抄底

內(nèi)容概要

本書的兩位作者，曾經(jīng)在貝弗利山莊的意大利競技比薩店里討論過關(guān)于把握市場時機的問題。在1997年到2000年間，他倆一邊在圣塔莫尼卡自行車小徑上吃午餐一邊對話……這些都為本書的寫作做好了前期的準(zhǔn)備工作。    本•斯坦堅持認(rèn)為證券市場過熱，而菲爾•德姆斯卻反駁說，證券市場看起來過熱，可實際上這可能只是一個沒有實踐過的主觀認(rèn)識。眾所周知，“你無法把握市場時機……”特別是在繁榮的牛市時，你更不需要把握市場時機。牛市時，賺錢很簡單，只需隨意購買一只股票或者一只開放式基金，然后它就會一往無前地上漲。在牛市，掙錢就好像搭便車一樣省力；而牛市過后，證券市場的市值開始像鐵塊掉下懸崖一樣直線下跌。市場表現(xiàn)與每個投資者的個人利益息息相關(guān)，而在任何地方，股市都可能暴漲暴跌，人們怎么能不去把握市場時機呢?因此我們要從主觀上來調(diào)查分析產(chǎn)生這些現(xiàn)象的原因。    我們知道，抓住市場時機已經(jīng)成為短線投機的一種主要手段?？墒且徽劦桨盐帐袌鰰r機的典型投資策略，金融專家就會像對待破抹布那樣嗤之以鼻，以致那些預(yù)測市場時機的努力飽受爭議。

作者簡介

本•斯坦，主持的欄目《贏得本•斯坦的金錢》曾獲得“艾米獎”。在斯坦的職業(yè)生涯中，他作為一位經(jīng)濟學(xué)家、幽默大師、投資者、律師和表演者，在各個方面都取得了巨大成功，因為這些都是他的興趣所在。他也編寫了一些與金融有關(guān)的文章，曾經(jīng)發(fā)表在《華爾街日報》、《巴倫周刊》、《福布斯》、《美國觀察者》、《洛杉磯》、《紐約》以及《華盛頓郵報》上。

書籍目錄

序言關(guān)于作者第一章　能把握市場時機嗎第二章　價格的力量　第一節(jié)　根據(jù)市場價格一次性投資　第二節(jié)　根據(jù)市場價格定期定額投資　第三節(jié)　1977年至2001年第三章　市盈率　第一節(jié)　根據(jù)股票市盈率一次性投資　第二節(jié)　根據(jù)股票市盈率定期定額投資　第三節(jié)　1977年至2001年第四章  利用股息收益率把握市場時機　第一節(jié)　根據(jù)股息收益率一次性投資　第二節(jié)  根據(jù)股息收益率定期定額投資　第三節(jié)　1977年至2001年第五章　基本價值　第一節(jié)　使用基本價值的衡量方法一次性投資　第二節(jié)  使用基本價值的衡量方法定期定額投資　第三節(jié)　1977年至2001年第六章　債券、股價、現(xiàn)金流比率和市售率  第一節(jié)　1977年至2001年  第二節(jié)　股價與現(xiàn)金流比率  第三節(jié)　市售率第七章　獲得高回報的綜合因素　第一節(jié)　一次性投資　第二節(jié)　綜合因素　第三節(jié)　逐年情況　第四節(jié)　1902年至1913年　第五節(jié)　1914年至1922年　第六節(jié)　1923年至1929年　第七節(jié)　1930年至1939年　第八節(jié)　1940年至1945年　第九節(jié)　1946年至1953年　第十節(jié)　1954年至1972年　第十一節(jié)　1973年至1985年　第十二節(jié)　1986年至1995年　第十三節(jié)　1996年至2001年　第十四節(jié)　多高？多低？  　第十五節(jié)　1977年至2001年　第十六節(jié)  對市場時機和市場風(fēng)險的補充說明第八章　如何把握市場時機　第一節(jié)　債券　第二節(jié)　股票　第三節(jié)　資產(chǎn)分配　第四節(jié)　有價證券組合平衡　第五節(jié)　把握市場時機的代價　第六節(jié)　謹(jǐn)慎投資第九章  向前看：注意要謹(jǐn)慎附錄　數(shù)據(jù)來源　數(shù)據(jù)分析參考文獻

