指令流和人民幣匯率形成

內(nèi)容概要

　　本書結(jié)合外匯市場微觀結(jié)構(gòu)理論研究人民幣匯率形成，通過引入指令流對匯率的流動(dòng)性效應(yīng)來改善現(xiàn)有理論，并構(gòu)建短期匯率構(gòu)成成分的理論框架。以此框架為基礎(chǔ)，本書從市場流動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)兩個(gè)角度對人民幣匯率形成展開實(shí)證研究。研究結(jié)果顯示，樣本期內(nèi)，市場流動(dòng)性和流動(dòng)性協(xié)變性是人民幣匯率的定價(jià)因素，前者作為交易成本影響匯率，后者作為一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響匯率；人民幣匯率對宏觀基本面信息反應(yīng)不足，市場的流動(dòng)性也不會(huì)影響市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)的能力；指令流對匯率的流動(dòng)性效應(yīng)顯著，對匯率的信息效應(yīng)并不顯著。

作者簡介

　　楊榮，男，1978年生，甘肅金昌人，2009年7月畢業(yè)于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。2007年8月至2008年8月，被公派至英國杜倫大學(xué)(Durham
University)商學(xué)院研修一年，重點(diǎn)學(xué)習(xí)外匯市場微觀結(jié)構(gòu)理論。在《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》、《世界經(jīng)濟(jì)研究》、《上海金融》、《亞太經(jīng)濟(jì)》等學(xué)術(shù)期刊發(fā)表多篇關(guān)于外匯市場的論文，其中有六篇文章被CSSCI收錄。

書籍目錄

1 導(dǎo)論
1.1 本書的選題背景和選題意義
1.1.1 選題背景
1.1.2 選題的理論和實(shí)踐意義
1.2 本書的研究思路和研究方法
1.2.1 研究思路
1.2.2 研究方法
1.3 本書的研究內(nèi)容
1.4 本書的主要研究成果
1.5 本書的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)、不足和未來的研究方向
1.5.1 主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)
1.5.2 需要說明的問題
1.5.3 主要的不足和未來的研究方向
2 人民幣／外匯市場的微觀結(jié)構(gòu)
2.1 外匯市場的微觀結(jié)構(gòu)
2.1.1 國際外匯市場發(fā)展現(xiàn)狀
2.1.2 外匯市場微觀結(jié)構(gòu)具體內(nèi)容
2.2 中國外匯市場的發(fā)展變遷
2.2.1 中國外匯市場演變歷程
2.2.2 2005年7月以來中國外匯市場的發(fā)展總結(jié)
2.3 人民幣／外匯市場的微觀結(jié)構(gòu)演變
2.3.1 人民幣／外匯市場的交易規(guī)模
2.3.2 人民幣／外匯市場微觀結(jié)構(gòu)的特征
2.4 人民幣／外匯市場微觀結(jié)構(gòu)同發(fā)達(dá)國家的差別
2.4.1 新興市場國家外匯市場微觀結(jié)構(gòu)的特殊性
2.4.2 人民幣／外匯市場微觀結(jié)構(gòu)的特殊性
本章小結(jié)
3 外匯市場微觀結(jié)構(gòu)理論模型
3.1 外匯市場微觀結(jié)構(gòu)理論的興起
3.1.1 宏觀匯率決定理論模型及其不足
3.1.2 早期的外匯市場微觀結(jié)構(gòu)理論
3.1.3 外匯市場微觀結(jié)構(gòu)理論的基本概念
3.2 主要的外匯市場微觀結(jié)構(gòu)理論模型
3.2.1 外匯市場微觀結(jié)構(gòu)理論的局部均衡模型
3.2.2 外匯市場微觀結(jié)構(gòu)理論的一般均衡模型
3.2.3 外匯市場微觀結(jié)構(gòu)理論在新興市場國家的適用性
3.3 指令流的作用和測度
3.3.1 主要外匯市場微觀結(jié)構(gòu)理論模型的比較
3.3.2 指令流的作用
3.3.3 指令流的測度
3.3.4 現(xiàn)有文獻(xiàn)的不足
……
4 短期匯率構(gòu)成成分的分析框架
5 市場流動(dòng)性和人民幣匯率
6 價(jià)格發(fā)現(xiàn)和人民幣匯率
7 市場流動(dòng)性、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和人民幣匯率
8 重視市場微觀結(jié)構(gòu)完善人民幣匯率形成機(jī)制
附錄
參考文獻(xiàn)
后記

章節(jié)摘錄

　　外匯市場中匯率基本面的信息是分散的，分散的信息通過交易過程被加總到匯率中，交易過程本身是發(fā)現(xiàn)匯率內(nèi)在價(jià)值的過程。比如，客戶和做市商之間的交易形成的客戶指令流是做市商的私人信息，做市商基于這種信息和存貨信息，報(bào)出做市商間交易時(shí)的價(jià)格；做市商之間的交易最終形成了做市商間的指令流，做市商間的指令流加總了市場上的信息；通過做市商間的指令流，匯率基本面的分散信息加總到匯率中（Lyons，2002）。加總的信息中有匯率基本面的私人信息，同時(shí)也包括個(gè)人癖好等異質(zhì)性私人信息。個(gè)人癖好的異質(zhì)私人信息既包括個(gè)人對基本面信息的理解，也包括噪音。信息加總的過程中，關(guān)于匯率基本面的私人信息以及匯率基本面的公開信息構(gòu)成了匯率變化中持久性的部分，而個(gè)人癖好等異質(zhì)私人信息中的噪音部分構(gòu)成了匯率變化中的暫時(shí)性部分。正是這種異質(zhì)性的私人信息導(dǎo)致短期匯率偏離匯率基本面，帶來了較大的波動(dòng)率。Bacchetta和Wincoop（2006）構(gòu)建的信息分散的貨幣模型證明：短期異質(zhì)信息會(huì)導(dǎo)致匯率偏離基本面，但長期這種異質(zhì)信息則會(huì)通過市場的加總而相互抵消，使得匯率趨于基本面的價(jià)值。所以，匯率可分為持久性部分和暫時(shí)性部分，持久性部分既色括匯率基本面的公開信息也包括匯率基本面的私人信息，但是暫時(shí)部分只包括噪音?！　?.1.2.2匯率形成　　談到匯率形成，必須首先明確匯率構(gòu)成。匯率構(gòu)成強(qiáng)調(diào)短期匯率的各個(gè)構(gòu)成成分，匯率形成就是指短期匯率構(gòu)成成分中各個(gè)組成部分形成的過程，以及各個(gè)組成部分之間的相互關(guān)系。　　……

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