產(chǎn)業(yè)集群與中小企業(yè)融資機(jī)制

內(nèi)容概要

本書的基本章節(jié)安排如下：第一章導(dǎo)論，提出本書要研究的問題，界定所研究的產(chǎn)業(yè)集群對(duì)象，闡明研究方法和基本分析思路，提出理論假設(shè)；第二章文獻(xiàn)回顧和評(píng)述，對(duì)相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行回顧和評(píng)述，厘清所研究問題的理論來源，指明本書要加以拓展的研究路向；第三章理論框架和分析思路，提出一個(gè)分析集群企業(yè)融資制度變遷的分析框架，將具體的融資制度安排作為內(nèi)生變量，從宏觀金融環(huán)境、集群中觀環(huán)境和企業(yè)微觀層面三個(gè)角度來分析在產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展的不同階段影響企業(yè)融資制度選擇的需求和供給因素；第四章中山市小欖鎮(zhèn)五金產(chǎn)業(yè)集群企業(yè)融資機(jī)制的變遷，運(yùn)用我們提出的理論框架研究廣東省中山市小欖鎮(zhèn)五金產(chǎn)業(yè)集群案例，驗(yàn)證我們的理論假說。第五章分別利用全國與廣東省的數(shù)據(jù)，對(duì)產(chǎn)業(yè)集聚的外部效應(yīng)、企業(yè)規(guī)模與企業(yè)正規(guī)金融供給之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。第六章總結(jié)和討論，對(duì)本書的研究進(jìn)行總結(jié)，并指出有待進(jìn)一步探索的研究路徑。

書籍目錄

第一章　導(dǎo)論  第一節(jié)　問題的提出  第二節(jié)　研究的意義  第三節(jié)　研究對(duì)象、方法和資料來源  第四節(jié)　理論假設(shè)和基本分析框架第二章　文獻(xiàn)回顧和評(píng)述　第一節(jié)　關(guān)于中小企業(yè)融資問題的研究　第二節(jié)　關(guān)于產(chǎn)業(yè)集群中企業(yè)融資機(jī)制的研究　第三節(jié)　文獻(xiàn)評(píng)述第三章　理論框架和分析思路  第一節(jié)　有關(guān)概念的辨析-  第二節(jié)　宏觀金融環(huán)境變化對(duì)企業(yè)融資機(jī)制的影響  第三節(jié)　產(chǎn)業(yè)集群環(huán)境對(duì)企業(yè)融資機(jī)制的影響  第四節(jié)　企業(yè)規(guī)模對(duì)融資機(jī)制的影響  第五節(jié)　理論框架總結(jié)第四章　中山市小欖鎮(zhèn)五金產(chǎn)業(yè)集群企業(yè)融資機(jī)制的變遷　第一節(jié)　案例調(diào)查方法和資料收集　第二節(jié)　案例概況　第三節(jié)　非正式融資機(jī)制與小欖五金產(chǎn)業(yè)集群的早期發(fā)展　第四節(jié)　產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)部融資中介組織的制度創(chuàng)新第五章　產(chǎn)業(yè)集聚與企業(yè)正規(guī)金融供給第六章　總結(jié)和討論參考文獻(xiàn)后記

章節(jié)摘錄

　　第一章　導(dǎo)論　　第一節(jié)　問題的提出　　目前關(guān)于中小企業(yè)融資機(jī)制研究的文獻(xiàn)浩如煙海，基本上形成了分別從企業(yè)自身?xiàng)l件的微觀層面和外部制度環(huán)境的宏觀層面出發(fā)的兩條研究路徑?！　。?）西方主流融資理論以市場經(jīng)濟(jì)為制度背景，在信息不對(duì)稱理論的框架下，用均衡分析的方法集中探討了微觀因素對(duì)融資方式的影響。羅斯（Ross，1977）、里蘭德和派爾（Leland and Pyle，1977）開創(chuàng)了這種研究的先河。他們的研究思路是：經(jīng)營者對(duì)企業(yè)的真實(shí)情況比外部投資者有著更多的了解，外部投資者往往根據(jù)經(jīng)營者的籌資決策來判斷企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營情況，企業(yè)融資方式的選擇起到了向投資者傳遞企業(yè)經(jīng)營狀況的功能，并從而影響了企業(yè)的市場價(jià)值。但融資交易中的信息不對(duì)稱程度是有很大差別的，企業(yè)規(guī)模是造成現(xiàn)實(shí)的融資交易中信息不對(duì)稱程度差異的一個(gè)重要因素。