股利分配的理論模型和實(shí)證研究

內(nèi)容概要

　　我國(guó)學(xué)者關(guān)注股利政策的研究始于20世紀(jì)90年代。1997年Shleifer and Vishny提出以集中股權(quán)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的大股東掏空理論，與國(guó)內(nèi)上市公司國(guó)有股“一股獨(dú)大”情況相吻合，掀起了從大股東掏空角度研究上市公司股利政策的高潮。但國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)都忽略了公司股利政策的本質(zhì)——實(shí)現(xiàn)投資者的超額投資回報(bào)率，并且大部分文獻(xiàn)都只研究現(xiàn)金股利，忽視股票股利和其他股利形式，很少將現(xiàn)金股利和股票股利結(jié)合研究?！豆衫峙涞睦碚撃Ｐ秃蛯?shí)證研究》針對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)的不足，通過(guò)理論分析提出研究主題：股利政策的股東財(cái)富效應(yīng)?；谄髽I(yè)家道德風(fēng)險(xiǎn)模型，證明在股權(quán)分置下，股利分配存在顯著的股東財(cái)富效應(yīng)。將現(xiàn)金股利、股票股利結(jié)合研究，利用證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)和股利分配動(dòng)因問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)了股利政策對(duì)股東財(cái)富效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。作為一項(xiàng)前瞻性研究，考慮到我國(guó)股權(quán)分置改革完成后，未來(lái)幾年內(nèi)上市公司股權(quán)即將全流通，將股利政策作為可觀測(cè)變量構(gòu)建股利分配與股東財(cái)富關(guān)系的改進(jìn)模型，證明了在雙重委托代理關(guān)系下，大股東存在剝削中小股東的動(dòng)機(jī)。　　《股利分配的理論模型和實(shí)證研究》主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)表現(xiàn)在：第一，構(gòu)建了股利分配與股東財(cái)富的股權(quán)分置模型，證明了股權(quán)分置下上市公司股利分配能顯著增加股東財(cái)富；第二，實(shí)證檢驗(yàn)了股利政策的股東財(cái)富效應(yīng)；第三，實(shí)證驗(yàn)證了股利分配與可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系，分析了管理層股利分配動(dòng)因?qū)衫麤Q策的影響，探討了雙重委托代理改進(jìn)模型；第四，通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查以及數(shù)據(jù)分析，驗(yàn)證了股利政策的股東財(cái)富效應(yīng)與股利決策之間的正相關(guān)關(guān)系。

書(shū)籍目錄

1 緒論1.1 本書(shū)研究背景和意義1.1.1 本書(shū)研究背景1.1.2 本書(shū)研究意義1.2 概念界定1.3 本書(shū)研究思路及主要內(nèi)容2 文獻(xiàn)綜述2.1 國(guó)外研究動(dòng)態(tài)2.1.1 “一烏在手”理論2.1.2 股利信號(hào)傳遞理論2.1.3 股利代理成本理論2.1.4 股利顧客效應(yīng)理論2.1.5 大股東掏空理論2.1.6 股利行為理論2.2 國(guó)內(nèi)研究動(dòng)態(tài)2.2.1 中國(guó)上市公司股利政策信息傳遞效應(yīng)2.2.2 中國(guó)上市公司股利政策的主要影響因素2.2.3 代理成本理論2.2.4 大股東掏空理論2.2.5 股利行為理論2.3 國(guó)內(nèi)外研究評(píng)析3 股利分配與股東財(cái)富的基本模型3.1 引言3.2 模型框架3.3 控股股東對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)督3.4 “一股獨(dú)大”公司的股利分配模型3.5 股權(quán)制衡公司的股利分配模型3.6 本章小結(jié)4 理論分析與假設(shè)4.1 引言4.2 股利分配與股東財(cái)富4.2.1 非流通控股股東與現(xiàn)金股利4.2.2 公司成長(zhǎng)機(jī)會(huì)與現(xiàn)金股利4.2.3 流通股股東與股票股利4.3 股利分配與可持續(xù)增長(zhǎng)4.3.1 現(xiàn)金股利與可持續(xù)增長(zhǎng)4.3.2 股票股利與可持續(xù)增長(zhǎng)4.4 股利分配動(dòng)因問(wèn)卷調(diào)查4.4.1 股利政策對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值的影響與股利分配決策4.4.2 股利政策的信號(hào)傳遞效應(yīng)與股利分配決策4.4.3 股利政策降低代理成本效應(yīng)與股利分配決策4.4.4 股利政策的股東財(cái)富效應(yīng)與股利分配決策4.4.5 上市公司股利分配決策4.5 本章小結(jié)5 實(shí)證檢驗(yàn)6 股利分配與股東財(cái)富的改進(jìn)模型7 總結(jié)與展望附錄1 股票股利短期收益率統(tǒng)計(jì)附錄2 現(xiàn)金股利年收益率統(tǒng)計(jì)附錄3 上市公司股利政策調(diào)查問(wèn)卷附錄4 LISREL 8.70運(yùn)算程序參考文獻(xiàn)

