不確定性、融資約束與企業(yè)投資分析

內(nèi)容概要

該書主要是研究企業(yè)的投資行為。該書從理論和實(shí)證兩個方面分析了不確定性和融資約束的投資效應(yīng)，其中主要是理論分析，實(shí)證研究是基于中國轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)背景，使用中國上司公司的數(shù)據(jù)，對理論分析的結(jié)論給予驗(yàn)證?！　∥覀儼凑铡俺杀尽找嬖瓌t”，從新古典投資模型的框架出發(fā)，將投資過程區(qū)分為相互聯(lián)系的兩個階段(理論分析上的過程而不是實(shí)際投資行為上的具體過程)，深刻分析了影響投資的成本和收益的各種成本，并將這些成本和收益融合在一個投資理論中。該書使用實(shí)物期權(quán)理論，將投資的等待價值定義為投資的成本，而將資本市場的非完全引起的融資約束定義為投資的資本成本，由此將現(xiàn)有的融資約束研究和不確定性期權(quán)分析進(jìn)行了綜合。該書還重新定義了投資的收益，對影響投資收益的因素進(jìn)行了更深入的分析。在投資成本中，我們還充分考慮了傳統(tǒng)的調(diào)整成本，完善了傳統(tǒng)投資理論的非動態(tài)化缺陷。書中使用了大量的篇幅來討論現(xiàn)有的文獻(xiàn)，提出了現(xiàn)有文獻(xiàn)的不足和進(jìn)一步發(fā)展的趨勢。總之，該著作主要從不確定性環(huán)境、融資環(huán)境角度，在綜合現(xiàn)有理論的基礎(chǔ)上，給出相對全新的投資行為的理論解釋。該著作還討論了中國轉(zhuǎn)型問題，以及這種轉(zhuǎn)型對企業(yè)投資行為的特殊影響，最后討論了投資政策問題。　　影響企業(yè)投資決定的因素是具體的，投資研究需要將這些因素進(jìn)行必要的限制和抽象，這種抽象一般就是構(gòu)建不同條件下的投資模型。假設(shè)條件不同投資理論就不同，投資理論的發(fā)展，就是逐步放寬假定條件，使投資行為假定與投資實(shí)際一致的過程。　　如果假定企業(yè)投資的環(huán)境是確定的，則投資決定就是簡單計算投資的收益、投資的支出，然后比較投資的凈收益的過程。當(dāng)投資的收益大于投資的支出時，投資的決定就是恰當(dāng)?shù)?，否則投資就是不合適的。傳統(tǒng)的投資理論一般假定經(jīng)濟(jì)環(huán)境的確定性(包括特質(zhì)性不確定性)，所以傳統(tǒng)投資理論可以稱為確定性投資理論。傳統(tǒng)的確定性投資理論主要的缺陷在于：過分抽象了投資行為假設(shè)，忽視了影響投資收益的因素分析，忽視影響投資成本的因素分析，忽視資本的成本因素分析。如在投資成本中，調(diào)整成本的存在可能會降低投資水平；期權(quán)價值的存在，使投資的成本中必須考慮期權(quán)的價值。在投資的收益中，不僅宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，或者經(jīng)濟(jì)周期影響企業(yè)的投資收益，而且，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性可能影響對投資收益的確定。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，從資產(chǎn)的收益和投資成本兩個方面影響投資的凈收益，影響著投資決定以及投資水平?！　∫虼耍F(xiàn)有的投資理論可以區(qū)分為三種基本形式：即確定性條件下的投資理論；不確定性條件下的投資理論；以及資本成本約束性——融資約束性的投資理論。傳統(tǒng)的投資理論是確定性的理論。傳統(tǒng)投資理論的發(fā)展沿著兩個方向進(jìn)行，一個是在投資理論中加入不確定性因素分析；另一個是在投資理論中加入融資約束因素分析?！　〔淮_定性分析的最新發(fā)展是期權(quán)價值的引入?，F(xiàn)有的期權(quán)分析，通過構(gòu)建動態(tài)化的投資模型，來計算所謂的投資價值，以此來確定企業(yè)投資的臨界值，并且提出不確定性抑制當(dāng)前投資的結(jié)論，但這種分析往往以假定資本市場是完全的。