中國上市公司控制權轉(zhuǎn)移與控股股東收益研究

內(nèi)容概要

　　由于大部分國家（地區(qū)）都具有集中的所有權結構，所以控股股東在控制權轉(zhuǎn)移過程中不但能獲得控制權共享收益，而且能獲得不為全體股東享有的控制權私人收益。怎樣測度控制權私人收益，保護中小股東的權益逐漸成為重點課題。但由于市場競爭是不完備的，目前的控制權轉(zhuǎn)讓溢價方法實際上低估了控股股東的私人收益水平。鑒于此，本書將控制權市場理論和控制權私人收益的研究結合起來，在控制權共享收益和控制權私人收益的框架下，從理論和實證兩方面對控制權轉(zhuǎn)移事件中的私人收益進行研究。　　通過分析，認為我國上市公司集中型、金字塔型和分裂型的所有權結構以及中小股東權益的法律保護不力狀況是造成控股股東利用控制權轉(zhuǎn)移事件來獲取大量私人收益的根本原因。在此基礎上，對控制權轉(zhuǎn)移的兩種方式（協(xié)議轉(zhuǎn)讓和無償劃撥方式）分別建立理論模型進行討論，包含：均衡交易價格模型：控制權轉(zhuǎn)讓溢價模型，分段累積超常收益（CAR）模型、轉(zhuǎn)讓前后共享收益變化模型和控制權私人收益的影響因子模型。這一部分內(nèi)容為第4章、第5章、第6章和第7章的實證研究奠定了基礎?！　膶嵶C研究結果來看，控股股東的確利用控制權轉(zhuǎn)移事件為自己獲取私人收益，包含控制權轉(zhuǎn)讓溢價收益、操縱流通股價收益和攫取的年度經(jīng)營收益。就協(xié)議轉(zhuǎn)讓和無償劃撥方式比較而言，無償劃撥方式更不利于目標公司的長遠發(fā)展，這種“拉郎配”的方式只會損害中小股東的利益?！　”緯衷谥苯涌刂茩噢D(zhuǎn)移分析的基礎上，進一步從動態(tài)角度分析了終極控制權轉(zhuǎn)移對公司價值的壕塹效應。研究發(fā)現(xiàn)：終極控制權轉(zhuǎn)移能對目標公司短期收益的提高產(chǎn)生顯著作用，但對公司中、長期收益的影響卻是消極的。終極控制權轉(zhuǎn)移后，如果未處于控制地位的終極股東聯(lián)合起來也無力與終極控制者抗衡的話，存在終極控制者“壓榨”公司長期價值的可能性。即終極控制者的“壕塹效應”大于“支持效應”?！　∮纱丝磥?，我國控制權市場在降低控股股東獲取私人收益，增加共享收益方面的作用還沒有很好地發(fā)揮出來。保護中小股東的權益還需要法律、法規(guī)、媒體監(jiān)督、產(chǎn)品市場競爭等要素來予以保障?！　”緯膭?chuàng)新之處：　?。?）建立模型對不同轉(zhuǎn)移方式（協(xié)議轉(zhuǎn)讓和無償劃撥方式）下的私人收益進行分析，主要模型有：均衡交易價格模型、控制權轉(zhuǎn)讓溢價模型，分段累積超常收益（CArt）模型、轉(zhuǎn)讓前后共享收益變化模型和控制權私人收益的影響因子模型。這些分析從理論上證明了控制權私人收益不僅包含轉(zhuǎn)讓溢價收益，還包含操縱流通股價收益和經(jīng)營期間的掠奪收益。　?。?）對理論模型進行實證研究表明：我國上市公司的控制權轉(zhuǎn)移能為控股股東帶來超過30％的私人收益水平，控制權市場沒有發(fā)揮出外部治理機制的作用?！　。?）避開一般靜態(tài)研究終極控制權的方法，從動態(tài)角度進一步分析了終極控制權轉(zhuǎn)移對公司價值的壕塹效應。

作者簡介

　　張霜：女，漢族，1966年生，四川省西昌人。西南科技大學經(jīng)濟管理學院副教授，高級咨詢師，碩士生導師，西南交通大學管理學博士，曾從事過人力資源管理、證券投資分析、教學管理及教學與科研等工作。　　主要研究方向：企業(yè)戰(zhàn)略管理、投資研究和企業(yè)兼并重組。作為負責人和主研人參與了國家自然科學基金研究項目1項、國家社會科學基金重大項目1項，國家經(jīng)貿(mào)委軟科學課題1項、地市級以上研究項目5項；在《社會科學研究》、《統(tǒng)計與決策》等核心期刊上發(fā)表論文20余篇；出版著作2部；編寫教材1本。

