機械制造：政策引導投資　高曉春　盈利質量下降，下游需求放緩　鐵路設備、航空制造和軸承景氣度較高　2009年行業(yè)壓力來自需求　關注政策交化帶來的投資機會　風險因素提示鐵路：資金有保障行業(yè)迎新高　馮福章  高曉春　  鐵路投資投向何方　未來三年的投資規(guī)模多大　錢從哪里來　鐵路設備需求加大　行業(yè)看點及投資機會　風險分析鋼鐵：景氣下行關注交易性機會　王喆　張芳　宏觀經濟形勢決定鋼鐵行業(yè)景氣度　下游需求形勢堪憂，行業(yè)面臨巨大壓力　高增長期已經結束，鋼材出口受國際需求制約　鋼材價格為供需關系之觀照　原料價格回歸是行業(yè)盈利能力恢復的前提　鋼鐵行業(yè)估值和投資策略建議氣車制造：內外需求萎靡，亮點乏善可陳　鄭軍  陳夷華　全球金融危機拖累中國汽車出口　細分行業(yè)分析：子行業(yè)需求萎靡　原材料成本下降難阻毛利率下滑　汽車行業(yè)估值基本合理　行業(yè)投資策略：跟隨政策節(jié)奏，挖掘資產重組　重點上市公司分析　風險分析

章節(jié)摘錄

　　總論：逆市布局——核心觀點綜述　　本書核心觀點　?。?）發(fā)達經濟體衰退已成定局，歐元區(qū)的衰退較之美國更為嚴重，全球經濟周期下行2009年低于2008年，復蘇期將大于4年時間，美股可能于2009年第3季度形成長期底部?！　。?）中國2009年經濟將保持8％的增長，未來3年左右的時間，中國經濟將步入周期性放緩階段。中國經濟突圍的路徑將來自于居民高儲蓄、政府高外匯儲備和低負債帶來的廉價資本；政府投資維持高位；重組、兼并與整合的產業(yè)升級，并從多方面拉動內需增長。　?。?）2009年的市場將結束2008年單邊下行的局面，迎來寬幅震蕩和結構性機會，指數運行區(qū)間為1200-2700點?！　。?）市場將在“三大平衡”中出現投資機會：在中國經濟平衡過程中，重點關注建筑建材、工程施工和機械設備行業(yè)；在流動性平衡過程中，貨幣政策放松和經濟預期回穩(wěn)給市場提供了資金來源，但大小非仍然成為橫亙在投資者面前的一大阻礙。在價值與成長平衡的選擇中，應當尋找絕對價值與確定性成長類股票?！　?009：周期下行，中國經濟蹣跚突圍　　——2009年宏觀經濟展望　　如果要評選2008年使用頻率最高的詞，那么“金融風暴”、“經濟危機”、“周期”與“衰退”肯定上榜。美國的金融危機還會持續(xù)嗎？金融海嘯對中國的沖擊究竟有多大？中國經濟將向何處發(fā)展？這是目前經濟界最為關注的問題?！　∫治鲱A測中國宏觀經濟的走勢，必須從金融風暴的源頭談起，即通過分析美國金融危機如何沖擊中國經濟，進而闡述中國宏觀經濟未來的走勢和政策取向?！　∥覀冎杂昧恕佰橎峭粐边@個詞，是因為它言簡意賅地描述了2009年中國宏觀經濟的狀態(tài)及發(fā)展趨勢——處境艱難，必須全力應對才有可能涉險過關?！　θ蚪洕膸讉€基本判斷：金融危機出現拐點，經濟危機已經形成，歐元區(qū)衰退較之美國更為嚴重，新興經濟體難以獨善其身?！　‰S著歐美為金融機構注入資本與信用的半國有化策略效用顯現，信貸市場出現了回穩(wěn)跡象，用于衡量貨幣（短期信用）市場資金充足程度的Libor-OIS息差與反映信貸市場信心的泰德利差（TEDSPREAD）均有所回落，全球金融機構累計融資額與累計信貸損失的缺口也出現了縮小的趨勢?！　