企業(yè)套期保值的有效性與績效評價研究

內(nèi)容概要

本課題主要研究了中國企業(yè)利用國內(nèi)期貨市場進行套期保值的相關(guān)問題。主要研究內(nèi)容由以下五部分組成：1.企業(yè)利用期貨市場進行套期保值的起因；2.在充分討論了套期保值相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，提出了從企業(yè)經(jīng)營的視角和實踐出發(fā)，應(yīng)如何認識和界定套期保值；3.總結(jié)歸納了企業(yè)在套期保值操作上可能面臨的風(fēng)險，并提出了應(yīng)對措施；4.在套期保值的界定和套期保值操作相關(guān)風(fēng)險控制的前提下，提出了套期保值有效性的認定準則；5.提出了與現(xiàn)階段相適應(yīng)的套期保值績效評價體系。    由于原材料采購定價和產(chǎn)品銷售定價在時間上的不一致性，使得企業(yè)面臨著價格波動風(fēng)險。企業(yè)為了控制風(fēng)險敞口，實現(xiàn)經(jīng)營目標，需要對沖上述的價格波動風(fēng)險。期貨市場因為在進入門檻、市場流動性、價格發(fā)現(xiàn)的充分程度和權(quán)威性、市場信息的透明度、違約風(fēng)險的可控性以及解除對沖關(guān)系的便利性等方面存在著顯著的優(yōu)勢，從而成為企業(yè)對沖風(fēng)險的首選場所和必然選擇。    企業(yè)是套期保值行為的主體，套期保值是企業(yè)眾多經(jīng)營工具中的一種，企業(yè)對套期保值這種經(jīng)營工具的使用必然是出于更好地實現(xiàn)企業(yè)整體經(jīng)營目標的考慮。因此，我們認為，從企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的角度來界定套期保值及其有效性，評價套期保值的績效有著很強的現(xiàn)實意義。    本課題認為只要企業(yè)的期貨頭寸滿足兩個約束條件：1.企業(yè)的現(xiàn)貨頭寸和期貨凈頭寸在方向上必須是相反的；2.從對沖現(xiàn)貨風(fēng)險的角度來看，企業(yè)的期貨凈頭寸不能超過企業(yè)的全部產(chǎn)能或經(jīng)營計劃，就應(yīng)被視為套期保值。本定義不要求企業(yè)對具體的現(xiàn)貨頭寸和具體的期貨頭寸進行明確的套期保值關(guān)系確認，而是著重強調(diào)企業(yè)使用期貨頭寸進行套期保值來控制其風(fēng)險敞口的功能，便于企業(yè)在經(jīng)營風(fēng)險敞口較大時，增加期貨頭寸以控制風(fēng)險敞口的規(guī)模，在經(jīng)營風(fēng)險敞口較小時，減少期貨頭寸以便獲取機會利潤。企業(yè)在套期保值操作中對期貨頭寸在規(guī)模上的動態(tài)調(diào)整，即套期保值操作中的靈活性應(yīng)予以肯定。    套期保值既涉及企業(yè)對自身經(jīng)營環(huán)境的分析，又涉及現(xiàn)貨的生產(chǎn)銷售和期貨市場的具體操作等內(nèi)容，屬于技術(shù)含量較高的業(yè)務(wù)，因此，也就必然存在較多的風(fēng)險。本課題總結(jié)歸納了企業(yè)在套期保值過程中可能出現(xiàn)的七大風(fēng)險，分別是：對套期保值的錯誤認識；對套期保值的資源投入不足；與套期保值相關(guān)的機構(gòu)設(shè)置不合理和規(guī)章制度不健全；在具體的套期保值操作中的能力不足而導(dǎo)致的風(fēng)險；期貨市場“黑天鵝”事件的發(fā)生；基差風(fēng)險；套期保值決策和具體操作中的道德風(fēng)險，并提出控制這些風(fēng)險的相關(guān)措施。    企業(yè)的套期保值行為既需要一定的操作靈活度，又由于市場的變化引發(fā)可能出現(xiàn)各類風(fēng)險。因此，不能因為企業(yè)的套期保值行為符合我們的套期保值定義就萬事大吉了。企業(yè)必須預(yù)先評估并努力克服套期保值業(yè)務(wù)開展中的各類風(fēng)險，并審慎合理地使用套期保值。為此，本課題提出了套期保值有效性的概念。我們認為，在企業(yè)的期貨操作滿足我們對套期保值行為的界定后，企業(yè)的套期保值行為必須滿足以下兩個條件：1.企業(yè)的套期保值行為針對套期保值可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險作了有針對性的預(yù)防；2.企業(yè)的套期保值行為的靈活性來自企業(yè)決策層或權(quán)威部門的授權(quán)或認可，便是有效的套期保值。    在企業(yè)套期保值行為滿足了我們對套期保值有效性認定的情況下，將期貨和現(xiàn)貨的綜合損益作為評價套期保值績效的對象。同時，將經(jīng)營評價、（含預(yù)期）與市場評價有機地結(jié)合起來，做出了兩組評價指標。經(jīng)營評價（含預(yù)期）是與企業(yè)設(shè)定的套期保值目標利潤率相比較，市場評價是與該品種期貨市場的均價相比較。這兩種評價指標可以較好地解決在非極端市場行情下套期保值績效的評價問題。本課題還通過案例來說明在極端市場環(huán)境下套期保值的可能結(jié)果，并給出了我們對這種情況下套期保值績效評價的建議。這種方法更能夠使企業(yè)不斷改善和修正自己在市場中的有效操作。需要說明的是，由于與企業(yè)套期保值行為及其績效評價相關(guān)的討論剛剛引起社會各界的廣泛關(guān)注。因此，本課題提出的套期保值績效評價體系是嘗試性的，還需要隨著對套期保值認識的深化不斷地加以改進。

