國債管理研究

內(nèi)容概要

近年來，國債管理與國債市場發(fā)展已成為發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家共同關(guān)注的課題。根據(jù)世界銀行和國際貨幣基金組織的定義，國債管理是制定和執(zhí)行政府債務(wù)管理策略的過程，以滿足政府籌資需要，達(dá)到成本和風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)其他政府債務(wù)管理的目標(biāo)，例如建立和發(fā)展高效、高流動(dòng)性的國債市場。本書在對(duì)國際經(jīng)驗(yàn)比較研究的基礎(chǔ)上，從不同角度對(duì)國債管理進(jìn)行了研究，包括國債管理目標(biāo)與傳導(dǎo)機(jī)制，國債規(guī)模管理，國債發(fā)行管理，國債市場流動(dòng)性的提高，運(yùn)用國債管理政策防范金融風(fēng)險(xiǎn)，國債管理與貨幣政策、現(xiàn)金管理的協(xié)調(diào)等。在對(duì)我國國債管理相關(guān)問題進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，提出我國國債管理和國債市場發(fā)展的目標(biāo)和若干建議?，F(xiàn)對(duì)本書的框架結(jié)構(gòu)和主要內(nèi)容作以簡述?！　”緯卜?章。導(dǎo)論、結(jié)束語單獨(dú)成章，正文部分7章?！　〉?章，導(dǎo)論部分。導(dǎo)論部分首先對(duì)本書的選題背景和意義進(jìn)行了闡述，并對(duì)基本概念加以說明；其次從國債對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的角度對(duì)國內(nèi)外研究進(jìn)行了歸納，對(duì)國債管理和發(fā)展國債市場的意義進(jìn)行了簡單闡述，在厘清本書的研究方法和整體框架的基礎(chǔ)上，指出本書創(chuàng)新和不足之處?！　〉?章，國債管理的目標(biāo)、傳導(dǎo)機(jī)制與政策協(xié)調(diào)。國債管理的目標(biāo)包括基本目標(biāo)與最終目標(biāo)兩個(gè)層次。國債管理的基本目標(biāo)包括債務(wù)成本最小化和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小化兩個(gè)層面。國債管理的最終目標(biāo)包括經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)穩(wěn)定、收入分配公平、資源有效配置和國際收支平衡，這與財(cái)政政策、貨幣政策的最終目標(biāo)是一致的。在債務(wù)管理目標(biāo)之間有時(shí)也存在沖突，政府需要在籌資成本最小化或風(fēng)險(xiǎn)最小化之間進(jìn)行選擇，實(shí)現(xiàn)長期債券與短期債券的最佳搭配。作為金融市場的一個(gè)重要債券品種，國債管理政策工具主要包括國債規(guī)模的確定，國債期限品種的設(shè)計(jì)，國債發(fā)行對(duì)象及方式的選擇，國債發(fā)行利率的確定，國債買賣和回購，衍生工具的運(yùn)用等，債務(wù)管理者運(yùn)用上述政策工具來影響金融市場的流動(dòng)性和利率水平，通過傳導(dǎo)機(jī)制最終實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控的目標(biāo)。同時(shí)，國債管理政策與財(cái)政政策、貨幣政策聯(lián)系密切，也是兩大宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)配合的結(jié)合點(diǎn)。這些內(nèi)容都將在本章中加以論述?！　〉?章，國債管理國際比較。本章基于各國債務(wù)管理者多年的探討與實(shí)踐，提出了一級(jí)市場和二級(jí)市場發(fā)展的最佳途徑，并對(duì)市場發(fā)展的若干問題，新興債券市場發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)，國債管理面臨的新問題等進(jìn)行了闡述。英國、美國、加拿大、日本在國債管理和國債市場發(fā)展方面積累了不同的經(jīng)驗(yàn)，本章分別作以介紹。近年來，許多OECD成員國財(cái)政出現(xiàn)了預(yù)算盈余或赤字減少的情況，面對(duì)這種情況，為對(duì)債務(wù)資產(chǎn)進(jìn)行重組，抵消發(fā)行量減少對(duì)流動(dòng)性的沖擊，許多國家采用了類似的管理技術(shù)，包括轉(zhuǎn)換操作，旨在提高市場流動(dòng)性并將新發(fā)債券和余額債券整合到較大規(guī)?；鶞?zhǔn)債券的發(fā)行。本章從不同角度對(duì)上述問題進(jìn)行了分析，以期對(duì)我國國債管理和市場發(fā)展提供一定借鑒。　　