全球金融穩(wěn)定報(bào)告

前言

　　《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》（GFSR）評(píng)估全球金融體系面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，以辨別系統(tǒng)性弱點(diǎn)。正常時(shí)期，通過(guò)強(qiáng)調(diào)緩解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的政策，該報(bào)告希望對(duì)危機(jī)防范有所裨益，進(jìn)而有助于全球金融穩(wěn)定和基金組織成員國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)。面對(duì)當(dāng)前的金融危機(jī)，該報(bào)告描述了此次金融危機(jī)的來(lái)龍去脈，為緩解金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響、防范危機(jī)蔓延及修復(fù)全球金融系統(tǒng)提出了政策性建議?！　≡诨鸾M織前金融顧問(wèn)兼貨幣與資本市場(chǎng)部主任Jaime Caruana的指導(dǎo)下，貨幣與資本市場(chǎng)部協(xié)調(diào)了本報(bào)告的分析工作，最終由現(xiàn)金融顧問(wèn)兼貨幣與資本市場(chǎng)部主任Jos6 Vifials完成。該報(bào)告由貨幣與資本市場(chǎng)部副主任Jan Brockmeijer、處長(zhǎng)Peter Dattels和Laura Kodres及副處長(zhǎng)Brenda Gonzallez-Hermosillo指導(dǎo)。貨幣與資本市場(chǎng)部的高級(jí)工作人員，特別是助理主任Mahmood Pradhan對(duì)該報(bào)告也提出了大量寶貴的意見(jiàn)和建議?！　”酒趫?bào)告的主要撰稿人包括：Myrvin Anthony,Sergei Antoshin、Amitabh Arora、Barbara E.Baldwin、Christian Capuano、Alexandre Chailloux、Jorge Chan-Lau、R.Sean Craig、MarcoEspinosa-Vega、Kay Giesecke、Dale Gray、Kristian Hartelius、Geoff Heenan、Heiko Hesse、David Hoelscher、Gregorio Impavido、Andreas Jobst、John Kiff、Rebecca McCaughrin、PaulMills、Ken Miyajima、Christopher Morris、Inci 0tker-Robe、Michael Papaioannou、L.EffiePsalida、Mustafa Saiyid、Jodi Scarlata、Miguel Segoviano、Seiichi Shimizu、Juan Sole、MarkStone、Tao Sun、Rupert Thorne、Ian Tower、Luisa Zanforlin。 Martin Edmonds、OksanaKhadarina、Yoon Sook Kim、In Won Song、Carolyne Spackman及Narayan Suryakumar提供了分析支持。Christy Gray.Nirmaleen Jayawardane和Ramanjeet Singh負(fù)責(zé)文字處理工作。Andrew Lo、Art Rolnik和Ken Singleton提供了寶貴意見(jiàn)。對(duì)外關(guān)系部的David Einhorn編輯了文本并協(xié)調(diào)了出版工作?！　”酒诓糠謨?nèi)容基于與許多銀行、清算機(jī)構(gòu)、證券公司、資產(chǎn)管理公司、對(duì)沖基金、標(biāo)準(zhǔn)制定機(jī)構(gòu)、財(cái)經(jīng)顧問(wèn)及學(xué)術(shù)研究人員的一系列討論。本報(bào)告反映的是2009年2月28日之前掌握的信息?！　”緢?bào)告還得益于基金組織其他部門工作人員所提出的意見(jiàn)和建議以及各位執(zhí)董在2009年3月30日對(duì)《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》進(jìn)行討論后提出的意見(jiàn)和建議。但是，報(bào)告中的分析和政策考慮由參與撰稿的工作人員完成，不代表執(zhí)董、其國(guó)家當(dāng)局或基金組織的觀點(diǎn)。

