信息披露、投資者行為與市場回報

內(nèi)容概要

本書基于我國特殊的制度背景分析，結(jié)合行為金融有關(guān)理論，研究信息披露環(huán)境、投資者行為對盈余慣性與價格慣性的影響，以及盈余慣性與價格慣性之間的關(guān)系，進(jìn)而分析信息披露環(huán)境、投資者行為對市場有效性的影響。    法瑪（1998）認(rèn)為，盈余慣性與價格慣性是僅有的兩個對有效市場假說形成真正威脅的、持續(xù)的、穩(wěn)健的市場“異象”。我國資本市場是世界上最重要的新興資本市場，我國市場的一些特征使其成為行為金融學(xué)研究的一個獨(dú)特案例（張崢和徐信忠，2006）。本書研究將會計學(xué)研究與財務(wù)學(xué)研究結(jié)合在了一起，針對我國市場特征從信息披露環(huán)境和投資者行為等角度分析研究盈余慣性與價格慣性問題，在一定程度上彌補(bǔ)了理論研究的空白，為國際行為金融學(xué)領(lǐng)域研究提供了補(bǔ)充證據(jù)。本書研究從行為金融的視角研究了盈余信息、股價歷史信息對未來回報的影響，以及行為金融學(xué)研究會計信息的有用性問題，這相對國內(nèi)會計學(xué)研究具有一定的創(chuàng)新意義。    本書先從制度層面分析了我國股市信息披露環(huán)境與投資者行為。由于現(xiàn)有制度安排排斥高質(zhì)量會計信息，市場缺乏對高質(zhì)量信息披露的需求，證券市場外生的制度安排誘發(fā)了盈余管理行為，加之對信息披露操縱的成本很低，故從整體上看，上市公司信息披露質(zhì)量不高，上市公司泄露信息、配合莊家進(jìn)行內(nèi)幕交易的行為普遍存在。以散戶為主的投資者，由于無法辨別信息質(zhì)量，無法進(jìn)行準(zhǔn)確估價，其理性行為就應(yīng)當(dāng)是更相信宏觀經(jīng)濟(jì)政策、對行業(yè)相關(guān)政策等市場公開信息，而不相信（或不太相信）個股信息。這使得投資者行為表現(xiàn)出諸多非理性的一面。    在制度背景分析基礎(chǔ)上，本書通過修正噪聲交易模型（DSSW模型）來論證在我國的市場環(huán)境下，信息披露環(huán)境（信息披露質(zhì)量與信息泄露）與投資者行為（主要是非理性投資者行為）會對盈余慣性與價格慣性產(chǎn)生顯著的影響。    關(guān)于盈余慣性的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：我國市場與美國等成熟市場的盈余慣性特征既存在共同點(diǎn)，也存在一定的差異：由于我國市場同樣存在錯誤估計未預(yù)期盈余的自相關(guān)結(jié)構(gòu)的問題，故在短窗口整體樣本上表現(xiàn)出慣性特征，未預(yù)期盈余為正的公司在較長窗口也表現(xiàn)出慣性特征。我國市場與成熟市場的差異表現(xiàn)在，未預(yù)期盈余為負(fù)的公司未表現(xiàn)出慣性特征。我國市場投資者的一些非理性投資行為顯著地影響了盈余慣性問題，信息泄露顯著地影響了盈余慣性，但盈利質(zhì)量對盈余慣性問題影響不顯著。    關(guān)于價格慣性的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：投資者非理性行為對價格慣性產(chǎn)生了顯著的影響，這表現(xiàn)為，高機(jī)構(gòu)集合具有更明顯的慣性特征；β值越高，慣性特征越不明顯；但換手率高低對價格慣性影響不顯著，這是因?yàn)橥顿Y者的投機(jī)行為（表現(xiàn)為交易量的放大）對股價會產(chǎn)生影響，但這種影響可能會相互抵銷。盈利質(zhì)量對價格慣性影響不明顯，這主要與我國市場投資者無法識別盈利質(zhì)量有關(guān)。信息泄露程度越高，價格慣性特征越強(qiáng)。    關(guān)于盈余慣性與價格慣性關(guān)系的研究發(fā)現(xiàn)：盈余慣性僅能有限地解釋價格慣性策略所產(chǎn)生的超額收益，而價格慣性無法解釋盈余慣性策略所產(chǎn)生的超額收益。我們的研究部分支持Chordia和Shi—vakumar（2006）提出的“噪聲代理變量”假說，而未支持哈恩等（Chan，1996）“多種信息源”假說。    總體上來說，我國市場盈余慣性與價格慣性現(xiàn)象均不如美國等成熟市場明顯，但這并不能得出市場有效的結(jié)論。這是因?yàn)椋海?）部分擁有信息優(yōu)勢的投資者還是可以利用盈余慣性策略或價格慣性策略去贏得超額回報；（2）市場存在錯誤估計未預(yù)期盈余的自相關(guān)結(jié)構(gòu)的問題，市場并不能迅速對盈余公告做出反應(yīng)；（3）投資者的非理性行為顯著影響了盈余慣性與價格慣性。

