資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與貨幣政策反應(yīng)

內(nèi)容概要

　　時(shí)至今日，有關(guān)資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策的研究已經(jīng)相當(dāng)豐富，但是在重要的理論與實(shí)踐問題上并未得出公允的結(jié)論。中央銀行是否應(yīng)當(dāng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)作出政策反應(yīng)，各國(guó)政府官員與學(xué)者眾說紛紜、莫衷一是。本書在梳理現(xiàn)有的主要研究文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，對(duì)美國(guó)和日本貨幣當(dāng)局治理資產(chǎn)價(jià)格泡沫的歷史經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了回顧和總結(jié)，并對(duì)中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系進(jìn)行了考察。在此基礎(chǔ)上，本書進(jìn)一步分析了中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的信息功能及其在貨幣政策反應(yīng)函數(shù)中扮演的角色。最后，通過構(gòu)建非線性動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型，運(yùn)用數(shù)值模擬的方法研究貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)作出反應(yīng)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效，回答了貨幣當(dāng)局是否應(yīng)當(dāng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)作出反應(yīng)以及作出何種程度的反應(yīng)這一核心問題?！　∪珪Y(jié)構(gòu)和主要結(jié)論如下：　　第一章對(duì)論文選題的研究背景和問題提出給予介紹，綜述了這一領(lǐng)域內(nèi)研究的主要方向和成果，明確了本書的主要研究視角與方法?！　〉诙禄仡櫫嗣绹?guó)1929年經(jīng)濟(jì)大危機(jī)前后和2000～2003年的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與貨幣政策反應(yīng)以及日本1987～1990年的資產(chǎn)價(jià)格泡沫和貨幣政策反應(yīng)，從歷史經(jīng)驗(yàn)的角度分析了貨幣政策對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)作出反應(yīng)的政策效果，歸納出一些重要的結(jié)論。最后落腳于中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格（股票價(jià)格、房地產(chǎn)價(jià)格和匯率）與貨幣政策實(shí)踐，研究結(jié)論認(rèn)為，資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)在中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重要作用，是貨幣政策不可輕視的角色。　　第三章運(yùn)用VAR和GMM模型，經(jīng)驗(yàn)估計(jì)了我國(guó)的金融狀況指數(shù)FCI，檢驗(yàn)了我國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的信息功能，計(jì)量結(jié)果表明：FCI指數(shù)對(duì)CPI通貨膨脹率具有良好的預(yù)測(cè)力；在此基礎(chǔ)上，本章將FCI指數(shù)作為目標(biāo)和信息變量納入泰勒規(guī)則，對(duì)我國(guó)進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)分析，發(fā)現(xiàn)FCI指數(shù)與短期利率存在正相關(guān)關(guān)系，可以成為貨幣政策的短期指示器；但是利率調(diào)節(jié)對(duì)通貨膨脹率、產(chǎn)出缺口和金融形勢(shì)的變化均反應(yīng)不足，利率政策屬于不穩(wěn)定的貨幣政策?！　〉谒恼逻\(yùn)用伯南克和格特勒（2000）以及烏利格（1999）的基本方法，通過構(gòu)造封閉條件下的非線性隨機(jī)動(dòng)態(tài)一般均衡模型，克服了第三章計(jì)量模型缺乏理論基礎(chǔ)的缺陷，采用數(shù)值模擬的方法研究了金融加速器效應(yīng)下，貨幣政策是否應(yīng)當(dāng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格作出反應(yīng)以及作出何種程度的反應(yīng)。研究結(jié)論認(rèn)為，貨幣政策是否應(yīng)當(dāng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)作出反應(yīng)完全取決于貨幣當(dāng)局的政策偏好：如果貨幣當(dāng)局采用嚴(yán)格的通貨膨脹定標(biāo)制，即僅僅關(guān)注通貨膨脹率的變化，那么貨幣當(dāng)局就不應(yīng)當(dāng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)作出反應(yīng)；如果貨幣當(dāng)局不僅關(guān)注通貨膨脹率的變化，而且關(guān)注產(chǎn)出缺口的變化，那么貨幣當(dāng)局就應(yīng)當(dāng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的變化作出反應(yīng)。其次，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)作出反應(yīng)的程度取決于貨幣當(dāng)局損失函數(shù)中對(duì)通貨膨脹率和產(chǎn)出缺口賦予的權(quán)重，如果貨幣當(dāng)局更為關(guān)注通貨膨脹率的變化，則對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的反應(yīng)程度就應(yīng)相對(duì)較??；如果貨幣當(dāng)局更為關(guān)注產(chǎn)出缺口的變化，則對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的反應(yīng)程度可相對(duì)較大；唯有如此才能確保政府的損失程度最小。