內(nèi)容概要

《全球金融穩(wěn)定報(bào)告:應(yīng)對(duì)金融危機(jī)測(cè)量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(2009年4月)》內(nèi)容基于與許多銀行、清算機(jī)構(gòu)、證券公司、資產(chǎn)管理公司、對(duì)沖基金、標(biāo)準(zhǔn)制定機(jī)構(gòu)、財(cái)經(jīng)顧問(wèn)及學(xué)術(shù)研究人員的一系列討論。本報(bào)告反映的是2009年2月28日之前掌握的信息。本報(bào)告還得益于基金組織其他部門工作人員所提出的意見(jiàn)和建議以及各位執(zhí)董在2009年3月30日對(duì)《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》進(jìn)行討論后提出的意見(jiàn)和建議。但是，報(bào)告中的分析和政策考慮由參與撰稿的工作人員完成，不代表執(zhí)董、其國(guó)家當(dāng)局或基金組織的觀點(diǎn)。

書(shū)籍目錄

前言《世界經(jīng)濟(jì)展望》和《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》聯(lián)合序言概要第一章 穩(wěn)定全球金融體系，減緩溢出風(fēng)險(xiǎn)　摘要　A.全球金融穩(wěn)定圖　B.全球去杠桿化及其結(jié)果　C.危機(jī)已席卷新興市場(chǎng)　D.成熟市場(chǎng)中住戶和公司違約愈演愈烈及其對(duì)金融體系的影響　E.穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)及政策應(yīng)對(duì)的有效性　F.政府支持的成本、潛在溢出及政策風(fēng)險(xiǎn)　　附錄1.1. 全球金融穩(wěn)定圖：構(gòu)建和方法　　附錄1.2. 預(yù)測(cè)新興市場(chǎng)私人部門“其他投資”流量和信貸增長(zhǎng)　　附錄1.3. 國(guó)外銀行和新興市場(chǎng)主權(quán)之間的溢出效應(yīng)　　附錄1.4. 系統(tǒng)危機(jī)下的債務(wù)重組　　附錄1.5. 估計(jì)潛在減記的方法　參考文獻(xiàn)第二章 評(píng)估金融關(guān)聯(lián)的系統(tǒng)性含義　摘要　評(píng)估系統(tǒng)性關(guān)聯(lián)的四種方法　監(jiān)管機(jī)構(gòu)如何評(píng)估系統(tǒng)性關(guān)聯(lián)　政策反思　　附錄2.1. 違約強(qiáng)度模型估計(jì)　參考文獻(xiàn)第三章 查明系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)　摘要　“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”由什么組成？　受干預(yù)的和不受干預(yù)的金融機(jī)構(gòu)的“基本”特點(diǎn)　金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)認(rèn)知　通過(guò)制度變遷識(shí)別系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)　壓力期間全球市場(chǎng)環(huán)境的作用　政策含義　結(jié)論　　附錄3.1. 金融穩(wěn)健指標(biāo)　　附錄3.2. 若干金融機(jī)構(gòu)分組　　附錄3.3. 受干預(yù)金融機(jī)構(gòu)列表　參考文獻(xiàn)　詞匯表　附錄代理主席的總結(jié)發(fā)言　統(tǒng)計(jì)附錄專欄　專欄1.1. 近期金融穩(wěn)定面臨的挑戰(zhàn)和政策重點(diǎn)　專欄1.2. 歐洲內(nèi)部跨境風(fēng)險(xiǎn)及金融關(guān)聯(lián)　專欄1.3. 全球金融危機(jī)對(duì)貿(mào)易融資的影響：以撒哈拉以南非洲為例　專欄1.4. 基金組織借貸能力的提高及其對(duì)新興市場(chǎng)的影響　專欄1.5. 