第4章，國債規(guī)模管理——兼評(píng)國債風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)適度國債規(guī)模進(jìn)行合理約束的關(guān)鍵是如何確定一定時(shí)期內(nèi)國債規(guī)模的界限，從而有效防范國債風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，這是本章研究的重點(diǎn)。本章首先從理論和實(shí)證的角度對(duì)適度國債規(guī)模指標(biāo)進(jìn)行了分析，對(duì)國債規(guī)模增長的穩(wěn)定負(fù)擔(dān)率條件、國債規(guī)模增長的臨界值模型進(jìn)行了歸納，指出指標(biāo)臨界值的確定不應(yīng)盲目照搬別國經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)根據(jù)本國的經(jīng)濟(jì)體制、財(cái)政收支情況和市場發(fā)展情況綜合考慮。然后在指標(biāo)分析的基礎(chǔ)上，對(duì)我國國債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)和償還風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了評(píng)價(jià)。如果從債務(wù)負(fù)擔(dān)率、赤字率和居民應(yīng)債率的角度分析，基本得出目前我國國債的規(guī)模并不過大，總體上仍是適度的結(jié)論。只要我國能維持一個(gè)比較合理的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長速度，采用正確的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，保證國債實(shí)際利率不超過實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率，同時(shí)基本將赤字控制在一定的水平內(nèi)，努力提高國債投資效益，那么國債規(guī)模就是可持續(xù)的，就不存在大的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)危機(jī)就不可能發(fā)生，適度的國債發(fā)行會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長做出貢獻(xiàn)。但如果從償債率的角度考察，通過對(duì)未來幾年的預(yù)測，本書認(rèn)為我國償債負(fù)擔(dān)出現(xiàn)逐年加大的態(tài)勢，必須加以足夠重視。財(cái)政部作為國債發(fā)行體和國債管理者，在保障政府資金需求的前提下，應(yīng)把降低債務(wù)的利息支付作為債務(wù)管理的主要目標(biāo)，在國債成本優(yōu)化的基礎(chǔ)上均衡償債支出，避免財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。最后，從國債規(guī)模管理體制上看，許多國家經(jīng)驗(yàn)表明國債余額管理是控制國債規(guī)模的有效方式。在這種體制下，債務(wù)管理者對(duì)國債政策的運(yùn)用相對(duì)靈活。我國以余額管理制度取代傳統(tǒng)的發(fā)行額管理制，這將對(duì)國債管理以及財(cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，本章將從多角度對(duì)上述問題進(jìn)行分析。　　第5章，國債管理的基石——發(fā)行管理。國債發(fā)行是國債管理的重要環(huán)節(jié)。不同的發(fā)行方式對(duì)政府籌資的效率和成本影響很大，而采取何種發(fā)行方式又受到國家的經(jīng)濟(jì)、金融體制與金融市場發(fā)達(dá)程度的制約。從發(fā)達(dá)國家實(shí)踐來看，目前所采用的國債發(fā)行方式主要有直接發(fā)行、連續(xù)發(fā)行、承購包銷和公募招標(biāo)四種方式，選擇合適發(fā)行方式的原則，應(yīng)是能夠反映債務(wù)管理的目標(biāo)取向，并且能夠發(fā)揮國債作為財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合的有效工具。在對(duì)各種發(fā)行方式進(jìn)行比較的基礎(chǔ)上，本章對(duì)我國國債發(fā)行方式的演變進(jìn)行了簡要回顧與評(píng)價(jià)。國債的成本管理是國債管理的關(guān)鍵，在國債管理中可以通過各種途徑降低國債的成本，包括建立低成本、高效率的發(fā)行市場，適時(shí)進(jìn)行相應(yīng)的國債轉(zhuǎn)換和買回，加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。