斯蒂格利茨和魏斯（Stiglitz和Weiss，1981）的均衡信貸配給模型指出，由于信息不對(duì)稱，銀行信貸中存在著逆向選擇（Aderverse Selection）和道德風(fēng)險(xiǎn)（Moral Hazard）問題，銀行貸款供給并非利率的單調(diào)函數(shù)，從而導(dǎo)致在競爭均衡條件下出現(xiàn)信貸配給，即在所有的貸款申請(qǐng)中，一部分人得到貸款，另一部分人被拒絕，被拒絕的申請(qǐng)人即使愿意支付更高的利息也不能得到貸款；或者在銀行標(biāo)明的利率水平下，特定申請(qǐng)人的借款需求只能部分地被滿足。中小企業(yè)由于自身?xiàng)l件的限制，通常存在著更為嚴(yán)重的信息問題，因而成為金融機(jī)構(gòu)主要的信貸配給對(duì)象，在正式的資本市場上面臨著更多的市場失靈和更大的融資約束，不得不主要依靠自我積累和利用非正式機(jī)制融資。20世紀(jì)末期出現(xiàn)的金融成長周期理論（Financial GrowthCycle Theory）為我們深刻地揭示了企業(yè)規(guī)模因素對(duì)企業(yè)融資機(jī)制的影響[伯杰（Berger）和阿德爾（Udell），1998]。不同規(guī)模的企業(yè)向外部投資者顯示自己有效信息的能力是不一樣的，導(dǎo)致它們?cè)谌谫Y方式的選擇上也存在很大差異。在企業(yè)成立初期，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模較小，缺乏信用記錄和財(cái)務(wù)審計(jì)，大部分信息是封閉的，企業(yè)難以通過外部正式的金融市場融資，主要依賴自我積累融資；當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成長期后，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，可抵押資產(chǎn)增加，業(yè)務(wù)記錄和信息透明度增加，企業(yè)更多地依賴外部金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資；當(dāng)進(jìn)入穩(wěn)定增長的成熟期后，企業(yè)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，企業(yè)的業(yè)務(wù)記錄和財(cái)務(wù)管理趨于完善，達(dá)到了進(jìn)入公開資本市場發(fā)行有價(jià)證券的要求，來自資本市場的直接融資持續(xù)增加。與理論上的進(jìn)展相呼應(yīng)，大量文獻(xiàn)也實(shí)證地分析了企業(yè)規(guī)模因素對(duì)企業(yè)實(shí)際融資方式和行為的影響[彼得森（Peterson）和瑞哲（Rajan），1994，1995；布魯爾（Brewer），1997；科爾（Cole），1997；馬蒂內(nèi)利（Matinelli），1997；哈霍夫（Harhoff）和KOrtin9，1998；安吉利尼（Angelini），Salvo and Ferri，1998等]。隨著實(shí)證研究的深入，目前關(guān)于企業(yè)自身的微觀因素對(duì)融資機(jī)制影響的認(rèn)識(shí)已十分成熟?！　。?）另一種研究路徑集中關(guān)注了一國（地區(qū)）的宏觀金融環(huán)境因素對(duì)中小企業(yè)融資機(jī)制的影響。20世紀(jì)60年代以來，隨著發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的興起，作為發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)重要組成部分的金融深化理論被廣泛地接受。金融深化理論發(fā)現(xiàn)西方主流信貸理論所賴以成立的市場條件在發(fā)展中國家還不存在，發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的資本形成嚴(yán)重不足。羅納德?麥金農(nóng)（R.I.Mackinnon，1973）和愛德華?肖（E.S.Shaw，1973）指出，在發(fā)展中國家，經(jīng)濟(jì)增長和金融發(fā)展之間形成了一種惡性循環(huán)，金融抑制阻礙了經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)停滯又導(dǎo)致金融發(fā)展緩慢，加重了金融抑制。發(fā)展中國家出現(xiàn)這種金融抑制情況的主要原因是制度上的缺陷和錯(cuò)誤，如不當(dāng)?shù)睦使苤?、市場分割和限制金融市場發(fā)育等。金融抑制導(dǎo)致了嚴(yán)重的信貸配給，國家積極干預(yù)信貸資金投向，大量金融資源被行政配置給國家偏好的部門和企業(yè)，而那些新創(chuàng)辦的中小企業(yè)則很難得到國家的正規(guī)金融供給，面臨著較大的外源融資困難。