公司債券利差模型：一個(gè)資本流動(dòng)框架　專欄1.6. 若干主要中央銀行近期采取的非傳統(tǒng)措施　專欄1.7. 預(yù)測(cè)美國(guó)銀行貸款的注銷率　專欄2.1. 信用和流動(dòng)性沖擊的網(wǎng)絡(luò)傳導(dǎo)模擬　專欄2.2. 分位數(shù)分析　專欄2.3. 違約強(qiáng)度模型說(shuō)明　專欄2.4. 減少場(chǎng)外交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)的基本方法　專欄2.5. 中央結(jié)算對(duì)手作為在信用違約掉期市場(chǎng)上減少交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)的方式　專欄3.1. 經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資產(chǎn)負(fù)債表模型：或有債權(quán)方法　專欄3.2. 測(cè)量金融機(jī)構(gòu)之間風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)內(nèi)部違約概率的方法　專欄3.3. 以股票期權(quán)隱含波動(dòng)性的高階矩和多元相關(guān)性來(lái)測(cè)量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)　專欄3.4. 一致信息多元密度優(yōu)化方法　專欄3.5. 新興市場(chǎng)的溢出效應(yīng)：多元GARCH分析　專欄3.6.銀行風(fēng)險(xiǎn)向主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移：信用違約掉期的故事表　表1.1. 若干新興市場(chǎng)國(guó)家宏觀和金融指標(biāo)　表1.2. 從不同地區(qū)看新興市場(chǎng)銀行潛在減記和資本需求　表1.3. 2009年4月以來(lái)根據(jù)不同地區(qū)資產(chǎn)估計(jì)的金融部門潛在減記（2007-10）　表1.4. 銀行股本需求分析　表1.5. 政策措施及其有效性　表1.6. 信貸條件暫時(shí)放緩　表1.7. 銀行批發(fā)融資及公共融資支持　表1.8. 公共債務(wù)和穩(wěn)定成本　表1.9. 成熟市場(chǎng)主權(quán)信用違約掉期利差和債務(wù)余額　表1.10. 公布的主權(quán)擔(dān)保銀行債務(wù)　表1.11. 2008年10月《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》發(fā)布以來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和狀況的變化　表1.12. 困境依賴矩陣：主權(quán)和銀行　表1.13. 根據(jù)資產(chǎn)類型估計(jì)的銀行資產(chǎn)組合構(gòu)成　表1.14. 根據(jù)資產(chǎn)來(lái)源估計(jì)銀行資產(chǎn)組合構(gòu)成　表1.15. 從銀行注冊(cè)地和積累損失率估計(jì)的銀行減記的分布　表2.1. 金融關(guān)聯(lián)模型分類　表2.2. 模擬1結(jié)果（信用渠道）　表2.3. 模擬1之后的資本損失　表2.4. 模擬2結(jié)果（信用和融資渠道）　表2.5. 模擬2之后的資本損失　表2.6. 條件共同風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)，2008年3月　表2.7. 條件共同風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)，2008年9月　表2.8. 困境依賴矩陣　表2.9. 各種方法的總結(jié)：局限性和政策含義　表3.1. 金融機(jī)構(gòu)基本特征的若干指標(biāo)　表3.2. 信用風(fēng)險(xiǎn)模型分類　表3.3. 不同壓力時(shí)期45家金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)性　表3.4. 聚類分析　表3.5. 各種方法的總結(jié)：局限性和政策含義圖