國債結(jié)構(gòu)管理包括對(duì)品種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)、應(yīng)債主體結(jié)構(gòu)等方面的管理，其中核心問題是國債期限結(jié)構(gòu)的選擇問題，合理的期限結(jié)構(gòu)將會(huì)促進(jìn)一級(jí)市場的發(fā)行和二級(jí)市場的流動(dòng)性。國債期限結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)受到國民儲(chǔ)蓄、居民消費(fèi)、金融體系特點(diǎn)、投資者結(jié)構(gòu)、政府資金需求結(jié)構(gòu)以及二級(jí)市場流動(dòng)性等因素的影響。在發(fā)行新債時(shí)，國債期限長短的確定以及長、短期國債如何搭配是國債管理的具體內(nèi)容。考慮到債務(wù)管理籌資成本最小化目標(biāo)與流動(dòng)性目標(biāo)的沖突，本章在期限設(shè)計(jì)中將籌資成本目標(biāo)與國債流動(dòng)性目標(biāo)進(jìn)行協(xié)調(diào)，在此基礎(chǔ)之上，引入政府效用損失函數(shù)，對(duì)國債最優(yōu)期限模型進(jìn)行了推導(dǎo)。結(jié)合國際經(jīng)驗(yàn)，提出了我國國債品種創(chuàng)新的主要思路，即發(fā)行儲(chǔ)蓄債、指數(shù)債和本患拆離債，同時(shí)認(rèn)為引入預(yù)發(fā)行是發(fā)行機(jī)制創(chuàng)新的路徑之一，提出了預(yù)發(fā)行方案的初步設(shè)計(jì)框架?！　〉?章，國債管理的關(guān)鍵——建立流動(dòng)性的二級(jí)市場。國債的一、二級(jí)市場必須同步并行發(fā)展。國債要能夠以合理的價(jià)格在一級(jí)市場順暢發(fā)行，必須依賴于一個(gè)完善的國債二級(jí)市場，也只有高流動(dòng)性的國債二級(jí)市場，才能夠形成較為合理的國債收益率曲線，促進(jìn)利率的市場化進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)財(cái)政政策與貨幣政策的有效協(xié)調(diào)配合。同時(shí)，高流動(dòng)性的國債二級(jí)市場還是投資者進(jìn)行資產(chǎn)管理、有效規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)和確定金融產(chǎn)品價(jià)格的良好場所?！　”菊率紫冉Y(jié)合金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論，對(duì)國債市場流動(dòng)性問題進(jìn)行了國際比較研究。流動(dòng)性度量的指標(biāo)包括緊度、深度和彈性。影響國債市場流動(dòng)性的因素包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)、市場結(jié)構(gòu)、交易機(jī)制、信息披露和稅收等問題。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，國債市場的發(fā)展方向應(yīng)該是建立有深度的、流動(dòng)性的市場，提高市場流動(dòng)性的途徑包括交易的競爭性結(jié)構(gòu)，將稅收對(duì)流動(dòng)性的負(fù)面影響最小化，提高交易信息的透明度，標(biāo)準(zhǔn)化交易和清算操作，市場參與者的多元化，確定核心資產(chǎn)，滿足基準(zhǔn)債的市場需求，完善回購市場和衍生工具市場的功能，培育機(jī)構(gòu)投資者，充分的市場監(jiān)管等。然后在國際比較的基礎(chǔ)上，本章對(duì)中國國債市場流動(dòng)性不足的現(xiàn)狀進(jìn)行了分析，提出改善我國國債流動(dòng)性的政策建議：一是提升國債基準(zhǔn)利率的功能。雖然由于各種原因，目前我國國債利率尚不足以發(fā)揮基準(zhǔn)利率的功能，但如果能夠優(yōu)化國債市場結(jié)構(gòu)和交易機(jī)制，國債應(yīng)能擔(dān)當(dāng)起基準(zhǔn)利率的職能?！　《桥嘤屯晟茩C(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展對(duì)資本市場的微觀結(jié)構(gòu)有著普遍而深入的影響，不僅提高了清算和結(jié)算的效率，并且有助于金融資產(chǎn)的準(zhǔn)確定價(jià)。三是逐步建立統(tǒng)一互聯(lián)的國債市場體系。我國國債市場的分割格局是從1997年商業(yè)銀行從交易所市場撤出，銀行間債券市場成立開始，目前市場分割是完善市場體系和提高市場效率的重要制約因素。