金融抑制的政策扭曲使得新成長的中小企業(yè)除了依靠自我融資外，還對(duì)非正規(guī)金融活動(dòng)產(chǎn)生了強(qiáng)烈的制度需求[弗萊（Fry），1995；伊薩克森（Issakson），2002]。大量的文獻(xiàn)根據(jù)金融深化理論對(duì)發(fā)展中國家非集中廠商的融資機(jī)制進(jìn)行了探討，揭示了影響中小企業(yè)融資行為的體制性根源。顯然，上述兩種主要研究路徑在分析中小企業(yè)的融資機(jī)制時(shí)均未注意到產(chǎn)業(yè)組織形態(tài)對(duì)企業(yè)融資機(jī)制的影響，沒有對(duì)單個(gè)的中小企業(yè)與處于網(wǎng)絡(luò)化組織群落中的中小企業(yè)在融資機(jī)制上的差異給予足夠的關(guān)注。產(chǎn)業(yè)集群就是一種網(wǎng)絡(luò)化的企業(yè)群落組織，它在世界經(jīng)濟(jì)版圖中普遍存在著，現(xiàn)有文獻(xiàn)還未就產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)中小企業(yè)融資機(jī)制問題進(jìn)行深入的研究，這在一定程度上不利于我們對(duì)不同發(fā)展環(huán)境下中小企業(yè)融資機(jī)制的認(rèn)識(shí)?！　‘a(chǎn)業(yè)集群是一種有效的產(chǎn)業(yè)組織形態(tài)，是指在某一特定領(lǐng)域內(nèi)互相聯(lián)系的、在地理位置上集中的公司和機(jī)構(gòu)的集合，包括一批對(duì)競爭起重要作用的、相互聯(lián)系的產(chǎn)業(yè)和其他實(shí)體。作為一種產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境，集群在以下幾方面有利于中小企業(yè)的發(fā)展：（1）集群產(chǎn)生的“外部經(jīng)濟(jì)”效應(yīng)有助于企業(yè)高效率獲得專業(yè)化勞動(dòng)力及各類中間投入品，分享地區(qū)品牌效應(yīng)和營銷優(yōu)勢(shì)；（2）集群的知識(shí)溢出效應(yīng)有利于技術(shù)、市場等信息的共享和默會(huì)知識(shí)（Tacit Knowledge）的傳播，企業(yè)更容易通過模仿和競爭推進(jìn)創(chuàng)新活動(dòng)；（3）集群倡導(dǎo)合作的環(huán)境減輕了中小企業(yè)在資源獲得上的劣勢(shì)，提高了集體行動(dòng)效率等。自從波特（Porter，1990）將企業(yè)集群與地區(qū)競爭力聯(lián)系起來之后，企業(yè)集群便被一系列研究用來解釋地區(qū)競爭優(yōu)勢(shì)和地區(qū)競爭力的差異[科爾，1997，2001；克魯格曼（Krugman），1991，1997；Stoper，1997；斯科特（Scott），1998，2001；Fujita等，2000]。在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，這種特定行業(yè)的中小企業(yè)集群在參與國際競爭中扮演著越來越重要的角色，在全球光滑的產(chǎn)業(yè)空間內(nèi)還存在著許多“粘滯點(diǎn)”（Markusen，1996），吸引了大量生產(chǎn)活動(dòng)在本地集聚。既然現(xiàn)有研究表明產(chǎn)業(yè)集群是一種有利于中小企業(yè)成長的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營的諸多經(jīng)營環(huán)節(jié)都能產(chǎn)生積極的影響，那么它對(duì)中小企業(yè)的融資機(jī)制會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響呢？這就是本書要研究的第一個(gè)問題?！　‘a(chǎn)業(yè)集群的生成有兩種情況，一是政府推動(dòng)的結(jié)果，如世界各地的科技、工業(yè)園區(qū)，它們都是在當(dāng)?shù)卣恼咄苿?dòng)下形成的；二是市場選擇的結(jié)果，這類集群是在經(jīng)濟(jì)主體追求自身利益最大化的過程中自發(fā)形成的。后者又可以分為兩種類型：外源型和內(nèi)源型集群。外源型集群是在跨國公司等外部資源移人的情況下形成的，外部公司的遷入促進(jìn)了企業(yè)網(wǎng)絡(luò)在遷人地形成；內(nèi)源型集群則是以本地資源為基礎(chǔ)，通過本地企業(yè)網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)展而逐漸形成的。