章節(jié)摘錄

　　第一章　能把握市場時機嗎　　我們常常聽到別人說：“你不可能掌控市場?！痹谧C券市場的基本投資理念中，無論是諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者還是證券經(jīng)紀(jì)人，他們可能也都會持這樣的觀點，即你無法根據(jù)公開的數(shù)據(jù)來預(yù)測市場將會堅挺還是疲軟?！　≌垉A聽這些聲音吧：　　耶魯大學(xué)基金會首席投資長官大衛(wèi)?史文森（David Swensen），曾簡明地說：“嚴(yán)肅的投資者決不會試圖去掌握市場時機。”　　史文森先生要好的朋友，投資經(jīng)理兼評論家查理?埃里斯（Charlies Ellis）說過：“沒有任何跡象表明，一些大機構(gòu)總能夠做到低買高賣?！薄　∫晃簧钍軞g迎的證券投資評論家威廉姆?J?伯恩斯坦（william J．Bernstein）在他的文章《投資的四根支撐柱》（Four’Pillars of Investing）中提出，金融機構(gòu)和保險公司挑選時機買進證券的結(jié)果從來都是“……充滿風(fēng)險的……據(jù)相關(guān)新聞報道，根據(jù)市場時機做出的決策……甚至?xí)睢薄　≡谥Z貝爾獎獲得者威廉姆?F?夏普（Willam F．Sharpe）的文章《把握市場時機可能的收獲》（Likely Gains From Marketing Timing）中，他曾經(jīng)談到：“……一個管理者……也許應(yīng)該避免把握市場時機……”　　在預(yù)測學(xué)家拉里?E?斯韋德魯（Larry E．Swedroe）的著作中，有一本書叫做《華爾街不想讓你知道的事情》（What Wall Street Doesnt Want You to Know），其中提到，由于把握市場時機而發(fā)生的奇異事件有“很多”。斯韋德魯先生還通過引用刊登在1997年5月12日《財富》雜志上的一篇文章中的內(nèi)容——“沒有人知道市場的走勢……這是最簡單的事實”，以表達同樣的見解。然而，正如斯韋德魯先生所指出的那樣，這一論斷并沒有阻礙《財富》雜志試圖揭示市場變化趨勢的意圖?！　〖s翰?博格爾（John Bogle）是一位聰明過人、能力出眾的權(quán)威投資專家，曾多年擔(dān)任凡格德家族基金會（Vanguard farailv of funds）主席一職。他用平淡的語氣說：“的確，我對嘗試把握市場一時機的印象更多的是：它不僅不能給你的投資計劃增值，反而會產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)?！薄　∫陨线@些說法是真的嗎？　　如果不是，那么實際情況可能會是怎樣的呢？　　把握市場時機是指在某個時期內(nèi)我們可以發(fā)現(xiàn)并獲得很多信號，而這些信號暗示了這段時間是比其他時間更好的證券買賣時機。把握市場時機是投資者參照某些數(shù)據(jù)后得出的一個結(jié)論，而且是一個利好結(jié)論。這是因為，既然市場價格會被高估或者低估，那么相應(yīng)地，股票價格也有可能呈下降或者上升的趨勢?！　≡诋?dāng)今，從某種程度上來說，認(rèn)為不應(yīng)該而且不可能把握市場時機的觀點簡直是荒謬的。無論如何，證券市場每時每刻的交易量都是一個巨大的數(shù)字。對于那些從事買賣行為的投資者來說，他們有時候要在同一天內(nèi)買進和賣出證券?？膳c大多數(shù)情況相異的是，他們通常從事的是個人證券的買賣活動。但是在多數(shù)情況下，他們的個人購買行為通過每分每秒的累計而形成了每天成百上千億次的交易數(shù)據(jù)?！　】偟膩碚f，大眾投資者和投機人士每時每刻都在把握市場時機，而這種現(xiàn)象非常普遍，每天都在發(fā)生。非常明顯的是，他們要為買進或者賣出哪一證券以及買賣的具體時機做出及時決定，而這就是把握市場時機?！　‘?dāng)證券市場價格每天隨著收益較差的傳言下跌，或者隨著美國聯(lián)邦儲備委員會準(zhǔn)備干預(yù)金融市場的流言上升時，一些貿(mào)易商估計當(dāng)前就是買進或者賣出的最佳時機而把握住了市場時機。