Πl(fā)達經濟體而言，私人消費最重要的增長引擎，正在隨著消費信用的萎縮而喪失。在全球周期同步的共生體內，發(fā)展中經濟體高度依賴外需來推動經濟增長，且外需作為拉動發(fā)展中經濟體投資與消費的杠桿作用十分明顯。因此，當發(fā)達經濟體的消費減少時，后者的消費內需能力難以作為發(fā)展中經濟體與全球經濟的增長支撐點。當發(fā)達經濟體的消費這一引擎喪失時，全球經濟無疑將整體陷入周期性下行階段。雖然新興市場的經濟總量與財富總量增長十分驚人，但也難以獨善其身。　　在發(fā)達經濟體序列里，歐元區(qū)與日本等經濟體由于產業(yè)分工的秩序，作為高端制造業(yè)者及位于美國之后的主要金融中心區(qū)，受到的波及將更為嚴重。尤其是歐元區(qū)，由于房地產市場泡沫更加嚴重、金融危機更加劇烈且出口快速萎縮，其衰退的空間較之美國更大?！　∪蚪洕萑?型走勢，2009年見于底部。由于本次下行周期出現于貿易與金融都更加全球化的時期，且沖擊主要來自于銀行業(yè)相關金融危機；因此，下行的波及范圍更廣、持續(xù)時間更長，整體經濟可能步入1型走勢。根據20世紀90年代后大型金融危機所致周期下行樣本的事件性實證分析表明，金融危機所需要的恢復季度均值為15.8個季度左右，約為4年時間。因此我們判斷，在2009年上半年全球經濟見底，此后略微反彈且長時間落于較低速的增長，可能要等到2012年左右經濟方能強勁復蘇，而美股要到2009年第3季度才能形成底部?！　∧壳皻W美施展的貨幣政策空間有限，且難以降低資金成本；而財政政策雖可熨平周期，但是長期趨勢難以根本改變。　　一、金融風暴沖擊下中國宏觀經濟的趨勢判斷　　2008金融風暴對中國經濟的沖擊正在呈現惡化的趨勢，其沖擊程度尤甚于1997年的亞洲金融風暴?！　。?）GDP增速：2008年的經濟形勢從總體看依然還是呈現快速回落趨勢。我們估算GDP單季回落8.5％，全年降至9.5％，2009年全年的GDP增速為8.0％?！　。?）進出口：2009年出口的明顯下滑已成定局。中國資本市場的大幅下挫，可能是對這種中美經濟相互依存關系的反映，是對美國金融風暴可能對中國經濟形成較大沖擊的一個預期表現。初步預計，2009年出口增長9.8％，進口增長9.6％?！　。?）消費：從歷史上看，一般當投資和經濟增長出現減速情形時，通常意味著消費增長也將達到頂點，經濟開始進入收縮期，而后消費增長將隨之回落。2009年消費增長將呈回落趨勢。初步預計，2009年全社會消費品零售額名義增長10.8％左右，實際增長10.2％?！　。?）固定資產與房地產投資：預計地方投資在中央投資及中央政策的牽引下，2009年將開始“急行軍”；預計2009年全社會固定資產投資名義增長率有可能回落至18.6％左右，實際增長17.4％左右?！　。?）財政與貨幣政策：為應對通貨緊縮，預計下一階段央行還會繼續(xù)加大貨幣政策的放松力度。一方面，為支持擴大內需，增加貨幣供應和信貸投放；另一方面，通過降息和下調存款準備金率等措施來保證銀行體系流動性，進而達到充分供應和引導市場預期的目的。　?。?）利率：降息空間仍然存在，2009年還可能再降81個BP。　?。?）存款準備金率：為釋放流動性，存款準備金率還至少會降5個百分點?！　。?）人民幣匯率：內外因素博弈下的選擇——2009年人民幣匯率走勢依然將面臨人民幣升值的外壓和促進國內出口增長的貶值內壓。