中國(guó)證券投資基金行為及其市場(chǎng)影響研究

內(nèi)容概要

我國(guó)證券市場(chǎng)自誕生以來(lái)，散戶一直居于主導(dǎo)地位。在市場(chǎng)成立的初期，我國(guó)股市經(jīng)歷了多次大起大落。一般認(rèn)為，缺少機(jī)構(gòu)投資者是我國(guó)股市高被動(dòng)的原因，學(xué)者和業(yè)界人士認(rèn)為證券投資基金的發(fā)展對(duì)于股市的穩(wěn)定至關(guān)重要。近十年來(lái)，我國(guó)證券投資基金得到了極大發(fā)展，現(xiàn)在已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的主體。證券投資基金到底對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了什么影響，是否穩(wěn)定了市場(chǎng)？回答這個(gè)問(wèn)題具有重要意義。    本書(shū)從證券投資基金的羊群行為和反饋交易行為出發(fā)，深入分析證券投資基金的市場(chǎng)行為對(duì)市場(chǎng)的影響，并用實(shí)證的方式檢驗(yàn)證券投資基金的入市是否發(fā)揮了穩(wěn)定市場(chǎng)的功能，驗(yàn)證證券投資基金的何種行為增強(qiáng)了市場(chǎng)的穩(wěn)定。最后，提出規(guī)范基金行為，促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定的對(duì)策。    本書(shū)以行為金融學(xué)和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)為基礎(chǔ)，采用了規(guī)范分析和實(shí)證分析相結(jié)合、定量分析和定性分析相結(jié)合的研究方法。在羊群行為分析方面，本書(shū)使用LSV模型，利用證券投資基金的公告數(shù)據(jù)檢驗(yàn)證券投資基金在買入和賣出操作上的羊群行為。在反饋交易行為的實(shí)證檢驗(yàn)上，本書(shū)基于條件異方差模型，在回歸模型中引入條件異方差來(lái)解釋反饋交易行為隨市場(chǎng)波動(dòng)的變化而變化。本書(shū)運(yùn)用事件研究方法，考察在證券投資基金進(jìn)入前后，市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)的反饋交易行為是否發(fā)生變化，并以此來(lái)判斷證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者在反饋交易行為上的差異。本書(shū)最后運(yùn)用最新的GARCH事件模型，考察證券投資基金在進(jìn)入市場(chǎng)以后，市場(chǎng)的波動(dòng)率是否發(fā)生跳躍性變化。這個(gè)變化就是證券投資基金對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的影響。    在對(duì)基金的羊群行為檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)：證券投資基金存在明顯的羊群行為，羊群行為系數(shù)為4.2％，高于美國(guó)的3.4％；其行為特征在所投資股票的流動(dòng)股規(guī)模大小、上市時(shí)間長(zhǎng)短上存在較大差異。在大盤股上主要表現(xiàn)出賣出羊群效應(yīng)；在中小盤上主要表現(xiàn)出買入羊群行為。在上市時(shí)間短的股票上主要表現(xiàn)出買入羊群行為；在上市時(shí)間長(zhǎng)的股票上，主要表現(xiàn)出賣出羊群行為。    本書(shū)研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)普遍表現(xiàn)出正反饋的交易行為。證券投資基金和個(gè)人投資者相比，在反饋交易行為上沒(méi)有顯著差異。說(shuō)明單純從反饋交易行為的角度來(lái)講，證券投資基金沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)發(fā)生顯著影響。    在市場(chǎng)波動(dòng)與證券投資基金關(guān)系的檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，證券投資基金進(jìn)入市場(chǎng)以后，上海市場(chǎng)和深圳市場(chǎng)的波動(dòng)性都發(fā)生了結(jié)構(gòu)性降低。證券投資基金發(fā)揮了穩(wěn)定市場(chǎng)的功能。    由于基金存在兩種可能對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)性發(fā)生影響的行為，但是本書(shū)沒(méi)有發(fā)現(xiàn)證券投資基金的反饋交易行為對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性有顯著影響，所以本書(shū)研究結(jié)果認(rèn)為基金的羊群行為加速了股價(jià)的調(diào)整過(guò)程，從而促進(jìn)了市場(chǎng)穩(wěn)定。這一結(jié)論與國(guó)外部分實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)有所差異。

作者簡(jiǎn)介

湯大杰，男，1968年7月生，福建霞浦人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士。曾任易方達(dá)基金管理有限公司行業(yè)研究員、投資管理部經(jīng)理，丙行深圳市機(jī)場(chǎng)（集團(tuán)）有限公司副總經(jīng)理、南方基金管理有限公司董事。主要研究方向?yàn)楫a(chǎn)業(yè)組織與政策、證券投資基金與資本市場(chǎng)，在《經(jīng)濟(jì)研究》、《金融研究》等期刊發(fā)表論文二十余篇。