書籍目錄

摘要第一章  課題研究背景和目標  第一節(jié)  研究背景  第二節(jié)  研究目標及范圍第二章  如何正確認識套期保值  第一節(jié)  企業(yè)利用期貨市場進行套期保值的需求分析  第二節(jié)  本課題對套期保值的認定  第三節(jié)  企業(yè)實施套期保值過程中的相關(guān)風(fēng)險  第四節(jié)  企業(yè)套期保值行為的有效性認定第三章  套期保值績效評價體系及政策建議  第一節(jié)  企業(yè)套期保值績效評價的相關(guān)說明  第二節(jié)  套期保值績效評價體系  第三節(jié)  建立有利于區(qū)分套期保值與投機的會計信息披露制度結(jié)語附錄  企業(yè)賣出套期保值的事后績效評價體系

編輯推薦

　　全球性金融危機的爆發(fā)，一方面，讓我們開始全面反思衍生品的過度創(chuàng)新帶來的負面效應(yīng)；另一方面，現(xiàn)實中規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的需求也對衍生品類避險工具提出了要求。與此同時，我國期貨市場同實體經(jīng)濟一樣，獲得了長足發(fā)展。在這個重要的歷史發(fā)展時期，主管部門因勢利導(dǎo)地提出期貨市場不僅要為國民經(jīng)濟服務(wù)，還要為促進國民經(jīng)濟發(fā)展而努力。這是新時期對我國期貨市場發(fā)展提出的新的、更高的要求。當(dāng)前，核心問題集中在企業(yè)如何利用期貨市場價格體系和避險型金融工具上，前者已經(jīng)得到了很好的解決，而后者則一直面臨各類難題。為了更好地解決影響其發(fā)展中的核心問題——如何評價企業(yè)在期貨市場上的行為，當(dāng)務(wù)之急是建立一整套簡單易行、行之有效、科學(xué)的評價體系。在上海期貨交易所十幾年運行的大量數(shù)據(jù)支持下，《企業(yè)套期保值的有效性與績效評價研究》課題組開展了比較詳盡的研究，在此基礎(chǔ)上，嘗試性地提出了適合我國國情的企業(yè)參與期貨市場套期保值的有效性評估體系。

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