開放條件下我國通貨膨脹傳導(dǎo)機制研究

內(nèi)容概要

《開放條件下我國通貨膨脹傳導(dǎo)機制研究》分為七章。第一章 為開放條件下通貨膨脹傳導(dǎo)的文獻綜述。在開放條件下，境外通貨膨脹因素會隨著商品服務(wù)貿(mào)易以及資本流動對國內(nèi)物價水平帶來沖擊，這種沖擊會隨著經(jīng)濟開放度的擴大而增強，因此，本章主要從經(jīng)常項目和資本項目渠道對通貨膨脹的傳導(dǎo)機制理論進行了梳理。經(jīng)常項目渠道是指國外通貨膨脹通過商品服務(wù)貿(mào)易和匯率變化對國內(nèi)物價水平帶來沖擊，即沿著進口價格水平一生產(chǎn)者價格水平一消費者價格水平這一價格鏈條的遞進影響。在宏觀經(jīng)濟文獻中，國際商品價格和匯率的波動被視為對一國經(jīng)濟的外部沖擊，而且通常在所謂匯率傳遞框架下考察其對國內(nèi)物價水平的影響。匯率傳遞可被理解為一單位匯率變動所引起的國內(nèi)物價水平變動。匯率變動對國內(nèi)物價水平傳遞可分為兩個階段，即匯率變動對進口價格指數(shù)的傳遞，以及進口價格指數(shù)對生產(chǎn)者價格指數(shù)和消費者價格指數(shù)的傳遞。從第一階段匯率傳遞來看，由于因市定價、目的地貨幣定價和經(jīng)銷成本、跨境生產(chǎn)等因素的影響，匯率變動對進口價格的傳遞效應(yīng)低于1。從第二階段匯率傳遞來看，進口價格指數(shù)對生產(chǎn)者價格指數(shù)和消費者價格指數(shù)的傳遞效應(yīng)取決于諸如一國的開放程度、國內(nèi)通貨膨脹環(huán)境、。貨幣政策體制等更為宏觀的因素。在其他條件相同的情況下，一國貿(mào)易部門相比非貿(mào)易部門規(guī)模越大，進口品價格在消費者價格指數(shù)中的比重會越高，進口價格變動對國內(nèi)價格的傳遞效應(yīng)也相應(yīng)的越大。通過大量的分國別或分行業(yè)的匯率傳遞實證研究，結(jié)果表明，匯率傳遞是不完全的，并且沿價格鏈條遞減，即對進口價格指數(shù)、生產(chǎn)者價格指數(shù)和消費者價格指數(shù)的傳遞逐漸減弱。面對近年來不斷上升的通貨膨脹，國內(nèi)學(xué)者也開始從人民幣匯率傳遞效應(yīng)的角度來研究經(jīng)常項目下通貨膨脹的國際傳導(dǎo)。總體來看，在大多數(shù)已有文獻中，我國的匯率傳遞效應(yīng)都是較低且存在明顯時滯，人民幣升值對于抑制當(dāng)前的通貨膨脹所起的作用不大。但是，在這些文獻中，2006年下半年之后國際大宗商品價格的飆升及其對我國國內(nèi)通貨膨脹的影響沒有引起足夠的重視，這也是《開放條件下我國通貨膨脹傳導(dǎo)機制研究》將要研討的重點。
相對經(jīng)常項目下商品進口價格變化以及匯率波動對通貨膨脹傳導(dǎo)的直觀性，資本渠道下通貨膨脹的國際傳導(dǎo)更具隱蔽性和間接性，這方面的文獻研究也相對較少。歸納起來，關(guān)于資本渠道下通貨膨脹傳導(dǎo)研究主要從資本賬戶開放以及資本賬戶開放后資本流動兩方面展開的。關(guān)于資本賬戶開放對通貨膨脹的影響，盡管學(xué)界還存在爭議，但在"動態(tài)不一致性"理論框架下，大多數(shù)研究認(rèn)為開放資本賬戶能夠影響貨幣需求彈性，提高貨幣當(dāng)局采取寬松貨幣政策的成本，可以有效約束貨幣當(dāng)局，改變私人部門對未來貨幣政策的預(yù)期，從而有利于降低通貨膨脹。換言之，開放資本賬戶后，政策制定者向私人部門傳遞一個信號：貨幣當(dāng)局愿意承擔(dān)寬松貨幣政策所帶來的資本外逃懲罰，這樣貨幣政策制定者可以改變私人部門對未來貨幣政策的預(yù)期，繼而降低了增發(fā)貨幣的動機，并降低了動態(tài)一致的通貨膨脹率。關(guān)于資本流入對通貨膨脹影響的研究，主要表現(xiàn)在對貨幣供給量影響方面，國外資本流入會增加中央銀行外匯占款，通過貨幣乘數(shù)擴大貨幣供給，進而產(chǎn)生物價上漲的壓力。