章節(jié)摘錄

　　自危機(jī)發(fā)生以來(lái)，主要中央銀行已經(jīng)采取了一系列“非傳統(tǒng)”措施。主要中央銀行關(guān)注采取的傳統(tǒng)措施是通過(guò)操縱短期利率以取得既定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。然而，金融危機(jī)大大地阻礙了貨幣政策的標(biāo)準(zhǔn)利率和資產(chǎn)負(fù)債表渠道。為此，中央銀行推出新的工具降低收益曲線的市場(chǎng)利率并刺激信貸產(chǎn)生，以便支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。以下表格簡(jiǎn)要地概括了主要中央銀行采取的措施?！　≡诋?dāng)前危機(jī)早期，許多發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行延長(zhǎng)了針對(duì)特定金融市場(chǎng)的傳統(tǒng)流動(dòng)性緩解措施。最初，這些措施包括放松貸款條件，給中央銀行提供標(biāo)準(zhǔn)借貸窗口等金融工具。此后，許多發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行通過(guò)延長(zhǎng)融資期限、擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)范圍及用中央銀行賬上流動(dòng)性政府證券兌換地方銀行持有的非流動(dòng)性資產(chǎn)，提高中央銀行進(jìn)入金融市場(chǎng)的能力。更為重要的是，中央銀行擴(kuò)大了擔(dān)保資格以確保擔(dān)保的種類不僅僅局限于提供流動(dòng)性。在美國(guó)，可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作獲得平時(shí)只有在貼現(xiàn)窗口才能獲得的擔(dān)保。在英國(guó)，包括定價(jià)合理的資產(chǎn)支持證券和抵補(bǔ)債券在內(nèi)的追加保證金被按照三個(gè)月期回購(gòu)操作承兌。歐洲中央銀行能夠兌換證券和債券的范圍很廣，因此不需要大量?jī)稉Q。幾家中央銀行已經(jīng)和其他中央銀行進(jìn)行了外匯兌換以緩解嚴(yán)重的資金短缺。多數(shù)情況下，盡管流動(dòng)性緩解措施的范圍和級(jí)別遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)措施，但這些措施符合中央銀行的最后借款人功能的標(biāo)準(zhǔn)?！　‰S著信貸市場(chǎng)危機(jī)的影響日益凸顯，許多中央銀行推出了信貸緩解措施，以緩解在支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中扮演著關(guān)鍵角色的信貸市場(chǎng)的壓力。其中許多措施為投資者在重要的證券市場(chǎng)上提供資金，比如抵押貸款和商業(yè)票據(jù)。少數(shù)情況下，中央銀行直接為最終公司借款人提供融資。中央銀行已經(jīng)預(yù)先宣布了信貸緩解工具的上限而不是預(yù)期，這些上限根據(jù)條件的變化而進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。這些措施有重要的準(zhǔn)財(cái)政成分，因此需要政府部門的密切配合?！　“l(fā)達(dá)國(guó)家大型中央銀行的零利率或接近零利率的出現(xiàn)阻礙了利率渠道作用的發(fā)揮，隨之而來(lái)的是“量化寬松”政策。“量化寬松”政策通常包括中央銀行從地方銀行或其他機(jī)構(gòu)購(gòu)買的政府證券或政府擔(dān)保證券。為了通過(guò)降低長(zhǎng)期曲線收益率和提高資產(chǎn)負(fù)債的流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)讓家庭和商業(yè)得到信貸的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，量化寬松增加了儲(chǔ)備金和中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模?！　》莻鹘y(tǒng)措施引起了發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的擴(kuò)大，有時(shí)上升的幅度很大（見(jiàn)圖）。這些措施對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生的影響反映了政策利率是否已經(jīng)降到零或接近零，量化寬松的積極性以及金融體系的實(shí)質(zhì)。特別是，包含政府證券在內(nèi)的量化寬松對(duì)于以銀行為中心的體系特別重要（比如日本和英國(guó)），而和私人證券相關(guān)的信貸放松在以市場(chǎng)為中心的體系中扮演著重要的角色（比如美國(guó)）?！　『茈y測(cè)量非傳統(tǒng)措施的有效性，因?yàn)榉莻鹘y(tǒng)措施有效性在經(jīng)濟(jì)中的體現(xiàn)是一個(gè)復(fù)雜而不透明的過(guò)程。大多數(shù)非傳統(tǒng)措施的成功與否不僅僅在于措施的設(shè)計(jì)和措施數(shù)量本身，也在于債務(wù)人貸款和借款的能力。此外，非傳統(tǒng)措施有重疊之處；比如，針對(duì)某一類別金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性放緩措施（如果該措施不完善）可能會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)備金的上升，這和“量化寬松”措施有相似之處。流動(dòng)性放緩措施導(dǎo)致了銀行融資成本總體水平的下降和融資壓力的下降，特別是在季節(jié)性緊張時(shí)（季度末）。

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