凸性激勵

前言

股票期權(quán)不是一個新的研究題目，但胡經(jīng)生博士的這本專著寫出了新意。股票期權(quán)激勵屬于公司治理的范疇，國內(nèi)學(xué)術(shù)界與業(yè)界早在1998年即開始關(guān)注這_問題。我們對這一問題的研究，起因于2001年后世界范圍內(nèi)大規(guī)模的公司財務(wù)舞弊事件的爆發(fā)，對其起因的分析促使我們將視角轉(zhuǎn)向了期權(quán)激勵問題。作者通過放松“經(jīng)理層努力工作一公司業(yè)績提升一公司股價上漲一經(jīng)理層所持期權(quán)價值增加”這一公司激勵路徑的三個重要假設(shè)條件，建立了自己的邏輯分析框架，解出了股票期權(quán)激勵的適用區(qū)間。從微觀的角度研究宏觀問題，這種方法值得肯定。本書提出的問題切中要害，并有一些新的概念與觀點。一般認(rèn)為，股票期權(quán)是為解決企業(yè)的委托一代理問題而實施的一種長期激勵機制，但是，實施長期激勵的方式除了股票期權(quán)外，還有限制性股票、股票增值權(quán)等，為何要采用股票期權(quán)呢?應(yīng)該說，這一問題在此之前被國內(nèi)學(xué)者和業(yè)界所忽視，胡經(jīng)生博士明確提出這一問題，并從股票期權(quán)的凸性特征角度進(jìn)行了解答。關(guān)于股票期權(quán)是凸性激勵的說法，我感覺國內(nèi)此前未有人提出過，是一個新的概念，體現(xiàn)了本書的創(chuàng)新性。

內(nèi)容概要

本書結(jié)合了美國安然事件問題進(jìn)行研究。安然事件的重要教訓(xùn)之一，在于企業(yè)向高管人員過度發(fā)放股票期權(quán)，從而誘使高管通過財務(wù)造假等手段推高公司股價而獲利。本書結(jié)合這一事件以及美國政府的公司改革政策進(jìn)行了深入分析，將企業(yè)類型與期權(quán)激勵結(jié)合起來，指出了股票期權(quán)激勵的負(fù)效應(yīng)以及適用范圍，有助于對股票期權(quán)激勵的全面理解和認(rèn)識。    本書的有關(guān)結(jié)論具有較強的現(xiàn)實意義。我國股市自股權(quán)分置改革啟動之后，中國證監(jiān)會和國務(wù)院國資委先后發(fā)布關(guān)于股票期權(quán)激勵的政策，諸多上市公司相繼實施了期權(quán)激勵。本書認(rèn)為，股票期權(quán)激勵更適合于高成長型的中小企業(yè)，資源型、壟斷型的大型企業(yè)則不宜實施。這一結(jié)論對上市公司股東制定長期激勵制度具有積極的借鑒意義。    胡經(jīng)生是我指導(dǎo)的博士研究生，他本科學(xué)的是數(shù)理統(tǒng)計專業(yè)，對于這一難度較大的論文選題具有優(yōu)勢。論文研究深入、分析透徹，基本目的已經(jīng)達(dá)到，論文答辯的效果很好，評委們的評價也較高，一致將其推選為優(yōu)秀博士論文。

作者簡介

胡經(jīng)生，山東諸城人。復(fù)里大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)士、經(jīng)濟學(xué)碩士、經(jīng)濟學(xué)博士。曾在上海某大型企業(yè)集團任職。2000年進(jìn)入證券業(yè)，先后供職于證券公司研究所，中國證監(jiān)會上海監(jiān)管局，2005年考入深圳證券交易所博士后工作站，從事全脫產(chǎn)金融學(xué)博士后研究，出站后留所工作。主要研究方向為資本市場與公司治理，先后在經(jīng)濟類核心期刊及專業(yè)報紙公開發(fā)表論文30余篇。