作者簡介

楊德明，華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院講師，2007年畢業(yè)于中山大學(xué)管理學(xué)院，獲管理學(xué)（會計學(xué)）博士學(xué)位。作為第一作者（或獨(dú)立作者）在管理科學(xué)學(xué)報、金融研究、審計研究、南開管理評論，系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐、中國管理科學(xué)、經(jīng)濟(jì)科學(xué)、經(jīng)濟(jì)管：理、財經(jīng)理論與實(shí)踐等權(quán)威或核心期刊發(fā)表文章十余篇。

書籍目錄

第1章 導(dǎo)論  1.1 研究問題  1.2 研究背景與研究意義  1.3 研究技術(shù)路線  1.4 本書框架與章 節(jié)安排第2章 制度背景分析  2.1 引言  2.2 制度安排與上市公司信息披露  2.3 制度安排、信息披露對投資者行為的影響  2.4 本章小結(jié)第3章 理論分析  3.1 引言  3.2 理論背景  3.3 DSSW模型的分析  3.4 理論預(yù)期的形成  3.5 本章小結(jié)第4章 盈余慣性的實(shí)證研究  4.1 引言  4.2 文獻(xiàn)述評  4.3 研究設(shè)計  4.4 盈利質(zhì)量、投資者非理性行為與盈余慣性  4.5 信息泄露、處置效應(yīng)與盈余慣性  4.6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)  4.7 本章小結(jié)第5章 價格慣性的實(shí)證研究  5.1 引言  5.2 文獻(xiàn)述評  5.3 研究設(shè)計  5.4 投資者行為與價格慣性  5.5 盈利質(zhì)量與價格慣性  5.6 信息泄露與價格慣性  5.7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)  5.8 本章小結(jié)第6章 盈余慣性與價格慣性的關(guān)系研究  6.1 引言  6.2 文獻(xiàn)述評  6.3 研究設(shè)計  6.4 實(shí)證檢驗(yàn)  6.5 結(jié)論的解釋：基于制度背景的分析  6.6 本章小結(jié)第7章 研究結(jié)論與討論  7.1 主要結(jié)論  7.2 市場有效性的討論  7 2  政策建議   7.4 本書的貢獻(xiàn)與局限性附錄1：上市公司信息披露操縱與莊家操縱關(guān)系的證明附錄2：有關(guān)理論預(yù)期的推導(dǎo)：基于BSV模型的分析參考文獻(xiàn)后記

章節(jié)摘錄

　　第2章 制度背景分析　　2.1　引言　　本章主要分析以下幾個問題：（1）我國證券市場的制度安排如何影響上市公司信息披露；（2）我國證券市場的制度安排、信息披露如何影響投資者行為?！　鴥?nèi)學(xué)者（劉峰，2001；魏明海等，2001；劉峰等，2004；劉峰和王兵，2006；譚勁松和吳立揚(yáng)，2006；陸建橋，1999；向凱和劉峰，2004；李東平．2005；李增泉，2002；陳東華，2002；蔡祥等，2003；王化成和佟巖，2006；王兵，2007）對第一個問題有諸多論述。本章論述并不是以上研究的簡單重復(fù)，而是側(cè)重討論與投資者行為相關(guān)的制度安排與信息披露問題。本章的邏輯框架如圖2—1所示?！　D2-1說明：我國證券市場投資者行為受多方面因素影響。制度安排既可以對投資者行為產(chǎn)生直接影響，例如政府的救市政策就會對投資者行為產(chǎn)生直接影響；也可以通過影響投資者結(jié)構(gòu)、微觀市場結(jié)構(gòu)、上市公司信息披露、投資者心理或其他外部因素間接地對投資者行為產(chǎn)生影響。類似地，制度安排對信息披露的影響也包括直接的影響和間接的影響。在此基礎(chǔ)上，形成本書主要假設(shè)與理論預(yù)期，即信息披露與投資者行為會如何影響盈余慣性與價格慣性。

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