所以從某種角度來講，我們沒有必要談?wù)摪盐帐袌鰰r機，因為這種說法本身就沒有實際意義，或者說沒有哪個聰明人會這么做——除非我們認(rèn)為大部分投資者都是笨蛋。如果認(rèn)為大部分投資者都是笨蛋，那么我們可以進一步推測，在任何時間內(nèi)，進行交易活動的人都不聰明一或者缺乏經(jīng)驗，可這種推斷明顯是錯誤的?！　∧敲矗切┞斆鞯幕鸾?jīng)理們又在做些什么呢？其中大多數(shù)人是通過買進和快速賣出證券以及多次快速操作來獲得利潤。但是，這樣頻繁的交易非常盲目，甚至比那些身處偏僻小鎮(zhèn)的個人投資者都要更加盲目。在每一次買進或者賣出短線指標(biāo)或者兌換貿(mào)易基金時，甚至在短時間內(nèi)買賣股票時，他們都在把握市場時機。我們可以認(rèn)為：這是一種把握市場時機的方法。如果說這些人都是傻瓜，那么他們中的許多人確實由于這種“愚蠢”行為而獲得了巨大收益?！　》磳Π盐帐袌鰰r機主義存在的重要因素很多，它與把握市場時機主義之間不可逾越的鴻溝就像直布羅陀海峽一樣寬。如果把握市場時機的行為是徒勞的，那么又應(yīng)該怎樣解釋價格的基礎(chǔ)概念呢？價格如果對于其他因素都具有參考意義，那么怎么可能對證券毫無意義呢？　　這是一個至關(guān)重要的問題，我們的論題也要從此處開始。如果價格對于房地產(chǎn)、石油的未來前景、債券、汽車等商品都有意義的話，那么為什么對證券市場來說就毫無意義呢？如果價格與一間公寓樓的實際租金相比數(shù)值較“高”，那么根據(jù)股息、收益、賬面凈值或其他因素來計算，證券價格會不會出現(xiàn)相對“高”或者“低”呢？——或者價格是否可能通常也存在著相同的問題？如果天然氣價格的高低與煤、石油有關(guān)，那么證券價格的高低怎么可能與其他投資等級、股息或者收益無關(guān)呢？　　一般來說，股票價格告訴我們：從事短線投資是需要智慧的，我們應(yīng)該獲得與證券未來走向相關(guān)的所有數(shù)據(jù)，并且統(tǒng)攬全局。但是眾所周知，價格可能只浮動了一角錢，或者也可能無時無刻不在變化著。而在長線投資中，股票價格可能與收益量、賬面凈值或者過去價格不相關(guān)嗎？是否存在這樣一種可能：證券價格完全是人為造成的偶然現(xiàn)象，而跟任何全球動態(tài)沒有任何關(guān)系。如果真是這樣，那么價格又是怎樣形成的呢？　　如果股票價格確實與衡量股票的因素以及全球的各種動態(tài)（包括勞動力在內(nèi)）有關(guān)系，那么類似證券估價這種現(xiàn)象又是怎樣形成的呢？在長線投資中，證券價格變動曲線無法用數(shù)字形式表現(xiàn)出來嗎？可是，我們可以確定的是，樓房和物品出租可以獲得比過去高許多倍的收入。盡管租金價格曾在過去出現(xiàn)過下降趨勢，甚至還曾出現(xiàn)過最低點，但是租金像現(xiàn)在這樣大大增長的情況并不多見。因此我們會想：為什么同樣的事情不會發(fā)生在股票上呢？　　就買賣證券來說，低估證券或者高估證券是不是真的沒有區(qū)別？到底有沒有其他因素在左右證券價格。如果證券可以被低估或者高估，而市場本身可能沒有發(fā)生變動，那么是否是所有的證券都會被低估或者高估？如果有價證券可以被低估或者高估，那么股票上漲或者下跌是否可能會出現(xiàn)類似的情形？　　通過了解我們的初步研究，這些問題就會迎刃而解。我們觀察了多年的證券收益狀況——也就是以標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)①的總數(shù)量作為分子，總價格作為分母——結(jié)果發(fā)現(xiàn)得到的數(shù)值很低，甚至處于非正常值，也就是低于5％（市盈率大于20）。通過計算，我們發(fā)現(xiàn)市場在第二次世界大戰(zhàn)后的5年、10年、20年時期里運行非常好。后來我們又比較了類似時期內(nèi)的收益或者損失情況，開始點顯示證券價格被低估，此時的名義收益率超過10％，市盈率低于10?？