具體的研究則把資本分為實體資本和非實體資本，從資本流入對實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟影響兩方面展開。實體資本為外國直接投資(FDI)，投資期較長，資本相對比較穩(wěn)定；非實體資本則是指與實際生產(chǎn)交換沒有直接聯(lián)系、以貨幣形態(tài)存在、以追逐風(fēng)險利潤為目的、投機性較強的短期資本。實體資本流入會加大投資數(shù)量，使一國投資水平快速提高，投資水平的提高必然伴隨著對總需求的擴張，最終引致價格上漲。非實體資本則通過影響資產(chǎn)價格帶動國內(nèi)價格水平變化。這種作用機制與商品市場的供求理論并無差異，資產(chǎn)價格雖然沒有包括在反映通貨膨脹水平的CPI指數(shù)和其他物價指數(shù)上，但是資產(chǎn)價格變動卻能夠作用于消費和投資，通過影響總需求進而對通貨膨脹產(chǎn)生影響，或者直接通過成本傳遞效應(yīng)拉升通貨膨脹。
第二章 是開放條件下通貨膨脹傳導(dǎo)的理論模型，分別構(gòu)建了關(guān)于通過經(jīng)常項目渠道和資本賬戶渠道傳導(dǎo)通貨膨脹的模型。在經(jīng)常項目渠道傳導(dǎo)模型中，運用IS-LM分析框架，建立了包含產(chǎn)出、實際匯率、利率、價格、工資、貨幣需求、進口商品份額等變量在內(nèi)的經(jīng)常項目渠道下通貨膨脹傳導(dǎo)模型，以進口商品價格占CPI或物價指數(shù)的權(quán)重代表貿(mào)易開放程度，分析經(jīng)常項目渠道通貨膨脹的傳導(dǎo)效應(yīng)。推論結(jié)果表明，貿(mào)易開放程度的擴大使得貨幣擴張的價格上漲效應(yīng)進一步增強。換言之，中央銀行試圖通過擴張貨幣刺激產(chǎn)出的政策效果將隨著對外經(jīng)濟貿(mào)易發(fā)展而下降，而貨幣擴張的價格上漲效應(yīng)反而更強，這樣中央銀行所面臨的政策動態(tài)不一致性問題就更為嚴(yán)重了。將其納入Kydland和Prescoott(1977)的框架下，也就意味著中央銀行面臨的約束更強。換言之，更高的貿(mào)易開放度可以產(chǎn)生低通貨膨脹政策的承諾機制，并進而降低通貨膨脹率。此外，對外開放程度的擴大，還使得本幣升值的物價下降效應(yīng)進一步增強。資本渠道下通貨膨脹傳導(dǎo)模型則從資本賬戶開放后資本流動性對國內(nèi)通貨膨脹的影響來分析。這一理論框架為考慮不同匯率制度的總供給總需求模型。通過建立一個包含商品市場均衡條件、國際支付條件、貨幣市場均衡條件、匯率制度、工資和價格在內(nèi)傳導(dǎo)模型，分析了在不同匯率制度下資本流動對國內(nèi)通貨膨脹水平的影響，推論出資本流動性對通貨膨脹的影響有賴于貨幣當(dāng)局實施的匯率制度。在固定匯率制度下，資本流動性與通貨膨脹呈正相關(guān)關(guān)系，而在浮動匯率制度下，資本流動性對國內(nèi)通貨膨脹的影響較小。
第三章 是改革開放以來我國歷次通貨膨脹回顧和現(xiàn)狀分析。分析了1979～1980年、1985～1986年、1988～1989年、1992～1995年以及始于2007年的這幾次通貨膨脹的基本情況，并重點比較分析了本次通貨膨脹與其他幾次通貨膨脹的異同點。由于本次通貨膨脹是在經(jīng)濟全球化趨勢不斷加深以及我國經(jīng)濟開放程度不斷提高背景下形成的，因此，本次通貨膨脹形成原因更為復(fù)雜，既有形成通貨膨脹的共性因素，也有一些特性因素。從共性因素看，主要是投資過熱，貨幣信貸投放過多帶動了物價水平上漲。而特殊性則在于前幾次通貨膨脹都是發(fā)生在短缺經(jīng)濟條件下，社會總需求大于總供給，通貨膨脹表現(xiàn)為物價水平的全面上漲。并且，前幾次通貨膨脹發(fā)生在經(jīng)濟開放程度不高的環(huán)境下，主要受國內(nèi)因素的影響，國外因素的沖擊影響較小。