章節(jié)摘錄

　　2　文獻(xiàn)綜述　　股利分配作為公司財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容之一，與投資管理、融資管理相互融合、相互影響，共同構(gòu)成公司的財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略。自米勒和莫迪利亞尼（Miller＆Modigliani，1961）。在“完美資本市場(chǎng)”嚴(yán)格假設(shè)下提出著名的股利無(wú)關(guān)論以來(lái)，關(guān)于上市公司股利分配的研究就始終是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)?！　?.1　國(guó)外研究動(dòng)態(tài)　　在放松MM理論假設(shè)基礎(chǔ)上，逐漸形成“一鳥(niǎo)在手”理論、股利信號(hào)傳遞理論、股利代理成本理論和股利顧客效應(yīng)理論，20世紀(jì)80年代股利行為理論和90年代末大股東掏空理論逐漸為學(xué)術(shù)界所認(rèn)可?！　?.1.1　“一鳥(niǎo)在手”理論　　米勒和莫迪利亞尼（1961）在“完美且完全資本市場(chǎng)”嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)上，提出了著名的股利政策與公司價(jià)值無(wú)關(guān)論（即MM理論）。布萊克和謝爾斯（Black&Schcles，1974）早期的實(shí)證研究支持了股利無(wú)關(guān)論。股利無(wú)關(guān)論成立的假設(shè)條件嚴(yán)重脫離實(shí)際情況，在MM理論基礎(chǔ)上，戈登（Gordon，1962）提出“一鳥(niǎo)在手”理論和以現(xiàn)金股利為基礎(chǔ)的公司估價(jià)“戈登模型”，公司價(jià)值等于未來(lái)股利的現(xiàn)值之和，在不確定的條件下，公司盈利在股利和留存利潤(rùn)之間的分配會(huì)影響到股票價(jià)格。之后股利政策研究文獻(xiàn)放松MM理論的假設(shè)條件，探尋是什么因素迫使公司支付現(xiàn)金股利，觀察支付現(xiàn)金股利的公司特征，而不是研究哪些公司應(yīng)該支付現(xiàn)金股利。阿隆等（Alonetal.，2004）調(diào)查上市公司在股利決策時(shí)考慮哪些因素，通過(guò)分析支付現(xiàn)金股利公司的傾向以發(fā)現(xiàn)能夠解釋公司為什么支付現(xiàn)金股利的原因。在該領(lǐng)域，法瑪和弗倫奇（Fama&French，2001）可能是最有影響力的，他們首先發(fā)現(xiàn)在過(guò)去20年中美國(guó)支付現(xiàn)金股利公司的比例顯著下降（從67％降至21％）。。促使公司支付現(xiàn)金股利的因素可以分成兩類，一類與公司的特征有關(guān)，另一類是外生變量。

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