偟膩碚f，如果長線投資的時間起點顯示證券市值被“低估”，那么投資者完全可以獲得更高的收益?！　∮捎谑艿阶C券低位與高位時買進的影響，我們根據(jù)一系列其他測量方法作了大量的研究，其結(jié)果都一樣。不管使用怎樣有效的工具，人們都很難通過證券價格的變動而在短期內(nèi)準(zhǔn)確地把握市場時機（至少我們不能）。也就是說，在幾個月、一年或者更長時期內(nèi)，價格的變動大都是偶然的，與我們所采取的計算方法聯(lián)系得不是很緊密?！　〉牵ㄟ^長期觀察總收益、股息收益率、市賬率或者平均價格的變化情況，我們發(fā)現(xiàn)，那些長期被低估或者高估的證券的投資回報與上述這些數(shù)據(jù)是息息相關(guān)的。總的來說，在過去的一個世紀(jì)里，證券投資是一種充滿利潤的投資方式。我們發(fā)現(xiàn)，在市值被低估時購買股票可以獲得更高的收益。然而通過“把握市場時機”以及借助其他的測量方式，投資者能獲得更高的長期證券回報值，或者獲得了一組市值被低估的有價證券組合。根據(jù)我們的測量方式，不管證券價格是高還是低，當(dāng)長期回報被看好時，如果投資者始終如一地買進證券，那么根據(jù)價格相關(guān)指數(shù)和簡單易查的數(shù)據(jù)，投資者在某個時間點上買進證券，會在未來獲得更好的收益。　　在下面的章節(jié)中，我們將向您講解，如何在長線投資中把掌握市場時機與每月買進的證券數(shù)量聯(lián)系起來。這種聯(lián)系簡單明了，貫穿始終，其研究結(jié)果非常令人驚訝。我們記錄下了證券價格與購買意向的相關(guān)度，比如當(dāng)證券價格處于較低位時嘗試購買，可以把投資者從短期災(zāi)難中拯救出來。記住凱內(nèi)斯（Keynes）先生所說的：“從長遠角度考慮，我們都是會死的?！蔽覀冇懻撘幌履姆N收益測量方法會帶來最好的收益?！　〗酉聛砦覀儠接憺槭裁?0世紀(jì)中的大多數(shù)聰明人可以控制數(shù)據(jù)，而常人卻覺得“無法把握市場時機”（注意：這完全與由誰來選擇起點和終點有關(guān)）。之后我們會嘗試分析宏觀因素的作用，例如收益增長或收益緊縮、長線投資或短線投資、利息率、股息水平、債券率和其他利息率等，以及為什么我們可以使用簡單的方法來更有效地把握市場時機?！　∫苍S我們應(yīng)該討論：為什么在過去的一個世紀(jì)里把握市場時機會如此有效。我們或許會在新領(lǐng)域中采用新準(zhǔn)則來證明先前所有的指南是完全過時的，可是這種“新范例”概念通常會過時。所以，盡管已逝的經(jīng)驗教訓(xùn)并不是完美的投資指南，但是它卻是我們現(xiàn)在擁有的，且是僅有的最好指南。　　再看一下我們所談?wù)摰膬?nèi)容，以及得出的結(jié)論。　　首先要注意：我們是否在按照自己制定的規(guī)則生活？我們每天是否都在吃自己做的飯菜（或取得的投資收益）呢？這兩個答案都是肯定的。在沒有完美的衡量方法的情況下，我們是怎么得到這些答案的呢？閑置資金就意味著沒有任何投資收益，而通過自我決策獲得投資收益要比這強多了。在投資大環(huán)境舉步維艱的情況下，通過使用這些規(guī)則，我們已經(jīng)獲得了一些收益。更重要的是，到目前為止，按照這些原則我們避免了更大的損失。雖然未來不可知，但是我們?nèi)砸允窞殍b。此外，我們并沒有能使你一夜暴富的技巧。這些技巧雖然不能保證在任何時候都能給你帶來財富，但是學(xué)會使用它們至少會幫助你在投資中不斷獲利。當(dāng)然，這些技巧不是唯一的證券投資技巧?！　⊥ㄟ^閱讀本書，我們希望你能把自己從無數(shù)的問題中解放出來——解放自己的方法就是對價格進行深入分析?？墒沁@絕不是一件易事。沃倫?巴菲特會說：賺錢的第一條原則就是不要損失；第二條原則就是記住第一條原則。我們可以再增加一條原則：在投資過程中，關(guān)鍵是不要自作聰明，而要避免做蠢事。我們希望這本書可以幫你理解這些原則，并且學(xué)會掌握投資時機的技巧。我們相信這本書一定會助你優(yōu)化投資過程。