而本次通貨膨脹則是發(fā)生在我國已經(jīng)告別短缺經(jīng)濟的條件下，因此，主要表現(xiàn)為物價結(jié)構(gòu)性上漲。同時，本次通貨膨脹是在開放經(jīng)濟背景下發(fā)生的，不僅受到內(nèi)部因素影響，國外因素也對國內(nèi)物價水平帶來較大沖擊。主要表現(xiàn)為：國際性通貨膨脹的輸入影響，進口商品價格大幅上升提高了國內(nèi)廠商的生產(chǎn)要素價格和生產(chǎn)成本，并最終間接影響居民消費價格水平；以美國巨額貿(mào)易逆差和我國巨額順差為主要表現(xiàn)形式的全球經(jīng)濟失衡，帶來了國內(nèi)流動性過剩，市場利率處于較低水平，放大資產(chǎn)價格泡沫，造成通貨膨脹上升壓力。因此，從深層次看，本次通貨膨脹與前幾次的差別更多是由于其所處的經(jīng)濟體制、市場環(huán)境、運行機制的不同造成的。對于治理本次通貨膨脹需要放在更廣闊的背景下，深入考察其傳導(dǎo)機制，并采取相應(yīng)治理對策。
第四章 為開放條件下我國通貨膨脹傳導(dǎo)的實證分析，分別計量分析了經(jīng)常項目渠道和資本渠道對國內(nèi)通貨膨脹的傳導(dǎo)影響。在經(jīng)常項目渠道的實證分析中，通過構(gòu)建一個包括國際石油價格指數(shù)、產(chǎn)出缺口、人民幣名義有效匯率、進口價格指數(shù)、生產(chǎn)者價格指數(shù)(包括2類分類價格指數(shù))、消費者價格指數(shù)(包括7個分類價格指數(shù))、貨幣供應(yīng)量等七個變量在內(nèi)的結(jié)構(gòu)VAR模型，并運用脈沖響應(yīng)、方差分解、歷史分解等方法，考察了1997年1月～2008年8月期間國際石油價格和人民幣名義有效匯率通過經(jīng)常項目渠道的外部沖擊對我國國內(nèi)物價水平及其分類指數(shù)的傳遞效應(yīng)。得出主要結(jié)論有：(1)不管是價格傳遞，還是匯率傳遞都是不完全的、滯后的和遞減的。脈沖響應(yīng)結(jié)果表明，國際石油價格上漲1％，6個月之后我國進口價格指數(shù)、生產(chǎn)者價格指數(shù)和消費者價格指數(shù)分別上漲0.78個、0.51個和0.17個百分點；人民幣名義有效匯率上漲1％(即人民幣升值1％)，6個月之后我國進口價格指數(shù)、生產(chǎn)者價格指數(shù)和消費者價格指數(shù)分別下降0.28個、0.11個和0.03個百分點。(2)國際石油價格沖擊對我國國內(nèi)物價水平的變動影響較大，而人民幣名義有效匯率對我國國內(nèi)物價水平變動的影響則較弱。方差分解結(jié)果表明，人民幣名義有效匯率沖擊對國內(nèi)物價水平變動的解釋力不超過1％，而國際石油價格沖擊對我國PPI變動的解釋力達到29％，產(chǎn)出缺口沖擊對我國消費者價格指數(shù)的變動有一定的解釋力(達到8％)。(3)國際石油價格沖擊和人民幣名義有效匯率沖擊對我國國內(nèi)不同類別生產(chǎn)者價格指數(shù)和消費者價格指數(shù)的傳遞率呈現(xiàn)出較大差異。其中，國際石油價格沖擊對生產(chǎn)資料生產(chǎn)者價格指數(shù)的傳遞率遠高于生活資料生產(chǎn)者價格指數(shù)，對重工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)的傳遞率也遠高于輕工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)，對食品和居住類消費者價格指數(shù)的傳遞率較高；人民幣名義有效匯率沖擊對生產(chǎn)資料生產(chǎn)者價格指數(shù)的傳遞率高于生活資料，對重工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)的傳遞率高于輕工業(yè)，對各類消費者價格指數(shù)的傳遞率都較低。(4)我國近期消費者價格指數(shù)的上揚較多地受到上游價格鏈沖擊、需求沖擊、貨幣政策沖擊和供給沖擊的影響，人民幣升值抑制通脹的效應(yīng)較弱。歷史分解結(jié)果表明，在2005年7月～2008年8月這一時期內(nèi)，上游價格指數(shù)(包括進口價格指數(shù)和生產(chǎn)者價格指數(shù))沖擊、產(chǎn)出缺口沖擊、貨幣供應(yīng)量沖擊、國際石油價格沖擊對我國消費者價格指數(shù)預(yù)測誤差的貢獻依次為27.72％、12.75％、6.52％和6.39％，，而人民幣名義有效匯率沖擊的貢獻僅為2％左右。