不同類型的產(chǎn)業(yè)集群具有不同的結(jié)構(gòu)和特征，對(duì)企業(yè)融資機(jī)制的影響也不一樣，就我們的研究目標(biāo)而言，我們主要關(guān)注那些在市場選擇過程中生成的內(nèi)源型產(chǎn)業(yè)集群對(duì)企業(yè)融資機(jī)制的影響。綜觀世界各地產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展的歷史，這類產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展都經(jīng)歷了一個(gè)本地企業(yè)網(wǎng)絡(luò)逐步擴(kuò)張的過程。在這一過程中，集群環(huán)境狀態(tài)也發(fā)生著變化，幾乎所有健康成長起來的集群都經(jīng)歷了一個(gè)從封閉狀態(tài)走向開放狀態(tài)的過程。在集群形成和發(fā)展的早期，本地化的生產(chǎn)規(guī)模還很有限，工業(yè)發(fā)展具有鮮明的社區(qū)性特征。大多數(shù)企業(yè)主都是本地的居民，企業(yè)所使用的勞動(dòng)力也以本地職工為主，集群企業(yè)利用當(dāng)?shù)氐脑牧稀⒓彝シe累的資金、依靠傳統(tǒng)的生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)行小規(guī)模的生產(chǎn)，商品主要在本地區(qū)或鄰近的地區(qū)銷售，交易范圍和交易規(guī)模都十分有限，集群與外部世界的要素和商品交換還比較少，集群處于相對(duì)封閉的狀態(tài)。但隨著集群的發(fā)展，集群開始發(fā)揮巨大的產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)，外部要素的流人持續(xù)增加，市場條件的改善使得集群產(chǎn)品銷售日益擴(kuò)展到集群以外的地方，集群環(huán)境中要素和商品的流動(dòng)性大大增強(qiáng)，集群環(huán)境由封閉走向開放。集群環(huán)境的這一變化勢(shì)必會(huì)在很多方面影響到企業(yè)的經(jīng)營行為，那么，它是否以及如何造成了中小企業(yè)融資機(jī)制的變化呢？這是本書要提出的第二個(gè)問題?！　「母镩_放以來，我國產(chǎn)業(yè)集群的蓬勃發(fā)展為我們回答上述兩個(gè)問題提供了生動(dòng)的研究案例。我國的產(chǎn)業(yè)集聚現(xiàn)象是伴隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的改革過程而出現(xiàn)的。20世紀(jì)80年代以來，在向市場化轉(zhuǎn)軌過程中，我國沿海省份的鄉(xiāng)村或中小城鎮(zhèn)地區(qū)出現(xiàn)了大量體制外經(jīng)濟(jì)主體聚集在一起從事相關(guān)或相似產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)象，二十多年來的產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展實(shí)際上是一個(gè)市場深化和交易擴(kuò)展的過程。在集群發(fā)展的早期，我國還處于市場化改革的初級(jí)階段，集群處于封閉狀態(tài)，企業(yè)發(fā)展面臨著嚴(yán)重的金融抑制，企業(yè)規(guī)模普遍較小，企業(yè)難以從國家正規(guī)金融供給中獲取發(fā)展所需資金，集群內(nèi)部一系列非正式機(jī)制替代了國家正規(guī)金融安排，為中小企業(yè)提供了融資通道。隨著市場化改革步伐的加快，集群發(fā)展的外部條件和內(nèi)部結(jié)構(gòu)都發(fā)生了變化，宏觀金融環(huán)境的金融抑制情況有所改變，要素資源的流動(dòng)性增強(qiáng)導(dǎo)致集群環(huán)境也越來越開放。在這種情況下，集群企業(yè)的融資機(jī)制發(fā)生了不可逆轉(zhuǎn)的變遷，產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)早期的一些非正式機(jī)制對(duì)企業(yè)融資行為的作用也越來越弱，集群內(nèi)部出現(xiàn)了一些正式融資制度的創(chuàng)新形式。通過對(duì)我國產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展現(xiàn)實(shí)的深入觀察，我們發(fā)現(xiàn)集群中小企業(yè)的融資機(jī)制受到了宏觀金融環(huán)境、集群環(huán)境和企業(yè)自身三方面因素的影響，要想對(duì)集群中小企業(yè)融資機(jī)制有深刻而全面的認(rèn)識(shí)，就必須要將這三方面因素納入一個(gè)統(tǒng)一的框架進(jìn)行分析?