書(shū)籍目錄

第1章　導(dǎo)論　1.1　問(wèn)題的提出　1.2　基本概念界定(羊群行為、績(jī)效、市場(chǎng)影響)　　1.2.1　投資基金的市場(chǎng)行為　　1.2.2　羊群行為　　1.2.3　行為金融與反饋交易策略　　1.2.4　基金的市場(chǎng)影響　1.3　相關(guān)文獻(xiàn)綜述　　1.3.1　羊群行為的根源及其分類　　1.3.2　羊群行為經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證及其難點(diǎn)　　1.3.3　股票市場(chǎng)上廣泛存在羊群行為嗎?　　1.3.4　新興市場(chǎng)國(guó)家股票市場(chǎng)上的羊群行為　　1.3.5　羊群行為文獻(xiàn)研究的簡(jiǎn)單結(jié)論　　1.3.6　反饋交易行為(機(jī)制)的文獻(xiàn)綜述　　1.3.7　基金(機(jī)構(gòu)投資者)行為市場(chǎng)影響的文獻(xiàn)評(píng)述　1.4　研究目的、思路、方法和結(jié)構(gòu)安排　　1.4.1　研究目的　　1.4.2　研究思路　　1.4.3　研究方法　　1.4.4　研究重點(diǎn)　　1.4.5　結(jié)構(gòu)安排　1.5　本文主要?jiǎng)?chuàng)新第2章　投資基金行為與市場(chǎng)影響　2.1　行為金融學(xué)　　2.1.1　行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)(心理學(xué))　　2.1.2　投資基金中的委托代理　2.2　有效市場(chǎng)理論　　2.2.1　有效市場(chǎng)假說(shuō)　　2.2.2　有效市場(chǎng)假說(shuō)的面臨的挑戰(zhàn)　2.3　基金行為對(duì)金融市場(chǎng)的影響　　2.3.1　基金行為　　2.3.2　市場(chǎng)影響含義　　2.3.3　市場(chǎng)影響評(píng)估與測(cè)定　　2.3.4　基于市場(chǎng)影響優(yōu)化的行為治理第3章　中國(guó)證券投資基金羊群行為的實(shí)證檢驗(yàn)　3.1　研究方法、模型與數(shù)據(jù)　　3.1.1　研究方法與模型　　3.1.2　數(shù)據(jù)描述　3.2　實(shí)證結(jié)果　　3.2.1　基金羊群行為的整體水平　　3.2.2　羊群行為和股票上市年齡　　3.2.3　羊群行為和上市公司規(guī)?！?.3　結(jié)論　第4章　中國(guó)證券投資基金反饋交易行為實(shí)證研究第5章　中國(guó)證券投資基金的市場(chǎng)影響實(shí)證研究第6章　證券投資基金的國(guó)際發(fā)展與羊群行為狀況：來(lái)自美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)借鑒第7章　中國(guó)證券投資基金行為實(shí)踐的展望：開(kāi)放條件下的資產(chǎn)配置策略趨勢(shì)第8章　中國(guó)投資基金行為優(yōu)化與資本市場(chǎng)發(fā)展第9章　結(jié)論參考文獻(xiàn)后記

章節(jié)摘錄

　　第1章　導(dǎo)論　　1.1　問(wèn)題的提出　　投資行為特征一直是基金研究領(lǐng)域的熱點(diǎn)，投資行為特征直接導(dǎo)致基金對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生穩(wěn)定或不穩(wěn)定的影響。中國(guó)投資基金發(fā)展蓬勃，系統(tǒng)研究投資基金行為，對(duì)于認(rèn)識(shí)基金的市場(chǎng)功能、分析市場(chǎng)波動(dòng)原因，推進(jìn)資本市場(chǎng)快速、穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義?！　?.2　基本概念界定　　1.2.1　投資基金的市場(chǎng)行為　　行為金融學(xué)認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)行為有多種，如羊群行為、反饋交易、過(guò)度交易，等等，但主流觀點(diǎn)認(rèn)為，羊群行為、反饋交易兩種市場(chǎng)行為就概括了全部機(jī)構(gòu)投資者的行為。

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　　《中國(guó)證券投資基金行為及其市場(chǎng)影響研究》從證券投資基金的羊群行為和反饋交易行為出發(fā)，深入分析證券投資基金的市場(chǎng)行為對(duì)市場(chǎng)的影響，并用實(shí)證的方式檢驗(yàn)證券投資基金的入市是否發(fā)揮了穩(wěn)定市場(chǎng)的功能，驗(yàn)證證券投資基金的何種行為增強(qiáng)了市場(chǎng)的穩(wěn)定。最后，提出規(guī)范基金行為，促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定的對(duì)策。

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