股利分配的理論模型和實證研究

內(nèi)容概要

　　我國學者關(guān)注股利政策的研究始于20世紀90年代。1997年Shleifer and Vishny提出以集中股權(quán)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的大股東掏空理論，與國內(nèi)上市公司國有股“一股獨大”情況相吻合，掀起了從大股東掏空角度研究上市公司股利政策的高潮。但國內(nèi)外研究文獻都忽略了公司股利政策的本質(zhì)——實現(xiàn)投資者的超額投資回報率，并且大部分文獻都只研究現(xiàn)金股利，忽視股票股利和其他股利形式，很少將現(xiàn)金股利和股票股利結(jié)合研究?！豆衫峙涞睦碚撃Ｐ秃蛯嵶C研究》針對現(xiàn)有文獻的不足，通過理論分析提出研究主題：股利政策的股東財富效應(yīng)?；谄髽I(yè)家道德風險模型，證明在股權(quán)分置下，股利分配存在顯著的股東財富效應(yīng)。將現(xiàn)金股利、股票股利結(jié)合研究，利用證券市場數(shù)據(jù)和股利分配動因問卷調(diào)查數(shù)據(jù)進行實證檢驗，發(fā)現(xiàn)了股利政策對股東財富效應(yīng)的經(jīng)驗證據(jù)。作為一項前瞻性研究，考慮到我國股權(quán)分置改革完成后，未來幾年內(nèi)上市公司股權(quán)即將全流通，將股利政策作為可觀測變量構(gòu)建股利分配與股東財富關(guān)系的改進模型，證明了在雙重委托代理關(guān)系下，大股東存在剝削中小股東的動機。　　《股利分配的理論模型和實證研究》主要創(chuàng)新點表現(xiàn)在：第一，構(gòu)建了股利分配與股東財富的股權(quán)分置模型，證明了股權(quán)分置下上市公司股利分配能顯著增加股東財富；第二，實證檢驗了股利政策的股東財富效應(yīng)；第三，實證驗證了股利分配與可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系，分析了管理層股利分配動因?qū)衫麤Q策的影響，探討了雙重委托代理改進模型；第四，通過問卷調(diào)查以及數(shù)據(jù)分析，驗證了股利政策的股東財富效應(yīng)與股利決策之間的正相關(guān)關(guān)系。

書籍目錄

1 緒論1.1 本書研究背景和意義1.1.1 本書研究背景1.1.2 本書研究意義1.2 概念界定1.3 本書研究思路及主要內(nèi)容2 文獻綜述2.1 國外研究動態(tài)2.1.1 “一烏在手”理論2.1.2 股利信號傳遞理論2.1.3 股利代理成本理論2.1.4 股利顧客效應(yīng)理論2.1.5 大股東掏空理論2.1.6 股利行為理論2.2 國內(nèi)研究動態(tài)2.2.1 中國上市公司股利政策信息傳遞效應(yīng)2.2.2 中國上市公司股利政策的主要影響因素2.2.3 代理成本理論2.2.4 大股東掏空理論2.2.5 股利行為理論2.3 國內(nèi)外研究評析3 股利分配與股東財富的基本模型3.1 引言3.2 模型框架3.3 控股股東對經(jīng)理人的監(jiān)督3.4 “一股獨大”公司的股利分配模型3.5 股權(quán)制衡公司的股利分配模型3.6 本章小結(jié)4 理論分析與假設(shè)4.1 引言4.2 股利分配與股東財富4.2.1 非流通控股股東與現(xiàn)金股利4.2.2 公司成長機會與現(xiàn)金股利4.2.3 流通股股東與股票股利4.3 股利分配與可持續(xù)增長4.3.1 現(xiàn)金股利與可持續(xù)增長4.3.2 股票股利與可持續(xù)增長4.4 股利分配動因問卷調(diào)查4.4.1 股利政策對公司市場價值的影響與股利分配決策4.4.2 股利政策的信號傳遞效應(yīng)與股利分配決策4.4.3 股利政策降低代理成本效應(yīng)與股利分配決策4.4.4 股利政策的股東財富效應(yīng)與股利分配決策4.4.5 上市公司股利分配決策4.5 本章小結(jié)5 實證檢驗6 股利分配與股東財富的改進模型7 總結(jié)與展望附錄1 股票股利短期收益率統(tǒng)計附錄2 現(xiàn)金股利年收益率統(tǒng)計附錄3 上市公司股利政策調(diào)查問卷附錄4 LISREL 8.70運算程序參考文獻

章節(jié)摘錄

　　2　文獻綜述　　股利分配作為公司財務(wù)管理的核心內(nèi)容之一，與投資管理、融資管理相互融合、相互影響，共同構(gòu)成公司的財務(wù)管理戰(zhàn)略。自米勒和莫迪利亞尼（Miller＆Modigliani，1961）。在“完美資本市場”嚴格假設(shè)下提出著名的股利無關(guān)論以來，關(guān)于上市公司股利分配的研究就始終是學術(shù)界關(guān)注的焦點?！　?.1　國外研究動態(tài)　　在放松MM理論假設(shè)基礎(chǔ)上，逐漸形成“一鳥在手”理論、股利信號傳遞理論、股利代理成本理論和股利顧客效應(yīng)理論，20世紀80年代股利行為理論和90年代末大股東掏空理論逐漸為學術(shù)界所認可?！　?.1.1　“一鳥在手”理論　　米勒和莫迪利亞尼（1961）在“完美且完全資本市場”嚴格假設(shè)基礎(chǔ)上，提出了著名的股利政策與公司價值無關(guān)論（即MM理論）。布萊克和謝爾斯（Black&Schcles，1974）早期的實證研究支持了股利無關(guān)論。股利無關(guān)論成立的假設(shè)條件嚴重脫離實際情況，在MM理論基礎(chǔ)上，戈登（Gordon，1962）提出“一鳥在手”理論和以現(xiàn)金股利為基礎(chǔ)的公司估價“戈登模型”，公司價值等于未來股利的現(xiàn)值之和，在不確定的條件下，公司盈利在股利和留存利潤之間的分配會影響到股票價格。之后股利政策研究文獻放松MM理論的假設(shè)條件，探尋是什么因素迫使公司支付現(xiàn)金股利，觀察支付現(xiàn)金股利的公司特征，而不是研究哪些公司應(yīng)該支付現(xiàn)金股利。阿隆等（Alonetal.，2004）調(diào)查上市公司在股利決策時考慮哪些因素，通過分析支付現(xiàn)金股利公司的傾向以發(fā)現(xiàn)能夠解釋公司為什么支付現(xiàn)金股利的原因。在該領(lǐng)域，法瑪和弗倫奇（Fama&French，2001）可能是最有影響力的，他們首先發(fā)現(xiàn)在過去20年中美國支付現(xiàn)金股利公司的比例顯著下降（從67％降至21％）。。促使公司支付現(xiàn)金股利的因素可以分成兩類，一類與公司的特征有關(guān)，另一類是外生變量。

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