；谶@種認(rèn)識(shí)，本書試圖在案例研究的基礎(chǔ)上，在新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)制度變遷的理論背景下，通過對(duì)以上三方面因素的分析，來探討產(chǎn)業(yè)集群中企業(yè)融資機(jī)制的變化?！　〉诙?jié)　研究的意義　　一、實(shí)踐意義　　產(chǎn)業(yè)集聚的歷史幾乎和資本主義的現(xiàn)代工業(yè)發(fā)展歷史一樣長，肇始于18世紀(jì)的技術(shù)和工業(yè)革命極大地改變了世界的生活藍(lán)圖，以使用機(jī)器為特征的資本主義現(xiàn)代工業(yè)開始大規(guī)模發(fā)展起來。由于剛性的生產(chǎn)系統(tǒng)和對(duì)工業(yè)原材料、能源的依賴，早期的工業(yè)布局通常靠近能源、原料產(chǎn)地和交通運(yùn)輸條件較好的地方，形成了工業(yè)在特定地域的集聚。雖然世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在周期性技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)下已越來越超出地域的局限，生產(chǎn)要素以更低的成本實(shí)現(xiàn)了區(qū)際自由流動(dòng)，經(jīng)濟(jì)的全球化也增大了區(qū)位替代的可能性，但所有這些并沒有在實(shí)質(zhì)上降低本地化產(chǎn)業(yè)集聚在一國（或地區(qū)）經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性。以“第三意大利”為代表的此類新產(chǎn)業(yè)區(qū)的崛起，更向人們顯示了本地化生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)對(duì)提高微經(jīng)濟(jì)主體和地區(qū)競爭力的意義。我國的產(chǎn)業(yè)集聚現(xiàn)象是伴隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的改革過程而出現(xiàn)的，在廣東和浙江兩省尤為普遍，已成為兩地經(jīng)濟(jì)增長的主力軍。2004年，廣東省有103個(gè)專業(yè)鎮(zhèn)，GDP總量達(dá)2171億元，占全省GDP的13.5％，人均GDP達(dá)到2.6萬元，是全省人均GDP的1.6倍。2005年，廣東省專業(yè)鎮(zhèn)增加到159個(gè)，占全省1117個(gè)鎮(zhèn)的14.2％，人口占全省總?cè)丝诘谋戎貫?0.7％，GDP占全省GDP的56％，財(cái)政收入占60％，專業(yè)鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)已在廣東省整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占有舉足輕重的地位。浙江省2003年有85個(gè)區(qū)、縣（市）形成了約3800多個(gè)產(chǎn)業(yè)集群，其中產(chǎn)值超億元的集群達(dá)300多個(gè)，在這些產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)共有約13萬家企業(yè)，吸收了600多萬人就業(yè)，總產(chǎn)值占到全省的60％，產(chǎn)業(yè)集群地區(qū)的平均經(jīng)濟(jì)增長率高于全省3個(gè)百分點(diǎn)。改革開放以來，廣東和浙江兩省經(jīng)濟(jì)的快速增長與當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)集群發(fā)展是密不可分的，產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展有力地推動(dòng)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長和工業(yè)化進(jìn)程。產(chǎn)業(yè)集群對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的巨大推動(dòng)作用表明了進(jìn)行相關(guān)研究的必要性和緊迫性?！　