書籍目錄

第1章 引言1.1 研究背景1.2 相關概念1.3 控制權私人收益的獲取途徑1.4 控制權私人收益在公司治理和金融市場發(fā)展上扮演的角色1.5 技術路線和研究內(nèi)容1.6 研究方法第2章 控制權及控制權轉(zhuǎn)移的理論基礎和文獻綜述2.1 理論基礎2.2 控制權及控制權轉(zhuǎn)移的私人收益：文獻綜述2.3 本章 小結第3章 控制權轉(zhuǎn)移行為中私人收益的理論模型分析3.1 我國上市公司控制權轉(zhuǎn)移的制度背景3.2 我國上市公司控制權轉(zhuǎn)移行為中的私人收益的模型分析3.3 本章 小結第4章 控制權轉(zhuǎn)讓溢價對私人收益的估計4.1 問題提出4.2 研究方法4.3 研究樣本4.4 實證分析4.5 本章 小結第5章 控制權轉(zhuǎn)移期間流通價格波動對私人收益的估計5.1 問題提出5.2 研究方法5.3 研究樣本5.4 實證分析5.5 本章 小結第6章 控制權轉(zhuǎn)移后新控股股東攫取的私人收益分析6.1 問題提出6.2 研究方法6.3 研究樣本6.4 實證分析6.5 本章 小結第7章 終極控制權轉(zhuǎn)移行為中的私人收益研究7.2 研究方法與樣本數(shù)據(jù)7.3 終極控制權轉(zhuǎn)移路徑對共享收益的作用研究7.4 終極控制者的持股比例變動對共享收益的影響效應7.5 股權轉(zhuǎn)讓行為中終極控制者抗衡效應7.6 本章 小結第8章 案例研究：浙江海納科技股份有限公司8.1 公司概況8.2 公司經(jīng)營狀況分析8.3 公司股東變化情況分析8.4 公司對外擔保行為分析8.5 公司資金被占用情況分析8.6 本章 小結結論主要參考文獻后記

章節(jié)摘錄

　　第2章　控制權及控制權轉(zhuǎn)移的理論基礎和文獻綜述　　2.2　控制權及控制權轉(zhuǎn)移的私人收益：文獻綜述　　從格羅斯曼和哈特（1980-1988）開創(chuàng)控制權及控制權私人收益理論的研究以來，國內(nèi)外學者紛紛從理論和實證角度研究公司治理、金融市場和小股東保護與控制權私人收益關系問題，大致可以分為以下幾類。　　2.2.1　從公司所有權結構角度來研究控股股東對小股東的掠奪　　哈羅德·德姆塞茨、萊恩（Lehn）（1985）認為公司所有權結構和公司業(yè)績之間應該沒有聯(lián)系，但實證研究不支持這個觀點。　　莫克（Mock）、施萊弗和維什尼（1988）討論了美國公司最大股東所有權與公司盈利能力（用托賓Q測度）之間的關系：當持股比例在0-5％之間時，公司盈利能力上升，當超過5％的臨界點時就下降，甚至出現(xiàn)大股東對小股東的掠奪?！　±ㄌ?、洛配茲·西拉內(nèi)斯和施萊弗（1999）分析了27個高收入國家的600多家大型上市公司的所有權結構。他們發(fā)現(xiàn)，除英國和美國等少數(shù)幾個對小股東保護較好的國家外，大部分國家的公司股權都集中在控股股東手中?？毓晒蓶|在上市公司中的控制權一般都超過其現(xiàn)金流量權。金字塔結構是控股股東控制上市公司和掠奪小股東的最常用手段。而且其他股東無法有效地監(jiān)督控股股東行使控制權。這意味著掌握公司控制權的控股股東有很強的動機和權力推行有利于自己而有損于小股東的戰(zhàn)略，從而獲得控制權私人收益。基本的代理問題并不是由伯利和米恩斯（1932）所指出的外部投資者和經(jīng)理之間的沖突，而是外部投資者與已幾乎完全控制經(jīng)理人員的控制性股東之間的沖突。……

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