書籍目錄

第一章 導(dǎo)論　1.1 研究動因　1.2 研究范圍與主要思想　1.3 研究方法　1.4 理論創(chuàng)新與不足之處　1.5 邏輯框架與論述層次第二章 相關(guān)文獻(xiàn)回顧與評述　2.1 股票期權(quán)激勵的理論基礎(chǔ)　　2.1.1 一般股權(quán)激勵的理論基礎(chǔ)　　2.1.2 凸性激勵的理論基礎(chǔ)　2.2 股票期權(quán)激勵的實證檢驗　　2.2.1 美國學(xué)者關(guān)于股票期權(quán)激勵的檢驗　　2.2.2 中國上市公司股權(quán)激勵的檢驗　2.3 美國安然公司財務(wù)丑聞案后的有關(guān)研究　2.4 簡要評論及有待進(jìn)一步研究的問題第三章 股票期權(quán)激勵的凸性特征　3.1 股票期權(quán)激勵的歷史淵源與興起原因　　3.1.1 企業(yè)激勵制度發(fā)展歷程簡要回顧　　3.1.2 股票期權(quán)激勵制度的興起原因　3.2 委托一代理理論框架下的長期激勵理論　　3.2.1 作為股票期權(quán)激勵理論起點的最優(yōu)契約　　3.2.2 信息不對稱條件下的最優(yōu)激勵契約　3.3 將凸性激勵加入報酬契約的必要性　　3.3.1 模型改進(jìn)、有關(guān)假定及初步求解　　3.3.2 最優(yōu)契約凸性的條件與股價走勢分布函數(shù)　　3.3.3 最優(yōu)報酬契約的結(jié)構(gòu)分析　3.4 高層經(jīng)理人員的風(fēng)險偏好　3.5 本章小結(jié)　附錄一：關(guān)于經(jīng)理股票期權(quán)凸性的證明第四章 企業(yè)類型與凸性激勵的差異　4.1 企業(yè)類型：凸性激勵的差異及對兩種現(xiàn)象的解釋　　4.1.1 模型解釋與命題　　4.1.2 公司特征與股票期權(quán)激勵：來自美國、芬蘭與日本的經(jīng)驗　4.2 案例分析：美國硅谷高科技企業(yè)的巨大成功與安然等系列大公司財務(wù)丑聞　4.3 進(jìn)一步的討論：企業(yè)類型與委托一代理問題的程度　4.4 本章小結(jié)第五章 股票期權(quán)激勵的資本市場環(huán)境　5.1 資本市場有效是股票期權(quán)激勵有效的重要前提　　5.1.1 資本市場有效性使股票期權(quán)激勵有效的機制分析　　5.1.2 資本市場有效性的基本理論　　5.1.3 資本市場有效性的實證檢驗　5.2 投機性股票市場下的期權(quán)激勵模型……第六章 股票期權(quán)激勵與公司治理第七章 中國股票期權(quán)激勵制度的有關(guān)問題第八章 結(jié)論與政策建議參考文獻(xiàn)后記