≈行∑髽I(yè)融資歷來是各國管理當(dāng)局關(guān)注的主要經(jīng)濟(jì)問題之一，中小企業(yè)融資所面臨的外生制度約束和內(nèi)生規(guī)模約束一直是困擾中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，任何對(duì)于中小企業(yè)融資問題的關(guān)注都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)于正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的我國來說更是如此。我國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程是一個(gè)典型的體制外“增量”改革過程（苗壯，1992；盛洪，1991，1992；樊綱，1993；林毅夫等，1994；胡汝銀，1992）。這種改革最重要的特征就是社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的“雙軌制”，即對(duì)存量部分的國有經(jīng)濟(jì)和增量部分的非國有經(jīng)濟(jì)實(shí)行制度上的區(qū)別對(duì)待。國家對(duì)國有經(jīng)濟(jì)在一定程度上延續(xù)了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式，實(shí)施保護(hù)性政策，以確保漸進(jìn)性改革的穩(wěn)定進(jìn)行，表現(xiàn)在金融資源的配置上，國家通常以正規(guī)金融供給替代過去的財(cái)政資金為國有經(jīng)濟(jì)提供保護(hù)性注資，正規(guī)金融供給長期以來偏好國有經(jīng)濟(jì)，排斥非國有經(jīng)濟(jì)。1997年以前國家一直以指令性信貸額度計(jì)劃為手段控制銀行體系的信貸投放，保證銀行信貸向國有經(jīng)濟(jì)傾斜。盡管國有企業(yè)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)日漸下降，但在金融機(jī)構(gòu)貸款余額中，國有企業(yè)貸款的比重一直較高，而非國有經(jīng)濟(jì)獲得的金融機(jī)構(gòu)信貸比重很小，與非國有經(jīng)濟(jì)對(duì)總產(chǎn)出的貢獻(xiàn)度極不相稱。　　金融機(jī)構(gòu)信貸對(duì)國有企業(yè)的扶持導(dǎo)致了銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大量積累，為了減少國有銀行系統(tǒng)的壞賬，國家在20世紀(jì)90年代以后提供了以股票市場為主的直接融資制度供給，企圖為國有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展開辟一條新的融資渠道，以割斷國有企業(yè)預(yù)算軟約束（Soft Budget Constraint）和銀行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)系，以往對(duì)國有經(jīng)濟(jì)的間接信貸支持也就變成了以證券市場為實(shí)施機(jī)制的直接融資支持。國家較多地運(yùn)用了計(jì)劃手段干預(yù)證券市場的運(yùn)作，企業(yè)上市的資格、額度和時(shí)間等都要通過行政方式進(jìn)行分配，在這種制度條件下，基本上只有國有企業(yè)才有機(jī)會(huì)到證券市場籌資。在2001年4月企業(yè)上市實(shí)施核準(zhǔn)制之前，管理部門一直認(rèn)為“證券市場要為國企服務(wù)”，因此，直接融資體制的發(fā)展不僅沒有改變正式金融供給向國有經(jīng)濟(jì)傾斜的特點(diǎn)，而且還在一定程度上強(qiáng)化了這一傾向。雖然自核準(zhǔn)制實(shí)施以來，證券發(fā)行的市場化程度得以提高，但證券監(jiān)管部門仍然保留了相當(dāng)?shù)男姓刂茩?quán)力，某些證券所代表的權(quán)利能否在一級(jí)市場上交易仍要首先由監(jiān)管部門進(jìn)行價(jià)值判斷，證券市場上國有經(jīng)濟(jì)占主體的特征沒有多大改變。因此，各類非國有經(jīng)濟(jì)主體要在國家正規(guī)金融供給（間接融資和直接融資）不足的條件下進(jìn)行資金動(dòng)員。在產(chǎn)業(yè)集群大量出現(xiàn)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)，由于市場化改革進(jìn)行得較早，集群內(nèi)企業(yè)基本上都是非國有經(jīng)濟(jì)主體，它們自產(chǎn)生以來就遭受了在融資方面的制度性歧視。

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