作者簡(jiǎn)介

　　封北麟，男，1977年7月生，2007年7月畢業(yè)于北京師范大學(xué)，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，現(xiàn)任職于財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所金融研究室。主要研究方向：貨幣金融理論與政策、財(cái)政稅收理論與政策等。參與多項(xiàng)國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金、省部級(jí)課題項(xiàng)目研究，在《財(cái)經(jīng)研究》、《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》、《世界經(jīng)濟(jì)研究》、《金融理論與實(shí)踐》、《改革》等專業(yè)核心刊物發(fā)表學(xué)術(shù)論文20余篇。

書籍目錄

第一章 緒論第一節(jié) 研究背景與問題提出第二節(jié) 文獻(xiàn)綜述第三節(jié) 研究思路、研究方法與創(chuàng)新第二章 資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與貨幣政策反應(yīng)的國(guó)別經(jīng)驗(yàn)分析第一節(jié) 資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與貨幣政策反應(yīng)：美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)第二節(jié) 資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與貨幣政策反應(yīng)：日本的經(jīng)驗(yàn)第三節(jié) 資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與貨幣政策實(shí)踐：我國(guó)的現(xiàn)狀第四節(jié) 本章小結(jié)第三章 資產(chǎn)價(jià)格的信息功能與貨幣政策反應(yīng)第一節(jié) 資產(chǎn)價(jià)格的信息功能與貨幣政策第二節(jié) FCI指數(shù)與泰勒規(guī)則第三節(jié) 本章小結(jié)第四章 資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與貨幣政策反應(yīng)的一般均衡分析第一節(jié) 基本模型第二節(jié) 局部均衡分析第三節(jié) 一般均衡分析第四節(jié) 對(duì)數(shù)線性化與參數(shù)校準(zhǔn)第五節(jié) 數(shù)值模擬分析和全局動(dòng)態(tài)特征第六節(jié) 本章小結(jié)附錄參考文獻(xiàn)后記

章節(jié)摘錄

　　貨幣當(dāng)局通過股票價(jià)格以四種方式影響宏觀經(jīng)濟(jì)：（1）股票市場(chǎng)價(jià)格的投資效應(yīng)；（2）企業(yè)部門的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)；（3）家庭部門的流動(dòng)性效應(yīng)；（4）家庭部門的財(cái)富效應(yīng)。　　1.股票市場(chǎng)價(jià)格的投資效應(yīng)。托賓（Tobin，1969）的Q理論提供了股票價(jià)格運(yùn)動(dòng)如何影響經(jīng)濟(jì)的重要機(jī)制。托賓的Q值定義為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)資本重置成本之比。如果Q值較高，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高于企業(yè)的資本重置成本。企業(yè)就會(huì)以高于設(shè)備購(gòu)買成本的價(jià)格發(fā)行股票。于是，投資支出增加。因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)僅僅通過發(fā)行少量的股票就可購(gòu)買大量的新設(shè)備。托賓Q理論的關(guān)鍵在于股票價(jià)格和投資支出。擴(kuò)張性的貨幣政策降低了利率水平，使得股票投資比債券投資更吸引投資者，投資者對(duì)股票的需求上升，提高了股票價(jià)格，從而促使企業(yè)增加投資支出。　　2.企業(yè)部門的資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策之間最為重要的數(shù)量關(guān)系是資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。它來源于信貸市場(chǎng)的不完善。信貸市場(chǎng)摩擦的關(guān)鍵性暗示就在于現(xiàn)金流和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況對(duì)于企業(yè)的借款與貸款有著決定性的意義。為了改進(jìn)信貸市場(chǎng)的信息與激勵(lì)，企業(yè)可以資產(chǎn)作抵押進(jìn)行借款，在這種情況下，資產(chǎn)價(jià)值的下降，減少了抵押物的價(jià)值，阻止了潛在借款者獲得貸款；而金融中介，為確保資本充足率的要求，也會(huì)限制貸款或轉(zhuǎn)變貸款對(duì)象。由此，惡化的資產(chǎn)負(fù)債表和減少的信貸流，在短期內(nèi)影響了支出和總需求，在長(zhǎng)期內(nèi)影響了資本的形成和運(yùn)用而影響總供給。更為重要的是，這極有可能引發(fā)進(jìn)一步的反饋效應(yīng)和放大效果：首先，下降的銷售和就業(yè)意味著企業(yè)與家戶現(xiàn)金流的減少，導(dǎo)致支出進(jìn)一步的減少，這種放大效應(yīng)稱之為“金融加速器”（Bernanke，Gertler and Gilehrist，1998）。

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