在資本賬戶開放與通貨膨脹關(guān)系計量分析方面，運用利率差異測度法來測算我國資本項目開放程度，即以利率風(fēng)險升水代表一國資本項目開放程度，并引入虛擬變量，反映由于外匯體制改革和加入WTO等制度因素變革帶來的資本流入的階段性變化，分析了資本流入對國內(nèi)通貨膨脹傳導(dǎo)效應(yīng)。實證結(jié)果表明，我國通貨膨脹率與利率風(fēng)險升水存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即利率風(fēng)險升水越大，通貨膨脹水平越高。我國資本沒有完全自由流動，因此利率風(fēng)險升水會誘發(fā)國際資本尋找多種途徑進入我國牟利，從而影響我國外匯占款和貨幣供給，繼而影響我國的通貨膨脹；當(dāng)利率風(fēng)險升水因利率、匯率變動而縮小時，國際資本同樣會流出我國，對我國物價變動產(chǎn)生向下引力。在對資本流入與我國通貨膨脹關(guān)系的實證分析方面，則重點分析了實體資本流入和非實體資本流入對國內(nèi)通貨膨脹的影響，由于資本流入會以多種形式作用于國內(nèi)經(jīng)濟進而對通貨膨脹產(chǎn)生影響，因此引入國內(nèi)生產(chǎn)總值、貨幣供應(yīng)量、貿(mào)易開放度、代表實體資本流入的實際利用外資額、代表非實體資本流入的利率升水等控制變量，分析了資本流入對國內(nèi)通貨膨脹的沖擊。結(jié)果表明，通貨膨脹對資本流入沖擊的反應(yīng)較大，但持續(xù)時間較短，不超過3個月。通貨膨脹方差變動中實體資本流入和非實體資本流入分別能夠解釋5％和3％，在各因素對通貨膨脹影響中，約占16.67％和10％。
第五章 為國際初級產(chǎn)品價格變化影響國內(nèi)物價水平的傳導(dǎo)機制。北京地區(qū)作為總部企業(yè)集中地及大宗商品集中進口地，初級產(chǎn)品的進口占據(jù)全國的主要地位，2007年北京地區(qū)原油進口占全國的81％；鐵礦石進口占全國鐵礦石進口總量的18％左右；農(nóng)產(chǎn)品進口占全國農(nóng)產(chǎn)品進口總量的11％左右。通過實地調(diào)研，重點分析原油、鐵礦石、農(nóng)產(chǎn)品(大豆為主)等對國外依存度較大的初級產(chǎn)品進口價格上漲對國內(nèi)價格的影響。由于定價機制、傳導(dǎo)環(huán)節(jié)等差異，三類初級產(chǎn)品進口價格變化對其制成品價格的影響程度及其傳導(dǎo)效應(yīng)方面存在較大的不同，從而在進一步影響國內(nèi)價格水平的傳導(dǎo)效應(yīng)方面存在差異。國際原油價格的變化對其國內(nèi)制成品的生產(chǎn)成本影響大，對國內(nèi)制成品價格的傳導(dǎo)效應(yīng)較強，但由于國內(nèi)價格的管制措施，煉油企業(yè)被迫自我消化原油漲價成本，其對國內(nèi)消費者價格影響較間接。由于鐵礦石國內(nèi)生產(chǎn)加工鋼材的環(huán)節(jié)較多，國內(nèi)生產(chǎn)加工成本占比較高，因此，鐵礦石的國際價格變化對國內(nèi)制成品的價格傳導(dǎo)效應(yīng)有限。但由于鋼材價格市場自主定價，因此，對國內(nèi)生產(chǎn)者價格指數(shù)影響相對直接。豆油油脂本身作為消費品，其國內(nèi)價格完全放開，因此，大豆的國際價格變化將能非常顯著地影響國內(nèi)制成品的成本，傳導(dǎo)效應(yīng)非常強，對國內(nèi)消費者價格指數(shù)的影響較為直接。
