資產(chǎn)價格波動與貨幣政策反應(yīng)

內(nèi)容概要

　　時至今日，有關(guān)資產(chǎn)價格與貨幣政策的研究已經(jīng)相當(dāng)豐富，但是在重要的理論與實踐問題上并未得出公允的結(jié)論。中央銀行是否應(yīng)當(dāng)對資產(chǎn)價格波動作出政策反應(yīng)，各國政府官員與學(xué)者眾說紛紜、莫衷一是。本書在梳理現(xiàn)有的主要研究文獻基礎(chǔ)上，對美國和日本貨幣當(dāng)局治理資產(chǎn)價格泡沫的歷史經(jīng)驗進行了回顧和總結(jié)，并對中國的資產(chǎn)價格與貨幣政策的經(jīng)驗關(guān)系進行了考察。在此基礎(chǔ)上，本書進一步分析了中國資產(chǎn)價格的信息功能及其在貨幣政策反應(yīng)函數(shù)中扮演的角色。最后，通過構(gòu)建非線性動態(tài)隨機一般均衡模型，運用數(shù)值模擬的方法研究貨幣政策對資產(chǎn)價格波動作出反應(yīng)的經(jīng)濟績效，回答了貨幣當(dāng)局是否應(yīng)當(dāng)對資產(chǎn)價格波動作出反應(yīng)以及作出何種程度的反應(yīng)這一核心問題?！　∪珪Y(jié)構(gòu)和主要結(jié)論如下：　　第一章對論文選題的研究背景和問題提出給予介紹，綜述了這一領(lǐng)域內(nèi)研究的主要方向和成果，明確了本書的主要研究視角與方法?！　〉诙禄仡櫫嗣绹?929年經(jīng)濟大危機前后和2000～2003年的資產(chǎn)價格波動與貨幣政策反應(yīng)以及日本1987～1990年的資產(chǎn)價格泡沫和貨幣政策反應(yīng)，從歷史經(jīng)驗的角度分析了貨幣政策對資產(chǎn)價格波動作出反應(yīng)的政策效果，歸納出一些重要的結(jié)論。最后落腳于中國的資產(chǎn)價格（股票價格、房地產(chǎn)價格和匯率）與貨幣政策實踐，研究結(jié)論認(rèn)為，資產(chǎn)價格已經(jīng)在中國的宏觀經(jīng)濟中發(fā)揮著重要作用，是貨幣政策不可輕視的角色?！　〉谌逻\用VAR和GMM模型，經(jīng)驗估計了我國的金融狀況指數(shù)FCI，檢驗了我國資產(chǎn)價格的信息功能，計量結(jié)果表明：FCI指數(shù)對CPI通貨膨脹率具有良好的預(yù)測力；在此基礎(chǔ)上，本章將FCI指數(shù)作為目標(biāo)和信息變量納入泰勒規(guī)則，對我國進行了經(jīng)驗分析，發(fā)現(xiàn)FCI指數(shù)與短期利率存在正相關(guān)關(guān)系，可以成為貨幣政策的短期指示器；但是利率調(diào)節(jié)對通貨膨脹率、產(chǎn)出缺口和金融形勢的變化均反應(yīng)不足，利率政策屬于不穩(wěn)定的貨幣政策?！　〉谒恼逻\用伯南克和格特勒（2000）以及烏利格（1999）的基本方法，通過構(gòu)造封閉條件下的非線性隨機動態(tài)一般均衡模型，克服了第三章計量模型缺乏理論基礎(chǔ)的缺陷，采用數(shù)值模擬的方法研究了金融加速器效應(yīng)下，貨幣政策是否應(yīng)當(dāng)對資產(chǎn)價格作出反應(yīng)以及作出何種程度的反應(yīng)。研究結(jié)論認(rèn)為，貨幣政策是否應(yīng)當(dāng)對資產(chǎn)價格波動作出反應(yīng)完全取決于貨幣當(dāng)局的政策偏好：如果貨幣當(dāng)局采用嚴(yán)格的通貨膨脹定標(biāo)制，即僅僅關(guān)注通貨膨脹率的變化，那么貨幣當(dāng)局就不應(yīng)當(dāng)對資產(chǎn)價格波動作出反應(yīng)；如果貨幣當(dāng)局不僅關(guān)注通貨膨脹率的變化，而且關(guān)注產(chǎn)出缺口的變化，那么貨幣當(dāng)局就應(yīng)當(dāng)對資產(chǎn)價格的變化作出反應(yīng)。其次，對資產(chǎn)價格波動作出反應(yīng)的程度取決于貨幣當(dāng)局損失函數(shù)中對通貨膨脹率和產(chǎn)出缺口賦予的權(quán)重，如果貨幣當(dāng)局更為關(guān)注通貨膨脹率的變化，則對資產(chǎn)價格波動的反應(yīng)程度就應(yīng)相對較小；如果貨幣當(dāng)局更為關(guān)注產(chǎn)出缺口的變化，則對資產(chǎn)價格波動的反應(yīng)程度可相對較大；唯有如此才能確保政府的損失程度最小。