因此，國債管理部門應(yīng)采取措施推動(dòng)統(tǒng)_互聯(lián)市場體系的建立，包括市場參與主體對(duì)交易場所的自由選擇，統(tǒng)一的登記、托管、結(jié)算體系的建立等。四是完善做市商制度。借鑒國外市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，做市商制度是對(duì)提高國債市場流動(dòng)性起著舉足輕重的作用。目前，我國銀行間國債市場雖然也存在做市商制度，但是有行無市的困擾一直存在。為此，應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步完善我國國債市場做市商制度。最后，提出了提高完善市場流、動(dòng)性的相關(guān)政策建議。對(duì)上述內(nèi)容，本章均進(jìn)行了較為細(xì)致的闡述?！　〉?章，國債管理與金融風(fēng)險(xiǎn)防范。國債作為政府信用工具，是財(cái)政政策與貨幣政策的結(jié)合部。國債政策是一把“雙刃劍”，國債政策與金融政策協(xié)調(diào)配合，運(yùn)用得當(dāng)，可以促進(jìn)金融業(yè)的穩(wěn)定與發(fā)展。如果配合出現(xiàn)偏差，就會(huì)危及整個(gè)金融業(yè)的安全和穩(wěn)定。因此，加強(qiáng)國債市場運(yùn)行中金融風(fēng)險(xiǎn)防范的研究十分迫切。本章首先對(duì)國債管理和國債市場運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了簡要分析，然后結(jié)合亞洲國家在危機(jī)之后紛紛迅速發(fā)展國債市場的實(shí)例，分析了國債管理與國債市場發(fā)展對(duì)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的意義。反思亞洲金融危機(jī)，理論界和債務(wù)管理當(dāng)局開始認(rèn)識(shí)到債券市場發(fā)展的落后是亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的主要原因之一。韓國在亞洲金融危機(jī)之后迅速發(fā)展國債市場，從而較快從危機(jī)中恢復(fù)，中國則從1998年實(shí)施以增發(fā)國債促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長為主要特點(diǎn)的積極財(cái)政政策，從而有效地避免了金融風(fēng)險(xiǎn)，上述例子充分說明國債市場發(fā)展對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)防范具有重要意義，進(jìn)而提出發(fā)展亞洲債券市場應(yīng)是亞洲國家共同防范金融風(fēng)險(xiǎn)的選擇。最后，考慮到中國商業(yè)銀行是國債市場的最大投資人和持有者，在利率上行的通道中將面臨巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)，本章從印度的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)角度，分析了政府從管理者角度應(yīng)如何對(duì)國債的最大持有者——商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)提供有效的避險(xiǎn)機(jī)制，同時(shí)提出應(yīng)積極發(fā)展衍生工具市場以應(yīng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)，如完善國債利率掉期，并對(duì)我國恢復(fù)國債期貨交易時(shí)機(jī)是否成熟進(jìn)行了探討。　　第8章，國債管理與國庫現(xiàn)金管理、貨幣政策的協(xié)調(diào)。本章首先對(duì)現(xiàn)金管理的含義與目標(biāo)進(jìn)行了闡述，然后結(jié)合國際經(jīng)驗(yàn)，分析了國庫現(xiàn)金管理的基本模式，在此基礎(chǔ)上，對(duì)我國開展國庫現(xiàn)金管理的意義及方式進(jìn)行了分析，并對(duì)債務(wù)管理與現(xiàn)金管理的關(guān)系進(jìn)行了闡述。對(duì)于發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家，國庫現(xiàn)金管理是指財(cái)政部通過定期發(fā)行短期債券和每天運(yùn)作國庫現(xiàn)金等主要方式，以實(shí)現(xiàn)熨平國庫現(xiàn)金流量波動(dòng)，優(yōu)化政府財(cái)務(wù)狀況，提高國庫現(xiàn)金使用效率，實(shí)現(xiàn)政府借款成本最小化、政府儲(chǔ)蓄和投資的回報(bào)最大化，以及財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)等目標(biāo)。