不僅中國這樣的國家不具備完善的金融體系，即使是成熟市場經(jīng)濟(jì)，資本的成本問題，也是企業(yè)投資必須面對的，所以，不確定性(期權(quán)方法)分析也要發(fā)展，需要考慮資本市場的完全性假定。不僅如此，不確定性分析在解釋資本存量水平方面存在一定缺陷，而資本存量是傳統(tǒng)的確定投資水平的方法，具有很大的優(yōu)勢，而且與現(xiàn)有的宏觀投資水平(總投資水平)分析一致。　　融資約束理論盡管分析了資本供給特點(diǎn)，分析了這種供給特點(diǎn)影響投資行為，但卻忽視了投資環(huán)境的不確定性的分析，因而是不全面的?，F(xiàn)有的融資約束分析，普遍重視實(shí)證研究，而理論研究不足，最主要的不足是該理論沒有包含不確定性分析?？傊?，投資理論的現(xiàn)有文獻(xiàn)存在融合的需要，即融資約束的投資效應(yīng)與不確定性投資效應(yīng)的融合分析。　　該書主要的貢獻(xiàn)是建立統(tǒng)一意義上的投資模型，即在投資模型中加入不確定性分析和融資約束分析。這樣，一方面，影響投資決定的諸多因素都可以包含在投資模型中，從而形成一個能夠體現(xiàn)投資實(shí)際的投資需求理論；另一方面，可以將現(xiàn)有投資理論進(jìn)行綜合，即發(fā)展了現(xiàn)有的投資理論。研究的基本結(jié)論是：不確定性、融資約束嚴(yán)重抑制了企業(yè)的當(dāng)前投資，降低了當(dāng)前的投資水平，而且兩種效應(yīng)還存在某種聯(lián)系，這在一定程度上反映了投資行為的復(fù)雜性?！　』诓煌耐顿Y行為假定，將形成不同的投資政策?，F(xiàn)有的投資政策 ——基于確定性假定的投資理論——利率的投資政策方案，明顯不足。在充分考慮不確定性及融資約束的統(tǒng)一投資模型的基礎(chǔ)上，投資政策將是全新的，即投資政策的出臺需要考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境的確定性、融資環(huán)境的改善等，使投資政策更具有實(shí)際的指導(dǎo)意義。這是該文的第二個方面的創(chuàng)新之處?！　∫_(dá)到上述的研究目標(biāo)，僅僅使用現(xiàn)有的分析方法是不夠的。該書在傳統(tǒng)的資本存量方法的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了投資決定的兩階段法。投資的兩階段方法的實(shí)質(zhì)是比較靜態(tài)分析。該方法能將影響投資決定行為的因素，區(qū)分為互相聯(lián)系的投資凈收益決定過程，以及投資決定的資本凈收益因素分析，同時，該方法將投資水平確定為企業(yè)的合意資本存量，這樣，投資的所有影響因素，表現(xiàn)為邊際成本和邊際收益，只要邊際成本和邊際收益確定，投資水平隨之確定。該書分析了不確定性條件的資產(chǎn)收益以及隨著資本存量增加時的資產(chǎn)收益，分析了期權(quán)價值存在下的投資成本，并構(gòu)造出一般意義上的能夠體現(xiàn)所有投資成本的凈收益水平。這是該書的第三個方面的貢獻(xiàn)。　　最后我們分析了轉(zhuǎn)型時期的企業(yè)投資行為的特殊性問題。因?yàn)榍懊娴耐顿Y理論，基本的假定前提是市場經(jīng)濟(jì)，而對于處于特定的轉(zhuǎn)型時期的中國企業(yè)而言，上述分析的理論結(jié)論，不一定適合中國的實(shí)際，即該理論無法直接解釋中國的企業(yè)投資行為。我們認(rèn)為，中國的企業(yè)投資行為需要充分考慮中國的具體經(jīng)濟(jì)環(huán)境來解釋。該書從理論上分析了：中國轉(zhuǎn)型時期的體制與投資行為的特殊性的關(guān)系；轉(zhuǎn)型時期的融資約束和不確定性；體制轉(zhuǎn)型引起的不確定性的投資效應(yīng)等問題。我們還以中國上市公司的數(shù)據(jù)，對我們的理論進(jìn)行了初步的檢驗(yàn)，檢驗(yàn)的結(jié)論基本上支持了我們的理論推論，有些結(jié)論則與我們的判斷相左，這表明中國經(jīng)濟(jì)的特殊性以及在企業(yè)投資行為上的表現(xiàn)。