因此，2009年人民幣匯率走勢將持續(xù)趨于穩(wěn)定，可能會出現階段性的小幅波動。由于受促進出1=／等“保增長”措施的影響，未來人民幣對美元匯率將小幅波動，可能會出現階段性貶值，但以一籃子貨幣衡量的有效匯率會保持均衡?！　。?）與1998年相比，政府財力尚有較大空間：中國擁有充裕的外匯儲備，足以應付資金外流，因而，國家施行反周期的財政政策空間較大。由此可見，未來幾年施行擴張性的積極財政政策有其合理的歷史依據與支點?！　。?0）中國經濟突圍的路徑與主突破口：應對當前的經濟困局，政府投資牽引仍將是推動經濟增長的突破口。未來兩年，投資會成為拉動中國經濟增長的最大亮點，并最終向內需拉動轉變預計?！?萬億經濟刺激計劃”對名義GDP的貢獻將近1.7％，對實際GDP的貢獻也將超過1.5％，對消費的拉動效應也將達到0.4％左右?！　。?1）通脹與通縮：2008年通脹陰云已逝，通縮風險正濃。薩謬爾森對通縮的定義可概括為“兩下降、一伴隨”，即價格、成本及貨幣供應量普遍的持續(xù)下降，并伴隨著經濟衰退。還有一個簡單的判定指標就是消費者物價指數連跌兩季?！　?997年亞洲金融危機之后，我國在1998～1999年始終面臨通貨緊縮問題。從近期公布的宏觀數據來看，物價水平持續(xù)走低、貨幣供應量持續(xù)下降（尤其是M1增速下降劇烈）和經濟增速下滑的勢頭愈加明顯，顯示出我國正面臨通貨緊縮風險?！　《?、總結　　當前中國經濟的回落是國內及國際經濟作用相互交織的結果，也是經濟增長周期的必然，做好“過冬”準備才能有備無患；世界經濟增長周期性變化和國內周期性因素相疊加，加大了2009年經濟進一步向下調整的壓力；未來3年左右，中國經濟將步人周期性放緩階段。　　國際大宗商品期貨價格出現快速下跌，物價水平持續(xù)走低、貨幣供應量持續(xù)下降，經濟面臨通貨緊縮風險；為應對經濟下行，貨幣政策還會進一步放寬?！　?009年，政府投資牽引仍將是推動經濟增長的突破口。而經濟突圍的另一側重點將是產業(yè)升級，但其重心移向重組與兼并?！　‰m然2009年中國將面對極為嚴峻的挑戰(zhàn)，但是高儲蓄、人口紅利等支撐經濟長期增長的內在條件沒有發(fā)生根本改變，支持經濟較快增長的長期因素依然在起作用，如能正確應對，2009年中國經濟仍能保持8％以上的增速?！　∧媸胁季帧?009年投資策略展望　　2008年，對于中國股市來說是慘痛的一年，從最高點計算，A股的最大跌幅已經超過了70％。在我們震驚于A股大幅下挫的同時，世界范圍內的主要股票市場也都出現了大幅重挫，是什么原因導致了世界范圍內的股災呢？在經濟、流動性和股市周期之間存在怎樣的規(guī)律？站在歲末年初之際，我們應該如何看待2009年的市場，又該如何謀劃布局呢？　　一、三大周期：在周期中尋找規(guī)律　　從一個經濟運行的長周期來看，經濟危機、股市危機、金融危機往往相運而生，三者所體現出的周期性也可以歸結為經濟周期、股市周期與流動性周期。股市歷來被稱作經濟的晴雨表，其相關關系不言而喻。而隨著全球虛擬經濟規(guī)模日益擴大，流動性周期與股市周期結合越發(fā)緊密，流動性對市場的影響也逐步加大。

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