發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)表明，債務(wù)與現(xiàn)金管理的目標(biāo)應(yīng)是一致的。也就是：“使政府的長期債務(wù)融資成本最小化，控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以最低成本的方式管理財(cái)政部(即中央政府賬戶) 總的現(xiàn)金需求，同時(shí)實(shí)現(xiàn)與貨幣政策目標(biāo)相一致”。國庫國債管理與國庫現(xiàn)金管理，既有交叉，又有差別，相互影響，相輔相成。在我國開展國庫現(xiàn)金管理初期，主要實(shí)施商業(yè)銀行定期存款和買回國債兩種操作方式，而買回操作則是債務(wù)管理和現(xiàn)金管理的主要協(xié)調(diào)工具。本章結(jié)合歐盟成員國和美國的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)國債買回操作的具體做法進(jìn)行了介紹。從2006年起，我國開始參照國際慣例實(shí)行國債余額管理制度，結(jié)束多年來的年度發(fā)行額審批的方式，這將為我國國債管理、貨幣政策以及國庫現(xiàn)金管理協(xié)調(diào)奠定制度基礎(chǔ)。它不僅標(biāo)志著一個(gè)國家財(cái)政管理的成熟度和透明度，同時(shí)短期國債的滾動(dòng)發(fā)行也可以為債務(wù)管理、現(xiàn)金管理和貨幣政策提供更加靈活的手段與更加豐富的工具。另外，國債管理、現(xiàn)金管理與貨幣政策運(yùn)作在機(jī)構(gòu)設(shè)置與政策決策上應(yīng)實(shí)現(xiàn)徹底分離，并應(yīng)建立有效的溝通機(jī)制以實(shí)現(xiàn)在操作層面以及必要時(shí)候開展高效的協(xié)調(diào)配合?！　〉?章，結(jié)束語。本章首先對(duì)全書的基本結(jié)論作以歸納和總結(jié)，然后在借鑒國際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，提出中國國債管理的目標(biāo)和國債市場的發(fā)展方向與路徑。我國國債管理的目標(biāo)從長期看應(yīng)是政府的債務(wù)融資成本最小化，控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)與貨幣政策等政策的協(xié)調(diào)配合。為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，應(yīng)該建立一個(gè)統(tǒng)一、互聯(lián)、開放、安全、高效的國債市場，其中建立流動(dòng)性的國債市場是關(guān)鍵。

作者簡介

安國俊，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，有10余年財(cái)政部和商業(yè)銀行的工作經(jīng)歷。先后參與財(cái)政部與世界銀行、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織關(guān)于政府債務(wù)管理與債券市場發(fā)展戰(zhàn)略的合作項(xiàng)目，多次參與政府主權(quán)信用評(píng)級(jí)與國際金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券的談判工作。主要研究方向?yàn)樨?cái)政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)、金融市場創(chuàng)新、證券投資與金融衍生品定價(jià)以及債券市場發(fā)展國際比較，參加多項(xiàng)財(cái)政部、人民銀行、證監(jiān)會(huì)相關(guān)課題研究，在《金融時(shí)報(bào)》、《財(cái)經(jīng)問題研究》、《證券市場導(dǎo)報(bào)》等國家級(jí)或經(jīng)濟(jì)類核心期刊上發(fā)表論文20余篇，多次獲省部級(jí)以上獎(jiǎng)項(xiàng)。

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第1章　導(dǎo)論　1.1　問題的提出    1.1.1　國債管理的內(nèi)涵與意義    1.1.2　對(duì)基本概念的說明  　1.2　研究綜述    1.2.1　國債理論的發(fā)展軌跡    1.2.2　國債對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響      1.2.3　國債風(fēng)險(xiǎn)    1.2.4　關(guān)于國債市場是核心金融市場的闡述　1.3　研究方法與基本框架    1.3.1　采取的研究方法    1.3.2　本書的基本框架　1.4　