第六章 為開放條件下抑制通貨膨脹傳導(dǎo)的國際經(jīng)驗借鑒，分別對以美國、日本、德國為代表的發(fā)達國家和以俄羅斯、巴西為代表的新興市場國家在開放條件下抑制通貨膨脹傳導(dǎo)的經(jīng)驗進行了總結(jié)梳理。主要經(jīng)驗包括：以抑制通貨膨脹作為貨幣政策的首要調(diào)控目標(biāo)，維持穩(wěn)定的通貨膨脹目標(biāo)，引導(dǎo)公眾形成穩(wěn)定通脹預(yù)期；實行緊縮性的貨幣政策，適時調(diào)整貨幣政策目標(biāo)和中介目標(biāo)；改革匯率制度，實行浮動匯率制調(diào)控貨幣供應(yīng)量；控制財政預(yù)算壓縮公共開支，實行財政收支平衡；綜合運用多種公開市場、再貼現(xiàn)率實施和"窗口指導(dǎo)"等貨幣政策調(diào)控手段調(diào)節(jié)市場流動性；實行金融體系改革，強化中央銀行的獨立地位和金融調(diào)控功能；加強產(chǎn)業(yè)、價格、收入分配等多種政策協(xié)調(diào)配合等。從中得出一些啟示：適宜的匯率制度安排有助于降低通脹風(fēng)險，適度升值的匯率政策可減輕通脹壓力，當(dāng)前仍需注重對貨幣供應(yīng)量的調(diào)控，合理的利率水平有利于緩解通貨膨脹，控制財政預(yù)算赤字可減弱通脹發(fā)生，推進經(jīng)濟金融體系改革是金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)。
第七章 為開放條件下我國抑制通貨膨脹傳導(dǎo)的政策選擇。在前文的分析基礎(chǔ)上，著重提出了以下建議：一是努力化解國際大宗商品價格波動對我國物價水平的輸入型影響，改善我國的能源消費結(jié)構(gòu)，推進資源價格改革，建立重要進口產(chǎn)品的調(diào)節(jié)基金制度，提高我國進出口企業(yè)在國際市場上的議價能力。二是利用人民幣匯率傳遞效應(yīng)較低的有利時機，加快人民幣匯率制度改革的進程，在遵循主動性、可控性和漸進性原則的前提下，通過外貿(mào)、外資、投資、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策的調(diào)整來進行實際匯率的調(diào)整，減弱人民幣名義匯率的大幅調(diào)升對我國出口競爭力的不利影響，加速人民幣均衡實際匯率的發(fā)現(xiàn)過程，為人民幣匯率制度改革的深入推進創(chuàng)造條件。三是應(yīng)穩(wěn)步推進資本賬戶開放的步伐，完善國際收支統(tǒng)計體系，加強跨境資金流動監(jiān)測預(yù)警，建立金融機構(gòu)外匯資產(chǎn)負(fù)債流量統(tǒng)計制度，及時掌握外匯賬戶的開立及資金來源和流向。四是降低通貨膨脹慣性，引導(dǎo)和穩(wěn)定社會公眾的通脹預(yù)期，密切關(guān)注物價水平的變動趨勢，降低物價水平的波動性，既要防止通貨緊縮的發(fā)生，避免陷入類似日本的長期經(jīng)濟低迷，又要防止通貨膨脹的重新抬頭，避免給下一輪宏觀調(diào)控留下隱患。五是加強對潛在的通貨膨脹壓力監(jiān)測，區(qū)分臨時價格變動與長期的價格趨勢，不僅應(yīng)該關(guān)注國際能源和食品價格上漲的直接沖擊，也應(yīng)關(guān)注其拉動一般價格水平的潛在可能性，在弄清價格變動屬于短期還是長期的前提下，再采取相應(yīng)的政策措施。六是應(yīng)更多地利用市場型工具來平抑通貨膨脹，大力發(fā)展貨幣市場和資本市場，積極推進利率市場化進程，加快培育富有彈性的利率和匯率形成機制，更多地發(fā)揮價格型貨幣政策工具的效能，以增強貨幣政策的調(diào)控效果，平抑價格波動，促進經(jīng)濟增長。

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