作者簡介

郭建強(qiáng)，男，山西芮城人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，副教授，碩士生導(dǎo)師，主要從事中國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性和政策問題研究，近幾年主攻企業(yè)的投資理論和投資融資行為問題。曾就讀于山西大學(xué)和南開大學(xué)，相繼獲得山西大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩：上和經(jīng)濟(jì)研究所經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位?，F(xiàn)就職于山東大學(xué)威海分校商學(xué)院。近幾年在《證券市場導(dǎo)報》、《經(jīng)濟(jì)問題》等報刊發(fā)表論文20多篇，主持和參與國家、教育部和省級課題5項(xiàng)，出版著作5部(著1部，參著3部，教材1部)。

書籍目錄

導(dǎo)論第一章 傳統(tǒng)投資理論的分析和評價　第一節(jié) 基本概念　第二節(jié) 投資決定的兩階段法　第三節(jié) 確定性條件下的投資決定和投資水平　第四節(jié) 投資的時間因素和調(diào)整成本　第五節(jié) 典型模型的述評第二章 不確定性與企業(yè)投資效應(yīng)　第一節(jié) 不確定性概述　第二節(jié) 不確定性與預(yù)期：凱恩斯的觀點(diǎn)與擴(kuò)展　第三節(jié) 不確定性的投資效應(yīng)：傳統(tǒng)方法和結(jié)論　第四節(jié) 不確定性的投資效應(yīng)：期權(quán)的含義第三章 融資約束的投資效應(yīng)　第一節(jié) 傳統(tǒng)觀點(diǎn)：完全市場和融資無關(guān)性　第二節(jié) 融資約束的主要觀點(diǎn)：文獻(xiàn)述評　第三節(jié) 融資約束程度的理論基礎(chǔ)　第四節(jié) 投資的兩階段法——融資約束的投資效應(yīng)第四章 不確定性效應(yīng)和融資約束效應(yīng)的融合　第一節(jié) 不確定性與投資風(fēng)險　第二節(jié) 不確定性投資效應(yīng)和融資約束投資效應(yīng)的綜合第五章 體制轉(zhuǎn)型與企業(yè)投資行為的特殊性　第一節(jié) 轉(zhuǎn)型時期企業(yè)投資行為的一般特點(diǎn)　第二節(jié) 融資環(huán)境和融資約束的特點(diǎn)　第三節(jié) 體制變革與經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性　第四節(jié) 體制改革的不確定性與投資效應(yīng)第六章 實(shí)證檢驗(yàn)和政策建議　第一節(jié) 實(shí)證檢驗(yàn)　第二節(jié) 投資政策參考文獻(xiàn)后記

章節(jié)摘錄

　　第一章　傳統(tǒng)投資理論的分析和評價　　第一節(jié)　基本概念　　一、傳統(tǒng)投資理論的幾個基本假定　　在我們正確認(rèn)識投資決定的特點(diǎn)之前，有必要指出傳統(tǒng)投資理論對投資行為有一些重要的假定，這些假定主要包括如下幾個方面。①　　第一個假定是資本市場完全性。資本市場完全假定的含義是說，企業(yè)投資支出或者決定，基本上不受融資形式的影響。按照完全資本市場的基本假定，企業(yè)投資的資金來源無所謂內(nèi)部融資還是外部融資，企業(yè)在確定的利率成本的前提下，可以獲得任何數(shù)量的資金。這就是說，融資成本基本上不構(gòu)成對企業(yè)投資的影響，因此，在投資方程中，投資的決定變量不包含金融因素。這一特點(diǎn)在傳統(tǒng)的投資模型中體現(xiàn)得十分明顯，傳統(tǒng)投資模型就是在無融資約束的條件下的投資理論?！　〉诙€假定是企業(yè)所處的環(huán)境是確定的。投資環(huán)境的不確定性是現(xiàn)代投資行為的基本特點(diǎn)，如果企業(yè)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是確定的，則企業(yè)的投資就無所謂投資了，我們一談到投資，就必然要與預(yù)期和不確定性聯(lián)系起來，但傳統(tǒng)的投資理論基本上是假定企業(yè)投資環(huán)境的確定性。②投資環(huán)境的確定性意味著，企業(yè)對投資的未來收益是確知的，這樣，企業(yè)的投資決定過程就是一個簡單計算投資收益與投資成本的比較過程，任何企業(yè)在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)條件下，都會根據(jù)計算（使用不變的貼現(xiàn)率）投資收益來決定是否投資，要么投資要么永遠(yuǎn)不投資。

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