研究創(chuàng)新與不足之處    1.4.1　研究中要突破的難題及創(chuàng)新之處    1.4.2　不足之處及今后改進(jìn)的方向第2章　國債管理的目標(biāo)、傳導(dǎo)機(jī)制與政策協(xié)調(diào)　2.1　國債管理概述    2.1.1　國債管理的概念    2.1.2　國債管理的基本內(nèi)容第5章　國債管理的基石——發(fā)行管理　5.1　國債的發(fā)行方式    5.1.1　發(fā)達(dá)國家國債發(fā)行方式的比較    5.1.2　發(fā)行方式及模式的選擇    5.1.3　我國國債發(fā)行方式的演變　5.2　國債的成本管理    5.2.1　國債成本的構(gòu)成    5.2.2　降低國債成本的途徑    5.2.3　我國國債籌資成本偏高的原因分析　5.3　國債的期限結(jié)構(gòu)管理    5.3.1　國債期限結(jié)構(gòu)管理的含義與重要性    5.3.2　國債期限結(jié)構(gòu)選擇的因素分析    5.3.3　西方發(fā)達(dá)國家國債期限種類結(jié)構(gòu)      5.3.4　長期國債與短期國債的最優(yōu)構(gòu)成    5.3.5　國債最優(yōu)期限模型的建立    5.3.6　我國國債期限結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析及評(píng)價(jià)　5.4　國債工具創(chuàng)新    5.4.1　創(chuàng)新之一：發(fā)行儲(chǔ)蓄國債    5.4.2　創(chuàng)新之二：引入通脹指數(shù)國債    5.4.3　創(chuàng)新之三：國債本息拆離　5.5　發(fā)行機(jī)制的創(chuàng)新——預(yù)發(fā)行制度    5.5.1　國外預(yù)發(fā)行制度介紹    5.5.2　我國推出預(yù)發(fā)行制度的必要性和可行性分析    5.5.3　實(shí)證分析    5.5.4　國債預(yù)發(fā)行方案設(shè)計(jì)    5.5.5　建議第6章  國債管理的關(guān)鍵——建立流動(dòng)性的二級(jí)市場  6.1  國債市場流動(dòng)性問題國際比較研究    6.1.1　流動(dòng)性的內(nèi)涵……第7章 國債管理與金融風(fēng)險(xiǎn)防范第8章 國債管理與國庫現(xiàn)金管理、貨幣政策的協(xié)調(diào)第9章 結(jié)束語參考文獻(xiàn)附錄一：1981—1999年我國內(nèi)債發(fā)行情況表附錄二：2000～2005年我國內(nèi)債發(fā)行情況表附錄三：2006年我國國債發(fā)行情況表后記

章節(jié)摘錄

第1章　導(dǎo)論1.1　問題的提出1.1.1　國債管理的內(nèi)涵與意義目前，國債管理與國債市場發(fā)展已成為發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家共同關(guān)注的課題，從20世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機(jī)到90年代的東南亞金融危機(jī)充分說明，合理的國債管理目標(biāo)和制度框架將有助于政府積極面對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。根據(jù)世界銀行和國際貨幣基金組織的定義，國債管理是制定和執(zhí)行政府債務(wù)管理策略的過程，以滿足政府籌資需要，達(dá)到成本和風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)其他政府債務(wù)管理的目標(biāo)，例如建立和發(fā)展高效、高流動(dòng)性的國債市場。應(yīng)該說，在考慮債務(wù)管理目標(biāo)時(shí)，每一個(gè)政府都面臨著側(cè)重點(diǎn)的選擇——是以最低成本滿足財(cái)政需要，還是更傾向于風(fēng)險(xiǎn)承受度以及建立有深度的、流動(dòng)性的國債市場。從20世紀(jì)80年代開始，以市場化的方式融資來彌補(bǔ)預(yù)算赤字已經(jīng)成為全球主權(quán)債券市場迅速發(fā)展的主要因素。大量的國家通過各種途徑加強(qiáng)國債管理的市場化原則從而促進(jìn)一級(jí)市場和二級(jí)市場的發(fā)展。而且，對(duì)于新興市場的債務(wù)管理者而言，仿效發(fā)達(dá)市場的先進(jìn)做法已成為一種潮流，包括以市場化的工具融資、基準(zhǔn)債券的發(fā)行、流動(dòng)性、發(fā)達(dá)的清算和結(jié)算體系、現(xiàn)代的監(jiān)管框架等。目前，大多數(shù)OECD國家已經(jīng)發(fā)展了固定收益?zhèn)袌?，而國債已在固定收益市場上占?yōu)勢。