編輯推薦

　　“購買并持有”股票對于股票投資者來說是有普遍意義的。甚至還有更好的方法，就是斯坦和德姆斯所說的，僅在股價較低時購買股票，并在價格較高時持有股票。在股市低迷的時候，應(yīng)該用存款來購買國庫券。借鑒歷史經(jīng)驗，他們對“較低”和“較高”的價格做了界定。這個分析很有趣，作者的觀點非常獨到。　　彌爾頓?弗雷德曼(MILToN FRIEDMAN)　　芝加哥大學(xué)胡福中心教授，1976Ag諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者　　華爾街，請準(zhǔn)備好。本和菲爾正在有效地使用他們具有洞察力的投資指南。沒有設(shè)計詭計，也不是在玩游戲，他們只是發(fā)掘經(jīng)濟的真正實力而使投資決定更加有意義。作者充滿冷幽默的機智。這本書對于任何投資者來講，都是一本必讀書?！　〈靼材?c?斯沃克(DIANE C.SWON)　　經(jīng)濟學(xué)家，美國第一銀行公司高級副主席　　使用邏輯和說理，斯坦和德姆斯以事實作為支撐，闡述了許多道理。術(shù)語“有價值”被合理地運用到對結(jié)果的分析中。　C?羅威爾?哈里斯（C.LOWELL HARRISS）哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟學(xué)榮譽教授　　閱讀關(guān)于證券市場的常識性建議是一件多么令人感到耳目一新的事情！斯坦和德姆斯的發(fā)現(xiàn)是值得肯定的，而且也沒有利用欺騙的手段。更多的情況是，他們的文章就像推薦中所說的那樣清楚　而直接。馬丁?弗雷德森(MARTIN FRIDSON)　　作家，著有《這曾經(jīng)是非常好的一年》

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