作者簡介

　　封北麟，男，1977年7月生，2007年7月畢業(yè)于北京師范大學(xué)，獲經(jīng)濟學(xué)博士學(xué)位，現(xiàn)任職于財政部財政科學(xué)研究所金融研究室。主要研究方向：貨幣金融理論與政策、財政稅收理論與政策等。參與多項國家社會科學(xué)基金、省部級課題項目研究，在《財經(jīng)研究》、《數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究》、《世界經(jīng)濟研究》、《金融理論與實踐》、《改革》等專業(yè)核心刊物發(fā)表學(xué)術(shù)論文20余篇。

書籍目錄

第一章 緒論第一節(jié) 研究背景與問題提出第二節(jié) 文獻綜述第三節(jié) 研究思路、研究方法與創(chuàng)新第二章 資產(chǎn)價格波動與貨幣政策反應(yīng)的國別經(jīng)驗分析第一節(jié) 資產(chǎn)價格波動與貨幣政策反應(yīng)：美國的經(jīng)驗第二節(jié) 資產(chǎn)價格波動與貨幣政策反應(yīng)：日本的經(jīng)驗第三節(jié) 資產(chǎn)價格波動與貨幣政策實踐：我國的現(xiàn)狀第四節(jié) 本章小結(jié)第三章 資產(chǎn)價格的信息功能與貨幣政策反應(yīng)第一節(jié) 資產(chǎn)價格的信息功能與貨幣政策第二節(jié) FCI指數(shù)與泰勒規(guī)則第三節(jié) 本章小結(jié)第四章 資產(chǎn)價格波動與貨幣政策反應(yīng)的一般均衡分析第一節(jié) 基本模型第二節(jié) 局部均衡分析第三節(jié) 一般均衡分析第四節(jié) 對數(shù)線性化與參數(shù)校準(zhǔn)第五節(jié) 數(shù)值模擬分析和全局動態(tài)特征第六節(jié) 本章小結(jié)附錄參考文獻后記

章節(jié)摘錄

　　貨幣當(dāng)局通過股票價格以四種方式影響宏觀經(jīng)濟：（1）股票市場價格的投資效應(yīng)；（2）企業(yè)部門的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)；（3）家庭部門的流動性效應(yīng)；（4）家庭部門的財富效應(yīng)?！　?.股票市場價格的投資效應(yīng)。托賓（Tobin，1969）的Q理論提供了股票價格運動如何影響經(jīng)濟的重要機制。托賓的Q值定義為企業(yè)的市場價值與企業(yè)資本重置成本之比。如果Q值較高，企業(yè)的市場價值高于企業(yè)的資本重置成本。企業(yè)就會以高于設(shè)備購買成本的價格發(fā)行股票。于是，投資支出增加。因為此時企業(yè)僅僅通過發(fā)行少量的股票就可購買大量的新設(shè)備。托賓Q理論的關(guān)鍵在于股票價格和投資支出。擴張性的貨幣政策降低了利率水平，使得股票投資比債券投資更吸引投資者，投資者對股票的需求上升，提高了股票價格，從而促使企業(yè)增加投資支出?！　?.企業(yè)部門的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。資產(chǎn)價格與貨幣政策之間最為重要的數(shù)量關(guān)系是資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。它來源于信貸市場的不完善。信貸市場摩擦的關(guān)鍵性暗示就在于現(xiàn)金流和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況對于企業(yè)的借款與貸款有著決定性的意義。為了改進信貸市場的信息與激勵，企業(yè)可以資產(chǎn)作抵押進行借款，在這種情況下，資產(chǎn)價值的下降，減少了抵押物的價值，阻止了潛在借款者獲得貸款；而金融中介，為確保資本充足率的要求，也會限制貸款或轉(zhuǎn)變貸款對象。由此，惡化的資產(chǎn)負(fù)債表和減少的信貸流，在短期內(nèi)影響了支出和總需求，在長期內(nèi)影響了資本的形成和運用而影響總供給。更為重要的是，這極有可能引發(fā)進一步的反饋效應(yīng)和放大效果：首先，下降的銷售和就業(yè)意味著企業(yè)與家戶現(xiàn)金流的減少，導(dǎo)致支出進一步的減少，這種放大效應(yīng)稱之為“金融加速器”（Bernanke，Gertler and Gilehrist，1998）。

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