中國股市橫截面收益特征及內在形成機理研究

內容概要

橫截面收益現(xiàn)象是金融市場中的異?，F(xiàn)象，對現(xiàn)代金融理論形成了巨大的挑戰(zhàn)，如何解釋該現(xiàn)象成為金融領域中的一個研究熱點。本書運用現(xiàn)代的定性方法與定量方法相結合的研究方法，對我國股市中橫截面收益現(xiàn)象的基本特征、演變規(guī)律及其形成的內在機理進行了系統(tǒng)的理論和實證研究。具體來說，本書的主要研究內容和創(chuàng)新點包括以下幾個方面：    1.運用1995年6月～2005年12月期間的樣本數(shù)據(jù)對我國股市橫截面收益現(xiàn)象的基本特征、穩(wěn)健性和演變規(guī)律作了實證分析，發(fā)現(xiàn)我國股市中規(guī)模效應存在但不顯著、賬面市值比效應存在且顯著，這與國外的研究結論并不完全相同；同時發(fā)現(xiàn)，我國股市的橫截面收益現(xiàn)象不具有穩(wěn)健性、具有一定的演變規(guī)律。    2.運用投資組合分組和FM橫截面回歸分析方法，實證分析了我國股市中各橫截面收益現(xiàn)象間的聯(lián)系，發(fā)現(xiàn)賬面市值比和市值規(guī)模是影響橫截面收益的兩個最重要的因素。但是，賬面市值比和市值規(guī)模這兩個特征變量間只有極微弱的正向聯(lián)系，這與美國股市中兩者間有一定的負向聯(lián)系的實證結論不同。    3.運用現(xiàn)存的用于解釋橫截面收益的CAPM模型、FF三因子模型和DT特征模型等無條件定價模型實證研究我國股市橫截面收益，發(fā)現(xiàn)這些現(xiàn)存的無條件定價模型對橫截面收益有一定的解釋力，但并不能完全解釋橫截面收益。這與美國等國外的研究結論不同。    4.依據(jù)我國股市中各橫截面收益現(xiàn)象間的聯(lián)系，通過構造新因子來形成新的無條件三因子、四因子模型以對原有的無條件FF三因子模型進行改進。    5.利用貝塔條件變化信息把無條件的FF三因子模型改造為有條件的因子足價模型，實證發(fā)現(xiàn)貝塔條件變化的條件定價模型提高了因子模型對橫截面收益的解釋力，但該條件定價模型不能完全解釋我國股市的橫截面收益。    6.利用均值方差時變信息把無條件FF三因子模型改造為有條件的因子定價模型，實證發(fā)現(xiàn)均值方差時變的條件定價模型能完全解釋我國股市的橫截面收益，但該條件定價模型沒有穩(wěn)定的模型形式。    7.利用狀態(tài)轉移信息把無條件的FF三因子模型改造為有條件的因子定價模型，實證發(fā)現(xiàn)具有Markov制度轉移特征的條件定價模型取得了巨大成功，不僅能完全解釋我國股市的橫截面收益，而且該解釋力具有穩(wěn)健性。

作者簡介

賀炎林，1969年生，男，四川南充市人，管理學博士，對外經濟貿易大學教師。研究方向：資產定價、公司金融、行為金融。近年來，在《中國管理科學》、《武漢大學學報》、《天津大學學報》、《社會科學戰(zhàn)線》、《財會月刊》等核心刊物上發(fā)表文章20余篇，主持參與多項國家、省部級項目。

