證券市場(chǎng)投資者群體行為研究

前言

　　行為金融學(xué)是對(duì)傳統(tǒng)金融理論的一次挑戰(zhàn)。自馬克維茨的投資組合選擇理論創(chuàng)立以來，傳統(tǒng)金融理論逐步建立起優(yōu)美而宏觀的大廈，已經(jīng)發(fā)展成為一個(gè)比較完善的學(xué)科，它建立在一系列的假設(shè)基礎(chǔ)上，代表人類對(duì)金融領(lǐng)域最為本質(zhì)的認(rèn)識(shí)，賦予我們對(duì)金融現(xiàn)實(shí)進(jìn)行理性思考的基本框架。然而，金融現(xiàn)實(shí)是極其復(fù)雜的，大量實(shí)證研究結(jié)果并不支持傳統(tǒng)金融學(xué)的某些結(jié)論，出現(xiàn)了許多難以解釋的異?，F(xiàn)象，如：股權(quán)溢價(jià)之謎、封閉式基金之謎、紅利之謎、日歷效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)等，在這種情況下，20世紀(jì)80年代行為金融理論悄然興起，并開始動(dòng)搖了傳統(tǒng)金融理論的權(quán)威地位?！　⌒袨榻鹑诶碚撛谛睦韺W(xué)研究成果基礎(chǔ)上，從投資者的實(shí)際決策心理出發(fā)，重新審視主宰金融市場(chǎng)的人的因素對(duì)市場(chǎng)的影響。它有效地解釋了眾多市場(chǎng)異常行為。它對(duì)投資者行為的研究由“應(yīng)該怎么做決策”轉(zhuǎn)變到“實(shí)際是怎樣做決策”，它提示了投資者心理因素在決策行為以及市場(chǎng)定價(jià)中的作用和地位，從而使得研究更接近于實(shí)際?！　∫虼耍瑢?duì)金融學(xué)來說，行為金融革命是一條折中的道路，它不再局限于一個(gè)狹窄的理論框架，而是將其他社會(huì)科學(xué)的理論納入考察范圍，特別是心理學(xué)和社會(huì)學(xué)，這有益于我們從不同視角來認(rèn)識(shí)和理解金融市場(chǎng)。

內(nèi)容概要

這部著作敏銳地認(rèn)識(shí)到投資者群體行為研究的重要性。行為金融理論對(duì)投資者有限理性個(gè)體行為已做了比較充分的研究，個(gè)體投資者各種認(rèn)識(shí)偏差及原因已被揭示出來，但投資者群體行為研究尚待深化。投資者群體行為不能簡單看成投資者個(gè)體行為之和，他們之間存在相互影響與相互作用。安德瑞·史萊佛(AndreiShleifer)認(rèn)為人們并不只是偶然偏離理性，而是經(jīng)常以同樣的方式偏離，投資者之間的交易并非隨機(jī)進(jìn)行，而是在大致相同的時(shí)間，買賣同樣的股票。因而，證券市場(chǎng)波動(dòng)，證券價(jià)格最終由投資者群體行為決定，對(duì)投資者群體行為的研究更有意義。　　這部著作將行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)擴(kuò)展到社會(huì)心理學(xué)和社會(huì)學(xué)。社會(huì)學(xué)主要集中于研究群體，社會(huì)學(xué)家的主要興趣在于社會(huì)相互作用。社會(huì)心理學(xué)是研究人們?nèi)绾慰创舜?，如何互相影響，互相?lián)系的科學(xué)。社會(huì)學(xué)和心理學(xué)是社會(huì)心理學(xué)的母體。相比社會(huì)學(xué)，社會(huì)心理學(xué)試圖在研究內(nèi)容上更側(cè)重于個(gè)體。在研究方法上更側(cè)重于實(shí)驗(yàn)。相比人格心理學(xué)，社會(huì)心理學(xué)對(duì)個(gè)體之間的差異關(guān)注得較少些，而更多關(guān)注人類如何看待影響彼此。社會(huì)心理學(xué)也是一門關(guān)于環(huán)境的科學(xué)。它揭示社會(huì)環(huán)境如何影響個(gè)人。這部著作運(yùn)用社會(huì)學(xué)及社會(huì)心理學(xué)的理論來研究證券市場(chǎng)中的投資者這一特定的群體，考察他們的互相影響、互相作用，并運(yùn)用這一理論去解釋證券市場(chǎng)的群體行為。　　這部著作還來源于投資實(shí)踐。投資者都會(huì)有這樣的經(jīng)驗(yàn)：當(dāng)虧損嚴(yán)重，人人都不看好未來走勢(shì)，就是底部到來之時(shí)；而人氣高漲，街頭巷尾都在熱談股票，很可能就是股市見頂之日。經(jīng)驗(yàn)如何上升為理論，理論如何解釋現(xiàn)象，這并非易事。作者長期收集《股市動(dòng)態(tài)分析周刊》好淡指數(shù)，每周一次，長達(dá)十余年，從未間斷，積累了寶貴的一手?jǐn)?shù)據(jù)，難能可貴。長期的積累與思考最終形成了股市波動(dòng)與投資者群體行為假說。盡管假說有待完善，但這是一次有意義、有價(jià)值的探索。　　這部著作的另一個(gè)特點(diǎn)是具有較多的創(chuàng)新之處。其一，它將投資者情緒與投資者群體行為聯(lián)系起來，把投資者情緒作為投資者群體行為的測(cè)度。其二，證券具有類似“吉芬商品”的需求曲線，證券價(jià)格上漲會(huì)增加投機(jī)需求，從而增加總需求，反之，證券價(jià)格下跌會(huì)減少需求。其三，證券市場(chǎng)達(dá)到局部均衡時(shí)，套利無法影響證券市場(chǎng)整體偏離基本價(jià)值。其四，在設(shè)計(jì)投資者情緒指數(shù)時(shí)，未來預(yù)期的時(shí)間長度以月度為宜。