國債市場的流動(dòng)性也為私營部門的債券發(fā)行提供了有利條件，原因在于國債的收益率曲線為公司債券的合理定價(jià)提供了重要依據(jù)。在許多國家，更多的公司也采用發(fā)行債券或短期商業(yè)票據(jù)的方式來融資。新興市場國家的這些關(guān)鍵性的公司和中央及地方政府一道，已成為國際債券市場的重要發(fā)行體。但是我們也看到，近年來爆發(fā)的金融危機(jī)，從20世紀(jì)80年代拉美債務(wù)危機(jī)、1994—1996年墨西哥金融危機(jī)到1997—1998年東南亞金融危機(jī)和1998年俄羅斯金融危機(jī)，無一例外地表現(xiàn)為債務(wù)危機(jī)。國際經(jīng)驗(yàn)表明，發(fā)展中國家?guī)缀趺看屋^大的債務(wù)支付危機(jī)都伴隨著巨大的財(cái)政赤字。而發(fā)展中國家經(jīng)歷的幾次金融危機(jī)，暴露出的政府決策重大的失誤就在于在其依靠高負(fù)債發(fā)展模式的同時(shí)，沒有對(duì)債務(wù)進(jìn)行有效管理和監(jiān)管。尤其在本國金融市場逐步開放，而金融體系還不健全的情況下，發(fā)展中國家薄弱的金融和貨幣體系很容易受到國際資本流動(dòng)沖擊。因此，當(dāng)我們反思發(fā)展中國家經(jīng)歷的金融危機(jī)，質(zhì)疑這些國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的同時(shí)，不能不關(guān)注政府債務(wù)政策，將其提升到發(fā)展戰(zhàn)略的高度予以思考，在實(shí)踐中充分運(yùn)用政府債務(wù)政策來化解和消除金融風(fēng)險(xiǎn)。近年來，我國政府決策層和主管部門對(duì)包括國債市場在內(nèi)的債券市場發(fā)展給予了高度重視。我國政府在“十五”規(guī)劃中指出，要建立統(tǒng)一、安全、高效、開放的國債市場，疏通儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道，積極穩(wěn)妥地發(fā)展多種融資方式，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，完善以間接調(diào)控為主的央行調(diào)控體系，積極穩(wěn)妥地發(fā)展貨幣市場，擴(kuò)大公開市場業(yè)務(wù)，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，這些都離不開國債市場的發(fā)展。

編輯推薦

在現(xiàn)代國家，圈債不僅是財(cái)政籌資的一種重要工具，也是金融市場交易的一種重要工具，因此是聯(lián)結(jié)財(cái)政政策和貨幣政策的紐帶。正因?yàn)檫@樣，現(xiàn)代國債管理涉及的內(nèi)容和領(lǐng)域遠(yuǎn)非傳統(tǒng)國債管理所能比擬?！秶鴤芾硌芯俊贰秶鴤芾硌芯俊吠扑]：在現(xiàn)代國債管理方面所取得的研究成果，對(duì)財(cái)政部門和金融部門的從業(yè)人員和管理者，都會(huì)有所裨益。中國人民銀行金融市場副司長　沈炳熙在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中．國饋的功能已經(jīng)超越了早期單純作為政府彌補(bǔ)財(cái)政赤字的籌資手段．而成為金融市場體系中不可或缺的基準(zhǔn)，也是政府影響和調(diào)控市場、實(shí)施相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要工具。國債市場在一國本幣金融市場體系中最具基礎(chǔ)性作用．很難想象沒有一個(gè)有效健全的國債市場而其他門類金融市場會(huì)很發(fā)達(dá)?！秶鴤芾硌芯俊纷髡叩墓ぷ骱徒逃尘笆顾軌驈暮暧^到微觀．從理論到實(shí)踐，從國外到國內(nèi)對(duì)國債市場做出全方位的深入研究，特別是能結(jié)合時(shí)代及新興市場，尤其是中國當(dāng)代和中國市場的特點(diǎn)提出問題和對(duì)策，這是十分可貴的。在我國國債市場的建設(shè)和發(fā)展中，相信《國債管理研究》會(huì)具有較高的參考價(jià)值。中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司副總經(jīng)理　王平經(jīng)驗(yàn)表明。園僨市場是各國債券市場得以迅速發(fā)展的基礎(chǔ)，公司債券，資產(chǎn)支持債券等新的債務(wù)工具的產(chǎn)生一方面需要依賴于市場的客觀需求，另一方面必須借助國債的收益率等因素進(jìn)行定價(jià)．《國債管理研究》對(duì)國債收益率曲線的形成以及對(duì)中國債券市場的影響，促進(jìn)利率的市場化進(jìn)程等方面進(jìn)行了有益的探索。中人民銀行上?？偛拷鹑谑袌龉芾聿扛敝魅巍≈軜s芳

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