書籍目錄

第1章  緒論  1.1  研究內容  1.2  研究背景    1.2.1  基本面異象    1.2.2  技術面異象    1.2.3  日期異象    1.2.4  其他異?，F(xiàn)象  1.3  目前研究中存在的問題及本書研究重點    1.3.1  現(xiàn)存問題    1.3.2  解決方案    1.3.3  研究重點  1.4  研究意義  1.5  本書的研究框架  1.6  創(chuàng)新點第2章  文獻綜述  2.1  橫截面收益現(xiàn)象的主要研究內容    2.1.1  橫截面收益現(xiàn)象的顯著性檢驗    2.1.2  橫截面收益現(xiàn)象的形成原因研究  2.2  橫截面收益現(xiàn)象的主要研究方法    2.2.1  投資組合分組方法    2.2.2  FM回歸方法    2.2.3  CAPM模型法    2.2.4  FF三因子模型法    2.2.5  DT特征模型法第3章  我國股市橫截面收益現(xiàn)象特征研究  3.1  引言  3.2  研究設計    3.2.1  研究樣本    3.2.2  投資組合的構造    3.2.3  各變量的計算    3.2.4  投資組合的一些指標值計算  3.3  描述統(tǒng)計及分析    3.3.1  單變量投資組合分組    3.3.2  雙變量投資組合分組    3.3.3  小結  3.4  FM回歸分析    3.4.1  研究方法    3.4.2  單變量回歸    3.4.3  雙變量回歸    3.4.4  多變量回歸    3.4.5  小結  3.5  研究結論第4章  橫截面收益的無條件資產定價特征研究  4.1  因子定價模型的主要內容和研究方法    4.1.1  因子定價模型的主要內容    4.1.2  因子定價模型的參數(shù)估計和檢驗方法    4.1.3  GMM估計的基本原理與方法  4.2  因子定價模型對股票橫截面收益現(xiàn)象的解釋    4.2.1  基于OLS方法的CAPM模型和FF三因子模型的估計與檢驗    4.2.2  基于GMM方法的FF三因子定價模型的估計與檢驗  4.3  對FF三因子定價模型的改進    4.3.1  新因子模型的構造    4.3.2  新因子模型的檢驗  4.4  特征定價模型對橫截面收益現(xiàn)象的解釋    4.4.1  研究設計    4.4.2  實證結果及分析  4.5  本章小結第5章  橫截面收益的貝塔條件變化特征研究  5.1  條件資產定價模型  5.2  研究方法  5.3  實證結果及分析  5.4  本章小結第6章  橫截面收益的均值方差時變特征研究  6.1  ARMA-GARCH類模型的主要內容和研究方法    6.1.1  ARMA-GARCH類模型的主要內容    6.1.2  ARMA模型的研究方法    6.1.3  GARcH模型的研究方法  6.2  我國股市橫截面收益的均值方差時變特征    6.2.1  ARMA模型的構造    6.2.2  AR-GARCH模型的構造  6.3  對無條件FF三因子模型的改進    6.3.1  改進方法及其內容    6.3.2  改進結果及其分析  6.4  本章小結第7章  橫截面收益的狀態(tài)轉移特征研究  7.1  制度轉移模型的主要內容和研究方法    7.1.1  制度轉移模型的主要內容    7.1.2  制度轉移模型的研究方法  7.2  研究設計    7.2.1  狀態(tài)轉移信息的引入方法研究    7.2.2  條件定價模型的參數(shù)估計方法研究  7.3  實證結果及其檢驗    7.3.1  實證結果及分析    7.3.2  穩(wěn)健性檢驗  7.4  本章小結第8章  總結與展望  8.1  全書總結  8.2  研究的局限性和未來進一步研究的方向    8.2.1  研究的局限性    8.2.2  未來進一步研究的方向參考文獻附錄

章節(jié)摘錄

　　第1章　緒論　　1.1　研究內容　　對股票橫截面收益現(xiàn)象進行系統(tǒng)的理論和實證研究。主要研究這一現(xiàn)象的基本特征、演變規(guī)律及其形成的內在機理，希望能有助于揭示股票價格的形成與變化規(guī)律?！　?.2　研究背景　　在20世紀以前，經濟領域的研究對象主要集中于產品市場中的投入產出上，研究者往往簡單地把資金問題歸結為一個影響產出的投入要素，還沒有專門的金融學科。進入20世紀后，隨著金融市場突飛猛進的發(fā)展以及凱恩斯將不確定性引入到宏觀經濟領域等研究成果的出現(xiàn)，金融學才逐漸從經濟學研究領域中分離出來，成為相對獨立的學科領域?！　〗鹑趯W自從成為一門獨立的學科以來，便得到了迅速發(fā)展。特別是到了20世紀50年代，隨著金融對經濟活動的作用急劇加大，價格理論的研究重心從較為虛擬化的資金價格即利率、轉向了更加虛擬化的資產價格比如股價，金融活動越來越市場化，以資本市場為軸心的現(xiàn)代金融逐步成為了現(xiàn)代經濟的核心。在這樣的背景下，為了解決資本市場中的資產定價、風險管理、市場心理預期和金融投資行為等內容，現(xiàn)代金融理論體系便逐漸產生并發(fā)展起來。現(xiàn)代金融理論體系的發(fā)展大體上包括了三個階段：　　第一階段，現(xiàn)代金融理論體系的雛形。20世紀50年代，以馬柯維茨（Markowitz，1952）為開端的一系列理論的提出，開創(chuàng)了現(xiàn)代金融理論的先河，構建了現(xiàn)代金融理論體系的雛形。這一系列理論主要包括：馬柯維茨（1952）提出的基于均值方差的證券組合理論，阿羅（Arrow，1953）在其論文《風險最優(yōu)配置中證券的作用》中提出的一般經濟均衡完全市場理論，阿羅和德布魯（Arrow and Debreu，1954）給出的一般經濟均衡的嚴格數(shù)學證明，莫迪利安尼和米勒（Modigliani and Miller，1958）通過無風險套利方法建立的資本結構定理，提出了MM不變原則。

編輯推薦

　　目前，國內還沒有專門的學術專著來對股票橫截面收益進行系統(tǒng)的研究，本書在這方面作了嘗試，在研究內容上包括兩個方面：一是利用我國股市的最新數(shù)據(jù)考察我國股市中橫截面收益現(xiàn)象的基本特征、穩(wěn)健性和演變規(guī)律；二是從無條件定價模型和條件定價模型兩個方面來探析我國股市橫截面收益的形成機理。

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