章節(jié)摘錄

第一章 導(dǎo)論1.4 理論創(chuàng)新與不足之處本書主要著眼于厘清股票期權(quán)激勵的基礎(chǔ)性理論問題，將有關(guān)理論加以系統(tǒng)地整合、闡釋，試圖用以解釋美國安然等大公司系列財務(wù)丑聞、硅谷高科技企業(yè)的成功等現(xiàn)象，并為我國引入這一制度提供一些更加清晰的思路與看法。書中主要的理論創(chuàng)新點是：在對國外學(xué)者原理論模型加以改進(jìn)的基礎(chǔ)上，通過進(jìn)一步放松原有模型的假設(shè)條件，將凸性激勵與企業(yè)類型結(jié)合起來，提出命題并進(jìn)行了初步驗證，這一分析有別于2002年以來關(guān)于美國安然事件的眾多財務(wù)會計分析、公司治理分析等思路，并且在一個統(tǒng)一的理論框架下解釋了美國安然等大公司財務(wù)丑聞、硅谷高科技企業(yè)借助期權(quán)激勵獲得成功的兩種現(xiàn)象。另外，還研究了現(xiàn)有文獻(xiàn)中尚未涉及的兩個問題：一是首次分析了股票期權(quán)激勵與股市周期之間的關(guān)系，二是對美國安然事件后的公司改革進(jìn)行了成本與收益分析。當(dāng)然，本書的研究仍存在不足之處：一是由于可能涉及相關(guān)的整個理論模型重建的問題，書中將凸性激勵與企業(yè)類型結(jié)合起來的命題，未能直接建立嚴(yán)格的數(shù)學(xué)模型進(jìn)行求證，而是僅僅通過相關(guān)的實證結(jié)果進(jìn)行了間接驗證，筆者將在今后對這一問題進(jìn)行深入研究。二是原本計劃對中國海外上市公司的股票期權(quán)進(jìn)行激勵水平與企業(yè)類型之間的實證檢驗，但是，一方面由于上市公司的上市交易所太過分散，既有美國納斯達(dá)克市場（NASDAQ）、香港聯(lián)合交易所主板與創(chuàng)業(yè)板、新加坡交易所，同時又有全球存托憑證（GDR）、美國存托憑證（ADR）等上市方式；另一方面，上市公司信息披露標(biāo)準(zhǔn)差異太大，難以進(jìn)行數(shù)據(jù)的收集整理，因而這一實證研究被迫擱淺。同時，由于滬深股市上市公司實施股票期權(quán)激勵的時間太短（從2006年起）、樣本過少（截至2008年2月底不到70家），實證檢驗的有效性與意義不大。1.5 邏輯框架與論述層次本書主要在委托一代理理論的分析框架下，通過逐步放松原有理論模型的三大假設(shè)條件，得到相應(yīng)的結(jié)果，試圖從多個角度，對美國安然等大公司財務(wù)丑聞與硅谷高科技企業(yè)巨大成功現(xiàn)象進(jìn)行經(jīng)濟學(xué)分析。而且分析中不限于委托一代理理論框架，通過放松一定的條件，得到新的分析思路，如經(jīng)理層權(quán)力分析法等，有別于籠統(tǒng)的公司治理分析。

后記

本書是在我的博士論文的基礎(chǔ)上完成的。我于2005年7月獲得博士學(xué)位，博士論文之所以未及時整理出版，其原因有二：一是博士畢業(yè)后即進(jìn)入深圳證券交易所從事博士后研究，忙于其他課題，其間又借調(diào)到中國證監(jiān)會工作，一直未有余暇顧及；二是想看看隨著時間的推進(jìn)，是否還有出版的必要。現(xiàn)在看來，其中的研究成果還是具有一定應(yīng)用價值的。①在好友的鼓勵下，我于2007年年底開始整理書稿，主要是更新了部分?jǐn)?shù)據(jù)，改寫了最后兩章內(nèi)容。本書的完成首先要感謝我的導(dǎo)師華民教授，華老師以其世界經(jīng)濟領(lǐng)域權(quán)威專家的敏銳眼光，幫助我確定這一選題，全程指導(dǎo)我開題、研究直至完成博士論文，并在百忙之中為本書題寫序言。感謝復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院洪文達(dá)教授、尹翔碩教授、謝識予教授、莊起善教授在開題、答辯時給予我的指導(dǎo)；感謝上海社會科學(xué)院張幼文教授、上海市社聯(lián)施岳群教授、上海財經(jīng)大學(xué)朱鐘棣教授在答辯時對我的指導(dǎo)；感謝環(huán)太平洋大學(xué)聯(lián)盟(The Associmion of：Pacific：RimIJniversities，A：PRu)第五屆博士生論壇給予我2004年到澳大利亞悉尼大學(xué)進(jìn)行與書中成果相關(guān)的學(xué)術(shù)交流的機會。

圖書封面

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