書籍目錄

第1章　導(dǎo)論  1.1　研究的背景及意義  1.2　基本概念界定與辨析  1.3　研究方法和本書結(jié)構(gòu)  1.4　主要貢獻(xiàn)及后續(xù)研究第2章　投資者個(gè)體行為與群體行為研究  2.1　標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)與行為金融學(xué)  2.2　投資者個(gè)體行為研究  2.3　證券市場(chǎng)群體行為研究  2.4　本章小結(jié)第3章　投資者群體行為理論研究  3.1　證券市場(chǎng)中的從眾行為  3.2　證券市場(chǎng)中的群體影響  3.3　證券市場(chǎng)中的集體行為  3.4　本章小結(jié)第4章　投資者群體行為模型研究  4.1　微觀動(dòng)機(jī)與宏觀行為  4.2　投資者行為模型  4.3　群體行為的微觀模擬模型  4.4　本章小結(jié)第5章　股市波動(dòng)與投資者群體行為假說  5.1　股市的經(jīng)驗(yàn)  5.2　投資者非理陛預(yù)期假設(shè)  5.3　證券市場(chǎng)持續(xù)迅速出清假設(shè)  5.4　股市波動(dòng)與投資者群體行為假說  5.5　投資者群體行為的微觀模擬  5.6　本章小結(jié)第6章　證券市場(chǎng)投資者群體行為測(cè)度  6.1　投資者群體行為測(cè)度概述  6.2　直接投資者情緒指數(shù)  6.3　間接投資者情緒指數(shù)  6.4　我國的投資者情緒指數(shù)  6.5　投資者情緒研究小結(jié)第7章　基于投資者情緒的證券市場(chǎng)群體行為實(shí)證分析  7.1　研究假設(shè)  7.2　研究樣本描述  7.3　股指收益與好淡指數(shù)的長期均衡關(guān)系  7.4　好淡指數(shù)與股市收益的Granger因果檢驗(yàn)  7.5　好淡指數(shù)的VAR模型及沖擊反應(yīng)分析  7.6　好淡指數(shù)波動(dòng)性分析  7.7　本章小結(jié)結(jié)論參考文獻(xiàn)后記

章節(jié)摘錄

　　2.有效市場(chǎng)假說　　從有效市場(chǎng)假說（EMH）的發(fā)展來看，它的形成是眾多學(xué)者智慧的結(jié)晶。EMH認(rèn)為股價(jià)會(huì)反映所有的已知信息，它排除了利用現(xiàn)有信息就可以獲得超額收益的可能性，也排除了通常的證券交易策略的價(jià)值。在信奉有效市場(chǎng)假說理論的人看來，積極的投資者無論采用基本分析還是技術(shù)分析都無法戰(zhàn)勝市場(chǎng)。按照證券價(jià)格對(duì)不同信息集的反映情況，有效市場(chǎng)假說可分為三種情況。這種分類最早由Roberts（1967）提出，后由法瑪推廣?！　∪跏接行袌?chǎng)（weak fom），它認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)反映了全部能從市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中得到的信息，這些信息包括：過去的股價(jià)、交易量等數(shù)據(jù)。因?yàn)檫^去的股價(jià)資料是公開的，可以毫不費(fèi)力地獲得，所以對(duì)市場(chǎng)的價(jià)格趨勢(shì)分析是徒勞的。弱式有效市場(chǎng)認(rèn)為，如果這樣的數(shù)據(jù)曾經(jīng)傳達(dá)了未來業(yè)績的可靠信號(hào)，那么所有投資者肯定已經(jīng)學(xué)會(huì)如何運(yùn)用這些信號(hào)，隨著這些信號(hào)變得廣為人知，它們的價(jià)值會(huì)消失。所以，在弱式有效市場(chǎng)的情況下，技術(shù)分析沒有任何價(jià)值?！　“霃?qiáng)式有效市場(chǎng)（semi.strong form），它認(rèn)為與公司前景有關(guān)的全部公開的已知信息一定已經(jīng)在股價(jià)中反映出來。除了過去的價(jià)格信息外，這種信息還包括公司生產(chǎn)經(jīng)營管理方面的基本情況、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、技術(shù)狀況、產(chǎn)品狀況、各種會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等。因此，如果某投資者能從公開已知渠道獲取這類信息，可以認(rèn)為它也已經(jīng)被反映在股價(jià)中了，半強(qiáng)式有效市場(chǎng)否定了基本分析的意義。　　強(qiáng)式有效市場(chǎng)（strong form），它認(rèn)為股價(jià)反映了全部與公司有關(guān)的信息，甚至包括僅為內(nèi)幕人員所知的信息。由于證券法規(guī)禁止公司管理層和了解公司經(jīng)營活動(dòng)和決策過程的內(nèi)幕人士利用他們所知道的有關(guān)信息進(jìn)行股票交易的盈利活動(dòng)，因此從理論上說，一個(gè)機(jī)制完善、監(jiān)管嚴(yán)格的市場(chǎng)是不存在利用內(nèi)幕消息進(jìn)行交易的。從這個(gè)意義講，是無所謂強(qiáng)式有效假定的。但是在實(shí)際上，內(nèi)幕交易很難界定，法律無法確定所有在尚未廣為人知之前就獲得信息的投資者全是違規(guī)投資者。其次，市場(chǎng)監(jiān)管也難以做到?jīng)]有違規(guī)交易發(fā)生。

圖書封面

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